TÝDENNÍ PŘEHLED 5. - 9. leden 2015
Zavírací hodnota 946 28.13 23.76 0.41% 0.27%
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Týden (%) -1.6 -1.6 -3.0 0bb -9bb
3 měsíce (%) -0.6 -2.2 -8.3 0bb -63bb
Začátek roku (%) 0.0 -1.7 -3.8 0bb -10bb
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 69 572 543 122 4,645 0.5 231 654 10,750 176 83 590 133 1,046
Týden (%) -4.3 -3.3 -1.2 2.0 -4.1 6.7 -1.7 1.4 -0.2 1.2 1.8 0.0 3.1 0.3
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,465 124
Dluhopisy 7,711 276
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Unipetrol - 4Q14 petrochemická marže na rekordu, rafinační marže solidní NWR - Cena koksovatelného uhlí pro 2015 vzrostla
infrastruktury;
nový
předseda
BigBoard - Návrh na společný podnik s městem Praha Makro - Přebytek obchodní bilance v listopadu zvýšila levná ropa - Viceguvernér ČNB Tomšík přidal další holubičí komentář - Ceny potravin a pohonných hmot sráží inflaci k nule - Trh práce pokračoval v oživení i na konci roku - V listopadu zpomalení průmyslu na vrub kalendářních efektů
WWW.JTBANK.CZ
Roční min 901 27.32 19.67 0.41% 0.26%
Roční max 1,046 28.13 23.76 0.48% 2.28%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
O2 CR Oddělení představenstva
Rok (%) -5.3 -2.6 -15.2 -7bb -202bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,025
1,000 1,500 975 1,000 950 500 925
900
0 9/12
16/12
23/12
2/1
9/1
VÝHLED NA TENTO TÝDEN V průběhu týdne budou investoři opětovně sledovat vývoj na ropě a komentáře či výzkumy vývoje volebních preferencí v Řecku. Investoři se rovněž budou zajímat o čtvrteční (15.1.) setkání lídrů Evropy, Ukrajiny a Ruska v Astaně. Řecké předvolební výzkumy způsobují volatilitu na evropských aktivech, kde je potenciálně v sázce setrvání země v měnové unii. Mírová jednání v Astaně by mohla přinést některé informace ohledně budoucnosti vývoje na Ukrajině, s čímž budou úzce spojena jednání o evropských sankcích vůči Rusku. Celkově jsme na týden neutrální s tím, že očekáváme přetrvání vyšší volatility. Z domácích zpráv jen upozorníme na páteční (16.1.) ukončení nabídky odkupu akcií O2 CR pro drobné investory do objemu 200 ks/investora za cenu 277,15 Kč/akcii (cena povinného odkupu 295,15 Kč bez dividendy 18 Kč). Akcionář musel být držitelem akcií k 15.8.2014. Současný majoritní vlastník tak může získat maximálně 1 % vlastního kapitálu. Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na úterní data ze zahraničního obchodu, kde se očekává růst exportu o 6,0 % m/m (po +4,7 %) a pokles importu o 6,2 % m/m (po -6,7 % m/m). V USA se zaměříme na středeční maloobchodní tržby (oček. +0,1 po +0,7 % m/m), páteční spotřebitelskou inflaci (oček. -0,4 po -0,3 % m/m) a průmyslovou produkci (oček. 0,0 po +1,3 % m/m). V Německu pak na čtvrteční odhad HDP za rok 2014 (oček. +1,5 po +0,1 % r/r).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Zájem investorů se v uplynulém týdnu soustředil na zápis z posledního zasedání Fedu, makroekonomická data (trh práce), blížící se volby v Řecku a teroristické útoky ve Francii. Zápis z posledního prosincového zasedání Fedu trhu moc nových informací nepřinesl. Respektive přinesl ujištění, že k zvyšování sazeb v USA nedojde v prvním kvartále 2015, ale jinak byl komentář centrálních bankéřů spíše vyhýbavý. Dobré vyhlídky na ekonomiku se mísily s obavami ohledně výhledu na inflaci. Zveřejněná negativní inflace v eurozóně (-0,2 % r/r) přispívá k dalším úvahám ohledně měnových kroků ECB (QE). Řecko svými volebními průzkumy, kde prozatím vyhrává opoziční Syriza, nadále vnáší riziko mezi evropská