TÝDENNÍ PŘEHLED 30. září - 4. říjen 2013
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 962 25.58 18.87 0.57% 2.27%
Týden (%) 0.2 0.5 0.8 0bb 8bb
3 měsíce (%) 10.1 1.1 6.2 -2bb 10bb
Začátek roku (%) -7.4 -1.8 0.7 -10bb 47bb
Roční min 853 24.76 18.75 0.57% 1.45%
Roční max 1,066 26.16 20.32 0.90% 2.50%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 103 483 611 105 4,225 29 61 582 10,886 321 1,215 172 970
Týden (%) 3.0 -3.6 1.6 2.6 -0.1 5.1 2.8 1.4 -0.1 10.0 1.3 0.0 -1.7
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,702 145
Dluhopisy 10,319 402
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Erste - Maďarská vláda uvažuje o zavedení daně z rozpouštění opravných položek Banky - Fitch potvrdil rating KB, ČS a ČSOB Telefónica CR - ČTÚ potvrdil pět zájemců, aukce začne v listopadu - Fixní tarify pro všechny - Slovenská aukce nových kmitočtů Unipetrol - Obnovení provozu etylénové jednotky - Modelové marže - Začátek projektu nové polyetylénové jednotky VIG - Emise podřízených dluhopisů Orco - Zlota může být prodána do r. 2015, nadále je třeba změnit podmínky úvěrů Ekonomika - Oživování spotřebitelské poptávky pokračuje
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -0.7 -2.5 1.6 -33bb 0bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč
Index (-) 1,000
1,500 950 1,000
900 500
850
0 6/9
13/9
20/9
27/9
4/10
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Aktuálně se investoři zaměří na situaci v USA kolem schvalování rozpočtu a dluhového stropu. Další absence konsensu mezi republikány a demokraty může působit nejistotu a volatilitu. Naopak případná dohoda především na dluhovém stropu by mohla být výrazně pozitivní signál. Současně se však domníváme, že pokračování patu má implikace pro Fed, který může i z tohoto důvodu neměnit současné měnové uvolňování (QE). V úterý začne výsledková sezóna, a to výsledky těžaře Alcoa (již není v Dow Jones indexu) a pak pátečními bankami JP Morgan a Wells Fargo. Celkově máme velmi nízká očekávání na výsledkovou sezónu, která dle nás může spíše působit vybírání zisků vzhledem k potenciálu snižování výhledů, což by odpovídalo slabému výhledu na růst HDP. Z domácích zpráv připomeneme, že ve středu 9.10. je poslední obchodní den s nárokem na dividendu u Telefoniky CR ve výši 30 Kč/akcii (9,4% hrubý div. výnos). Očekáváme, že nejen díky počtu přihlášených do aukce nových kmitočtů a potenciálně zvýšené budoucí konkurenci může titul poklesnout výrazněji, než je samotná výše hrubé dividendy. Z makroekonomiky máme situaci poněkud ztíženou vzhledem k tomu, že zavření amerických federálních úřadů kromě jiného má vliv na zveřejňování ekonomických dat. Ta nebudou v případě pokračování nedohody mezi zákonodárci nadále zveřejňována. V opačném případě dojde k hromadnému zveřejnění velkého balíku dat za zameškané období. V Německu budeme sledovat úterní podnikové objednávky (oček. +1,0 z -2,7 %) a středeční průmyslovou produkci (oček. +1,0 z min. -1,7 %).