TÝDENNÍ PŘEHLED 31. leden - 4. únor 2011

TÝDENNÍ PŘEHLED 31. leden - 4. únor 2011 Zavírací hodnota 1,255 24.01 17.68 1.57% 3.96%

Týden (%) 2.3 1.0 0.8 2bb -2bb

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG

Zavírací cena 25.5 327 827.0 80 909 101 4,355 258 292 190 454.0 10,000.0 405 191 1,001

Týden (%) 2.0 -2.4 1.2 3.9 4.5 -1.6 1.3 0.2 4.3 6.9 1.0 -1.5 1.2 2.1 4.2

mil. CZK mil. EUR

Akcie 7,983 331.4

Dluhopisy 9,606 399.7

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Praţská burza

3 měsíce (%) 7.4 1.9 -2.1 2bb 38bb

Začátek roku (%) 2.4 4.7 7.0 1bb 6bb

mil Kč 4,000

Rok (%) 10.5 9.4 8.3 -19bb -75bb

Roční min 1,093 23.99 17.27 1.47% 3.23%

Roční max 1,315 26.28 21.81 1.77% 4.72%

PX

Index 1,300

3,000

1,250

2,000

1,200

1,000

1,150

0

1,100

7/01

14/01

21/01

28/01

4/02

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY ČEZ ČEZ Distribuce plánuje investice 11,4 mld. Kč Nová společnost se zaměří na kogeneraci CME TV Nova mění programové složení Změna akcionářské struktury Philip Morris Zvýšení spotřebních daní pro tabákové výrobky VIG Nákup 10% podílu v turecké pojišťovně Orco Pozastavení obchodování na pařížské burze KIT Digital Akvizice 3 společností za 77,2 mil. USD AAA Auto V lednu prodeje aut vzrostly o 51 % r/r Unipetrol Očekávání na výsledky za 4Q2010 Makro Těsné hlasování o úrokových sazbách Obchodní bilance dle očekávání Průmyslová výroba tažena exporty Maloobchodní tržby zklamaly Pokles stavební výroby Esej Blízkovýchodní země uprostřed bitvy

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Celkově se domníváme, že by v tomto týdnu mohla pokračovat lehce pozitivní nálada. Na programu jsou pouze relativně méně důležitá makrodata, takže by se pozornost měla opět více upřít na výsledkovou sezónu, která naplno vypukne i v Evropě. Určitě nesmíme opomenout rovněž dění v Egyptě, kterému byl přisuzován výprodej z počátku minulého týdne. Události přes víkend z našeho pohledu zaznamenaly lehký posun směrem ke smířlivému vyřešení. Nicméně se domníváme, že trhy tuto situaci budou nadále sledovat nejen z pohledu aktuálního zmírnění střetů, ale hlavně z hlediska budoucího dořešení některých sporných otázek. Z domácího trhu se zaměříme na Unipetrol, který zveřejní výsledky 10. února. Ze zveřejněných provozních dat za 4Q se zdálo, že by konečné výsledky mohly být silné. Nicméně komentář společnosti ohledně výhledu slabého provozního zisku EBIT již naznačil, že převážně jednorázové poloţky budou znamenat pro finanční čísla poměrně velkou újmu. Náš odhad pro EBIT za 4Q10 je ve výši 94 mil. Kč, což je výrazně níže oproti 3Q10 ve výši 238 mil. Kč. Prozatím nemáme odhad trhu, ale domníváme se, že trh z výsledků můţe být nepříjemně překvapen. Samozřejmě za předpokladu, že se náš odhad bude blížit skutečnosti. Ve čtvrtek rovněţ zveřejní výsledky mateřská společnost domácího PMČR. Z těchto zdrojů se jako obvykle budeme moci dozvědět, jak přibližně vypadal český trh ve 4Q. I tato zpráva může přinést jistý impulz. Očekáváme, že díky předzásobení na konci roku 2009 a díky zvýšení daní v 2010 bez vlivu předzásobení na konci roku (nedochází k daňovému impulzu v roce 2011) můţe pokračovat trend relativně slabších dat. Z makrodat zmiňme páteční index spotřebitelské důvěry Michigan (oček. lehký růst na 75 bodů). V Německu bude sledována průmyslová produkce, kde se také čeká mírný růst. Z výsledků v USA můžeme zmínit CocaColu (středa), Pepsi (čtvrtek) či Kraft Foods (čtvrtek). Z Evropy například UBS a ArcelorMittal (úterý), Credit Suisse a KBC (čtvrtek).

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU V prvním únorovém týdnu zaznamenala pražská burza, měřeno indexem PX, růst o 2,3 % na 1 255 bodů. Z globálního pohledu se pozornost světových trhů upírala především k pokračujícím nepokojům v Egyptě. Riziko potenciálního narušení přepravy v Suezském průplavu přispívá k poměrně výraznému růstu ceny ropy, která se po dvou letech opět posunula nad hranici 100 USD za barel. Ze zveřejněných makrodat byly nejvíce sledovány měsíční údaje z trhu práce v USA. Obdobně jako v předcházejících dvou měsících zaostala tvorba nových pracovních míst v lednu výrazně za odhady (+36 tisíc oproti odhadům na úrovni 146 tisíc). V zámoří pokračovala výsledková sezóna, která se pomalu přesouvá také do Evropy. Pozitivně překvapily například společnosti Exxon, Renault či Time Warner. Naopak za očekáváními analytiků zaostaly například Shell, Deutsche Bank či největší japonská brokerská společnost Nomura. Nejvíce rostoucím titulem byla developerská společnost Orco (+8,1 % t/t) poté, co informovala o dokončení prodeje projektu Leipziger Platz v Berlíně. Dařilo se také NWR (+4,3 %), které odmazalo ztrátu z minulého týdne po nepřesvědčivém reportu o objemech a cenách uhlí. V růstu nadále pokračuje Erste Bank (+4,5 % r/r), a to bez zásadních fundamentálních zpráv. Nejvíce ztrátovým titulem byla mediální společnost CME (-2,4 % t/t). V průběhu týdne se objevily zprávy o změnách v akcionářské struktuře, TV Nova (součást skupiny CME) dále představila změny v programovém složení, kde hlavním trumfem má být nasazení turecké telenovely na 5 večerů v týdnu v hlavním vysílacím čase. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 1,255 2,944 2,742 23,263 3,003 12,092 1,311 2,769