aktiva. Americké akciové indexy zakončily týden se ztrátami do 1 %, propad v Evropě byl výraznější (Euro Stoxx 50: -3,1 % t/t). Domácí index PX pak skončil na 946 bodech, což znamenalo pokles o 1,6 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu bylo CME (-4,3 %; 69,5 Kč). Na titulu se v průběhu týdne neobjevila žádná informace. Pokles přisuzujeme technické korekci prudkého růstu, který titul zaznamenal beze zpráv ke konci minulého roku. Naopak největší růst zaznamenaly akcie NWR (+6,7 % na 0,48 Kč). V průběhu týdne se objevily pozitivní informace o kontrahovaných cenách koksovatelného uhlí. Společnosti se podařilo navýšit domluvené ceny pro 74 % produkce o 9 % výše než předešlý rok. Kontrakt je podepsán na celý rok, což prodeje zajišťuje. Celkově jsme informaci hodnotili pozitivně, ale z dlouhodobého výhledu se prozatím náš názor na titul nemění. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 946 2,148 2,337 16,223 3,043 17,737 2,045 4,704
Týden (%) -1.6 -2.0 1.2 -2.5 -3.1 -0.5 -0.7 -0.5
3 měsíce (%) -0.6 3.3 -2.3 -8.4 1.7 7.2 7.3 10.0
Začátek roku (%) 0.0 -0.6 0.9 -2.5 -3.3 -0.5 -0.7 -0.7
Rok (%) -5.3 -19.7 0.5 -14.6 -1.5 7.9 11.2 13.2
Roční min 901 2,032 2,265 16,141 2,875 15,373 1,742 3,997
Roční max 1,046 2,729 2,551 19,596 3,315 18,054 2,091 4,807
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Unipetrol
Unipetrol oznámil modelové marže za 4Q14. Modelová rafinační marže dosáhla 2,2 USD/bbl, což je kvartální pokles z 2,5 USD/bbl, ale růst (340 %) v meziročním srovnání. Rozdíl B-U za 4Q14 stejně jako rafinérská marže mírně klesl na kvartální bázi (na 1,5 USD/bbl z 1,8 USD/bbl). Společná petrochemická modelová marže dosáhla za čtvrtletí 714 EUR/t, což je v námi sledovaném období vůbec nejvyšší hodnota. Petrochemická marže zůstává na rekordních úrovních a petrochemie bude dále motorem Unipetrolu. A navíc to vypadá, že i v 4Q14 by Unipetrol mohl v segmentu rafinérií reportovat kladný zisk EBITDA. Výsledky za 4Q14 zveřejní Unipetrol 23. ledna. Odhady budeme mít cca týden předem.
NWR
NWR oznámilo, že pro 74 % produkce koksovatelného uhlí na tento rok (2015) dojednalo cenu 93 EUR/t. Cena pro zbytek produkce bude stanovena během roku. Cena pro celou produkci termálního uhlí pro rok 2015 dosáhne 52 EUR/t (54 EUR/t v 2014). Cena hlavní komodity koksovatelného uhlí je o cca +9 % vyšší než průměrná cena dosažená v r. 2014. Cena elektrárenského uhlí je mírně nižší než loni (-3,7 %). Růst ceny koksovatelného uhlí pro r. 2015 nás, vzhledem k tomu, že se světové indexy k. uhlí téměř nemění, pozitivně překvapil. Podle předběžných odhadů by NWR mohlo generovat kladný provozní cash flow. To ale s největší pravděpodobností nezabrání dalšímu spalování hotovosti. Růst ceny koksovatelného uhlí hodnotíme pozitivně.
O2 CR
O2 CR minulé úterý uvedla, že přistoupila k dokončení studie proveditelnosti oddělení fixní a mobilní telekomunikační infrastruktury do samostatného subjektu, který by poskytoval velkoobchodní služby pro další subjekty na trhu. Novým subjektem by byla nová společnost, ale není zatím zřejmé, zda by se jednalo jen o formální rozčlenění pod stávajícím obchodovaným subjektem, což očekáváme. Prozatím informaci vnímáme neutrálně, navíc se již o dané záležitosti hovořilo. Přínos vidíme ve sníženém tlaku z pohledu regulátora na firmu jako celek. Novým předsedou představenstva byl dle očekávání zvolen pan Budník a místopředsedou pan Kouřil. Jde o očekávané změny po odstoupení dosavadních členů, kteří byli ještě zástupci bývalého majoritního akcionáře (Telefonica). Zpráva je neutrální.
