TÝDENNÍ PŘEHLED červen 2010

TÝDENNÍ PŘEHLED 7. - 11. červen 2010

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 1,146 25.75 21.27 1.51% 4.31% Zavírací cena 17.8 438 916.0 184 720 3,585 217 222 140 436.0 8,575.0 398 194 843 Akcie 7,410 286.1

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

Týden (%) 0.9 0.5 2.1 -2bb -4bb Týden (%) -0.8 -17.4 2.0 -10.3 6.3 -2.0 -3.1 -1.0 -4.6 1.6 3.9 -2.0 0.8 3.0 Dluhopisy 15,358 594.4

Titulky ČEZ  Poptávka po elektřině v dubnu vzrostla o 9,3 %  V užším výběru tendru na polskou společnost Energa  Stát chce větší vliv při výběru dodavatelů pro Temelín NWR  Salamon o možných synergiích s Ferrexpem CME  GroupM očekává meziroční pokles reklamních výdajů Orco  Část držitelů dluhopisů podala námitku proti záchrannému plánu

3 měsíce (%) -2.7 -0.8 -12.0 -18bb 1bb

Začátek roku (%) 2.5 2.7 -13.2 -31bb -1bb

Rok (%) n.a. 3.7 -11.0 -87bb -152bb

mil Kč

Roční min 876 25.06 17.00 1.51% 3.87%

Roční max 1,315 26.83 21.81 2.38% 5.86%

PX

4 000

Index

1 280

3 000

1 200

2 000

1 120

1 000

1 040

0

960 14/05

21/05

28/05

4/06

11/06

Výhled na tento týden  Smíšená data z USA z minulého týdne, a to především horší než očekávané maloobchodní tržby, spíše podporují tezi o pokračování smíšeného vývoje na finančních trzích. Je stále patrné, že nervozita je vysoká a omezená likvidita na mezibankovním trhu se projevuje v rizikovém vnímání celého finančního trhu. Tento týden by makroekonomická data neměla přinést více vzruchu, a proto se trhy zaměří na ostatní informace z oblasti vládního dluhu, BP atd.  Z makroekonomických zpráv z USA zmiňujeme středeční data z realitního sektoru a to zahájené stavby a nová povolení pro stavbu. Ve čtvrtek pak bude zveřejněna spotřebitelská inflace, která by měla meziročně lehce poklesnout na 2 % z 2,2 % v dubnu. V eurozóně bude zveřejněn index ekonomického sentimentu ZEW, kde by mělo dojít k lehkému oživení na 39 z 37,6 bodů.

7. - 11. červen 2010

AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu 

Ve druhém červnovém týdnu se PX Index po výrazných propadech v předchozím týdnu mírně stabilizoval a zaznamenal mezitýdenní růst o 0.9 % na 1146 bodů. Globální trhy byly pod vlivem rozkolísaného tržního sentimentu, který reagoval mimo jiné na dění kolem těžařské společnosti BP (British Petroleum).



Nejvíce rostoucím titulem týdne byla Erste Bank (6,3 % na 720 Kč), která však spíše korigovala významné ztráty z předchozího týdne, kdy negativně reagovala na zprávy kolem Maďarska, které byly později dementovány. Naopak nejvíce klesajícím titulem na pražské burze byla CME - majitel domácí TV Nova (-17,4 % na 437,8 Kč). Na titulu se projevil komentář skupiny zastupující největší mediální agentury, která komentovala vývoj na reklamním trhu v ČR, kde očekává 5% propad v roce 2010 na trhu televizní reklamy. Výrazněji rostly i akcie PMČR (+3,9 % t/t) a VIG (-3,0 % t/t). Akcie ČEZu zakončily týden na 916 Kč (+2,0% t/t). ČEZ byl vybrán do užšího výběru tendru na polskou energetickou společnost Energa (stát prodává 83% podíl). Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 1,146 2,363 2,378 21,277 2,638 10,211 1,092 2,244