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Začátek října proběhl ve stínu neshody amerických zákonodárců nad novým státním rozpočtem a tím pádem uzavření některých federálních úřadů od 1. října. Pro trhy je tato situace z faktického ekonomického dopadu prozatím spíše marginální, ale navazuje na ni další nutná dohoda nad dluhovým stropem USA. Navýšení dluhového stropu by mělo být schváleno do 17.10. či dle některých zdrojů nejpozději do 1.11. Prozatím základním scénářem je, že k dohodě dojde, nicméně se samozřejmě nedá vyloučit odkládání na poslední chvíli, což by přineslo na trhy zvýšenou volatilitu. Vedle USA se investoři zaměřili na ECB, která ponechala sazby dle očekávání beze změny a komentář byl rovněž dle očekávání výrazně holubičí včetně zmínky o LTRO. Domácí index PX uzavřel na 962 bodech, což představovalo 0,2% t/t růst. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byla Telefónica CR (+10,0 %, 321 Kč). Titul byl pod tíhou zpráv o probíhající aukci nových kmitočtů, kde se přihlásilo pět zájemců, což jsme hodnotili negativně kvůli očekávané zvýšené konkurenci v nadcházejících čtvrtletích. Na druhou stranu se titul obchoduje do 9.10. s nárokem na 9,4% hrubý dividendový výnos, což je významnou podporou pro titul. Naopak největší pokles zaznamenaly akcie ČEZ (3,6 %, 483 Kč). Důvodem může být expozice v maďarském MOLu, který je výrazně pod tlakem kvůli nevyřešené otázce kolem privatizace chorvatské INA. Chorvatsko vydalo zatykač na generálního ředitele MOL za údajné úplatky v kauze INA. Rovněž došlo k 1,3% mezitýdennímu poklesu cen elektrické energie na německé burze. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 962 2,528 2,395 18,535 2,928 15,073 1,691 3,808
Týden (%) 0.2 -0.8 -1.2 -0.7 0.3 -1.2 -0.1 0.7
3 měsíce (%) 10.1 12.6 4.7 -1.7 10.6 0.6 4.6 10.6
Začátek roku (%) -7.4 5.3 -7.3 2.0 11.5 16.5 20.5 28.6
Rok (%) -0.7 17.8 1.0 -2.8 17.8 11.0 15.7 20.9
Roční min 853 2,128 2,177 17,616 2,427 12,542 1,353 2,837
Roční max 1,066 2,550 2,628 19,744 2,936 15,677 1,726 3,818
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste
Maďarská vláda údajně zvažuje zavedení další daně pro banky, tentokrát z rozpouštění opravných položek. Banky by tak platily 19% daň z opravných položek, které by rozpustily do konce tohoto roku. Jedná se o opravné položky k obecným rizikům (general risk provisions), nikoliv tedy k nespláceným úvěrům. Objem těchto položek není u bank příliš vysoký a dopad na hospodaření by tak byl omezený.
Banky
Ratingová agentura Fitch potvrdila dosavadní ratingy třem největším českým bankám se stabilním výhledem. Prostor pro případné zvýšení ratingu je limitován především ratingy mateřských společností. Komerční banka a Česká spořitelna mají rating na úrovni “A”, ČSOB pak “BBB+”.
Telefonica CR
Český telekomunikační úřad minulé úterý dle očekávání potvrdil všech pět zájemců o aukci nových kmitočtů pro mobilní telefonii. Technicky ještě ČTÚ musí do 14 dní všechny zájemce schválit. Neočekáváme zde změny. Aukce by měla začít v polovině listopadu. Nadále vnímáme více zájemců jako mírně nepříznivou zprávu pro Telefóniku CR, kde se aktuálně ještě projevuje blížící se poslední den s dividendou 9.10. (30 Kč či 10% hrubý div. výnos). Dle tisku Telefonica CR oznámila, že chystá zjednodušit svoji produktovou nabídku tím, že bude poskytovat jen tzv. „flat“ tarify ve třech úrovních. Zákazníci, kteří