Týdenní přehled květen 2016

Týdenní přehled 9. - 13. květen 2016

Zavírací hodnota 874 27.02 23.90 0.36% 0.41%

Týden (%) 0.7 0.0 -0.8 0bb -1bb

CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 57 440 629 85 425 940 74.8 235 793 12,672 205 57 640 177 506

Týden (%) -3.6 0.0 -0.1 -1.4 2.4 2.7 9.9 9.1 -1.5 2.4 -0.1 0.9 0.0 -5.9 -2.2

mil. CZK mil. EUR

Akcie 3,359 124

Dluhopisy 4,242 157

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22

Začátek roku (%) -8.6 0.0 3.4 -1bb -9bb

Rok (%) -14.8 1.7 0.8 -3bb -37bb

Roční min 846 27.02 23.26 0.36% 0.28%

Roční max 1,041 27.49 25.59 0.39% 1.24%

Index PX

Pražská burza

Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka

Přehled ČEZ - Výsledky za 1Q16 překonaly odhady, cíle potvrzeny - Odstávky jaderných bloků se prodlouží Moneta - Výsledky bez překvapení, očekávaný meziroční pokles zisku PMČR - Očekávaná provozní data za 1Q16 IPO - Výrobce topných těles Korado zvažuje vstup na burzu Komerční banka - Rozštěpení akcií Erste Group - Akcie dnes naposledy s nárokem na dividendu 0,5 EUR/akcie VIG - Valná hromada schválila dividendu 0,6 EUR Unipetrol - Změny v představenstvu Pegas Nonwovens - VH bude 15. června - Možná nová lokalita pro novou linku PLG - Svolání valné hromady kvůli vytěsnění minoritních akcionářů NWR - Náhrada akcionářům nižší než 8 mil. EUR Makro - Inflaci v dubnu nečekaně zvýšil alkohol a cigarety - ČNB v zápisu diskutuje další oslabení koruny

WWW.JTBANK.CZ

3 měsíce (%) 1.2 0.0 0.2 0bb -7bb

WWW.ATLANTIK.CZ

950

mil. Kč 4 000

900

3 000

850

2 000

800

1 000

Index (-)

750

0 15/4

22/4

29/4

6/5

13/5

Výhled na tento týden V průběhu týdne může trhy zahýbat zápis z dubnového zasedání Fedu (středa). Trh nyní nepočítá s tím, že by Fed chtěl zvyšovat sazby dříve než v září, nicméně komentáře členů Fedu jsou poslední dobou velmi protichůdné. Rovněž se bude sledovat Řecko, kde má dojít ke schvalováním dalších úsporných opatření nutných pro poskytnutí mezinárodní pomoci. Americkým akciovým indexům se již několik týdnů nedaří prorazit dřívější maxima. Jsme názoru, že i mírně jestřábí zápis z Fedu, tj. nakloněný zvyšování sazeb, nebo o něco lepší makrodata, by mohla poslat akciové trhy do korekce. Z domácích informací budeme sledovat produkční data PMČR za 1Q16. Zaměříme se na ČR, kde čekáme mírný pokles objemu, který by měl být nahrazen cenovým růstem. Pro Slovensko a provozní marži očekáváme růst. Celkově však nečekáme výraznější tržní reakci. Z makroekonomických dat budeme sledovat v USA úterní průmyslovou produkci (oček. +0,3 % m/m po -0,6 % v březnu). Ve středu se investoři zaměří na zmíněný zápis z dubnového zasedání Fedu a čtvrtek přinese pravidelné počáteční žádosti o podporu v nezaměstnanosti (oček. 275 tis. po 294 tis.).

S T R A N A |1

Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu Finanční trhy prošly minulý týden smíšeným vývojem. Akciové indexy zaznamenaly během týdne výraznější výkyvy na obě strany, ale v celkovém součtu k žádnému posunu nedošlo. Nevýraznému obchodování napomohla i absence výraznějších makroekonomických zpráv, výsledková sezóna v USA a postupně i v Evropě se dostala do závěrečné fáze a výraznější podněty také nepřinesla. Akciové indexy v západní Evropě i v USA zůstaly za celý týden téměř beze změny. Domácí index PX zakončil týden na 874 bodech, což znamenalo nárůst o 0,7 % t/t. Hvězdou týdne se stala Moneta Money Bank, která za první celý týden svého pobytu na pražské burze posílila o 9,9 % (74,8 Kč). Dařilo se také akciím O2 CR (+9,1 %, 234,5 Kč), které korigovaly předchozí pokles spojený se spekulacemi o vyřazení titulu z některých indexů. Naopak největším propadákem týdne byl Unipetrol (-5,9 %, 177 Kč), za čímž je zklamání z návrhu managementu na výplatu dividendy ve výši 5,5 Kč/akcii. Investoři očekávali výrazně vyšší částku.

