Týdenní přehled květen 2016

Týdenní přehled 16. - 20. květen 2016

Zavírací hodnota 875 27.03 24.09 0.36% 0.47%

Týden (%) 0.2 0.0 -0.8 0bb 5bb

CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 58 433 623 84 427 963 74.5 233 785 13,087 206 56 640 175 519

Týden (%) 1.7 -1.5 -1.0 -1.4 0.4 2.4 -0.3 -0.6 -0.9 3.3 0.1 -2.4 0.0 -1.4 2.5

mil. CZK mil. EUR

Akcie 2,805 104

Dluhopisy 8,090 299

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22

Začátek roku (%) -8.5 0.0 2.6 -1bb -3bb

Rok (%) -14.3 1.3 2.3 -3bb -32bb

Roční min 846 27.02 23.26 0.36% 0.28%

Roční max 1,041 27.49 25.59 0.39% 1.24%

Index PX

Pražská burza

Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka

Přehled VIG - Projekce výsledků za 1Q - Akcie se obchodují bez nároku na dividendu Pegas Nonwovens - Projekce výsledků za 1Q PMČR - Konsolidované tržby vzrostly o 9,3 % r/r PLG - Tržby v 1Q propadly o 17 % r/r Moneta - Zařazení do indexu FTSE - CEO o investicích do digitálních a webových služeb - Částečné využití nadalokační opce Unipetrol - Neplánovaná odstávka rafinerie v Kralupech ČEZ - Obvinění ze zneužití dominantního postavení v Bulharsku - Vedení zvažuje podání nabídky na polská aktiva EDF Erste Group - Akcie dnes bez nároku na dividendu - S&P zvýšila výhled na „stabilní“ Makro - Noví členové do bankovní rady ČNB, guvernérem Rusnok - Růst HDP v 1Q pozitivně překvapil

WWW.JTBANK.CZ

3 měsíce (%) -0.3 0.0 0.8 0bb 5bb

WWW.ATLANTIK.CZ

950

mil. Kč 4 000

900

3 000

850

2 000

800

1 000

Index (-)

750

0 22/4

29/4

6/5

13/5

20/5

Výhled na tento týden Tento týden nejsou na programu žádné významnější zasedání či události. Zasedání ministrů financí EU ze začátku týdne může vzbudit pozornost spíše kvůli Řecku, které by mělo dosáhnout dohody s věřiteli o dalším plnění pomoci. Nicméně tentokrát neočekáváme větší vyhrocení situace kvůli blížícímu se referendu o setrvání Velké Británie v EU. Celkově máme neutrální výhled. Trh bude sledovat pohyby na ropě a případně vyhodnocovat komentáře především amerických centrálních bankéřů, jako tomu bylo v uplynulém týdnu. Na domácím trhu bude doznívat výsledková sezóna. V úterý představí výsledky za 1Q16 pojišťovna VIG. Očekáváme pokles čistého zisku o 24 % na 75 mil. EUR. Výraznější zásluhu na tom bude mít pokles výnosů z investic kvůli současnému úrokovému prostředí. Investoři se zaměří na jakékoliv informace k potenciálním mimořádným nákladům, jako tomu bylo v předešlém kvartálu. Ve čtvrtek pak uzavře domácí výsledkovou sezónu Pegas Nonwovens. Provozní zisk EBITDA odhadujeme na 12 mil. EUR (5,1 % r/r). Meziroční pokles je způsoben snížením prodejních cen. Výraznější pak bude propad čistého zisku o -91 % r/r na 1,3 mil. EUR. Důvodem je především negativní dopad směnných kurzů, který je však v průběhu roku velmi volatilní. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na čtvrteční objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. +0,3 po +0,8 % m/m) a páteční první revizi HDP za 1Q16 (oček. +0,5 po +0,5 % q/q). V Německu pak budeme sledovat úterní indexy ZEW a středeční indexy IFO, kde se ve všech sekcích u obou indexů očekává mírné zlepšení.

