TÝDENNÍ PŘEHLED 23. - 27. červen 2014
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,008 27.45 20.11 0.42% 1.25%
Týden (%) -2.4 0.0 0.3 0bb -4bb
3 měsíce (%) 0.2 -0.1 -0.8 -3bb -65bb
Začátek roku (%) 1.9 -0.4 -1.1 -6bb -104bb
Roční min 867 25.51 18.63 0.42% 1.24%
Roční max 1,046 27.69 20.41 0.60% 2.50%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Orco Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 56 604 647 124 4,647 9 284 15 602 10,435 159 101 530 131 1,059
Týden (%) 0.9 -1.3 -5.1 -0.3 -2.2 -4.7 -3.6 2.8 0.7 1.2 1.1 -0.4 1.1 0.6 -2.0
mil. CZK mil. EUR
Akcie 2,925 107
Dluhopisy 9,906 361
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED ČEZ - Státní energetická koncepce - Dohoda o vyrovnání za 3 mld. Kč v Albánii - Poslední den obchodování s právem na dividendu O2 CR - O2 SK vyplatí dividendu 33,2 mil. EUR - Dividenda 18 Kč/akcii schválena - V pondělí 30.6. konec povinné nabídky - Další regulace roamingu Erste - Hrozba vyšších ztrát z FX úvěrů v Maďarsku NWR - Konec lhůty pro prémii za souhlas s restrukturalizací prémii CME - Prodej Bontonfilmu Orco - Restrukturalizace úvěrů Makro - ČNB přislíbila delší trvání intervencí
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 15.6 -5.0 -0.5 -18bb -94bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,050
1,500 1,000 1,000 950 500
900
0 30/5
6/6
13/6
20/6
27/6
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Na začátek prázdnin se investoři zaměří na čtvrteční zasedání ECB, kde by mělo být trhu více jasné, jak bude ECB postupovat v rámci uvolněné měnové politiky, která byla oznámena na posledním zasedání. Investory rovněž bude zajímat současný výhled ECB na ekonomickou situaci s ohledem na její poslední slova o možném rozšiřování měnového uvolnění. Vedle toho se investoři zaměří na makroekonomická data, kterých je tento týden mnoho. Nesmíme opomenout geopolitiku (Irák a Ukrajina). V USA se v pátek neobchoduje z důvodu svátku (4. července). Celkově jsme tento týden mírně pozitivní s tím, že by po upravení portfolií ke konci pololetí a investoři by mohli nově zaujímat pozice. Rizikem jsou americká makrodata, kde poslední zveřejnění vzbuzují otazníky o ekonomickém růstu v letošním roce. Z domácích zpráv jen připomeneme, že v pondělí (30.6.) se ČEZ naposledy obchoduje s nárokem na dividendu, která je 40 Kč/akcii (6,6 % hrubý div. výnos). Z makroekonomického výhledu se zaměříme v Číně na úterní data z PMI průmyslu, a to jak oficiální (oček. 51,0 vs. 50,8 bodu) tak HSBC (oček. 50,8 vs. 50,8 bodu). V USA se zaměříme na pondělní index nákupních manažerů Chicaga (oček. 63 vs. oček. 65,5 bodu), úterní ISM průmyslu (oček. 55,5 po 55,4 bodech), středeční podnikové objednávky (oček. -0,2 po +0,7 % m/m) a čtvrteční silný set dat, kterému vévodí měsíční data ze zaměstnanosti (oček. +210 vs. 217 tis. nových pracovních míst). V Německu pak budou zveřejněny páteční podnikové objednávky (oček. -1,0 po +3,1 % m/m). Ve čtvrtek bude rovněž zasedání ECB, kde se bude očekávat na případné upřesnění podmínek zveřejněného uvolnění z minulého zasedání či případná specifikace dalších kroků nebo hodnocení současné situace. Bez bližší specifikace bychom očekávali tlak na posílení eura.