Zavírací cena 874 2,202 1,815 26,556 2,957 17,535 2,047 4,718

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Týden (%) 0.7 -1.7 -2.0 1.6 0.7 -1.2 -0.5 -0.4

3 měsíce (%) 1.2 10.0 3.1 16.0 6.0 10.2 10.5 10.1

Začátek roku (%) -8.6 -8.1 -2.4 11.0 -10.1 -0.4 -0.8 -6.9

Rok (%) -14.8 -17.2 -27.8 19.6 -17.9 -3.9 -3.5 -6.6

Roční min 846 1,957 1,675 20,611 2,680 15,660 1,829 4,267

Roční max 1,041 2,681 2,525 27,272 3,689 18,312 2,131 5,219

Zveřejněné výsledky hospodaření ČEZ

ČEZ minulé úterý oznámil kvartální výsledky za 1Q16. Celkové výnosy jsou ve shodě s odhady a ostatní reportované linky překonaly i ty nejoptimističtější odhady, včetně našeho. Vedení společnosti potvrdilo celoroční cíle. Tržby dosáhly 51,9 mld. Kč (-2,1 % r/r) a jsou ve shodě s očekáváním. Reportovaná EBITDA ve 1Q16 dosáhla 20,0 mld. Kč (+4,6 % r/r), o podstatných +12,5 % nad odhadem trhu. V meziročním srovnání měl na EBITDA pozitivní vliv segment koncový prodej a segment nová energetika (OZE) a distribuce, zatímco segment tradiční energetika v meziročním srovnání klesl jen mírně. Důvody jsou vyšší marže vzhledem k poklesu nákladů na nákup plynu a elektřiny a vyšší příděl zelených certifikátů (Rumunsko). Naopak v segmentu tradiční energetika, který v meziročním srovnání klesl jen mírně, je tento mírný pokles zásluhou zisku z obchodování a z přecenění derivátů (FX). Jinak by byl negativní efekt vyšší. Č. zisk je za první čtvrtletí 10,0 mld. Kč (+31,6 % r/r), což je o +34,5 % nad konsensem. Na finanční úrovni se pozitivně projevily nižší odpisy, nižší finanční náklady (úroky, FX) a ve srovnání s naším odhadem nižší efektivní daňová sazba. Společnost oznámila snížení celkové celoroční výroby na 66,2 TWh z původních 67,8 TWh. Největší podíl na snížení má výroba v jaderných elektrárnách. Č. dluh klesl na 123,3 mld. Kč (131,2 mld. Kč na konci 2015) a zadlužení kleslo pod hodnotu 2x, což je velmi komfortní úroveň. Vedení ČEZu potvrdilo celoroční cíle na EBITDA 60 mld. Kč a č. zisk 18 mld. Kč. Reportované hodnoty tvoří 33,4 % celoročního cíle EBITDA a dokonce 55,3 % cíle na č. zisk. Z tohoto důvodu považujeme projekce za konzervativní s možností zvýšení během roku. Z našeho pohledu je report ČEZu za 1Q16 pozitivním překvapením. Prakticky všechny sledované úrovně podstatně překonaly očekávání. Navíc ČEZ potvrdil celoroční cíle, ale ty se z pohledu 1Q16 zdají být spíše konzervativní. mil. Kč

1Q16

1Q15

r/r

J&T

Tržby

51 883

53 006

-2,1%

EBITDA

20 038

19 159

4,6%

marže EBIT marže Č. zisk

rozdíl

kons.

