TÝDENNÍ PŘEHLED 4. - 8. červen 2012
Zavírací hodnota 886 25.41 20.30 1.51% 2.76%
Týden (%) 3.1 1.5 2.2 0bb -7bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.1 113 745 365 95 3,360 61 102 69 419 11,299 381 171 734
Týden (%) 0.4 -4.2 1.9 2.6 0.8 8.2 -2.9 14.0 -0.9 0.1 -0.4 -0.1 0.6 3.3
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,222 166
Dluhopisy 15,095 593
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20
3 měsíce (%) -11.2 -3.1 -7.6 0bb -30bb
Začátek roku (%) -2.8 0.7 -2.8 6bb -64bb
Roční min 843 24.04 16.59 1.44% 2.76%
Roční max 1,236 26.06 20.81 1.55% 4.17%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Unipetrol - Navýšení podílu České spořitelny - Močovinová jednotka bude uzavřena Erste Group - Snížení ratingu od agentury Moody's - Moody’s snížila rating České spořitelny a BCR Fortuna - Akcie se obchodují bez nároku na dividendu KITD - Dodatek k dohodě s investory - Akcie na pražské burze na minimu - JEC II Associates získala 8% podíl NWR - Možný partner pro Debiensko Ekonomika - Průmyslová výroba v dubnu rostla - Obchodní bilance v dubnu opět s přebytkem - Pokles maloobchodních tržeb v dubnu - Ekonomiku v 1Q zabrzdila spotřeba domácností - Nezaměstnanost v květnu klesla na 8,2 % - Inflace v květnu zpomalila
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -26.6 -5.1 -18.1 -4bb -93bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil Kč 2,500
Index (-) 1,050
1,000
2,000
950
1,500
900
1,000
850
500
800
0 11/5
18/5
25/5
1/6
8/6
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Aktuální týden bude ve znamení očekávání výsledku řeckých voleb, které se budou konat v neděli (17.6.). Pokud se vrátíme k právě uplynulému víkendu, tak Španělsko dle očekávání údajně požádalo o pomoc ve výši zhruba 100 mld. EUR na řešení své bankovní krize. Stále není jisté, jakým způsobem a jaké postavení bude taková pomoc mít. Ani nám není zcela jasné, z jakých zdrojů se bude financovat. Případné odpovědi budou důležitými zprávami pro další vývoj. Samotné připuštění pomoci pro Španělsko je však trhy vnímáno pozitivně a mělo by být příznivým impulzem alespoň pro začátek týdne, než se budou dále vyjasňovat výše naznačené otázky. Ve zbytku týdne však očekáváme, že na trhu bude znát nervozita plynoucí z nadcházejících řeckých voleb, která se promítne do zvýšené volatility bez jasného trendu. Z domácích zpráv budeme sledovat výsledek aukce dluhopisů společnosti CME, která díky půjčce od Time Warner (TW - hlavní akcionář) vykupuje dluh 2014/16 do pondělí 11.6. Očekáváme, že společnost bude úspěšná především s dluhem 2016 a bude se čekat na další pokračování ve smyslu profinancování půjčky od TW. Ve hře je i veřejná nabídka akcií s pravděpodobnou silnou účastí TW. V případě veřejné nabídky za současných tržních podmínek bychom očekávali tlak na akcie. Až vyřešení této otázky by mělo být pro titul stabilizující. Z makroekonomických dat, která budou v nadcházejícím týdnu spíše v nižším počtu, budeme sledovat americké středeční maloobchodní tržby (oček. -0,2 z +0,1 %). V pátek pak bude zveřejněn index spotřebitelské důvěry Michigan (oček. 77,5 z 79,3 bodů).