S T R A N A |1

Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu Překvapivý zápis z posledního zasedání Fedu byl jednou z hlavních kurzotvorných informací uplynulého týdne. Centrální bankéři USA vyjádřili svůj nesouhlas s tím, jak trh vnímá jejich (ne)připravenost potenciálně zvýšit sazby již na nadcházejícím červnovém zasedání. Americké indexy zareagovaly poklesem, nicméně v rámci celého týdne zakončily s minimálními změnami t/t. Podobně byl na tom také domácí trh a index PX přidal 0,2 % na 875 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne byl Stock Spirits (-2,4 % na 56 Kč). Na titulu se neobjevily žádné kurzotvorné informace. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byl Philip Morris ČR (+3,3 % na 13 087 Kč). Společnost zveřejnila provozní data za 1Q16, která přinesla oproti naší projekci pozitivní překvapení především zajímavým růstem objemů v ČR. Celkově byl potvrzen nastolený pozitivní trend v růstu tržeb ve všech segmentech. Zavírací cena 875 2,193 1,806 26,434 2,962 17,501 2,052 4,770

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Týden (%) 0.2 -0.4 -0.5 -0.5 0.2 -0.2 0.3 1.1

3 měsíce (%) -0.3 1.4 -2.2 15.7 2.2 6.4 6.5 5.2

Začátek roku (%) -8.5 -8.5 -2.8 10.5 -9.9 -0.6 -0.5 -5.8

Rok (%) -14.3 -16.9 -28.5 19.2 -19.7 -4.3 -3.7 -6.3

Roční min 846 1,957 1,675 20,611 2,680 15,660 1,829 4,267

Roční max 1,041 2,641 2,525 27,272 3,689 18,286 2,131 5,219

Očekávané výsledky hospodaření VIG

VIG zveřejní zítra před otevřením trhu výsledky hospodaření za 1Q 2016. Hrubé předepsané pojistné by mělo v meziročním srovnání nadále mírně klesat s tím, jak pokračuje omezování jednorázového životního pojištění. Výnosy z investic jsou nadále pod tlakem kvůli nízkým úrokovým sazbám a nízkým výnosům státních i korporátních dluhopisů. První kvartál byl podobně jako v minulém roce bez výraznějších hromadných pojistných událostí. Meziroční růst nákladů na pojistná plnění je kompenzován poklesem ostatních nákladů. Obě tyto změny souvisí s dopadem kurzových pohybů, především posílení švýcarského franku, v prvním čtvrtletí minulého roku a přeceněním pojistných rezerv lichtenštejnské pojišťovny VIG. Na úrovni zisku před zdaněním je naše projekce (99 mil. EUR) také v souladu s celoročním výhledem managementu na minimálně zdvojnásobení zisku až do výše 400 mil. EUR. Vzhledem k tomu, že společnost prezentovala výsledky za minulý rok teprve před měsícem a půl, nepředpokládáme žádné zásadnější informace. Pozornost investorů se bude soustředit především na jakékoliv náznaky dalších případných odpisů nehmotných aktiv či investic. Pokud se managementu podaří investory přesvědčit, že žádné další negativní jednorázové vlivy nejsou na obzoru, mohly by se akcie posunout o něco výše od svých 6letých minim na hranici 500 Kč. v mil. EUR