DLUHOPISY BigBoard
Dle čtvrtečních HN společnost BigBoard navrhla Praze založit společný podnik, který by se zabýval poskytováním reklamy prostřednictvím billboardových ploch. BigBoard by do společné firmy vložil
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA nosiče a město Praha pozemky, na kterých nosiče stojí. Zisk by se dělil a BigBoard by nadále platil Praze pronájem za pozemky. Pokud by podobná iniciativa našla podporu, vnímali bychom ji pozitivně vzhledem k tomu, že by se ulehčil přístup společnosti k prodlužování nájemních smluv na pozemky. Navíc by to bylo prospěšné i pro město Praha, které by tím pravděpodobně zvýšilo svůj příjem z daných pronájmů o případný zisk.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,464.9
Změna (%) 18.7
(mil. EUR) 124.4
Změna (%) 18.3
(mil. USD) 147.5
Změna (%) 10.1
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 69 572.0 543 122.1 4,645 0.5 231 654 10,750.0 176 83.0 590 133.4 1,046
Týden (%) -4.3 -3.3 -1.2 2.0 -4.1 6.7 -1.7 1.4 -0.2 1.2 1.8 0.0 3.1 0.3
3 měsíce (%) rel. (%)* 48.7 49.5 -6.4 -5.9 12.3 12.9 0.8 1.4 -3.8 -3.3 -31.4 -31.1 -26.2 -25.8 0.3 0.8 7.7 8.3 5.5 6.1 -20.2 -19.8 0.7 1.2 6.7 7.3 9.4 10.0
Rok (%) 5.9 16.7 -29.3 -1.2 8.0 -98.1 -21.3 8.0 1.9 n.a. -12.5 0.0 -19.8 3.3
rel. (%)* 11.7 23.2 -25.4 4.3 14.0 -98.0 -16.9 14.0 7.5 n.a. -7.7 5.5 -15.3 9.0
Roční historie min max 47 85 487 672 452 802 112 137 4,285 5,229 0 25 201 322 590 660 9,670 11,468 155 178 80 110 524 610 112 169 915 1,099
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 22,731 -16 1,172,344 5 268,531 -44 7,752 -98 1,749,116 85 4,153 -50 81,453 -73 15,737 -19 80,123 1,298 8,831 -63 2,633 -36 0 -100 13,303 132 37,757 60
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1.2 -3.5 8.7 9.6 14.5 14.5 0 0 13.1 20.4 152 8.1 14.4 12.6 n.a. -489.4 59 n.a. 21.3 n.a. -17.3 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.6 0.6 1.4 1.5 2.3 2.2 0 0 1.6 1.7 1.1 0.9 2.4 2.3 1.8 1.6 1.7 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 14.1 128.7 20
2014e 14.2 12.9 11
EV/ EBITDA 2013 2014e -27.7 14 5.9 6.6 8.4 8.4 -0.5 -0.1 4 4.9 5.6 4.5 9.9 8.9 11.3 11.3 7 n.a. 7.6 n.a. 15.9 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 1.9 1.9 0.7 0.7 1 0.9
EV/ Tržby 2013 2014e 1.7 1.7 2.2 2.3 2.3 2.2 0 0 1.6 1.7 1.1 0.9 2.4 2.3 2.2 2 1.7 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč 140 Kč Revize 305 Kč 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč
Revize
Cílová cena 5 100 Kč 20 EUR (552 Kč) 45,0 EUR (1 250 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Prodat Prodat Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
EKONOMIKA - ČR Obchodní bilance – listopad