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU První plný červnový týden se nesl ve znamení měnové politiky. ECB ponechala sazby beze změny a komentář naznačil, že snížení sazeb je při stávajících ekonomických podmínkách stále variantou. Čína snížila sazby o 25 bazických bodů, a potvrdila tak pokračující politiku měnového uvolňování v tamní ekonomice. Naopak vystoupení šéfa amerického FEDu spíše nenaznačilo další kolo měnového uvolňování v nejbližší době (zasedání je 20. 6.), což mělo nepříznivý dopad na komoditní sektor včetně zlata, které před tímto prohlášením silně rostlo. Kromě výše popsaných měnově-politických aspektů se trhy zaměřily na Španělsko a situaci kolem jeho bankovního sektoru. Domácí index PX uzavřel týden na úrovni 886 bodů, což mezitýdenně představovalo nárůst o 3,1 %. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu bylo NWR (+14,0 %, 102 Kč). Společnost korigovala dřívější silně negativní reakci, která plynula ze slabosti komodit díky sílícímu dolaru. Povzbuzující zprávou mohou být i některá data z Asie, kde se společnosti Anglo American podařilo při vyjednávání zvýšit ceny koksovatelného uhlí. Nejvíce klesajícím titulem uplynulého týdne byla CME (-4,2 %, 113 Kč). Na titulu přetrvává nejistota ohledně financování snížení dluhu, které by mohlo mít formu veřejné emise akcií. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 886 1,901 2,154 17,020 2,144 12,554 1,326 2,858
Týden (%) 3.1 2.1 4.0 3.9 3.6 3.6 3.7 4.0
3 měsíce (%) -11.2 -12.1 -5.8 -9.5 -14.8 -2.8 -3.3 -4.3
Začátek roku (%) -2.8 0.5 0.4 0.3 -7.5 2.8 5.4 9.7
Rok (%) -26.6 -30.1 -25.0 -26.7 -22.8 3.5 2.8 6.5
Roční min 843 1,653 2,036 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,236 223,341 233,153 23,213 2,876 13,279 1,419 3,123
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Unipetrol
Unipetrol rovněž oznámil v tiskovém prohlášení, že společnost Česká spořitelna, a.s. navýšila k 26. dubnu akciový podíl na hlasovacích právech na valné hromadě společnosti UNIPETROL, a.s. na 3,01 % hlasů. Informace o růstu podílu klíčových akcionářů bývá vnímána trhem pozitivně. Unipetrol uzavře od příštího roku jednotku na výrobu močoviny, uvedla společnost v tiskovém prohlášení. Hospodaření jednotky bylo v minulých letech negativní a změna tohoto trendu se neočekává. Dalším důvodem je nutná investice do rekonstrukce jednotky. Odstavení močovinové jednotky by mělo mít na provozní zisk Unipetrolu pozitivní dopad v řádu desítek milionů korun. Unipetrol v současné době také vyhodnocuje další fungování ztrátového provozu zpracování ropy v pardubické rafinérii Paramo.
Erste Group
Agentura Moody's Investors Service snížila rating rakouských bank včetně tří největších rakouských bankovních skupin. V případě Erste Group agentura snížila hodnocení dlouhodobých závazků o dva stupně na A3 z A1 s negativním výhledem. Moody's v případě Erste vidí kombinaci zhoršujících se podmínek na některých klíčových trzích (hlavně v Maďarsku a Rumunsku), malou diverzifikaci v regionu CEE (závislosti skupiny na operacích v Česku a Slovensku) a nedostatečný kapitálový „polštář“ pro případ dalšího zhoršení podmínek na trhu. Pro Erste je snížení ratingu negativní, nicméně uvedené důvody jsou trhu již dlouhou dobu známé. Moody’s tímto krokem dohnala ostatní dvě velké ratingové agentury a nyní má rating o jeden stupeň nižší než S&P a Fitch. Ratingová agentura Moody’s v návaznosti na předchozí snížení ratingu Erste Group snížila také rating dlouhodobých závazků České spořitelny a rumunské BCR a zároveň potvrdila rating maďarské pobočky Erste Bank. Po snížení ratingu Erste se stejný krok u dceřiných společností očekával.