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední předprázdninový týden vykazoval vyšší volatilitu a především americké akciové trhy po atakování historických maxim ke konci týdne lehce oslabily. Důvodem mohla být horší zveřejněná americká makroekonomická data (revize 1Q14 HDP a objednávky zboží dl. spotřeby), ale více bychom se přiklonili k přeskupování pozic v některých portfoliích před koncem pololetí. Investoři rovněž sledovali geopolitické události na Ukrajině a v Iráku. Domácí index PX zakončil týden na 1 008 bodech, což znamenalo 2,4% t/t pokles. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byla opětovně Erste Group (-5,1 %; 647 Kč). Banka oslabovala pod tíhou snížení ratingového hodnocení od Moody´s kvůli řešení umožňující selhání dluhopisů zkrachovalé Hypo Alpe-Adria, které jsou garantované lokální vládou. Naopak největší růst zaznamenaly akcie Orco (+2,8 %, 14,9 Kč). Titul se zmítá ve vysoké volatilitě zapříčiněné technickými faktory a potenciálními spekulacemi nad budoucím vývojem. V Orku nadále probíhá restrukturalizace a je zřejmé, že současní akcionáři mohou různě rozvíjet svoje zájmy, což se může projevit na volatilitě titulu. Současně se může jednat jen o technické faktory, jako je například uzavírání krátkých pozic. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,008 2,492 2,400 18,729 3,228 16,852 1,961 4,398
Týden (%) -2.4 -2.9 -2.5 -1.2 -2.3 -0.6 -0.1 0.7
3 měsíce (%) 0.2 0.4 -1.4 7.7 1.7 3.2 5.6 5.8
Začátek roku (%) 1.9 -2.2 -0.1 0.9 3.8 1.7 6.1 5.3
Rok (%) 15.6 11.0 10.2 0.5 23.2 12.2 21.6 29.3
Roční min 867 2,210 2,177 16,141 2,571 14,776 1,606 3,402
Roční max 1,046 2,729 2,622 19,717 3,315 16,947 1,963 4,398
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Podle tisku by nová státní energetická koncepce měla stavět na výrobě energie z jádra. V roce 2040 by právě jaderné elektrárny měly dodat téměř polovinu celkové vyrobené elektřiny v Česku. Do konce roku by měla ministerstva financí a průmyslu rozhodnout kde a kdy by se případně mohly stavět nové nukleární bloky. ČEZ soutěž na dostavbu dvou jaderných bloků v Temelíně zrušil. Za současných podmínek se tato investice nevyplatí. Pokud by se stavba nových jaderných elektráren týkala ČEZu, budou rozhodující podmínky, za kterých by se měla realizovat. Zpráva by neměla ovlivnit dnešní obchodování s akciemi ČEZu. Cena akcií by v nejbližších dnech mohla reagovat na páteční (27. června) valnou hromadu a očekávané schválení navržené dividendy 40 Kč na jednu akcii (hrubý výnos 6,5 %). Poslední den obchodování na tuto dividendu bude pondělí 30. června. ČEZ uzavřel dohodu s Albánií a dostane zpět téměř 3 mld. Kč (5,6 Kč na jednu akcii). ČEZ získá v ročních splátkách 100 mil. EUR (do r. 2018). ČEZ koupil albánskou distribuci Shpërndarje za 102 mil. EUR a celkové investice dosáhly 4,8 mld. Kč (8,9 Kč na akcii). Na začátku roku 2013 tuto distribuční společnost Albánie vyvlastnila. Dohodu musí schválit albánská vláda a parlament, dále ji musí schválit statutární orgány ČEZu a musí být vystaveny bankovní garance. Dohodu hodnotíme pozitivně. ČEZ se dohodl na ukončení sporu, což je dle našeho názoru lepší než mezinárodní arbitráž, kde nikdo nedokáže odhadnout výsledek a délku trvání. Dnes je poslední den obchodování s právem na dividendu ze ziku minulého roku. V pátek (27. června) schválili akcionáři na valné hromadě hrubou dividendu ve výši 40 Kč na jednu akcii. To znamená hrubý výnos 6,6 %. Výplata začíná 1. srpna. Schválení navržené dividendy se očekávalo. Neočekáváme podstatný vliv na cenu akcií. Dříve jsme spekulovali o možné vyšší výplatě, ale nebyl pět dnů předem vznesen protinávrh. Nicméně stále vidíme možnost vyšší výplaty v příštích letech a rozšíření stávajícího dividendového výplatního poměru 50-60 % č. zisku, o kterém by se mělo rozhodovat v nejbližších měsících.
