TÝDENNÍ PŘEHLED 31. březen - 4. duben 2014

TÝDENNÍ PŘEHLED 31. březen - 4. duben 2014

Zavírací hodnota 1,018 27.44 20.02 0.45% 1.88%

Týden (%) 1.2 0.0 -0.4 0bb -2bb

CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 61 547 720 133 4,840 13 18 604 11,431 102 298 580 145 1,008

Týden (%) 5.5 -6.1 9.0 -1.0 0.8 8.1 -35.5 0.0 -0.2 4.4 -0.7 -0.9 1.7 3.4

mil. CZK mil. EUR

Akcie 4,079 149

Dluhopisy 8,494 309

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22

3 měsíce (%) 2.5 0.4 1.3 -3bb -44bb

Začátek roku (%) 2.9 -0.4 -0.6 -3bb -41bb

Roční min 853 25.51 18.63 0.45% 1.45%

Roční max 1,046 27.69 20.41 0.60% 2.50%

Index PX

PRAŽSKÁ BURZA

Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka

PŘEHLED VIG - Projekce výsledků za 2013 - Růst pojistného na Ukrajině - Dokončení akvizice moldavské pojišťovny Donaris ČEZ - Vykupování dluhopisů - Diskuse o garancích pro Temelín - Alan Svoboda prodával akcie - Vyhodnocování prodeje rumunského větrného parku - Zájem o větrný park v Rumunsku - Ztráta licence v Bulharsku možná - Alan Svoboda bude externí konzultant - Zasedání bulharského regulátora PMČR - Plánované zpřísnění předzásobení Erste - Rakouská vláda trvá na ponechání bankovní daně NWR - Ministr průmyslu navrhuje podporu dolu Paskov - Změny ve vlastnické struktuře - Podpora jednoho z velkých akcionářů CME - Návrat některých inzerentů na TV Nova - Stanoveno období pro upsání „práv“ TEF CR - Evropský parlament schválil zrušení poplatků za roaming Stock Spirits - Karlovarská Becherovka je údajně na prodej Makro - Průmysl pokračoval v oživení - Přebytek obchodní bilance snížil dovoz ropy - Nečekaně nízký deficit veřejných financí - Rekordní růst maloobchodních tržeb táhla opět auta

WWW.JTBANK.CZ

Rok (%) 6.6 -6.1 -0.5 -14bb 8bb

WWW.ATLANTIK.CZ

mil. Kč 2,000

Index (-) 1,050

1,000

1,500

950

1,000

900

500

850

0 7/3

14/3

21/3

28/3

4/4

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Investoři se budou nadále zajímat o geopolitiku spojenou s Ukrajinou, ale očekáváme, že zájem bude postupně uvadat. To samozřejmě nebude platit o ruských a ukrajinských aktivech, kde bude zřejmě přetrvávat vysoká volatilita. Sledovat se bude i zápis z posledního Fedu (středa), kde investoři budou hledat vodítko pro další kroky centrální banky. Samozřejmě nesmíme vynechat ani zahájení výsledkové sezóny za 1Q14. V úterý po trhu zveřejní své výsledky tradiční Alcoa. V pátek pak bankovní domy JP Morgan a Wells Fargo. Celkově jsme na výsledkovou sezónu spíše neutrální. Nicméně je pravdou, že zveřejněné výhledy firem se budou porovnávat s odhady makroekonomů na celkovou situaci v ekonomice. Z makroekonomických dat se zaměříme na čínská data zahraničního obchodu, kdy ve čtvrtek bude zveřejněn výsledek exportu a importu za uplynulý měsíc. Očekává se růst exportu o 4,4 % oproti výraznému 18% poklesu v únoru. Naopak import by měl zpomalit dynamiku růstu na 4,0 % z předchozích 10,1 %. V USA se zaměříme na středeční zápis z posledního zasedání Fedu, který by mohl více přiblížit současné rozpoložení jednotlivých členů a hlavně postoj nové šéfky Yellenové. V pátek pak budeme sledovat index spotřebitelské důvěry Michigan (oček. 81 po 80 bodech). V Německu se zaměříme na pondělní průmyslovou produkci (oček. +0,3 po +0,8 % m/m). Celkově jsme na vývoj akciových indexů neutrální s tím, že chybí očekávání na výraznější impulzy. Výsledková sezóna může přinést volatilitu především u konkrétních titulů či možná dotčených sektorů.