Týden (%) 2.3 1.9 1.4 1.8 1.7 2.3 2.7 3.1

3 měsíce (%) 7.4 10.1 2.8 0.8 6.1 7.8 9.4 9.0

Začátek roku (%) 2.4 1.4 -0.5 9.2 7.0 4.5 4.2 4.0

Rok (%) 10.5 18.9 20.0 11.8 10.9 20.9 23.3 30.3

Roční min 1,093 2,217 2,173 20,221 2,489 9,686 1,023 2,092

Roční max 1,315 2,952 2,795 25,323 3,013 12,092 1,311 2,769

OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY Unipetrol Unipetrol oznámí své čtvrtletní výsledky (4Q10) ve čtvrtek 10. února s největší pravděpodobností před otevřením trhu. Výsledky za poslední kvartál loňského roku budou ovlivněny jednorázovými položkami. Jedná se zejména o odstávku rafinérií na začátku čtvrtletí a technické problémy, které způsobily snížení kapacity rafinérií na konci roku. Očekává se, že obě události by měly snížit provozní zisk o 150 mil. Kč. Při srovnání 4Q10 se stejným obdobím předchozího roku by měla společnost oznámit lepší čísla. Tomu nahrávají zveřejněné vybrané provozní ukazatele, které byly lepší téměř na všech úrovních. 1) Nárůst objemu rafinérské produkce na 897 tis. t (+3,3 % r/r), pokles objemu petrochemické výroby na 425 tis. t (-4,3 % r/r). 2) Rozdíl Brent/Ural vzrostl na 1,5 USD/barel (+123,5 % r/r). 3) Nárůst modelové rafinérské marže na 4,5 USD/barel (+226,1 % r/r). 4) Nárůst modelové marže z olefinů na 255 EUR/t (+6,3 % r/r). 5) Nárůst modelové marže z polyolefinů na 278 EUR/t (+10,8 % r/r). Očekáváme, že lepší dosažené marže Unipetrolu a mírně vyšší objem rafinérské produkce převáží negativní dopad nižších objemů v petrochemii. Očekáváme, že celkové trţby Unipetrolu za 4Q10 vzrostou meziročně o 16,3 % na 21,3 mld. Kč. Růst modelových marží (viz výše) naznačuje meziroční zlepšení hospodaření na provozní úrovni. Provozní zisk před odpisy EBITDA čekáme na úrovni 984 mil. Kč, což je 58,7 % růst proti výsledkům za 4Q09. EBITDA marže by podle našich projekcí měla vzrůst o 1,2 p.b. na 4,6 %. Při příležitosti zveřejnění provozních ukazatelů za 4Q10, management společnosti oznámil, že provozní zisk EBIT by měl být kladný, ale nižší než za 3Q10 (238 mil. Kč). Podle naší projekce by EBIT by měl dosáhnout 94 mil. Kč proti ztrátě 260 mil. Kč za 3Q09. Za 4Q10 čekáme čistou ztrátu 104 mil. Kč. Ve srovnatelném období (4Q09) dosáhla společnost ztrátu 262 mil. Kč. Očekávané výsledky za poslední kvartál (4Q10) minulého roku by, podle našich projekcí, měly být lepší v meziročním srovnání. To však nemění nic na tom, že výsledky za 4Q10 budou slabé (nejhorší za 2010). Investoři čekají podle našeho názoru lepší čísla. Provozní zisk (4Q10 eAFT 94 mil. Kč), který bývá velmi sledovanou položkou, by měl být pro investory negativním překvapením. IFRS kons. (mil Kč) Trţby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk Zdroj: Unipetrol, Atlantik FT