Týden (%) 0.9 4.2 1.0 -0.1 3.3 2.8 2.5 1.1

3 měsíce (%) -2.7 -6.1 -1.4 -6.9 -9.3 -3.4 -4.7 -4.9

Začátek roku (%) 2.5 -5.3 -0.4 0.2 -11.1 -2.1 -2.1 -1.1

Rok (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Roční min 876 1,941 1,790 14,326 2,281 8,147 879 1,746

Roční max 1,315 2,795 2,605 25,323 3,018 11,205 1,217 2,530

Zprávy ze společností ČEZ  Energetický regulační úřad včera zveřejnil údaje o poptávce po elektřině za duben. Celková čistá poptávka po elektřině meziročně vzrostla o 9,3 % a dosáhla 4,7 TWh (avšak stále zaostává za úrovní roku 2008, kdy dosáhla 5,1 TWh). Prudký meziroční nárůst je dán nízkou srovnávací základnou loňského roku. Poptávka po elektřině se tak v dubnu vyvíjela uspokojivě. Celková výroba elektřiny v ČR vzrostla o 7,9 % r/r a dosáhla 7,1 TWh. Očekáváme, že poptávka po elektřině by měla letos vzrůst (s růstem HDP) asi o 1,5 % r/r, což je v souladu s očekáváním ČEZu. 

Dle agentury Bloomberg Polsko vybralo do užšího výběru tendru na 83% podíl ve společnosti Energa následující společnosti: ČEZ, PGE, GDF Suez, Kulczyk Investments společně Goldman Sachs a Slovenské elektrárne. Energa je čtvrtou největší integrovanou energetickou společností v Polsku (první tři největší: PGE, Tauron a Enea). Informaci přinesl polský deník Parkiet. Polský ministr státního pokladu oznámí jména společností, která se dostala do užšího výběru tohoto tendru, 11. června. Nebyli bychom překvapeni, kdyby tento seznam obsahoval stejná jména. Tento většinový podíl je pro ČEZ poslední příležitostí provést v Polsku významnou akvizici poté, co se polské ministerstvo státního pokladu rozhodlo přes burzu zprivatizovat další velkou integrovanou energetickou společnost.



Podle týdeníku Euro chce český stát (majoritní akcionář ČEZ) na červnové valné hromadě společnosti ČEZ získat silnější vliv prostřednictvím změny stanov. Změna se má týkat zejména dozorčí rady. Cílem je dosáhnout většího vlivu na podmínky výběru dodavatelů na výstavbu dalších dvou jaderných bloků v Temelíně. Výstavba Temelína je považována za strategickou záležitost. Podle týdeníku Euro se plánované změny nelíbí části vedení společnosti ČEZ.

NWR  Generální ředitel NWR Mike Salamon řekl v rozhovoru pro agenturu Bloomberg, že vidí synergie v jakémkoliv sloučení (fúzi) s ukrajinskou těžební společností Ferrexpo. Majoritní akcionář NWR (BXR Group Ltd, dříve RPG Industries) totiž vlastní i 25% podíl ve Ferrexpu. Začlenění podílu majoritního akcionáře NWR (tehdy RPG Industries) ve Ferrexpu do NWR nicméně loni NWR zamítlo (v reakci na postoj minoritních akcionářů) kvůli obtížným podmínkám