STRANA|1

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Na začátku nového kvartálu investoři sledovali uklidnění situace na Ukrajině, a to i přes pokračující ekonomické přestřelky mezi Ukrajinou a Ruskem. Vedle geopolitiky investoři sledovali zasedání ECB, které opět přineslo spíše sliby potenciálního uvolnění než konkrétní kroky. Euro v reakci oslabovalo vůči dolaru. Nejsledovanějším údajem týdne pak byla měsíční zaměstnanost v USA. Její výsledek +192 tis. nových pracovních míst byl při odhadu +200 tis. pro trhy mírným zklamáním. Míra nezaměstnanosti zůstala beze změny na 6,7 % při odhadu 6,6 %. Domácí index PX zakončil týden na 1018 bodech, což znamenalo 1,3% t/t růst. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu bylo Orco (-35,5 %; 18,1 Kč). Důvodem pro pokles bylo vyjádření společnosti ohledně polského projektu Zlota, který je v problémech s financováním. Orco oznámilo, že v návaznosti na potřebu financování projektu Zlota existuje možnost odprodeje některých likvidních aktiv skupiny. Ke konci týdne prodejní tlak mírně ustal s tím, že by projekt Zlota mohla převzít společnost odcházejícího generálního ředitele pana Otta. Klidu investorům nedodává ani předchozí vyjádření největšího akcionáře o nevalné finanční pozici společnosti a rizika spojená s dalším vývojem. Naopak největší růst zaznamenaly akcie Erste Group (+9,1 %, 720 Kč). Na titulu se neobjevila v týdnu žádná firemní zpráva, a tak růst byl spíše korekce předchozího propadu v souladu s vývojem celého sektoru v Evropě. Zavírací cena 1,018 2,581 2,472 17,990 3,230 16,413 1,865 4,128

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Týden (%) 1.2 4.0 1.6 3.4 1.8 0.5 0.4 -0.7

3 měsíce (%) 2.5 1.1 2.8 -3.4 5.1 -0.3 1.8 -0.1

Začátek roku (%) 2.9 1.4 2.9 -3.1 3.9 -1.0 0.9 -1.2

Rok (%) 6.6 9.6 5.5 -0.5 23.2 12.4 19.6 28.0

Roční min 853 2,171 2,177 16,141 2,512 14,537 1,542 3,166

Roční max 1,046 2,729 2,622 19,744 3,230 16,577 1,891 4,358

OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG

Vienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za celý rok 2013 ve čtvrtek 10. dubna před otevřením trhu. Koncem ledna již společnost zveřejnila předběžný zisk před zdaněním ve výši 350 mil. euro, naše projekce je v souladu s tímto údajem. Na úrovni čistého zisku pak očekáváme výsledek 238 mil. EUR (-47 % r/r). Společnost již oznámila nekonsolidované pojistné ve výši 9 387 mil. EUR (-5 % r/r). Na konsolidované bázi očekáváme pokles hrubého předepsaného pojistného o 6 % na 9 146 mil. EUR. Za poklesem je především restrukturalizace aktivit v Rumunsku a omezení prodeje některých produktů jednorázového životního pojištění v Polsku. Další negativní dopad by pak mělo mít oslabení české koruny po intervenci ČNB. Zisk z investic by měl dosáhnout 1 202 mil. EUR (-3 % r/r). Náklady na pojistná plnění by měly klesnout o 5 %, mírně méně než čisté získané pojistné. V segmentu neživotního pojištění očekáváme růst těchto nákladů, navzdory poklesu pojistného, v důsledku záplav v polovině roku a zvýšeným nákladům u pojištění vozidel v Rumunsku a Itálii. Na druhou stranu v segmentu životního pojištění by pokles vyplácených škod měl být mírně vyšší, než pokles pojistného. Hlavní pozornost investorů se bude upínat především na strukturu jednorázových negativních vlivů, které stály za překvapivě slabým dříve oznámeným ziskem před zdaněním, a na to, do jaké míry se náklady na restrukturalizaci promítnou do hospodaření v tomto roce. Pokud pojišťovna dokáže přesvědčit investory, že má situaci v Rumunsku pod kontrolou, mohl by být zbytek roku z pohledu akcií VIG pozitivní. Z našeho pohledu je však výrazné riziko, že negativní vývoj v Rumunsku bude ještě nějaký čas hospodaření VIG zatěžovat. v mil. EUR

