Týdenní přehled 2. - 6. květen 2016
Zavírací hodnota 868 27.03 23.70 0.36% 0.42%
Týden (%) -5.3 0.1 -0.3 0bb -1bb
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 59 440 630 86 415 4,576 68.1 0.1 215 805 12,370 205 57 640 188 518
Týden (%) -7.2 -4.6 -6.9 -1.9 0.0 -5.8 n.a. -36.4 -10.4 -3.1 -0.2 -0.8 -0.2 0.0 -1.6 -3.8
mil. CZK mil. EUR
Akcie 5,406 200
Dluhopisy 4,293 159
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Začátek roku (%) -9.3 0.0 4.3 -1bb -8bb
Rok (%) -15.6 1.3 2.5 -3bb -21bb
Roční min 846 27.02 23.26 0.36% 0.28%
Roční max 1,043 27.49 25.59 0.39% 1.24%
Index PX
Pražská burza
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
Přehled Moneta Money Bank - Akcie od pátku na pražské burze NWR - Obchodování s akciemi zastaveno - OKD podalo na sebe insolvenční návrh Erste Group - Nízké rizikové náklady, slabší provozní úroveň Komerční banka - Solidní čísla za 1Q, další zlepšení kvality úvěrů Fortuna - Propad marží, rychlý růst nákladů Kofola - Vůči našemu odhadu jsou výsledky za 1Q16 zklamáním ČEZ - Výsledky za 1Q16 zítra, pokles provozního zisku - Datum pro VH, rozhodný den pro dividendu Unipetrol - Management navrhuje dividendu 5,52 Kč CME - TCS opět kupoval akcie TMR - Investice na Slovensku a Polsku Makro - ČNB zvažuje další oslabení koruny - Průmysl dál naznačuje zvolnění tempa - Nezaměstnanost pokračuje v poklesu - Zahraniční obchod v rekordním přebytku
WWW.JTBANK.CZ
3 měsíce (%) -2.1 0.0 2.7 -1bb -9bb
WWW.ATLANTIK.CZ
950
mil. Kč 4 000
900
3 000
850
2 000
800
1 000
Index (-)
750
0 8/4
15/4
22/4
29/4
6/5
Výhled na tento týden V nadcházejícím týdnu se bude sledovat doznívající výsledková sezóna a ceny ropy. Očekáváme, že obrázek relativně slabé výsledkové sezóny se dále potvrdí. Ceny ropy jsou velice volatilní a nedá se s větší pravděpodobností určit její další směr. Celkově jsme nadále opatrní a očekáváme pokračující prodejní tlak na akciových indexech. Navíc se investoři nebudou moci opřít o žádná výraznější makroekonomická data nebo měnově-politické události. Z domácích informací budeme sledovat výsledkovou sezónu. V úterý zveřejní svá čísla ČEZ. Očekáváme 6,2% propad u EBITDA na 18 mld. Kč. Důvodem je růst nákladů, který více jak vyrovnal pozitivní výsledek z obchodování s elektřinou. Očekáváme potvrzení celoročního cíle. Celkově nečekáme, že by výsledky měly být významných tržním faktorem. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na páteční maloobchodní tržby (oček. +0,8 po -0,4 % m/m) a spotřebitelský sentiment univerzity Michigan (oček. 89,9 po 89 bodech). V Německu se zaměříme na pondělní podnikové objednávky (oček. +0,6 po -1,2 % m/m), úterní průmyslovou produkci (oček. 0,2 po -0,5 % m/m) a páteční HDP za 1Q16 (oček. +1,5 po +1,3 % r/r).
S T R A N A |1
Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu Výsledková sezóna přináší na trh spíše negativní náladu vzhledem k slabým výhledům společností. Navíc meziroční 9% propad zisků (v rámci indexu S&P 500) ukazuje na zhoršující se ziskovost společností. Ropa se nejdříve podívala zpět k 43,5 USD/bbl (WTI) kvůli informacím o rostoucí produkci OPECu, ale rozsáhlý požár v Kanadě vrátil cenu opět nad 45 USD/bbl. Americké akciové indexy uzavřely týden mírně v záporu, propad na evropských indexech byl pak o něco výraznější. Domácí index PX odepsal 5,3 % t/t na 868 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne byla O2 CR (-10,4 % na 215 Kč). Na titulu se neobjevily žádné kurzotvorné informace. Odhadujeme, že se jedná o technický pohyb spojený se vstupem nového titulu na BCPP. Investoři zohledňují možnost, že by Moneta mohla nahradit O2 CR v indexech MSCI. V uplynulém týdnu nezakončila žádná akcie v kladném teritoriu. Jen akcie společnosti Kofola zakončily týden beze změny na 415 Kč i přes zveřejněné výsledky, které byly pro naši projekci zklamáním. Nicméně je dobré připomenout, že se titul pohybuje kolem svých minim od vstupu na BCPP.
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 868 2,239 1,853 26,129 2,937 17,741 2,057 4,736
Týden (%) -5.3 -3.9 -2.3 -2.8 -3.0 -0.2 -0.4 -0.8
3 měsíce (%) -2.1 7.0 6.5 11.7 1.4 8.6 7.6 5.1
Začátek roku (%) -9.3 -6.6 -0.3 9.2 -10.7 0.8 -0.3 -6.5
Rok (%) -15.6 -14.4 -26.6 14.9 -17.4 -1.0 -1.5 -4.2
Roční min 846 1,957 1,675 20,611 2,680 15,660 1,829 4,267
Roční max 1,043 2,681 2,547 27,272 3,689 18,312 2,131 5,219
Mimořádná zpráva Moneta Money Bank
V pátek se začaly na pražské burze obchodovat akcie Moneta Money Bank (dříve GE Money Bank). Cena akcií v rámci IPO byla stanovena na 68 Kč, tedy na spodním okraji indikativního rozpětí 68 – 85 Kč.
