TÝDENNÍ PŘEHLED 17. - 21. červen 2013
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 878 25.83 19.69 0.60% 2.21%
Týden (%) -5.4 -0.4 -2.1 0bb 25bb
3 měsíce (%) -10.5 -0.1 0.9 0bb 39bb
Začátek roku (%) -15.5 -2.8 -3.5 -7bb 41bb
Roční min 876 24.33 18.55 0.59% 1.45%
Roční max 1,066 26.16 21.18 1.51% 3.12%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 23.8 66 474 570 90 3,539 21 62 535 11,200 265 1,170 172 935
Týden (%) -2.3 6.6 -8.0 -7.5 -4.4 -3.0 -25.3 7.0 1.1 -1.1 -8.6 0.4 -0.6 -3.2
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,453 173
Dluhopisy 8,980 349
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Erste Group - Snížení výhledu hospodaření, navýšení kapitálu ČEZ - CFO Novák a M. Kalousek o Temelínu - Nabídka za Dětmarovice - Kandidátka na premiéra plánuje dokončit tendr na Temelín - Valná hromada schválila dividendu 40 Kč - Podpora trhu emisních povolenek Telefonica CR - ČTÚ ponechala výhodu pro nového operátora NWR - Cena na historickém minimu - Vyřazení emise z FTSE250 Unipetrol - Dohoda o dodávkách ruské ropy PMČR - Členské země EU se shodly na dalším omezení u cigaret CME - R. Lauder přestal hlasovat za podíl Time Warner Fortuna - Výplatní termín dividendy stanoven na 26. června Pegas - Akcionáři schválili dividendu 1,05 EUR Banky - ČNB zveřejnila výsledky pravidelných zátěžových testů bank Orco - Změny v představenstvu Indexy - Změna vah indexů CECE a PX LEO Express - Minoritní akcionáři přináší zhruba 160 mil. Kč CEETA - Začátek úpisu dluhopisů s výnosem 6,5 % Politika - Jméno nového premiéra má být oznámeno v úterý
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -2.1 -1.0 2.2 -90bb n.a.
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč
Index (-) 1,000
1,500 950 1,000
900 500
850
0 24/5
31/5
7/6
14/6
21/6
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Během týdne očekáváme pokračování negativní nálady v návaznosti na oznámení FEDu o potenciálním snižování QE. Korekce akciových trhů má podle nás další prostor vzhledem k mimořádnému růstu, který akciové indexy předvedly od začátku roku. Z politických událostí se investoři zaměří na summit Evropské unie. Ve čtvrtek a v pátek by lídři EU měli jednat o sjednocení bankovního dohledu a o dalších krocích k podpoře hospodářského růstu. Otázkou však zůstává zdrženlivý postoj Německa ke sdílení nákladů na sanaci bank. Domníváme se, že pouze makrodata výrazně vzdálená od odhadů by mohla přesvědčit investory, že Fed změní svůj záměr omezit nákupy aktiv. Na domácím trhu budeme sledovat čtvrteční zasedání České národní banky. Neočekáváme však změnu politiky ani výraznou rétoriku. Od pondělí 24. června také začnou platit nové váhy regionálního indexu CECE a domácího PX indexu, což částečně ovlivnilo obchodování na závěr minulého týdne, a to negativně u Telefóniky CR a naopak pozitivně u CME. Z domácího trhu budeme rovněž sledovat řádnou a mimořádnou valnou hromadu Orka ve čtvrtek. Hlasovat by se mělo jednak o možnosti emise nových akcií, především do rukou stávajících hlavních investorů, a také o novém složení představenstva. Poslední zprávy naznačují, že v devítičlenném představenstvu by měly mít firmy R. Vítka třetinové zastoupení a nemělo by tak dojít k jeho ovládnutí. U Telefoniky CR budeme sledovat konkretizaci vyjádření ČTÚ k připomínkám spojeným s aukcí nových kmitočtů. Samostatnou událostí je oznámení Erste Group o navýšení kapitálu pro splnění závazků vůči státu a dále negativní úprava výhledu. Bližší informace naleznete níže. Týden bude velmi bohatý na makroekonomická data. Již v pondělí ráno byl zveřejněn německý index IFO podnikatelské důvěry, který byl dle očekávání 105,9 bodu. Rovněž v pondělí budeme sledovat průzkum americké ekonomické aktivity od chicagského Fedu. Pro trhy významnější budou úterní zakázky zboží dlouhodobé spotřeby, které by měly za květen růst tempem 3 % m/m (mírně pomaleji než v dubnu), a rovněž spotřebitelská důvěra za červen (oček. mírný pokles na 75,5). Ve čtvrtek bude trh sledovat příjmy a výdaje Američanů a odvozenou inflaci, která je podstatná pro budoucí politiku Fedu. Týden zakončí finální údaj spotřebitelské důvěry za červen od Univerzity v Michiganu, kde se čeká jen malé zlepšení z 82,7 na 83.