Obchodní bilance v listopadu podle metodiky národního pojetí vykázala přebytek 13,1 mld. korun (11 mld. listopad 2013), což bylo blízko očekávání (14 mld.). Růst exportu (+3,6 % r/r) výrazně zpomalil vůči předchozím měsícům (+14% průměr leden-říjen 2014), když vypadl v meziročním srovnání efekt oslabené koruny po intervenci ČNB v listopadu 2013. Dalším negativním faktorem byl nižší počet pracovních dní (-2 dny) než v předchozím roce. Hlavní destinací, kam rostly exporty, byla západní Evropa – Francie (+6 %), Německo (+4 %) – a z okolních států také Polsko (+10 %). Naopak zřetelně se projevily problémy ruské ekonomiky, české exporty do Ruska v listopadu propadly o 23 % r/r. Snížení tempa se samozřejmě týkalo i dovozů (+3,1 % vs. 13% průměr leden-říjen), kde se kromě zmíněných technických faktorů projevuje i efekt levnější ropy, který z hlediska celkové bilance zvýšil meziročně přebytek o 2,2 mld. korun. Za období leden-listopad obchodní bilance skončila s rekordním přebytkem 160 mld. korun (117 mld. vloni). Celoroční přebytek obchodní bilance by měl překonat hranici 150 mld. korun (cca 3,5 % HDP; 107 mld. v roce 2013). Podle původní metodiky (přeshraniční statistika) celoroční přebytek obchodní bilance dosáhne 440 mld. korun (vloni 351 mld.).
Inflace – prosinec
Inflace v prosinci zpomalila na 0,1 % z úrovně 0,6 % v listopadu, což je nejnižší úroveň od dubna. Meziměsíčně klesly spotřebitelské ceny v průměru o 0,1 %, za čímž podle očekávání stál pouze výrazný pokles cen pohonných hmot (-5,2 % m/m) jako důsledek propadu světových cen ropy. Ceny pohonných hmot se v prosinci sice dostaly na 3,5letá minima – Natural95 (33,9 Kč/l), Nafta (34,4 Kč/l) – ale vzhledem k ceně ropy (Brent 52 USD) může dojít ještě k dalšímu poklesu cen o cca 15 %, což může z celkové inflace odkrojit postupně dalších 5-6 desetin. Kromě pohonných hmot ostatní změny cen v prosinci byly minimální. Ceny potravin (+0,2 % m/m) téměř stagnovaly, což vzhledem k vyšší srovnávací základně předchozího roku vedlo k překlopení meziročního růstu v pokles (na -0,5 % z +1,5 % v listopadu) a v konečném součtu i k snížení celkové inflace o 4 desetinky kvůli potravinám. V prosinci se stagnaci blížila nejen celková inflace, ale minimální změny se týkaly i všech jednotlivých položek. Za celý rok 2004 průměrná inflace dosáhla 0,4 %, což je nejnižší výsledek od roku 2003. Inflace na začátku letošního roku zůstane kolem nuly s rizikem, že může jít o „zápornou nulu“, tj. 1-2 desetinky v záporu, jako dopad levnějších pohonných hmot a potravin. Letos bude průměrná inflace pravděpodobně opět utlumená, jako tomu bylo vloni. Utlumená inflace s rizikem deflace podporuje očekávání, že ČNB bude současný režim měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05%) držet nejen do 2016, ale možná i výrazně déle. Současně roste riziko, že ČNB v obavě z deflace může opět přistoupit k dalšímu oslabení koruny.
Nezaměstnanost – prosinec
Míra nezaměstnanosti podle očekávání v prosinci vzrostla o 4 desetinky kvůli sezónním faktorům na 7,5 %. Vůči konci předchozího roku (8,2 %) byla nezaměstnanost nižší o 7 desetin. Při ohlédnutí od sezónních faktorů trh práce dál pokračoval v solidním oživení. Do zaměstnání z úřadu práce v prosinci nastoupilo 23 tis. lidí, což je skoro dvakrát tolik než před rokem. Na začátku letošního roku sezónní faktory mohou nezaměstnanost zvednout o 2-3 desetiny, ale pak by měl pokračovat další pokles míry nezaměstnanosti. Průměrná nezaměstnanost pro celý rok 2014 dosáhla 7,7 % a letos očekáváme pokles na 7,2 %.