Odhad J&T 1Q16

1Q 2015

r/r

Konsensus

Hrubé předepsané pojistné

2 732

2 756

-1%

2 720

Čisté získané pojistné

2 182

2 211

-1%

2 175

248

273

-9%

239

-1 796

-1 730

4%

-

-493

-509

-3%

-

Zisk před zdaněním

99

131

-24%

102

Čistý zisk bez minorit Zdroj: J&T Banka, VIG

75

99

-24%

78

Výnosy z investic Náklady na pojistná plnění Provozní náklady

Pegas Nonwovens

Pegas Nonwovens oznámí své kvartální výsledky za 1Q16 ve čtvrtek 26. května ráno. V posledním kvartále loňského roku (4Q15) pozitivně výsledky ovlivnil mechanismus přenesení cen a Pegas dosáhl rekordních čísel v historii. Tento pozitivní efekt se ale v 1Q16 vytratil. Zisk před odpisy EBITDA by měl podle našich odhadů být 12,0 mil. EUR (-5,1 % r/r). Předpokládáme meziroční snížení nákladů na materiál o 4,0 %. Celkové personální náklady odhadujeme na 3,1 mil. EUR (-10,1 % r/r). Vzhledem k růstu ceny akcií Pegasu na burze bude v personálních nákladech negativní přehodnocení akciového opčního plánu (-0,1 mil. EUR v 1Q16, -0,7 mil. EUR v 1Q15). Přehodnocení akciového plánu je také důvodem rozdílu mezi celkovými personálními náklady. Na finanční úrovni jsou tradiční položky týkající se obsluhy dluhu a kurzových změn (pohyb Kč a USD proti EUR). Úrokové náklady čekáme na hladině 2,2 mil. EUR. Hlavně kvůli oslabení USD by kurzové rozdíly měly být -4,0 mil. EUR (+8,5 mil. EUR v 1Q15). Propastný rozdíl v kurzových rozdílech stojí za podstatným meziročním propadem č. zisku. Ten by měl dosáhnout 1,3 mil. EUR (-90,9 % r/r). Cíl pro tento rok je dosáhnout EBITDA 43-49 mil. EUR. Náš odhad EBITDA za 1Q16 tvoří 27,9-24,4 % celoročního cíle. Pokud bychom eliminovali cenové změny v indexu polymerů (základní materiál) ve zbytku

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |2

Akciový trh – Pražská burza roku, které je navíc velmi těžké projektovat, je Pegas na cestě ke splnění svého cíle. Z tohoto pohledu vedení Pegasu své celoroční cíle potvrdí. Návrh managementu je vyplatit dividendu ve výši 1,25 EUR/akcii (hrubý výnos 4,2 %). Rozhodným dnem pro dividendu je navržen 14. říjen 2016. To znamená, že se akcie Pegasu budou naposledy obchodovat s právem na tuto dividendu 12. října 2016. Dividendu by měli schválit akcionáři na valné hromadě (VH) 15. června 2016. Rozhodným dnem pro účast na VH je 1. červen 2016 a posledním dnem obchodování s právem na účast bude v pondělí 30. května 2016. tis. EUR Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk

J&T e1Q16 57 750 11 967 20,7% 7 876 13,6% 1 314

1Q15 60 561 12 625 20,8% 8 627 14,2% 14 358

r/r -4,7% -5,1% -0,1pb -8,7% -0,6pb -91%

Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka

Zprávy ze společností PM ČR

Philip Morris ČR minulé úterý zveřejnil mezitímní zprávu za 1Q16. Celkové konsolidované tržby meziročně vzrostly o 9,3 % na 2,5 mld. Kč. Pro nás největším pozitivním překvapením je relativně silný růst objemu v ČR (+7,3 % r/r). Tržby za ČR vzrostly o 7,5 %. Slovensko rostlo objemově o 7,7 % a celkově o 8,8 % r/r. Důvodem je očekávaný růst tržního podílu. Výrobní služby dle PMČR rovněž zaznamenaly nespecifikovaný růst. Celkový růst na všech trzích jsme očekávali. Silný růst objemu na domácím trhu je dle nás největším pozitivním překvapením. Celkově vnímáme zveřejněná data pozitivně.

PLG

PLG reportovala částečné výsledky za 1Q 2016. Celkové tržby navázaly na špatný konec minulého roku a meziročně propadly o 17 % na 198,5 mil. Kč. Výrazný pokles byl jak u exportu (-26 % r/r), tak u tržeb z ČR (-15 %). Objem produkce piva za reportované čtvrtletí poklesla o 24 % na 141 tisíc hektolitrů. Důvodem výrazných poklesů jsou, podle managementu, plánované omezení neziskových prodejů a horší počasí v porovnání s minulým krokem. Vzhledem k probíhající nabídce odkupu pro minoritní akcionáře, plánovanému vytěsnění minorit a stažení akcií z burzy, nemají výsledky hospodaření žádný dopad na cenu akcií.

