TÝDENNÍ PŘEHLED 10. - 14. květen 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,195 25.51 20.67 1.52% 4.08% Zavírací cena 17.7 538 894.0 249 806 3,500 282 250 171 435.0 8,400.0 415 196 854 Akcie 9,454 370.4
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) 4.2 0.6 -2.6 -1bb -1bb Týden (%) 3.8 1.4 1.0 -2.5 11.3 0.9 6.9 5.2 -0.3 0.3 1.2 0.9 8.9 0.9 Dluhopisy 9,913 389.4
Titulky TEF O2 Výsledky za 1Q10 zaostaly za očekáváním Unipetrol Výsledky za 1Q10 byly lepší než očekávání Navýšení biopaliv se letos nestihne NWR Zveřejní výsledky za 1Q10 ve středu Další dluhopisy za 25 mil. EUR VIG Zveřejní výsledky za 1Q10 ve čtvrtek Orco Zveřejní výsledky za 1Q10 ve čtvrtek Soud rozhodne o záchranném plánu ČEZ Nelze vyloučit mimořádnou dividendu Erste Již bez nároku na dividendu CME Bude přidáno do indexu MSCI Czech Republic Pegas Valná hromada bude 15. června Zveřejní výsledky za 1Q10 v pátek ECM Předčasná splatnost dluhopisů AAA Auto Nadále obtížné podmínky na trhu
3 měsíce (%) 5.5 2.4 -8.0 -24bb -61bb
Začátek roku (%) 6.9 3.6 -10.7 -30bb -23bb
Rok (%) 35.0 5.3 -4.8 -92bb -143bb
mil Kč
Roční min 865 25.06 17.00 1.51% 3.87%
Roční max 1,315 27.01 20.77 2.44% 5.86%
PX
5 000
Index
1 360
4 000
1 280
3 000
1 200 2 000 1 120
1 000
0
1 040 16/04
23/04
30/04
7/05
14/05
Výhled na tento týden Tento týden bude na pražské burze pokračovat výsledková sezóna. Ve středu to bude ECM, KIT Digital a NWR. U NWR očekáváme, že 1Q bude ve znamení sice vyšších cen, ale ne takových, které byly domluveny pro 2Q. Domníváme se, že titul dosáhne ještě čisté ztráty 2,7 mil. EUR, přičemž trh očekává zisk 5 mil. EUR. Domníváme se, že trh je nadmíru optimistický. Když dopadnou výsledky dle našeho odhadu, by mohly znamenat lehké vybírání zisků na tomto titulu. Ve čtvrtek pak zveřejní výsledky Orco, Pegas a VIG. U VIG neočekáváme výrazné překvapení (oček. čistý zisk 104 mil. EUR; +9,3% r/r). Nedá se čekat výrazná reakce trhu. Pegas by rovněž neměl ničím překvapit a nižší cena produkce by se měla projevit. V případě Orca samotné výsledky aktuálně postrádají většího významu vzhledem k situaci ve společnosti (tento týden by soud v Paříži měl rozhodnout o záchranném plánu Orka). Z makroekonomického pohledu nás budou čekat data z amerického trhu nemovitostí a data o inflaci. Nicméně se domníváme, že celkově tato data nebudou pro trh výraznějším impulzem. V eurozóně bude zveřejněn údaj o ekonomickém sentimentu ZEW v úterý. Oočekává se výraznější pokles na 38 bodů z 46. Celkově očekáváme, že tento týden bude na trzích stále přetrvávat nervozita. Neočekáváme žádný jasný směr, a tudíž spíše lehké vybírání zisků by bylo nasnadě, pokud nedojde k žádné překvapivé události. Ve středu by mělo dojít k prvnímu refinancování řeckého dluhu, a tak se bude sledovat, jestli vše proběhne v pořádku.
10. - 14. květen 2010
AKCIOVÝ TRH
Zprávy z trhu
Uplynulý týden byl ve znamení velkých změn, co se relativního vývoje indexů týče. Důvodem byla zpráva z minulého víkendu o záchranném balíčku nejen pro Řecko, ale případně pro ostatní země eurozóny pokud to budou potřebovat. Hlavní roli by v tomto případě hrála eurozóna, MMF ale třeba i americký FED. Celková případná pomoc se navýšila až na 750 mld. EUR. V pondělí došlo na trzích k velkému pozitivnímu šoku, který následoval po velkém propadu z předminulého týdne, kdy se naplno rozjel vliv řecké krize. Nicméně v průběhu týdne docházelo k vystřízlivění a pondělní zisky se začaly postupně rozmělňovat. Index PX si za týden připsal 4,2% na 1195 bodů.
Nejvíce rostoucím titulem byla Erste Bank (+11,3%), která těžila z pozitivního sentimentu na bankovní tituly po oznámení balíčku pomoci pro země eurozóny. Akcie KB přidaly 0,9% a uzavřely na 3500 Kč/akcii. Nejvíce klesajícím titulem bylo ECM (-2,5%), bez fundamentální zprávy.