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden přinesl jedny z největších výprodejů na finančních trzích za poslední 2 roky, impulzem se stalo středeční zasedání Fedu. Americká centrální banka sice nezměnila svoji měnovou politiku, ale šéf Fedu Bernanke naznačil, že při naplnění pozitivního výhledu by mohl Fed na konci letošního roku začít snižovat objem nakupovaných dluhopisů a v polovině roku 2014 nákupy úplně ukončit. I když trh o podobném kroku spekuloval již několik týdnů, dluhopisové, akciové, devizové a komoditní trhy celosvětově zasáhly velmi razantní výprodeje. Vedle Fedu trh negativně přijal také další náznaky zpomalení v Číně (index nákupních manažerů či intervence centrální banky na mezibankovním trhu). Ostatní zprávy relativně zapadly. Do středy hlavní akciové indexy posílily kolem 1 – 2 %, na závěr týdne propadly o více jak 4 % a za celý týden skončily ve ztrátě kolem 2 – 4 %. Akcie na pražské burze zakončily týden s výraznými ztrátami. V zeleném skončily pouze některé menší emise, a to Pegas, CME a Orco. Index PX zakončil týden na ročním minimu 878 bodů (-5,4 % t/t). Nejvíce rostoucím titulem v rámci BCPP v uplynulém týdnu bylo Orco (+7 % t/t) poté, co R. Vítek ustoupil od snahy o ovládnutí představenstva Orca. Naopak největší ztráty zaznamenalo NWR (-25,3 % na 21,3 Kč), kde se sešlo hned několik negativních faktorů. Evraz oznámil plán odstavit ocelárnu v Ostravě na červenec a část srpna. Dodavatelem Evrazu je Arcelor Mittal, který odebírá uhlí od NWR. Tato skutečnost by však neměla mít na NWR zásadnější dopad. Významnější z pohledu pohybu akcií bylo výrazné snížení cílové ceny ze strany Bank of America Merrill Lynch až na 19 pencí (5,7 Kč) a vyřazení titulu z indexů FTSE250, FTSE350 a FTSE350 Mining. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 878 2,278 2,234 18,336 2,549 14,799 1,592 3,357
Týden (%) -5.4 -3.9 -9.9 -6.1 -4.4 -1.8 -2.1 -1.9
3 měsíce (%) -10.5 -6.0 -5.8 1.9 -4.9 2.0 2.3 3.5
Začátek roku (%) -15.5 -5.2 -13.5 0.9 -2.9 14.4 13.5 13.4
Rok (%) -2.1 15.3 -1.2 3.1 15.5 15.4 17.5 14.6
Roční min 876 1,855 2,101 16,783 2,128 12,503 1,314 2,836
Roční max 1,066 2,549 2,628 19,744 2,836 15,409 1,669 3,502
MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA Erste
Erste Group snížila výhled provozního zisku pro tento rok. Nyní očekává pokles do výše 5 % r/r, doposud management očekával stagnaci provozního zisku. Rizikové náklady by měly být letos meziročně nižší o 10 – 15 %. Zároveň Erste splatí ještě letos podílový kapitál v objemu 1,7 mld. EUR (1,2 mld. EUR od státu a 0,5 mld. EUR od soukromých investorů), díky čemuž ušetří v příštím roce 149 mil. EUR a dále ve 3Q navýší kapitál o 660 mil. EUR (o 8 % současné kapitalizace). Snížení výhledu je negativní zprávou, nicméně očekávanou vzhledem k tomu, že v 1Q byl meziroční propad provozního zisku 9 %. Výhled na rizikové náklady je také zklamáním. V naší projekci jsme počítali s poklesem o 18 % a očekávání trhu bylo ještě optimističtější. Splacení podílového kapitálu vnímáme neutrálně. Předpokládali jsme tento krok později, ale na druhou stranu bez navýšení kapitálu. Očekáváme dnes negativní reakci akcií Erste.
