TÝDENNÍ PŘEHLED 7. - 11. leden 2013
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,054 25.64 19.22 0.65% 1.97%
Týden (%) -0.8 -1.0 1.1 -2bb 4bb
3 měsíce (%) 6.9 -2.5 0.4 -23bb -18bb
Začátek roku (%) 1.4 -2.1 -1.1 -2bb 17bb
Rok (%) 18.3 0.8 5.9 -84bb -168bb
Roční min 859 24.33 18.43 0.65% 1.79%
Roční max 1,066 25.90 21.18 1.52% 3.69%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 25.3 108 655 667 89 3,999 100 69 498 10,800 324 1,130 171 1,004
Týden (%) 0.4 -10.4 -3.7 5.5 2.5 -1.3 -1.5 8.0 1.2 0.0 -2.6 -0.9 -3.4 -2.8
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,657 182
Dluhopisy 6,032 236
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED ČEZ - Ztráta licence v Albánii Fortuna - Změny v organizační struktuře Ekonomika - Inflace zpomalila na 2,4 % na konci roku - Nezaměstnanost vzrostla na dosah 2letých maxim - Prohlubující se slabost spotřebitelské poptávky Politika - Prezidentské volby
mil Kč 2,000
Index (-) 1,100
1,050
1,500
1,000
1,000
950
500
900
0 7/12
14/12
21/12
4/1
11/1
VÝHLED NA TENTO TÝDEN V průběhu týdne se zaměříme na výsledkovou sezónu. Jako tradičně druhý výsledkový týden bude patřit americkým bankám. JP Morgan, Goldman Sachs zveřejní výsledky ve středu, Bank of America a Citigroup ve čtvrtek a pátek pak Morgan Stanley. Vedle toho zveřejní výsledky například eBay (středa), Intel (čtvrtek) a v pátek General Electric. Na výsledkovou sezónu jsme celkově neutrální s pozitivním zatížením na bankovní sektor, což by dle našeho odhadu mohlo přinést mírně pozitivní náladu pro příští týden. Z domácích zpráv zmíníme v pondělí ráno zveřejněný komentář NWR k cenám na 1Q13 a objemům za 4Q12. Celkově byl komentář velmi opatrný s absencí cen pro 1Q13. Produkce byla splněna dle plánu, ale prodané objemy především na elektrárenském uhlí byly výrazně níže. Tento fakt jen potvrdil data za 3Q12. Sdělení hodnotíme negativně, i když relativně splňuje naše spíše defenzivní předpoklady. Z politické sféry jen konstatujeme, že do druhého kola prezidentské volby postoupil Miloš Zeman a Karel Schwarzenberg. Druhé kolo, ze kterého vzejde prezident ČR, se bude konat 25 a 26. ledna 2013. Výsledek prezidentských voleb by neměl mít výraznější vliv na fin. trhy. Z makroekonomických zpráv budeme sledovat americké maloobchodní tržby v úterý (oček. +0,2 z +0,3 %), středeční průmyslovou produkci (+0,2 z +1,1 %) a páteční index spotřebitelské důvěry Michiganu (75 z 72,9 bodu). V Číně bude zveřejněn údaj týdne, a to tamní HDP za 4Q12 (pátek), kde odhady poukazují na zrychlení na +7,8 z +7,4 % za 3Q12. Kromě toho rovněž v pátek Čína zveřejní průmyslovou produkci a maloobchodní tržby, kde se očekává stagnace či nepatrný růst. Německo zveřejní v úterý HDP za celý rok 2012, kde se odhaduje růst +0,8 z 3,0 % za rok 2011. Celkově očekáváme, že poněkud slábnoucí data za USA by mohla být překonána čínským HDP, který by dle aktuálního očekávání byl pro trh spíše pozitivní zprávou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Druhý lednový týden přinesl relativní klid jak z pohledu makroekonomických dat, tak z pohledu politiky. Investoři se zaměřili na začátek výsledkové sezóny, která zatím vyznívá spíše neutrálně. Domácí index PX zaznamenal mezitýdenní pokles o 0,8 % na 1 054 bodů. Dalšími sledovanými událostmi bylo rozhodování ECB o úrokových sazbách a zveřejnění očekávané fiskální expanze v Japonsku. Šéf ECB Mario Draghi oznámil, že ECB dle očekávání ponechává sazby na 0,75 % a hlavně nenaznačil žádné případné budoucí snížení, jako tomu bylo v předešlém zasedání. Tento fakt přinesl nákupní tlak na euro. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu bylo Orco (+8,0 %, 68,6 Kč). Titul reagoval pozitivně na svolání mimořádné valné hromady, kde by se měl nový akcionář dostat efektivně do vedení společnosti. Ani zprávy o snižování jmenovité hodnoty akcií a potenciálním navýšení kapitálu nebyly dostatečně negativní informací. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla CME (-10,4 %, 108,3 Kč). Na titulu se neobjevila žádná zpráva. Odhadujeme, že vzhledem ke snížení preference ČR ze strany analytiků Citigroup mohlo dojít k indexovému upuštění některých pozic, na což poměrně mělký trh na CME mohl výrazněji reagovat. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,054 2,468 2,558 19,000 2,718 13,488 1,472 3,126
Týden (%) -0.8 -0.6 -1.7 1.8 0.3 0.4 0.4 0.8
3 měsíce (%) 6.9 14.8 7.7 -0.7 10.1 1.2 3.0 2.7
Začátek roku (%) 1.4 2.8 -1.0 4.5 3.5 4.3 5.0 5.6
Rok (%) 18.3 30.3 20.0 13.4 16.2 8.3 13.9 15.3
Roční min 859 1,855 2,036 15,979 2,069 12,101 1,278 2,711
Roční max 1,066 2,495 2,628 19,901 2,718 13,610 1,472 3,184
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Albánský regulátor odebere CEZ Shpërndarje do konce ledna licenci na provozování distribuční společnosti, uvedla mluvčí albánského úřadu. To by mělo znamenat konec albánských operací ČEZu. Odebrání licence a očekávaný konec těchto operací by měl také znamenat konec ztrát účtovaných ČEZem. Odchod z Albánie je skloňován představiteli společnosti minimálně od reportu za 3Q12. Odchod z Albánie je to, na co investoři čekají a tato skutečnost by měla být trhem již zaceněna. Zpráva přišla včera během obchodování a ČEZ ji přešel beze změn. Informaci hodnotíme pozitivně.
Fortuna
Fortuna oznámila mírné změny v organizační struktuře, jejich výsledkem je vyčlenění loterie v České republice do samostatné společnosti tak, aby neměla podíl v žádné jiné součásti skupiny. Doposud společnost Fortuna Loterie vlastnila třetinový podíl v polské dceřiné společnosti. Důvodem změn je kromě mírné daňové optimalizace také příprava na případný prodej podílu v loterii společnosti E-Invest. Již koncem června minulého roku Fortuna uzavřela smlouvu o smlouvě budoucí, na základě které může E-Invest v průběhu 12 měsíců od uzavření získat 10% podíl ve společnosti provozující loterii v ČR. Změna organizační struktury tak naznačuje, že k tomu skutečně dojde. Z pohledu Fortuny zprávu považujeme za neutrální.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,657.1
Změna (%) -1.8
(mil. EUR) 182.0
Změna (%) -2.3
(mil. USD) 239.9
Změna (%) 0.8
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 25.3 108 655.1 667 89 3,999 100 69 498 10,800 324 1,130 171 1,004
Týden (%) 0.4 -10.4 -3.7 5.5 2.5 -1.3 -1.5 8.0 1.2 0.0 -2.6 -0.9 -3.4 -2.8
3 měsíce (%) rel. (%)* -1.7 -8.0 -17.5 -22.8 -9.8 -15.6 44.1 34.8 2.6 -4.0 -3.0 -9.2 17.6 10.1 14.4 7.0 2.5 -4.1 -4.3 -10.5 -20.5 -25.6 n.a. n.a. 0.4 -6.1 21.0 13.2
Rok (%) 43.5 -14.9 -15.8 111.1 -4.6 25.5 -30.0 -20.1 9.9 -10.4 -17.3 n.a. 0.6 27.1
rel. (%)* 21.3 -28.1 -28.8 78.4 -19.4 6.1 -40.9 -32.5 -7.1 -24.3 -30.1 n.a. -15.0 7.4
Roční historie min max 17 27 86 173 616 846 315 684 80 105 3,050 4,235 70 166 33 120 415 499 10,287 12,100 312 444 1,085 1,145 163 178 688 1,043
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 4 -11 47 -7 1,492 -24 944 34 15 -98 1,388 10 124 7 30 84 44 58 76 184 433 -41 5 -80 43 61 175 211
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2011 2012e 6.6 n.a. -2.1 -9.9 8.6 7.9 13.6 11.2 7.9 -38.7 -27.4 n.a. 12.8 5.9 11.7 13.4 12.0 14.1 32.7 n.a. -5.2 n.a.
