TÝDENNÍ PŘEHLED 21. - 25. leden 2013
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,024 25.56 18.98 0.65% 1.95%
Týden (%) -1.7 0.2 1.3 0bb 3bb
3 měsíce (%) 6.2 -2.4 1.5 -22bb -24bb
Začátek roku (%) -1.4 -1.7 0.1 -2bb 16bb
Roční min 859 24.33 18.43 0.65% 1.79%
Roční max 1,066 25.90 21.18 1.52% 3.69%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 24.5 110 617 633 87 3,899 91 70 501 11,050 327 1,138 172 1,000
Týden (%) -0.8 -1.7 -5.5 -1.9 -1.2 -2.0 0.8 2.9 -1.2 3.0 -0.9 0.3 1.1 0.5
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,821 149
Dluhopisy 10,847 424
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED VIG - Předběžné výsledky bez výrazného překvapení Unipetrol - Podstatný odpis aktiv, ztráta za 4Q12 ČEZ - Ztráta licence v Albánii - Záruka Světové banky za albánské operace v nedohlednu - Odchod ředitele pro výrobu - Pád cen emisních povolenek - Finanční ředitel k současné situaci na trhu Erste - BCR údajně očekává v tomto roce zisk 55 mil. EUR - Zájem o akvizice v Polsku a Srbsku NWR - Ukončení emise dluhopisů - Ceny uhlí na 1Q13/2013 Fortuna - BZ WBK snížila svůj podíl ve společnosti - Fortuna očekává provozní zisk za minulý rok kolem 22 mil. EUR, hledá partnera pro loterii Orco - Praha umožnila změnu územního plánu projektu Bubny Big Board - Konec úpisu dluhopisů
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 8.3 -1.3 1.4 -84bb n.a.
WWW.ATLANTIK.CZ
mil Kč 2,000
Index (-) 1,100
1,050
1,500
1,000
1,000
950
500
900
0 21/12
4/1
11/1
18/1
25/1
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Aktuální týden bude opětovně o výsledkové sezóně, kterou v druhé polovině týdne doplní řada důležitých makroudálostí, především v USA, a zasedání FEDu, který by měl spíše jen potvrdit svou expanzivní politiku. Z reportujících společností vybíráme např. v pondělí Caterpillar, Yahoo, v úterý Ford, Amazon, ve středu Boeing, ConocoPhillips, ve čtvrtek Dow Chemical, Mastercard a na závěr týdne oznámí své výsledky ropní giganti ExxonMobile a Chevron a farmaceutický koncern Merck. Číslem týdne z makroekonomického hlediska bude páteční zaměstnanost v USA, trhy očekávají tvorbu nových míst kolem 155 tis. a stagnaci míry nezaměstnanosti na 7,8 %. Hodnocení trhu práce bude také důležitým faktorem na středečním zasedání Fedu, kde by americká centrální banka měla potvrdit pokračování neomezených nákupů dluhopisů v objemu 85 mld. USD měsíčně. Ve středu bude ještě zveřejněn první odhad HDP v USA za 4Q, očekává se zpomalení růstu z 3,1% ve 3Q na 1,2 % i kvůli vlivu hurikánu Sandy. Vedle toho budou v pondělí v USA zveřejněny zakázky dlouhodobé spotřeby, indikátor investiční aktivity firem, v úterý spotřebitelská důvěra, ve čtvrtek index nákupních manažerů Chicaga. V pátek budou postupně od Číny přes všechny evropské státy až po USA zveřejněny sledované indexy nákupních manažerů v průmyslu. Celkově se domníváme, že lehce pozitivní nálada by mohla pokračovat s tím, že FED zřejmě jen potvrdí svou politiku, a očekávaná data hlavně z Číny by si měla udržet solidní trend. Výsledková sezóna by neměla přinést zvýšený rizikový faktor. Na aktuální týden jsme tedy mírně pozitivní.
