TÝDENNÍ PŘEHLED 19. - 23. leden 2015
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 962 27.72 24.74 0.40% 0.16%
Týden (%) 1.4 0.5 -2.6 0bb -4bb
3 měsíce (%) 1.2 -0.2 -11.7 -1bb -60bb
Začátek roku (%) 1.6 -0.2 -7.6 -1bb -21bb
Roční min 901 27.32 19.67 0.40% 0.16%
Roční max 1,046 28.32 24.74 0.47% 2.11%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 65 579 558 123 4,851 0.4 215 660 10,800 184 80 590 138 1,076
Týden (%) 0.5 0.2 4.3 0.9 1.7 -2.3 -6.3 -0.4 -0.2 3.5 -6.6 0.0 5.2 3.0
mil. CZK mil. EUR
Akcie 2,682 96
Dluhopisy 9,616 345
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Unipetrol - Silné výsledky za 4Q14 VIG - Odhadované nekonsolidované pojistné za rok 2014 Erste Group - Chorvatsko plánuje pomoci dlužníkům s úvěry v CHF - Nabídka na Zuno nebude podána ČEZ - Plány na výstavbu jaderných bloků - Návrh reformy obchodování s povolenkami neprošel NWR - Stát se údajně připravuje na bankrot společnosti - V projektu Debiensko je 263 mil. tun uhlí O2 CR - Plán ovládnutí ČD Telematiky CME - Růst objemu reklamy na TV Nova
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -6.3 -0.9 -18.9 -7bb -195bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,025
1,000 1,500 975 1,000 950 500 925
900
0 23/12
2/1
9/1
16/1
23/1
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Začátek týdne bude pravděpodobně negativně ovlivněn výsledkem řeckých voleb, ve kterých zvítězila přesvědčivě opoziční Syriza. Jako negativní informaci to vnímáme pro euro a částečně i pro evropská riziková aktiva. Jedním z předvolebních slibů Syrizy je požadavek na odpuštění dluhu Řecku (hrozba opuštění měnové unie), což zbytek eurozóny odmítá. Nepochybně významnou událostí v tomto týdnu bude zasedání Fedu (27. – 28. 1. 2015), kde se bude čekat na komentář k vývoji úrokových sazeb, ale silný dolar a pokles inflace by mohly být argumenty pro odložení tohoto kroku dál do budoucna. Vedle toho bude pokračovat výsledková sezóna. Celkově jsme na trh neutrální vzhledem k riziku řeckých voleb, které může vnést především na začátku týdne do obchodování výraznou volatilitu. Z domácích zpráv v úterý zveřejní výši hrubého předepsaného pojistného společnost VIG, které by mělo podle našeho názoru být podobné jako předchozí rok (9,4 mld. EUR). Ovšem tentokrát pojišťovna nebude zveřejňovat tradiční předběžný zisk před zdaněním, a tedy ani návrh dividendy. Z makroekonomického výhledu tento týden v USA budou důležitá v úterý data o objednávkách dlouhodobé spotřeby (oček. +0,5 po -0,9 % m/m) a spotřebitelské důvěře (oček. 95 po 92,6 bodech m/m), středeční Fed a páteční HDP za 4Q14 (oček. 3,0 po 5,0 % q/q). V Německu v pondělí bude zveřejněn index Ifo, který by měl ukázat zlepšený sentiment firem.