Cena/ Tržby 2011 2012e 0.2 n.a. 0.4 0.4 1.7 1.6 1.9 1.8 0.6 0.7 7.4 n.a. 1.1 0.9 2.6 2.6 2.0 2.1 7.6 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2011 16.1 -14.3 12.3
2012e 11.7 10.4 11.1
EV/ EBITDA 2011 2012e 4.0 n.a. 9.4 8.7 6.3 6.2 8.7 8.0 2.3 5.5 19.6 n.a. 5.0 4.3 8.2 9.3 4.8 5.1 24.2 n.a. -13.7 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.9 1.8 0.9 0.8 1.1 1.0
EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.8 1.9 2.6 2.6 1.9 1.8 0.6 0.7 7.4 n.a. 1.1 0.9 2.6 2.6 2.0 2.1 7.6 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 11 USD (220 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 136 Kč Koupit 110 Kč Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Nehodnoceno Revize Revize
Cílová cena 4 400 Kč 20,4 EUR (510 Kč) 43,0 EUR (1 090 Kč)
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 3. obchodnom týždni o 0,8 percenta na 187,95 bodov. Tri týždne strát po sebe ho priniesli na najnižšiu hodnotu od začiatku júla 2012. Bratislavská burza tak kopírovala vývoj na hlavných európskych burzách, ktoré korigovali po tom ako sa dostali na svoje 22- mesačné maximá a valuácie dosiahli najvyššiu úroveň za ostatné tri roky. Nadol ich tlačil názor, že ostatný rast bol prirýchli, nepriaznivo pôsobilo aj spomalenie nemeckých exportov, rast inflačných tlakov v Číne či menej holubičí postoj ECB, ktorá na svojom pravidelnom zasadnutí ponechala sadzby bezo zmeny. Rafinéria Slovnaft klesala tretí týždeň v rade a dosiahla najnižší kurz od novembra 2002, keď zatvárala na hladine 25,00 eur, čo predstavuje 9,1-percentnú medzitýždennú stratu. O rovnaké percentu klesol aj SES Tlmače, keď zatváral na 4,00 eur. Nedarilo sa ani najlikvididnejším emisiám. Prevádzkovateľ luxusných ubytovacích zariadení, spoločnosť BHP oslabila o 0,6 percenta na 11,64 eur, čo predstavuje najnižšiu úroveň od polovice septembra. Vzhľadom na rast obsadenosti hotelov by však súčasná cena mohla predstavovať zaujímavú príležitosť k nákupu. V červených číslach končil aj operátoch tatranských lyžiarskych stredísk TMR, keď pokračoval v technickej korekcii z minulého týždňa. Odovzdal jedno percento a posunul sa na 44,75 eur, najnižšiu úroveň od začiatku novembra. Predpokladáme, že straty tohto titulu budú vzhľadom k očakávaniam solídnej zimnej sezóny len dočasné. VÚB Banka išla proti trendu trhu, keď rástla o 4,8 percenta na 65,00 eur. OTP Banka ostala pri nulovej likvidite stáť na 2,00 eur.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 65.0 4.0 2.00 n.a. n.a. 11.6 44.8
SAX Index
188.0
Týden (%) 4.8 -9.1 0.0 n.a. n.a. -0.6 -1.0