Oček. 2013

2012

r/r

9 146

9 686

-6%

Čisté získané pojistné

8 494

8 997

-6%

Výnosy z investic

1 202

1 241

-3%

126

115

9%

9 822

10 353

-5%

Náklady na pojistná plnění

-7 215

-7 590

-5%

Provozní náklady

-1 813

-1 815

0%

Hrubé předepsané pojistné

Ostatní příjmy Celkové příjmy

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|2

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Ostatní náklady

-444

-360

23%

Celkové náklady

-9 472

-9 765

-3%

Zisk před zdaněním

350

587

-40%

Čistý zisk bez minorit

238

446

-47%

Zdroj: J&T Banka, VIG; *na nekonsolidované bázi

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ

ČEZ plánuje vykoupit dluhopisy splatné v roce 2015 a 2016 v celkovém objemu 1,1 mld. EUR. Podle tiskového mluvčího se jedná o standardní proces, kdy ČEZ z trhu stahuje dluhopisy s vyšším úročením. Generální ředitel Daniel Beneš řekl, že ČEZ diskutuje s vládou o případné formě podpory pro dostavbu dvou nových jednotek v jaderné elektrárně Temelín. Za současných tržních podmínek, bez státních garancí, není podle Beneše možné o dostavbě rozhodnout. Generální ředitel také řekl, že není zastáncem překvapivých jednorázových akcí (např. dividendy), je spíše pro předvídatelnost a určitou zákonitost. Dále také uvedl, že by ČEZ mohl mít zájem o aktiva na stabilních trzích. Zprávy považujeme za neutrální. Alan Svoboda prodal 28. března 4223 ks akcií ČEZu za 582,9 Kč. Alan Svoboda prodával již loni, a to 90 tis. ks akcií. Předpokládáme, že po prodeji oznámeném včera již nedrží žádné akcie ČEZu. Svoboda byl do 1. 4. 2014 obchodním ředitelem ČEZu, tato divize se v rámci restrukturalizace společnosti sloučila se segmentem strategie pod vedením Pavla Cyraniho. Objem prodaných akcií není podstatný, považujeme zprávu za neutrální. ČEZ vyhodnocuje možnost prodat podíl v rumunském větrném parku, uvedl představitel ČEZu v Rumunsku Adrian Borotea. Případný prodej větrné farmy pravděpodobně souvisí s nestabilním a málo předvídatelném prostředí. Rumunsko snížilo/odsunulo podporu výroby zelené elektřiny, kdy by nově ČEZ měl dostávat jeden místo dvou zelených certifikátů a druhý až po r. 2018. ČEZ si kvůli tomu také stěžuje na Rumunsko u Evropské komise. V případě prodeje bude záležet na ceně a je předčasné možnost prodeje hodnotit. Nicméně investoři by mohli přihlédnout k možnosti opustit trh, kde se mění regulatorní podmínky. ČEZ zaznamenal zájem o svůj podíl v rumunském větrném parku. Mělo by se jednat o institucionální investory včetně zahraničních penzijních fondů. ČEZ zvažuje více scénářů a ředitel divize distribuce a zahraničí Tomáš Pleskač si dokáže představit prodej celého 100% podílu, uvedla agentura Bloomberg. Podle vyjádření ze začátku týdne uvažuje ČEZ o jeho prodeji. Z našeho pohledu se jedná o reakci na nestabilní a měnící se regulatorní podmínky (odsunutí výplaty druhého zeleného certifikátu po r. 2018). ČEZ by prodejem minimalizoval případné riziko. V případě prodeje bude záležet na ceně a je předčasné možnost prodeje hodnotit. Nicméně investoři by mohli uvítat odchod z nestabilního prostředí, kde se mění regulatorní podmínky. Podle Pleskače ČEZ také jedná s rumunskými státními drahami o zaplacení dluhu. Podle předchozích informací by dnes mělo proběhnout zasedání bulharského regulátora. Na programu jednání by se mohlo objevit možné odebrání licence na obchodování s elektřinou. A podle komentářů ze společnosti by o ni ČEZ mohl přijít. Ovšem v Bulharsku je důležitější licence na distribuci elektřiny, která by měla zůstat nedotčena. Negativní regulatorní prostředí se samozřejmě může projevit na sentimentu obchodování, nicméně možné odebrání obchodní licence by podle našeho názoru nemělo mít žádný vliv na hospodaření ČEZu. Bývalý obchodní ředitel Alan Svoboda bude od 1. 4. 2014 působit jako externí konzultant ČEZu, aby předal rozpracované projekty, informoval denní tisk. Minulý týden ČEZ oznámil změny v organizační struktuře platné od 1. 4. 2014. Sloučila se divize obchod a strategie pod vedením Pavla Cyraniho. Zpráva by neměla ovlivnit dnešní obchodování s akciemi ČEZu.

Philip Morris ČR

Ministr financí chce ještě více zpřísnit plánovanou změnu v zákoně o spotřebních daních a konkrétně u daně z tabákových výrobků. Předminulý týden jsme informovali o připravované změně v možnosti předzásobení maximálně na 3 měsíce. Zpřísnění by mělo spočívat ve zničení balení cigaret u výrobce i prodejce v případě přesáhnutí dané lhůty možného prodeje ještě s nižší než aktuální výší daně. Správu vnímáme lehce nepříznivě s tím, že takto striktní nařízení by nutilo výrobce a prodejce k vyšší obezřetnosti při nasmlouvání objemů při předzásobení. Nicméně zatím se jedná jen o plány, které musí být následně schváleny legislativním procesem.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|3

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Erste

Rakouský premiér po jednání vlády řekl, že bankovní daň je potřeba pro financování řešení problému se zkrachovalou bankou Hypo Alpe-Adria. Celkový příspěvek by měl být 9 mld. EUR, přičemž podle posledních informací je roční cíl vybrat na této dani 640 mil. EUR. Zpráva je pro banky negativní, nicméně náš dlouhodobý názor je, že se bankovní daně stanou dlouhodobou součástí systému a v žádné zemi, kde byly zavedeny, nebudou v nejbližší době zrušeny.