na trhu (ceny akcií Ferrexpo byly pod nákupní cenou). Obě společnosti jsou však od této doby personálně propojené. Pan Salamon sedí v představenstvu Ferrexpa a šéf Ferrexpa Zhevago sedí v představenstvu NWR. Zástupce oddělení pro vztah s investory Ferrexpa nicméně sdělila, že se v současné době nevedou žádné diskuse o spojení obou společností. Pan Zhevago také potvrdil, že si myslí, že by spojení bylo přínosné, ale že celý proces je na úplném počátku. Spojením těchto dvou subjektů by vznikl integrovaná společnost, která by dodávala dvě hlavní suroviny (koksovatelné uhlí a železnou rudu) ocelářům ve střední Evropě. Obě společnosti mají překryv ve svých koncových zákaznících. Pan Salamon si také myslí, že sloučená společnost by byla zajímavá pro investory a mohla by se stát součástí indexu FTSE 100 (index londýnské burzy). To by nepohybně zvýšilo atraktivitu takovéto entity. Očekáváme, že by tato zpráva dnes mohla zapůsobit pozitivně na akcie NWR. Celou situaci budeme samozřejmě dále monitorovat. CME  Dle deníku Právo společnost GroupM, největší skupina mediálních agentur v ČR, letos očekává celkový meziroční pokles čistých reklamních výdajů o 6 % (kvůli dopadům krize). V roce 2011 se čeká spíše stagnace a v roce 2012 oživení. Výdaje na TV reklamu by v roce 2010 měly klesnout o 5 % (-14 % v r. 2009) a v roce 2011 stagnovat. Jediným růstovým médiem by měl být internet (2010: 10 %; 2011: 6 %). Náš současný odhad počítá se stagnací TV reklamy v ČR v roce 2010 (0%) a s 9% růstem v roce 2011. Jako riziko stále vidíme opětovné zpomalení ekonomiky a opatrnost inzerentů při investicích do reklamy (výsledek úspory nákladů). Reklamní trh by měl být nadále slabý. Připomínáme, že CME v květnu snížila výhled na letošní rok (stagnace reklamního trhu). Orco  Orco oznámilo, že třetí strana (část držitelů dluhopisů) podala u pařížského obchodního soudu námitku proti záchrannému plánu, který byl soudem schválen 19. Května, protože není spokojena s maximálním objemem závazků u dluhopisů, které mají být splaceny během trvání záchranného plánu. Management Orco nepochybuje o platnosti schválení plánu. Soud by měl pravděpodobně potvrdit své rozhodnutí, nelze ovšem vyloučit i opačné rozhodnutí či pozměnění plánu.

Trh v číslech Objem trhu

(mil. Kč) 7,409.7

Změna (%) -13.2

(mil. EUR) 286.1

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG

Zavírací cena 17.8 438 916.0 184 720 3,585 217 222 140 436.0 8,575.0 398 194 843

Týden (%) -0.8 -17.4 2.0 -10.3 6.3 -2.0 -3.1 -1.0 -4.6 1.6 3.9 -2.0 0.8 3.0

3 měsíce (%) rel. (%)* 27.5 31.1 -23.6 -21.5 2.5 5.3 -35.8 -34.0 -3.1 -0.4 -6.2 -3.5 14.3 17.4 11.8 14.9 -28.8 -26.8 -1.8 0.9 -15.4 -13.1 -10.9 -8.4 37.2 41.1 -11.4 -8.9

(%) 94.5 5.7 0.8 -43.9 31.2 27.1 n.a. 129.8 -21.8 15.6 36.1 -7.0 59.0 4.5

Změna (%) -13.6 Rok rel. (%)* 63.8 -10.9 -15.1 -52.8 10.5 7.1 n.a. 93.6 -34.1 -2.6 14.6 -21.7 33.9 -12.0

(mil. USD) 343.9

Roční historie min max 8 20 317 733 808 1,009 180 420 445 890 2,481 4,295 178 300 76 318 135 310 335 488 5,950 10,390 394 504 106 212 686 1,151

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Změna(%) -22.7 Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -50 640 12 2,438 -16 5 -58 1,382 12 1,002 -39 2 -57 703 -34 10 -48 40 13 72 -82 936 4 154 -62 24 -34

AAA Auto CME CEZ ECM KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG

Ceny/Zisk 2009 2010e 33.9 23.0 -11.2 7.8 10.5 11.2 -1 -4 -18 n.a. -35 9 -11.9 n.a. 7.0 7.3 11.7 10.0 11.0 13.2 -40.7 33.8

Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.8 1.7 2.8 3.0 4 6 2 n.a. 2 1 4.8 2.6 1.3 1.3 2.4 2.3 2.1 2.3 0.6 0.5

Cena/ Zisk 2009 2010e 12.4 11.3 10.8 10.3 12.3 10.4

EV/ EBITDA 2009 2010e 6.3 6.4 11.6 7.2 6.0 6.1 -1 12 29 n.a. 12 4 -7.8 17.7 4.0 4.5 8.1 7.2 4.7 5.5 12.8 6.7

EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.8 1.7 2.8 3.0 4 6 2 n.a. 2 1 4.8 2.6 1.3 1.3 2.4 2.3 2.1 2.3 0.6 0.5

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.0 1.9 0.6 0.6 0.9 0.9

Dlouhod. Krátkod. doporuč. výhled Nehodnoceno 28 USD Prodat Negativní 950 Kč Držet Neutrální Nehodnoceno Nehodnoceno 361 Kč Koupit Neutrální Nehodnoceno Prodat Negativní Revize Revize Neutrální Revize Revize Neutrální Revize Revize Neutrální Revize Revize Revize

Cílová cena 3 590 Kč 32,1 EUR 44,6 EUR

Cílová cena

Dlouhodobá doporučení Držet Koupit Koupit

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

EKONOMIKA 

Tento týden nejsou na programu významnější události, pouze PPI a platební bilance.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota -3.1 10.2 0.7 18.3 -1.0 9.7

Období '4Q/09 '03/10 '03/10 '03/10 '2009 '03/10

2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4

2009 -4.1 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2010e 1.3 3.0 1.5 144.9 -1.3 9.7

FOREX 

Koruna v minulém týdnu prošla po předchozích výkyvech klidnějším obchodováním. Na začátku týdne se držela kolem úrovně 26 korun za euro a dokonce posunula měsíční minimum na 26,07 CZK/EUR. Na závěr týdne koruna lehce posílila a zakončila týden na úrovni 25,80 CZK/EUR. Devizový trh přešel bez reakce zveřejněné výsledky (HDP, inflace, průmysl).

USD

EUR

Koruna

18.0

24.5

19.0

25.0

20.0

25.5

21.0

26.0 USD EUR

22.0 26.5 Krátkodobě bude rozhodující nervozita 14/05 21/05 28/05 4/06 11/06 na finančních trzích. Za nejpravděpodobnější považujeme stabilizaci v širším pásmu kolem 25,80 CZK/EUR. Pro zbytek letošního roku nadále očekáváme pozvolné posilování koruny až k 24,5 CZK/EUR na konci roku.



Koruna k dolaru během týdne výrazně posilovala. Na začátku týdne sice propadla na 15měsíční minimum 21,80 CZK/USD, ovšem potom pozvolna posilovala až na 21,30. Vedle posílení koruny k euru se projevila i korekce na eurodolarovém trhu. V následujících dnech očekáváme pokračování volatilního obchodování s možností posílení do blízkosti 21 korun za dolar. V druhé polovině roku očekáváme volatilní obchodování v pásmu 2021 CZK/USD.



Začátek týdne přinesl další pokles eura, které se dostalo až na 1,19 USD/EUR - nejníže od února 2006. Ovšem během týdne euro pozvolna posilovalo a vrátilo se po týdnu na úrovně 1,21 USD/EUR. Obrat na eurodolarovém trhu nespustila žádná zpráva, ale jednalo se spíše o technickou korekci po předchozích výprodejích. V dalších dnech očekáváme, že bude pokračovat pozvolná korekce s možností posílením na 1,231,25 USD/EUR. Ve střednědobém horizontu očekáváme, že hranice 1,20 bude tvořit silnou rezistenci proti dalšímu poklesu eura.