4Q10 eAFT 21 339 984 4,6 % 94 0,4 % -104

4Q09a 18 347 620 3,4 % -260 n.m. -262

r/r 16,3 % 58,7 % 1,2 p.b. n.m. n.m. n.m.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Praţská burza Rádi bychom připomenuli, že od 1. 2. 2011 je prodlouţeno obchodování na praţské burze o 20 minut. Nově tak bude otevřená fáze obchodování probíhat od 9:15 do 16:20 pro systém SPAD a od 9:10 do 16:20 pro kontinuální režim (Kobos). ČEZ Společnost ČEZ Distribuce, součást skupiny ČEZ, oznámila, že investice do obnovy, oprav a posílení distribuční sítě vloni činily 11,2 mld. Kč. Pro letošek potom plánuje 11,4 mld. Kč. ČEZ zaloţil společnost ČEZ Energo, která se má soustředit na trh malých kogeneračních jednotek. Podíl ČEZ je 50,1 %, zbývající část vlastní společnost Tedom (49,9 %). Základní jmění nové entity je 800 mil. Kč. Malé kogenerační jednotky vyrábí jak elektřinu, tak i teplo pro malé podniky a měly by v případě ČEZu spalovat plyn. Výkon stávajících jednotek je 12 MW a měl by se rozšířit až na 200MW do roku 2020. Podle našeho názoru bylo jen otázkou času, kdy se ČEZ na podobný byznys zaměří. CME Jak jsme již informovali dříve, TV Nova ze skupiny CME plánuje změny v programovém sloţení. Televize tyto změny představila na tiskové konferenci minulé úterý. Hlavní změnou má být nasazení turecké telenovely na 5 večerů v týdnu v hlavním vysílacím čase. Uvedení turecké telenovely slaví úspěch sledovanosti v sesterské televizi Novy Markíze na Slovensku. Zatím však není však jisté, jak tuto novinku přijmou diváci v ČR. Dle agentury Bloomberg investoři Testora Ltd. a Blackrock Group změnili vlastnické podíly v CME. Testora snížila svůj podíl z 3,5 mil. akcií na 3,12 mil. a vlastní nyní cca 5,5 % akcií CME typu A. Naopak skupina Blackrock navýšila podíl z 1,7 mil. na 3,23 mil. akcií, což nyní představuje podíl ve výši 5,68 %. Philip Morris V pátek poslanecká sněmovna mimo jiné schválila zvýšení spotřebních daní na tabákové výrobky od roku 2012. Na krabičce (20 cigaret) by se takové zvýšení mělo projevit zhruba dvoukorunovým zvýšením ceny. Potenciální další zvyšování daně je plánováno na rok 2014. Dané zprávy nejsou novinkou, protoţe se jedná jen o začlenění směrnice EU do domácí legislativy. Zvýšení spotřebních daní na cigarety v roce 2014 ještě není zcela jasné, protože minimální úrovně daně jsou stanoveny v eurech (90 EUR/1000 cigaret do roku 2014), a tudíž záleží i na směnném kurzu. Co se nepodařilo prosadit, je zrušení předzásobení, což bude nadále znamenat odložený dopad růstu cen na trhu a manipulace se zásobami. Informace je trhu známa jiţ dlouho, a tudíž by neměla mít vliv na obchodování. Danou novelu musí ještě schválit Senát a podepsat prezident. VIG Pojišťovna Vienna Insurance Group (VIG) dokončila koupi 10% podílu v turecké pojišťovací společnosti Ray Sigorta, ve které prostřednictvím své dceřiné společnosti TBIH již vlastní přibližně 84,3% podíl. VIG tímto nadále rozšiřuje své aktivity v zemích východní a jihovýchodní Evropy. Transakce byla trhu známa. Orco Minulé úterý bylo pozastaveno obchodování akcií Orco Property Group na burze Euronext v Paříţi. Důvodem bylo oznámení Burzy cenných papírů Praha, že k 1. 2. zastaví obchodování s dluhopisem ORCO VAR/11, jenž měl být původně splatný k 3. 2. 2011. Vzhledem k tomu, že Orku bylo v rámci restrukturalizačního plánu umožněno splatit dluhopisy později, však BCPP po stanovisku ČNB obnovila obchodování s dluhopisem. Obchodování na burze Euronext bylo obnoveno ve středu. Orco také informovalo o dokončení prodeje projektu Leipziger Platz v Berlíně. Svůj podíl na nedokončeném projektu, na němž spolupracovalo s developerem HGHI, prodalo Orco za 89 mil. EUR, plus dalších 30 mil. EUR splatných v okamžiku dokončení projektu. Zprávu nevnímáme jako překvapivou vzhledem k některým prodejům nedokončených projektů či pozemků, které v poslední době Orco uskutečnilo. KIT Digital Společnost KIT Digital oznámila, ţe koupila 3 konkurenční společnosti (KickApps, Kewego a Kyte). Celková cena všech těchto akvizic dosáhla 77,2 mil. USD. Tento krok je v souladu s dřívějším prohlášením společnosti, že plánuje významnější akvizici na první čtvrtletí tohoto roku. Celkové tržby těchto společností by měly v loňském roce dosáhnout přibližně 25 mil. USD, což je přibližně čtvrtina očekávaných tržeb skupiny KITD. Z pohledu ceny akcií vnímáme tento krok spíše neutrálně, společnost dosahuje dlouhodobě velmi rychlého růstu na úrovni tržeb, nicméně doposud se jí tento vývoj nedaří promítnout do čistého zisku. AAA Auto Skupina AAA Auto informovala, ţe se celkové prodeje automobilů za leden zvýšily meziročně o 51 %. Podle vyjádření AAA Auto jde zatím o nejrychlejší meziroční nárůst v historii společnosti. Zprávu hodnotíme pozitivně, nicméně podotýkáme, že AAA Auto neuvádí realizované ceny, ze kterých by bylo možné odvodit růst tržeb a tím i zisků.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 7,983.5

Objem trhu

Změna (%) 6.8

Změna (%) 9.3

(mil. EUR) 331.4

Změna (%) 11.9

(mil. USD) 454.0

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG

Zavírací cena 25.5 327 827.0 80 909 101 4,355 258 292 190 454.0 10,000.0 405 191 1,001

Týden (%) 2.0 -2.4 1.2 3.9 4.5 -1.6 1.3 0.2 4.3 6.9 1.0 -1.5 1.2 2.1 4.2

(%) 39.5 -20.6 6.3 -38.2 12.1 -0.8 6.2 7.5 34.9 1.9 8.1 3.1 -0.5 -3.3 3.2

3 měsíce rel. (%)* 29.9 -26.1 -1.0 -42.5 4.4 -7.7 -1.1 0.1 25.6 -5.1 0.7 -4.0 -7.3 -10.0 -3.9

Rok (%) 81.0 -36.6 -7.9 -73.7 31.5 n.a. 17.7 43.4 65.4 12.8 0.7 3.1 -8.0 36.3 9.9

rel. (%)* 63.7 -42.6 -16.7 -76.2 19.0 n.a. 6.5 29.7 49.7 2.0 -8.9 -6.7 -16.8 23.3 -0.6

Roční historie min max 13 26 311 733 736 950 73 353 642 911 84 111 3,193 4,600 163 318 167 318 110 213 410 479 7,820 10,519 369 456 134 229 790 1,014

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 5 61 263 -58 3,558 23 1 -76 864 4 47 -94 1,331 -34 21 172 958 24 55 206 27 -26 60 -98 685 -22 47 -99 67 155

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol

Ceny/Zisk 2009 2010e 52.0 35.3 -10.1 9.5 7.9 9.5 -0.4 -1.9 12.4 12.5 -26.2 n.a. -50.5 15.7 -16.2 n.a. 7.8 8.2 13.6 11.7 11.2 14.0 -40.1 33.3

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Trţby 2009 2010e 0.4 0.4 1.6 1.6 2.1 2.3 1.7 2.9 2.8 2.7 3.4 n.a. 2.9 2.0 6.5 3.6 1.4 1.5 2.8 2.7 2.2 2.4 0.6 0.5