Průmyslová výroba – listopad
Průmyslová výroba v listopadu meziročně klesla o 0,4 %. Podle očekávání negativní roli sehrály kalendářní efekty (-2 pracovní dny), sezónně očištěná produkce meziměsíčně vzrostla o 1,2 % m/m, meziroční růst zrychlil na 4,6 % (3,2 % v říjnu). Celkově výsledky průmyslu zůstávají solidní, ale postupně se vkrádá zvolnění dynamiky, která je dáno jak ochlazením ekonomické aktivity v Evropě včetně Německa, tak také vyšší srovnávací základnou. Tempo růstu nových zakázek výrazně zpomalilo (+2,6 % r/r vs. +11 % průměr za 6M), ale růst stále pokračuje. Podobně předstihové ukazatele, jako jsou indexy nákupních manažerů, sice zpomalily na konci roku, ale pořád jsou bezpečně v růstové fázi, což je rozdíl vůči německému průmyslu, kde oba faktory naznačují v nejlepším případě stagnaci. Za celý rok 2014 růst průmyslu dosáhl asi 4,5 %. Pro letošní rok také očekáváme výsledek kolem 4 %.
ČNB
WWW.JTBANK.CZ
Česká národní banka poslední rok trvale snižuje inflační výhled, inflace na začátku letošního roku se dokonce kvůli ropě opět propadne k nule a nenaplní se efekty spojené s devalvací koruny, které měly inflaci dostat výrazně nad cíl 2 %. Na prosincovém zasedání ČNB otevřeně zazněly názory, že při návratu deflačních rizik může ČNB za určitých podmínek uvažovat o dalším oslabení koruny. Ve středu v HN vyšel komentář viceguvernér Tomšíka, kde varoval, že domácí inflaci snižuje utlumený vývoj inflace v eurozóně, což dál zesiluje současný propad cen ropy a ČNB stojí „před staronovým rozhodnutím“, jako narážku na oslabení koruny v listopadu 2013. ČNB jako by přehlížela pozitivní efekty, které dovozci ropy, jako je česká ekonomika, WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
EKONOMIKA - ČR přináší zlevnění energií a více se zaměřuje na utlumení spotřebitelské inflace. Pozornost tak přitáhne v pátek výsledek inflace za prosinec a pak nejbližší zasedání ČNB (5. února). Nadále očekáváme, že kvůli nízké inflaci je základním scénářem prodlužování současného nastavení měnové politiky ČNB (sazby 0,05 %; intervence 27+CZK/EUR) nejen do roku 2016, ale minimálně do roku 2017. Další oslabení koruny (29-30 CZK/EUR) zatím považujeme za méně pravděpodobné, ovšem každý další komentář z ČNB a oslabování cen ropy tyto rizika zvyšují.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 2.4 3.2 0.6 13.1 -1.4 7.1
Období
2012
2013
2014e
3Q/14 10/14 11/14 11/14 2013 10/14
-0.7 -0.8 3.3 64 -1.3 6.8
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.2 4.0 0.4 150 1.9 7.7
S T R A NA |5
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru minulý týden výrazně oslabila z 27,7 až na 28,2 CZK/EUR v pátek, což je nejen nejslabší úroveň koruny od března 2009, ale kromě intervencí v listopadu 2013 jde o nejhlubší týdenní propad koruny (-1,6 % t/t) za poslední 2 roky. Důvodem byly obavy, že na současné zpomalení inflace kvůli poklesu cen ropy může ČNB reagovat dalším oslabením koruny. Impulzem se stal středeční článek viceguvernéra ČNB Tomšíka v denním tisku a v pátek výsledky inflace, která v prosinci zpomalila na 0,1 %. Vývoj koruny šel proti trendu v regionu, kde ostatní měny posilovaly na několikatýdenní maxima. Koruna krátkodobě zůstane pod tlakem a může dojít k dalšímu výraznému oslabení, možná až k úrovni 29 CZK/EUR. Trh bude sledovat komentáře z ČNB a inflační data včetně mezd. Střednědobě se zdá návrat zpět k úrovni 27 CZK/EUR jako málo pravděpodobný.