rozdíl

56 728

-8,5%

52 950

-2,0%

17 969

11,5%

17 816

12,5%

38,6%

36,1%

2,5pb

31,7%

6,9pb

33,6%

5,0pb

12 967

12 027

7,8%

10 814

19,9%

10 500

23,5%

25,0%

22,7%

2,3pb

19,1%

5,9pb

19,8%

5,2pb

9 956

7 563

31,6%

7 660

30,0%

7 400

34,5%

Zdroj: ČEZ, J&T Banka

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |2

Akciový trh – Pražská burza Moneta Money Bank

Moneta Money Bank zveřejnila výsledky hospodaření za 1Q 2016. Čistý zisk propadl o 9 % na 1 079 mil. Kč, což je způsobeno poklesem všech složek provozních výnosů a růstem rizikových nákladů. Změna cenové politiky a výrazné snížení úrokových sazeb úvěrů od začátku tohoto roku se projevila v poklesu čisté úrokové marže na 6,3 % (6,7 % v roce 2015). Na druhou stranu se však zastavil dosavadní pokles objemu úvěrů a na konci března byla výše úvěrového portfolia oproti konci roku téměř beze změny. Za očekávaným výrazným propadem výnosů z poplatků a provizí je pokles či zrušení některých poplatků a nižší poplatky z karetních operací. Propad výnosů je částečně kompenzován nižšími provozními náklady, nicméně tento pokles je dán spíše jednorázovými faktory a v průběhu roku se vývoj nákladů otočí s tím, jak začnou nabíhat avizované náklady spojené s oddělením od mateřské společnosti. Rizikové náklady jsou sice meziročně o 42 % vyšší, stále však zůstávají na nízké úrovni. Podíl nesplácených úvěrů klesl na 8,4 % (11,7 % na konci roku), k čemuž přispěl také prodej části nesplácených úvěrů (1,1 mld. Kč). I přes pokles zisku si banka udržela vysokou návratnost vlastního kapitálu (14,9 %). Kapitálová přiměřenost (Tier 1) mírně vzrostla na 17,9 %. Celkově jsou pro nás zveřejněné výsledky neutrální a korespondují s informacemi, které management již prezentoval v rámci IPO. Pokles čistého zisku je relativně nízký vůči našemu celoročnímu očekávání (-21 %), nicméně ve zbytku roku lze očekávat výrazný růst nákladů vůči 1Q. v mil. Kč Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Ostatní provozní výnosy Provozní výnosy Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Zisk před zdaněním Čistý zisk Zdroj: Moneta

1Q 2016 2 176 490 107 2 773 -1 182 1 591 -237 1 354 1 079

1Q 2015 2 357 572 125 3 054 -1 391 1 663 -167 1 496 1 183

r/r -8% -14% -14% -9% -15% -4% 42% -9% -9%

Zprávy ze společností ČEZ

Den po zveřejnění výsledků za 1Q16 společnost ČEZ oznámila prodloužení odstávek 3. a 2. bloku jaderné elektrárny Dukovany. Dohromady budou odstávky prodlouženy v tomto roce o dlouhých 137 dnů (odstávka 2. bloku bude pravděpodobně trvat i v 2017). Výroba jaderných elektráren se dále sníží o dalších 1,6 TWh. Podle tiskového mluvčího celoroční cíl (EBITDA 60 mld. Kč a č. zisk 18 mld. Kč) zůstává zachován. Připomeňme, že v úterý (10. 5. 2016) při příležitosti reportu za 1Q16 došlo ke snížení očekávané produkce jaderných elektráren na 28,7 z 30,0 TWh. Nyní, jeden den po oznámení silných výsledků za 1Q16 došlo k dalšímu snížení očekávané produkce jaderných elektráren. To z našeho pohledu kazí dobrý dojem z reportu za 1Q16.

PM ČR

Philip Morris ČR zítra zveřejní některá provozní data za 1Q16. Budeme sledovat především výsledek za ČR, kde došlo ke zvýšení tabákových daní na začátku roku. Nadále očekáváme růst tržeb, který by však měl být tažen především cenovým efektem. Na Slovensku očekáváme růst objemu i cen. PMČR se daří získávat tržní podíl a očekáváme, že tomu tak bylo i v 1Q16. Provozní marže by měla rovněž pokračovat v růstu. Celkově čekáme relativně solidní sled čísel. Nicméně tržní reakce bude zřejmě minimální vzhledem k absenci detailních čísel, které PMČR zveřejňuje pololetně.

Komerční banka

Minulý čtvrtek se akcie Komerční banky poprvé obchodovaly po rozdělení v poměru 1:5. Cena akcií tak je pětinová oproti dřívější ceně a jejich počet vzrostl na pětinásobek.

Erste Group

Akcie Erste Group se dnes naposledy obchodují s nárokem na dividendu 0,5 EUR na akcii (2,1% hrubý dividendový výnos). Termín pro výplatu dividendy je 19. května.