Fortuna
Akcie Fortuny se od minulé středy obchodují bez nároku na dividendu ve výši 0,23 EUR na akcii (5,9 Kč či 6,3% hrubý dividendový výnos). Výplatní termín je stanoven na 25. června.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA KIT Digital
KIT Digital oznámil, že uzavřel dodatek k dohodě s investory, kteří se účastnili privátní úpisu akcií oznámeného v polovině května. Součástí této dohody byla emise 7 mil. kusů nových akcií, vydání 5,25 mil. kusů warrantů s konverzní cenou 5 USD za akcii a opce na případné další emitované akcie. Podle uzavřeného dodatku by se tito investoři neměli podílet na spekulacích na pokles akcií (short selling). Tento krok je ze strany managementu logický, nicméně aby měli investoři jistotu, že nově vydané akcie nebudou či nebyly použity na tyto spekulace, mělo toto ujednání být, podle našeho názoru, součástí již původní dohody a nikoliv až nějakého pozdějšího dodatku. Akcie KIT Digital minulé úterý v Praze uzavřely na svém historickém minimu 57,5 Kč. Investiční společnost JEC II Associates získala 8% podíl v KIT Digital. Akcie společnost koupila na trhu v období od 3. května do 6. června. Zároveň ve spolupráci s dalším akcionářem (Costa Brava, 6% podíl) navrhla 4 kandidáty do představenstva KITD. Přítomnost významnějšího akcionáře, který se aktivně zajímá o dění ve společnosti, vnímáme jako pozitivní zprávu.
NWR
Podle polského tisku hledá těžařská společnost NWR partnera pro svůj projekt dolu Debiensko. Žádné další detaily nebyly zveřejněny. U příležitosti výsledků za 1Q12 NWR oznámilo, že přehodnotí parametry tohoto projektu. Hlavními důvody jsou množství vody a inflace nákladů. NWR tak omezilo letošní CAPEX tohoto projektu na 5 mil. EUR z původních až 50 mil. EUR. Přizvání partnera je jednou z možností, jak vyřešit situaci v Debiensku. Situaci sledujeme a vzhledem k minimu informací neočekáváme podstatnější reakci na cenu společnosti.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,221.8
Změna (%) -21.0
(mil. EUR) 165.9
Změna (%) -20.1
(mil. USD) 207.9
Změna (%) -23.3
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.1 113 745.0 365 95 3,360 61 102 69 419 11,299 381 171 734
Týden (%) 0.4 -4.2 1.9 2.6 0.8 8.2 -2.9 14.0 -0.9 0.1 -0.4 -0.1 0.6 3.3
3 měsíce (%) rel. (%)* -3.8 8.4 -17.3 -6.9 -7.7 4.0 -21.5 -11.5 -4.4 7.7 -10.3 1.1 -65.5 -61.2 -30.1 -21.3 -30.1 -21.3 -6.6 5.2 -1.5 11.0 -3.7 8.5 -1.4 11.1 -8.6 2.9
Rok (%) -24.5 -67.0 -14.4 -55.4 -22.8 -16.7 -69.2 -59.2 -68.3 -7.2 18.9 -8.8 -4.7 -20.4
rel. (%)* 2.8 -55.0 16.6 -39.2 5.1 13.5 -58.1 -44.5 -56.8 26.4 62.0 24.2 29.7 8.5
Roční historie min max 11 26 111 347 662 907 274 899 78 124 2,711 4,148 54 235 85 259 55 218 377 474 9,435 12,600 365 477 150 184 603 956
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -16 61 -48 1,372 -30 455 -48 68 -92 1,312 7 22 -58 216 -7 2 -72 10 -73 45 -97 604 -6 43 -97 11 -89
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2011 2012e 4.7 n.a. -2.0 -9.8 9.8 9.0 14.5 12.0 -4.9 6.2 8.2 50.5 -27.7 n.a. 10.9 5.0 12.2 14.0 14.1 16.6 -5.2 n.a.
Cena/ Tržby 2011 2012e 0.2 n.a. 0.4 0.4 1.9 1.9 2.1 1.8 0.1 n.a. 0.7 0.7 7.5 n.a. 0.9 0.7 2.7 2.7 2.3 2.4 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2011 13.5 -7.9 9.1
2012e 9.8 5.8 8.4
EV/ EBITDA 2011 2012e 3.2 n.a. 9.4 8.7 6.9 6.8 9.3 7.6 0.0 n.a. 2.3 4.0 19.7 n.a. 4.2 3.6 8.6 9.8 5.6 6.0 -13.7 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.6 1.6 0.5 0.4 0.8 0.8
EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.8 1.9 2.9 2.8 2.1 1.8 0.1 n.a. 0.7 0.7 7.5 n.a. 0.9 0.7 2.7 2.7 2.3 2.4 0.3 n.a.