3 měsíce (%) 12.1 -0.2 0.0 n.a. n.a. -1.6 2.7
Rok (%) -11.0 -42.9 -5.7 n.a. n.a. 1.4 4.2
Roční min 55.0 3.5 2.00 20.1 25.0 11.5 42.9
Roční max 75.0 7.0 2.12 28.0 48.0 11.9 45.6
-0.8
-0.9
-11.6
188
214
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 210
Týdenní objem tis EUR 8 1 0 3 23 280 682 997
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 12.0
EUR 46.0
11.9
45.5
11.8
45.0
11.7
44.5
200
190
180
44.0
11.6 12/12
19/12
WWW.JTBANK.CZ
28/12
4/01
11/01
12/12
WWW.ATLANTIK.CZ
19/12
28/12
4/01
11/01
12/12
19/12
28/12
4/01
11/01
S T R A NA |4
EKONOMIKA - ČR Inflace – prosinec
Inflace v prosinci podle očekávání zpomalila z 2,7 % na 2,4 %, což je nejnižší úroveň za poslední rok. Meziměsíčně ceny v průměru vzrostly o 0,1 %. Na jedné straně vzrostly ceny potravin (+1,4 %; příspěvek k celkovému m/m růstu 0,2 p.b.). Proti tomu pokračoval třetí měsíc v řadě pokles cen pohonných hmot (-2,3 % m/m; příspěvek -0,1 p.b.), cena benzínu Natural95 (35,1 Kč/l) klesla dokonce na roční minimum. Ostatní změny cen nebyly výrazné. Stejně jako v listopadu ani v prosinci obchodníci neupravovali ceny kvůli zvyšování DPH, které pravděpodobně odložili kvůli vysoké nejistotě kolem konečné varianty sazeb v kombinaci s opatrnou spotřebitelskou poptávkou. Za snížením meziroční inflace stálo další zpomalení meziročního růstu cen potravin (z 5,9 % na 5,2 %), když částečně odpadá vliv předchozího zvyšování DPH, které doplnilo zpomalení růstu cen pohonných hmot (z 3,1 % na 0,6 %). Třetím faktorem je odeznívání zvyšování cen zemního plynu na konci roku 2011. Za celý rok 2012 průměrná inflace dosáhla 3,3 % (1,9 % v roce 2011). Pro letošní rok očekáváme průměrnou inflace kolem 2,7 %.
Nezaměstnanost – prosinec
Míra nezaměstnanosti v prosinci podle očekávání vzrostla o 7 desetin na 9,4 %, což je nejvyšší úroveň od února 2011. Od září se nezaměstnanost zvedla o 1 procento, ale nikoliv kvůli vlně propouštění, ale naopak kvůli vysoké opatrnosti firem nabírat nové zaměstnance. Počet nových registrací na úřadech práce (60,2 tis.) zůstal v prosinci pod dlouhodobým průměrem (64 tis.), velký propad opět nastal u přechodu z úřadů práce do zaměstnání (11,1 tis.), který byl nejen poloviční než dlouhodobý průměr (21,3 tis.), ale dokonce to byl nejslabší prosincový výsledek za 14 let. Opět klesl počet volných pracovních míst (na 34,9 tis. ze 38,8 tis.) a je nejnižší za posledních 11 měsíců. Data ukazují na jasnou ztrátu dynamiky trhu práce, což odráží klesající aktivitu v průmyslu na konci roku. Míra nezaměstnanosti se může na začátku roku přiblížit na dosah hranice 10,0 %.