O2
Dceřiná společnost O2 Slovakia vyplatí mateřské společnosti TEF CR dividendu za 2013 ve výši 33,2 mil. EUR (2,9 Kč/akcii TEF CR). Pravidelná distribuce volných peněžních prostředků ze slovenské pobočky do mateřské společnosti je důkazem úspěšné investice TEF CR do nového operátora na Slovensku. Valná hromada O2 CR, která se konala minulou středu, mimo jiné dle očekávání schválila hrubou dividendu ve výši 18 Kč/akcii (6,1% hrubý div. výnos). Rozhodný den je 27.10.2014. Dnes (30.6.) končí platnost povinné nabídky PPF Arena 2 BV pro minoritní akcionáře společnosti O2 CR. Nabídková cena je stanovena na 295,15 Kč/akcii. Jen připomínáme, že naším názorem je nabídky využít mimo jiné vzhledem k současnému stavu domácího telekomunikačního trhu a našeho
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA názoru na budoucnost distribuce generovaných volných peněžních toků směrem k minoritním akcionářům. Komise EU oznámila nové maximální ceny roamingových služeb platné od 1.7. Maximální cena odchozí minuty by se měla snížit na 0,19 EUR (5,4 Kč či -20 % r/r), SMS na 0,06 EUR (1,7 Kč) a 1MB dat na 0,2 (5,5 Kč) z 0,45 EUR. Další regulatorní tlak na roamingové služby byl očekáván. Nicméně i tak dále poukazuje na rizikovou situaci pro stávající telekomunikační společnosti. Erste
Maďarsko rozšířilo rozsah úvěrů, na které se bude vztahovat zákon požadující po bankách vrácení “neoprávněných” úroků a poplatků u úvěrů v cizích měnách. Oproti předchozímu návrhu se objem úvěrů, kterých se toto opatření týká, přibližně zdvojnásobil. Centrální banka odhaduje náklady pro bankovní sektor v rozsahu 600 – 900 mld. HUF (2 – 3 mld. EUR). Připravovaný zákon, o kterém by se mělo hlasovat 4. Července, vychází z rozhodnutí nejvyššího soudu, podle kterého jakékoliv zvyšování úrokových sazeb bylo oprávněné jen v případě, že změny byly pro klienty transparentní a opodstatněné. Jako neoprávněné pak soud označil používání spreadu, kdy pro přepočet splátek a jistiny byl bankami používán rozdílný kurz forintu. Erste má v Maďarsku úvěry v zahraničních měnách v objemu 3,5 mld. EUR, přičemž celkový objem postižených úvěrů by se mohl pohybovat přes 20 mld. EUR. Potenciální náklady pro Erste se tak mohou pohybovat až ve stovkách mil. EUR v závislosti na konkrétní podobě zákonů.
NWR
Minulou středu byl poslední den, kdy se mohli držitelé dluhopisů NWR přihlásit do tzv. lock-up agreement s nárokem na prémii. To prakticky znamená souhlas s navrhovanou restrukturalizací (snížení dluhu, zvýšení likvidity). Za to dostanou prémii 0,25 % nominální hodnoty dluhopisů. Očekáváme, že na základě zájmu by NWR mělo do konce června oznámit, jak bude celý restrukturalizační proces pokračovat. Připomínáme, že NWR navrhuje pro zajištěné dluhopisy (500 mil. EUR, 2018) max. 60 mil. EUR v hotovosti, max. 75 centů za 1,0 EUR. U emise dluhopisů 2021 (275 mil. EUR) dostanou držitelé max. 30 mil. EUR v hotovosti, max. 25 centů za 1,0 EUR. K tomu aby celá restrukturalizace byla schválena, je třeba souhlas 75 % celkového objemu a nejméně 50 % zúčastněných držitelů dluhopisů obou emisí, min. 75 % akcionářů přítomných a hlasujících, upsání emise 25 mil. EUR nových akcií a souhlas regulátora.
CME
Podle agentury Bloomberg s odvoláním na mediální server Mediar.cz prodala CME distributora filmů Bontonfilm. Prodej Bontonfilmu ve 2. čtvrtletí byl managementem firmy avizován před několika měsíci, a to v rámci strategie odprodat okrajová aktiva skupiny. Novým majitelem se stala firma Redbloom, cena transakce však nebyla zveřejněna. CME provedla v 1Q 2014 přecenění Bontonfilmu na tržní hodnotu, a proto již nečekáme významný dopad prodeje na hospodaření ve 2Q.