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ CEZ
Finanční ředitel ČEZu Martin Novák poskytl rozhovor pro agenturu Reuters. Hlavní téma se točilo kolem dostavby jaderné elektrárny Temelín. Z interview je patrné, že ČEZ nerozhodne o dostavbě dvou nových bloků bez jasné podpory stabilní vlády. Společnost dále vyjednává se státem o garantované výkupní ceně z nových bloků. Podle dalších prohlášení představitelů společnosti se nedá čekat legislativa týkající se garancí za dostavbu do konce roku. Harmonogram celého projektu je v ohrožení. Vzhledem politické situaci a skutečnosti, že do řádných voleb (květen/červen 2014), by zemi měla dovést vláda, od které se neočekávají žádná strategická rozhodnutí, nepředpokládáme, že by se smlouva o dostavbě Temelína podepsala v plánovaném termínu na konci tohoto roku. Otázkou je, jak se zachová nová politická reprezentace. Opakujeme, že podle našeho názoru dostavba Temelína nadává smysl. Dále v rozhovoru zazněly informace o tom, že nejsou plánované žádné podstatné zahraniční investice (případné trhy ČR, SK, PL, GER). Rozhovor považujeme za neutrální. Podle jednoho z majitelů společnosti Gascontrol Power Petra Pauknera, která nabízí za elektrárnu Dětmarovice 1,3 mld. Kč, rozhodne společnost o případné akvizici do týdne. Nabízená cena 1,3 mld. Kč není v současném prostředí nízkých cen za elektřinu aktuální, podle zájemce je moc vysoká. Elektrárna Dětmarovice je určená k prodeji, nicméně ČEZ ji prodat nemusí. Zpráva je neutrální.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
Telefonica
NWR
Unipetrol
Ministr financí M. Kalousek je skeptický ohledně toho, zda by současná vláda měla rozhodnout o dostavbě jaderné elektrárny Temelín. Otázkou jsou hlavně podmínky smlouvy. Z našeho pohledu nedává dostavba Temelína za současných podmínek smysl. Neočekáváme, že by v současných politických podmínkách, před všeobecnými volbami, nová vláda odsouhlasila nové bloky Temelína. Podle plánu má vybrat ČEZ vítěze tendru na podzim a smlouva by měla být podepsána na konci roku. Miroslava Němcová, kandidátka ODS na post premiéra, uvedla v rozhovoru pro tisk, že pokud bude jmenována, plánuje dokončit tendr na dostavbu dvou nových bloků jaderné elektrárny Temelín. Z našeho pohledu nedává dostavba smysl. Očekáváme také, že bez silného politického mandátu, garancí cen výkupu k dokončení soutěže nedojde. Od nadcházející přechodné vlády se nečekají žádná strategická rozhodnutí. Prohlášení bereme jako politickou rétoriku, kterou v poslední době slýcháme často, a v budoucnu tomu nebude jinak. Neočekáváme podstatný dopad na dnešní obchodování. Valná hromada podle očekávání schválila návrh výplaty dividendy ze zisku za rok 2012 na úrovni 40 Kč na akcii. Titul se od pátku obchoduje bez práva na tuto dividendu, rozhodný den byl stanoven na 25. června. Dividenda znamená výplatní poměr 53,6 % a hrubý výnos 7,7 %. Výplata dividendy začíná tradičně 1. srpna. Výbor pro životní prostředí v Evropském parlamentu schválil návrh na stažení z obchodování 600 tis. ks emisních povolenek. Rozhodnutí výboru je pouze doporučením pro hlasování celého parlamentu plánované na 3.7. (posunuto z 2.7.). Jedná se o kompromisní řešení, které zvyšuje šance na schválení, nicméně stažené povolenky by se měly vrátit na trh následující rok. ČTÚ v páteční tiskové zprávě uvedl, že hodlá udržet výhodnost pro nově příchozího mobilního operátora. Případní zájemci (nový mobilní operátor) o pásmo 800 MHz (nejcennější pásmo) budou mít nadále k dispozici dva kmitočty (z celkem šesti). Úplné vyjádření k připomínkám nové aukce zveřejní ČTÚ v pondělí (dnes). Domníváme se, že vzhledem ke stávajícím operátorům je právě vstup případného nového hráče tou nejstěžejnější informací. Celkově hodnotíme zprávu nepříznivě s tím, že zmírňující efekt mají ostatní podmínky aukce, kde se domníváme, že výše investičních nákladů pro stávající operátory bude spíše limitovaná. Cena akcií NWR se v minulém týdnu výrazně propadla. Za tímto poklesem můžeme vidět 3 negativní zprávy. Jednak informace o plánovaném odstavení ocelárny Evraz v červenci a části srpna, dále snížení cílové ceny od významného analytika a vyřazení z indexu FTSE250 po pátečním (21.6.2013) závěru. Zásadní úder zasadilo z našeho pohledu snížení cílové ceny. Další zprávy mají vliv pouze na sentiment. Odstavení ocelárny Evraz nebude mít na NWR vliv. Evraz sice odebírá ocel od Arcelor Mittal Ostrava, nicméně NWR má smlouvu o dodávkách s Arcelor Mittal Luxemburg (odebírá 33 % k. uhlí). Vyřazení z indexu FTSE250 je negativní zprávou pro investory sledující indexy. V pátek po závěru trhu bylo NWR vyřazeno z indexů FTSE250, FTSE350 a FTSE 350 Mining Index. Od pondělí (24.6.) bude zařazeno do FTSE Small Cap Index. V Londýně se v průměru zobchodovalo od začátku obchodování 115 tis. ks akcií denně, což je ve srovnání s pražským objemem jen asi 30 %. Podle agentury Bloomerg mělo NWR v FTSE250 ze všech titulů nejnižší váhu (0,028 %). Podle našeho názoru se aktivita obchodování v Londýně pravděpodobně sníží, nicméně vzhledem k nízké váze neočekáváme podstatné rozdíly. Unipetrol v tiskovém prohlášení oznámil, že mateřská společnost PKN Orlen podepsala s ruskou společností Rosněft smlouvu o dodávkách ropy pro Unipetrol RPA. Smlouva platí od 1.7.2013 do 30.6.2016. Sjednaný objem může pokrýt 60-100 % potřeb Unipetrolu po ruské ropě, dopravovat se bude ropovodem Družba. Uzavření smlouvy o dodávkách ropy je po výpadcích dodávek pozitivní zprávou. Nicméně neočekáváme podstatný dopad na dnešní obchodování.