Cena/ Zisk 2009 15.1 14.6

2010e 12.4 14.0

15.7

13.8

EV/ Trţby 2009 2010e 0.4 0.4 1.6 1.6 3.2 3.3 1.8 2.9 2.8 2.7 3.4 n.a. 2.9 2.0 6.5 3.6 1.4 1.5 2.8 2.7 2.2 2.4 0.6 0.5

EV/ EBITDA 2009 2010e 9.7 9.8 10.4 8.1 6.8 7.0 -0.5 5.6 9.0 8.5 41.3 n.a. 17.6 7.4 -10.6 24.0 4.5 5.0 9.4 8.3 4.8 5.7 12.6 6.7

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.4 2.1 0.8 0.8 1.2

1.1

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 26 USD (494 Kč) 940 Kč 127 Kč 291 488 Kč Revize 430 Kč Revize

Cílová cena 4 256 Kč 33,0 EUR (813 Kč) 46,5 EUR (1 130 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Drţet Nehodnoceno Koupit Revize Drţet Revize

Krátkod. výhled Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize

Dlouhodobá doporučení Drţet Drţet

Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální

Koupit

Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací hodnota 90.0 15 4.1 20.51 48.5 11.06 41.15

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft TMR BHP

237.3

SAX Index

Týden (%) 5.8 0.0 0.0 0.0 7.8 -1.1 -0.1

3 měsíce (%) 20.0 -7.7 0.0 27.2 14.1 3.6 1.3

Rok (%) 21.6 -16.7 -18.0 139.9 -26.5 5.3 n.a.

Roční min 63.0 14.0 3.0 7.5 40.0 10.3 39.0

Roční max 90 19 5 21 67.2 11.18 44

2.5

8.2

-1.7

201.2

245.0

Objem tis EUR 25 4 0 1 31 570 501 1,132

KOMENTÁŘ K TRHU

Začiatok februára so sebou priniesol viditeľný nárast hodnoty indexu SAX. Ten v piatok 4. februára uzatváral na hodnote 237,28 a na týždňovej báze narástol o 2,5 percenta. Smerom hore ho potiahla dvojica VÚB a Slovnaft. Akcie VÚB rástli postupne v priebehu celého týţdňa a v piatok uzatvárali pri cene 90 EUR (t.j. na úrovni, kde sa obchodovali naposledy pred dvoma rokmi). Ich celkový nárast na týždennej báze predstavoval 5,8 percenta. Nárast akcií VÚB môže súvisieť s predbežnými odhadmi hospodárskych výsledkov. Za rok SAX Index 2010 sa očakáva zlepšenie v celom bankovom sektore na 240 Slovensku. S akciami Slovnaftu sa uskutočnilo iba šesť kontraktov, štvrtkovou cenou 48,50 EUR si však pripísali 235 k dobru 7,8 percenta. Akcie TMR za týždeň stratili 0,1 percenta a BHP oslabili približne o 1,1 percenta. Biotika, SES Tlmače a OTP Banka Slovensko ostali v medzitýždňovom porovnaní prakticky bez zmeny. Objem uzatvorených obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB presiahol hodnotu 1,2 mil. EUR, pričom najvyšší podiel na tomto objeme zaznamenala už v podstate štandardne dvojica TMR (50 percent) a BHP (47 percent). EUR 41.40