Unipetrol

Kvůli mimořádné situaci v kralupské rafinérii je od 17. května v Kralupech zastaveno zpracování ropy. Neplánovaná odstávka by měla trvat týdny. Vzhledem k tomu bude omezena výroba také v litvínovské rafinérii a omezena bude výroba polypropylenu. Přesný dopad na hospodaření zatím znám. Nicméně to negativním způsobem ovlivní hospodaření Unipetrolu.

ČEZ

Bulharský regulátor obvinil ČEZ ze zneužití dominantního postavení. ČEZ pochybení odmítá. Není to první konflikt, který ČEZ v Bulharsku má. Nedokážeme odhadnout, jak spor dopadne. Ale i v případě pokuty, to nebude mít na ČEZ žádný vliv. Pokuty v minulosti dosahovaly jednotek milionů korun. Připomínáme, že bulharská distribuce tvořila v 1Q16 cca 1,5 % celkového zisku EBIDTA. Zprávu považujeme za neutrální. Vedení ČEZu zvažuje podání nabídky na polská aktiva francouzské EDF, uvedl to člen managementu ČEZu Ivo Hlaváč. Mělo by se jednat hlavně o teplárny. Rozhodnutí o podání nabídky podle Hlaváče stále nepadlo. Hlaváč dále řekl, že pokud bude přijat zákon o obnovitelných zdrojích v současné podobě, bude muset ČEZ odepsat projekty větrných farem v Polsku. To, že se ČEZ zajímá o polská aktiva EDF, není novinka. Zároveň sledujeme situaci v Polsku týkající se zákona o obnovitelných zdrojích. Pokud by musel ČEZ tato aktiva odepsat, bylo by to samozřejmě negativní, nicméně dopad by byl omezený.

Moneta Money Bank

Akcie Moneta Money Bank byly s účinností od 20. května zařazeny do několika indexů TSE Russell. Generální ředitel Monety pan Spurný pro HN uvedl, že v rámci strategie uvažují o rozšíření svých digitálních a webových služeb pro klienty i prostřednictvím akvizic. Jako možné cíle uvedl například společnosti Akcenta CZ, CCS či Klik pojištění. Současně nevyloučil budoucí rozšíření banky i mimo ČR. Zmíněny byly země jako Rakousko či Polsko. Zlepšení své nabídky klientům prostřednictvím digitalizace a webu vnímáme jako přirozený proces, který se v rámci nových technologií nedá opomíjet. Úvahy o možném rozšíření za hranice ČR jsou dle našeho názoru aktuálně předčasné, ale v rozmezí například desetiletého plánu se nedají vyloučit. Aktuálně je však, jak mimo jiné uvedl i generální ředitel, nutné stabilizovat situaci na domácím trhu a dokázat novým akcionářům, že je banka schopna pokračovat v úspěšném modelu i bez GE. Celkově hodnotíme zmíněné informace neutrálně. Moneta Money Bank oznámila, že JPMorgan jako manažer emise v rámci IPO částečně využil nadalokační opci. Z maximálně možného objemu 39,1 mil. akcií banka využila 33,1 mil. kusů. Mateřská společnost GE tak

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |3

Akciový trh – Pražská burza v současné době vlastní 42,5 % akcií Monety a zbývajících 57,5 % akcií je volně obchodováno na burze.

Erste Group

Akcie Erste se od minulého úterý obchodují poprvé bez nároku na dividendu ve výši 0,5 EUR (3,2% hrubý dividendový výnos). Agentura S&P potvrdila stávající rating Erste Group na stupni “BBB+” a zároveň zlepšila výhled ratingu z “negativní” na “stabilní”. Důvodem zlepšení výhledu je podle agentury dostatečný kapitálový polštář pro případné nečekané ztráty a stabilizace kvality aktiv (úvěrů).

VIG

Akcie VIG se od minulé středy obchodují bez nároku na dividendu ve výši 0,6 EUR (3,2% hrubý dividendový výnos).