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden se opět točil především okolo výsledkové sezóny v USA. Celkově je její vyznění prozatím spíše pozitivní. Po bankovním sektoru se tentokrát dostaly do popředí zájmu technologické společnosti, které víceméně investory pozitivně překvapily (Google, IBM či AMD). Výjimkou byl Apple, který sice nezklamal samotnými čísly za 4Q, nicméně nižší výhled a slabé prodeje iPhone 5 poslaly akcie o více jak 10 % dolů. Z ostatních společností reportoval například McDonald, Johnson&Johnson, Verison, AT&T či Freeport-McMoran. Makroekonomická data byla spíše smíšená. Indexy průmyslové aktivity za jednotlivé regiony USA výrazně zklamaly a MMF opět snížil odhad růstu světové ekonomiky, na druhou stranu tržní očekávání překonala týdenní data z amerického trhu práce a indexy nákupních manažerů (PMI) v Číně a Evropě a index Ifo měřící podnikatelské klima německých firem se dokonce dostal na 7měsíční maximum. Hlavní akciové indexy pokračovaly v růstu a v mezitýdením srovnání si připsaly 1-2 %. V zámoří se pak akciové trhy dostaly svá 5letá maxima. Pražská burza zůstala stranou růstu na ostatních trzích a měřeno indexem PX odepsala 1,8 % t/t. Důvodem je pokles titulů, které mají v indexu nejvyšší váhu (ČEZ, Erste, Komerční banka). Nejvýraznější pokles v rámci BCPP zaznamenaly akcie ČEZu (-5,5 % t/t na 617 Kč) v reakci na personální změny (odchod výrobního ředitele) a klesající ceny elektřiny. Volný pád zažil trh emisních povolenek poté, co průmyslový výbor evropského parlamentu zamítl návrh na reformu trhu s povolenkami, což se projevilo také do cen elektřiny. Nedařilo se ani akciím bank. Erste Group (-1,9 %, 633,3 Kč) pokračovala v korekci předchozího růstu, výrazný prodejce pak poslal níže akcie Komerční banky (-2,0 %, 3 899 Kč). Na druhou stranu nejvíce rostoucí akcií se stal bez výraznějších zpráv Philip Morris (+3 % na 11 050 Kč), následován společností Orco (+2,9 %, 70 Kč), kde zřejmě může pokračovat navyšování podílu některými akcionáři.
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,024 2,459 2,542 19,297 2,744 13,896 1,503 3,150
Týden (%) -1.7 0.0 -1.2 -1.5 1.3 1.8 1.1 0.5
3 měsíce (%) 6.2 14.6 9.6 2.2 9.9 6.0 6.4 5.4
Začátek roku (%) -1.4 2.4 -1.6 6.2 4.5 7.4 7.2 6.4
Rok (%) 8.3 19.2 12.8 3.4 13.3 8.9 13.3 11.8
Roční min 859 1,855 2,036 15,979 2,069 12,101 1,278 2,747
Roční max 1,066 2,495 2,628 19,901 2,744 13,896 1,503 3,184
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG
Vienna Insurance Group (VIG) oznámila předběžné výsledky hospodaření za rok 2012. Hrubé předepsané pojistné na nekonsolidované bázi vzrostlo o 10 % r/r na 9,9 mld. EUR. Z pohledu jednotlivých segmentů se dařilo především životnímu pojištění (+18 % r/r na 4,6 mld. EUR), zatímco pojistné v segmentu neživotního pojištění vzrostlo o 3 % r/r na 5,2 mld. EUR. Z regionálního pohledu byl pak takto výrazný nárůst způsoben především jednorázovým životním pojištěním v Polsku, kde celkové pojistné vzrostlo o 72 %. Tento efekt by se neměl v budoucnu opakovat, po očištění o tento jednorázový dopad by byl růst pojistného (udržitelný) v Polsku byl 5 % r/r a celkový růst pojistného VIG o 2 %. Na úrovni zisku před zdaněním VIG očekává výsledek 585 mil. EUR (+5 % r/r), mírně pod naší projekcí (593 mil. EUR). Podrobnější analýza výsledků bude možná až po zveřejnění detailních výsledků hospodaření 3. dubna. Ohledně dividendy management pouze zopakoval svou dividendovou politiku vyplácet minimálně 30 % čistého zisku a zároveň možnost růstu dividendy. Naše projekce počítá s dividendou 1,2 EUR na akcii (3,1% dividendový výnos). Výhled pro tento rok společnost neposkytla, pouze zopakovala, že jejím cílem je rychlejší růst pojistného než je růst celého trhu. Celkově zveřejněné výsledky hodnotíme neutrálně. Rozdíl oznámeného pojistného i zisku před zdaněním není oproti našim projekcím příliš veliký a do zveřejnění podrobných čísel nemáme důvod měnit naše dlouhodobé projekce.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
2012
r/r
2011
odhad J&T
Hrubé předepsané pojistné
9,9 mld. EUR
10%
9,0 mld. EUR
9,7 mld. EUR
Zisk před zdaněním
585 mil. EUR
5%
559 mil. EUR
593 mil. EUR
-
1,1 EUR
1,2 EUR
Dividenda na akcii Zdroj: VIG, J&T Banka
Unipetrol
Unipetrol reportoval minulou středu čísla za 4Q12. Společnost již předminulý týden zveřejnila vybraná provozní data včetně výhledu vedení společnosti. Podle tohoto výhledu měl Unipetrol oznámit za 4Q12 ztrátu na úrovni EBIT ve výši přibližně 4,5 mld. Kč. Reportovaná ztráta EBIT se s touto projekcí shoduje (-4 468 mil. Kč). Důvodem ztráty je odpis aktiv rafinérského segmentu (nepeněžní položka) 4 386 mil. Kč. Očištěný EBIT dosáhl -82 mil. Kč a zaostal za projekcemi společnosti na cca nulovou úroveň. Náš EBIT odhad je -4 641 mil. Kč, po očištění -141 mil. Kč. Očistěný výsledek, ztráta na provozní úrovni je tedy nižší než naše očekávání. Konsensus trhu je na úrovni EBIT více méně stejný jako reportovaná data. Č.zisk se propadl do ztráty 3,1 mld. Kč a ve srovnání s naším odhadem (-4 891 mil. Kč) je to také lepší výsledek. Rozdílem ve srovnání s naším odhadem je daňová vratka ve výši 1,5 mld. Kč (v našem odhadu jsme konzervativně počítali s 0). Ve srovnání s trhem je č.ztráta nižší o 14,2 %. Celoroční cíl Unipetrolu byl kladný EBIT a kladný FCF. Celoroční EBIT je na úrovni -4 mld. Kč a FCF +1 mld. Kč. Připomeňme, že i výsledky za 4Q11 podstatně ovlivnily odpisy aktiv (4,7 mld. Kč) Přesto, že jsou výsledky za 4Q12 ve shodě s konsensem, hluboká ztráta investory jistě nepotěší. Výsledky jsou přehledně seřazeny v tabulce níže. Unipetrol 4Q12 mil. Kč
4Q12
4Q11
r/r
J&T
rozdíl
Kons.