ještě nemají obdobný tarif, budou na jeden z nich přeřazeni dle průměrně provolaných minut za posledních šest měsíců, pokud si nebudou přát sami změnu či pokud nezruší spolupráci s TEF CR. Zjednodušení produktové nabídky vnímáme jako racionální a potenciálně šetřící náklady. Nicméně se domníváme, že pokud obdobné služby nenabídne konkurence, tak zde může existovat riziko zvýšené migrace zákazníků. Současně se však domníváme, že společnost bude jednat citlivě a předejde potenciálnímu většímu odlivu zákazníků. Do dnešního dne mají na Slovensku zájemci možnost se přihlásit do tamní aukce nových kmitočtů pro mobilní telefonii. Očekává se, že se do aukce přihlásí současní operátoři (Orange, Telekom, O2) a potenciálně další zájemce. Dříve se spekulovalo o PPF, nicméně nedávné převody aktiv (mobilní divize PPF Mobile Soutions) v této skupině mohou mít za následek konečnou neúčast v aukci, jako tomu bylo v českém případě. Hlavním kritériem však i zde samozřejmě budou podmínky aukce, které výrazně ovlivňují jednotlivé podnikatelské záměry investorů. I v tomto případě více zájemců může mít vliv na zostření konkurenčního prostředí, kde TEF CR jakožto relativní nováček je právě hybatelem inovací.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Unipetrol
Unipetrol oznámil, že zahájil realizaci projektu nové polyetylénové jednotky (PE3). Unipetrol podepsal se společností Ineos licenční smlouvu, na základě které získal právo na užívání výrobního procesu a technologie. Generální dodavatel by měl být vybrán v první polovině příštího roku. Nová jednotka PE3 je klíčovým prvkem strategie 2013-2017 zveřejněné v červnu, kdy petrochemie by měla být hlavní hnací silou Unipetrolu. Unipetrol postupuje podle své strategie, nebyly zveřejněny další detaily. Neočekáváme podstatný vliv na obchodování. Unipetrol také oznámil modelové marže za 3Q13. Rafinační marže a rozdíl B-U shodně dosáhly nízké úrovně 0,2 USD/bbl. To je podstatný pokles jak na kvartální (-71,4 % a -85,7 % q/q) tak na roční (70,6 % a -96,2 % r/r) bázi. Petrochemická marže je ve čtvrtletním srovnání téměř beze změn, ale vzrostla proti minulému roku o 11,0 %. Trend klesajících modelových marží je patrný poslední rok. Pozitivní je petrochemická marže, která je na vysokých úrovních. Podle tiskového prohlášení zahájil Unipetrol obnovení provozu etylenové jednotky v Litvínově. V plném provozu by jednotka měla být ve středu. Tato událost by měla mít na zisk EBITDA v letošním roce negativní dopad ve výši asi 60 mil. Kč. Jednotka byla uvedena do provozu po cca dvou týdnech, což je podle původních odhadů (byla nečekaně odstavena 17. září). Zprávu považujeme za neutrální.
VIG
VIG úspěšně upsala dluhopisy v objemu 500 mil. EUR. Poptávka ze strany institucionálních investorů téměř pětinásobně přesáhla nabízený objem. Dluhopisy mají splatnost 30 let, přičemž po 10 letech můžou být splaceny. Prvních 10 let nesou kupon ve výši 5,5 % a poté plovoucí úrokovou sazbu. Vypořádání a zahájení obchodování by mělo být 9. října. Uvedené podmínky považujeme za příznivé pro VIG a po částečném refinancování současného dluhu by tato transakce mohla mít mírný pozitivní dopad do hospodaření.