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 25.75 21.27 30.94 1.211

Týden (%) 0.5 2.1 1.4 -1.2

3 měsíce (%) -0.8 -12.0 -9.4 12.8

Začátek roku (%) 2.7 -13.2 -3.5 18.2

Rok (%) 3.7 -11.0 1.5 16.5

Roční min 25.1 17.0 27.3 1.19

Roční max 26.8 21.8 31.7 1.51

Forward 1 měsíc 25.8 21.3 30.9 1.21

Forward 6 měsíců 25.8 21.3 30.9 1.21

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.87 1.23 1.51 1.78

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) -1 -2 -2 0

3 měsíce (bb) -25 -20 -18 -18

Začátek roku (bb) -29 -31 -31 -35

Rok (bb) -81 -95 -87 -83

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.87 1.22 1.51 1.77

Roční max 1.69 2.18 2.38 2.61

3měsíční FRA n.a. 1.24 1.30 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

5.0

1.75

4.0

1.50 3.0

1.25 2.0

1.00 1.0

11/6/2010

11/6/2010

0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

Objem dluhopisového trhu

6M

9M

0

1Y

(mil. Kč) 15,358.2

změna (%) 26.5

Cena

Týden (bb) -3 -9 -22 -22 31

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení SD SD SD SD SD

11/5/2010

11/5/2010

0.75

6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20

Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20

106.99 104.06 103.72 105.72 95.44

5

(mil. EUR) 594.4 Objem (mil. Kč) 42 2,548 2,072 25 662

roky

změna (%) 26.3 VDS (%) 1.11 2.29 2.96 3.77 4.31

10

(mil. USD) 716.7 Týden (bb) -5.3 2.4 4.5 3.0 -3.8

15

změna (%) 12.7 Durace 1.2 2.9 4.5 6.8 8.4

KOMODITY Zavírací hodnota 74.35 73.78 1226.7 53.45 100.0 1945 6479 440.8 349.5 946.25

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) 3.1 3.2 0.6 0.1 2.4 3.4 3.2 1.1 2.8 1.2

3 měsíce (%) -7.6 -10.1 10.7 15.3 10.5 -12.9 -12.9 -6.4 -1.7 -0.6

Začátek roku (%) -4.6 -7.0 11.8 3.7 14.9 -12.8 -12.1 -18.6 -15.7 -9.0

Komoditní trhy prochází poslední týdny USD/bbl výkyvy. Měřeno hlavními indexy trhy minulý 90 týden vzrostly o 3 % t/t a vrátily se na úrovně 85 z přelomu května a června. Komoditám pomohlo posílení akciových trhů a také 80 korekce u dolaru. Nejvýraznější růst zaznamenaly energie a technické kovy. Ropa 75 (WTI) vzrostla přes 3 % t/t a poprvé po 4 týdnech se dostala krátce nad hranici 75 70 dolarů za barel. Celý sektor technických kovů přidal 4 procenta. Zájem se neztrácí o 65 drahé kovy, a zlato (1,0 % t/t) se udrželo na 13/05 úrovni 1230 dolarů za unci. Zemědělské plodiny přidaly také 2-3 %, přitom výjimečný růst zaznamenal pouze cukr (9 % t/t) a bavlna (6 %).



Uhlí a elektřina

USD/t

EUR/MW

110

60

100

55

90

Rok (%) 3.6 1.5 28.6 0.2 4.2 14.8 20.5 -25.9 -20.7 -25.3

Roční min 60.43 59.52 909.5 42.95 76.4 1550 4725 428.0 300.5 885.0

Ropa a zlato

Roční max 88.94 86.84 1240.25 54.76 104.9 2472 7990 594.8 441.0 1267.0 USD/oz. 1280