NWR

Ministr průmyslu a obchodu Jan Mládek navrhne vládě, aby schválila podporu nákladů na zavření dolu Paskov v objemu 1,1 mld. Kč. Podmínkou je, že NWR bude důl provozovat do konce roku 2016 na vlastní náklady. OKD/NWR podle tiskového mluvčího tento návrh vítá. Další podmínkou je schválení vládou a Evropskou komisí. Zároveň bylo o měsíc prodlouženo (do 30. dubna 2014) memorandum o porozumění, které se týká řešení těžby v dole Paskov. Platnost původního memoranda vypršela 31. března. Předpokládáme, že se o tomto návrhu ještě bude jednat. Pokud by se obě strany dohodly na zachování těžby v dole Paskov do 2016, mělo by to být pro NWR neutrální. Zdeněk Bakala odchází ze skupiny BXR, která kontroluje 63,6 % v NWR. Podíl v NWR si nicméně hodlá ponechat. Jeden z vlastníků NWR/OKD, investor Zdeněk Bakala, uvedl pro denní tisk, že na rozdíl od svých partnerů má větší chuť do ztrátových dolů investovat další prostředky. To je pravděpodobně taky jeden z důvodů, proč dochází k restrukturalizaci společnosti BXR, vlastníka téměř 64 % v těžaři NWR. Pro investory je jistě potěšující podpora jednoho z hlavních akcionářů NWR.

CME

Dle deníku HN se na televizní stanice kolem domácí TV Nova ze skupiny CME vrací inzerenti, kteří stanice opustili v minulém roce kvůli tvrdé cenové politice, kterou skupina v loni uplatňovala. Dle ceníkových cen by mělo za první kvartál 2014 jít až o 57% nárůst tržeb, nicméně reálné číslo bude zřejmě nižší vzhledem k tomu, že se pravděpodobně vrátila politika uplatňování slev a jiných vstřícných opatření. Naše očekávání pro celý rok 2014 v ČR je růst tržeb o 17,4 % r/r. Vedle pravděpodobně meziročně lepší příjmové stránky na Nově nadále pokračují i úsporné nákladové projekty vzhledem k oznámeným odchodům některých zaměstnanců. To je lehce proti výroku nového generálního ředitele, který uvedl, že restrukturalizace proběhla již v minulém roce. Ale i tak ji vítáme i přes riziko odchodu některých potenciálně klíčových provozních lidí. Celkově očekáváme, že dosavadní zprávy by měly potvrzovat postupné očekáváné zlepšování hospodaření přinejmenším v ČR. Současně však očekáváme, že zlepšení stále nebude dosahovat roku 2012 (rok před zavedením nové cenové politiky). CME ve čtvrtek oznámila, že upisovací období pro využití práv na úpis dluhopisů a warrantů začalo 3.4. 2014 a bude ukončeno 25. 4. 2014 v 17:00 ET. Jen upozorňujeme, že došlo k drobné změně, a to v poměru konverze práva za stávající akcie. Nový konverzní poměr je jedno právo za 62,0102 akcie oproti dřívějšímu oznámení jedno právo za 62,5 akcie. A počet warrantů na jedno právo je 21 oproti dřívějším 21,17 kusů. Jen připomínáme, že rozhodným dnem pro nárok na dané „právo“ byl 21. březen. 2014.

Telefonica

Evropský parlament minulý čtvrtek schválil zrušení poplatků za roaming, což by mělo znamenat, že nejpozději od konce roku 2015 by se mělo v 28 členských zemích EU volat za běžné domácí sazby. Zrušení těchto poplatků by mohlo mít negativní dopad do hospodaření současných operátorů v případě, že se nebude vyrovnávat s objemem využívání služeb, které by mohlo být naopak tímto krokem podpořeno. Očekáváme, že operátoři se na podobný krok ze strany EU víceméně připravili, protože tlak na zrušení roamingu či jiná regulace telekomunikačního trhu ze strany EU je již dlouhodobě patrná.

VIG

VIG v tiskové zprávě oznámila, že za první dva měsíce tohoto roku dosáhla na Ukrajině růst hrubého předepsaného pojistného o 16,5 % (v lokální měně), v segmentu neživotního pojištění byl růst 15,5 % r/r, u životního pojištění dokonce 32 % r/r. V eurovém vyjádření dosáhlo celkové hrubé předepsané pojistné za zmíněné období 11,4 mil. EUR. I přes zmíněný růst je Ukrajina pro VIG víceméně okrajovým trhem. Za minulý rok přispěla do konsolidovaných čísel pojišťovny méně než 1 % z celkového předepsaného pojistného. VIG minulý čtvrtek oznámilo, že dokončilo akvizici moldavské pojišťovny Donaris bez bližších informací. Vzhledem k velikosti tamní pojišťovny (hrubé předepsané pojistné 5,4 mil. EUR) považujeme danou informaci za neutrální.