CZK/USD
Koruna k dolaru minulý týden opět velmi razantně oslabila z 23,2 až na 23,8 CZK/USD v pátek, což je nejslabší úroveň koruny od března 2006. Hluboký propad (-3,0 % t/t) byl dál z poloviny propadem koruny k euru, který doplnil podobný pokles eura k dolaru. Krátkodobě se může prohloubit oslabení koruny i výrazněji přes úroveň 24 CZK/USD a dál prohlubovat svá 9letá minima. Ve střednědobém horizontu se výrazné posílení koruny zdá jako málo pravděpodobné a klíčovými faktory budou kroky ECB a ČNB.
USD/EUR
Hned na začátku týdne euro k dolaru propadlo pod psychologickou úroveň 1,2 USD/EUR a v dalších dnech prohloubilo ztráty až na 1,176 USD/EUR, což je nejnižší úroveň eura od prosince 2005. Prvním faktorem byly spekulace, že by německá vláda mohla souhlasit s případným odchodem Řecka z eurozóny, pokud země po předčasných volbách odmítne pokračovat v reformním programu. Druhým faktorem se staly pokračující spekulace, že ECB na konci ledna oznámí QE v objemu kolem 500 mld. EUR. Euro může dál zůstat pod tlakem, ale pomalu se zvyšují šance na krátkodobou stabilizaci či mírnou korekci. Další výrazný impulz by pak mohlo přinést až rozhodnutí ECB na konci ledna. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, ale další střednědobý vývoj (horizont měsíců) může určit zasedání ECB a amerického Fedu na přelomu ledna a února. Koruna
27.4
EUR/USD
EUR
USD22.00
1.26
1.24 27.6
22.50
27.8
23.00
1.22
1.20 28.0
23.50 EUR USD
28.2 12/12
19/12
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
1.18
26/12
2/01
Zavírací hodnota 28.13 23.76 36.03 1.184
Týden (%) -1.6 -3.0 -1.9 1.4
24.00 9/01
3 měsíce (%) -2.2 -8.3 -2.8 6.6
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -1.7 -3.8 -1.1 2.2
1.16 12/12
Rok (%) -2.6 -15.2 -7.8 14.9
19/12
Roční min 27.3 19.7 32.6 1.18
26/12
Roční max 28.1 23.8 36.0 1.39
2/01
Forward 1 měsíc 28.1 23.8 36.0 1.18
9/01
Forward 6 měsíců 28.1 23.7 35.9 1.19
S T R A NA |6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.34 0.41 0.51
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -1 0 -1
Začátek roku (bb) 0 0 0 0
Rok (bb) 0 -4 -7 -9
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.34 0.41 0.51
Roční max 0.17 0.38 0.48 0.60
3měsíční FRA n.a. 0.28 0.22 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 12/12/2014 01/09/2015
0.75 2.0
0.50 1.0
0.25 12/12/2014 01/09/2015
0.0 0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2
5
1Y
7
10
12
15
roky / years
bps.
bps. 0
2.0
-5
0.0
-10
-2.0 -15
-4.0 -20
-6.0
-25
-8.0
-30
-10.0
-35
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 7,711.4
změna (%) -8.7
(mil. EUR) 276.2
změna (%) -3.4
(mil. USD) 327.1
změna (%) -9.7
Týden (bb) -3.4 -2.7 -6.5 -6.1 -8.7
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.19 107.22 108.79 124.45 133.54
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -5 -10 8 40 70
Objem (mil. Kč) 207 0 356 973 141
VDS (%) -0.07 -0.03 0.08 0.18 0.27
#NUM! #NUM! 2.1 6.1 6.7