Výrazněji posílily i akcie Unipetrolu, když zareagovaly na lepší než očekávané výsledky za 1Q2010 a posílily tak v týdnu o 8,9% a zavřely na 196 Kč/akcii. Akcie NWR se vezly ze začátku týdne také na pozitivní vlně, potom však přišla korekce a NWR tak v týdnu posílilo o 5,2% (zavřelo na 250 Kč/akcii). Akcie ČEZu nereagovaly výrazně ji na výsledky za 1Q2010, protože byly v souladu s očekáváním trhu a přidaly tak v týdnu 1% (zavřely na 894 Kč/akcii). Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,195 2,480 2,390 23,194 2,634 10,620 1,136 2,347
Týden (%) 4.2 7.3 2.3 8.3 5.3 2.3 2.2 3.6
3 měsíce (%) 5.5 1.1 7.9 12.3 -2.5 5.8 6.3 9.3
Začátek roku (%) 6.9 -0.6 0.0 9.3 -11.2 1.8 1.8 3.4
Rok (%) 35.0 27.7 32.2 67.7 11.9 27.5 27.2 38.9
Roční min 865 1,941 1,790 13,833 2,281 8,147 879 1,680
Roční max 1,315 2,795 2,605 25,323 3,018 11,205 1,217 2,530
Oznámené výsledky hospodaření Telefonica O2 CR Celkové výnosy za 1Q10 meziročně poklesly o 8,6 % r/r na úroveň 13,8 mld. Kč, což je v souladu s očekáváním (ATLANTIK FT a TRH očekával 13,9 mld. Kč). Hlavním důvodem meziročního poklesu je slabá spotřeba telekomunikačních služeb (ekonomický vývoj) a nižší propojovací poplatky díky regulatornímu nařízení. Provozní zisk na úrovni OIBDA zaznamenal meziročně pokles o 19,2% na 5,4 mld. Kč za 1Q10, což je výsledek, který je nižší než očekávání (5,7 - 5,8 mld. Kč). Důvodem jsou především jednorázové náklady na restrukturalizaci ve výši 381 mil. Kč, které by však měly do budoucna přinést další úspory. Standardní provozní náklady (bez odpisů) vykázaly očekávaný pokles o 9,0 % (projekce -8,4 %). Provozní marže OIBDA zaznamenala 4,9 p.b. pokles na 38,9 %. Bez vlivu jednorázových nákladů by marže byla 43,2 %. Naše očekávání bylo ve výši 41,1 %. Výsledek na provozní úrovni EBIT v hodnotě 2,6 mld. Kč (-26,1 % r/r) je rovněž pod odhady (2,8 mld. Kč). Avšak je vidět, že se rozdíl oproti OIBDA snižuje, což je způsobeno vyšším poklesem odpisů než byla naše projekce (-11,4 % vs. oček. -6,8 %). Provozní marže EBIT dosáhla 18,7 % (oček. 20,2 %). Výše popsané má za následek, že čistý zisk ve výši 2 mld. Kč (-23,9 % r/r) je pod odhady ve výši 2,2 mld. Kč. Nicméně pokud bychom abstrahovali od mimořádných nákladů, pak by díky nižším než očekávaným odpisům byl výsledek na čistém zisku lepší. Výše čistého zisku představuje anualizovaný čistý zisk na akcii ve výši 25,0 Kč, což implikuje, že se akcie obchoduje na úrovni 16,9x P/E na základě výsledků za 1Q10. Společnost v prezentaci rovněž uvedla, že dané výsledky jsou plně v souladu s projekcí na letošní rok a to pokles čisté OIBDA o 5-9 % r/r. My se domníváme, že vzhledem k dosavadním
výsledkům by restrukturalizační snahy měly přinést významný přínos, aby mohl být plán dodržen. Současně to však nevylučujeme. Samotné výsledky hodnotíme neutrálně až lehce negativně, protože nenaplnily očekávání, nicméně vnímáme, že samotné hospodaření bez jednorázových vlivů se vyvíjelo dle očekávání. Toto očekávání však zahrnuje negativní vývoj díky regulaci a ekonomické situaci, který je faktem. Titul se obchoduje až do 3. záři s nárokem na 9,6% hrubý dividendový výnos. Mil. Kč, kons. IFRS Tržby Ostatní provozní výdaje OIBDA (EBITDA) OIBDA marže EBIT Čistý zisk EPS (Kč, ann.)
1Q2010 13 829 377 5 346 38,9% 2 587 2 012 25,0
r/r -8,6% n.m. -19,2% -4,9 p.b. -26,1% -23,9% -23,9%
Oček. AFT 13 888 0 5 702 41,1% 2 802 2 195 27,3
Oček. TRH 13 949 0 5 760 2 859 2 198 -
Zdroje: Telefonica O2 CR a ATLANTIK FT Unipetrol
Unipetrol ve čtvrtek zveřejnil své výsledky za 1Q2010. Výsledky jsou celkově lepší než očekávání trhu i naše očekávání. Celkové konsolidované tržby tak dosáhly 18,0 mld. Kč a vzrostly tak o 24,3% r/r. Tržby jsou tak vyšší než jsme čekali my i trh (17,8 mld. Kč). Důvodem meziročního růstu tržeb je růst ceny ropy, což vedlo k růstu cen finální produkce napříč všemi segmenty. Prodané objemy byly totiž meziročně nižší. Provozní výkonnost Unipetrolu byla v 1Q2010 lepší než očekával trh (1,25 mld. Kč) a EBITDA tak dosáhla 1,35 mld. Kč (+90,7% r/r). My jsme čekali EBITDA ve výši 1,30 mld. Kč. EBITDA marže pak vzrostla na 7,4% (+2,5 p.b. r/r). EBIT dosáhl 517 mil. Kč a také překonal očekávání trhu (403 mil. Kč). Za meziročním i mezikvartálním růstem výkonnosti stojí hlavně vylepšená výkonnost rafinérského segmentu (růst rafinérské marže na 4,0 USD/bbl), EBIT v rafinérském segmentu tak skončil za 1Q2010 v zisku ve výši 279 mil. Kč (po ztrátě 329 mil. Kč za 1Q2009). Vyšší než očekávaná provozní výkonnost vedla i k vyššímu než očekávanému čistému zisku, který tak za 1Q2010 dosáhl 309 mil. Kč, trh i my jsme čekali zisk 257 mil. Kč. Celkově tak hodnotíme vykázané výsledky za 1Q2010 pozitivně, protože překonaly naše očekávání. Naše investiční doporučení na akcie Unipetrolu máme aktuálně v Revizi. Naše nové investiční doporučení na akcie Unipetrolu přineseme v následujících dnech. V novém doproručení zohledníme vylepšenou výkonnost Unipetrolu v 1Q2010. Na druhou stranu se nedomníváme, že by se výkonnost rafinérského segmentu (rafinérská marže) z 1Q2010 měla držet po celý rok 2010. V dalších kvartálech čekáme spíše její pokles. kons. (IFRS), mil. Kč Tržby EBITDA marže EBIT marže NI (po minoritách) EPS (Kč, anualizováno)
1Q2010 18 038 1 352 7,4% 517 2,5% 309 6,8
Zdroj: Unipetrol, ATLANTIK FT projekce.
