Török részvénypiac Viharos politika, dinamikus gazdaság
Bécs, 2014. április 25.
Az Ön szakértői Franz Gschiegl, ERSTE-SPARINVEST igazgatósági tag
Sevda Sarp, szenior elemző Törökország specialista Pénzügyi szektor specialista Crina-Amalia Ripfl szenior alapkezelő ESPA STOCK ISTANBUL
Page 2
Szenior elemző Sevda Sarp Szenior elemző Pénzügyi szektor specialista
Sevda Sarp elemző fő szakterülete a pénzügyi szektor. Az Erste Asset Management csapatához 2013-ban csatlakozott. Korábban az Erste Banknál dolgozott szenior bank- és pénzügyi szektor elemzőként. Karrierjét pénzügyi kontrollerként a Finansbanknál és a Deutsche Banknál kezdte, majd a török bank- és biztosítói szektorral foglalkozó elemzőként az Unicredit Istanbulnál és az ATA Securities-nél dolgozott. Sevda Sarp nemzetközi pénzügyekből szerzett mesterfokú diplomát
Page 3
Szenior részvény alapkezelő Amalia Ripfl, CIIA, CEFA Szenior részvény alapkezelő Közép-Kelet-Európa
Amalia Ripfl Romániában született. Karrierjét a Bank Austria (később Creditanstalt Bucharest) vállalatfinanszírozási üzletágánál kezdte. Az Erste Asset Management csapatához 2001-ben csatlakozott. A közép-kelet-európai befektetésekkel foglalkozó csapaton belül a távközlési, egészségügyi és a fogyasztásicikk-gyártó szektor specialistája. Amellett, hogy az ESPA STOCK ISTANBUL vezető alapkezelője, részt vesz más feltörekvő európai stratégiák kezelésében is (ESPA STOCK EMERGING EUROPE és RT Osteuropa Aktienfonds).
Amalia Ripfl nemzetközi gazdálkodásból és közgazdaságtanból szerzett mesterfokú diplomát, valamint okleveles európai pénzügyi elemző (CEFA) diplomával is rendelkezik.
Page 4
Törökország és más feltörekvő piacok GDP 2013-ban (milliárd USD)
Forrás: IMF, Erste Asset Management
GDP/fő 2013-ban (USD, vásárlóerő-paritáson)
Forrás: IMF, Erste Asset Management
GDP 1995-2013 – átlag, változatlan árakon
Piaci kapitalizáció / GDP (aktuális)
Forrás: IMF, Erste Asset Management. *) Súlyozatlan átlag
Forrás: IMF, Blooomberg, Erste Asset Management. *) Súlyozatlan átlag
Page 5
Törökország: hosszú távú potenciál Nagy és gyorsan növekvő népesség
Hamarosan a 2. legnépesebb európai ország
Népesség (K, (ezer, jobb skála) Population right)
17
86 000
Rate of population increase (%0) Népesség növekedési üteme (%)
82 000
13
80 000 78 000
11
76 000
9
74 000
Népesség (millió)
84 000
15
72 000
7
70 000
5
68 000 2010
2014
2018
2022
A legnagyobb gazdaság Közép-Kelet-Európában 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0
...5 százalékos potenciális növekedéssel 12
Nominal (USD bn) NominálisGDP GDP (milliárd USD)
Real (%) (%) Reál GDP GDPGrowth növekedés
10
Potenciális növekedési kb. 5% 5% Potential grow th rate isütem around
8 2011
2012
6 4
2 0 -2
-4 -6
-8 1980 Forrás: Bloomberg, Erste Asset Management
Page 6
1984
1988
1992
1996
2000
2004
2008
2012
Befektetésre ajánlott hitelminősítés Rating Scaleskála Hitelminősítői Elsődleges Prime
Highfokozat Grade Magas
Befektetési Grade fokozat Investment
Felső közép fokozat Upper Medium Grade
Alsóerközép fokozat Low Medium Grade
Nem befektetői fokozat Non-Investment Grade- -spekulatív Speculative
S&P
Fitch
Moody's
AAA
AAA
Aaa
AA+
AA+
Aa1
AA
AA
Aa2
AA-
AA-
Aa3
A+
A+
A1
A
A
A2
A-
A-
A3
BBB+
BBB+
Baa1
BBB
BBB
Baa2
BBB-
BBB- (05.11.2012) Baa3 (16.05.2013)
BB+ (27.03.2013) BB+
Ba1
BB
BB
Ba2
BB-
BB-
Ba
Törökország ezen a outlook szinten áll, a Turkey is here w ith negative on Moody’s and és azS&P's S&P esetében negatív Moody's ratings, w hile a kilátásokkal, stabil kilátásokkal stable outlooka Fitchnél on Fitch's rating.