NWR
Pražská burza (BCPP) rozhodla minulou středu (4. 5. 2016) o pozastavení obchodování s akciemi NWR. Obchodování je pozastaveno od 5. 5. 2016. O dva dny dříve bylo zastaveno obchodování s akciemi NWR v Londýně. K pozastavení došlo na základě žádosti NWR.
Zveřejněné výsledky hospodaření Erste Group
Erste Group reportovala za 1Q 2016 čistý zisk ve výši 275 mil. EUR, výrazně nad naší projekcí (220 mil. EUR). Rozdíl oproti odhadům je dán nižšími opravnými položkami a nižšími minoritními podíly vzhledem k horší výkonnosti spořitelen v Rakousku. Na provozní úrovni výsledek zaostal za našimi odhady. Úrokové výnosy jsou víceméně stabilní v meziročním srovnání, k čemuž pomáhá růst úvěrového portfolia (+3 % r/r). Výrazný pokles ostatních výnosů je způsoben slabým výsledkem výnosů z obchodování s cennými papíry. Růst provozních nákladů je způsoben zaúčtováním celoročních nákladů na fond pojištění vkladů a příspěvek do fondu na záchranu bank (resolution fund) v celkové výši 72 mil. EUR (v minulém roce 19,2 mil. v 1Q). Bez tohoto vlivu by provozní náklady byly víceméně stabilní. Opravné položky byly pouze 56 mil. EUR, k čemuž přispěl další pokles podílu nesplácených úvěrů (6,7 % oproti 7,1 % na konci roku) a vyšší příjmy z již dříve odepsaných pohledávek. Management dále potvrdil výhled pro tento rok, kdy očekává návratnost vlastního kapitálu (ROTE) v rozmezí 10 – 11 %, což by mělo být podpořeno dalším zlepšením kvality úvěrů a očekávaným ziskem z prodeje podílu ve VISA Europe ve výši 127 mil. EUR. Celkové vyznění výsledků je pro nás neutrální. Čistý zisk sice výrazně překonal odhady, nicméně provozní úroveň byla slabší. Kons., IFRS (mil. EUR) Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Ostatní výnosy Provozní výnosy Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Ostatní náklady a výnosy Zisk před zdaněním Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, Erste
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
1Q16 1 092 443 94 1 629 -1 009 621 -56 -137 427 275
1Q15 1 099 461 130 1 689 -948 741 -183 -143 415 226
r/r -1% -4% -27% -4% 6% -16% -69% -4% 3% 22%
J&T 1 093 463 111 1 667 -1 002 665 -153 -119 393 220
Kons. 1 094 456 103 1 658 -1003 662 -146 -129 397 223
S T R A N A |2
Akciový trh – Pražská burza Komerční banka
Komerční banka oznámila za první kvartál tohoto roku čistý zisk ve výši 2 894 mil. Kč, což je více než naše projekce. Rozdíl oproti odhadům je především v nižších rizikových nákladech a nižších nákladech spojených s fondem pojištění vkladů a fondem na záchranu bank (celkem 834 mil. oproti našemu odhadu 900 mil. Kč). Provozní výnosy byly meziročně nižší o 2 %. Pozitivní je pokračující růst úvěrů (+7 % r/r), čistá úroková marže zůstává stabilní okolo 2,5 %. Vzhledem k nízkým výnosům na dluhopisových trzích je v bilanci banky patrný pokles objemu držených cenných papírů (-19 % r/r) a nárůst hotovosti a prostředků držených u centrální banky. Růst provozních nákladů o 16 % je dán výhradně změnou metodiky u účtování příspěvku do fondu pojištění vkladů a do fondu na záchranu bank (resolution fund). Zatímco v minulém roce banka tyto náklady rozúčtovala na jednotlivé kvartály (224 mil. Kč v 1Q15), v tomto roce zaúčtovala v 1Q náklady na celý rok (834 mil. Kč). Po očištění o tento negativní vliv by provozní náklady poklesly o 3 % r/r. Rizikové náklady jsou i přes meziroční nárůst o více jak 100 % stále na velmi nízké úrovni a výrazně pod naší projekcí, což je dáno poklesem poměru nesplácených úvěrů v portfoliu (2,7 % oproti 3,8 % v 1Q15). Struktura zveřejněných čísel nepřinesla žádné výraznější překvapení a výsledky potvrdili trendy, které byly patrné v minulém roce. Pozitivní je pro nás pokles očištěných nákladů a další zlepšení kvality úvěrů. Celkově tak jsou pro nás zveřejněné výsledky mírně pozitivní. mil. Kč Provozní výnosy Čistý úrokový výnos Poplatky & provize Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Zisk před zdaněním Čistý zisk Zdroj: KB, projekce J&T Banky
Fortuna