PM ČR
Země EU schválily kompromisní řešení ve smyslu dalšího omezení namířeného proti cigaretám. Nově budou muset být krabičky z 65 % pokryté varováním před následky kouření. Dříve se uvažovalo o 75 %. Zákaz prodeje cigaret s příchutí bude mít přechodné období (3 roky) a budou existovat výjimky. Tato dohoda musí být schválena Evropským parlamentem. Celkově hodnotíme potenciální dopad mírně nepříznivě, ale neočekáváme, že by následkem zmíněných opatření došlo k urychlenému a prudkému propadu kuřáků.
CME
CME ve zprávě pro regulátora uvedla, že k 18. 6. přestal Ronald Lauder po 4 letech hlasovat za podíl Time Warneru ve firmě. Převod hlasovacího práva po vypršení smlouvy se očekával. Ronald Lauder má nyní ve firmě podíl 3,5 %, Time Warner 49,9 %.
Fortuna
Představenstvo společnosti stanovilo výplatní termín dividendy (0,67 EUR na akcii) na 26. června 2013. Rozhodný den pro nárok na dividendu byl 11. června.
Pegas
Akcionáři společnosti Pegas Nonwovens schválili na valné hromadě výplatu dividendy ze zisku minulého roku. Dividenda ve výši 1,05 EUR na akcii, což je hrubý výnos 5,1 % a výplatní poměr 46,3
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA %. Rozhodný den byl stanoven na 18. října 2013 (poslední den obchodování s nárokem na dividendu 15. října) a výplata začíná 29. října tohoto roku. Banky
Česká národní banka minulé úterý zveřejnila výsledky pravidelných zátěžových testů, kterými zkoumala dopady jednotlivých scénářů ekonomického vývoje na český bankovní sektor. Výsledky testů prokázaly, že bankovní sektor je nadále schopen zvládnout další případný negativní ekonomický vývoj. V zátěžové variantě, která počítá s propadem ekonomiky v následujících třech letech, poklesem reálných mezd, nárůstem nezaměstnanosti a znehodnocení poloviny všech expozic vůči mateřským skupinám, by celý bankovní sektor potřeboval kapitál 31,5 mld. Kč, což by stabilitu systému podle ČNB neohrozilo. Kapitálová přiměřenost celého bankovního sektoru je nyní okolo 15 %, výrazně nad požadovanou 8% hranicí. Výsledky se příliš neliší od předchozích testů.
Orco
Orco oznámilo, že rezignovali dva členové představenstva Alex Leicester (za akcionáře Alchemy) a Martin Němeček (za firmy R. Vítka). Firma R. Vítka Gamala také oznámila, že stahuje čtyři z pěti nominací na nové členy pro valnou hromadu na konci června. Po rezignaci dvou členů tak valná hromada bude volit pouze 9 namísto dřívějších 11 členů představenstva. Nominováni jsou Ott, Tommasini, Juan, Wallier, Cash, Shanon, Vítek, Dedera a Hughes.