Törökország hitelminősítése befektetési fokozatú a Moody’s és a Fitch szerint, a Standard & Poor’s pedig egy fokozattal a befektetési szint alá sorolja
2014. április: a Moody’s stabilról negatívra rontotta Törökország Baa3 minősítésének kilátásait a belpolitikai feszültségek és a globális likviditási kondíciók szűkülése miatt
Page 7
Lassuló növekedés 2014-ben A 2014-es növekedési kilátásokat a kamatok, a devizaárfolyam és a folyó fizetési mérleg deficit korlátozza Idén 2,5 százalékos GDP-bővülés várható, feltéve, hogy a második félévben élénkülés lesz
Még jelentősebb élénkülés esetén sem várható 2-3 százaléknál gyorsabb növekedés 2014-ben
A fogyasztás és a beruházások egyensúlya javul a magánszektor fellendülő beruházásai miatt A fogyasztási hitelek növekedése lassul, a kormány 2014-re 15 százalékkal számol A gyengébb deviza és az adóemelések 7,5 százalék közelébe emelik az inflációt Az infláció várhatóan 8 százalék közelébe emelkedik a gyenge török líra és az adóemelések miatt
6%
15%
14
4%
10%
12
5%
10
2%
0%
0%
Annual inflation Éves infláció (%) (%) CPI Infláció
2014 CPI: 7.5, core CPI: 8.4 Maginfláció Core-I Becslés Forecast
8
-5% Forecast
Becslés
-2% -4% -6%
-10% -15%
4
-20%
2
1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 növekedés q/q growth (n.év/n.év) (s.a.)
Forrás: CBT, Erste Asset Management
Page 8
6
y/y growth,(év/év, right axis növekedés jobb skála)
2013 CPI. 7.4, core CPI: 7.1
0 Jan-09 Sep-09 May-10 Jan-11 Sep-11 May-12 Jan-13 Sep-13 May-14
Javuló külső egyensúly, finanszírozási kockázatokkal A török líra leértékelődése és a lassuló hitelnövekedés miatt a GDP 6,3 százalékára csökkenhet a folyó fizetési deficit 2014-ben A tavaly rekordot döntő aranyexport idén már csökkenni fog A deficitet az elmúlt 5 évben szinte kizárólag rövidtávú tőkebeáramlás finanszírozta, emiatt Törökország nagyban függ a globális piacoktól
Külső finanszírozási kockázat I Külső finanszírozás összetétele (folyó (as fizetési deficit External financing composition a ratio to százalékában) C/A deficit) Nettó hibák&ésomissions kihagyások Net errors Portfólió és egyéb rövid Portfolio+Deposits & other short-term inflows Működőtőke egyéb hosszú FDI & other és long-term inflows
1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2008
2009
-70 3.0%
35%
2.0% 1.0% 0.0%
-50
15%
-40
5%
-30
-5%
-2.0%
2012
10M13
milliárd USD bn USD
Nettógold aranykereskedelem Net trade
-11.25
Nettóenergy energia-kereskedelem Net trade Folyóexcluding fizetési mérleg* C/A gold and energy
-7.37
-49.0 -46.6
-20 -10
12-mon rolli ngdeficit C/A exclud 12 havi th mozgó / GDPing gold & ene rgy/és GDP (1-year backward (arany energia nélkül) looking ) Y/y chang e inárfolyam the Re al Effective Reál-effektív Exchange Rate ( RHS) változása (év/év)
-5.0% Jan-03 Jun-04 Nov-05
Apr-07 Sep-08 Feb-10
Forrás: CBT, Erste Asset Management
Page 9
-60
25%
-1.0%
-4.0%
2011
Külső finanszírozási kockázat II
Csökken a folyó fizetési mérleg hiánya
-3.0%
2010
-15% -25% -35% Jul-11
Dec-12
0
-4.7
10 8.4
20
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014f * arany és energia nélkül
Kamatok és deviza Törökország többet szigorított más feltörekvő országoknál
Törökország Brazília India Indonézia