Maloobchodní tržby – listopad
Maloobchodní tržby v listopadu meziročně poklesly o 1,8 %, více než se čekalo (trh: 0,0 %; J&T: -1,0 %). Výsledek byl navíc pozitivně podpořen kalendářními efekty (+1 pracovní den), sezónně očištěné tržby meziměsíčně klesly o 0,6 % a meziročně propadly o 3,5 %. Slabost spotřebitelské poptávky zůstává patrná ve všech segmentech. Tržby v motoristickém sektoru (-3,0 %) poklesly i přes pozitivní vliv kalendářních vlivů. V maloobchodně (bez moto segmentu) tržby klesly o 1,3 %. Opět klesly prodeje potravin (-0,7 %), který doplnily slabší tržby u nepotravinářského zboží (1,2 %), protože klesaly prodeje potřeb do domácností (nábytek, elektronika apod.). Rostoucí opatrnost domácností má logické vysvětlení v reálném poklesu mezd (-1,8 % r/r ve 3Q), pozvolném nárůstu nezaměstnanosti a také nejistému výhledu pro budoucnost. Po mírném růstu (2,0 %) v roce 2011 vloni maloobchodní tržby klesly kolem 1 %, letos by měly stagnovat, nebo jen nepatrně růst.
Prezidentské volby
O víkendu 11. - 12. ledna proběhlo první kolo prezidentských voleb, do druhé kola postoupil bývalý český premiér Miloš Zeman a současný vicepremiér a ministr zahraničí Karel Schwarzenberg. Druhé kolo proběhne za 2 týdny 25-26. ledna. Prezident v ČR nemá zásadní exekutivní pravomoci, na druhou stranu jmenuje soudce, včetně Ústavního soudu, členy bankovní rady České národní banky a zastupuje ČR navenek.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.5 -3.9 2.7 35.5 -2.9 8.4
Období
2010
2011
2012e
3Q/12 11/12 11/12 11/12 2011 09/12
2.6 10.5 1.5 121.2 -3.9 9.0
1.7 7.0 1.9 191.1 -2.9 8.5
-1.1 -1.0 3.3 320.0 -1.3 8.6
S T R A NA |5
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru minulý týden opět razantně oslabovala a z úrovně 25,37 se propadla na 25,65 CZK/EUR, ve čtvrtek krátce na půlroční minimum 25,75 CZK/EUR. Na začátku týdne doznívaly předchozí vyjádření viceguvernéra ČNB Tomšíka, že devizové intervence mohou prospět české ekonomice, což podpořily i slabší makrodata (průmysl), které ve středu večer dále doplnil i guvernér ČNB Singer, když dál podpořil myšlenku slabší koruny. Tyto slovní intervence výrazně srážejí korunu, která od začátku rok k euru ztratila přes 2 %, na druhou stranu se snižuje prostor a důvod pro případnou reálnou intervenci. Krátkodobě se koruna dostala do negativního trendu, který může vést k dalšímu oslabení (25,8), obzvláště při další slovní intervenci ze strany vedení ČNB. Prostor i pro krátkodobá posílení koruny se kvůli obavám ze zásahu centrální banky zmenšuje a minimálně pro 1Q je pro korunu pravděpodobné pásmo 25,4-26,0 CZK/EUR. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,3 CZK/EUR.
CZK/USD
Na začátku týdne koruna k dolaru ztrácela, klesla o 30 haléřů na 19,70 CZK/USD ve čtvrtek kvůli slabosti CZK/EUR. Ovšem do konce týdne koruna prudce zpevnila na 19,2 CZK/USD kvůli obratu na páru USD/EUR a koruna k dolaru nakonec končila týden s posílením o více jak 1 %. Krátkodobě jdou proti sobě faktory na slabší dolar a slabší korunu, i když dynamika na straně USD bude větší a pravděpodobně převáží v další posílení koruny k dolaru. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 17-21 CZK/USD.