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 16 USD (304 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 146 Kč Koupit Nehodnoceno 163 Kč Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 304 Kč 23,4 EUR (575 Kč) 40,0 EUR (1 020 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX zastavil v 23. obchodnom týždni svoj trojtýždňový pokles, keď rástol o 0,3 percenta na 191,7 bodu. Bratislavská burza tak kopírovala vývoj na hlavných európskych akciových trhoch, ktoré rástli najmä pre stávky na ďalšie uvoľnenie menovej politiky od hlavných svetových centrálnych bánk a očakávania rekapitalizácie španielskych bánk cez supranárodné inštitúcie. Z titulov tvoriacich bázu síce rástli len akcie jedinej spoločnosti, aj to však stačilo na celkové čierne číslo na týždennej báze. Išlo o VÚB Banku, ktorá sa odrazila z miním z októbra 2009, keď si polepšila o 1,6 percenta a končila na 63,01 eur. Prevádzkovateľ luxusných hotelov BHP prerušil štvortýždňovú sériu rastu a korigoval z historických maxím o jeden cent na 11,74 eur. Jeden z najväčších subjektov cestovného ruchu v regióne Strednej Európy TMR len stagnoval na cene 43,60 eur. Cena akcií rafinérsko-petrochemického koncernu Slovnaft ostala nezmenená na 30,04 eur, čo znamená, že zotrvávajú blízko osemročných miním z konca apríla. Tretí týždeň v rade ostali bezo zmeny na cene 25,01 eur aj akcie Biotiky. Nulová likvidita a žiaden zobchodovaný kus vyústil do nemennej ceny OTP Banky (2,01 eur). Nepohla sa ani cena, ktorá ostáva už siedmy týždeň v rade na takmer deväťročných minimách na 3,50 eur pre skeptické vyhliadky do budúcnosti.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 63.0 3.5 2.01 25.0 30.0 11.7 43.6
SAX Index
191.7
Týden (%) 1.6 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.1 0.0
3 měsíce (%) -11.3 -32.7 -4.3 19.1 -17.7 1.9 -0.2
Rok (%) -21.2 -54.5 -49.8 13.6 -39.9 4.6 3.0
Roční min 61.5 3.5 0.00 18.2 30.0 11.0 41.9
Roční max 85.0 10.1 4.00 28.1 55.0 11.8 44.1
Týdenní objem tis EUR 10 1 0 4 3 419 632
0.3
-4.6
-17.1
190
233
1,067
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 210
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 11.9
EUR 44.5
11.8
44.0
11.7
43.5
11.6
43.0
200
190
180
42.5
11.5 10/05
18/05
WWW.JTBANK.CZ
25/05
1/06
8/06
10/05
WWW.ATLANTIK.CZ
18/05
25/05
1/06
8/06
10/05
18/05
25/05
1/06
8/06
STRANA|4
EKONOMIKA - ČR Průmyslová duben
Obchodní duben
výroba
bilance
Maloobchodní duben
tržby
–
Průmyslová výroba v dubnu meziročně vzrostla o 2,2 %. Sezónně očištěná produkce vzrostla o 0,1 % m/m, což je třetí meziměsíční růst v řadě. Pozitivem je, že se snížily rozdíly mezi jednotlivými obory, i přesto celkový růst táhnou hlavně vybraná proexportní odvětví – automobilový průmysl (+8 % r/r; příspěvek k růstu 1,6 p.b.) a výroba strojů (8 %; příspěvek 0,6 p.b.). Naopak velké propady pokračují v elektrotechnickém průmyslu (-19 % r/r). O pokračující dvojkolejnosti (pro-export vs. domácí) svědčí nové zakázky, které jako celek v meziročním srovnání stagnovaly, přitom zahraniční rostly o 8 % a tuzemské klesly o 12 %. Daří se pro-exportním oborům (auta, stroje), ovšem u řady oboru je znatelná opatrnost a doplňují předstihové ukazatele, jako jsou indexy nákupních manažerů, které se v letošním roce trvale pohybují na hranici mezi růstem a poklesem.