A török lírára nehezedő nyomás és a magas infláció miatt a török jegybank januárban meredek kamatemelést hajtott végre Idén további kamatemelés várható a januári 550 bázispont után, amivel a repo 10 %-ra került A viharos évkezdet után a török líra stabilizálódott, miután a belpolitikai feszültség csökkent, a feltörekvő piaci hangulat javult A lakosság továbbra is vásárolja a keménydevizát, ami nyomás alatt tartja a lírát A globális fejlemények és a belpolitikai fordulatok további volatilitás forrásai lesznek Page 10
Politika: sűrű választási menetrend A politikai vihar a Gezi tüntetésekkel kezdődött és a korrupciós vádakkal folytatódott Az önkormányzati választáson az AKP a szavazatok 43.2 százalékával nyert. A 2015 júniusban esedékes parlamenti választásokon egy hasonló eredmény esetén folytatódhat az AKP egypárti kormányzása Még két választás van a 2014 márciusi helyi választások után Az elnökválasztásra még nem jelentettek be jelöltet
Page 11
Választási menetrend Előző
Gyakoriság
Következő
Helyi választások
2009.03.29
5 évente
2014.03.30
Elnökválasztás
2007.08.28
7 évente
2014. augusztus
Parlamenti választás
2011.06.12
4 évente
2015. június
Szavazatarány a helyi választásokon (%) Párt neve AKP CHP MHP DP GP SP Független
2014 43.2 26.1 17.7 4.2 2 1.9 1.2
2011 49.9 25.9 13 1.3 0.2 6.6
2009 38.4 23.1 16 5.7 5.2 2.8 0.4
Strukturális reform tervek Török kormányzati prioritások a fenntartható növekedésért Versenyképesség javítása / innováció-alapú növekedés •
K+F kiadások - növelés a GDP 1,8 százalékára (2012-ben 0.92%)
•
Energia-import számla csökkentése – megújuló erőforrások és energia-hatékonyság
•
Pénzügyi fejlesztés – pl. magánnyugdíj-rendszer, a tőzsde átalakítása
•
Működőtőke vonzása – pl. adókedvezmény K+F-re, tőkeemelésre, osztalékra
•
Vállalatirányítási kultúra
A társadalmi egyenlőség növelése •
Rugalmas munkaerőpiac – pl. aktivitási ráta emelése (nők)
•
Oktatás – kedvező demográfiai helyzet kihasználása (kötelező oktatás)
•
Gyermekgondozási és családi támogatások
•
Infrastruktúra fejlesztése – regionális szakadékok csökkentése
Intézmények minőségének javítása •
Üzleti klíma javítása
•
Közösségi finanszírozás
•
Jogállamiság
K+F: kutatás-fejlesztés
Forrás: Pénzügyminisztérium, http://www.maliye.gov.tr/KonusmaSunumlari/SunumMerkezi/index.html?ktp=TESG_Nisan
Page 12
Masszív diszkont az elmúlt negyedévek visszaesése után Visszatekintő P/E: 9,4x
Visszatekintő P/E a piaci átlaghoz képest
Átlagban 20 százalékos diszkont a feltörekvő piacokhoz (EM) és 47 százalékos diszkont a fejlett piacokhoz (DM) képest Legalacsonyabb szinten az index a feltörekvő piacokhoz (EM) képest 2012 közepe óta Legalacsonyabb szinten az index a fejlett piacokhoz (DM) képest 2006 óta Forrás: Bloomberg, Erste Asset Management
Indexek relatív teljesítménye
Relatív teljesítmény a piaci átlaghoz képest
Forrás: Bloomberg, Erste Asset Management
Forrás: Blooomberg, Erste Asset Management
Page 13
ESPA STOCK ISTANBUL
Török részvénypiac: Alapvető tények Piaci kapitalizáció > 215 Mrd $
ISE National 100: Szektor súlyok Energiaipar 4.4%
Közműszolg áltatók 0.9%%
Alapanyagok 6.3% Nem-ciklikus fogyasztási javak 5.5%
Közkézhányad > 31% Több, mint 3 millió befektetési alap befektető Törökország kb. 1/5-ét teszi ki az MSCI EM Europe indexnek
Pénzügyi szektor 46.1%
Telekommunikáció 6.7% Ciklikus fogyasztási javak 14.1%
424 tőzsdén bejegyzett vállalat
Egészségügy 0.2%
Napi átlagos kereskedési volumen >1 Mrd EUR (elmúlt 12 hónap) Széleskörű szektor diverzifikáció, a pénzügyi szektor dominanciájával
Ipar 15.7%
GICS szektorok Nem-ciklikus fogyasztási javak Ciklikus fogyasztási javak Energiaipar Pénzügyi szektor Egészségügy Ipar Alapanyaggyártás Telekommunikáció Közműszolgáltatók IT