r/r 24,3% 90,7% 2,5 p.b. n.m. 3,4 p.b. n.m. n.m.
1Q09 14 513 709 4,9% -127 -0,9% -185 -4,1
Trh 17 766 1,256 7,1% 403 2,3% 257 5,7
eAFT 17 482 1 298 7,4% 438 2,5% 257 5,7
Projekce výsledků hospodaření NWR NWR zveřejní své konsolidované výsledky hospodaření za 1Q2010 ve středu (19. května) před otevřením trhu. Výsledky za 1Q2010 nebudou celkově příliš odlišné od výsledků v předchozích kvartálech, protože NWR prodávalo uhlí a koks v 1Q2010 ještě za relativně nízké ceny. Vysoké ceny koksovatelného uhlí a koksu platí až od 2Q2010. Dle naší predikce by tak celkové konsolidované tržby NWR měly dosáhnout 341,6 mil. EUR (+26,4% r/r). Důvodem meziročního růstu tržeb je růst prodejních cen koksovatelného uhlí, ale hlavně meziroční růst prodejů, protože v 1Q2009 byly prodeje velice slabé (propad ocelářství). Na úrovni tržeb je naše očekávání plně v souladu s očekáváním trhu. Počítáme, že celkové provozní náklady budou svou úrovní blízžko nákladům ze 4Q09. To by mělo znamenat, že NWR vykáže na úrovni provozního zisku (EBIT) zisk ve výši 17,5 mil. EUR (12,0% r/r). EBITDA by dle naší predikce měla skončit ziskem ve výši 68,7 mil. EUR (+13% r/r). Důvodem proč by měla EBITDA meziročně růst, ačkoliv EBIT byl meziročně slabší by měl být meziroční růst odpisů (investice do nových těžebních strojů). Naše očekávání na provozní úrovni je mírně pod očekáváním trhu, protože čekáme vyšší provozní náklady (na úrovni tržeb jsme plně v souladu s trhem). Na úrovni čistého zisku by potom mělo NWR dle naší predikce skončit ve ztrátě 2,7 mil. EUR, ačkoliv trh očekává zisk ve výši 5 mil. EUR. Důvodem by měl být nárůst finančních nákladů, který by měl souviset zejména s kurzovými ztrátami (většina nerealizovaných), tato položka je však velice těžko predikovatelná. Myslíme si, že to, že budou výsledky za 1Q2010 nejslabší výsledky tohoto roku (vysoké ceny koksovatelného uhlí a koksu) je trhem očekáváno. Neočekáváme tak, že by výsledky za 1Q2010 byly pro akcie NWR nějakým výrazným impulzem. Denní reakce na výsledky však bude záviset na srovnání s tržním očekáváním. Vzhledem k tomu, že je náš odhad pod očekáváním trhu, tak si myslíme, že by reakce na výsledky za 1Q2010 měla být spíše negativní. Záležet bude samozřejmě také na náladě na trhu. IFRS kons. (mil. EUR) Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk Zisk na akcii Zdroj: Atlantik FT, NWR.