–
Obchodní bilance v dubnu vykázala opět vysoký přebytek 22,0 mld. korun (13,0 mld. duben 2011) a doplňuje tak sérii rekordních výsledků zahraničního obchodu v letošním roce. Tempo exportu (8 % r/r) dál zůstalo velmi solidní a zatím se nenaplnily obavy ze zpomalení západní Evropy. Naopak růst dovozů (5%) zůstal utažen, a to přes všechny druhy kromě ropy, což je pravděpodobně odraz slabší domácí poptávky. Z hlediska oborů nadále rychle rostou exporty aut a strojů (7,8 %). Vedle pokračujícího růstu exportu do západní Evropy (+4%) se daří pronikat i na východní trhy, například do Ruska (+48% r/r), a růst exportu do Společenství nezávislých států tvoří čtvrtinu z celkového nárůstu exportu. Podle metodiky národního pojetí platební bilance zahraniční obchod vykázal přebytek 6,7 mld. korun. Data za zahraniční obchod zůstávají velmi silná a za období leden-duben přebytek obchodní bilance dosáhl 117 mld. korun, což je téměř dvojnásobek loňského výsledku (68 mld.). Letošní přebytek obchodní bilance se tak může přiblížit hranici 200 mld. korun (cca 5 % HDP).
–
Maloobchodní tržby v dubnu meziročně reálně propadly o 4,1 % (nominálně -3,0 %), což je nejhlubší propad za poslední 2 roky. Meziměsíčně sezónně očištěné tržby reálně klesly o 2,1 %. K celkovému meziročnímu poklesu téměř stejným dílem přispěl jak prodej aut (-6,0 % r/r; příspěvek -1,9 p.b.), tak i maloobchod (-3,2 %; příspěvek -2,2 p.b.). V maloobchodě (bez moto segmentu) klesly reálné prodeje ve všech základních složkách – potraviny (-5,8 % r/r), nepotravinářské zboží (-0,2 %) a pohonné hmoty (-7,1 %). Tomuto vývoji odpovídají i indexy spotřebitelské důvěry, které se v květnu dokonce propadly na historická minima, tj. i pod úrovně z přelomu roku 2008/2009. Prohlubující se slabost spotřebitelské poptávky domácností může určitě dál zintenzivnit diskuzi v ČNB o snižování úrokových sazeb.
HDP – 1Q /12
Nezaměstnanost květen
WWW.JTBANK.CZ
Česká ekonomika v 1Q poklesla o 0,8 % q/q a meziročně o 0,7 % (+0,6% v 4Q/12) a statistický úřad mírně zlepšil svoje předběžné odhady (-1,0 % q/q; -1,0 % r/r) zveřejněné 15. května. Klíčovým se stal nečekaně hluboký propad spotřeby domácností (-2,3 % q/q; -2,3 % r/r), který svým příspěvkem meziročně srazil HDP o 1,4 p.b. Zvyšování DPH a obavy o další vývoj ekonomiky (krize eurozóny) tlumí spotřebitelský sentiment, což se odrazilo v propadu nákupů zboží dlouhodobé spotřeby (-11,5 % r/r). Na rozdíl loňského roku bez výraznější změny zůstaly vládní výdaje (-0,2% r/r). Fixní investice firem (+1,0 % r/r) vzrostly hlavně díky výdajů za stroje, ale celkový příspěvek investic byl negativní (-1,4 p.b.) kvůli propadu zásob (příspěvek -1,6 p.b.). Jedinou růstovou položkou zůstal třetí čtvrtletí v řadě zahraniční obchod (příspěvek +2,1 p.b.), který ale na rozdíl od loňského roku nedokázal vyrovnat propady domácí poptávky. Za celý rok čekáme pokles HDP o 0,7 % (dosud -0,4 %). Výrazný propad spotřeby domácností může dál zintenzivnit diskuzi v ČNB o snížení úrokových sazeb (0,75 % -> 0,50 %), které nelze vyloučit již na zasedání v červnu či srpnu. –