Orco
Orco minulou středu oznámilo restrukturalizaci úvěrů u několika aktiv v ČR a v zahraničí. V důsledku toho převedlo Orco vlastnická práva na projekt Dunaj v Bratislavě a výrobní zařízení Hlubocký u Olomouce na banku Crédit Agricole CIB, která je financovala. Orku se naopak podařilo přejednat dluh a ponechat si vlastnictví u pražské budovy Bubenská 1. Dále Orco refinancovalo kancelářskou budovu ve městě Capellen v Lucembrusku. Orco uvedlo, že transakce mají minimální vliv na čistou hodnotu aktiv (NAV) firmy.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 2,925.1
Změna (%) -8.7
(mil. EUR) 106.6
Změna (%) -8.3
(mil. USD) 145.2
Změna (%) -8.9
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Orco Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 56 604.0 647 123.5 4,647 9.1 284 14.9 602 10,435.0 159 101.0 530 130.8 1,059
Týden (%) 0.9 -1.3 -5.1 -0.3 -2.2 -4.7 -3.6 2.8 0.7 1.2 1.1 -0.4 1.1 0.6 -2.0
3 měsíce (%) rel. (%)* -4.6 -4.8 3.6 3.4 -2.0 -2.2 -7.8 -8.0 -3.2 -3.4 -22.2 -22.4 -5.2 -5.4 -47.0 -47.1 -0.3 -0.6 -8.9 -9.1 n.a. n.a. 3.4 3.2 -9.4 -9.6 -8.2 -8.4 8.6 8.4
Rok (%) -17.6 28.5 19.2 34.2 28.0 -48.7 6.0 -74.4 16.2 -7.0 n.a. n.a. -54.8 -24.2 12.8
rel. (%)* -28.7 11.2 3.1 16.1 10.7 -55.6 -8.3 -77.8 0.5 -19.6 n.a. n.a. -60.9 -34.4 -2.4
Roční historie min max 42 121 421 623 487 802 91 137 3,460 4,888 8 40 251 335 12 69 508 622 10,250 11,468 155 164 70 107 524 1,300 126 174 915 1,097
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 12,725 -75 1,253,252 -7 582,525 -2 12,014 -98 711,208 -9 6,201 -69 289,188 -18 9,272 18 16,492 -41 20,411 77 3,582 -90 395 -84 245 -98 1,776 -85 5,633 -85
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Orco Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1.1 -4.9 9.2 10.1 15 15 -0.1 0 16.1 25.1 -7.2 n.a. 143.4 7.7 13.9 15.2 n.a. -440.8 73.6 n.a. 19.6 n.a. -17 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.5 0.5 1.5 1.6 2.4 2.3 0.1 0.1 1.9 2.1 11.7 n.a. 1 0.8 2.3 2.4 1.6 1.4 2.2 n.a. 2.4 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 14.1 157.1 20.7
2014e 14.2 15.7 11.4
EV/ EBITDA 2013 2014e -27.2 14.5 6.1 6.9 8.8 8.8 -8.8 -2.2 4.9 6 46.2 n.a. 5.3 4.3 9.6 10.4 10.4 10.4 8.8 n.a. 7 n.a. 15.6 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 1.9 1.9 0.9 0.9 1 0.9
EV/ Tržby 2013 2014e 1.6 1.7 2.3 2.4 2.4 2.3 0.1 0.1 1.9 2.1 11.7 n.a. 1 0.8 2.3 2.4 2 1.8 2.2 n.a. 2.4 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 1.9 USD (38 Kč) 661 Kč 133 Kč 2.5 Kč 305 Kč 638 Kč 9 610 Kč 215 Kč
Revize
Cílová cena 4 800 Kč 24 EUR (660 Kč) 45,0 EUR (1 234 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Držet Prodat Prodat Nehodnoceno Koupit Prodat Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Prodat Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
EKONOMIKA - ČR ČNB
Čtvrteční zasedání bankovní rady České národní banky žádné překvapení nepřineslo, centrální banka ponechala úrokové sazby na faktické nule (0,05 %) a potvrdila závazek devizových intervencí proti koruně, s oficiálním cílem držet kurz poblíž 27 CZK/EUR. Změnou bylo pouze prodloužení příslibu neukončit intervence dříve než ve 2Q 2015 a s možností ještě další prodloužení do budoucnosti. Dosud centrální banka stanovovala konec intervencí na začátek roku 2015. Oficiální prodloužení termínu trvání intervencí byl očekávaný krok vzhledem k nižšímu vývoji inflace a postoji ČNB neukončit intervence dřív, než budou patrné výrazné inflační tlaky v ekonomice. Mimo tento bod bylo červnové zasedání ČNB bez překvapení a výrazných zpráv. Nadále trvá naše očekávání, že současný režim měnové politiky – sazby na faktické nule + intervence – bude ČNB držet minimálně do druhé poloviny příštího roku, přičemž je nejasný nejen termín, ale i forma ukončení současného režimu. Koruna ani dluhopisové trhy nereagovaly.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 2.5 7.7 0.4 16.5 -1.4 7.5