1Q2010e 341,665 68,722 20,1% 17,575 5,1% -2,696 -0,04
r/r 26,4% 13,0% -2,4 p.b. -12,0% -2,2 p.b. 25,9% 25,9%
1Q09 270,266 60,797 22,5% 19,965 7,4% -2,141 -0,03
Trh 342,000 71,100 20,8% 25,000 7,3% 5,000 0,1
VIG
Vienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za první čtvrtletí tohoto roku ve čtvrtek 20. května před otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku by společnost měla dosáhnout meziročního nárůstu o 9,3 % na 104 mil. EUR. Na příjmové straně očekáváme výraznou akceleraci růstu hrubého předepsaného pojistného (+9,4 % na 2 565 mil. EUR), k čemuž na rozdíl od minulého roku výrazně pomáhá meziroční posílení lokálních měn vůči euru (koruna o 6 %, forint o 9 %, leu o 3 %, zlotý o 11 %). Pokračující růst na trzích střední a východní Evropy bude částečně tlumen stagnací na domácím rakouském trhu. Výnosy z investic by se mohly stabilizovat, když podobně jako v prvním čtvrtletí minulého roku byly na trhu relativně příznivé podmínky. Očekáváme, že zisk z investic dosáhne úrovně 231 mil. EUR (-2,8 % r/r). Nárůst nákladů na pojistná plnění (+6,8 %) souvisí s výrazným nárůstem předepsaného pojistného. Tempo růstu je však nižší, vzhledem ke zvýšenému plnění v souvislosti s nepříznivým počasím v minulém roce. Provozní náklady očekáváme na úrovni 440 mil. EUR (+7,3 % r/r), částečně díky negativnímu kurzovému vlivu. Celkově lze, jako obvykle, očekávat, že výsledky nepřinesou výraznější překvapení a opět potvrdí relativní stabilitu reportovaných čísel. Sledovaná bude především expozice VIG vůči rizikovým
zemím, především pak vůči Řecku a Portugalsku, a případný negativní dopad na hospodaření. Akcie VIG byla doposud jedinou možností, jak se investoři mohly podílet na růstu pojišťovacích trhu v regionu střední a východní Evropy. v mil. EUR
Hrubé předepsané pojistné Čisté získané pojistné Výnosy z investic Ostatní příjmy Celkové příjmy Náklady na pojistná plnění Provozní náklady Ostatní náklady Celkové náklady Zisk před zdaněním Čistý zisk*
e1Q 2010
r/r
1Q 2009
2 565 1 957 231 20 2 208 -1 573 -440 -62 -2 075 133 104
9.4% 8.8% -2.8% -51.5% 6.3% 6.8% 7.3% -16.0% 6.0% 10.0% 9.3%
2 345 1 798 238 41 2 078 -1 473 -410 -74 -1 957 121 95
Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT; *bez minoritních podílů
Orco Společnost Orco zveřejní 20. května (po zavření trhu) hospodářské výsledky za 1Q 2010, které by neměly mít významný dopad na obchodování, jelikož nebudou zahrnovat přecenění portfolia (pololetně). Očekáváme, že tržby by měly klesnout o 5% r/r na 52,3 mil. EUR (54,8 mil. EUR v 1Q09). Výsledek z přecenění by měl vykázat nulovou změnu (přecenění probíhá pololetně) oproti ztrátě 5,8 mil. EUR v 1Q09 (pouze projekt Wertheim). Úsporná opatření budou mít nadále pozitivní vliv na snížení provozních nákladů. Na provozní úrovni odhadujeme mírný zisk 0,3 mil. EUR (-1,4 mil. EUR v 1Q09). Provozní úroveň stále považujeme za slabou a předpokládáme, že společnost bude pokračovat v úsporných opatřeních, aby na provozní úrovni dosahovala výraznějšího zisku. Celkově odhadujeme, že Orco vykáže čistou ztrátu 9,9 mil. EUR (-45,7 mil. EUR v 1Q09) či 0,7 EUR/akcie. Ztráta je dána finančními náklady, jelikož provozní úroveň by se měla pohybovat kolem nuly.
Tento týden by obchodní soud v Paříži měl rozhodnout o záchranném plánu společnosti Orco (restrukturalizace společnosti). Základním bodem plánu je prodloužení průměrné splatnosti dluhopisů ze tří na osm let (zlepšení cash flow). Schválení plánu by výrazně zvýšilo šance na přežití společnosti a umožnilo vystoupit z režimu soudní ochrany před věřiteli. Pokud bude plán zamítnut, pak by to pravděpodobně vedlo k likvidaci společnosti. Nelze ani vyloučit, že soud poskytne Orku další čas na přepracování plánu. IFRS, kons. (tis. EUR) Tržby Výsledek z přecenění portfolia Provozní výsledek Finanční výsledek Ztráta před zdaněním Čistá ztráta po minoritách Ztráta na akcii (EUR)
Zdroj: Orco, ATLANTIK FT
1Q10e 52 296 0 293 -18 975 -18 682 -9 946 -0,7
r/r -5% -100% n.a. -67% -69% -78% -83%
1Q09 54 847 -5 766 -1 365 -58 036 -59 401 -45 729 -4,2