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Čtvrtý lednový týden byl ovlivněn čtvrtečním zasedáním Evropské centrální banky. Evropská centrální banka přislíbila nákupy v objemu 60 mld. EUR měsíčně od března 2015 až do září 2016, s možností program ještě dál prodloužit v případě potřeby. Velikost QE (min. 1140 mld. EUR) byla pro trh pozitivním překvapením. Euro k dolaru postupně propadlo o 5 % až na 12leté minimum 1,115 USD/EUR, naopak pozitivně reagovaly evropské akcie a dluhopisy. Akciové indexy v západní Evropě poskočily o 5-7 % t/t a dostaly se na historická maxima (německý DAX 10 700 bodů) nebo alespoň na maxima od léta 2008 (EuroStoxx50 3400 bodů). V USA akciové trhy rostly 2-3 % t/t. V neděli se pak konaly parlamentní volby v Řecku, v kterých zvítězila krajně levicová strana Syriza, která slibuje zastavení reforem a dojednání úlev s dlužníky. Domácí index PX zakončil týden na 962 bodech, což znamenalo růst o 1,4 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byl Stock Spirits (-6,6 % t/t; 80 Kč). Společnost oznámila, že i pro 4Q14 neplní své cíle kvůli silnému konkurenčnímu tlaku v Polsku. To je již podruhé, co společnost vydala varování v souvislosti se svými výsledky. Naopak největší růst zaznamenaly akcie Unipetrolu (+5,2 % t/t; 138 Kč), který zahájil výsledkovou sezónu na pražské burze. Společnost předvedla růst ziskovosti a naplnila očekávání s provozním ziskem EBITDA na úrovni 1,1 mld. Kč (+349 % r/r) díky zlepšení ve všech segmentech. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 962 2,228 2,320 16,759 3,383 17,673 2,052 4,758
Týden (%) 1.4 3.9 3.0 6.4 5.6 0.9 1.6 2.7
3 měsíce (%) 1.2 3.1 -4.4 -3.1 11.6 5.2 4.4 6.1
Začátek roku (%) 1.6 3.1 0.2 0.8 7.5 -0.8 -0.3 0.5
Rok (%) -6.3 -16.9 -3.6 -14.3 8.5 9.1 12.2 12.8
Roční min 901 2,032 2,242 15,687 2,875 15,373 1,742 3,997
Roční max 1,046 2,683 2,551 19,545 3,383 18,054 2,091 4,807
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Unipetrol
Minulý pátek zahájil výsledkovou sezónu v ČR Unipetrol. Reportovaná čísla navázala na silné 3Q14. Čísla za 4Q14 ukazují na prudký nárůst ziskovosti. Unipetrol předvedl podstatný meziroční růst. Za tím můžeme vidět, stejně jako v předchozím kvartále, vyšší provozovanou kapacitu, tzn. vyšší objemy. Pozitivně se projevily rekordně vysoké petrochemické marže a solidní úroveň rafinérské marže. Negativní je přecenění zásob, které se vztahuje k pádu ceny ropy (nehotovostní položka) a odpis aktiv. Oba dva segmenty downstream (rafinérie a petrochemie) i maloobchod (Benzina) reportovaly kladný zisk EBITDA. Tržby dosáhly 28,9 mld. Kč, což je velký nárůst (+15,4 %) ve srovnání se stejným obdobím loňského roku. V rafinérském segmentu vzrostly meziročně objemy o 37,8 %. Důvodem je vyšší provozovaná kapacita (nákup podílu Shell v České rafinérské), ale i odstávka rafinérií před rokem. V petrochemii jsme zaznamenali růst objemů o 4,5 %. EBITDA dosáhla 1,1 mld. Kč, ve srovnání s loňským číslem je to gigantický nárůst o 349 % ročně. Ukazatel EBITDA LIFO (bez negativního efektu přecenění zásob) je +2,6 mld. Kč po +2,3 mld. Kč v předchozím čtvrtletí a 0,2 mld. Kč před rokem. LIFO efekt je tak -1,5 mld. Kč. Oba dva sledované segmenty, jak downstream (rafinérie a petrochemie), tak maloobchod (Benzina) dosáhly kladné EBITDA LIFO. Hnacím motorem je podle očekávání petrochemický segment, který generoval EBITDA +2,2 mld. Kč. K tomu přispěly vyšší objemy a nejvyšší petrochemická marže v námi sledovaném období. Rafinérie zaznamenaly EBITDA +118 