1Q16 7 694 5 234 1 700 -3 879 3 815 -225 3 641 2 894
1Q15 7 731 5 348 1 701 -3 356 4 375 -108 4 313 3 456
r/r -1% -2% 0% 16% -13% 106% -16% -16%
J&T 7 712 5 342 1 685 -4 009 3 703 -315 3 434 2 641
Kons. 7 625 5 253 1 694 -3 938 3 686 -362 3 362 2 681
Fortuna reportovala za 1Q nárůst objemu přijatých sázek o 26 % na 252 mil. EUR. Negativní byl vývoj hrubé marže. To bylo způsobeno jednak zrušením manipulačního poplatku na Slovensku (od března 2015), což vedlo k urychlení procesu migrace hráčů z poboček na online sázení, a dále nepříznivými výsledky sportovních událostí. Celková hrubá marže tak poklesla z 17,7 na 15,1 %. Hrubé výhry (+8 %) tak rostly výrazně pomaleji oproti sázkám. Provozní zisk na úrovni EBITDA propadl o 37 % na 4,6 mil. EUR. To je mírně nižší výsledek oproti naší projekci. Důvodem je především pokračující růst provozních nákladů (+13 % r/r). Výhled pro tento rok je růst přijatých sázek až na 1 010 mil. EUR (+19 % r/r) a pokles EBITDA o 10-15 %. Investiční náklady (CAPEX) by letos měly dosáhnout 10-13 mil. EUR, většinou v souvislosti s novou IT platformou. Dopad zvýšení loterijní daně v ČR by měl být okolo 2 mil. EUR ročně. Celkově jsou pro nás zveřejněné výsledky negativní vzhledem k výraznému propadu marží a rychlému růstu nákladů. v mil. EUR Přijaté sázky Sportovní sázky Loterie Hrubé výhry Sportovní sázky Loterie EBITDA Sportovní sázky Loterie Zdroj: J&T Banka, Fortuna
Kofola
WWW.JTBANK.CZ
1Q 2016 252 247 4,9 38,1 35,9 2,1 4,6 4,4 0,2
1Q 2015 199,3 194,6 4,7 35,4 33,3 2,0 7,4 7,1 0,3
r/r 26% 27% 4% 8% 8% 4% -37% -38% -19%
Odhad J&T 246,0 241,0 5,0 37,6 35,4 2,2 4,8 4,5 0,3
Kofola minulé pondělí po zavření trhu zveřejnila výsledky za 1Q16. Meziroční srovnání je pozitivně ovlivněno začleněním akvizice společnosti Radenska. Na úrovni tržeb zklamala Kofola naše očekávání o 4 % na hodnotě 1,47 mld. Kč či +17 % r/r (oček. 1,53 mld. Kč). Je zřejmé, že přes slušnou dynamiku tržeb v ČR, díky prodeji produktů Rauch a rozvoji přímé distribuce v segmentu HoReCa, není v dohledu stabilizace klesající výkonnosti v Polsku, což stahuje hospodaření dolů. Na úrovni EBITDA zaostala společnost za našimi odhady o 17 % na 154 mil. Kč či +6 % r/r (oček. 185 mil. Kč), což bylo způsobeno dohromady nižšími tržbami, vyššími než očekávanými operativními náklady a poklesem marže na polském trhu. Předpokládali jsme mírně ziskové hospodaření (16 mil. Kč), společnost nicméně vykázala čistou ztrátu 21 mil. Kč, včetně hlubokého propadu již záporného provozního cash flow z 1Q15.
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |3
Akciový trh – Pražská burza Výsledky za 1Q jsou pro nás zklamáním v kontextu toho, že letos se bude muset Kofola vypořádat zřejmě s vyššími cenami vstupů a počasí je vždy rizikovým faktorem. mil. Kč Tržby EBITDA EBITDA marže EBIT Čistý zisk Zdroj: Kofola, J&T Banka
1Q16 1 466 154 10,5% 26 (21)
1Q15 1 253 145 11,5% 32 21
r/r 17% 6% -1 p.b. -19% n.m.
J&T Oček. 1 525 185 12,10% 47 16
Na konferenčním hovoru zaznělo: V Q2 se plně projeví růst mezd o 3-5 % – doposud jsme počítali s nižším růstem do 2-3 % Letos nižší CAPEX oproti plánu společnosti (polská aseptická linka, 270 mil. Kč) – prozatím neutrální vzhledem k tomu, že společnost ještě neví, jak naloží s polskými aktivy Zhoršení provozního cash flow v Q1 – management uvedl, že se to „těžce vysvětluje“, výjimečný časový nesoulad pohledávek a kr. závazků Snaha o krácení nákladů na propagaci. Vnímáno pozitivně. Zde mírně rozpor s plánem expanze Potvrzen výhled EBITDA vůči 2015 (1,1 mld. Kč aneb nulový růst)
Očekávané výsledky hospodaření ČEZ