rozdíl
Tržby
26 292
24 328
8,1%
29 274
-10,2%
26 734
-1,7%
EBITDA
-3 783
-5 159
-26,7%
-3 921
-3,5%
-3 818
-0,9%
-14,4%
-21,2%
6,8pb
-13,4%
-1,0pb
-14,3%
-0,1pb
-4 468
-5 935
-24,7%
-4 641
-3,7%
-4 490
-0,5%
-17,0%
-24,4%
7,4pb
-15,9%
-1,1pb
-16,8%
-0,2pb
Č.zisk -3 096 -6 249 Zdroj: Unipetrol, J&T Banka, trh
-50,5%
-4 891
-36,7%
-3 607
-14,2%
marže EBIT marže
Tržby Unipetrolu za 4Q12 dosáhly 26,3 mld. Kč (+8,1 % r/r). Výnosy jsou ve shodě s konsensem trhu (-1,7 %). Tržby rafinérského sektoru jsou v 4Q12 20 mld. Kč a jsou téměř stejné jako před rokem. Segment petrochemie dosáhl tržeb 10,5 mld. Kč (+39,4 %). Důvodem byla lepší poptávka a vyšší prodané objemy. Co se týká maloobchodu (Benzina) jsou tržby 2,6 mld. Kč (+2,1 % r/r). Výnosy Unipetrolu mil. Kč 4Q12
rafinérie
petchem
maloobchod
ostatní
celkem
20 005
10 474
2 610
-6 796
26 292
7 515
2 555
-5 581
24 328
4Q11 19 838 Zdroj: Unipetrol
Provozní zisk (EBIT) Unipetrolu je za 4Q12 -4 468 mil. Kč (před rokem ztráta 5 935 mil. Kč) a je podle očekávání trhu i podle našeho odhadu. Na výsledku se podepsala negativní jednorázová položka vztahující se k odpisu rafinérských operací ve výši 4 386 mil. Kč. Bez této položky by byl EBIT -82 mil. Kč (lepší než nás očištěný odhad -141 mil. Kč). Rafinérský sektor oznámil -4 806 mil. Kč (v 4Q11 -2 354 mil. Kč), petrochemie 432 mil. Kč (v 4Q11 -3 629 mil. Kč) a maloobchod -25 mil. Kč (+64 mil. Kč v 4Q11). Rafinérskému segmentu ovlivnily nižší objemy a klesající marže. V petrochemii, jak je zmíněno výše, je nárůst objemů a podstatný nárůst petrochemické marže. Negativně se v petrochemii projevilo snížení hodnoty CO2 povolenek (-87 mil. Kč). Co se týká Benziny, byla ovlivněna recesí ekonomiky a sezónností. Stejně jako v předchozích případech je výsledek zasažen odpisem retailových aktiv ve výši 24 mil. Kč. EBIT toho sektoru je ve 4Q12 -25 mil. Kč.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
Provozní zisk (EBIT) Unipetrolu mil. Kč 4Q12 4Q11 Zdroj: Unipetrol
rafinérie
petchem
maloobchod
ostatní
celkem
-4 806
432
-25
-69
-4 468
-2 354
-3 629
64
-16
-5 935
Finanční položky v 4Q12 zatížily výsledky sumou 122 mil. Kč. Unipetrol také zaúčtoval vratku daně ve výši 1,5 mld. Kč. V této těžce predikovatelné položce je hlavní důvod podstatného rozdílu proti naší projekci, kdy jsme konzervativně počítali s 0 Kč. Č. ztráta je za 4Q12 3,1 mld. Kč.