mil. Kč. Kdy se na výsledku podepsaly vyšší objemy a solidní marže. Celkem je EBITDA LIFO segmentu donwstream 2,3 mld. Kč. Negativní je v tomto segmentu odpis hodnoty aktiv ve výši 151 mil. Kč a negativní přecenění zásob 834 mil. Kč. Maloobchod dosáhl EBITDA LIFO +316 mil. Kč. Došlo k nárůstu prodaných objemů paliv a Benzina navýšila svůj tržní podíl na 15 %. Č. zisk dosáhl +598 mil. Kč (loni ztráta 690 mil. Kč) a je rovněž nižší než očekávání (-14,9 %, 682 mil. Kč). Čísla v žádném případě nezklamala. Naopak navázala na silný 3Q14 a celý report za 4Q14 hodnotíme pozitivně. Níže přikládáme tabulku, kde je srovnání s konsensem trhu. To ale může být zavádějící vzhledem k nízkému počtu přispěvatelů. Pokud srovnáme reportovaná čísla s průměrem odhadů analytiků, jsou čísla na všech úrovních lepší než odhady. Na druhou stranu srovnání s mediánem tak příznivé není.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA mil. Kč
4Q13
4Q14
r/r
medián
rozdíl
průměr
rozdíl
tržby
25 070
28 939
15,4%
29 081
-0,5%
28 734
0,7%
246
1 105
349%
1 198
-7,8%
1 047
5,5%
1,0%
3,8%
2,8%
4,1%
-0,3pb
3,6%
0,2pb
-396
593
n.m.
686
-13,6%
541
9,6%
-1,6%
2,0%
3,6%
2,4%
-0,3pb
1,9%
0,2pb
-690
598
n.m.
682
-12,3%
479
24,8%
EBITDA marže EBIT marže Č. zisk
Zdroj: Unipetrol, J&T Banka, Reuters
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG
Vienna Insurance Group (VIG) oznámí v úterý 27. ledna předběžné výsledky hospodaření za rok 2014. Společnost překvapivě oznámila, že na rozdíl od minulých let zveřejní pouze hrubé předepsané pojistné na nekonsolidované bázi. Předběžný zisk před zdaněním ani návrh dividendy tentokrát nebude zveřejněn. U hrubého předepsaného pojistného na nekonsolidované bázi očekáváme meziročně stagnaci na úrovni 9 385 mil. EUR, když mírný růst v lokálních měnách je kompenzován posílením eura a poklesem pojistného v Rumunsku a Itálii. Překvapivá změna v rozsahu zveřejňovaných informací může vyvolat u investorů určitou nervozitu. Podle společnosti se o tomto kroku uvažovalo již dříve a důvodem je údajně pouze to, že je v lednu ještě příliš brzo na zveřejnění dalších čísel. Z našeho pohledu je nešťastné, že VIG tuto změnu politiky oznámila 5 dní před zveřejněním a ne například již v rámci výsledků za 3Q. Návrh dividendy tak bude oznámen až v rámci prezentace úplných výsledků za minulý rok (14. dubna). Podle našeho odhadu by dividenda měla dosáhnout 1,4 EUR na akcii (3,7 % hrubý dividendový výnos). Vzhledem k rozsahu zveřejněných informací a absenci konferenčního hovoru by neměly mít předběžné výsledky žádný dopad na akcie společnosti.
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste
Chorvatská vláda plánuje zafixovat na jeden rok kurz švýcarského franku (přibližně 15 % pod současným kurzem), aby pomohla držitelům hypoték v této měně. Tento krok by negativně dopadl do hospodaření bank, které by tak dostávaly v eurovém vyjádření nižší splátky. Na konci 3Q 2014 měla Erste v Chorvatsku přibližně 600 mil. EUR úvěrů ve švýcarských francích. Případný negativní dopad tohoto kroku do hospodaření by tak mohl být řádově okolo 10 mil. EUR. V případě, že by toto opatření platilo po delší dobu, což považujeme za pravděpodobné, by se náklady dále zvyšovaly. Nějakou formu pomoci zvažuje také Srbsko, nicméně zde je expozice Erste výrazně nižší. Slovenská Sporitelňa nabídku na koupi internetové banky Zuno nakonec nepodá. Podle mluvčího Erste by tato transakce neměla pro banku žádný přínos. Zuno má přibližně 90 tisíc klientů v ČR a 140 tisíc klientů na Slovensku.