ČEZ oznámí své výsledky za první čtvrtletí tohoto roku v úterý 10. května 2016 ráno před otevřením trhu. Předpokládáme, že tak jako v každé prezentaci výsledků se i u příležitosti reportu za 1Q16 společnost vyjádří k celoročním cílům. Vedení společnosti podle našeho názoru potvrdí očekávání na zisk EBITDA ve výši 60 mil. Kč a č. zisk 18 mld. Kč. Podle našich očekávání by EBITDA za 1Q16 měla tvořit téměř 30 % celoročního cíle a č. zisk dokonce 42,5%. Z tohoto pohledu se zdá, že očekávání ČEZu je spíše konzervativní a vedení společnosti by ho mohlo v průběhu roku, hlavně u č. zisku, zvýšit. Připomínáme, že upravený č. zisk bude sloužit jako základna pro vyplacení dividendy. Management ČEZu navrhl dividendu ze zisku minulého roku ve výši 40 Kč na akcii (+9,0 hrubý výnos). Akcionáři o výplatě dividendy rozhodnou na valné hromadě (VH), která se koná 3. června 2016. Rozhodný den pro dividendu je navržen na 9. června 2016. To při standardním vyrovnání znamená, že poslední den obchodování s právem na tuto dividendu je 7. června 2016. Akcionáři si tedy i po VH budou moci koupit akcie s právem na dividendu. Výplata začíná tradičně 1. srpna. Celkové tržby by měly dosáhnout 56,7 mld. Kč (+7,0 % r/r). Meziroční růst navzdory nižším objemům vyrobené elektřiny a nižším realizovaným cenám elektřiny je dán výnosy z obchodování s deriváty. Zatímco loni ČEZ zaznamenal ztrátu, v 1Q16 by to měl být zisk. Zisk EBITDA čekáme za 1Q16 na hodnotě 18,0 mld. Kč (-6,2 % r/r). Za meziročním poklesem jsou vyšší provozní náklady. Nepomohly ani nižší ceny elektřiny a nižší výroba, kdy neplánované odstávky jaderných bloků zasáhly i do 1Q16. Č. zisk odhadujeme na 7,7 mld. Kč (+1,3 % r/r). Je téměř stejný jako ve stejném období minulého roku. Rozdílné tempo meziročního poklesu ve srovnání s provozním ziskem je kvůli finančním položkám. Vloni snížil č. zisk negativní vývoj směnných kurzů u tureckých operací (USD posílil proti TRY). Kromě samotných čísel se investoři zaměří na potvrzení celoročního cíle. Nečekáme, že by vedení ČEZu, po případných dobrých výsledcích, změnilo své cíle. K tomu by mohlo dojít až v průběhu roku. Další ze sledovaných informací bude spuštění neplánovaně odstavených jaderných bloků, tzn. objem výroby. V našich projekcích nepočítáme žádné jednorázové položky (např. odpisy aktiv). IFRS kons. (mil. Kč) Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk
J&T e1Q16 56 728 17 969 31,7% 10 814 19,1% 7 660
1Q15 53 006 19 159 36,1% 12 027 22,7% 7 563
r/r 7,0% -6,2% -4,5pb -10,1% -3,6pb 1,3%
Zdroj: ČEZ, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Akciový trh – Pražská burza Zprávy ze společností ČEZ
ČEZ zveřejnil pozvánku na valnou hromadu (VH). Ta se bude konat 3. června 2016. Kromě standardních bodů budou akcionáři rozhodovat o dividendě ze zisku minulého roku. Již oznámený návrh managementu je 40 Kč na akcii (hrubý výnos 9,1 %). Rozhodný den pro dividendu 9. červen 2016 implikuje poslední den obchodování s právem na tuto dividendu na 7. červen 2016. Akcionáři si tedy i po VH budou moci koupit akcie s právem na dividendu. Výplata začíná 1. srpna
Unipetrol
Představenstvo Unipetrolu navrhuje dividendu ze zisku minulého roku ve výši 5,52 Kč/akcii. Rozhodným dnem je sedmý kalendářní den předcházející konání valné hromady. Datum nebylo oznámeno. Navržená dividenda znamená hrubý výnos +2,9 %. Celková dividenda je téměř polovina nekonsolidovaného č. zisku za minulý rok. Unipetrol nemá stanovenou žádnou dividendovou politiku a návrh na vyplacení dividendy by měl být pro trh pozitivní zpráva. Nicméně naše očekávání na dividendu byla vyšší. Máme za to, že Unipetrol je v situaci, kdy si může dovolit vyplatit mnohem vyšší dividendu, než je zveřejněný návrh.
NWR
OKD (100 % vlastněná NWR) na sebe minulé úterý (3. 5. 2016) podalo insolvenční návrh spojený s návrhem o povolení reorganizace. Společnost nemá podle generálního ředitele Ekmarka dostatek financí na krytí dluhů. To je bohužel situace, která byla dopředu avizována. Společnost se bude snažit o reorganizaci, tzn. ozdravění podniku, aby mohl dál fungovat. To nicméně bude v současných tržních podmínkách složité.
CME
TCS Capital Management, druhý největší akcionář v CME, koupil v pátek a pondělí cca 72 tis. akcií firmy. Ceny obchodů byly 2,76 – 2,82 USD/akcie. TCS má nyní dohromady 17,3 mil. akcií, což je 12,7 % akciového kapitálu firmy. TCS za poslední půlrok nakupovala již mnohokrát a zpráva podle nás trh nepřekvapí.