Změna vah indexů CECE a PX
V pátek proběhla změna vah regionálního indexu CECE a domácího PX indexu. V rámci změn vah indexu CECE se úpravy dotkly z domácích titulů negativně Telefoniky CR (snížení na 2,16% ze 2,86%) a ČEZu (na 4,09% ze 4,31%), naopak váha byla zvýšena u akcií CETV (na 0,34% ze 0,23%). Ostatní změny nejsou výrazné. V rámci domácího PX indexu nejzásadnější změnou je úplné vypadnutí akcií AAA (dosud váha 0,15%) z indexu, váha dále byla snížena ještě u akcií Telefoniky CR (na 9,2 % ze 11,6 %) a Erste Bank (z 21,4% na 20,1%). Naopak zvýšení váhy se týká akcii Komerční banky (na 17,8 % ze 16,7 %), VIG (na 20,5 % ze 19,3 %) a CETV (na 1,5 % z 0,8 %). Změny u ostatní titulů jsou pouze minimální. Od pondělí 24. června se oba indexy vykazují již podle nových vah.
LEO Express
Společnost oznámila, že dokončila vstup minoritních akcionářů mimo jiné ohlášený již v prosinci 2012. Jakub Havrlant včetně opcí bude 11,5% akcionářem a pan Peter Köhler (finanční ředitel LEO Express a člen představenstva) rovněž při započtení opcí 3,4% akcionářem. Celkově nové vklady společně s podřízeným dluhem od současného majoritního vlastníka (Leoše Novotného) přinesou zdroje ve výši 160 mil. Kč. Tyto zdroje budou využity na interní potřeby společnosti. Zajímavou informací je nacenění poslední transakcí, kdy cena za akcii dosáhla 8 181 Kč, což by indikovalo cenu vlastního kapitálu na zhruba 1 mld. Kč. Směrem k dluhopisům se jedná o posílení kapitálové struktury. Současně informace o akciovém vstupu současného finančního ředitele indikuje důvěru managementu v budoucnost společnosti.
CEETA
Ve čtvrtek začal úpis dluhopisů realitní společnosti CEETA splatných v r. 2016 v celkovém objemu 30 mil. EUR. Dluhopisy mají nominál 1 000 EUR a ponesou fixní kupón ve výši 6,5 % p.a., který bude vyplácen pololetně. Dluhopisy jsou seniorní a nezajištěné. Společnost CEETA realizuje své výnosy z pronájmu čtyř nemovitostí s kancelářskými plochami v Praze a Bratislavě. Výnos z emise bude použit na refinancování stávajícího dluhu, rozvoj podnikatelských aktivit a pokrytí snížení vlastního jmění. Úpis dluhopisů bude probíhat do 4.7.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,453.4
Změna (%) 18.8
(mil. EUR) 172.9
Změna (%) 20.7
(mil. USD) 228.9
Změna (%) 21.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 23.8 66 474.0 570 90 3,539 21 62 535 11,200 265 1,170 172 935
Týden (%) -2.3 6.6 -8.0 -7.5 -4.4 -3.0 -25.3 7.0 1.1 -1.1 -8.6 0.4 -0.6 -3.2
3 měsíce (%) rel. (%)* 1.3 13.2 -29.0 -20.6 -17.6 -8.0 -3.5 7.8 -5.9 5.2 -6.9 4.1 -71.7 -68.3 2.5 14.5 3.5 15.6 0.3 12.0 -13.4 -3.2 0.9 12.7 0.5 12.3 -8.3 2.4
Rok (%) 27.6 -38.4 -35.1 54.6 -0.7 1.1 -79.3 -10.9 26.5 -0.4 -30.8 n.a. 2.4 20.6
rel. (%)* 30.3 -37.0 -33.6 58.0 1.5 3.3 -78.9 -8.9 29.2 1.7 -29.3 n.a. 4.6 23.3
Roční historie min max 17 27 53 149 468 777 347 688 80 119 3,343 4,235 20 108 33 80 415 557 10,287 11,900 257 444 1,085 1,180 163 178 750 1,070
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 5,990 1,457 52,550 1,519 1,958,933 1,315 577,489 1,599 14,326 -58 867,627 1,472 94,770 1,793 15,195 1,832 11,579 780 23,235 1,678 779,368 1,625 1,157 -11 28,653 2,092 22,518 1,421
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2012 2013e n.a. n.a. -0.4 -2.1 6.4 6.6 14.7 13.0 -174.7 -2.0 -78.8 n.a. 6.3 9.3 12.7 13.3 11.6 12.0 29.8 n.a. -9.1 n.a.