Zprávy ze společností CEZ Dle deníku Dnes, který cituje neznámý zdroj ze společnosti ČEZ, by v případě vítězství ČSSD ve volbách (nutným předpokladem je také mít podporu nadpoloviční většiny poslanců v parlamentu) mohl ČEZ vyplatit mimořádnou dividendu 20-30 Kč/akcie (2,2-3,3% divid. výnos). Dividenda by musela být schválena na mimořádné valné hromadě, která by se pravděpodobně konala v září nebo říjnu. Připomínáme, že ČEZ oznámil, že navrhne řádnou dividendu ve výši 53 Kč/akcii (5,8% div. výnos, 55% výplatní poměr), o které bude rozhodovat valná hromada, která se koná 29. června (to je i rozhodný den pro dividendu). Erste Akcie Erste Bank se dnes (17. května) poprvé obchodují bez nároku na dividendu ve výši 0,65 EUR představující hrubý dividendový výnos 2.0%. Výplatní den je 19. května. NWR NWR v pátek oznámilo, že nabízí k úpisu dluhopisy v objemu 25 mil. EUR s kupónovou sazbou 7,875%. Jedná se o stejné zajištěné dluhopisy stejně jako již NWR upsalo dluhopisy v objemu 475 mil. EUR. NWR sdělilo, že peníze použije na obecné korporátní účely (refinancování dluhu, financování provozní činnosti). Unipetrol Dle zprávy HN se již letos nestihne podařit navýšení biopaliv v benzínu a naftě, protože poslanci již na poslední schůzi před volbami nestihnou návrh projednat. Ke zvýšení podílu biosložek (u benzínu na 4,1% a u nafty na 6%) tak dojde nejdříve zřejmě od 1. ledna 2011. To je zpráva mírně pozitivní pro Unipetrol, protože přimíchávání biosložek do nafty s sebou nese dodatečné náklady. Nečekáme však, že by akcie Unipetrolu na tuto zprávu nějak reagovaly. CME Podle agentury Bloomberg budou akcie CME přidány 26. května do indexu MSCI Czech Republic s váhou 7,3% (ke konci obchodního dne). To by mohlo přinést větší zájem ze strany fondů. Zprávu vnímáme spíše neutrálně. Nelze vyloučit, že akcie bude v nejbližší době nadále pod vlivem zprávy o slabém výhledu hospodaření pro rok 2010. Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens oznámil, že dne 15. června v 11:00 SEČ se uskuteční řádná valná hromada společnosti. Na programu jsou tyto hlavní body: 1) schválení účetní závěrky, 2) rozdělení hospodářského výsledku za rok 2009, 3) schválení pravidel odměňování, 4) schválení nových zásad akciového bonusového programu, 5) ratifikovat rozhodnutí představenstva o kooptaci stávajících výkonných a neexekutivních ředitelů společnosti. Všichni akcionáři držící své akcie prostřednictvím zúčtovacího a vypořádacího systému provozovaného společností Centrální depozitář senných papírů (CDCP), kteří se chtějí zúčastnit VH, musí instruovat svého finančního zprostředkovatele (člena CDCP), aby zaregistroval u CDCP jejich jméno a počet hlasů, které hodlají vykonávat na VH, a to nejpozději do pátku 11. června 2010 do 10.00 SEČ. Valná hromada nebude rozhodovat o dividendě, ta je vyplácena z účtu emisního ážia. Rozhodný den pro dividendu odhadujeme někdy v druhé polovině září (loni to bylo 22. září). Očekáváme, že by Pegas měl pokračovat ve své progresivní dividendové politice a očekáváme dividendu ve výši 0,95 EUR/akcii (24,1 Kč, 5,5% div. výnos). Orco Dle agentury Bloomberg tisková mluvčí společnosti Orco řekla, že pařížský soud by tento týden měl rozhodnout o záchranném plánu společnosti Orco (restrukturalizace společnosti). Základním bodem plánu je prodloužení průměrné splatnosti dluhopisů ze tří na osm let (zlepšení cash flow). Schválení plánu by výrazně zvýšilo šance na přežití společnosti a umožnilo vystoupit z režimu soudní ochrany před věřiteli. Pokud bude plán zamítnut, pak by to pravděpodobně vedlo k likvidaci společnosti. Nelze ani vyloučit, že soud poskytne Orku další čas na přepracování plánu. ECM Společnost ECM oznámila, že 27. května se koná valná hromada držitelů dluhopisů, na které se bude hlasovat o předčasné splatnosti dluhopisů ve výši 125% nominální hodnoty. Důvodem je již známá skutečnost, že společnost překračuje maximální zadluženost (81% vs. max. 65%) dle smluvních podmínek u EUR dluhopisů (76 mil. EUR; 32% z celkového dluhu). Pokud se
společnosti nepodaří najít řešení, pak by v krajním případě mohlo dojít i k vyhlášení konkurzu. Společnost už oznámila záměr prodat vybrané nemovitosti. Jako řešení vidíme i konverzi dluhu do akcií či navýšení kapitálu (obojí by však vedlo k ředícímu efektu vůči stávajícím akcionářům). AAA Auto A.J. Denny, generální ředitel AAA Auto, řekl v rozhovoru pro deník E15, že na trhu ojetých vozů jsou nadále obtížné podmínky a letos by nemělo dojít k výraznému zlepšení. V nejbližších měsících nejsou plánovány žádné akvizice, prioritou je být v zisku. Návrat do Maďarska bude možný až v případě zlepšení makroekonomických podmínek (po roce 2012). Možnost vstupu na ruský trh, který nabízí vysoký potenciál, společnost stále monitoruje. Rating - Moody’s Ratingová agentura Moody’s v pondělí varovala, že ČR, že pokud nová vláda po volbách (28-29. května) nepřijde s věrohodným a podrobným plánem stabilizace, hrozí ČR snížení ratingu. Česká republika má od Moody's aktuálně hodnocení na stupni A1. Moody’s také vyzvala k provedení penzijní reformy a reformy zdravotnictví. Podobné varování ČR dříve vyslala i konkurenční agentura S&P’s.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 9,454.1