USD/EUR
Dolar k euru do středy se držel relativně klidně na úrovních 1,305-1,310 USD/EUR, ovšem ve čtvrtek nastal prudký zlom a dolar propadl o více jak 2 % na 9měsíční minimum 1,335 USD/EUR v pátek. Ve čtvrtek prezident ECB Draghi rázně schladil očekávání na snižování sazeb v eurozóně, euro začalo prudce posilovat k dolaru a pravděpodobně docházelo k uzavírání krátkých pozic na euro. Euro může nečekaně testovat roční maxima 1,35-1,36 USD/EUR, obzvláště pokud se bude akcentovat uvolněná politika v USA, dolar se k euru dostává do nevýhodné pozice a může pokračovat další oslabování. Během roku žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna
EUR/USD
EUR 24.0
USD 18.0
1.34
24.5
18.6
1.32
25.0
19.2
1.30
25.5
19.8
1.28
EUR USD
26.0 12/12
19/12
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
27/12
3/01
Zavírací hodnota 25.64 19.22 31.00 1.334
Týden (%) -1.0 1.1 0.7 -2.1
20.4 11/01
3 měsíce (%) -2.5 0.4 0.1 -2.9
WWW.ATLANTIK.CZ
1.26 12/12
Začátek roku (%) -2.1 -1.1 -1.0 -1.0
Rok (%) 0.8 5.9 0.6 -4.8
19/12
Roční min 24.3 18.4 29.2 1.21
27/12
Roční max 25.9 21.2 32.9 1.35
3/01
Forward 1 měsíc 25.6 19.2 31.0 1.33
11/01
Forward 6 měsíců 25.6 19.2 30.9 1.34
S T R A NA |6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.27 0.50 0.65 0.86
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 1 0 -2 -1
3 měsíce (bb) -18 -21 -23 -22
Začátek roku (bb) 0 0 -2 -1
Rok (bb) -56 -67 -84 -88
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.26 0.50 0.65 0.86
Roční max 0.84 1.25 1.52 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.42 0.41 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.50
3.0
1.25
2.5
1.00
2.0
0.75
1.5
0.50
1.0
0.25
0.5
12/12/2012
12/12/2012 1/11/2013
1/11/2013
0.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
b ps.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 10
0 .0 - 0 .5 - 1 .0
5
- 1 .5 - 2 .0
0
- 2 .5 - 3 .0
-5
- 3 .5
-10
-15
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 6,032.2
změna (%) -51.1
(mil. EUR) 235.7
změna (%) -51.4
(mil. USD) 309.9
změna (%) -50.0
Týden (bb) 8.2 1.3 4.8 -3.8 4.1
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
103.18 107.96 113.33 115.36 123.75
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -16 -10 -27 30 -45
Objem (mil. Kč) 4 0 131 623 44
VDS (%) 0.11 0.49 0.79 1.92 1.97
1.2 2.7 3.9 7.6 8.1
S T R A NA |7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Druhý týden v lednu se opět nesl na komoditních trzích ve velmi klidném duchu a široké indexy vykázaly změny v řádu desetin procenta. Začátek výsledkové sezóny ani pohyby na devizovém trhu se na cenách komodit nepodepsaly. Energie (ropa), drahé kovy (zlato) a technické kovy nezaznamenaly v mezitýdenním srovnání žádné výrazné změny. Výjimkou byly pouze nárůsty cen obilovin – kukuřice (+4 % t/t), sója (3 %), pšenice (1 %) – které reagovaly v pátek na zveřejněné horší statistky stavu zásob a silné poptávky. Zavírací hodnota 110.6 93.6 1,663 44.2 101.5 2,098 8,045 754.8 708.75 1,425
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -0.6 0.5 0.4 -1.9 0.0 1.8 -0.5 1.0 4.2 2.6
3 měsíce (%) -3.5 1.9 -5.2 -6.7 7.2 5.2 -1.0 -11.9 -5.8 -6.4
Ropa a zlato
Začátek roku (%) 0.0 3.0 0.4 -2.4 6.8 1.7 2.0 -3.1 2.1 0.1