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Albánský energetický regulační úřad minulé pondělí odebral licenci distribuční společnosti ČEZ Shpërndarje. Regulátor určil také administrátora, který převezme správu společnosti, ČEZ tím ztrácí akcionářská práva. Albánská strana zároveň viní ČEZ z odpovědnosti za škody, které měly vzniknout nedodržením dodávek elektřiny a nedostatečnými investicemi (dřívější spekulace 1 mld. USD). ČEZ plánuje zahájit arbitráž. Zpráva o odebrání licence se čekala. Podle denního tisku je možné, že ČEZ nedostane záruku Světové banky za albánskou dceřinou společnost. Případnou záruku by totiž čerpala albánská společnost, nad kterou ČEZ ztratil kontrolu v momentě odebrání licence a jmenování administrátora. A právě ten má mít právo uplatnit záruku. Z našeho pohledu je v ceně akcie zaceněn odchod a Albánie bez jakýchkoli kompenzací. Nicméně ztráta možnosti dosáhnout na záruky Světové banky může na trh působit negativně. Na druhou stranu, cokoli by se ČEZu podařilo dostat za albánské operace zpět (vyhrané záruky, arbitráže), by pro cenu akcií bylo pozitivní. Výrobní ředitel ČEZu Vladimír Hlavinka se rozhodl odejít ze společnosti. Do měsíce by měl být oznámen nástupce. Odchod vrcholných manažerů nebývá investory hodnocen jako pozitivní krok. Cena CO2 povolenek klesla na historická minima. Důvodem bylo zamítnutí návrhu na podpoření tohoto trhu průmyslovým výborem evropského parlamentu. Trh čekal podpoření obchodování s CO2 omezením/odložením nabídky povolenek. Padající cena CO2 povolenek ovlivňuje ceny elektřiny, která se stejně jako povolenky dostává na několikaletá minima. ČEZ nebude muset vzhledem ke klesajícím cenám elektřiny odstavit některé své zdroje, uvedl finanční ředitel společnosti Martin Novák. Ceny elektřiny klesají na letitá minima a to bude mít vliv na hospodářské výsledky společnosti. ČEZ by měl nicméně zůstat nejziskovější firmou v sektoru. Produkce společnosti je na letošní rok vyprodaná a na příští rok je vyprodaná zhruba polovina. V rozhovoru nejsou zveřejněna žádná nová data, považujeme ho vzhledem k ceně akcí ČEZu za neutrální.
Erste
Podle rumunských médií údajně plánuje BCR v letošním roce čistý zisk ve výši 55 mil. EUR, provozní zisk okolo 550 mil. EUR a rizikové náklady přibližně 460 mil. EUR. Podle našeho názoru jsou uvedená čísla poměrně ambiciózní, v naší projekci počítáme s mírnou čistou ztrátou (-18 mil. EUR) a rizikovými náklady na úrovni 485 mil. EUR. Generální ředitel Erste Andreas Treichl v rozhovoru pro německý tisk řekl, že je Erste připravena investovat v Polsku a Srbsku. Přítomnost banky v Polsku by podle Treichla měla být výrazně vyšší. Zájem o polský trh má banka již delší dobu a v Srbsku se v současné době zajímá o koupi tamní pobočky zkrachovalé Hypo Alpe-Adria. Rozhovor nepřináší nic nového.
NWR
Společnost oznámila ukončení emise dluhopisů splatných v roce 2021 s kupónem 7,875 % za 275 mil. EUR, které byly upsány za nominální hodnotu. Zároveň svolává zpět vydané dluhopisy se splatností v roce 2015. Zveřejněné informace odpovídají tomu, co NWR oznámilo již předminulý týden. Společnost NWR oznámila dnes ráno ceny produkce. Cena koksovatelného uhlí dosáhne pro 1Q13 103 EUR/t (102 EUR/t v 4Q12). To je nad naší projekcí 95 EUR/t. Do konce tohoto roku očekáváme další růst ze současných úrovní. Cena koksu je 253 EUR/t a je také mírně nad naším očekáváním (246 EUR/t). Naopak cena elektrárenského uhlí proto tento rok (2013) je nižší než naše projekce. Cena na 2013 je 60 EUR/t tzn. meziroční pokles o 20 % (naše projekce 65 EUR/t). Cena
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA elektrárenského uhlí platí pro 80 % produkce na kalendářní rok zbytek (20 %) bude kontrahován na kvartální bázi. NWR také potvrdilo již dříve oznámené cíle pro 2013, produkce 10-11mt uhlí a cca 0,8mt koksu. CAPEX by měly klesnout o 30-50 % r/r. Ceny koksovatelného uhlí i koksu jsou mírně lepší než naše odhady, nicméně cena termálního uhlí je pro nás negativním překvapením. NWR zveřejní výsledky za 4Q12 21. února a podle našich projekcí by mělo oznámit ztrátu. Fortuna
Klienti a fondy pod správou polské společnost BZ WBK AIB snížili podíl ve Fortuně na 4,88 %, dříve drželi více jak 5 %. Generální ředitel Fortuny Radim Haluza v rozhovoru uvedl, že by E-Invest měl získat do konce ledna 10% podíl v loterii. Zároveň uvedl, že probíhají jednání o vstupu strategického partnera do loterie, která by měla být uzavřena v březnu. Provozní zisk (EBITDA) za minulý rok by se měl pohybovat na horním okraji dříve deklarovaného pásma 21 – 22 mil. EUR. Naše projekce počítá s EBITDA ve výši 21,8 mil. EUR. Haluza dále připustil další akvizici v Polsku. Zveřejněné informace považujeme za neutrální a jen potvrzují naše projekce a očekávání ohledně dalšího fungování loterie.