TMR
Společnost Tatry mountain resorts (TMR) plánuje tento rok investice v celkové výši 44 mil. EUR. Do samotných slovenských aktiv (lanovky, hotely) by mělo přitéct 23 mil. EUR. Připomeňme, že TMR reportovalo za minulý rok rekordní výsledky (EBITDA 24,4 mil. EUR) a vybrané provozní ukazatele za právě skončenou zimu naznačují opět růst zisků.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |5
Akciový trh – Pražská burza Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 5,406.1
Změna (%) 74.6
(mil. EUR) 200.0
Změna (%) 75.8
(mil. USD) 228.7
Změna (%) 82.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 59 440.0 630 86.2 415.0 4,576 68 0.07 215 805 12,370.0 205 56.9 640 188.0 518
Týden (%) -7.2 -4.6 -6.9 -1.9 0.0 -5.8 n.a. -36.4 -10.4 -3.1 -0.2 -0.8 -0.2 0.0 -1.6 -3.8
3 měsíce (%) rel. (%)* -1.9 0.2 12.8 15.3 -5.7 -3.6 0.2 2.4 -14.0 -12.2 -9.4 -7.4 n.a. n.a. 0.0 2.2 -12.4 -10.5 11.0 13.4 -4.5 -2.4 -1.0 1.1 20.0 22.7 1.3 3.5 20.9 23.5 -12.9 -11.0
Rok (%) -3.0 -30.8 -10.4 -12.0 n.a. -13.0 n.a. -72.0 0.9 8.6 19.3 14.2 -21.0 9.6 21.4 -48.5
rel. (%)* 15.0 -18.0 6.1 4.3 n.a. 3.0 n.a. -66.8 19.6 28.7 41.3 35.3 -6.4 29.8 43.8 -39.0
Roční historie min max 43 67 362 650 592 783 56 105 400 522 4,539 5,711 68 71 0.05 0.3 63 266 685 967 10,370 13,696 177 218 39 77 565 695 139 195 495 1,023
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 7,603 -27 1,190,985 13 661,320 66 5,626 -99 759 -92 1,055,173 0 2,071,263 85,769 6,082 152 256,785 8 18,627 -73 59,187 53 66 -100 14,545 8 0 -100 5,459 -86 52,589 -7
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna Kofola NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 11.5 10.1 8.4 12.8 39.9 n.a. n.a. n.a. 13.4 14.8 11 13.1 13.4 14.1 43.7 n.a. 23.4 17.5 n.a. n.a. 4.8 n.a.
Cena/ Tržby 2015 2016e 0.6 0.6 1.1 1.2 1.6 1.6 1.3 n.a. 0 n.a. 1.8 1.9 1.2 1.2 3.3 3.4 1.9 n.a. 1.6 1.6 2.2 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG
2015 13.5 7.7 10.3 24.9
2016e 14 9.7 8.4 8.6
EV/ EBITDA 2015 2016e 9.7 8.5 5.7 5.8 6.1 7.1 10.7 n.a. n.a. n.a. 6.8 7.3 6.2 6.2 9.4 9.8 9.9 n.a. 7.8 8.2 6.5 n.a. 3.2 n.a.
Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.7 1.7 1.3 1.3 0.9 0.8 0.5 0.5
EV/ Tržby 2015 2016e 2 1.9 1.8 1.8 1.6 1.6 1.4 n.a. 0 n.a. 1.8 1.9 1.2 1.2 3.3 3.4 2 n.a. 1.6 1.6 2.2 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 5 520 Kč Nehodnoceno 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)
Cílová cena 1.8 USD (45 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat V revizi V revizi V revizi Nehodnoceno Nehodnoceno 246 Kč Držet 796 Kč Koupit 11 622 Kč Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Nehodnoceno Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální
Neutrální Pozitivní Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Nehodnoceno Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |6
Ekonomika ČNB
Čtvrteční zasedání bankovní rady České národní banky na jednu stranu bylo bez překvapení, úrokové sazby zůstaly beze změny (0,05 %), současně ČNB opět lehce odsunula konec režimu oslabování koruny (27 CZK/EUR) na „polovinu roku 2017“ (dosud „ v průběhu prvního pololetí roku 2017“). Na druhou stranu se nečekaně v prohlášení objevila poznámka, že ČNB je připravena hlouběji oslabit korunu, pokud dojde k poklesu inflačního očekávání, což hlavně má být nižší růst nominálních mezd. ČNB po roce vytahuje možnost dalšího oslabení koruny, jako by nedoceňovala stav české ekonomiky (rekordní nezaměstnanost, rychlý růst spotřebitelské poptávky) a současně přeceňovala dopady předchozího oslabení koruny na inflaci, které byly zanedbatelné. Navíc udržet korunu již na úrovni 27 CZK/EUR stojí ČNB velké úsilí, za 9 měsíců v intervencích utratila téměř 330 mld. korun, následně obrana slabší úrovně (29-30 CZK/EUR) by byla asi ještě nákladnější. Úvahy o slabší koruně, podobně jako předtím zavedení záporných sazeb, spíše vyznívají jako pokus o slovní intervence, které mají usnadnit obranu hranice 27 CZK/EUR. Například ani u jednoho kroku (negativní sazby, oslabení koruny) guvernér Singer neuvedl bližší detaily. Nadále očekáváme, že ČNB současný režim – nulové sazby a intervenční hladina 27 CZK/EUR – vydrží do roku 2017. V delším horizontu mohou přinést změnu postoje personální obměny v 7člené bankovní radě (2 členové v červnu 2016 a 2 členové v únoru 2017). Reakce trhu na zasedání ČNB byla nulová.
Maloobchodní tržby - březen
Maloobchodní tržby (bez prodejů aut) v březnu meziročně vzrostly o 5,1 %, což lehce zaostalo za očekáváním (6 %). Sezonně očištěné tržby meziměsíčně stagnovaly a meziročně byly vyšší o 4,3 %. Neočištěné výsledky ovlivnily kalendářní vlivy (negativně -1 pracovní den; pozitivně velikonoční svátky). Po odhlédnutí od kalendářních vlivů data ukázala sílu spotřebitelské poptávky, která se stala hlavním motorem růstu české ekonomiky. Vyšší růst potravin (+ 7 % r/r) odrážel dopad Velikonoc, které letos byly v březnu, vloni naopak v dubnu. Ale i nepotravinářské zboží (+3 %) solidně rostlo, prodeje pohonných hmot dokonce o 8 %. I přes negativní kalendářní vlivy pokračoval v solidním tempu prodej aut (+5 % r/r) a maloobchodní tržby včetně moto segmentu vzrostly o 5 %. V letošním roce očekáváme průměrný růst maloobchodních tržeb kolem 6 %.