Stock

Francouzská skupina Pernaud Ricard údajně hledá kupce pro českou likérku Jan Becher – Karlovarská Becherovka (JBKB). Podle agentury Reuters by cena JBKB mohla být okolo 200 mil. USD (4 mld. Kč). Mezi možnými zájemci by mohli být výrobci nápojů podnikající v tomto regionu, včetně Stock Spirits. V případě zájmu Stock Spirits by to znamenalo riziko výrazného růstu zadlužení,

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|4

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA pravděpodobněji by však případná akvizice byla financována emisí nových akcií. Tržní kapitalizace Stock Spirits je v současné době přibližně pětinásobné vůči zmíněné hodnotě JBKB. Samotná společnost zatím případný zájem či nezájem nekomentovala.

TRH V ČÍSLECH Objem trhu

(mil. Kč) 4,078.8

Změna (%) 7.4

(mil. EUR) 148.6

Změna (%) 6.4

(mil. USD) 204.3

Změna (%) 7.2

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 61 547.1 720 133 4,840 13 18 604 11,431 102 298 580 145 1,008

Týden (%) 5.5 -6.1 9.0 -1.0 0.8 8.1 -35.5 0.0 -0.2 4.4 -0.7 -0.9 1.7 3.4

3 měsíce (%) rel. (%)* -18.7 -20.7 5.0 2.4 2.8 0.3 9.8 7.1 9.0 6.3 -48.8 -50.0 -61.6 -62.6 1.0 -1.5 7.8 5.2 7.5 4.9 1.3 -1.2 -2.0 -4.4 -13.8 -15.9 1.9 -0.6

Rok (%) -20.3 -3.7 24.6 35.4 24.7 -81.5 -66.1 22.1 -2.7 n.a. 3.2 -50.4 -15.7 4.7

rel. (%)* -25.2 -9.6 16.9 27.0 17.0 -82.6 -68.2 14.6 -8.7 n.a. -3.1 -53.5 -20.9 -1.8

Roční historie min max 42 121 421 592 487 802 87 136 3,400 4,870 10 70 15 69 498 622 10,400 11,800 70 102 251 335 525 1,300 126 174 890 1,095

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 36,402 -54 1,855,075 29 648,634 7 5,729 -99 956,872 -5 19,346 -28 43,278 337 9,585 -61 30,079 57 1,523 -56 413,476 -19 21 -100 4,671 -76 54,207 42

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol

Ceny/Zisk 2013 2014e -2 -2.7 7.7 8.4 16.1 16.1 -1.1 -1.1 n.a. n.a. 11.5 7.7 13.6 n.a. n.a. n.a. 13.5 13.3 n.a. n.a. n.a. n.a.

Cena/ Tržby 2013 2014e 0.3 0.3 1.3 1.3 2.5 2.4 0.1 0.1 n.a. n.a. 1 0.8 2.5 n.a. n.a. n.a. 1.9 1.9 n.a. n.a. n.a. n.a.

Cena/ Zisk KB Erste VIG

2013 14.7 174.9 19.8

2014e 14.8 17.5 10.9

EV/ EBITDA 2013 2014e 11.2 9.6 6.3 6.5 9.1 9.1 10.8 3.4 n.a. n.a. 5.1 4.3 9.5 n.a. n.a. n.a. 4.8 4.8 n.a. n.a. n.a. n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 2 2 1 1 0.9 0.9

EV/ Tržby 2013 2014e 1.7 1.7 2.4 2.4 2.5 2.4 0.1 0.1 n.a. n.a. 1 0.8 2.5 n.a. n.a. n.a. 1.9 1.9 n.a. n.a. n.a. n.a.

Cílová cena 1.9 USD (38 Kč) 744 Kč 137 Kč Revize 638 Kč 9 610 Kč Revize Revize

Cílová cena 4 600 Kč 24 EUR (660 Kč) 43,0 EUR (1 180 Kč)

Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Držet Revize Nehodnoceno Koupit Prodat Nehodnoceno Držet Nehodnoceno Revize

Dlouhodobá doporučení Držet Prodat Držet

Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Revize Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|5