Trh v číslech Objem trhu

(mil. Kč) 2,804.7

Změna (%) -9.8

(mil. EUR) 103.8

Změna (%) -7.1

(mil. USD) 116.7

Změna (%) -5.6

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 58 433.4 623 83.8 426.8 963 75 233 785 13,087.0 206 56.0 640 174.5 519

Týden (%) 1.7 -1.5 -1.0 -1.4 0.4 2.4 -0.3 -0.6 -0.9 3.3 0.1 -2.4 0.0 -1.4 2.5

3 měsíce (%) rel. (%)* 3.5 3.8 17.1 17.4 -10.0 -9.8 -15.4 -15.1 -8.8 -8.5 -1.3 -1.1 n.a. n.a. -5.3 -5.0 8.1 8.4 1.4 1.6 -2.5 -2.2 8.6 8.9 1.3 1.6 5.8 6.0 -9.1 -8.9

Rok (%) -4.1 -32.3 -13.5 -12.7 n.a. -7.0 n.a. 35.9 -0.6 21.6 14.5 -23.8 8.1 9.4 -47.6

rel. (%)* 11.9 -21.0 0.9 1.9 n.a. 8.5 n.a. 58.6 16.0 41.9 33.7 -11.1 26.2 27.7 -38.8

Roční historie min max 43 67 362 646 592 783 56 105 400 522 906 1,142 68 76 63 266 685 967 10,400 13,696 178 218 39 77 565 695 139 195 495 1,000

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 5,125 -49 713,510 -31 212,378 -44 3,543 -99 334 -96 769,632 -24 896,396 40,957 125,638 -42 14,442 -77 33,653 -15 99 -100 998 -93 6 -100 6,870 -83 22,029 -61

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Fortuna Kofola O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol

Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 11.3 9.9 8.2 12.4 41 n.a. 14.5 16.1 10.7 12.8 14.1 14.9 43.7 n.a. 23 17.3 n.a. n.a. 4.5 n.a.

Cena/ Tržby 2015 2016e 0.6 0.5 1.1 1.1 1.6 1.5 1.3 n.a. 2 2 1.2 1.2 3.5 3.6 1.9 n.a. 1.6 1.5 2.2 n.a. 0.3 n.a.

Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG

2015 14.4 8.4 10.2 24.9

2016e 14.8 10.7 8.3 8.6

EV/ EBITDA 2015 2016e 9.6 8.5 5.6 5.7 5.9 6.9 11 n.a. 7.4 7.9 6.1 6.1 9.9 10.4 9.9 n.a. 7.7 8 6.5 n.a. 3 n.a.

Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.8 1.8 1.4 1.4 0.8 0.8 0.5 0.5

EV/ Tržby 2015 2016e 2 1.8 1.7 1.8 1.6 1.5 1.5 n.a. 2 2 1.2 1.2 3.5 3.6 2 n.a. 1.6 1.5 2.2 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 1 104 Kč 100 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)

Cílová cena 1.8 USD (45 Kč)

Dlouhod. doporuč. Prodat V revizi V revizi V revizi Nehodnoceno 246 Kč Držet 796 Kč Koupit 11 622 Kč Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Držet Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální

Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |4

Ekonomika ČNB

Prezident Miloš Zeman 17. května jmenoval novými členy bankovní rady ČNB Vojtěcha Bendu a Tomáše Nidetzkého. Vojtěch Benda patřil mezi spekulované kandidáty, v současnosti pracuje v ČNB jako poradce Jiřího Rusnoka a v minulosti pracoval jako hlavní ekonom ING. Tomáš Nidetzký je naopak nečekaná volba, dosud pracoval jako ředitel obchodu v pojišťovně NN (dříve ING). V bankovní radě nově jmenovaní nahradí guvernéra Miroslava Singera a Kamila Janáčka, kterým končí mandát na konci června. Ve středu 26. května prezident Zeman oficiálně jmenuje guvernérem ČNB Jiřího Rusnoka, který tak nahradí Miroslava Singera. Tomu na konci června skončí druhý 6letý mandát a už nemůže pokračovat ve vedení ČNB. Jiří Rusnok je členem bankovní rady od února 2014 a měl pravděpodobně výrazný vliv i na volbu nových členů bankovní rady, protože všichni tři (Rusnok, Benda, Nidetzký) pracovali v jedné instituci (ING). Nečekáme, že obměna bankovní rady bude mít okamžitý dopad na nastavení měnové politiky ČNB (kurzový závazek).