Průmyslová výroba – březen
Průmyslová výroba v březnu podle očekávání stagnovala (+0,6 % r/r). Neočištěný růst snižovaly kalendářní vlivy (-1 pracovní den). Sezónně očištěná průmyslová vzrostla o 1,4 % m/m a tempo meziročního růstu zrychlilo na 3,5 % (1,6 % v únoru). Poslední měsíce výsledky průmyslu ovlivňuje několik jednorázových faktorů (odstávky, kalendářní vlivy), ale i tak je patrnější mírné zvolnění tempa růstu. V březnu poprvé po 3 letech klesly nové zakázky (-1 % r/r), když předchozí měsíce jen zpomalovaly. Ve stejném duchu vyznívá i zpomalení předstihových ukazatelů (např. index nákupních manažerů). Na domácí průmysl pravděpodobně dopadá předchozí zvolnění průmyslu v západní Evropě (Německo). Z hlediska oborů nedošlo k žádné změně, na jedné straně se dál dařilo výrobě aut (11 % r/r; příspěvek k růstu 2,0 p.b.), naopak odstávky negativně stále ovlivňují chemický průmysl (-18 % r/r). Za celý letošní rok očekáváme průměrný růst průmyslu kolem 3 % (vloni 4,6 %).
Obchodní bilance – březen
Obchodní bilance v březnu skončila podle očekávání s přebytkem 21,7 mld. korun (17,7 mld. v březnu 2015). Dynamika zahraničního obchodu poslední měsíce zvolnila, v březnu dokonce kvůli kalendářním vlivům (-1 pracovní den) exporty meziročně klesly o 2,5 %, ale vše kompenzoval ještě větší pokles dovozů (-4,1 %). Na nižších dovozech ale i nárůstu celkového přebytku měla vliv levná ropa. Schodek v obchodu s ropou se meziročně snížil o 2,5 miliard korun. Z hlediska regionálního členění exporty klesly jak v obchodu s partnery v Evropě (-2 %), tak i mimo Evropu (-4 %). Za první čtvrtletí dosáhla obchodní bilance kumulativní přebytek 69 mld. korun, což je nejvíce v historii a téměř o 15 mld. více než vloni. Pro celý letošní rok očekáváme přebytek na úrovni 135 mld. korun (3 % HDP).
Nezaměstnanost – duben
Míra nezaměstnanosti v dubnu podle očekávání klesla o 4 desetiny na 5,7 % (6,7 % dubnu 2015). Trh práce zůstává ve velmi solidní kondici, dubnový pokles byl opět o 1 desetinu vyšší, než kolik odpovídá sezónnosti. Pokračující růst ekonomiky odráží jak podprůměrné nové registrace na úřadech práce (43,6 tis. osob vs. průměr 48 tis.), tak naopak nadprůměrné nástupy do nového zaměstnání (53,7 tis.). Počet volných pracovních míst se poprvé od roku 2008 dostal na dosah mety 125 tis. (vs. 117 tis. v březnu). Míra nezaměstnanosti by měla v dalších měsících klesnout až na 5,2 %, celoroční průměr očekáváme 5,6 % (vloni 6,5 %).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |7
Ekonomika Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Poslední hodnota
Období
2014
2015
2016e
4.0 0.6 0.3 21.7 0.5 5.7
4Q/15 03/16 03/16 03/16 2014 04/16
2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7
4.3 4.4 0.3 140 0.9 6.5
2.5 3.5 0.5 140 0.8 5.6
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |8
Devizový trh CZK/EUR
Koruna k euru celý týden pokračovala ve velmi nevýrazném obchodování kolem 27,03 CZK/EUR. Bez reakce přešla čtvrteční zasedání ČNB a nereagovala ani na oslabování ostatních měn v regionu. Polský zlotý (-1,4 % t/t) oslabil na 3měsíční minimum (4,43 PLN/EUR). Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB.
CZK/USD
Na začátku týdne koruna k dolaru posílila o 30 haléřů na 9měsíční maximum 23,3 CZK/USD. Od úterý se postupně rozjela korekce, koruna oslabila až na 23,7 CZK/USD v pátek a týden nakonec skončila s mírnou ztrátou. Stejně jako v předchozích týdnech za tímto vývojem stál vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala relativně téměř bez pohybu. Krátkodobým rizikem je prodloužení korekce a návrat koruny k dolaru na dosah 24 CZK/USD. Střednědobým rizikem stále zůstává návrat k úrovním 25 CZK/USD. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na další růst sazeb v USA a další uvolnění politiky ECB.
USD/EUR
Na začátku týdne dolar pokračoval v razantním oslabování, z pondělní úrovně 1,145 USD/EUR postupně klesl až na 9měsíční minimum 1,162 USD/EUR v úterý dopoledne. Pak ale došlo k razantnímu obratu a dolar do konce týdne posílil až na 1,140 USD/EUR. Za obratem v úterý nestála žádná zpráva, jen technický vývoj a přeprodanost dolaru. Dolar měl podobný vývoj jako k euru také k ostatním měnám (např. japonský jen). Dolar může protáhnout svoji korekci až do úrovně 1,13 USD/EUR. Výraznější impulz z hlediska makrozpáv přijde až na konci týdne (maloobchodní tržby v USA). V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v širokém pásmu kolem 1,10 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze obrat v dalším vývoji sazeb v USA či další uvolnění politiky ze strany ECB.