Cena/ Tržby 2012 2013e n.a. n.a. 0.3 0.3 1.1 1.1 1.8 1.7 0.2 0.2 4.0 n.a. 0.9 0.8 2.5 2.5 1.7 1.7 6.9 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2012 9.6 24.5 10.4
2013e 10.3 9.6 9.9
EV/ EBITDA 2012 2013e n.a. n.a. 10.3 11.3 5.5 5.6 7.9 7.3 0.9 19.3 35.4 n.a. 4.6 4.6 8.9 9.4 4.2 4.3 21.7 n.a. -25.8 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.4 1.4 0.8 0.8 0.9 0.9
EV/ Tržby 2012 2013e n.a. n.a. 1.7 1.8 2.1 2.1 1.8 1.7 0.2 0.2 4.0 n.a. 0.9 0.8 2.5 2.5 1.7 1.7 6.9 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena USD 3 744 Kč 133 Kč 33 Kč 526 Kč 11509 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 325 Kč V revizi 46,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Držet Koupit Držet Držet Nehodnoceno Koupit Držet Držet Nehodnoceno Revize Dlouhodobá doporučení Držet V revizi Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 24. obchodnom týždni o tri percentá a dostal sa na najvyššiu úroveň od apríla 2012. K ziskom mu pomohla VÚB Banka. Darilo sa aj TMR. Najväčší príspevok k rastu bratislavskej burzy mala emisia VÚB Banky, ktorá sa posunula na 14 –mesačné maximá, keď rástla o 9,4 percenta na 70,00 EUR. Akcie druhej banky v indexe OTP ostali tradične nezmenené na 1,80 EUR. Druhý týždeň v rade sa posilnili akcie energetického koncernu Slovnaft. Stúpli o štyri percentá na 28,10 EUR. Korekciu z ostatných týždňov zastavil TMR, najväčší subjekt cestovného ruchu na Slovensku. Titul sa spevnil o 0,8 percenta na 44,80 EUR pričom očakávame jeho ďalší rast vzhľadom na solídny výhľad hospodárenia. V rastovom teritóriu končili aj akcie SES Tlmače, ktoré pridali 6,4 percenta a končili na 4,00 EUR. Výraznejší impulz k pohybu chýbal však operátorovi luxusných hotelov BHP, ktorý len stagnoval na hladine 11,65 EUR. Bez výraznejších zmien končili obchodovanie aj akcie Biotiky, ktoré sa posunuli nahor o štyri centy na 29,05 EUR.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 70.0 4.0 1.80 29.1 28.1 11.7 44.8
SAX Index
197.9
Týden (%) 9.4 6.4 0.0 0.1 4.0 0.0 0.8
3 měsíce (%) 12.9 11.1 0.0 26.3 8.1 -0.6 -0.6
Rok (%) 11.1 14.0 -10.4 16.2 -12.2 -0.8 2.6
Roční min 52.0 3.3 1.80 20.7 24.0 11.5 43.2
Roční max 70.0 4.6 2.10 30.0 35.0 11.9 46.0
3.0
8.1
2.2
179
198
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 200
EUR 11.9
195
11.8
190
11.7
Týdenní objem tis EUR 3 1 0 1 3 391 0 399
TMR – Tatry Mountain Resorts EUR 46.5 46.0 45.5 45.0
185
11.6
180
44.5 44.0
11.5
24/05
31/05
WWW.JTBANK.CZ
7/06
14/06
21/06
24/05
WWW.ATLANTIK.CZ
31/05
7/06
14/06
21/06
24/05
31/05
7/06
14/06
21/06
S T R A NA |6
EKONOMIKA - ČR Politika
Premiér Petr Nečas minulé pondělí oficiálně podal demisi a podle Ústavy s ním padla i celá vláda. Prezident Miloš Zeman demisi přijal a podle očekávání požádal dosavadní vládu, aby dál zůstala ve svých funkcích, než bude jmenovaná nová vláda. Ústava nemá žádné konkrétní lhůty, jak rychle má být sestavena nová vláda. Víkendové jednání mezi politickými stranami a prezidentem Milošem Zemanem žádné konkrétní závěry. Strany současné koalice (ODS + TOP09 + LIDEM) by rády dál pokračovaly ve vládnutí s novým premiérem, kterým by měla být Miroslava Němcova (ODS). Opozice (ČSSD) požaduje rozpouštění Sněmovny a vyhlášení předčasných voleb. Naopak prezident Zeman naznačil, že se spíše kloní k variantě přechodné úřednické vlády do řádných voleb (červen 2014). Prezident Miloš Zeman oznámil, že nového premiéra bude jmenovat v úterý 25. června v 15 hodin.