Míra nezaměstnanosti v květnu poklesla o 2 desetiny na 8,2 %, pokles se dá vysvětlit sezónními faktory, tj. pokračujícím rozjezdem venkovních prací. I mimo sezónnost jsou data z domácího trhu práce velmi solidní, protože firmy nepropouští a naopak jsou ochotny nabírat nové pracovníky. Třetí měsíc v řadě dramaticky propadly nové registrace na úřadu práce (38,9 tis. vs. průměr 44,8 tis.) a čtyři měsíce v řadě roste
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
EKONOMIKA - ČR počet volných pracovních míst (43,7 tis.), který je dokonce nejvyšší za poslední 3 roky. Inflace – květen
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Inflace v květnu podle očekávání zpomalila na 3,2 % z 3,5 % v dubnu a dostala se na nejnižší úroveň v letošním roce. Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,2 %. Plně podle očekávání zůstaly hlavním faktorem vyšší ceny potravin (+0,8 % m/m; příspěvek k celkovému m/m růstu 0,2 p.b.), kdy rostly hlavně ceny zeleniny (+6,4 % m/m) a ovoce (5,2 %), které by ale během letních měsíců měly opět klesnout díky sezónnosti. Ovšem vedle toho rostla i řada dalších položek u potravin od masa, přes mléčné výrobky až po kakao. Naopak dál odeznívá před-velikonoční nárůst cen vajec (-8,3% m/m). Vedle potravin vzrostly ještě ceny cigaret a tabákových výrobků (+1,0 %). Naopak díky globálnímu propadu cen ropy klesly ceny pohonných hmot (-1,1 %) a ukončily sérii 7 měsíců nepřetržitého růstu. Ostatní změny cen nebyly výrazné. Inflace v březnu dosáhla svého maxima (3,8 %) a 2 měsíce v řadě výrazně zpomaluje. Za poklesem meziroční inflace stojí především odeznění předchozího výrazného růstu cen potravin a v květnu i cen pohonných hmot, oba vlivy by měly působit i v následujícím období. Do podzimu by se inflace měla držet kolem 3,0-3,3 % a na konci roku zpomalit i pod 3 %, když odezní část efektu zvyšování DPH. Celoroční průměrná inflace by letos měla dosáhnout 3,4 %. Zpomalování inflace a její struktura – ceny energií u bydlení (příspěvek 1,6 p.b.), potraviny (příspěvek 0,8 p.b.) a pohonné hmoty (příspěvek 0,3 p.b.) – bude v kombinaci se slabostí domácí poptávky na následujících zasedáních ČNB (28. června, 2. srpna) zvyšovat šance na pokles úrokových sazeb (0,75 % => 0,50 %).
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 0.6 3.2 3.7 29.6 -2.9 9.2
Období
2011
2012e
2013e
4Q/11 01/12 02/12 01/12 2011 02/12
2.7 10.5 1.5 121.2 -3.9 9.0
1.7 7.0 1.9 191.5 -2.9 8.5
-0.2 -1.7 3.4 207.5 -1.4 8.5
STRANA|6
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru v minulém týdnu korigovala své předchozí propady a postupně zpevnila z 25,8 CZK/EUR na 25,4 v pátek, přitom v pátek v ranním obchodování koruna zpevnila až na 25,2 CZK/EUR. Během pátečního obchodování došlo ke korekci předchozího růstu, navíc domácí data HDP ukázaly v 1Q velké zpomalení domácí poptávky, což zvýšilo šance na snížení sazeb ČNB.
CZK/EUR
Krátkodobě zůstane koruna ve vleku vývoje eurozóny a nárůst nervozity ji bude srážet (25,8-26,0), naopak při uklidnění situace může posilovat zpět k úrovni 25,0 CZK/EUR. Dlouhodobý pohled na korunu zůstává nezměněn, tj. návrat k posilujícímu trendu (cca +3 % ročně) při uklidnění situace v eurozóně. Koruna k dolaru celý týden velmi rychle posilovala a z 20,8 v pondělí se během čtvrtečního obchodování dostala i těsně pod 20 CZK/USD, ovšem během páteční korekce se vrátila na 20,3. Velkou část posílení koruny k dolaru způsobil posun koruny k euru, který ještě dále násobilo posílení eura k dolaru.