RUB/USD
Kurz ruského rublu k dolaru opět minulý týden plně kopíroval vývoj ropy (Brent). Rubl následoval korekci ropy, mírně oslabil k dolaru z 64,5 RUB/USD a pak se stabilizoval kolem 66 RUB/USD. Vůči polovině února je rubl k dolaru silnější o 17 %. Krátkodobě se může rubl dostat pod 65 RUB/USD. Při návratu cen ropy (Brent) k úrovni 50 USD za barel může dojít i k posílení rublu k hranici 60 RUB/USD. V delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |9
Devizový trh Koruna
EUR/USD USD
EUR 26,80
1,17
23,20
1,16
27,00
1,15
23,60
1,14
27,20
24,00
1,13
EUR USD 27,40 8/04
15/04
22/04
29/04
1,12
24,40 6/05
1,11 8/04
15/04
22/04
29/04
6/05
Ruble RUB/USD
RUB/CZK
64,0
2,70 2,72
65,0
2,74 2,76
66,0
2,78 2,80
67,0
2,82 RUB/USD RUB/CZK
68,0 8/04
15/04
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK
WWW.JTBANK.CZ
22/04
29/04
Zavírací hodnota 27.03 23.70 34.19 1.140 66.168 2.792
2,84 2,86 6/05
Týden (%) 0.1 -0.3 1.0 0.4 -2.1 -1.8
3 měsíce (%) 0.0 2.7 3.9 -2.6 16.1 13.0
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.0 4.3 7.1 -4.1 10.7 6.1
Rok (%) 1.3 2.5 8.4 -1.2 -24.0 -25.8
Roční min 27.0 23.3 33.4 1.06 49.10 2.01
Roční max 27.5 25.6 39.0 1.16 82.45 3.35
Forward 1 měsíc 27.0 23.7 34.2 1.14 -
Forward 6 měsíců 27.1 23.6 34.1 1.15 -
S T R A N A | 10
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.29 0.36 0.45
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 0 -1 0
Výnosová křivka peněžního trhu
Začátek roku (bb) 0 0 -1 -1
Rok (bb) -1 -2 -3 -3
Roční min 0.14 0.28 0.36 0.45
Roční max 0.16 0.31 0.39 0.49
3měsíční FRA n.a. 0.25 0.21 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1,00
2,0 05/04/2016
1,6
06/05/2016
0,75
1,2 0,8
0,50
0,4 0,0
0,25
0
05/04/2016
2
5
7
10
12
15
-0,4
06/05/2016
-0,8
0,00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps. 8
bps. 0,0
7 -2,0
6 5
-4,0
4
3 -6,0
2 1
-8,0
0 -1
-10,0
-2
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) změna (%) 4,293.3 -53.3 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30
100.11 101.71 120.35 105.62 102.31
0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 1 -4 2 16 23
(mil. EUR) 158.8 Objem (mil. Kč) 0 378 207 0 51
změna (%) -53.9 VDS (%) -0.07 -0.07 0.06 0.43 0.78
(mil. USD) 182.3
změna (%) -52.0
Týden (bb) -0.8 1.4 -1.5 -1.7 -1.7
Durace 1.5 1.8 4.9 9.6 13.1
S T R A N A | 11
Komodity Komentář k trhu Komoditní trhy po čtyřech týdnech razantního růstu prošly minulý týden mírnou korekci a široké indexy klesly kolem 3 % t/t. Korekce cen komodit šla ruku v ruce s obratem u dolaru, který také korigoval své předchozí oslabování. Propad zaznamenaly téměř všechny sektory, ale v průměru nejhlouběji propadly ceny technických kovů (-5 % t/t), těsně následované cenami energií (-4 %). Cena ropy zastavila svůj růst, nereagovala na další nárůst zásob a postupně se překlopila v boční trend – Brent (-6 % t/t; 45 USD), WTI (-3 % t/t; 45 USD). Ztrátám se nevyhnuly ani zemědělské plodiny (-3 % t/t). Pouze drahé kovy v průměru zůstaly bez větší změny, když se zlato udrželo poblíž hranice 1 290 USD, naopak korekce nastala u stříbra (-2 % t/t; 17,5 USD). Zavírací hodnota 45.4 44.7 1,288 24.5 46.0 1,598 4,810 453.3 376 1,026
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Ropa a zlato
Týden (%) -5.7 -2.7 -0.4 -1.9 -1.5 -4.8 -4.8 -5.2 -3.7 0.5
3 měsíce (%) 29.5 38.4 12.7 6.3 17.3 4.8 3.8 -5.6 1.3 17.1
Začátek roku (%) 24.4 22.0 21.3 -8.0 3.8 4.6 1.6 -3.5 4.7 17.2
Měď a kukuřice USD/oz. 1300
USD/bbl 49
Rok (%) -30.8 -24.2 8.7 -22.6 -20.3 -15.1 -24.8 -2.7 5.1 4.6
Roční min 27.9 26.2 1,051 20.9 36.5 1,436 4,331 439 348 851
Roční max 66.9 61.4 1,293 32.3 60.4 1,896 6,440 615 434 1,056
Uhlí a elektřina
USD/t 5100
US cent/bu 415
Ropa - Brent
USD/t 50
EUR/MW 28
Zlato
4900
46
47
1250
44
4700 43
Měď Kukuřice
1200
1150 8/04