VIG

Valná hromada, která se konala v pátek 13.5., schválila návrh dividend ve výši 0,6 EUR na akcii (3,2% hrubý dividendový výnos). Akcie se obchodují naposledy s nárokem na dividendu zítra 17.5.

Unipetrol

Dozorčí rada Unipetrolu odvolala 11. 5. 2016 Piotra Wielowieyského z funkce člena představenstva a zvolila Roberta Małłeka a Andrzeje Mikołaje Modrzejewského do funkce člena představenstva.

Pegas Nonwovens

Pegas Nonwovens oznámil, že přehodnocuje lokalitu pro svou novou výrobní linku. Původně měla linka stát v Egyptě, ale nyní je možné, že vyroste v Znojmě. Rozhodnutí by mělo padnout v červnu. Důvodem možné změny je vývoj ve struktuře poptávky a produktového mixu. Nová linka bude mít kapacitu cca 10 tis. tun ročně. Pokud by nová linka byla nakonec v ČR, zváží Pegas podání žádosti o investiční pobídky. Konečné rozhodnutí bude záviset na očekávané návratnosti. Jak v Egyptě, tak ve Znojmě jsou na to připraveny prostory. S rozhodnutím o nové lokalitě by nesouvisely žádné dodatečné náklady. Vnímáme zprávu neutrálně.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |3

Akciový trh – Pražská burza Pegas Nonwovens svolává valnou hromadu (VH) na 15. června 2016. Rozhodným dnem pro účast na VH je 1. červen 2016 a posledním dnem obchodování s právem na účast bude v pondělí 30. května 2016. Akcionáři na VH budou mimo jiné schvalovat dividendu. Návrh managementu je vyplatit dividendu ve výši 1,25 EUR/akcii (hrubý výnos 4,3 %). Rozhodným dnem pro dividendu je navržen 14. říjen 2016. To znamená, že se akcie Pegasu budou naposledy obchodovat s právem na tuto dividendu 12. října 2016.

PLG

Na základě žádosti hlavního akcionáře, společnosti Lapasan, svolává PLG na 22.6.2016 valnou hromadu akcionářů. Hlavním důvodem je schválení návrhu na vytěsnění minoritních akcionářů za cenu 208 Kč za akcii. Záměr majoritního akcionáře získat všechny akcie a následně stáhnout PLG z burzy je již delší dobu znám.

NWR

Podle NWR možná náhrada akcionářům bude velmi malá a s největší pravděpodobností nebude vyšší než 8 mil. EUR (cca 220 mil. Kč). Celkový dluh je 599 mil. EUR (cca 16,2 mld. Kč). Dále NWR najalo Deloitte LLP jako poradce k prodeji NWR Karbonia S.A. (polská aktiva – Debiensko, Morcinek).

Korado

Český výrobce radiátorů a topných těles Korado z České Třebové zvažuje podle Lidových novin vstup na pražskou burzu. Největším akcionářem Korada je český stát (34,2 %) a druhým největším akcionářem Evropská banka pro obnovu a rozvoj (EBRD, 29,1 %). Stát před lety převzal podíl po České konsolidační agentuře, EBRD získala podíl spolu s úvěrem, který Koradu v 90. letech poskytla. Zbylé akcie jsou v rukou čtyř soukromých investorů. České ministerstvo financí a EBRD chtějí své podíly prodat a dle EBRD je preferovanou cestou prodej na burze. Rovněž může svůj podíl prodat jeden ze zbylých investorů Bedřich Brabec. Korado mělo v r. 2014 tržby 1,6 mld. a zisk EBITDA 193 mil. Kč, patřilo by tak k malým emisím na burze.