EKONOMIKA - ČR Průmyslová výroba – únor

Průmyslová výroba v únoru meziročně vzrostla o 6,7 %, což bylo podle očekávání. Sezónně očištěná produkce meziměsíčně vzrostla o 1,7 % a meziroční růst zrychlil na 6,7 % z 5,7 % v lednu. Předchozích 5 měsíců ukazovaly výsledky průmyslu téměř vždy stejný obrázek, solidní růst produkce v rozmezí 6-7 % doprovázený nárůstem nových zakázek kolem 15 %. Do tohoto trendu plně zapadají i únorové výsledky. Nové zakázky vzrostly o 20 % r/r, přitom nové zakázky ze zahraničí vzrostly o 23 % a tuzemské zakázky o 14 %. Výraznější změna nenastala ani u struktury růstu podle oborů, hlavním tahounem je tradičně automobilový průmysl (+16 % r/r, příspěvek k celkovému růstu 2,8 p.b.), dále vysoký růst zaznamenala kovovýroba (+10 %; příspěvek 0,8 p.b.). Motorem růstu z velké části je stále exportní produkce, ale vůči loňskému roku je znatelné oživení i průmyslu, jehož produkce směřuje na domácí trh, což dosvědčuje růst nových zakázek z tuzemska (+14 %) i zvýšení tržeb pro domácí trh o necelých 6 %. Tedy oživení průmyslu se stává stále širší a robustnější. V letošním roce očekáváme růst kolem 5 %.

Obchodní bilance – únor

Obchodní bilance v únoru podle metodiky národního pojetí skončila přebytkem 13,6 mld. korun (16,5 mld. únor 2013). Data doplňují dobré výsledky průmyslu, když vývozy (+15 % r/r) si stále drží nejvyšší tempo růstu za poslední 3 roky. Růst dovozů zrychlil na 18 % (+12 % v lednu), částečně se projevily vyšší dovozy ropy, což pak vedlo k meziročnímu prohloubení deficitu o 3 mld. korun v obchodu s ropou. Obchodní bilance také samozřejmě odráží zlepšení situace v západní Evropě, kdy české vývozy do EU-28 byly meziročně vyšší o 18 %, z toho do eurozóny o 16 %. Výsledkem byl meziroční nárůst přebytku v obchodě s EU o 8,5 mld. na 50 mld. korun. V původní statistice zahraničního obchodu (přeshraniční pojetí) skončila obchodní bilance přebytkem 34 mld. CZK.

Maloobchodní tržby – únor

Maloobchodní tržby v únoru meziročně vzrostly o 8,1 % (v lednu 6,4%), což překonalo očekávání (6,0 %) a šlo o nejvyšší od září 2008. Sezónně očištěné tržby v únoru vzrostly o 0,3 % m/m, meziročně o 8,1 %. Maloobchodní tržby rostly rychleji již 4. měsíc v řadě, především poslední 2 měsíce byly rozhodujícím faktorem prodeje aut. V únoru tržby v moto segmentu vzrostly o 20 % (v lednu +19 %), a k celkovému růstu tržeb přispěly 5,8 procentními body, tj. 72 % celkového nárůstu vytvářely auta. Prudký růst prodejů aut nemusí odrážet jenom nákupy domácností, ale i obnovování vozového parku v podnikatelském sektoru, které bylo předchozí 2 roky odkládáno. Mimo moto-segment byl vývoj tržeb mírnější a tržby v maloobchodu (bez moto) vzrostly o 3,2 %. Také zde pokračovalo oživení po předchozích 2 letech stagnace a toto zlepšení odpovídá nárůstu indexů spotřebitelského sentimentu, které se začaly znatelně zlepšovat od loňského léta. V únoru tržby za potraviny (+2,4 %) mírně vzrostly po stagnaci v lednu, prodeje nepotravinářského zboží vzrostly o 4,0 % a pokračovaly ve stejném trendu jako v prosinci a lednu. Celkově vývoj tržeb v maloobchodu odpovídá zlepšování sentimentu domácností, jak naznačují rostoucí indexy spotřebitelské důvěry. V letošním roce očekáváme růst maloobchodních tržeb kolem 5 %, které potáhnou hlavně prodeje aut.

Veřejné finance

Deficit veřejných financí za rok 2013 nečekaně propadl na -1,4 % HDP (-56 mld. CZK), což je nejnižší schodek od roku 2007 (-0,7%) a výrazné zlepšení vůči předchozímu roku (-4,2 %). Pokles deficitu byl nezáměrným výsledkem několika faktorů. Na jedné straně rostly daňové příjmy, částečně i díky zvyšování spotřebních daní z tabáků v letošním roce, což vedlo k předzásobení ve 4Q/13 a tedy i nárůstu vybraných daní. Souběžně s tím na druhé straně nastal propad investiční výdajů, když část projektů byla odložena hlavně kvůli administrativním faktorům, což vedlo k nejnižšímu objemu veřejných investic za posledních 11 let. Míra vládního zadlužení stagnovala na úrovni 43 % HDP. V letošním roce očekáváme deficit rozpočtu kolem 3 % HDP.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

WWW.JTBANK.CZ

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

WWW.ATLANTIK.CZ

Poslední hodnota 1.3 5.5 0.2 15.5 -1.4 8.6

Období

2012

2013

2014e

4Q/13 01/14 02/14 01/14 2013 02/14

-0.9 -0.8 3.3 306 -1.3 6.8

-0.9 0.5 1.4 351 -1.4 7.7

1.4 3.5 0.8 300 -1.5 8.0

STRANA|6

DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru pokračovala ve velmi nevýrazném obchodování, které se drželo v úzkém pásmu kolem 27,45 CZK/EUR. Devizový trh opět nereagoval na data z domácí ekonomiky, ani koruna nekopírovala vývoj ostatních měn v regionu a neměl dopad ani pohyb na eurodolarovém trhu.