230

225

220

7/01

14/01

EUR

BHP - Best Hotel Properties

21/01

28/01

4/02

TMR - Tatry Mountain Resorts

11.20

41.30

11.15

41.20

11.10

41.10

11.05

41.00

11.00

40.90

10.95 10.90

40.80

7/01

14/01

21/01

28/01

4/02

7/01

14/01

21/01

28/01

4/02

EKONOMIKA ČNB – Těsné hlasování o sazbách ČNB podle očekávání ponechala úrokové sazby beze změny (0,75 %). Hlasování bylo velmi těsné (4:3; 3 hlasy pro zvýšení sazeb o 25 b.b.), což naznačuje, že se výrazně přiblíţil okamţik zvyšování sazeb. Centrální banka představila novou makroekonomickou prognózu – letošní růst HDP zvýšen z 1,2 % na 1,6 % (odhad AFT: 1,9 %) a byl také mírně zvýšen odhad inflace na 2,0 % (předchozí prognóza 1,9 %). Pravděpodobně hlavním faktorem, který zabránil růstu úrokových sazeb, je současná vysoká úroveň koruny. Očekáváme, ţe během 1H/11 dojde k prvnímu zvýšení sazeb a že do konce roku nelze vyloučit 3x zvýšení sazeb po 25 b.b. Obchodní bilance – prosinec Obchodní bilance v prosinci skončila přebytkem 1,0 mld. korun (2,7 mld. prosinec 2009), coţ byl výsledek nepatrně lepší neţ očekávání (AFT: -1,0 mld.; trh: 0,0 mld.). Export pokračoval velmi vysokým tempem (27 % r/r) v tradičních kategoriích, jako jsou stroje (36 %), elektronika (34 %) a také auta (16 %). Ovšem vedle toho se výrazně zvýšily importy (29 %), které rostou rychleji neţ exporty jiţ 10 měsíců v řadě. Rychlý nástup dovozů je jasný signál, ţe se domácí poptávka dál oţivuje velmi rychle a i na konci roku zůstala výrazným faktorem růstu HDP. Vyšší dovozy strojů (32 % r/r), polotovarů (29 %) a surovin (48 %) odpovídají silné investiční poptávce a doplňování zásob díky oživení průmyslu. Prohloubil se dále deficit v obchodu s palivy o 1 mld. korun kvůli vyšší ceně ropy. Za celý rok 2010 obchodní bilance dosáhla přebytku 124,5 mld. korun (cca 3,4 % HDP). Vůči roku 2009 byl přebytek nižší o 25 mld. Celkové vývozy vzrostly o 18 % a dovozy o 20 %. V důsledku vyšších cen ropy se prohloubil deficit v obchodu s palivy o 29 mld. Negativní efekt v podobném rozsahu měl i zvýšený dovoz fotovoltaických panelů. Naopak přebytek rostl u obchodu se spotřebním zbožím (nárůst o 19 mld.), stroji a automobily (6 mld.). Zahraniční obchod se státy v EU skončil přebytkem 594 mld. korun, naopak se zeměmi mimo EU schodek dosáhl 469 mld. Výrazně rostl přebytek v obchodě s Německem (zvýšení o 26 mld. na 192 mld.) a Slovenskem (nárůst 19 mld. na 97 mld.). Naopak výrazně se prohloubil schodek v obchodě s Čínou (prohloubení o 84 mld. na -268 mld.). V letošním roce očekáváme přebytek na úrovni 105 mld. korun. Průmyslová výroba – prosinec Průmyslová výroba v prosinci meziročně vzrostla o 12,7 %, coţ zklamalo očekávání (AFT: 16 %, trh 14 %). Sezónně očištěná produkce klesla o 0,9 % m/m a meziročně vzrostla o 10,1 %. Projevil se kalendářní efekt, loňský prosinec měl o jeden pracovní den více. Výsledky jinak nepřináší překvapení a potvrzují dosavadní trendy. Oživení průmyslu táhnou exporty a naplno se projevují rekordní výsledky z německého průmyslu. Celkové tržby vzrostly o 13 % r/r, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 24 %. Data dále potvrzují, ţe robustní růst by měl dále pokračovat, přičemţ růst nových zakázek pokračuje vysokým tempem (12 %, ze zahraničí 14 %). Hlavními růstovými obory zůstala výroba aut (33 %), která opět zrychlila své tempo (průměrný růst o 16 % za předchozí 3M), dále výroba strojů (22 %) a elektrotechnický průmysl (21 %). Za celý rok 2010 průmyslová výroba vzrostla o 10,5 %. V letošním roce očekáváme růst na úrovni 6 %. Maloobchodní trţby – prosinec Maloobchodní trţby v prosinci meziročně klesly o 0,2 %, coţ zaostalo za očekáváním (AFT: +2 %; trh:+3 %). Po sezónním očištění maloobchodní tržby klesly o 2,1 % m/m a meziročně vzrostly o 1,3 %. Pozitivně výsledky ovlivnil vyšší počet pracovních dní, i přesto prodeje v motoristickém sektoru stagnovaly (-0,2 %) a zastavily předchozí výrazný růst (prům. za předchozí 3M +9 %). Zklamáním byl i maloobchod (bez moto segmentu), který oslabil ve všech položkách - potraviny (-1,3 %), nepotravinářské zboží (-1,2 %), pohonné hmoty (-14,2 %). Střídání slabších výsledků (prosinec) a silnějších (listopad) ukazuje, že spotřebitelská poptávka zůstává opatrná a vzhledem k vývoji mezd a nezaměstnanosti rychlý obrat trendu nečekáme. Za celý rok 2010 maloobchodní trţby klesly o 1,0 %. Stavebnictví – prosinec Stavební výroba v prosinci meziročně klesla o 14,6 %. I přes vyšší počet pracovních dní (+1 den) se projevil vliv chladnější zimy (sněhové srážky o 36 % nad normálem) a dlouhodobě negativní trend v sektoru. Aktivita se utlumuje, protože skončil boom v sektoru bydlení a současně se začínají projevovat škrty ve veřejném sektoru (dopravní infrastruktura). Za celý rok 2010 stavební produkce klesla o 7,8 %. Počet vydaných stavebních povolení klesl o 6,2 % a orientační hodnota staveb byla o 2,2 % nižší. V roce 2010 byla zahájena výstavba bytů o 25 % nižší než v roce 2009 a počet dokončených bytů byl nižší 5,3 %. Devizový trh přešel výsledky bez reakce a koruna se drţela těsně nad úrovní 24 korun za euro. Výsledky jsou také mírně neutrální pro měnovou politiku, protože nepřinášejí změnu trendů, pouze u maloobchodních tržeb potvrzují vyšší opatrnost. Při oslabení koruny (24,5 a níže) lze očekávat zvyšování sazeb na dalším zasedání (24.3.), avšak pokud koruna zůstane na vyšších úrovních, či dokonce dál posílí, zůstává změna sazeb nejistá.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běţný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.8 12.7 2.3 1.0 -1.0 9.6

Období '3Q/10 '12/10 '12/10 '12/10 '2009 '12/10

2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2010 2.2 10.5 1.5 124.5 -3.2 9.0

2011e 1.9 7.5 2.2 107.7 -1.8 9.2

DEVIZOVÝ TRH USD 17.0

CZK/EUR Koruna k euru pokračovala další týden ve velmi silném a překvapivém posilování a z úrovně 24,30 se bez větší problému dostala až na nové 2leté maximum 23,95 CZK/EUR. Na závěr týdne se koruna vrátila na úroveň 24,0 CZK/EUR. Koruna posilovala od začátku týdne bez jasných impulzů. Ve čtvrtek pomohla zpráva, že ČNB nezvýšila sazby jenom díky těsnému hlasování (4:3). Česká měna prudce posiluje poslední 3 týdny a technicky se otevírá moţnost pro stabilizaci a alespoň mírnou korekci (24,3). Ovšem během letošního roku nadále očekáváme posílení až na 23,8.

EUR 23.7

Koruna

17.5

24.0

18.0

24.3

18.5

24.6

19.0

24.9 USD EUR

19.5 7/01

14/01

21/01

28/01

25.2 4/02

CZK/USD K dolaru koruna pokračovala v první polovině týdne ve výrazném posilování a z úrovně 17,80 se dostala až na nové 2měsíční maximum 17,35 CZK/USD. Ve druhé polovině týdne se spustila korekce na eurodolarovém trhu a koruna k dolaru oslabila zpět na 17,70 CZK/USD. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě je pravděpodobná korekce k silnějšímu dolaru. Střednědobě (týdny/měsíce) očekáváme návrat k slabšímu dolaru, ale rozhodující stále zůstává vývoj krize eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.