Trh v číslech Objem trhu

(mil. Kč) 3,359.0

Změna (%) 7.8

(mil. EUR) 124.3

Změna (%) 7.6

(mil. USD) 141.4

Změna (%) 10.7

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 57 440.0 629 85.0 424.9 940 75 235 793 12,672.0 205 57.4 640 177.0 506

Týden (%) -3.6 0.0 -0.1 -1.4 2.4 2.7 9.8 9.1 -1.5 2.4 -0.1 0.9 0.0 -5.9 -2.2

3 měsíce (%) rel. (%)* 3.5 2.3 16.7 15.3 -2.0 -3.2 -9.6 -10.6 -12.8 -13.8 -6.6 -7.7 n.a. n.a. -1.5 -2.6 10.7 9.4 -1.2 -2.3 -0.9 -2.0 25.6 24.1 1.3 0.1 13.5 12.1 -10.9 -12.0

Rok (%) -4.8 -30.3 -14.5 -11.1 n.a. -10.6 n.a. 34.0 2.7 20.7 15.4 -20.1 8.1 8.8 -48.8

rel. (%)* 11.6 -18.2 0.3 4.3 n.a. 4.8 n.a. 57.2 20.5 41.6 35.4 -6.3 26.8 27.6 -39.9

Roční historie min max 43 67 362 646 592 783 56 105 400 522 906 1,142 68 76 63 266 685 967 10,400 13,696 177 218 39 77 565 695 139 195 495 1,011

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 5,056 -52 678,712 -35 181,675 -52 4,836 -99 1,004 -89 848,791 -19 1,340,617 57,236 127,622 -47 4,816 -93 104,905 164 836 -99 5,150 -62 0 -100 29,230 -26 25,912 -54

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Fortuna Kofola O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol

Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 11.5 10.1 8.3 12.6 40.9 n.a. 14.6 16.2 10.8 12.9 13.7 14.4 43.7 n.a. 23.6 17.7 n.a. n.a. 4.6 n.a.

Cena/ Tržby 2015 2016e 0.6 0.5 1.1 1.2 1.6 1.5 1.3 n.a. 2 2 1.2 1.2 3.4 3.5 1.9 n.a. 1.6 1.6 2.2 n.a. 0.3 n.a.

Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG

2015 14 8.5 10.3 24.3

2016e 14.5 10.7 8.4 8.4

EV/ EBITDA 2015 2016e 9.6 8.4 5.7 5.8 6 7 10.9 n.a. 7.4 8 6.1 6.2 9.6 10 9.9 n.a. 7.9 8.2 6.5 n.a. 3 n.a.

Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.7 1.7 1.4 1.4 0.9 0.8 0.5 0.5

EV/ Tržby 2015 2016e 2 1.8 1.8 1.8 1.6 1.5 1.4 n.a. 2 2 1.2 1.2 3.4 3.5 2 n.a. 1.6 1.6 2.2 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 1 104 Kč 100 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)

Cílová cena 1.8 USD (45 Kč)

Dlouhod. doporuč. Prodat V revizi V revizi V revizi Nehodnoceno 246 Kč Držet 796 Kč Koupit 11 622 Kč Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Držet Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální

Krátkodobý výhled Neutrální Neutral Neutrální Neutrální

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |4

Ekonomika Inflace – duben

Inflace v dubnu nečekaně zrychlila na 0,6 % r/r z 0,3 % v březnu (očekávání 0,3 %) a vrátila se na úrovně ze začátku roku. Za zrychlením stála hlavně volatilní položka alkoholických nápojů a cigaret (+2,5 % m/m). Celkově meziměsíčně spotřebitelské ceny v průměru vzrostly o 0,6 %, ale polovinu z toho tvořila položka alkohol a tabák a stejný faktor tvořil dvě třetiny zrychlení meziroční inflace z 0,3 % na 0,6 %. Ostatní změny cen již nebyly překvapivé. Po osmi měsících trvalého poklesu poprvé v dubnu vzrostly ceny pohonných hmot (+3,3 % m/m). Sezonně se zvýšily ceny oblečení a obuvi (+2,5%). Bez větší změny zůstaly ceny potravin. Postupně zrychluje i jádrová inflace (celková inflace bez potravin a pohonných hmot), která je na nejvyšší úrovni (1,4 % r/r) od konce roku 2012 a odráží tak vývoj domácí poptávky. Inflace by měla následující měsíce zůstat na současné úrovni a postupně zrychlovat hlavně na konci roku mírně nad 1 procento. Změnu postoje ČNB nečekáme, nastavení měnové politiky (kurz 27 CZK/EUR, sazby 0,05 %) zůstane beze změny alespoň do poloviny příštího roku.