Orco
Zastupitelstvo Prahy dalo zelenou hlavnímu městu, aby změnilo územní plán projektu Bubny v pražských Holešovicích. Na pozemcích, které vlastní Orco, se dle současného územního plánu nesmí stavět. Nový územní plán by měl být přijat do dvou let.
DLUHOPISY Big Board
Dnešním dnem končí upisovací lhůta pro dluhopisy společnosti Big Board, které byly prvně nabídnuty 28.11. 2012. Dluhopisy jsou seniorní, nezajištěné a nesou pevnou úrokovou sazbu 7 % p.a.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,821.3
Změna (%) -16.7
(mil. EUR) 149.4
Změna (%) -18.1
(mil. USD) 199.8
Změna (%) -14.8
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 24.5 110 617.0 633 87 3,899 91 70 501 11,050 327 1,138 172 1,000
Týden (%) -0.8 -1.7 -5.5 -1.9 -1.2 -2.0 0.8 2.9 -1.2 3.0 -0.9 0.3 1.1 0.5
3 měsíce (%) rel. (%)* -1.1 -6.9 -14.3 -19.3 -13.9 -18.9 38.0 29.9 -0.6 -6.5 -2.5 -8.2 7.8 1.5 10.2 3.8 11.0 4.5 4.7 -1.4 -14.6 -19.6 4.9 -1.3 0.8 -5.1 22.2 15.1
Rok (%) 36.6 -17.8 -17.8 55.8 -11.7 9.5 -34.4 -20.5 11.3 -5.8 -13.7 n.a. 0.6 18.9
rel. (%)* 26.1 -24.1 -24.1 43.9 -18.4 1.1 -39.4 -26.6 2.8 -13.0 -20.3 n.a. -7.2 9.8
Roční historie min max 17 27 86 173 609 846 347 688 80 105 3,050 4,235 70 166 33 120 415 509 10,287 11,950 312 444 1,085 1,145 163 178 688 1,043
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 0 -95 14 -72 1,932 1 603 -14 11 -98 877 -26 34 -71 13 -22 63 127 59 139 307 -57 4 -84 8 -65 15 -74
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2011 2012e 6.4 n.a. -2.1 -1.5 8.1 7.5 13.3 11.0 7.2 -35.1 -28.0 n.a. 13.0 6.0 11.9 13.7 12.1 14.3 33.1 n.a. -5.3 n.a.