Orco
Šéf Orka Jean-Francois Ott v rozhovoru uvedl, že byty ve varšavském rezidenčním projektu Zlota 44 by mohly být prodány do 18 měsíců. Prodeje bytů začaly v září. Ott očekává, že celkové tržby ze Zloty by měly dosáhnout 250 mil. EUR, přičemž investice Orka do projektu byly cca 150 mil. EUR. Podle Otta Orco rovněž potřebuje restrukturalizovat úvěry ve výši cca 130 mil. EUR zejména v Maďarsku a na Slovensku. Zprávu považujeme za neutrální.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,701.6
Změna (%) 10.0
(mil. EUR) 144.5
Změna (%) 12.2
(mil. USD) 196.1
Změna (%) 15.4
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 103 483.4 611 105 4,225 29 61 582 10,886 321 1,215 172 970
Týden (%) 3.0 -3.6 1.6 2.6 -0.1 5.1 2.8 1.4 -0.1 10.0 1.3 0.0 -1.7
3 měsíce (%) rel. (%)* 58.7 44.1 -2.5 -11.5 18.0 7.1 8.4 -1.6 18.7 7.7 32.0 19.8 7.4 -2.5 11.9 1.6 -1.7 -10.7 20.0 9.0 0.4 -8.8 -0.3 -9.5 2.6 -6.8
Rok (%) -22.6 -33.1 36.3 20.0 6.1 -66.3 30.6 21.3 -4.5 -20.4 n.a. -0.5 16.3
rel. (%)* -22.0 -32.6 37.3 20.8 6.8 -66.1 31.5 22.1 -3.8 -19.9 n.a. 0.2 17.1
Roční historie min max 53 136 421 737 441 692 81 119 3,400 4,337 17 104 47 80 436 611 10,287 11,900 251 412 1,085 1,300 165 178 817 1,095
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 50,158 105 1,056,401 32 402,753 12 6,025 -98 765,352 35 52,924 47 5,956 27 42,512 132 22,314 -44 1,266,353 313 2,574 -94 11,256 -72 17,097 9
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2012 2013e -0.6 -3.5 6.5 6.8 17.4 15.4 -239.4 -2.8 -78.7 n.a. 6.9 10.3 12.3 13 14 14.6 31.3 n.a. -9.1 n.a.
Cena/ Tržby 2012 2013e 0.4 0.5 1.1 1.2 2.1 2 0.2 0.3 4 n.a. 1 0.9 2.4 2.4 2 2.1 7.3 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2012 11.5 26.5 10.9
2013e 12.3 10.4 10.3
EV/ EBITDA 2012 2013e 11.4 12.5 5.5 5.6 9.3 8.6 1.3 26.4 35.3 n.a. 5 5 8.6 9.1 5.1 5.2 22.8 n.a. -25.8 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.6 1.7 0.9 0.8 0.9 0.9
EV/ Tržby 2012 2013e 1.8 2 2.1 2.1 2.1 2 0.2 0.3 4 n.a. 1 0.9 2.4 2.4 2 2.1 7.3 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 3 USD (60 Kč) 744 Kč 116 Kč 33 Kč 526 Kč 9 610 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 325 Kč 19 EUR (490 Kč) 46,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Držet Koupit Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Prodat Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX v 40. obchodnom týždni len stagnoval a končil na úrovni 197,58 bodu. Pokles akcií VÚB Banky bol kompenzovaný rastom Slovnaftu. Pohyb ostatných kurzov ostatných emisií mal len zanedbateľný dopad trh. Emisia TMR, prevádzkovateľa lyžiarskych stredísk vo Vysokých a Nízkych Tatrách či aquaparku Tatralandia sa v priebehu týždňa posunula na nové historické maximá na 46,72 EUR. V závere týždňa však skorigoval na 46,56 EUR, čo predstavuje medzitýždňový rast o 0,13 percenta. Investori tak naďalej očakávajú zlepšovanie hospodárskych čísel firmy. Energetický koncern Slovnaft rástol druhý týždeň po sebe. Posunul sa na 30,55 EUR, čo predstavuje spevnenie o 1,83 percenta. Operátor luxusných hotelov BHP len stagnoval, keď sa jeho kurz posunul o dva centa na 12,07 percenta. Len minimálne sa zmenil kurz Biotiky, rástol o 0,1 percenta na 31,01 EUR. Tradične bezo zmeny ostala aj kotácie OTP Banky na 0,4 EUR. Nedarilo sa VÚB Banke, ktorá oslabila o 1,30 percenta na 76,00 EUR. Ešte výraznejšie straty zaznamenala spoločnosť SES Tlmače, keď oslabila o 7,5 percenta na 3,7 EUR.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 76.0 3.7 0.40 31.0 30.6 12.1 46.6