ČNB – úrokové sazby
Ve čtvrtek zasedá bankovní rada ČNB, aby rozhodovala o úrokových sazbách. Stejně jako trh nečekáme žádnou změnu sazeb (0,05 %) ani další uvolnění měnové politiky v podobně devizových intervencí.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.7 0.5 1.7 33.0 -2.9 8.0
Období
2011
2012
2013e
4Q/12 03/13 04/13 04/13 2011 03/13
1.8 7.0 1.9 191.1 -2.7 6.7
-1.2 -1.2 3.3 310.3 -2.5 6.8
-0.8 1.0 1.5 290.0 -2.1 7.7
S T R A NA |7
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Devizový trh bez reakce přešel zprávu o demisi vlády Petra Nečase, naopak díky posilování ostatních měn v regionu koruna dokonce zpevnila z 25,8 na 25,60 CZK/EUR. Zlom přinesl Fed a globální výprodeje na devizových trzích, které vedly k postupnému propadu koruny až na 3týdenní minimum 25,9 CZK/EUR, kde se na závěr týdne koruna stabilizovala. Propad koruny byl v rámci regionu mírný, polský zlotý propadl o necelá 3 % t/t na roční minimum 4,36 PLN/EUR. Nelze vyloučit další oslabení koruny (26,0 CZK/EUR) kvůli globálnímu vývoji, na druhou stranu výrazný propad neočekáváme. Jedním z impulzů může být zasedání ČNB (čtvrtek) a případné komentáře k intervencím proti koruně. Střednědobý výhled zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,2-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,5 CZK/EUR.
CZK/USD
Koruna k dolaru na začátku týdne ještě posílila o 20 haléřů na 4měsíční maximum 19,1, ale od středy propadla o 3,5 % na 2 týdenní minimum 19,8 CZK/USD. Hlavním faktorem bylo prudké posilování dolaru po středečním zasedání Fedu. Dále lze očekávat rozkolísané obchodování a rizika k dalšímu oslabení koruny, nelze vyloučit ani testování letošních minim (20,4 CZK/USD). Žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 17-21 CZK/USD.
USD/EUR
Na začátku týdne euro ještě mírně posílilo z 1,335 na 1,340 USD/EUR, kam se euro dostalo poprvé od poloviny února. Ovšem celkové obchodování do středy bylo klidné a ve znamení vyčkávání na Fed. Následně zprávy o možnosti utažení měnové politiky v USA vedly k prudkému posílení dolaru, který se posílením o 2,3 % dostal na 2týdenní maximum 1,311 USD/EUR. Dolar posiloval nejen k euru, ale ke všem hlavním měnám, nejvýrazněji k měnám rozvíjejících se trhů (tzv. emerging markets). Prudký růst dolarových výnosů může být motorem dalšího posílení dolaru, který nemusí zastavit úroveň 1,30 a může postupně testovat letošní maxima 1,28 USD/EUR. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna
EUR/USD
EUR 25.0
USD 19.0
1.34
EUR USD
1.32
25.5
19.5 1.30
26.0
20.0 1.28
26.5 23/05
30/05
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
6/06
13/06
Zavírací hodnota 25.83 19.69 30.42 1.312
Týden (%) -0.4 -2.1 -0.4 1.7
20.5 21/06
3 měsíce (%) -0.1 0.9 -0.5 -1.0
WWW.ATLANTIK.CZ
1.26 23/05
Začátek roku (%) -2.8 -3.5 0.9 0.7
Rok (%) -1.0 2.2 4.0 -3.2
30/05
Roční min 24.3 18.6 29.1 1.21
6/06
Roční max 26.2 21.2 32.9 1.36
13/06
Forward 1 měsíc 25.8 19.7 30.4 1.31
21/06
Forward 6 měsíců 25.8 19.7 30.4 1.31
S T R A NA |8
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.24 0.46 0.60 0.75
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 -1
3 měsíce (bb) 1 -2 0 -1
Začátek roku (bb) -3 -4 -7 -12
Rok (bb) -58 -76 -90 -101
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.22 0.46 0.59 0.75
Roční max 0.83 1.22 1.51 1.77
3měsíční FRA n.a. 0.47 0.52 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 2.5
0.75
2.0 0.50
1.5 1.0
0.25 5/21/2013
0.5
5/21/2013 6/21/2013
6/21/2013
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0.0
1Y
0
2
5
7
10
roky / years
12
15
bp s .