Cena/ Tržby 2011 2012e 0.2 n.a. 0.4 0.5 1.6 1.5 1.9 1.8 0.6 0.7 7.6 n.a. 1.1 0.9 2.6 2.7 2.0 2.1 7.7 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2011 15.7 -13.6 12.3
2012e 11.4 10.0 11.1
EV/ EBITDA 2011 2012e 3.9 n.a. 9.5 12.6 6.1 6.0 8.5 7.8 2.1 5.0 20.0 n.a. 5.0 4.3 8.4 9.6 4.8 5.2 24.4 n.a. -13.8 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.9 1.8 0.8 0.7 1.1 1.0
EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.8 2.1 2.5 2.5 1.9 1.8 0.6 0.7 7.6 n.a. 1.1 0.9 2.6 2.7 2.0 2.1 7.7 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 6 USD (120 Kč) 894 Kč 136 Kč 110 Kč 526 Kč Revize 427 Kč Revize
Cílová cena 4 400 Kč 20,4 EUR (510 Kč) 43,0 EUR (1 090 Kč)
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Držet Koupit Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX zaznamenal v 4. obchodnom týždni roka piatu týždennú stratu v rade, keď oslabil o 1,4 percenta a posunul sa na 185,09 bodu, najnižšiu úroveň od mája 2004. Bratislavská burza tak opäť divergovala od hlavných európskych akciových indexov, ktoré sa dostali na 23- mesačné maximá, kam ich posunulo solídne pokračovanie korporátnej výsledkovej sezóny za predchádzajúci kvartál a niekoľko signálov stabilizácie ekonomiky eurozóny vrátanie zlepšovania sa nemeckých predstihových ukazovateľov Ifo, PMI či ZEW. Obraz poklesu indexu burzy sa nemení, keď ju od začiatku roka tlačia nadol najmä najlikvidnejšie akcie TMR a BHP. Prevádzkovateľ tatranských zjazdoviek a hotelov TMR oslabil o 0,5 percenta na 44,45 eur a klesá už piaty týždeň v rade. Od silvestrovských maxím minulého roka sa vzdialil už o viac ako 2,5 percenta. Stále však očakávame, že ide iba o dočasný pokles vzhľadom k priaznivým vyhliadkam spoločnosti. Hotelová spoločnosti BHP odovzdala 0,3 percenta a končila na 11,57 eur. Tretí týždeň strát ju priviedol na najnižšiu úroveň od konca marca minulého roka. Nedarilo sa ani VÚB Banke, keď oslabila o 4,8 percenta na 60,00 eur, čo je najnižšia úroveň od novembra 2012. Cena OTP Banky ostala tradične nezmenená s nulovou likviditou na 2,00 eur. Medzi porazenými na týždennej báze skončili aj akcie SES, keď oslabili o 10 percent na 3,60 eur. Emisia Biotiky len stagnovala, keď sa posunula nahor o šesť centov na 26,07 eur. Slovnaft tiež prakticky prešľapoval na mieste, keď sa jeho zatváracia cena posunula nadol o jeden cent na 26,01 eur.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 60.0 n.a. n.a. 26.1 26.0 n.a. 44.5
SAX Index
185.1
Týden (%) -4.8 n.a. n.a. 0.2 0.0 n.a. -0.4
3 měsíce (%) -7.7 n.a. n.a. 8.6 -16.1 n.a. 1.5
Rok (%) -14.4 n.a. n.a. 18.5 -44.8 n.a. 3.1
Roční min 55.0 3.5 2.00 20.1 25.0 11.5 42.9
Roční max 75.0 7.0 2.12 28.0 48.0 11.9 45.6
-1.4
-4.4
-12.9
185
214
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 200
Týdenní objem tis EUR 9 2 0 6 7 273 521 817
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 11.8
EUR 46.0
11.7
45.5
190
45.0
11.6 180
44.5
11.5
44.0
11.4
170 28/12
4/01
WWW.JTBANK.CZ
11/01
18/01
25/01
28/12
WWW.ATLANTIK.CZ
4/01
11/01
18/01
25/01
28/12
4/01
11/01
18/01
25/01
S T R A NA |6
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.3 -3.9 2.4 35.5 -2.9 8.4
Období
2010
2011
2012e
3Q/12 11/12 12/12 11/12 2011 09/12
2.6 10.5 1.5 121.2 -3.9 9.0
1.7 7.0 1.9 191.1 -2.9 8.5
-1.1 -1.0 3.3 320.0 -1.6 8.6
S T R A NA |7
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Obchodování koruny k euru bylo opět velmi klidné kolem úrovně 25,6 CZK/EUR a za minulý týden koruna zaznamenala jen malé posílení o 0,2 % na 25,56. Na trhu se neobjevily žádné významné kurzotvorné zprávy. Vzhledem ke slovní intervenci ze začátku tohoto týdne je zde možnost krátkodobého oslabení až k hranici 25,8 CZK/EUR. Dalším impulzem bude asi zasedání ČNB na začátku února. Prostor i pro krátkodobé posílení koruny se kvůli obavám ze zásahu centrální banky zmenšuje a minimálně pro 1Q je pro korunu pravděpodobné pásmo 25,4-26,0 CZK/EUR. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,3 CZK/EUR.
CZK/USD
Koruna se v závěru minulého týdne podívala k dolaru poprvé v tomto roce pod hranici 19,0 CZK/USD a posílení koruny o 1,3 % t/t šlo hlavně na vrub posílení eura vůči dolaru. Krátkodobě může pokračovat stabilizace koruny s mírným rizikem dalšího posílení kvůli vývoji USD/EUR. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 17-21 CZK/USD.