HDP – 1Q/16

HDP podle předběžného odhadu ve 1Q 2016 mezikvartálně vzrostlo o 0,5 % q/q a meziroční růst české ekonomiky zpomalil na 3,1 % ze 4,0 % ve 4Q/15. Výsledek byl mimo očekávání (+0,9 % q/q; 2,5 % r/r). Statistický úřad změnil parametry sezónního očištění pro roky 2014 a 2015 a následně odhady pro mezikvartální a meziroční změny spolu nekorespondují. Pokud odhlédneme od tohoto technického vlivu, tak první odhad HDP představuje pozitivní překvapení, protože tempo růstu se snížilo, ale stále zůstalo nad hranicí 3 %. Statistický úřad byl v komentáři k výsledkům HDP maximálně stručný a pouze uvedl, že růst táhly všechny složky poptávky, tedy spotřeba domácností, investice firem i zahraniční obchod. Přesnější odpověď dají detailní výsledky národních účtů, které ČSÚ zveřejní 3. června.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

WWW.JTBANK.CZ

Poslední hodnota

Období

2014

2015

2016e

4.0 0.6 0.3 21.7 0.5 5.7

4Q/15 03/16 03/16 03/16 2014 04/16

2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7

4.3 4.4 0.3 140 0.9 6.5

2.5 3.5 0.7 140 0.8 5.6

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |5

Devizový trh CZK/EUR

Koruna k euru celý týden pokračovala ve velmi nevýrazném obchodování těsně nad 27,02 CZK/EUR, pouze v pátek odpoledne se posunula nad 27,03 CZK/EUR. Ač jde na jednu stranu o naprosto zanedbatelnou změnu, jde o nejvýraznějších pohyb koruny za poslední 2 týdny, což jen dokresluje povahu obchodování koruny k euru v poslední době. Vše naznačuje, že ČNB byla opět nucena celý týden aktivně bránit hranici 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu zůstaly také beze změny. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB.

CZK/USD

V polovině týdne koruna k dolaru postupně oslabila o 25 haléřů na 24,1 CZK/USD, kde se obchodovala poslední 2 dny v týdnu. Ve čtvrtek se koruna krátce dostala i na 24,15 CZK/USD, což je nejnižší úroveň koruny od konce března. Stejně jako v předchozích týdnech za tímto vývojem stál vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala bez pohybu. Po očekávaném oslabení přes 24 CZK/USD se může koruna stabilizovat na současné úrovni. Střednědobým rizikem stále zůstává návrat k úrovním 25 CZK/USD. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na další růst sazeb v USA a další uvolnění politiky ECB.

USD/EUR

Na začátku týdne se dolar k euru obchodovalo nad 1,13 USD/EUR, ale v polovině týdne se dolar posunul na 1,12 USD/ER. Během čtvrtka se dolar krátce dostal i na 1,180 USD/EUR – nejvyšší úroveň dolaru od konce března. Impulzem se ve středu stal zápis ze zasedání Fedu, který naznačil, že na červnovém zasedání Fed může diskutovat zvýšení sazeb. Dolar se může stabilizovat blízko kolem 1,12 USD/EUR, další impulz může přinést vystoupení šéfky Fedu Yellenové (pátek). V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze obrat v dalším vývoji sazeb v USA či další uvolnění politiky ze strany ECB.

RUB/USD

Kurz ruského rublu k dolaru se na začátku týdne dostal pod úroveň 65 RUB/USD, když kopíroval další růst cen ropy. Ovšem od středy prudce oslabil téměř o 4 % na 67 RUB/USD. Zprávy o rychlejším růstu sazeb Fedu srazily měny rozvíjejících se ekonomik, což byl pro rubl silnější vliv než další růst cen ropy. Krátkodobě rubl hodně ovlivňuje sentiment, při jeho uklidnění může posílit a „dohánět“ cenu ropy. Při návratu cen ropy (Brent) nad 50 USD za barel může dojít i k posílení rublu až k hranici 60 RUB/USD. V delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |6