CZK/EUR

Očekáváme pokračování nevýrazného obchodování s pozvolným návratem k 27,35 CZK/EUR. Střednědobě nadále očekáváme návrat koruny do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. Koruna k dolaru se v první polovině týdne držela kolem 19,9 CZK/USD, ale ve čtvrtek oslabila na 20,0 CZK/USD a v pátek dokonce až na 2měsíčním minimum 20,05 CZK/USD. Stejně jako v předchozích týdnech byl rozhodujícím faktorem opět pohyb na eurodolarovém trhu.

CZK/USD

Krátkodobě může koruna dál pokračovat v kolísání kolem 20 CZK/USD, s rizikem korekce zpět (19,9). Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD. Euro k dolaru se v první polovině týdne drželo kolem 1,38 USD/EUR a trh vyčkával na čtvrteční zasedání ECB, následně euro oslabilo na měsíční minimum 1,37 USD/EUR. ECB sice nakonec k žádnému snížení sazeb ani zahájení mimořádných operací nepřistoupila, ale trh reagoval oslabením eura na prohlášení prezidenta ECB Draghiho, že vedení ECB diskutovalo o použití mimořádných nástrojů (QE) pro uvolnění měnových podmínek. Naopak páteční data z trhu práce v USA trh přešel bez reakce

USD/EUR

Dolar se může stabilizovat kolem 1,37 USD/EUR, během týdne může být jedním z impulzů zápis z březnového zasedání Fedu (středa). Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problémů v eurozóně či USA. Koruna

EUR/USD

EUR

1.40

USD

26.8

19.5

EUR USD 27.0

19.8

27.3

20.0

27.5

20.3

27.8 7/03

14/03

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

WWW.JTBANK.CZ

21/03

28/03

Zavírací hodnota 27.44 20.02 33.19 1.371

Týden (%) 0.0 -0.4 0.0 0.3

1.39

1.38

1.37

1.36 7/03

20.5 4/04

3 měsíce (%) 0.4 1.3 0.3 -0.8

WWW.ATLANTIK.CZ

Začátek roku (%) -0.4 -0.6 -0.8 0.3

Rok (%) -6.1 -0.5 -8.6 -5.6

14/03

Roční min 25.5 18.6 29.7 1.28

21/03

Roční max 27.7 20.4 33.6 1.39

28/03

Forward 1 měsíc 27.4 20.0 33.2 1.37

4/04

Forward 6 měsíců 27.4 20.0 33.1 1.37

STRANA|7

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.17 0.37 0.45 0.55

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 0 0 0 0

3 měsíce (bb) 0 -1 -3 -5

Začátek roku (bb) 0 -1 -3 -5

Rok (bb) -6 -10 -14 -21

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.17 0.37 0.45 0.55

Roční max 0.25 0.47 0.60 0.76

3měsíční FRA n.a. 0.36 0.35 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

1.00

4.0

0.75

3.0

0.50

2.0

1.0

0.25

03/07/2014

03/07/2014

04/04/2014

04/04/2014

0.0

0

0.00 1W

2W

1M

3M

6M

9M

7

10

12

15

roky / years

0.0

bps. 5

-2.0

0

-4.0

-5

-6.0

-10

-8.0

-15

-10.0

-20

(mil. Kč) 8,494.2

5

1Y

bps.

Objem dluhopisového trhu

2

změna (%) -31.6

(mil. EUR) 309.4

změna (%) -33.0

(mil. USD) 425.3

změna (%) -32.4

Týden (bb) -0.7 -1.7 -2.1 -1.5 -2.0

Durace

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22

104.69 112.30 110.30 114.64 121.76

3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Týden (bb) -6 -10 0 8 13

Objem (mil. Kč) 0 0 1,717 80 124

VDS (%) 0.04 0.10 0.54 1.74 1.88

1.4 1.7 2.8 6.6 7.1

STRANA|8

KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Minulý týden přinesl pro komoditní trhy smíšené a spíše nevýrazné obchodování, široké indexy zůstaly bez změny. Cena ropy mírně oslabila kolem 1 %, ale na druhou stranu si stále drží boční trend posledních týdnů, v případě americké WTI je to hranice 100 USD, evropský Brent kolísá kolem 106 USD. Zlato (+1%) s minimální změnou se těsně přehouplo přes hranici 1 300 USD. Technické kovy přidaly jako sektor 1 %, když razantnější růst hliníku (+4 % t/t) tlumil další propad mědi (-1 %). Podobně vývoj zaznamenaly i zemědělské plodiny, které sice jako celek stagnovaly, ale jednotlivé plodiny zaznamenaly mírné změny – pšenice (-4 % t/t), sója (+3 %). Zavírací hodnota 106.7 101.1 1,304 33.8 80.0 1,822 6,619 669.8 501.75 1,474