Období
2012
2013
2014e
1Q/14 04/14 05/14 04/14 2013 05/14
-0.9 -0.8 3.3 64 -1.3 6.8
-0.9 -0.1 1.4 108 -1.4 7.7
2.2 6.0 0.5 110 -1.3 7.8
S T R A NA |5
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru se držela celý týden blízko úrovně 27,45 CZK/EUR, dokonce bez větší reakce přešla čtvrteční zasedání bankovní rady ČNB. Koruna opět ignorovala vývoj ostatních měn v regionu, kde například maďarský forint (-1,3 % t/t) oslabil na 1,5měsíční minimum (310 HUF/EUR). Krátkodobě může pokračovat nevýrazné obchodování v relativně širším pásmu kolem 27,45 CZK/EUR. Střednědobě nadále očekáváme návrat koruny do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru celý týden oslabovala v pásmu 20,1-20,2 CZK/EUR, když volatilitu přinášel především eurodolarový trh, protože pohyb koruny k euru byl bez větších výkyvů. Krátkodobě žádný výraznější trend nečekáme, spíše kolísání v širším pásmu kolem 20,2 CZK/USD. Ani ve střednědobém a dlouhodobém horizontu by se trend neměl měnit a mohla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu 18-21 CZK/USD.
USD/EUR
Obchodování dolaru k euru se drželo během týdne v pásmu 1,360-1,365 USD/EUR, i když spíše převažovala tendence na straně oslabení dolaru, protože úrovně 1,365 jsou nejnižší úrovně dolaru od zasedání ECB na začátku června. Slabá data z ekonomiky (HDP za 1Q) si trh interpretoval jako snížení rizika rychlého utahování měnové politiky Fedu, což utlumilo komentáře Bullarda, člena širšího vedení Fedu, že by si představoval rychlejší růst sazeb, který by začal již na začátku příštího roku. Na začátku týdne euru k dolaru může pokračovat v bočním trendu kolem současných úrovní, ale během týdne bude balík makrodat v USA a v Evropě, včetně čtvrteční zasedání ECB, což může výrazně ovlivnit kurz eura k dolaru. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna
EUR/USD
EUR
USD
27.00
19.50
1.40
EUR USD 19.75 1.38
27.25 20.00
1.36
27.50 20.25
27.75 30/05
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
6/06
13/06
Zavírací hodnota 27.45 20.11 34.25 1.365
20.50 27/06
20/06
Týden (%) 0.0 0.3 0.2 -0.4
3 měsíce (%) -0.1 -0.8 -3.1 0.8
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -0.4 -1.1 -3.8 0.7
1.34 30/05
Rok (%) -5.0 -0.5 -10.8 -4.5
6/06
Roční min 25.5 18.6 29.7 1.28
13/06
Roční max 27.7 20.4 34.4 1.39
20/06
Forward 1 měsíc 27.4 20.1 34.2 1.37
27/06
Forward 6 měsíců 27.4 20.1 34.1 1.37
S T R A NA |6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.35 0.42 0.53
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -2 -3 -2
Začátek roku (bb) 0 -3 -6 -7
Rok (bb) -7 -11 -18 -22
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.35 0.42 0.53
Roční max 0.25 0.46 0.60 0.75
3měsíční FRA n.a. 0.29 0.29 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
4.0
0.75
3.0
0.50
2.0
1.0
0.25
05/30/2014
05/30/2014
06/27/2014
06/27/2014
0.0 0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
7
10
12
15
roky / years
0.0
bps. 0
-2.0
-5
-4.0
-10
-6.0
-15
-8.0
-20
-10.0
-25
(mil. Kč) 9,905.7
5
1Y
bps.