Devizový trh Koruna

EUR/USD USD

EUR 26,80

1,17

23,20

1,16

27,00

1,15

23,60

1,14

27,20

1,13

24,00

1,12

EUR USD 27,40 22/04

29/04

6/05

13/05

1,11 22/04

24,40 20/05

29/04

6/05

13/05

20/05

Ruble RUB/USD

RUB/CZK

64,0

2,70

RUB/USD RUB/CZK

2,72

2,74 65,0

2,76 2,78 2,80

66,0

2,82 2,84 67,0 22/04

29/04

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK

WWW.JTBANK.CZ

6/05

13/05

Zavírací hodnota 27.03 24.09 34.99 1.122 66.837 2.774

2,86 20/05

Týden (%) 0.0 -0.8 -1.9 0.8 -2.1 -1.3

3 měsíce (%) 0.0 0.8 -0.8 -0.9 12.2 11.4

WWW.ATLANTIK.CZ

Začátek roku (%) 0.0 2.6 4.7 -2.6 9.6 6.8

Rok (%) 1.3 2.3 10.3 -1.0 -25.2 -26.9

Roční min 27.0 23.3 33.4 1.06 49.98 2.01

Roční max 27.5 25.6 39.0 1.16 82.45 3.35

Forward 1 měsíc 27.0 24.1 34.9 1.12 -

Forward 6 měsíců 27.1 24.0 34.8 1.13 -

S T R A N A |7

Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR

Fixing (%) 0.15 0.29 0.36 0.45

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 0 0 0 0

3 měsíce (bb) 0 1 0 0

Výnosová křivka peněžního trhu

Začátek roku (bb) 0 0 -1 -1

Rok (bb) -1 -2 -3 -3

Roční min 0.14 0.28 0.36 0.45

Roční max 0.16 0.31 0.39 0.49

3měsíční FRA n.a. 0.26 0.22 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

1,00

2,0 19/04/2016

1,6

0,75

20/05/2016

1,2 0,8

0,50 0,4 0,0 0

0,25

2

5

7

10

12

15

-0,4

19/04/2016 20/05/2016

-0,8

0,00 1W

2W

1M

3M

6M

9M

roky / years

1Y

bps. 0,0

bps. 16

14

-2,0

12 10

-4,0

8

-6,0

6 4

-8,0

2 0

-10,0

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) změna (%) 8,090.3 -9.2 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30

100.07 101.61 119.96 105.01 101.58

0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Týden (bb) -3 -6 -24 -56 -72

(mil. EUR) 299.4 Objem (mil. Kč) 0 102 0 250 10

změna (%) -10.0 VDS (%) -0.04 -0.04 0.10 0.49 0.83

(mil. USD) 335.9

změna (%) -8.8

Týden (bb) 2.0 2.3 2.8 5.4 5.4

Durace 1.5 1.8 4.9 9.6 13.2

S T R A N A |8

Komodity Komentář k trhu Komoditní trhy druhý týden v řadě procházely smíšeným vývojem. Široké indexy nakonec skončily s mírným růstem do 2 % t/t. Na jedné straně ceny kovů negativně reagovaly na mírné posílení dolaru, naopak ceny energii (+ 3 % t/t) v čele s cenou ropy si připsaly další mírné růsty. Negativní zprávy jako posílení dolaru ale i další nárůsty zásob ztratily vliv na cenu ropy, která se nadále blíží k hranici 50 dolarů - Brent (+2 % t/t; 49 USD), WTI (+3 % t/t; 48 USD). Naopak technické kovy (-1 % t/t) i drahé kovy (-2 % t/t) třetí týden v řadě negativně reagují na posilování dolaru. Zlato (-2 % t/t) se vrátilo na úroveň 1250 dolarů za unci, což je nejnižší úroveň od konce dubna. Při smíšeném vývoji ceny zemědělských plodin v průměru zůstaly beze změny. Zavírací hodnota 48.7 47.8 1,252 25.1 47.2 1,547 4,578 467.8 394.5 1,074