ČNB

V pátek byl zveřejněn zápis z posledního zasedání (5. května) bankovní rady ČNB, kde velká část zápisu je věnovaná diskuzi o další oslabení koruny. Původně jsme zmínky o oslabení koruny hned po zasedání považovali spíše za testovací balónek, jak uvolnit tlak na koruně a snížit potřebu intervencí. Ovšem zveřejněný zápis se nečekaně dlouze věnuje tomuto tématu. Většina bankovní rady má být připravena znova oslabit korunu, pokud se potvrdí náznaky o poklesu inflačního očekávání, zejména pomalý nominální růst mezd. Někteří členové bankovní rady očekávají, že kvůli jiné fázi cyklu české ekonomiky se tentokrát oslabení koruny může v inflaci projevit výrazněji, než po oslabení v listopadu 2013. Zápis se nevěnuje tomu, jak je pro ČNB nákladné bránit hranici 27 CZK/EUR, obrana slabší hranice by vyžadovala o to větší intervence. Nadále očekáváme, že ČNB současný režim – nulové sazby a intervenční hladina 27 CZK/EUR – vydrží alespoň do poloviny roku 2017. Změnu postoje mohou přinést personální obměny v 7člené bankovní radě (2 členové v červnu 2016 a 2 členové v únoru 2017).

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

WWW.JTBANK.CZ

Poslední hodnota

Období

2014

2015

2016e

4.0 0.6 0.3 21.7 0.5 5.7

4Q/15 03/16 03/16 03/16 2014 04/16

2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7

4.3 4.4 0.3 140 0.9 6.5

2.5 3.5 0.5 140 0.8 5.6

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |5

Devizový trh CZK/EUR

Koruna k euru celý týden pokračovala ve velmi nevýrazném obchodování těsně nad 27,02 CZK/EUR. Tento vývoj naznačuje, že ČNB byla nucena celý týden aktivně bránit hranici 27 CZK/EUR. Devizový trh nereagoval na zveřejněná domácí makrodata (inflace), ani na zápis z ČNB, ani na vývoj ostatních měn v regionu. Maďarský forint (-0,3 % t/t) se po 3 týdnech oslabování dostal na 4měsíční minimum (316 HUF/EUR). Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB.

CZK/USD

V první polovině týdne se koruna k dolaru obchodovala kolem 23,7 CZK/USD, ale postupně na konci týdne oslabila na 2týdenní minimum 23,9 CZK/USD. Stejně jako v předchozích týdnech za tímto vývojem stál vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala relativně téměř bez pohybu. Krátkodobým rizikem je další oslabení koruny k úrovni 24 CZK/USD. Střednědobým rizikem stále zůstává návrat k úrovním 25 CZK/USD. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na další růst sazeb v USA a další uvolnění politiky ECB.

USD/EUR

Na začátku týdne se dolar k euru obchodoval kolem 1,14 USD/EUR, ale v druhé polovině týdne pokračoval v předchozí korekci a po 2,5 týdnech posílil na 1,13 USD/EUR. Kromě technického vývoje (korekce po oslabení) se mění názor na Fed, tedy že se po červnovém zasedání může do hry vrátit zvyšování sazeb. Tento názor v pátek podpořily i lepší výsledky maloobchodních tržeb v USA. K posílení dolaru výrazněji přes 1,13 USD/EUR bude potřeba další impulz, jedním z nich může být zápis ze zasedání Fedu (středa). V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v širokém pásmu kolem 1,10 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze obrat v dalším vývoji sazeb v USA či další uvolnění politiky ze strany ECB.

RUB/USD

Kurz ruského rublu k dolaru na začátku týdne kopíroval vývoj ceny ropy a z 66,5 se posunul na úroveň 65 RUB/USD, kde zůstal do konce týdne. Rubl na konci týdne nereagoval na růst cen ropy, naopak krátkodobě silnější se ukázala technická rezistence úrovně 65 RUB/USD. Krátkodobě může rubl posílit a „dohánět“ cenu ropy, obzvláště pokud cena ropy bude pokračovat v růstu. Při návratu cen ropy (Brent) k úrovni 50 USD za barel může dojít i k posílení rublu k hranici 60 RUB/USD. V delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |6