USD/EUR Na začátku týdne pokračoval posilující trend eura, které se dostalo ve středu na 2měsíční maximum 1,386 USD/EUR. Následně 3týdenní růstový trend skončil a odstartovala korekce. Dolar snadno posílil až na 1,359 USD/EUR a tento trend neohrozilo ani čtvrteční zasedání ECB ani slabší data z amerického trhu práce v pátek. Očekáváme další posílení dolaru. Pokud by se zvýšila nervozita kolem dluhové krize eura, dolar může snadno posílit zpět k úrovni 1,30 USD/EUR. Dlouhodobě klíčovým faktorem zůstává vývoj dluhové krize eurozóny. Vyhrocení situace může snadno srazit euro na úrovně 1,25 i níže. Naopak uklidnění tohoto faktoru bude euro posouvat k hranici 1,40. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.01 17.68 28.47 1.358

Týden (%) 1.0 0.8 -0.7 0.2

3 měsíce (%) 1.9 -2.1 -2.3 4.1

Začátek roku (%) 4.7 7.0 2.5 -2.1

Rok (%) 9.4 8.3 5.9 1.0

Roční min 24.0 17.3 27.6 1.19

Roční max 26.3 21.8 31.9 1.42

Forward 1 měsíc 24.0 17.7 28.5 1.36

Forward 6 měsíců 24.0 17.7 28.5 1.35

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH

PRIBOR

Týden (bb) -1 2 2 1

Fixing (%) 0.87 1.22 1.57 1.81

2T 3M 6M 1 rok

3 měsíce (bb) 0 1 2 2

Začátek roku (bb) 4 0 1 1

Roční min 0.81 1.18 1.47 1.75

Rok (bb) -28 -31 -19 -23

Roční max 1.16 1.54 1.77 2.05

3měsíční FRA n.a. 1.45 1.70 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

Výnosová křivka peněţního trhu 2.00

5.0

1.75

4.0

1.50

3.0

1.25 2.0

1.00 1.0

4/2/2011 0.50

0.0 0

1W

2W

1M

3M

Objem dluhopisového trhu

6M

9M

(mil. Kč) 9,605.7

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu .

Označení SD SD SD SD SD

4/1/2011 4/2/2011

4/1/2011

0.75

6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20

Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20

Cena 103.60 103.23 103.18 106.33 98.30

2

4

6

1Y

změna (%) -10.5 Týden (bb) -5 -5 -5 25 15

(mil. EUR) 399.7 Objem (mil. Kč) 0 455 205 162 25

změna (%) -8.0 VDS (%) 1.00 2.27 2.98 3.62 3.96

8 roky

10

12

14

(mil. USD) 549.0

změna (%) -5.2

Týden (bb) -8.0 1.0 0.9 -3.9 -1.9

Durace 0.7 2.2 3.8 6.4 8.1

KOMODITY Zavírací hodnota 99.83 89.03 1348.9 52.65 119.3 2541 10050 853.8 678.5 1433.5

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) 0.4 -0.3 0.9 2.8 3.2 2.8 5.5 3.4 5.4 2.5

3 měsíce (%) 15.6 5.1 0.0 10.9 15.5 5.1 20.8 23.7 16.8 16.8

Komoditní trhy pokračovaly v mírném růstu a díky výraznému růstu technických kovů (+5 % t/t) si široké komoditní indexy připsaly zisky ve výši 1-2% t/t. Cena mědi vzrostla o 6 % a poprvé v historii se dostala nad hranici 10 000 USD/t. Pozitivním impulzem pro celý sektor se stala pozitivní data z průmyslu v Evropě a především v USA. Dařilo se i ostatním kovům – nikl (+7 % t/t), hliník (+3 %). Ropa (Brent) stagnovala těsně pod hranici 100 dolarů za barel. V první polovině týdne ropu na 2,5leté maximum (103 USD/bbl.) dotlačila pokračující nervozita z nepokojů v Egyptě. Ovšem v pátek slabší data z amerického trhu práce ropu srazila zpět pod hranici 100 USD. Dařilo se i zemědělským plodinám (2%), a to díky obilovinám – kukuřice (5 %), pšenice (3 %). Zlato stagnovalo těsně pod 1 350 USD/oz., stříbro naopak přidalo 4 %. Uhlí a elektřina

USD/t

EUR/MW 55

125

Začátek roku (%) 7.2 -0.9 -4.0 -1.8 -2.1 3.5 5.8 8.8 10.1 4.9

Roční min 69.55 68.01 1062.85 45.19 78.0 1867.5 6101 428.0 325.0 913.5

Rok (%) 38.4 21.7 26.8 9.1 29.3 24.3 57.3 79.5 91.7 56.8

Roční max 102.34 92.19 1423.75 55.13 122.0 2551 10050 863.0 678.5 1444.0

Ropa a zlato

USD/bbl 104

USD/oz. 1400

102

1375

100

1350

98

1325

96

1300 Ropa - Brent Zlato

94

1275 7/01

14/01

21/01

28/01

4/02

Měď a kukuřice

USD/t 10250

US cent/bu 750

120

54

10000

710

115

53

9750

670

110

52

9500

630

51

9250

105

590

Měď

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

100 7/01

14/01

21/01

28/01

Kukuřice

50 4/02

9000

550

7/01

14/01

21/01

28/01

4/02

ESEJ INVESTORA Juraj Podracký, [email protected]