Objem dluhopisového trhu
2
změna (%) 9.1
(mil. EUR) 360.9
změna (%) 11.0
(mil. USD) 491.3
změna (%) 10.3
Týden (bb) -3.6 -3.6 -3.9 -4.3 -4.2
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
103.87 110.70 110.21 119.48 126.71
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -2 -7 5 28 32
Objem (mil. Kč) 271 11 0 216 26
VDS (%) 0.07 0.11 0.30 1.04 1.25
1.1 1.5 2.7 6.4 6.9
S T R A NA |7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Po pozvoleném růstu komoditních trhů v první polovině června došlo minulý týden k mírné korekci a široké indexy oslabily do 1 procenta. Finanční trhy pozitivně reagovaly na snahu oficiální irácké vlády potlačit sunitské rebely, cena ropy tak opět lehce oslabila přes 1 % a v souhrnu již odmazala větší část nárůstu vyvolanou vypuknutím násilností v Iráku – Brent (-1 % t/t; 113 USD), WTI (-1 % t/t; 106 USD). Technické kovy (+1 % t/t) pokračovaly dál v nevýrazném obchodování, podobně se obchodovaly i zemědělské plodiny (-1 % t/t), u kterých se po předchozím propadu stabilizoval vývoj obilovin, naopak ztrácel cukr (-6 % t/t), bavlna (-8 % t/t). Drahé kovy po předchozím růstu tentokrát stagnovaly, zlato se drželo lehce nad úrovní 1 310 USD/oz. Zavírací hodnota 113.3 105.7 1,316 34.5 78.8 1,885 6,945 585.3 443 1,432
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -1.3 -1.4 0.1 0.0 0.0 -0.1 1.8 0.0 -2.3 1.1
Ropa a zlato USD/t 7500
Rok (%) 10.2 9.0 9.6 -8.0 -7.8 6.8 2.9 -11.8 -33.6 -7.5
Roční min 102.2 91.7 1,189 33.8 78.5 1,677 6,415 552 412 1,184
USD/t 86
Měď Kukuřice
Zlato
84
110
Roční max 116.6 110.5 1,418 39.6 87.1 1,945 7,400 732 689 1,613
Uhlí a elektřina US cent/bu 520
Ropa - Brent 115
Začátek roku (%) 2.3 7.4 9.2 -5.6 -4.4 4.7 -5.6 -3.3 5.0 9.1
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 120
3 měsíce (%) 4.8 4.0 1.6 1.0 -2.4 7.2 4.1 -15.9 -10.0 -0.3
7000
490
6500
460
1300
EUR/MW 36 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 35
82
105
34 80
100
1200 30/05
6/06
WWW.JTBANK.CZ
13/06
20/06
27/06
6000
430 30/05
WWW.ATLANTIK.CZ
6/06
13/06
20/06
27/06
78 30/05
33 6/06
13/06
20/06
27/06
S T R A NA |8
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
30/6/14 30/6/14 30/6/14 30/6/14 1/7/2014 1/7/2014 1/7/2014 1/7/2014 1/7/2014 1/7/2014 2/7/2014 2/7/2014 3/7/2014 3/7/2014 3/7/2014 3/7/2014 3/7/2014 3/7/2014 4/7/2014 4/7/2014 4/7/2014 4/7/2014
11:00 15:45 8:00 3:45 9:00 9:30 10:00 11:00 16:00 16:00 10:00 11:00 14:30 14:30 14:30 16:00 8:00 9:00 9:00 9:00
Eurozóna USA ČR ČR Čína ČR ČR Eurozóna Eurozóna USA USA Polsko Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA Německo ČR ČR Maďarsko
CPI Index nákupních manažerů Chicaga O2 CR: Ukončení povinné nabídky ze strany PPF ČEZ: Poslední den s nárokem na dividendu Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) HDP Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů průmyslu Nezaměstnanost ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Průmyslové zakázky NBP - úrokové sazby Index nákupních manažerů ve službách Maloobchodní tržby Obchodní bilance Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost ISM - podnikatelská důvěra služeb Průmyslová zakázky ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (26.6.) Maloobchodní tržby Průmyslová výroba
06/14 06/14 06/14f Q1/14f 06/14 06/14f 05/14 06/14 05/14 06/14f 05/14 05/14 06/14 06/14 06/14 05/14 05/14 05/14p
295.15 Kč 55.5 3.0% r/r -
0.5% r/r 63 50.8 56.6 51.9 11.7% 55.8 -0.3% m/m 2.50% 52.8 1.8% r/r -45.0 mld. USD 215,000 6.3% 56.3 -1.1% m/m 3.1% r/r 11.0% r/r
0.5% r/r 65.5 50.8 2.5% r/r 57.3 51.9 11.7% 55.4 0.7% m/m 2.50% 52.8 2.4% r/r -47.2 mld. USD 217,000 6.3% 56.3 3.1% m/m 6.0% r/r 10.1% r/r
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