Změna (%) 14.1
(mil. EUR) 370.4
Změna (%) 15.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 17.7 538 894.0 249 806 3,500 282 250 171 435.0 8,400.0 415 196 854
Týden (%) 3.8 1.4 1.0 -2.5 11.3 0.9 6.9 5.2 -0.3 0.3 1.2 0.9 8.9 0.9
3 měsíce (%) rel. (%)* 24.3 17.8 6.1 0.6 0.8 -4.5 -14.1 -18.6 15.5 9.5 -6.9 -11.8 54.6 46.5 42.1 34.7 -5.6 -10.6 0.7 -4.6 -14.5 -18.9 -4.0 -9.0 43.1 35.6 -4.2 -9.2
(%) 106.8 60.6 5.2 -15.6 78.3 37.0 n.a. 147.6 -9.6 38.1 42.4 -2.4 59.3 14.7
Rok rel. (%)* 53.1 19.0 -22.1 -37.5 32.1 1.5 n.a. 83.4 -33.1 2.3 5.5 -27.7 18.0 -15.1
(mil. USD) 468.1
Roční historie min max 8 20 317 733 808 1,009 227 420 436 890 2,481 4,295 178 300 76 318 136 310 317 488 5,850 10,390 405 504 106 212 686 1,151
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 34.1 23.1 -14.2 8.2 10.3 10.9 -1 -5 -24 n.a. -40 10 -14.6 n.a. 7.0 7.4 11.5 9.8 11.5 13.8 -41.2 34.2
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.3 2.0 2.7 2.9 5 8 3 n.a. 2 2 5.9 3.2 1.3 1.3 2.4 2.3 2.2 2.4 0.6 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 12.1 11.0 12.2 11.7 12.6 10.7
EV/ EBITDA 2009 2010e 6.4 6.5 14.6 7.0 5.8 5.9 -1 16 39 n.a. 14 4 -9.5 21.7 4.1 4.5 7.9 7.0 4.9 5.7 13.0 6.8
Změna(%) 5.1 Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 3 -3 697 41 2,464 -16 5 -22 1,568 27 1,677 6 3 -30 1,342 43 12 -40 19 -48 171 -57 954 1 443 11 102 176
EV/ Tržby Cílová Dlouhod. 2009 2010e cena doporuč. 0.3 0.3 Nehodnoceno 2.3 2.0 28 USD Prodat 2.7 2.9 950 Kč Držet 5 8 Nehodnoceno 3 n.a. Nehodnoceno 2 2 361 Kč Koupit 5.9 3.2 Nehodnoceno Prodat 1.3 1.3 Revize Revize 2.4 2.3 Revize Revize 2.2 2.4 Revize Revize 0.6 0.5 Revize Revize
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 1.9 1.8 0.7 0.7 0.9 0.9
Cílová cena 3 590 Kč 32,1 EUR 44,6 EUR
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA HDP podle předběžného odhadu ve 1Q/2010 vzrostlo o 0,2% q/q a meziročně vzrostlo o 1,2%, což je první meziroční růst po předchozích čtyřech propadech v řadě. Výsledky odpovídají očekávání. Podle našeho názoru ve struktuře pokračovalo k protichůdným pohybům. Na jedné straně se u exportů pozitivně projevilo oživení v západní Evropě a zahraniční obchod zvedal českou ekonomiku. Tento vliv by měla doplňovat obnova zásob a oživení investiční poptávky. Naopak spotřeba domácností je utažena vyšší nezaměstnaností a minimálním růstem mezd. Tento náš názor podporuje i poznámka ČSÚ, že růst na nabídkové straně táhl především zpracovatelský průmysl (export+zásoby). Detailní výsledky HDP ČSÚ zveřejní 9. června. Za celý rok 2010 očekáváme růst kolem 1,3%. Inflace v dubnu podle očekávání vzrostla na 1,1% z 0,7% v březnu. Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,3%. Stejně jako v březnu zvýšily se ceny pohonných hmot (+2,2% m/m) a cena benzinu dosáhla nejvyšších hodnot od července 2008. Tento vliv doplnilo zdražení zemního plynu pro domácnosti (3,3%). Posledním výraznějším faktorem bylo sezónní zdražení cen obuvi a oděvů (1,3% m/m). Ostatní pohyby cen nebyly již tak výrazné a inflační prostředí zůstává v české ekonomice mírné. Ovšem nadále očekáváme, že v druhé polovině roku inflace pozvolna zrychlí až na 2% v důsledku nízké srovnávací základny roku 2009 a jako odraz oživení ekonomiky. Pro celý rok očekáváme průměrnou inflaci 1,5%. Míra nezaměstnanosti v dubnu poklesly o půl procenta na 9,2% (7,9% duben 2009; 5,2% duben 2008). Výsledky jsou opět lepší než očekávání (AFT a trh shodně 9,4%). Údaje za období únor-březen naznačovaly, že se negativní trend na trhu práce láme a dubnová data již ukazují na pokles nezaměstnanosti, pokud se odečtou sezónních vlivů. V dubnu další oživení venkovních prací přináší snížení nezaměstnanosti o 4 desetiny. Počet nových registrací na úřadech práce je stále vysoký (53,3 tis.), ale stejně jako předchozí 2 měsíce meziročně je výrazně nižší. Opět dále se zvýšil počet nástupu do zaměstnání (65,4 tis.), který dokonce dosáhl nejvyšší hodnoty za 11 let, co jsou dostupná data. Situace na trhu práce zůstává stále problematická – vysoká nezaměstnanost, vysoký počet nově nezaměstnaných – na druhou stranu přichází řada opakovaných náznaků, že se trh na trhu práce láme v důsledku oživení ekonomiky. Během 2Q by nezaměstnanost mohla klesnout díky sezónnosti až na 9,0%, ovšem v druhé polovině roku očekáváme díky sezónnosti nárůst k úrovním 9,5-10,0%. Průměrnou nezaměstnanost pro letošní rok očekáváme kolem 9,5%. Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota -3.1 10.2 0.7 18.3 -1.0 9.7