S T R A NA |7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Propad komoditního trhu se na začátku nového roku stále nezastavil a široké indexy skončily ve ztrátě až 5 % t/t v závislosti na váze ropy. Stejně jako předchozí týdny se stal dominantním faktorem propad cen energií (-9 % t/t) v čele s ropou. Cena ropy dál pokračovala v neřízeném propadu na úrovně, kde nebyla od dubna 2009 – evropský Brent (-11 % t/t; 50 USD), americká WTI (-8 %; 48 USD). Za posledních 16 týdnů ropa skončila ve ztrátě15krát. Také technické kovy skončily s průměrnými ztrátami do 2 procenta. Naopak se dařilo drahým kovů (+3% t/t), zlato (+3 % t/t; 1 225 USD/oz.) se dokonce dostalo na měsíční maximum. Mírný růst v průměru do 2 procent zaznamenaly i zemědělské plodiny. Zavírací hodnota 50.1 48.4 1,223 31.9 61.8 1,810 6,090 563.8 400.25 1,052
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -11.2 -8.2 2.8 -1.6 -6.1 -1.2 -2.6 -3.0 1.1 4.9
3 měsíce (%) -44.5 -43.6 0.0 -7.0 -14.8 -6.2 -8.4 13.1 19.8 14.0
Ropa a zlato
Rok (%) -52.9 -47.2 -0.4 -11.6 -28.7 3.4 -15.6 -3.5 -2.9 -18.9
Roční min 51.1 47.9 1,141 31.4 62.2 1,677 6,145 474 321 910
Měď a kukuřice USD/oz. 1300
USD/bbl 70
Začátek roku (%) -12.6 -9.2 3.2 -3.1 -6.5 -2.3 -3.3 -4.4 0.8 3.2
USD/t 7500
Roční max 115.1 107.3 1,383 36.9 86.6 2,107 7,353 732 516 1,531
Uhlí a elektřina US cent/bu 430
USD/t 72
EUR/MW 35
Ropa - Brent Zlato
34
1250 60
7000
400
33
Měď Kukuřice
1200 50
68
6500
370
1150
64
32
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
31 40
1100 12/12
19/12
WWW.JTBANK.CZ
26/12
2/01
9/01
6000
340 12/12
WWW.ATLANTIK.CZ
19/12
26/12
2/01
9/01
60 12/12
30 19/12
26/12
2/01
9/01
S T R A NA |8
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
12/1/2015 12/1/2015 13/1/15 13/1/15 14/1/15 14/1/15 14/1/15 14/1/15 14/1/15 14/1/15 14/1/15 14/1/15 15/1/15 15/1/15 15/1/15 15/1/15 15/1/15 15/1/15 16/1/15 16/1/15 16/1/15 16/1/15 16/1/15 16/1/15 16/1/15 16/1/15 16/1/15 16/1/15 16/1/15
9:00 10:00 10:30 0:00 9:00 11:00 11:00 14:30 10:00 14:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 16:00 -
ČR ČR Británie Maďarsko Maďarsko Eurozóna Eurozóna USA Polsko Německo Polsko Eurozóna USA USA USA USA USA USA USA Německo -
Maloobchodní tržby Alcoa Běžný účet CPI Průmyslová výroba CPI Průmyslová výroba Průmyslová výroba Maloobchodní tržby NBP - úrokové sazby JPMorgan Chase Wells Fargo HDP (sezónně neočištěno) CPI Bank Of America Citigroup Intel Schlumberger CPI CPI CPI bez potravin a energií (m/m) CPI CPI bez potravin a energií (r/r) Využití průmyslových kapacit Průmyslová výroba Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) CPI Charles Schwab Corporation Goldman Sachs
11/14 11/14 12/14 11/14f 12/14 11/14 11/14 12/14 12/14 12/14 12/14 12/14 12/14 12/14 12/14 12/14 01/14p 12/14f -
-
1.7% r/r USD 0.27 3.0 mld. CZK 0.7% r/r -0.6% r/r -0.7% r/r -0.1% m/m 2.00% USD 1.32 USD 1.01 1.5% r/r -0.9% r/r USD 0.31 USD 1.08 USD 0.66 USD 1.46 -0.1% m/m 0.7% y/y 0.1% m/m 1.7% r/r 80.0% -0.1% m/m 94.1 0.2% r/r USD 0.24 USD 4.39
7.5% r/r USD 0.57 5.2 mld. CZK 1.0% r/r 5.8% r/r -0.7% r/r 0.7% r/r 0.7% r/r 0.7% m/m 2.00% USD 6.28 USD 4.08 0.1% r/r -0.6% r/r USD 1.60 USD 5.40 USD 2.09 USD 5.44 -0.2% m/m 1.3% y/y 0.1% m/m 1.3% r/r 1.7% r/r 80.1% 1.3% m/m 93.6 0.2% r/r USD 0.94 USD 19.00
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