Blízkovýchodní země uprostřed bitvy Pohled arabisty Jána Čuríka na současnou politickou situaci v Egyptě a její geopolitické implikace Souběžně s koncem druhého týdne intifády egyptských měst nabývají ve sledu po sobě rychle jdoucích zpráv částečné obrysy hluboké změny, které egyptské události přinášejí. V samotném Egyptě dosud nedaly jednoznačnou odpověď na otázku, zda se masovému hnutí podaří dosáhnout více než smutného vítězství, kdy bude sice z čela státu odstraněn Husní Mubárak, ale stávajícímu režimu se pod fasádou přechodné vlády, sponzorované armádními špičkami, podaří konsolidovat svou moc. Cynická manipulace násilí v ulicích, kterou se Mubárakově klice podařilo od úterního miliónového pochodu zastrašit a naleptat masovou podporu protestnímu hnutí, naznačuje, že tato taktika může být nakonec úspěšná. Bude tak zajištěna kontinuita mubárakovského režimu, bez... Husního Mubáraka. Bude pak opozice, včetně Muslimského bratrstva, v následujících měsících kooptována a nově zformovaná armádnětechnokratická klika za tichého aplausu zahraničních strategických partnerů zajistí zdánlivou stabilitu, potvrzující francouzské rčení, že je třeba vše změnit, aby nakonec zůstalo vše při starém? Zájem, který špičky egyptských a zpravodajských služeb na tomto scénáři mají, je významný. V současné debatě o egyptských událostech zcela zaniká skutečnost, že studený mír mezi Egyptem a Izraelem umožnil od počátku 80. let postupnou proměnu egyptských ozbrojených sil v největšího „podnikatele“ v zemi, angažovaného vedle produkce vojenské techniky v tak rozdílných sektorech ekonomiky jakými jsou výroba domácích spotřebičů, produkce hnojiv anebo developerské projekty turistických letovisek na pobřeží Rudého moře. 30 – 40 % egyptské průmyslové produkce pochází z podniků napojených na vysloužilé generály a klientelistické sítě současného armádního velení. Tyto společnosti současně požívají štědrých dotací pro dovozy ze zahraničí, jsou fakticky zproštěny daňových povinností a jejich činnost je zcela mimo pravomoci auditorských úřadů. Jakákoliv úvaha o strategii egyptské armády v těchto dnech by proto měla vzít v úvahu existenci tohoto ledovce, ponořeného v politické ekonomii země. Z logiky věci je egyptská armáda aktérem, který nemá zájem na radikální politické změně. Vedle obtížně předvídatelného vývoje uvnitř Egypta se však v těchto dnech pomalu vynořují regionální obrysy krajiny po bitvě. Markantní je hluboký šok, nevíra a neexistence jakéhokoliv plánu B v případě Izraele. Egyptské události dovršují kompletní rozpad druhého kruhu, skrze který izraelská vláda vnímá svou vlastní geopolitickou bezpečnost. Po zhroucení turecko-izraelského spojenectví v důsledku nesmyslného zásahu Tsahalu v mezinárodních vodách v květnu 2010 tak těmito dny končí i 32 let trvající pocit „bezpečí“, který poskytoval represivní Mubárakův režim. Ironií je, že izraelská vláda tak bude v roce 2011 odkázána, pominu-li strategicky nevýznamné a taktéž rozkolísané Jordánsko, na co nejrychlejší zlepšení vztahů s vládou v Damašku, kterou po celé uplynulé desetiletí očerňovala jako „sponzora mezinárodního terorismu“. Stejně tak významné budou následky egyptské revoluce pro politickou ekonomii Izraele. Mírová dohoda mezi oběma státy z konce 70. let umožnila Izraeli progresivně snížit míru svých vojenských výdajů z 23% HDP roku 1979 na 7% v roce 2009. Budeme svědky zvratu v tomto trendu? Zamíří-li pohled ještě o úroveň výše, k dopadům egyptských událostí na americkou politiku v oblasti, nebudou následky méně devastující. Z pěti nejvýznamnějších zemí, které se nacházejí v blízkovýchodním geopolitickém kokpitu, protkaném „D1“ světového námořního obchodu a disponujícím 60 % světových zásob fosilních paliv, zůstává na počátku roku 2011 USA nakloněna pouze Saúdská Arábie. Ostatní státy americkou hegemonii buď otevřeně odmítají (Irán), jsou již vnitřně dostatečně strukturované, aby mohly vést autonomní politiku vlastní (Turecko), anebo v přímém důsledku americké politiky na Blízkém východě postupně kolabují (Irák, Egypt). Je-li z této skutečnosti možné vyvodit alespoň dílčí závěr, je to poznání platné od konce 40. let minulého století. Blízký východ, ač ekonomicky plně integrován do světové ekonomiky jen jednostranně, exportem fosilních paliv, je současně převodovou pákou, která přenáší a znásobuje otřesy probíhající v mezinárodním politickém i ekonomickém systému jako takovém. Ilustrativním příkladem z minulosti budiž rok 1979, kdy mezi únorem a prosincem poslaly události iránské revoluce ceny ropy ze 48$/b. v cenách poloviny roku 2010 na 107.99$/b. To vše v situaci, kdy reálná produkce kartelu OPEC zůstala po celý rok stabilní a klesat začala až v druhé polovině roku 1980 v důsledku iráckých útoků na iránská těžební zařízení. 59.99$ rozdílu tak bylo baťovským vyjádřením strachu z budoucnosti. Vzhledem k tomu, že se inflační indexy průmyslových zemí a ceny ropy mezi lety 1973 – 2005 pohybovaly v tandemu, není v případě roku 2011 od věci ohlédnout se zpět a zároveň se pokusit, marně, najít pevnou zem na horizontu. Kombinace celosvětových dopadů politiky kvantitativního uvolňování, skokově rostoucích cen komodit a ropy a pocitů prohlubujících se sociálních nerovností budou ve stále se zrychlujícím tempu připravovat nečekané exploze podobné egyptským událostem těchto dnů. Jako zneklidňující obraz nadcházejícího desetiletí v barvách Hieronyma Bosche.