ČEZ
Podle návrhů ministerstva financí a ministerstva průmyslu a obchodu by se na financování výstavby jednoho jaderného bloku v Temelíně a jednoho v Dukovanech mohli podílet soukromí investoři. Ve hře je také návrh na financování přes státem vlastněnou (100 %) společnost. Nejdůležitější je z našeho pohledu zaručení návratnosti celého projektu. Očekáváme, že v uvedených návrzích dojde ještě k změnám. Na čtvrtečním zasedání průmyslového výboru v Evropském parlamentu neprošel návrh na dřívější zahájení (2017) reformy systému obchodování s emisními povolenkami (ETS). Ve hře tak s největší pravděpodobností zůstává původní datum 2021, který navrhla loni EK. Hlasování bylo pouze nezávazné, důležitější bude hlasování výboru pro životní prostředí, které je naplánováno na 24. února. Cena povolenky reagovala včera poklesem o 7,8 % (6,8 EUR/t). Cena povolenky ovlivňuje
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA cenu elektřiny (-0,5 %, 31,8 EUR), která je rozhodující pro ČEZ. NWR
Stát se údajně připravuje na bankrot NWR. Podle tisku se premiér Sobotka a ministři Babiš a Mládek údajně několikrát sešli. V úvahu připadá rozdělení společnosti na špatná a dobrá aktiva, která by připadla státu a mohl by je provozovat ČEZ. Podmínka státu je, aby případná cena byla jen symbolická. Proti tomu je NWR. Situace je pro NWR stále vážná. Ceny koksovatelného uhlí jsou na minimech a je otázkou, jestli po dokončené restrukturalizaci bude společnost schopna generovat hotovost. Podle našich projekcí by současný stav hotovosti měl stačit do konce roku. O tom, jestli se NWR podaří v současných složitých podmínkách přežít, napoví výsledky za 4Q14 resp. 2014, které budou zveřejněny 24. února. NWR oznámilo, že podle nové studie je v polském dole Debiensko 263 mil. tun kvalitního koksovatelného uhlí. Předchozí odhady byly 190 mil tun. NWR také hledá možnosti financování pro další cca dvouleté výzkumy proveditelnosti projektu. Kapitálové výdaje na otevření nového dolu by podle našich odhadů byly vysoké. S projektem Debiensko v naší valuaci nepočítáme.
O2 CR
Dle sobotních LN má údajně zájem o majoritu v ČD Telematika tuzemský operátor O2 CR. Pro tento účel byl údajně najat bývalý ředitel Českých drah pan Kurucz. Důvodem je především téměř 60% podíl Českých drah v ČD Telematika. ČD Telematika patří telekomunikační infrastruktura kolem české železnice. V roce 2013 utržila tržby 1,1 mld. Kč a čistý zisk 19 mil. Kč. Hodnotu ČD Telematika odhadujeme maximálně na několik stovek miliónů korun, což by případně nemělo výrazně zatížit hospodaření O2 CR. Naopak v případě úspěchu bychom podobný krok vnímali pozitivně pro O2 CR, samozřejmě dle struktury a ceny transakce. Malý otazník by v tomto případě byl ohledně regulatorního povolení obdobné transakce.