USD/EUR
Euro se minulý týden navrátilo k posilování vůči dolaru, když přidalo 1 % t/t na 1,346 USD/EUR. K posílení přispělo vyjádření Evropské centrální banky, že evropské banky splatí záchranné úvěry dříve, než se čekalo, a rovněž i lepší výsledek indexu důvěry Ifo v německou ekonomiku. Posilování eura by mohlo být zbržděno, pokud budou z USA přicházet další relativně dobrá makroekonomická data, na druhou stranu lze čekat pokračování expanzivní politiky amerického Fedu, což dolaru nedovoluje posilovat. Během roku žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.0
USD 18.0
1.35
EUR USD
1.34
24.5
18.6
25.0
19.2
1.33
1.32
25.5
26.0 27/12
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
19.8
3/01
10/01
17/01
Zavírací hodnota 25.56 18.98 30.00 1.346
Týden (%) 0.2 1.3 1.8 -1.1
1.31
20.4 25/01
3 měsíce (%) -2.4 1.5 3.5 -3.9
WWW.ATLANTIK.CZ
1.30 27/12
Začátek roku (%) -1.7 0.1 2.3 -1.8
Rok (%) -1.3 1.4 0.5 -2.7
3/01
Roční min 24.3 18.4 29.2 1.21
10/01
Roční max 25.9 21.2 32.9 1.35
17/01
Forward 1 měsíc 25.6 19.0 30.0 1.35
25/01
Forward 6 měsíců 25.5 19.0 29.9 1.35
S T R A NA |8
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.27 0.50 0.65 0.86
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) -17 -20 -22 -20
Začátek roku (bb) 0 0 -2 -1
Rok (bb) -56 -68 -84 -88
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.26 0.50 0.65 0.86
Roční max 0.84 1.25 1.52 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.42 0.42 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.50
3.0 1.25
2.5 1.00
2.0 0.75
1.5 0.50
1.0 12/26/2012
0.25
1/25/2013
0.5
12/26/2012 1/25/2013
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
0.0 0
2
5
7
10
roky / years
12
15
b ps.
bps. 20
0 .0 -0 .5
15 -1 .0
10
-1 .5 -2 .0
5
-2 .5
0
-3 .0
-5 -3 .5
-10
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 10,846.7
změna (%) -5.7
(mil. EUR) 424.0
změna (%) -6.6
(mil. USD) 566.6
změna (%) -3.2
Týden (bb) 11.4 6.8 4.3 -3.8 2.6
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
103.06 107.71 113.06 115.11 123.85
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -19 -25 -25 30 -31
Objem (mil. Kč) 194 15 11 641 2,443
VDS (%) 0.12 0.58 0.82 1.94 1.95
1.1 2.7 3.9 7.5 8.0
S T R A NA |9
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Vývoj na komoditních trzích byl v uplynulém týdnu smíšený. V růstovém trendu pokračovala ropa (Brent +1,2 %), na druhou stranu zemědělské plodiny a drahé kovy mezitýdenně ztratily. Zlato atakovalo začátkem týdne hranici 1 700 USD, v druhé půlce týdne se však dostalo pod prodejní tlak a zakončilo slaší o 1,5 % t/t na 1 659 USD. V neprospěch zlata působí relativně solidní makrodata z posledních dní. Podobný vývoj byl také na stříbru (-2,1 % t/t na 31,2 USD). Pšenice (-1,9 % t/t) a kukuřice (-0,9 %) korigovaly výrazné zisky z předchozích dvou týdnů, naopak soja a rýše pokračovaly v růstu již čtvrtý týden v řadě. Technické kovy dál přešlapovaly na místě. Zavírací hodnota 113.3 95.9 1,659 41.1 100.0 2,046 8,030 776.5 720.75 1,441
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 1.2 0.3 -1.5 -3.7 0.8 0.2 -0.4 -1.9 -0.9 0.8
Ropa a zlato USD/bbl 120
3 měsíce (%) 3.4 11.1 -3.1 -12.7 7.2 6.5 2.7 -10.1 -2.3 -7.7
Začátek roku (%) 2.4 5.6 0.2 -9.2 5.3 -0.8 1.8 -0.3 3.9 1.2
Rok (%) 3.2 -3.5 -3.0 -19.8 -13.2 -9.1 -4.2 21.1 13.6 18.7
Roční min 89.2 77.7 1,540 42.4 93.3 1,836 7,295 591 552 1,185
Měď a kukuřice USD/oz. 1800
USD/t 8500
Roční max 126.2 109.8 1,790 54.3 118.1 2,353 8,760 943 831 1,771
Uhlí a elektřina US cent/bu 800
USD/t 105
EUR/MW 48
Ropa - Brent Zlato 115
1750
110
46 8000
750
7500
700
100
1700
105
44
1650
100
1600 20/12
3/01
WWW.JTBANK.CZ
10/01
17/01
24/01
95
7000
650 20/12
WWW.ATLANTIK.CZ
3/01
42
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Měď Kukuřice
10/01
17/01
24/01
90 20/12
40 3/01
10/01
17/01
24/01
S T R A N A | 10
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