KALENDÁŘ Datum 7/2/2011 7/2/2011 7/2/2011 7/2/2011 7/2/2011 7/2/2011 7/2/2011 7/2/2011 8/2/2011 8/2/2011 8/2/2011 8/2/2011 8/2/2011 8/2/2011 8/2/2011 8/2/2011 8/2/2011 8/2/2011 8/2/2011 8/2/2011 8/2/2011 8/2/2011 8/2/2011 9/2/2011 9/2/2011 9/2/2011 9/2/2011 9/2/2011 9/2/2011 9/2/2011 9/2/2011 9/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 10/2/2011 11/2/2011 11/2/2011 11/2/2011 11/2/2011 11/2/2011 11/2/2011 11/2/2011 11/2/2011 11/2/2011

Čas 9:00 9:00 9:00 9:00 12:00 9:00 9:00 9:00 9:00 12:00 9:00 9:00 13:00 8:00 8:00 9:00 9:00 10:00 14:30 15:55 -

Země ČR ČR ČR ČR Německo ČR Maďarsko Rumunsko Slovensko Německo ČR ČR Británie Německo Německo Slovensko Slovensko ČR USA USA -

Indikátor/Společnost Stavební výroba Průmyslová výroba Maloobchodní trţby Obchodní bilance Průmyslová zakázky Gillette British Airways Julius Baer Holding Nezaměstnanost Průmyslová výroba Průmyslová výroba Průmyslová výroba Průmyslová výroba XSTRATA Avon Products Entergy NYSE Euronext Sara Lee Walt Disney ArcelorMittal Telenor UBS Richter Gedeon CPI CPI Allstate Cisco Systems Coca-Cola Northrop Grumman Peugeot Sanofi-Aventis BRE Bank BOE rozhodnutí o úrok. sazbách Kraft Foods PepsiCo Philip Morris International Sears, Roebuck Sprint Nextel Thomson Reuters Corporation Alcatel-Lucent Credit Suisse KBC Bankverzekeringsholding L'Oreal Renault Rio Tinto Rolls-Royce Zurich Financial Services Egis PKN Orlen CPI CPI CPI CPI Běţný účet Obchodní bilance Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Thyssenkrupp Total Fina Elf

Období 12/10 12/10 12/10 12/10 12/10 01/10 12/10p 12/10 12/10 12/10 01/10 01/10 01/10f 01/10f 01/10 01/10 12/10 12/10 02/10p -

AFT 16.0% r/r 2.0% r/r -1.0 mld. CZK 9.8% -25.0 mld. CZK -

Trh 14.0% r/r 3.1% r/r 0.0 mld. CZK -1.5% m/m USD 0.23 GBP 0.08 9.8% 17.5% r/r 12.5% r/r 0.2% m/m USD 0.98 USD 0.66 USD 1.29 USD 0.43 USD 0.25 USD 0.56 USD 0.16 NOK 1.60 CHF 0.33 HUF 438 1.2% m/m 2.3% r/r USD 0.86 USD 0.35 USD 0.72 USD 1.02 EUR 1.38 PLN 3.95 0.5% USD 0.46 USD 1.04 USD 0.96 USD -0.29 USD -0.29 USD 0.46 EUR 0.10 CHF 0.79 EUR 0.77 USD 4.29 USD 6.37 HUF 525 PLN 0.12 -0.5% m/m 1.9% r/r 1.8% m/m 2.9% r/r -13.2 mld. CZK -40.2 mld. USD 75 EUR 0.21 EUR 1.16

Předchozí -0.1% r/r 15.9% r/r 5.0% r/r 11.8 mld. CZK 5.2% m/m USD 0.62 Error 2015 CHF 1.80 9.6% 14.5% r/r 4.0% r/r 17.3% r/r -0.7% m/m USD 1.26 USD 1.90 USD 7.55 USD 2.42 USD 0.84 USD 2.07 USD 3.21 NOK 8.87 CHF 1.93 HUF 3,810 0.5% m/m 2.3% r/r USD 3.42 USD 1.38 USD 3.44 USD 6.19 EUR 2.12 EUR 4.41 PLN 11.99 0.5% USD 2.02 USD 3.93 USD 3.77 USD -0.64 USD -0.64 USD 1.48 EUR -0.27 CHF 3.88 EUR 2.88 EUR 3.45 EUR 1.47 USD 4.14 GBP 0.01 USD 23.8 HUF 2,156 PLN 4.99 -0.5% m/m 1.9% r/r 0.3% m/m 1.3% r/r -2.0 mld. CZK -38.3 mld. USD 74.2 EUR 1.77 EUR 4.76

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna

(anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T

ATLANTIK Obchodování s cennými papíry

Obchodování Jmémo

Jmémo

Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +421 259 418 173 [email protected] +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Michal Semotán Obchodování a prodej

Michal Znojil Obchodování a prodej Michal Štubňa Obchodování – Slovensko

Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh

Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh

David Nový Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová Obchodování – ČR a zahraničí Tereza Jalůvková Obchodování – ČR a zahraničí Marek Kijevský Obchodování – zahraničí Miroslav Nejezchleba Obchodování – zahraničí (USA)

Správa klientských portfolií Jmémo

Prodej a klientské sluţby Jmémo

Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský Portfolio manažer

Dalibor Hampejs podílové fondy

Andrea Skupová klientské služby

Portfolio Management Jmémo

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka Portfolio manažer; akcie

Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM

Kontakt +420 225 010 228 [email protected] +420 225 010 248 [email protected] +420 225 010 206 [email protected] +420 225 010 269 [email protected] +420 225 010 233 [email protected]

Kontakt +420 225 010 298 [email protected] +420 225 010 299 [email protected] +420 225 010 223 miroslav.padera @atlantik.cz

Kontakt +420 545 423 448 [email protected] +420 225 010 284 [email protected]

Oddělení analýz Jmémo

Milan Vaníček Strategie, farma, telekom

Milan Lávička Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, Chemie

Pavel Ryska Nemovitosti, media

Petr Sklenář Makroekonomika, komodity

Kontakt +420 225 010 207 [email protected] +420 225 010 214 [email protected] +420 225 010 257 [email protected] +420 225 010 258 [email protected] +420 225 010 219 [email protected]

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Vinohradská 230

Veselá 24

100 00 Praha 10

602 00 Brno

Tel.: +420 225 010 222

Tel.: +420 545 423 411

Fax: +420 225 010 221 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.sk

KONTAKTY ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.