CME
Čtvrteční HN přinášejí článek o návratu inzerentů na kanály skupiny CME v ČR, tedy především TV Nova. Dle ceníkových cen se reklamní příjmy podle článku zvýšily téměř o 63 %. Komentáře pak opětovně potvrzují, že Nově ublížila především předloňská cenová strategie. Nicméně v roce 2014 docházelo ke stabilizaci, což se projevilo i na hospodaření společnosti. Celkově je článek odrazem našich projekcí. Ceníkové ceny neznamenají realitu a skutečné ceny jsou výrazně jiné. Nicméně růstové hospodaření TV Nova za rok 2014 je již v projekcích. Pro CME je však důležité, zda z normalizace hospodaření může do budoucna profitovat i minoritní akcionář, což stále vnímáme spíše negativně vzhledem k posledním krokům majoritního vlastníka. Současně však připomínáme, že tyto kroky (především financování) byly nezbytné pro další fungování společnosti ve stávající podobě.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 2,682.2
Změna (%) -10.9
(mil. EUR) 96.3
Změna (%) -11.2
(mil. USD) 110.1
Změna (%) -19.3
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 65 579.0 558 122.5 4,851 0.4 215 660 10,800.0 184 79.8 590 137.9 1,076
Týden (%) 0.5 0.2 4.3 0.9 1.7 -2.3 -6.3 -0.4 -0.2 3.5 -6.6 0.0 5.2 3.0
3 měsíce (%) rel. (%)* 28.2 26.6 -3.9 -5.1 8.1 6.8 4.3 3.1 1.6 0.4 -21.8 -22.8 -14.2 -15.2 5.3 4.0 8.0 6.7 9.5 8.2 -26.1 -27.0 -1.5 -2.7 6.1 4.8 7.3 6.0
Rok (%) 1.1 10.3 -30.0 -5.0 11.1 -97.7 -27.2 9.6 -0.9 n.a. -16.9 0.0 -14.6 3.7
rel. (%)* 7.9 17.7 -25.3 1.4 18.6 -97.5 -22.3 17.0 5.8 n.a. -11.3 6.7 -8.9 10.7
Roční historie min max 47 85 492 672 452 801 112 137 4,285 5,229 0 20 201 322 590 665 9,670 11,468 155 185 78 110 524 610 112 160 915 1,099
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 14,548 -45 650,653 -43 643,890 27 3,825 -99 1,141,636 12 2,089 -73 107,958 -60 9,753 -50 39,714 497 6,994 -71 12,721 171 0 -100 18,635 180 29,211 19
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1 -3.1 8.8 9.7 14.7 14.7 0 0 12.1 18.9 155.7 8.3 14.4 12.7 n.a. -511.1 57.5 n.a. 21.6 n.a. -17.9 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.5 0.5 1.4 1.5 2.4 2.3 0 0 1.5 1.6 1.1 0.9 2.4 2.3 1.9 1.7 1.7 n.a. 2.6 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 14.7 134.1 20.9
2014e 14.8 13.4 11.5
EV/ EBITDA 2013 2014e -26.7 13.5 5.9 6.7 8.6 8.6 -0.5 -0.1 3.7 4.5 5.7 4.7 10 8.9 11.8 11.7 6.9 n.a. 7.7 n.a. 16.4 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 2 2 0.8 0.7 1 0.9
EV/ Tržby 2013 2014e 1.6 1.6 2.2 2.3 2.4 2.3 0 0 1.5 1.6 1.1 0.9 2.4 2.3 2.3 2 1.7 n.a. 2.6 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč 140 Kč Revize 305 Kč 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč
Revize
Cílová cena 5 100 Kč 20 EUR (552 Kč) 45,0 EUR (1 250 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Prodat Prodat Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 2.4 3.2 0.6 13.1 -1.4 7.1
Období
2012
2013
2014e
3Q/14 10/14 11/14 11/14 2013 10/14
-0.7 -0.8 3.3 64 -1.3 6.8
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.2 5.0 0.4 150 1.9 7.7
S T R A NA |6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru se po předchozích výkyvech minulý týden stabilizovala v pásmu 27,828,0 CZK/EUR. Na závěr týdne se koruna dokonce připojila k ostatním měnám v regionu, lehce posílila k euru a po třech týdnech skončila v pátek na úrovni 27,7 CZK/EUR. Koruna se může stabilizovat kolem 27,7 CZK/EUR s rizikem dalšího posílení. Obavy, že ČNB bude proti koruně znova intervenovat, se snížily, naopak pro posílení koruny a středoevropských měn obecně vyznívá snaha ECB oslabit euro cestou QE. Impulzem může být únorové zasedání ČNB (5. února). Jako střednědobý výhled očekáváme pokračování koruny dál v pásmu 27,3-27,8 CZK/EUR.