15/04
WWW.JTBANK.CZ
22/04
29/04
6/05
24 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
365
41
4500
40
26
390
4300
340 8/04
WWW.ATLANTIK.CZ
15/04
22/04
29/04
6/05
22
38
20 8/04
15/04
22/04
29/04
6/05
S T R A N A | 12
Kalendář Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
9/5/2016 9/5/2016 9/5/2016 9/5/2016 9/5/2016 9/5/2016 9/5/2016 9/5/2016 9/5/2016 9/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 10/5/2016 11/5/2016 11/5/2016 11/5/2016 11/5/2016 11/5/2016 11/5/2016 11/5/2016 11/5/2016 11/5/2016 11/5/2016 12/5/2016 12/5/2016 12/5/2016 12/5/2016 12/5/2016 12/5/2016 12/5/2016 12/5/2016 12/5/2016 12/5/2016 12/5/2016 12/5/2016 12/5/2016 12/5/2016 12/5/2016 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16 13/5/16
8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 8:00 9:00 9:00 9:00 8:00 11:00 13:00 14:00 8:00 8:00 8:00 8:00 9:00 9:00 10:00 10:00 11:00 14:30 -
Německo ČR ČR ČR ČR Německo Maďarsko ČR ČR ČR Eurozóna Británie Polsko Německo Německo Německo Německo ČR Maďarsko Polsko ČR Eurozóna USA -
Průmyslové zakázky Obchodní bilance - národní pojetí Stavební výroba Průmyslová výroba Nezaměstnanost AES Endesa PGNIG PKO Bank Enel Průmyslová výroba CPI CPI CPI ČEZ: Výsledky za 1Q16 Walt Disney Alcatel-Lucent Credit Suisse Hannover Rueckversicherung ING Groep MunichRe Nokia Thyssenkrupp UniCredit Bank Pekao MAN PetroBras Allianz Alstom Deutsche Post E.On Gas Natural K+S Metro OMV Vivendi Průmyslová výroba BOE rozhodnutí o úrok. sazbách CPI Aegon Generali Credit Agricole Holcim KBC Bankverzekeringsholding Raiffeisen Bank RHI RWE Zurich Financial Services FHB MORTGAGE BAN Asseco Poland GTC CPI HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP (sezónně neočištěno) ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady (5. května) HDP HDP Běžný účet HDP Maloobchodní tržby J.C. Penney Telecom Italia Bouygues Oesterreichische Post Salzgitter OTP BANK Agora KGHM Polska
03/16 03/16 03/16 03/16 04/16 03/16 04/16 04/16 04/16 1Q16 03/16 04/16f 04/16f Q1/16p Q1/16p Q1/16p Q1/16p Q1/16p 03/16 Q1/16p 04/16 -
19.0 mld. CZK 0,0% r/r 5,7% 0,3% m/m 0,3% r/r 7.7 mld. Kč -
0.6% m/m 21.8 mld. CZK 1.5% r/r 5.7% USD 0.25 EUR 0.40 PLN 0.53 EUR 0.09 1.1% r/r -0.1% r/r 0.3% m/m 0,3% r/r 7.4 mld. Kč USD 1.40 EUR 0.00 CHF -0.02 EUR 2.00 EUR 0.24 EUR 3.99 EUR 0.04 EUR 0.16 PLN 2.12 BRL 0.19 EUR 3.56 EUR 0.68 EUR 0.49 EUR 0.43 EUR 0.36 EUR 0.78 EUR -0.17 EUR 0.42 EUR 0.07 1.1% r/r 0.5% EUR 0.17 EUR 0.43 EUR 0.09 CHF -0.15 EUR 0.67 EUR 0.46 USD 5.37 PLN 2.89 PLN 0.05 -0.1% r/r 0.6% q/q 1.5% r/r 1.2% r/r 2.4% r/r 3.5% r/r 17.0 mld. CZK 1.6% r/r 0.8% m/m USD -0.37 EUR -0.49 EUR 0.62 EUR -0.11 HUF 118 PLN 0.41 PLN 0.75
-1.2% m/m 22.0 mld. CZK -2.3% r/r 5.6% r/r 6.1% USD 1.16 EUR 1.03 PLN 0.36 PLN 2.09 EUR 0.23 1.3% r/r -0.2% r/r -0.1% m/m 0,3% r/r 7.6 mld. Kč USD 5.51 EUR 0.08 CHF -1.60 EUR 9.54 EUR 1.15 EUR 18.65 EUR 0.43 EUR 0.37 PLN 8.73 EUR 1.02 EUR 14.56 EUR -0.70 EUR 1.27 EUR -3.58 EUR 1.47 EUR 2.58 EUR -0.36 EUR -3.42 EUR 0.52 0.8% r/r 0.5% -1.1% r/r EUR 0.23 EUR 1.33 EUR 1.33 EUR 3.83 EUR 1.29 EUR 0.40 EUR -2.76 USD 12.4 HUF -159 PLN 4.40 PLN 0.12 0.1% r/r 0.3% q/q 1.3% r/r 2.1% r/r 3.2% r/r 3.9% r/r 44.0 mld. CZK 1.6% r/r -0.3% m/m USD -1.60 EUR -0.03 EUR 1.19 EUR 1.06 EUR 0.08 HUF 243 PLN 0.21 PLN -25.1
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 13
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s.
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
T.: +420.221.710.676
T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Česká republika
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika
[email protected] www.atlantik.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 15
Právní prohlášení
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 16