Rok (%) -1.4 -7.2 1.3 -14.9 -12.3 -3.1 3.4 17.7 8.8 19.0
Měď a kukuřice
USD/bbl 120
USD/oz. 1800
USD/t 8500
115
1750
110
1700
105
US cent/bu 800
USD/t 105
1600 13/12
WWW.JTBANK.CZ
20/12
3/01
10/01
EUR/MW 52 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
8000
750
7500
700
95
650
90
100 48
1650
100
Roční max 126.2 109.8 1,790 54.3 118.1 2,353 8,760 943 831 1,771
Uhlí a elektřina
Ropa - Brent Zlato
6/12
Roční min 89.2 77.7 1,540 45.0 93.3 1,836 7,295 591 552 1,160
Měď Kukuřice 7000 6/12
WWW.ATLANTIK.CZ
13/12
20/12
3/01
10/01
6/12
44 13/12
20/12
3/01
10/01
S T R A NA |8
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
14/1/13 14/1/13 15/1/13 15/1/13 15/1/13 15/1/13 15/1/13 15/1/13 15/1/13 15/1/13 15/1/13 15/1/13 15/1/13 15/1/13 15/1/13 15/1/13 15/1/13 15/1/13 16/1/13 16/1/13 16/1/13 16/1/13 16/1/13 16/1/13 16/1/13 16/1/13 16/1/13 16/1/13 16/1/13 16/1/13 16/1/13 16/1/13 17/1/13 17/1/13 17/1/13 17/1/13 17/1/13 17/1/13 17/1/13 17/1/13 17/1/13 17/1/13 18/1/13 18/1/13 18/1/13 18/1/13 18/1/13 18/1/13 18/1/13
9:00 9:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:30 10:30 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 14:30 14:30 16:00 10:00 14:00 14:00 15:55 -
Slovensko Slovensko Německo Německo Maďarsko Maďarsko ČR ČR Británie Británie Polsko Polsko USA USA USA USA USA USA Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA USA USA USA ČR Polsko Polsko USA -
CPI CPI CPI CPI CPI CPI PPI PPI CPI CPI CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií CPI CPI CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Bank Of New York Charles Schwab Corporation eBay Goldman Sachs JPMorgan Chase US Bancorp Stavební povolení Zahájené nové stavby domů Index průmyslu Fedu Philadelphia American Express Bank Of America Capital One Financial Citigroup Intel UnitedHealth Group Xilinx Běžný účet Průmyslová výroba PPI Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) General Electric Morgan Stanley Schlumberger
12/12 12/12 12/12f 12/12f 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 12/12 01/13 11/12 12/12 12/12 01/13 -
-
0.1% m/m 3.4% r/r 0.9% m/m 2.1% r/r 5.2% r/r 0.2% m/m 0.1% m/m 1.6% r/r 0.5% m/m 2.7% r/r 0.1% m/m 2.5% r/r 0.2% m/m 0.2% m/m -0.1% m/m 0.2% m/m 1.5% r/r 2.1% r/r 0.3% m/m 2.2% r/r 0.0% m/m 0.2% m/m 1.8% r/r 1.9% r/r 0.3% m/m 78.5% USD 0.54 USD 0.15 USD 0.69 USD 3.57 USD 1.21 USD 0.74 905,000 890,000 6 USD 1.06 USD 0.13 USD 1.61 USD 0.97 USD 0.49 USD 1.20 USD 0.37 -8.0 mld. CZK -6.5% r/r -0.6% r/r 75 USD 0.43 USD 0.28 USD 1.08
0.0% m/m 3.4% r/r 0.9% m/m 2.1% r/r 5.2% r/r -0.1% m/m 0.1% m/m 1.6% r/r 0.2% m/m 2.7% r/r 0.1% m/m 2.8% r/r 0.3% m/m 0.0% m/m -0.8% m/m 0.1% m/m 1.5% r/r 2.2% r/r -0.2% m/m -0.3% m/m 0.1% m/m 1.8% r/r 1.9% r/r 1.1% m/m 78.4% USD 2.24 USD 0.64 USD 2.04 USD 11.12 USD 5.23 USD 2.76 899,000 861,000 8.1 USD 4.35 USD 0.61 USD 5.01 USD 3.85 USD 2.33 USD 5.25 USD 1.95 -16.1 mld. CZK -0.8% r/r -0.1% r/r 72.9 USD 1.46 USD 1.00 USD 4.22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
0.1% m/m 1.6% r/r -
S T R A NA |9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Jiří Minařík Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 285 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