SAX Index
197.6
Týden (%) -1.3 -7.5 0.0 0.0 1.8 0.2 0.1
3 měsíce (%) 16.9 -14.0 -77.8 6.8 11.1 2.4 3.0
Rok (%) 30.1 -7.7 -80.0 23.5 -3.2 3.1 6.3
Roční min 52.0 3.3 0.40 20.7 24.0 11.6 43.4
Roční max 79.9 4.6 2.03 32.7 33.0 12.1 46.7
0.0
1.3
3.7
179
202
SAX
BHP – Best Hotel Properties EUR 12.2
EUR 47.0
200
12.1
46.5
195
12.0
46.0
190
11.9
45.5
45.0
11.8 6/09
13/09
WWW.JTBANK.CZ
20/09
27/09
4/10
211
TMR – Tatry Mountain Resorts
Index (-) 205
185
Týdenní objem tis EUR 7 1 0 1 6 197 0
6/09
WWW.ATLANTIK.CZ
13/09
20/09
27/09
4/10
6/09
13/09
20/09
27/09
4/10
S T R A NA |4
EKONOMIKA - ČR Maloobchodní srpen
tržby
–
Maloobchodní tržby v srpnu sice meziročně klesly o 0,3 %, ale jde o lepší výsledek, než se očekávalo (-1 %), který byl negativně ovlivněn kalendářními efekty (-1 pracovní den). Sezónně očistěné tržby meziměsíčně vzrostly o 0,8 % a meziročně byly vyšší o 1,3 %. Po dvouleté stagnaci je stále patrnější pozvolný rozjezd spotřebitelské poptávky. Kalendářní efekty negativně ovlivnily hlavně motoristický sektor, přesto prodeje aut vzrostly o 4 % r/r, po sezónním očištění dokonce o 7 %. Po silném růstu prodejů v červenci (+11 %) právě motoristický segment s růstem tržeb nejsilnějším za poslední 2,5 roku ukazuje nejvíce na obrat v chování spotřebitelů. V maloobchodu (bez moto) tržby klesly o 1,2 %, když překvapením byl pokles prodejů potravin o 1,6 %, tržby za nepotravinářské zboží klesly o 0,8 %. Srpnové výsledky zapadají do scénáře postupného oživení spotřebitelské poptávky, což koresponduje s růstem indexů spotřebitelského sentimentu, který se během 3Q vyšplhal nejvýše od začátku roku 2011. S dalším mírným růstem spotřebitelské poptávky počítáme v druhém pololetí roku a maloobchodní tržby by za celý rok mohly vykázat růst kolem 1 %, což je zlepšení po loňském poklesu (-1 %).
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -2.2 -5.3 1.4 28.8 -2.5 7.5
Období
2011
2012
2013e
1Q/13 06/13 07/13 05/13 2012 07/13
1.8 7.0 1.9 191.1 -2.7 6.7
-1.2 -1.2 3.3 310.3 -2.5 6.8
-0.8 1.0 1.5 350.0 -0.5 7.6
S T R A NA |5
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru minulý týden posílila o dalšího půl procenta až pod 25,6 CZK/EUR. Na koruně se nadále projevoval výsledek předchozího zasedání ČNB, které opět nepřineslo spuštění devizových intervencí. Koruně pomohl i dobrý index nákupních manažerů v průmyslu a lepší než očekávané maloobchodní tržby. Žádné výraznější obchodování neočekáváme, spíše stabilizaci kolem úrovní 25,6 – 25,7 CZK/EUR. Střednědobý výhled zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,8 CZK/EUR.
CZK/USD
Koruna k dolaru minulý týden těžila jak se svého posilování vůči euru, tak z posílení eura k dolaru. Česká měna přidala 0,8 % na 18,7 CZK/USD a je k dolaru nejsilnější od února. Koruna k dolaru bude podle nás tento týden závislá především na vývoji kurzu USDEUR, naopak u kurzu CZK-EUR větší pohyby nečekáme. Hlavní roli tak bude hrát politická situace v USA. Nadále ovšem žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend neočekáváme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD.