28/1/13 28/1/13 28/1/13 28/1/13 28/1/13 28/1/13 29/1/13 29/1/13 29/1/13 29/1/13 29/1/13 29/1/13 29/1/13 29/1/13 29/1/13 29/1/13 29/1/13 29/1/13 29/1/13 30/1/13 30/1/13 30/1/13 30/1/13 30/1/13 30/1/13 30/1/13 30/1/13 30/1/13 30/1/13 30/1/13 30/1/13 30/1/13 30/1/13 30/1/13 30/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 31/1/13 1/2/2013 1/2/2013 1/2/2013 1/2/2013 1/2/2013 1/2/2013 1/2/2013 1/2/2013 1/2/2013 1/2/2013 1/2/2013 1/2/2013 1/2/2013 1/2/2013
9:00 14:30 14:00 16:00 11:00 11:00 11:00 14:30 20:15 9:00 9:55 14:00 14:00 15:45 10:00 11:00 14:30 14:30 15:55 16:00 -
Slovensko USA Maďarsko USA Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA Maďarsko Německo Německo Německo USA Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA ČR -
PPI Zakázky na zboží dl. spotřeby American Electric Power Caterpillar Yahoo! Biogen Idec MNB - Úrokové sazby Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) Ford Motor Amazon Broadcom Corning EMC International Paper Lexmark International Lilly (Eli) Pfizer Tyco International Philips Electronics Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra HDP (q/q anualizovane) FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách ConocoPhillips Applied Micro Circuits Boeing JDS Uniphase Northrop Grumman Qualcomm Southern Yandex Fiat Roche Holding STMicroelectronics PPI Nezaměstnanost CPI CPI Index nákupních manažerů Chicaga Occidental Petroleum Altria Group Colgate-Palmolive Dow Chemical Mastercard United Parcel Service Viacom AstraZeneca Banco Santander British Sky Broadcasting Deutsche Bank Infineon Technologies LVMH Novo Nordisk Royal Dutch Shell TeliaSonera AB Grupa Lotos Index nákupních manažerů průmyslu Nezaměstnanost Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Státní rozpočet Chevron Exxon Mobil Merck National Oilwell Varco Banco Bilbao Vizcaya Argenta Banco Popular Espanol British Telecom
12/12 12/12 01/13 01/13 01/13 01/13f 12/12 01/13 01/13p 01/13p 01/13 01/13f 12/12 01/13 01/13 01/13f 01/13 01/13 -
-
-
3.9% r/r 0.7% m/m USD 2.99 USD 9.42 USD 1.10 USD 5.84 5.75% 65.1 USD 1.29 USD 0.53 USD 1.46 USD 1.32 USD 1.25 USD 2.39 USD 4.12 USD 3.41 USD 2.24 USD 3.05 EUR 0.78 87 -1.12 -23.9 3.1% 0.3% USD 6.68 USD -1.29 USD 5.14 USD -0.14 USD 7.25 USD 3.55 USD 2.52 RUB 22.24 EUR 0.23 CHF 9.97 USD -0.89 -2.9% r/r 6.9% 0.9% m/m 2.1% r/r 51.6 USD 7.28 USD 2.16 USD 5.22 USD 1.83 USD 21.24 USD 4.49 USD 4.35 USD 4.90 EUR 0.20 GBP 0.53 EUR 3.15 EUR 0.40 EUR 6.89 DKK 36.91 USD 4.23 SEK 4.14 PLN 6.07 47.5 11.8% 155,000 7.8% 71.3 50.7 -101.0 mld. CZK USD 11.72 USD 7.86 USD 3.94 USD 5.78 EUR 0.30 EUR 0.09 GBP 0.27
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
2.0% m/m USD 0.46 USD 1.70 USD 0.28 USD 1.46 5.50% 64 USD 0.26 USD 0.79 USD 0.74 USD 0.32 USD 0.52 USD 0.65 USD 0.90 USD 0.79 USD 0.44 USD 0.39 EUR 0.35 88.2 -1 -23.9 1.2% 0.3% USD 1.42 USD -0.12 USD 1.19 USD 0.14 USD 1.74 USD 1.13 USD 0.39 RUB 8.47 EUR 0.11 USD -0.07 -2.0% r/r 6.9% -0.4% m/m 2.0% r/r 50.5 USD 1.66 USD 0.55 USD 1.40 USD 0.34 USD 4.82 USD 1.38 USD 0.90 USD 1.36 EUR 0.12 GBP 0.14 EUR 0.41 EUR 0.03 EUR 3.86 DKK 9.69 USD 1.05 SEK 1.18 PLN 0.63 47.5 11.9% 160,000 7.8% 71.5 50.5 - mld. CZK USD 3.04 USD 2.00 USD 0.81 USD 1.44 EUR -0.02 EUR -0.59 GBP 0.06
S T R A N A | 11
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 12
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Obchodování Obchodování Obchodování Obchodování
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Jiří Minařík Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 285 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
– – – –
ČR a zahraničí ČR a zahraničí zahraničí (USA) zahraničí (USA)
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
+420 +420 +420 +420
221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710
710 710 710 710 710
606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 13
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 14