CZK/USD
Koruna k dolaru zůstane rozkolísaná a v závislosti na vývoji v eurozóně nelze vyloučit opětovné oslabení (21,0) ani další posílení (20,0). Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. Euro k dolaru převážně celý týden spíše posilovalo a z úrovní 1,24 se posunulo na 1,25, ve čtvrtek krátce i přes 1,26 USD/EUR. Euro těžilo z pokračujícího uvolnění napětí na finančních trzích, v pátek optimismus trochu srazilo snížení ratingu Španělska od agentury Fitch, přesto si celotýdenní zisky euro udrželo. Závěr týdne euro začaly ovlivňovat spekulace o záchranném balíku pro španělské bankovnictví.
USD/EUR
Zvýšená nervozita bude pravděpodobně pokračovat, především kvůli záchrannému balíku pro Španělsko, které může doplnit snadno i Kypr. Na závěr týdne se může do popředí vrátit Řecko a víkendové opakování předčasných voleb.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.0
USD 18.5
1.34
19.0
24.5
1.31
19.5 1.28
25.0 20.0 25.5
26.0 11/05
18/05
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
1.25
20.5
EUR USD
25/05
Zavírací hodnota 25.41 20.30 31.41 1.252
Týden (%) 1.5 2.2 1.4 -0.7
1.22 11/05
21.0 8/06
1/06
3 měsíce (%) -3.1 -7.6 -6.4 4.8
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.7 -2.8 -2.3 3.5
Rok (%) -5.1 -18.1 -13.4 15.9
18/05
Roční min 24.0 16.6 26.8 1.24
25/05
Roční max 26.1 20.8 32.2 1.45
1/06
Forward 1 měsíc 25.4 20.3 31.4 1.25
8/06
Forward 6 měsíců 25.4 20.3 31.4 1.25
STRANA|7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.82 1.22 1.51 1.77
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 -1 0 1
3 měsíce (bb) -1 -1 0 0
Začátek roku (bb) -1 5 6 4
Rok (bb) -1 1 -4 -5
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.81 1.13 1.44 1.70
Roční max 0.85 1.25 1.55 1.82
3měsíční FRA n.a. 0.96 0.90 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
4.0
1.75
3.0
1.50
1.25
2.0
1.00
1.0
0.75
5/9/2012
5/9/2012 6/8/2012
6/8/2012
0.50 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0.0
1Y
0
4.0
bps. 20
2.0
10
bps.
2
5
7
10
roky / years
12
15
0
0.0
-10 -2.0
-20 -4.0
-30 -40
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 15,095.4
změna (%) 20.0
(mil. EUR) 592.8
změna (%) 20.7
(mil. USD) 742.9
změna (%) 16.5
Týden (bb) -1.9 -0.3 -2.2 -0.3 -7.4
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20
101.02 103.04 106.31 115.34 107.18
3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -5 -6 3 -2 55
Objem (mil. Kč) 168 464 933 233 60
VDS (%) 0.59 0.67 1.38 2.53 2.76
0.3 1.0 3.0 6.0 7.1
STRANA|8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Po sérii 5 týdenních poklesů v řadě komoditní trhy zaznamenaly minulý týden růst a hlavní indexy vzrostly o 1-2 % t/t. Komoditní trhy odrážely uvolnění napětí, které nastalo na finančních trzích minulý týden. Nejlépe se dařilo zemědělským plodinám (+6 % t/t), které táhly hlavně obiloviny a olejniny – kukuřice (8 % t/t), sója (6 % t/t) – po zprávách o suchém počasí na americkém Středozápadě, které ohrožuje letošní sklizeň. Energie vedené ropou přidaly kolem 1 % t/t. Technické kovy v mezitýdenním srovnání stagnovaly, když předchozí růst ochladilo vystoupení šéfa Fedu Bernankeho v Senátu, které snížilo očekávání na okamžitou stimulaci ze strany americké centrální banky. Ze stejného důvodu ještě razantněji reagovaly drahé kovy v čele se zlatem, když oslabily o 2 %.