3 .0
bps. 80
2 .0 1 .0
70
0 .0
60
- 1 .0
50
- 2 .0
40 - 3 .0
30
- 4 .0
20
- 5 .0
10 0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 8,980.4
změna (%) -27.9
(mil. EUR) 349.1
změna (%) -27.5
(mil. USD) 463.4
změna (%) -26.8
Týden (bb) 11.5 7.1 17.3 25.1 25.4
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
101.89 106.15 110.35 112.61 120.58
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -14 -25 -74 -207 -242
Objem (mil. Kč) 425 307 610 465 923
VDS (%) 0.26 1.12 1.19 2.17 2.21
0.8 2.7 3.6 7.1 7.6
S T R A NA |9
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Druhá polovina minulého týdne přinesla na komoditní trhy výrazné výprodeje, široké indexy skončily týden ve ztrátě přes 3 % t/t. Hlavním impulzem bylo středeční zasedání Fedu a zmínky o utahování měnové politiky, které spustily posilování dolaru, růst výnosů u dluhopisů a také všeobecnou korekci rizikových aktiv včetně komodit. Nejrazantnější propad zcela podle předpokladů postihl drahé kovy (-7 % t/t), cena zlata (7% t/t, 1296 USD/oz.) a stříbra (-9 % t/t; 20,1 USD/oz.) klesla na nejnižší úrovně od září 2010. Podobně i technické kovy (-3 %t/t) se v řadě případů (měď) propadly na 3-4letá minima, negativní sentiment podpořily zprávy i o zamrzání peněžních trhů v Číně. Energie na čele s ropou propadly o 4 % t/t, ale zatím zůstávají v bočním trendu posledních 2 měsíců. Naopak jediné zemědělské plodiny (+1 % t/t) zůstaly stranou velkých výprodejů. Zavírací hodnota 100.9 93.7 1,296 37.5 85.6 1,793 6,818 698.0 661.75 1,493
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -4.7 -4.3 -6.8 -1.1 -2.2 -3.1 -3.8 2.5 1.0 -1.5
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -8.8 3.2 -21.7 -17.3 -9.9 -13.1 -13.6 -10.4 -4.6 4.9
Rok (%) 8.9 14.5 -19.4 -21.5 -11.5 -5.9 -9.6 5.1 8.2 3.2
Roční min 89.2 77.7 1,348 37.8 86.7 1,811 6,795 662 587 1,362
Měď a kukuřice USD/oz. 1550
USD/bbl 110
3 měsíce (%) -6.3 0.0 -19.4 -8.3 -8.2 -7.9 -10.9 -4.4 -8.9 3.7
USD/t 8000
Roční max 118.9 99.0 1,790 50.2 102.8 2,200 8,380 943 831 1,771
Uhlí a elektřina US cent/bu 700
USD/t 94
EUR/MW 40
Měď Kukuřice
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 92
1450
7500 650
100 1350
88
90
1250 30/05
WWW.JTBANK.CZ
6/06
38
7000
Ropa - Brent Zlato
23/05
90
13/06
20/06
6500
600 23/05
WWW.ATLANTIK.CZ
30/05
6/06
13/06
20/06
86 23/05
36 30/05
6/06
13/06
20/06
S T R A N A | 10
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
24/6/13 24/6/13 24/6/13 25/6/13 25/6/13 25/6/13 25/6/13 25/6/13 26/6/13 26/6/13 27/6/13 27/6/13 27/6/13 27/6/13 27/6/13 27/6/13 27/6/13 27/6/13 27/6/13 27/6/13 28/6/13 28/6/13 28/6/13 28/6/13 28/6/13 28/6/13 28/6/13
10:00 14:00 14:30 16:00 16:00 14:30 9:00 9:55 10:30 10:30 11:00 11:00 11:00 13:00 1:50 9:00 9:00 14:00 14:00 15:45 15:55
Německo ČR ČR Maďarsko USA USA USA USA Maďarsko Německo Británie Británie Eurozóna Eurozóna Eurozóna ČR ČR Japonsko Maďarsko Slovensko Německo Německo USA USA
IFO podnikatelská důvěra Nové váhy v indexu PX Nové váhy v regionálním indexu CECE - EUR MNB - Úrokové sazby Zakázky na zboží dl. spotřeby Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) Prodeje nových domů Walgreen HDP (q/q anualizovane) Monsanto Nezaměstnanost Nezaměstnanost HDP HDP Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra ČNB: Úrokové sazby Orco: Mimořádná valná hromada NIKE Průmyslová produkce PPI PPI CPI CPI Index nákupních manažerů Chicaga Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.)
06/13 05/13 06/13 05/13 05/13 06/13 Q1/13f Q1/13f 06/13 06/13 06/13f 05/13p 05/13 05/13 06/13p 06/13p 06/13 06/13f
0.05% -
105.9 4.25% 3.0% m/m 75 460,000 USD 0.91 2.4% USD 1.62 10.8% 6.9% 0.3% q/q 90.4 -0.65 -18.8 0.05% USD 0.74 -2.4% r/r -1.1% r/r 1.7% r/r 55 83
105.7 4.50% 3.3% m/m 76.2 454,000 USD 2.44 2.4% USD 4.70 11.0% 6.9% 0.3% q/q 0.6% r/r 89.4 -0.76 -18.8 0.05% USD 2.53 -3.4% r/r 0.7% r/r 0.9% r/r 0.4% m/m 1.5% r/r 58.7 82.7
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 12
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
628 131 606 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík Vít Čermák
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 285 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 13
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 14