CZK/USD
Koruna k dolaru se sice na začátku týdne držela kolem úrovně 24 CZK/USD, ale ve čtvrtek a v pátek prudce oslabila až na 25,0 CZK/USD, což je její nejslabší úroveň od prosince 2005. Korunu na 9leté minimum poslal propad eura k dolaru, který mírně utlumilo posílení koruny k euru. Krátkodobě se může koruna stabilizovat v širším pásmu kolem 25 CZK/USD. Další vývoj bude ovlivňovat vývoj v eurozóně (Řecko) a zasedání Fedu (středa). Dlouhodobý výhled bude určen dalšími kroky centrálních bank (ECB, ČNB).
USD/EUR
Euro k dolaru se do čtvrtka drželo kolem 1,16 USD/EUR, ovšem následně do konce týdne oslabilo na 1,12 USD/EUR, v pátek krátce i na 1,115 USD/EUR, což je minimum pro euro od září 2003. ECB překonala očekávání a ve čtvrtek oznámila spuštění velkého QE v podobě nákupů státních dluhopisů, což dál srazilo kurz eura přes 3 % a od začátku roku euro ztratilo 8 procent. Euro může být dál pod tlakem, další vývoj bude ovlivňovat povolební vývoj v Řecku a také zasedání Fedu (středa). Informace o růstu sazeb v USA mohou podpořit dolar, a tedy dál oslabit euro. Rozhodnutí centrálních bank (ECB, Fed) může otevřít prostor pro další oslabení eura až k úrovni 1,0 USD/EUR. Koruna
27.4
EUR/USD
EUR
USD22.50
1.24
23.00
27.7
1.20
23.50 28.0 24.00 1.16
28.3
24.50
EUR USD 28.6 26/12
2/01
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
9/01
16/01
Zavírací hodnota 27.72 24.74 37.07 1.120
Týden (%) 0.5 -2.6 -1.5 3.2
25.00 23/01
3 měsíce (%) -0.2 -11.7 -5.2 13.1
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -0.2 -7.6 -3.9 8.0
1.12 26/12
Rok (%) -0.9 -18.9 -10.0 22.2
2/01
Roční min 27.3 19.7 32.6 1.12
9/01
Roční max 28.3 24.7 37.1 1.39
16/01
Forward 1 měsíc 27.7 24.7 37.1 1.12
23/01
Forward 6 měsíců 27.7 24.7 36.9 1.12
S T R A NA |7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.33 0.40 0.51
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -2 -1 0
Začátek roku (bb) 0 -1 -1 0
Rok (bb) 0 -4 -7 -6
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.33 0.40 0.51
Roční max 0.17 0.37 0.47 0.57
3měsíční FRA n.a. 0.27 0.23 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 12/26/2014 01/23/2015
0.75
2.0
0.50
1.0
0.0
0.25
0
2
5
7
10
12
15
12/26/2014 01/23/2015
1.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps.