Devizový trh Koruna

EUR/USD 1,17

USD

EUR 26,80

23,20 1,16 1,15

27,00

23,60 1,14

27,20

1,13

24,00

1,12

EUR USD 27,40 15/04

22/04

29/04

1,11 15/04

24,40 13/05

6/05

22/04

29/04

6/05

13/05

Ruble RUB/USD

RUB/CZK

64,0

2,70

RUB/USD RUB/CZK

2,72

2,74 65,0

2,76 2,78 2,80

66,0

2,82 2,84 67,0 15/04

22/04

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK

WWW.JTBANK.CZ

29/04

Zavírací hodnota 27.02 23.90 34.32 1.131 65.453 2.739

2,86 13/05

6/05

Týden (%) 0.0 -0.8 -0.4 0.8 1.1 1.9

3 měsíce (%) 0.0 0.2 1.3 -0.2 21.1 20.9

WWW.ATLANTIK.CZ

Začátek roku (%) 0.0 3.4 6.7 -3.3 11.9 8.2

Rok (%) 1.7 0.8 10.7 0.9 -23.5 -24.1

Roční min 27.0 23.3 33.4 1.06 49.10 2.01

Roční max 27.5 25.6 39.0 1.16 82.45 3.35

Forward 1 měsíc 27.0 23.9 34.3 1.13 -

Forward 6 měsíců 27.1 23.8 34.2 1.14 -

S T R A N A |7

Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR

Fixing (%) 0.15 0.29 0.36 0.45

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 0 0 0 0

3 měsíce (bb) 0 1 0 0

Výnosová křivka peněžního trhu

Začátek roku (bb) 0 0 -1 -1

Rok (bb) -1 -2 -3 -3

Roční min 0.14 0.28 0.36 0.45

Roční max 0.16 0.31 0.39 0.49

3měsíční FRA n.a. 0.27 0.21 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

1,00

2,0 12/04/2016

1,6

13/05/2016

0,75

1,2 0,8 0,50

0,4 0,0

0,25

0

2

5

7

10

12

15

-0,4

12/04/2016 13/05/2016

-0,8

0,00 1W

2W

1M

3M

6M

9M

1Y

roky / years

bps. 0,0

bps. 14 12

-2,0

10 8

-4,0

6

4 -6,0

2

-8,0

-2

0

-4 -10,0

-6

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) změna (%) 4,241.8 -54.2 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30

100.10 101.67 120.20 105.57 102.30

0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Týden (bb) -2 -4 -16 -5 -1

(mil. EUR) 157.0 Objem (mil. Kč) 0 2 49 426 51

změna (%) -54.7 VDS (%) -0.06 -0.06 0.08 0.44 0.78

(mil. USD) 178.5

změna (%) -53.3

Týden (bb) 0.9 0.9 1.4 0.4 0.1

Durace 1.5 1.8 4.9 9.6 13.2

S T R A N A |8

Komodity Komentář k trhu Komoditní trhy minulý týden prošly smíšeným vývojem. Široké indexy skončily s mírným růstem 1-3 % t/t. Na jedné straně pokračoval růst cen energií (+4 % t/t), na druhé straně ztrácely technické (-4 % t/t) i drahé kovy (-2 % t/t). Ropu na vysokých úrovních drží spekulace, že převis nabídky nad poptávkou se blíží pomalu svému konci kvůli rychlé poptávce (Indie) a omezování těžby v různých částech světa. Cena ropy se tak vrátila na dosah hranice 50 dolarů – Brent (+5 % t/t; 48 USD), WTI (+4 % t/t; 46 USD). Naopak posílení dolaru sráželo technické kovy (-4 % t/t) druhý týden v řadě, měď (-4 % t/t) se dokonce vrátila na úrovně z poloviny února (2,1 USD/lb). Zlato (-1 % t/t) se i přes mírné ztráty udrželo na úrovni 1 270 USD. I přes smíšený vývoj zemědělské plodiny v průměru rostly kolem 3 % t/t. Zavírací hodnota 47.8 46.2 1,273 24.3 45.7 1,536 4,628 465.0 382 1,055

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Ropa a zlato

Týden (%) 5.4 3.5 -1.2 -0.6 -0.8 -3.9 -3.8 2.6 1.6 2.8

3 měsíce (%) 55.1 68.3 6.3 15.0 23.9 3.8 4.1 0.8 6.0 22.4

Začátek roku (%) 31.2 26.3 19.9 -8.6 3.0 0.5 -2.3 -1.0 6.4 20.5

Měď a kukuřice USD/oz. 1300

USD/bbl 49

Rok (%) -28.2 -22.8 4.3 -23.2 -21.6 -17.8 -27.7 -7.3 5.8 9.6

Roční min 27.9 26.2 1,051 20.9 36.5 1,436 4,331 439 348 851

Roční max 66.8 61.4 1,293 32.3 60.4 1,868 6,415 615 434 1,076

Uhlí a elektřina

USD/t 5100

US cent/bu 415

Ropa - Brent

USD/t 50

EUR/MW 28

Zlato

4900

46

47

4700

43

1200

26

390

1250

44

24 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

365 4500

41

22

Měď Kukuřice 4300

40

1150 15/04

22/04

29/04

WWW.JTBANK.CZ

6/05

340 15/04

22/04

29/04

6/05

13/05

38 15/04

20 22/04

29/04

6/05

13/05

13/05

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |9

Kalendář Datum

Čas

Země

Indikátor

Období

J&T (oček.)