Zavírací hodnota 99.5 84.1 1,593 48.1 96.5 1,985 7,295 630.3 598 1,426
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 1.1 1.0 -1.9 -1.2 -2.5 0.6 -0.9 2.9 8.4 6.1
3 měsíce (%) -21.0 -21.7 -7.0 -8.4 -15.4 -11.4 -14.2 -1.3 -8.6 7.1
Ropa a zlato USD/bbl 120
Začátek roku (%) -7.4 -14.9 1.9 -9.6 -14.1 -1.7 -4.0 -3.4 -7.5 19.0
Roční min 98.4 75.7 1,488 48.5 97.0 1,962 6,735 574 552 1,100
Měď a kukuřice USD/oz. 1700
USD/t 8500
Roční max 126.2 109.8 1,900 60.2 131.8 2,660 9,840 762 787 1,503
Uhlí a elektřina US cent/bu 675
Ropa - Brent Zlato
115
Rok (%) -16.8 -17.5 3.2 -19.2 -26.1 -25.4 -19.4 -15.4 -23.9 2.3
USD/t 110
EUR/MW 54
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
650
1650 8000
110
625
105
52
100
50
1600 105
600 7500 1550
100
575
Měď Kukuřice
95
1500 9/05
16/05
WWW.JTBANK.CZ
23/05
30/05
8/06
7000
550 9/05
WWW.ATLANTIK.CZ
16/05
23/05
30/05
8/06
95 9/05
48 16/05
23/05
30/05
8/06
STRANA|9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
11/6/2012 11/6/2012 11/6/2012 11/6/2012 11/6/2012 11/6/2012 11/6/2012 11/6/2012 12/6/2012 12/6/2012 12/6/2012 12/6/2012 12/6/2012 12/6/2012 12/6/2012 13/6/12 13/6/12 13/6/12 13/6/12 13/6/12 13/6/12 13/6/12 13/6/12 13/6/12 13/6/12 13/6/12 13/6/12 13/6/12 14/6/12 14/6/12 14/6/12 14/6/12 14/6/12 14/6/12 14/6/12 14/6/12 14/6/12 15/6/12 15/6/12 15/6/12 15/6/12 15/6/12 15/6/12
9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 8:00 8:00 9:00 9:00 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 9:00 9:00 10:00 15:15 15:15 15:55
Rumunsko ČR ČR Rumunsko Rumunsko Maďarsko Maďarsko Německo Německo Slovensko Slovensko Polsko Polsko USA USA USA USA USA USA ČR Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA ČR ČR ČR USA USA USA
Průmyslová výroba CPI CPI CPI CPI PannErgy Plc. Phylaxia Pharma RABA CPI CPI ALLAMI NYOMDA Danubius Hotels ECONET. HU MEDIA EMASZ Synergon CPI CPI CPI CPI CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií CME: Řádná valná hromada CPI CPI Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Tisza Chemical Group PPI PPI Běžný účet Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.)
04/12 05/12 05/12 05/12 05/12 05/12 05/12 05/12f 05/12f 05/12 05/12 05/12 05/12 05/12 05/12 05/12 05/12 05/12 05/12 07/03 05/12 05/12 05/12 05/12 05/12 05/12 05/12 05/12 04/12 05/12 05/12 06/12p
-
-
0.5% r/r 0.0% m/m 3.5% r/r 0.1% m/m 1.8% r/r HUF -12.52 HUF -16.82 HUF -78.0 0.8% m/m 5.7% r/r HUF 71 HUF 105 Error 2015 HUF 4,839 HUF -150.8 -0.2% m/m 1.9% r/r 0.3% m/m 3.6% r/r 0.6% m/m 4.0% r/r 0.1% m/m 0.1% m/m -0.2% m/m 0.2% m/m 1.9% r/r 2.7% r/r 0.5% m/m 383,000 -0.0% m/m 0.2% m/m 2.3% r/r 2.3% r/r HUF 34 0.0% m/m 2.2% r/r 16.8 mld. CZK 1.1% m/m 79.2% 79.3
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
0.1% m/m 3.1% r/r 0.3% m/m 1.8% r/r 0.2% m/m 5.8% r/r -0.2% m/m 1.9% r/r 0.4% m/m 3.8% r/r -0.2% m/m 0.0% m/m -0.6% m/m 0.2% m/m 1.2% r/r 2.8% r/r ---0.2% m/m 0.2% m/m 1.8% r/r 2.2% r/r 0.1% m/m 1.8% r/r -3.6 mld. CZK 0.1% m/m 79.2% 77.5
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 238 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
221 710 221 710 221 710 221 710 221 710
628 648 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Veselá 24
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 666
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.
S T R A N A | 13