bps. 5
2.0
0
0.0 -5 -10
-2.0
-15
-4.0 -20 -25
-6.0
-30
-8.0
-35 -40
-10.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 9,616.3
změna (%) 12.6
(mil. EUR) 345.1
změna (%) 12.8
(mil. USD) 395.2
změna (%) 3.1
Týden (bb) -0.3 -0.5 -0.1 -1.0 -3.8
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.05 106.95 108.65 124.76 134.36
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -6 -13 -7 0 25
Objem (mil. Kč) 1,801 0 125 189 136
VDS (%) -0.05 -0.04 0.07 0.12 0.16
#NUM! #NUM! 2.1 6.0 6.7
S T R A NA |8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Kumulace ztrát na komoditních trzích se nezastavila ani minulý týden a široké indexy skončily v další ztrátě 2-3 % t/t. Pokračující posilování dolaru a zhoršení globálního výhledu, které minulý týden představil Mezinárodní měnový fond (IMF), vytvářelo obecně negativní prostředí pro komodity s jedinou výjimkou v podobě drahých kovů (+1 % t/t). Celkový propad táhly energie (-4 % t/t), když cena ropy se znova propadla na nejnižší úrovně za posledních 6 let – americká WTI (-6 % t/t; 45 USD), evropský Brent (-3 % t/t; 49 USD). Ztrácely i technické kovy (-2 % t/t) a cena mědi (-3 % t/t) se propadla na nová 6letá minima (5 500 USD/t). Zlato (+1 % t/t) pozitivně reagovalo na oznámení QE ze strany ECB a stabilizovalo se kolem úrovně 1 300 USD. Zavírací hodnota 48.8 45.6 1,294 31.7 58.1 1,831 5,520 530.0 386.75 973
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -2.8 -6.4 1.1 0.5 -0.7 -0.8 -3.4 -0.5 -0.1 -1.9
3 měsíce (%) -43.4 -43.7 5.1 -7.4 -20.0 -7.0 -17.5 2.4 9.6 -0.5
Ropa a zlato
Rok (%) -54.6 -53.2 2.4 -13.5 -31.8 3.9 -23.4 -7.0 -9.8 -23.8
Roční min 46.6 45.9 1,141 31.4 58.5 1,677 5,548 474 321 910
Měď a kukuřice USD/oz. 1350
USD/bbl 70
Začátek roku (%) -14.9 -14.4 9.2 -3.5 -12.0 -1.2 -12.4 -10.1 -2.6 -4.6
USD/t 7000
Roční max 115.1 107.3 1,383 36.9 85.4 2,107 7,206 732 516 1,531
Uhlí a elektřina US cent/bu 430
USD/t 70
EUR/MW 36
Ropa - Brent Zlato
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
1300 60
6500
400
66
34
370
62
32
340
58
1250 50
6000 1200 Měď Kukuřice
40
1150 26/12
2/01
WWW.JTBANK.CZ
9/01
16/01
23/01
5500 26/12
WWW.ATLANTIK.CZ
2/01
9/01
16/01
23/01
26/12
30 2/01
9/01
16/01
23/01
S T R A NA |9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
26/1/15 26/1/15 26/1/15 26/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 27/1/15 28/1/15 28/1/15 28/1/15 28/1/15 28/1/15 28/1/15 28/1/15 28/1/15 28/1/15 28/1/15 28/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 29/1/15 30/1/15 30/1/15 30/1/15 30/1/15 30/1/15 30/1/15 30/1/15 30/1/15 30/1/15 30/1/15 30/1/15 30/1/15 30/1/15 30/1/15
10:00 10:30 14:00 14:30 15:00 16:00 16:00 9:00 11:00 11:00 11:00 14:00 14:30 14:30 11:00 11:00 14:30 15:45 -
Německo Británie Maďarsko USA USA USA USA ČR Maďarsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Německo USA USA Eurozóna Eurozóna USA USA -