1240

1200

1160 Ropa - Brent Zlato

1120 20/05

28/05

4/06

Měď a kukuřice

USD/t 7600

11/06

US cent/bu 385

7200

370

6800

355

50 6400

340

Uhlí 1Y ARA

Měď

Elektřina - Lipsko

80 13/05

20/05

28/05

4/06

Kukuřice

45 11/06

6000

325 13/05

20/05

28/05

4/06

11/06

KALENDÁŘ Datum 15/6/10 15/6/10 15/6/10 15/6/10 15/6/10 15/6/10 15/6/10 15/6/10 15/6/10 15/6/10 15/6/10 16/6/10 16/6/10 16/6/10 16/6/10 16/6/10 16/6/10 16/6/10 16/6/10 16/6/10 16/6/10 16/6/10 16/6/10 17/6/10 17/6/10 17/6/10 17/6/10 17/6/10 17/6/10 17/6/10 18/6/10 18/6/10

Čas 9:00 9:00 10:30 10:30 11:00 14:00 14:00 16:00 10:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00 14:00 14:00

Země ČR ČR Británie Británie Německo Polsko Polsko ČR ČR ČR ČR Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA USA USA USA USA USA USA USA Polsko Polsko

Indikátor/Společnost PPI PPI CPI CPI ZEW Index ek. očekávání CPI CPI Pegas Nonwovens: AGM AAA Auto: Výroční valná hromada CME: Výroční valná hromada Best Buy Běžný účet CPI CPI Stavební povolení Zahájené nové stavby domů PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií PPI Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit FedEx CPI CPI CPI bez potravin a energií CPI bez potravin a energií Index průmyslu Fedu Philadelphia ALLAMI NYOMDA PannErgy Plc. PPI Průmyslová výroba

Období 05/10 05/10 05/10 05/10 06/10 05/10 05/10 07/02 07/02 07/02 04/10 05/10 05/10f 05/10 05/10 05/10 05/10 05/10 05/10 05/10 05/10 05/10 05/10 05/10 05/10 06/10 05/10 05/10

AFT -0.2% m/m 0.6% y/y 4.0 mld. CZK -

Trh 0.3% m/m 1.1% y/y 0.4% m/m 3.5% y/y 42 0.4% m/m 2.3% y/y 0.5 USD -5.5 mld. CZK 0.1% m/m 1.6% y/y 625,000 650,000 0.1% m/m 4.9% y/y 1.1% y/y -0.5% m/m 0.9% m/m 74.5% 1.33 USD -0.2% m/m 2.0% y/y 0.9% y/y 0.1% m/m 20 0.5% y/y 7.9% y/y

Předchozí 0.7% m/m 0.4% y/y 0.6% m/m 3.7% y/y 45.8 0.4% m/m 2.4% y/y 3.16 USD -12.6 mld. CZK 0.5% m/m 1.6% y/y 606,000 672,000 0.2% m/m 5.5% y/y 1.0% y/y -0.1% m/m 0.8% m/m 73.7% 0.31 USD -0.1% m/m 2.2% y/y 0.9% y/y 0.0% m/m 21.4 73 HUF -136 HUF -0.5% y/y 9.9% y/y

SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign

Forex

používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-

Exchange markets)

účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi

goodwill

dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

CAGR

nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

NI

společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve

Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent

bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve

P/E

formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);

Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

– hodnota firmy.

Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY

Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Jan Jirout

Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování

Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Specializace Správa aktiv Podílové fondy Klientské služby

Telefon +420 545 423 436 +420 545 423 448 +420 225 010 284

E-mail [email protected] [email protected] [email protected]

Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy

Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Telefon +420 225 010 298 +420 545 423 435 +420 222 510 299 +420 225 010 223

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová Dalibor Hampejs Hana Křejpská

Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávička Petr Sklenář

Portfolio Management Jméno Martin Kujal Petr Posker Marek Janečka Miroslav Paděra

Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Vinohradská 230

Hilleho 1843/6

100 00 Praha 10

602 00 Brno

Tel.: +420 225 010 222

Tel.: +420 545 423 411

Fax: +420 225 010 221

Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.