USD/EUR
Dolar k euru minulý týden postupně dále oslaboval a ve čtvrtek se kurz dostal až nad 1,36 USD/EUR. Dolar je k euru nejslabší od února letošního roku. Hlavním důvodem oslabování bylo prodlužující se uzavření vládních úřadů v USA a neústupnost prezidenta Obamy a republikánů při vyjednáváních o rozpočtu. Blíží se navíc termín, do něhož se obě strany musí dohodnout na navýšení dluhového stropu, pokud se má vláda USA vyhnout drastickému snížení veřejných výdajů. Kvůli uzavření vládních institucí nejsou v USA zveřejňována makrodata a tento týden tak může být chudší na informace. Kurz bude závislý především na vývoji vyjednávání mezi demokraty a republikány, přičemž v tomto týdnu neočekáváme zásadní průlom. U dolaru tak vidíme krátkodobě potenciál spíše dalšího oslabení. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problémů v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR 25.0
USD 18.5
1.38
EUR USD
1.36
25.4
19.0 1.34
25.8
19.5 1.32
26.2 6/09
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
13/09
20/09
Zavírací hodnota 25.58 18.87 30.21 1.356
Týden (%) 0.5 0.8 1.6 -0.3
1.30 6/09
20.0 4/10
27/09
3 měsíce (%) 1.1 6.2 -0.1 -4.7
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -1.8 0.7 1.6 -2.5
Rok (%) -2.5 1.6 2.7 -4.0
13/09
Roční min 24.8 18.8 29.1 1.27
20/09
Roční max 26.2 20.3 31.9 1.36
27/09
Forward 1 měsíc 25.6 18.9 30.2 1.36
4/10
Forward 6 měsíců 25.6 18.8 30.1 1.36
S T R A NA |6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.22 0.45 0.57 0.73
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) -1 -1 -2 -1
Začátek roku (bb) -5 -5 -10 -14
Rok (bb) -23 -27 -33 -39
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.21 0.45 0.57 0.73
Roční max 0.45 0.72 0.90 1.12
3měsíční FRA n.a. 0.43 0.44 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 0.75
2.0 0.50
1.0
0.25 9/3/2013
9/3/2013 10/4/2013
10/4/2013
0.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
2
5
b p s.
7
10
roky / years
12
15
2 .0 1 .0
bps. 0
0 .0
-2
-1 .0
-4 -6
-2 .0
-8 -3 .0
-10 -4 .0
-12
-5 .0
-14 -16 -18 -20
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 10,318.8
změna (%) 0.3
(mil. EUR) 402.2
změna (%) 1.0
(mil. USD) 544.7
změna (%) 3.9
Týden (bb) 5.4 1.0 6.2 10.9 7.8
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
101.29 105.98 110.98 112.34 119.47
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -8 -7 -29 -88 -74
Objem (mil. Kč) 548 0 5,761 1,569 541
VDS (%) 0.04 1.18 0.81 2.15 2.27
0.5 2.7 3.3 7.1 7.6