IFO podnikatelská důvěra Microsoft Norfolk Southern Texas Instruments HDP MNB - Úrokové sazby Zakázky na zboží dl. spotřeby Ceny nemovitostí Prodeje nových domů Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 3M Amgen Apple Applied Micro Circuits AT&T Bristol-Myers Squibb Caterpillar Corning Du Pont Freeport-McMoran Juniper Networks Lexmark International Lockheed Martin Minnesota Mining & Mfg Novartis PetroBras Pfizer Philips Electronics Procter & Gamble Siemens United Technologies Yahoo! VIG: Nekons. předepsané pojistné za rok 2014 Nezaměstnanost American Electric Power Biogen Idec Boeing EMC Facebook Gazprom International Paper Qualcomm Roche Holding STMicroelectronics Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra Index ek. sentimentu CPI Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti Abbott Laboratories Amazon Baxter International Broadcom Colgate-Palmolive ConocoPhillips Deutsche Bank Dow Chemical Ford Motor Google Infineon Technologies JDS Uniphase Nokia Northrop Grumman Occidental Petroleum Raytheon Royal Dutch Shell TeliaSonera AB Viacom Nezaměstnanost CPI HDP (q/q anualizovane) Index nákupních manažerů Chicaga Altria Group Banco Popular Espanol British Telecom Chevron Lilly (Eli) Mastercard Novo Nordisk Tyco International Weyerhaeuser Xerox
01/14 12/14 11/14 12/14 01/14 07/06 12/14 01/14 01/14f 01/14 01/14p 12/14 01/14 01/14 -
9385 mil. EUR -
106.5 USD 0.75 USD 1.64 USD 0.74 2.8% r/r 2.10% 0.4% m/m 4.3% r/r 450,000 95.5 USD 1.80 USD 2.05 USD 2.60 USD -0.10 USD 0.55 USD 0.40 USD 1.55 USD 0.38 USD 0.71 USD 0.36 USD 0.31 USD 1.14 USD 2.85 USD 1.80 USD 1.19 BRL 0.77 USD 0.53 EUR 0.19 USD 1.13 EUR 1.49 USD 1.65 USD 0.29 9381 mil. EUR 7.3% USD 0.51 USD 3.78 USD 2.10 USD 0.68 USD 0.48 USD 0.52 USD 1.25 USD 0.05 0.12 -8.5 101.6 -0.1% r/r 300,000 2,400,000 USD 0.69 USD 0.98 USD 1.31 USD 0.87 USD 0.74 USD 0.59 EUR 0.53 USD 0.70 USD 0.23 USD 7.19 EUR 0.10 USD 0.16 EUR 0.10 USD 2.25 USD 0.72 USD 1.80 USD 0.68 SEK 1.04 USD 1.30 11.5% -0.5% r/r 3.1% 57.8 USD 0.66 EUR 0.27 GBP 0.08 USD 1.64 USD 0.74 USD 0.68 DKK 2.47 USD 0.49 USD 0.29 USD 0.29
105.5 USD 2.70 USD 6.38 USD 2.45 2.6% r/r 2.10% -0.7% m/m 4.5% r/r 438,000 92.6 USD 7.31 USD 6.75 USD 6.43 USD -0.22 USD 3.04 USD 1.71 USD 6.45 USD 1.72 USD 3.99 USD 2.77 USD 0.96 USD 4.05 USD 10.77 USD 7.31 USD 4.36 Error 2015 USD 1.86 EUR 0.75 USD 4.30 EUR 6.27 USD 6.49 USD 1.33 9387 mil. EUR 7.2% USD 10.34 USD 7.33 USD 1.33 USD 1.05 RUB 43.94 USD 5.33 USD 4.62 CHF 12.68 USD 0.01 0.04 -8.5 100.7 0.2% r/r 307,000 2,443,000 USD 1.52 USD -0.48 USD 4.65 USD 1.36 USD 2.76 USD 6.20 EUR -0.15 USD 3.03 USD 1.75 USD 19.81 EUR 0.44 USD -0.04 EUR 0.27 USD 9.16 USD 6.89 USD 6.74 USD 2.54 SEK 3.18 USD 5.53 11.5% -0.2% r/r 5.0% 58.3 USD 2.50 EUR 0.16 GBP 0.25 USD 10.88 USD 2.41 USD 3.00 DKK 9.87 USD 2.01 USD 1.67 USD 1.00
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