Období '4Q/09 '03/10 '03/10 '03/10 '2009 '03/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.1 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 1.3 3.0 1.5 146.9 -1.3 9.7
FOREX Koruna v minulém týdnu prošla USD EUR Koruna 17.0 24.5 stabilizací po předchozích výkyvech a držela se v pásmu 25,40-25,60 CZK/EUR. Ve středu koruna krátce 18.0 25.0 dosáhla i 2týdenní maximum 25,32 CZK/EUR. V regionu také ostatní měny se spíše stabilizovaly. Koruna 19.0 25.5 nereagovala na zveřejněné makrozprávy (inflace, HDP) ani na 20.0 26.0 oslabování eura. USD Krátdkodobě může pokračovat EUR současná stabilizaci kolem 25,40-25,60, 21.0 26.5 pokud nervozitu nepřinese propady eura 16/04 23/04 30/04 7/05 14/05 či vývoj v eurozóně. Pro zbytek letošního roku nadále očekáváme pozvolné posilování koruny až k 24,5 CZK/EUR na konci roku. Koruna k dolaru výrazně oslabovala a propadla z 19,80 až 20,60 CZK/USD. Hlavním faktorem se stal propad eura k dolaru. V následujících dnech očekáváme spíše volatilní obchodování s tendencí posilování dolaru. Nelze vyloučit propady až na úrovně 21 CZK/USD. V druhé polovině roku jsme očekávaly kurz v pásmu 18-19 CZK/USD, ovšem nyní očekávám spíše kolem úrovně 20-21 CZK/USD. Na začátku týdne euro pozitivně zareagovalo na schválení gigantického záchranného balíku (750 mld. EUR) a posílilo z 1,28 na 1,31 USD/EUR. Ovšem trh vyhodnotil plán jako negativní pro euro a to se propadlo poprvé od října 2008 pod 1,24 na 1,238 USD/EUR. Krátkodobý pohled na euro zůstává negativní – došlo k prudkému propadu eura a proražení řady technických hranic. Nelze vyloučit propad na 4-5letá minima kolem 1,20 USD/EUR, která by měla vytvořit silnější rezistenci.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 25.51 20.67 30.03 1.236
Týden (%) 0.6 -2.6 -0.9 3.2
3 měsíce (%) 2.4 -8.0 -1.3 11.2
Začátek roku (%) 3.6 -10.7 -0.6 15.9
Rok (%) 5.3 -4.8 -0.1 10.4
Roční min 25.1 17.0 27.3 1.24
Roční max 27.0 20.8 31.7 1.51
Forward 1 měsíc 25.5 20.7 30.0 1.24
Forward 6 měsíců 25.5 20.7 30.0 1.24
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR
Fixing (%) 0.92 1.25 1.52 1.78
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 1 -1 -2
3 měsíce (bb) -23 -29 -24 -27
Začátek roku (bb) -24 -29 -30 -35
Rok (bb) -81 -103 -92 -86
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.91 1.24 1.51 1.78
Roční max 1.73 2.28 2.44 2.64
3měsíční FRA n.a. 1.09 1.21 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50
3.0
1.25 2.0
1.00 1.0
14/5/2010
14/5/2010
0.0
0.50
0
1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
Označení 6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
(mil. Kč) 9,913.0
změna (%) -14.1
Cena
Týden (bb) -10 1 5 13 6
107.61 104.98 105.26 108.33 97.23
5
roky
1Y
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
SD SD SD SD SD
13/4/2010
13/4/2010
0.75
(mil. EUR) 389.4 Objem (mil. Kč) 36 343 58 403 239
změna (%) -12.9 VDS (%) 0.96 2.01 2.64 3.42 4.08
10
(mil. USD) 489.4 Týden (bb) -0.4 -1.3 -1.5 -1.9 -0.7
15
změna (%) -21.7 Durace 1.3 2.9 4.6 6.9 8.5
KOMODITY Zavírací hodnota 77.18 71.61 1233.2 52.15 96.3 2101 6926 463.5 356.75 948
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -1.4 -4.7 2.1 -4.5 -5.6 1.4 -0.3 -7.3 -2.2 -0.3
3 měsíce (%) 6.4 -3.9 15.0 8.4 5.2 3.2 6.0 -6.7 -1.4 1.1
Komoditní trhy zaznamenaly další ztráty a hlavní indexy odepsaly kolem 2% t/t. Prodejní tlak přinášela nervozita na finančních trzích a posilování dolaru. Ropa (WTI) se propadla o 5% t/ na 3měsíční minimum 71 dolarů za barel. Prodejní tlak se nevyhnul ani technickým kovů – nikl (-4% t/t), měď (-1%). Naopak nervozita podpořila zájem o drahé kovy, zlato si připsalo růst přes 2% a dosáhlo na historické maximum 1249 dolarů za unci. Stříbro vzrostlo o 5%. Prodej se nevyhnul ani zemědělským plodinám. Pšenici (-7% t/t) srážel vysoký stav zásob. Ostatní komodity většinou poklesly do 2%.
Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
110
60
100
55
90
50
Začátek roku (%) -1.0 -9.8 12.4 1.2 10.6 -5.8 -6.1 -14.4 -13.9 -8.8
Rok (%) 36.1 22.2 33.1 0.1 14.9 37.1 55.8 -20.3 -15.4 -18.7
Roční min 55.98 56.34 909.5 42.95 76.4 1405 4445 429.0 300.5 885.0
Ropa a zlato
USD/bbl 92
USD/oz. 1280
88
1240
84 1200
80 1160 76 72
68
1080 16/04
23/04
30/04
7/05
30/04
7/05
14/05
Měď a kukuřice
USD/t 8000
US cent/bu 385
7600
370
7200
355
6800
340 Měď Kukuřice
Elektřina - Lipsko
23/04
1120
Ropa - Brent Zlato
Uhlí 1Y ARA
80 16/04
Roční max 88.94 86.84 1238.93 54.59 104.9 2472 7990 674.5 449.5 1267.0
45 14/05
6400
325 16/04
23/04
30/04
7/05
14/05
KALENDÁŘ
Datum 17/5/10 17/5/10 17/5/10 17/5/10 17/5/10 17/5/10 17/5/10 17/5/10 17/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 18/5/10 19/5/10 19/5/10 19/5/10 19/5/10 19/5/10 19/5/10 19/5/10 19/5/10 19/5/10 19/5/10 19/5/10 19/5/10 19/5/10 19/5/10 20/5/10 20/5/10 20/5/10 20/5/10 20/5/10 20/5/10 20/5/10 20/5/10 20/5/10 20/5/10 20/5/10 20/5/10 20/5/10 21/5/10 21/5/10 21/5/10 21/5/10 21/5/10 21/5/10 21/5/10 21/5/10 21/5/10
Čas 9:00 9:00 10:00 10:30 10:30 11:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00 16:00 14:00 14:00 14:30 14:30 16:00 16:00 16:00 16:00 8:00 8:00 8:00 10:00 10:00 10:00 -
Země ČR ČR ČR Británie Británie Eurozóna Eurozóna Německo USA USA USA USA USA USA USA USA USA USA ČR ČR Polsko Polsko USA USA USA Eurozóna ČR ČR ČR Německo Německo Německo Německo Eurozóna Eurozóna ČR -
Indikátor/Společnost Období PPI 04/10 PPI 04/10 Běžný účet 03/10 Bioton GTC PGNIG PKO Bank Polnord Asseco Poland CPI 04/10 CPI 04/10 CPI 04/10 CPI 04/10 ZEW Index ek. očekávání 05/10 PPI 04/10 PPI 04/10 PPI bez potravin a energií 04/10 PPI bez potravin a energií 04/10 Stavební povolení 04/10 Zahájené nové stavby domů 04/10 Analog Devices Hewlett-Packard Home Depot Mayr Melnhof Karton Vodafone Wal-Mart Stores CPI 04/10 CPI 04/10 CPI bez potravin a energií 04/10 CPI bez potravin a energií 04/10 ECM: Výsledky 1Q 2010 (kons., IFRS) 1Q10 NWR: Výsledky 1Q 2010 (kons., IFRS) 1Q10 OTP BANK ALLAMI NYOMDA EMASZ MOL Schoeller-Bleckmann Scottish & Southern Energy Target PannErgy Plc. PPI 04/10 Průmyslová výroba 04/10 Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti Celk. počet žádostí o podporu v nezaměstn. Index průmyslu Fedu Philadelphia 05/10 Spotřebitelská důvěra Pegas Nonwovens: Výsledky 1Q 2010 (kons., IFRS) VIG: Výsledky za 1Q 2010 1Q/10 Dell Oesterreichische Post SABMiller Orco: Výsledky 1Q 2010 (kons., IFRS) 1Q10 The GAP HDP Q1/10f HDP (očištěno o pracovní dny) Q1/10f HDP (sezónně neočištěno) Q1/10f IFO podnikatelská důvěra 05/10 Index firemní aktivity služeb Index nákupních manažerů průmyslu AAA Auto: Hosp. výsledky za 1Q 2010 ( IFRS) British Airways Flughafen Wien -
AFT 0.2% m/m -0.2% y/y 6.0 mld. CZK -2,7 mil. EUR 104 mil. EUR -10 mil. EUR -
Trh 0.2% m/m -0.2% y/y 10.4 mld. CZK 0.18 PLN 0.6 PLN 1.19 PLN 0.4% m/m 3.5% y/y 0.4% m/m 1.5% y/y 47 0.1% m/m 5.6% y/y 0.1% m/m 0.9% y/y 680,000 650,000 0.5 USD 1.06 USD 0.4 USD 1.41 EUR 0.04 GBP 0.85 USD 0.1% m/m 2.4% y/y 0.1% m/m 1.0% y/y 5,0 mil. EUR 141.7 HUF 263 HUF 0.19 EUR - GBP 0.87 USD -1.2% y/y 10.9% y/y 440,000 4,610,000 21.6 -16 0.26 USD 0.43 EUR 0.42 USD 0.2% q/q 1.6% y/y 1.7% y/y 101.9 55.6 57.4 -0.19 GBP 0.9 EUR
Předchozí 0.1% m/m -0.8% y/y
10.3 mld. CZK
-0.11 PLN -0.21 PLN 0.2 PLN 2.06 PLN 3.2 PLN 5.44 PLN 0.6% m/m 3.4% y/y 0.9% m/m 1.5% y/y 53 0.7% m/m 6.0% y/y 0.1% m/m 0.9% y/y 685,000 626,000 0.85 USD 3.21 USD 1.58 USD 4.44 EUR 0.06 GBP 3.71 USD 0.1% m/m 2.3% y/y 0.0% m/m 1.1% y/y -0.1 mil. EUR -2.1 mil. EUR 563.86 HUF 73.38 HUF 3317.97 HUF 1357.13 HUF 0.96 EUR 0.13 GBP 3.31 USD -135.52 HUF -2.4% y/y 12.3% y/y 444,000 4,627,000 20.2 -15 95 mil. EUR 0.73 USD 1.18 EUR 1.25 USD -46 mil. EUR 1.59 USD 0.2% q/q 1.6% y/y 1.7% y/y 101.6 55.6 57.6 -0.9 mil. EUR -0.33 GBP 3.49 EUR
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Správa aktiv Podílové fondy Klientské služby
Telefon +420 545 423 436 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 545 423 435 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová Dalibor Hampejs Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávička Petr Sklenář
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Petr Posker Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Hilleho 1843/6
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