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Ropa a zlato

Týden (%) 1.9 3.3 -1.6 3.0 3.4 0.7 -1.1 0.6 3.3 1.8

3 měsíce (%) 41.2 55.7 3.6 19.8 26.7 1.8 -0.2 -0.2 7.4 21.7

Začátek roku (%) 33.6 30.5 18.0 -5.8 6.5 1.2 -3.3 -0.4 9.9 22.7

Měď a kukuřice USD/oz. 1300

USD/bbl

Rok (%) -26.8 -21.4 3.8 -19.8 -17.0 -12.7 -26.8 -10.4 8.1 14.5

Roční min 27.9 26.2 1,051 20.9 36.5 1,436 4,331 439 348 851

Roční max 66.5 61.4 1,293 32.3 60.4 1,777 6,252 615 434 1,080

Uhlí a elektřina

USD/t 5100

US cent/bu 415

USD/t 50

EUR/MW 28

49 4900

47

26

390

1250 46 4700

1200

43

44 365

4500

41

Zlato

4300

40

1150 29/04

WWW.JTBANK.CZ

6/05

13/05

22

Měď Kukuřice

Ropa - Brent

22/04

24 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

340 22/04

29/04

6/05

13/05

20/05

38 22/04

20 29/04

6/05

13/05

20/05

20/05

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |9

Kalendář Datum

Čas

Země

Indikátor

Období

J&T (oček.)

Trh (oček.)

Předchozí

23/5/16 23/5/16 23/5/16 24/5/16 24/5/16 24/5/16 24/5/16 24/5/16 24/5/16 24/5/16 24/5/16 25/5/16 25/5/16 25/5/16 25/5/16 25/5/16 26/5/16 26/5/16 26/5/16 26/5/16 26/5/16 26/5/16 26/5/16 26/5/16 27/5/16 27/5/16

10:00 10:00 16:00 8:00 8:00 8:00 11:00 14:00 16:00 10:00 9:00 10:30 14:30 8:00 14:30 12:00

Eurozóna Eurozóna Eurozóna Německo Německo Německo Německo Maďarsko USA ČR Německo Maďarsko Británie USA ČR USA ČR

Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů ve službách Spotřebitelská důvěra HDP q/q HDP (očištěno o pracovní dny) HDP (sezónně neočištěno) ZEW Index ek. očekávání MNB - Úrokové sazby Prodeje nových domů Best Buy Vienna Insurance Group: Výsledky hospodaření za 1Q IFO podnikatelská důvěra Hewlett-Packard Marsk&Spencer Network Appliance Schoeller-Bleckmann Nezaměstnanost HDP Zakázky na zboží dl. spotřeby Pegas Nonwovens: Výsledky za 1Q16 Costco Wholesale LUKOIL National Bank Of Greece Trina Solar HDP q/q (anualizovane) CME: 1. kolo konverze warrantů držených v ČR

05/16p 05/16p Q1/16f Q1/16f Q1/16f 05/16 04/16 Q1/16 05/16 04/16 Q1/16p 04/16p 1Q16 -

75 mil. EUR 1.3 mil. EUR -

51.9 53.2 -9 0.7% q/q 1.6% r/r 1.3% r/r 12 0.90% 521k USD 0.35 78 mil. EUR 106.8 USD 0.38 USD 0.58 EUR -0.89 5.9% 2.1% r/r 0.4% m/m USD 1.23 USD 109.22 USD 0.22 0.9% -

51.7 53.1 -9.3 0.7% q/q 1.6% r/r 1.3% r/r 11.2 1.05% 511k USD 2.61 99 mil. EUR 106.6 USD 2.75 GBP 0.26 USD 1.40 EUR -1.19 6.0% 2.1% r/r 0.8% m/m 14.4 mil. EUR USD 5.23 EUR -11.50 USD 1.20 0.5% -

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 10

Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation

EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662

[email protected] [email protected]

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 638

[email protected] [email protected]

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498

[email protected] [email protected]

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699

[email protected] [email protected]

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity

+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek

Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta

Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová

Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka

Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

J&T Banka, a.s.

ATLANTIK finanční trhy, a.s.

J&T Banka, a. s.

Pobřežní 14, 186 00 Praha 8

Pobřežní 14, 186 00 Praha 8

T.: +420.221.710.676

T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz

Česká republika

Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika

[email protected] www.atlantik.cz

www.jt-bank.sk

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 12

Právní prohlášení

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 





Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.

2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

S T R A N A | 13