S T R A NA |7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy zaznamenaly v uplynulém týdnu klidné a nevýrazné obchodování. Široké komoditní indexy zůstaly bez výraznějších pohybů a zakončily v mezitýdením srovnání téměř beze změny. Jednou z mála výjimek bylo zlato, které ztratilo 2 % kvůli více jak 3% propadu během jediného dne, 1. října. Za tímto výrazným pohybem nestála žádná výraznější zpráva. Ropa (Brent) přerušila 4týdenní sérii poklesů (+0,1 % t/t na 110 USD/barel), elektřina pak mírně ustoupila na 38,2 EUR/MWH. Ze zemědělských plodin ztrácely kukuřice (-2 %), sója (-2 %) a rýže (-3 %). Naopak vzhůru se vydala cena pšenice (+1 %) a především cukru (+10 %) poté, co společnost Pacific Ethanol oznámila, že bude kupovat cukr od americké vlády kvůli výrobě aditiv do biopaliv. Index technických kovů zakončil 0,5 % v mínusu. Zavírací hodnota 109.5 103.8 1,311 38.2 82.0 1,844 7,260 687.0 443.25 1,295
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 0.8 0.9 -1.9 -1.5 -2.3 0.2 -0.5 0.6 -2.4 -1.9
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -1.0 14.4 -20.8 -15.6 -13.7 -10.6 -7.9 -11.8 -36.1 -9.1
Rok (%) -2.8 13.2 -26.8 -20.2 -15.4 -12.7 -12.5 -21.0 -41.4 -16.5
Roční min 97.7 84.4 1,201 36.3 82.4 1,765 6,670 627 439 1,184
Měď a kukuřice USD/oz. 1450
USD/bbl 120
3 měsíce (%) 3.7 2.6 4.9 0.4 -5.0 1.8 4.5 4.4 -34.6 -18.2
115
USD/t 8000
Roční max 118.9 110.5 1,790 48.1 102.6 2,168 8,305 903 773 1,613
Uhlí a elektřina US cent/bu 550
USD/t 90
EUR/MW 40
Měď Kukuřice
1400
39
7500
500
86 38
110
1350
105
1300
7000 Ropa - Brent
Zlato 1250
13/09
WWW.JTBANK.CZ
37 82 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
100 6/09
450
20/09
27/09
4/10
6500
400 6/09
WWW.ATLANTIK.CZ
13/09
20/09
27/09
4/10
36
78 6/09
35 13/09
20/09
27/09
4/10
S T R A NA |8
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
7/10/2013 7/10/2013 7/10/2013 8/10/2013 8/10/2013 8/10/2013 8/10/2013 8/10/2013 9/10/2013 9/10/2013 9/10/2013 9/10/2013 9/10/2013 10/10/2013 11/10/2013 11/10/2013 11/10/2013 11/10/2013 11/10/2013 11/10/2013 11/10/2013
9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 12:00 14:30 9:00 12:00 12:00 8:00 8:00 9:00 10:00 14:30 15:55 -
ČR ČR ČR Maďarsko ČR Německo USA ČR Německo Německo ČR Německo Maďarsko ČR USA USA -
Stavební výroba Průmyslová výroba Obchodní bilance Průmyslová výroba Nezaměstnanost Průmyslové zakázky Obchodní bilance Alcoa CPI Průmyslová výroba Průmyslová výroba TEF CR: Poslední den s nárokem na dividendu Costco Wholesale Micron Technology CPI CPI Běžný účet Maloobchodní tržby Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) JPMorgan Chase Wells Fargo
08/13 08/13 08/13 08/13p 09/13 08/13 08/13 09/13 08/13 08/13 09/13f 09/13 08/13 09/13 10/13p -
-2.0% y/y 18.0 mld. CZK 7.4% 1.2% r/r 30 Kč -12.0 mld. CZK -
-1.3% r/r 21.1 mld. CZK 1.5% r/r 7.5% 1.1% m/m -39.5 mld. USD USD 0.06 1.2% r/r -1.4% r/r 30 Kč USD 1.46 USD 0.26 1.4% r/r 1.2% r/r -12.0 mld. CZK 0.0% m/m 76 USD 1.32 USD 0.97
0.2% r/r 2.1% r/r 28.2 mld. CZK 2.5% r/r 7.5% -2.7% m/m -39.1 mld. USD USD 0.17 1.3% r/r -2.2% r/r -2.2% r/r 40 Kč USD 4.48 USD -0.66 1.4% r/r 1.3% r/r 4.1 mld. CZK 0.2% m/m 77.5 USD 6.38 USD 3.76
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh
+420 221 710 155 +420 221 710 285
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