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) -1.2 -0.5 0.6 -1.0 -0.8 3.6 -0.8 -3.7 2.0 2.6

Ropa a zlato

Začátek roku (%) -3.7 2.8 8.1 -7.5 -2.9 1.2 -10.1 10.7 18.9 12.3

Rok (%) 0.4 8.4 -16.1 -18.7 -14.6 -3.3 -11.0 -3.5 -20.4 7.4

Roční min 97.7 86.7 1,189 34.1 79.9 1,677 6,415 552 412 1,184

Měď a kukuřice USD/oz. 1400

USD/bbl 115

3 měsíce (%) -0.2 7.6 5.4 -6.6 -7.0 2.8 -9.5 10.6 18.5 14.3

USD/t 7500

Roční max 116.6 110.5 1,585 41.6 94.8 1,972 7,630 722 718 1,613

Uhlí a elektřina US cent/bu 530

USD/t 84

EUR/MW 37

Měď Kukuřice

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

110

1350

7000

500

105

1300

6500

470

Ropa - Brent

82

36

80

35

78

34

Zlato 100

1250 7/03

14/03

WWW.JTBANK.CZ

21/03

28/03

4/04

6000

440 7/03

WWW.ATLANTIK.CZ

14/03

21/03

28/03

4/04

76 7/03

33 14/03

21/03

28/03

4/04

STRANA|9

KALENDÁŘ Datum

Čas

Země

Indikátor

Období

J&T (oček.)

Trh (oček.)

Předchozí

7/4/2014 7/4/2014 7/4/2014 7/4/2014 7/4/2014 8/4/2014 8/4/2014 8/4/2014 8/4/2014 9/4/2014 9/4/2014 9/4/2014 10/4/2014 10/4/2014 10/4/2014 11/4/2014 11/4/2014 11/4/2014 11/4/2014 11/4/2014 11/4/2014 11/4/2014

9:00 9:00 9:00 9:00 12:00 9:00 9:00 9:00 9:00 13:00 8:00 8:00 9:00 10:00 15:55 -

ČR ČR ČR ČR Německo ČR Maďarsko ČR ČR ČR Polsko Británie ČR Německo Maďarsko ČR USA -

Obchodní bilance Průmyslová výroba Stavební výroba Obchodní bilance - národní pojetí Průmyslová výroba Nezaměstnanost Průmyslová výroba Alcoa Orco: Valná hromada CPI CPI NBP - úrokové sazby BOE rozhodnutí o úrok. sazbách VIG: Výsledky za rok 2013 Uralkali CPI CPI Běžný účet Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) FHB MORTGAGE BAN JPMorgan Chase Wells Fargo

02/14 02/14 02/14 02/14 02/14 03/14 02/14p 03/14 03/14 07/05 03/14f 03/14 02/14 04/14p -

13.0 mld. CZK 4.5% r/r 8.4% 0.1% m/m 0.2% r/r 238 mil. EUR -

20.5 mld. CZK 6.5% r/r 21.0 mld. CZK 4.7% r/r 8.4% 5.9% r/r USD 0.06 0.2% r/r 0.2% r/r 2.50% 0.5% USD 6.28 1.0% r/r 0.2% r/r 22.0 mld. CZK 81.5 USD 1.42 USD 0.96

15.5 mld. CZK 5.5% r/r 5.0% r/r 15.5 mld. CZK 5.0% r/r 8.6% 6.1% r/r USD 0.31 0.2% r/r 0.2% r/r 2.50% 0.5% 446 mil. EUR USD 12.38 1.0% r/r 0.1% r/r 25.9 mld. CZK 80 HUF -103 USD 6.61 USD 3.89

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 10

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE CIS

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

P/BV

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

S T R A N A | 11

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)

+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420

OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová

Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300

[email protected] [email protected] [email protected]

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662

[email protected] [email protected]

PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 684

[email protected] [email protected]

SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498

[email protected] [email protected]

PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699

[email protected] [email protected]

ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

J&T BANKA J&T Banka, a. s.

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky

221 221 221 221 221 221 221

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710 710 710

710 710 710 710 710

628 131 606 554 669 633 661

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

607 614 657 658 619

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:

Pobřežní 14

Dvořákovo nábrežie 8

Pobřežní 14

Trnitá 500/7

186 00 Praha 8

811 02 Bratislava

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420.221.710.111

Tel.: +421.259.418.111

Tel.: +420 221 710 676

Tel.: +420 545 220 542

Fax: +420 221 710 626

[email protected]

Česká republika

Česká republika

Zelená linka: 800 484 484 Česká republika

Slovenská republika

www.jtbank.cz

www.jt-bank.sk

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

www.atlantik.cz

S T R A N A | 12

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 





Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

S T R A N A | 13