Trh (oček.)

Předchozí

16/5/16 16/5/16 16/5/16 16/5/16 16/5/16 16/5/16 16/5/16 17/5/16 17/5/16 17/5/16 17/5/16 17/5/16 17/5/16 17/5/16 17/5/16 17/5/16 17/5/16 17/5/16 17/5/16 17/5/16 17/5/16 17/5/16 18/5/16 18/5/16 18/5/16 18/5/16 18/5/16 18/5/16 18/5/16 18/5/16 18/5/16 19/5/16 19/5/16 19/5/16 19/5/16 19/5/16 19/5/16 19/5/16 19/5/16 19/5/16 20/5/16 20/5/16 20/5/16

9:00 10:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 11:00 14:00 16:00 -

ČR Británie USA USA USA USA USA USA USA USA ČR ČR Eurozóna Polsko ČR USA -

Bioton Getin Holding PBG Polimex Mostostal Polnord Rosneft Rovese HDP CPI CPI CPI CPI bez potravin a energií (m/m) CPI bez potravin a energií (r/r) Stavební povolení Zahájené nové stavby domů Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Home Depot MAN Vodafone PMČR: 1Q16 produkční data VIG: Poslední den obchodování s právem na dividendu CPI Analog Devices Cisco Systems Flughafen Wien Lowe's Cos NWR SABMiller Scottish & Southern Energy Target Průmyslová výroba Ageas Applied Materials Henkel Mayr Melnhof Karton Merck The GAP Wal-Mart Stores O2 CR: Den výplaty dividendy Prodeje domů Cable & Wireless Campbell Soup

Q1/16p 04/16 04/16 04/16 04/16 04/16 04/16 04/16 04/16 04/16 1Q16 07/07 04/16 04/16 07/07 04/16 -

2.5% r/r 0.6 EUR 16 Kč -

RUB 5.47 2.6% r/r 0.5% r/r 0.3% m/m 1.1% r/r 0.2% m/m 2.1% r/r 1135k 1125k 0.3% m/m 75.0% USD 1.35 0.6 EUR 0.0% m/m USD 0.63 USD 0.55 EUR 0.76 USD 0.85 USD 1.20 3.4% r/r EUR 0.52 USD 0.32 EUR 1.23 EUR 1.86 EUR 1.43 USD 0.33 USD 0.88 16 Kč 5.40m USD 0.64

PLN -1.81 PLN 0.02 PLN -12.4 PLN 0.82 PLN -4.18 RUB 33.49 PLN -0.28 4.0% r/r 0.5% r/r 0,1% m/m 0.9% r/r 0.1% m/m 2.2% r/r 1086k 1089k -0.6% m/m 74.8% USD 5.41 EUR 1.02 GBP -0.05 1.4 EUR 1.2% m/m USD 2.36 USD 1.96 EUR 4.79 USD 3.32 EUR -0.04 USD 1.85 GBP 0.49 USD 4.71 0.5% r/r EUR 3.56 USD 1.16 EUR 4.42 EUR 7.07 EUR 2.58 USD 2.40 USD 4.40 13 Kč 5.33m GBP -0.07 USD 2.88

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 10

Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation

EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662

[email protected] [email protected]

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 638

[email protected] [email protected]

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498

[email protected] [email protected]

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699

[email protected] [email protected]

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity

+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek

Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta

Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová

Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka

Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

J&T Banka, a.s.

ATLANTIK finanční trhy, a.s.

J&T Banka, a. s.

Pobřežní 14, 186 00 Praha 8

Pobřežní 14, 186 00 Praha 8

T.: +420.221.710.676

T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz

Česká republika

Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika

[email protected] www.atlantik.cz

www.jt-bank.sk

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 12

Právní prohlášení

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 





Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.

2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

S T R A N A | 13