TR Index súlyok (%) 5.5 14.1 4.4 46.1 0.2 15.7 6.3 6.7 0.9 0.1 100
Page 15
Quelle: ISE, EAM; GIGS Definition, 2014 April
EM Europe Index súlyok (%) 3.2 9.0 25.5 37.9 0.6 4.2 7.5 8.4 3.8 0.0 100
ISE National 100: Legnagyobb cégek az Mcap alapján (Mrd USD)
0 Turkiye Garanti Bankasi AS Akbank TAS Turkcell Iletisim Hizmetleri… KOC Holding AS Turkiye Is Bankasi Turk Telekomunikasyon AS Enka Insaat ve Sanayi AS Yapi ve Kredi Bankasi AS Haci Omer Sabanci Holding… Turkiye Halk Bankasi AS
5
10
15
20
Teljesítmény stratégia vs. benchmark 140
Vizsgált időszak: 2011.04 - 2014.03
130
120
110
100
90
80
70
60 Mrz. 11
Sep. 11
Mrz. 12
Sep. 12
Mrz. 13
Sep. 13
Mrz. 14
YTD YTD
11M hó
33M hó
66M hó
11év J
33év J
Fonds Alap
7,63%
12,92%
7,63%
-14,26%
-34,14%
-17,30%
Benchmark Benchmark
7,45%
13,64%
7,45%
-13,69%
-35,19%
-20,31%
Forrás: ERSTE ASSET MANAGEMENT, Bruttó teljesítmény, 2014.03-as adatok alapján Figyelem: A múltbeli hozamok nem jelentenek garanciát a jövőbeli hozamok alakulására nézve! Page 16 03 / 2014
ESPA STOCK ISTANBUL: Szektor allokáció 50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0% Pénzügyi Financials szektor
Ciklikus Consumer fogy.-i javak Staples
Ipar Industrials
Alapanyag Materials
Telecommuni Nem ciklikus TelekomConsumer cation fogy.-i javak munikáció Discretionary Services 6,2% 5,9%
Energiaipar Energy
Egészségügy Health Care
Információs Information technológia Technology
KözműUtilities szolgáltatók
Egyéb Rest
Fund Alap BM BM
41,4%
18,0%
14,9%
6,7%
3,9%
0,0%
0,0%
0,0%
3,0%
45,2%
11,2%
16,0%
8,9%
6,8%
7,0%
3,8%
0,6%
0,1%
0,4%
0,0%
+/-
-3,8%
6,8%
-1,1%
-2,2%
-0,7%
-1,1%
0,1%
-0,6%
-0,1%
-0,4%
3,0%
Forrás: Erste Asset Management, 2014.03.31-i adatok alapján
Page 17
ESPA STOCK ISTANBUL: Top 10 pozíció GDP
Szektor
Türkiye Garanti Bankasi
pénzügyi szektor
BIM Birlesik Magazalar
kiskereskedelem
Akbank
pénzügyi szektor
Eregli Demir Turk Hava Yollari Türkiye Halk Bankasi TAV Havalimanlari Holding Emlak Konut Tupras Turkiye Petrol Rafineleri Haci Omer Sabanci Holding
alapanyag gyártás légi közlekedés pénzügyi szektor légi közlekedés ingatlanipar energiaipar konglomerátum
Forrás: Erste Asset Management, 2014.03.31-i adatok alapján
Page 18
Leírás magas jövedelmezőség, jó hitelállomány, javuló nettó kamatmarzs és erős díjbevétel termelés magas bevétel növekedés, magas EBITDA, folyamatos növekedés alulsúlyozva - nagyon kamatfüggő, nem teljesítő hitelek aránya gyorsan növekszik növekvő kereslet az acél iránt és növekvő acél árak, infrastruktúrális beruházások magas növekedési potenciál, magas jövedelem generálás, erős marginok magas jövedelmezőség, jó hitelállomány, javuló nettó kamatmarzs, erős KKV-kitettség részesedés a légi közlekedési szektor növekedéséből; erős jövedelemtermelés a jövőben az Ataturk repülőtérből részesedés az új lakóingatlan- és az állami urbanizációs projektekből
Súly 9,60% 9,58% 5,51% 5,43% 5,07% 4,46% 4,38% 4,11%
javuló marginok, magas osztalék
3,94%
növekvő energia üzletág, az AVIVASA biztosító nyilvános kibocsátása, javuló eszközérték
3,94%
Éves bruttó hozam vs. benchmark 120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80% Alap Fonds
2001 (4) 41,09%
2002 -33,85%
2003 69,99%
2004 27,71%
2005 72,60%
2006 -11,18%
2007 62,72%
2008 -62,57%
2009 82,92%
2010 39,51%
2011 -35,72%
2012 62,75%
2013 -33,55%
2014 ytd 7,63%
BM BM
34,40%
-43,19%
67,19%
32,67%
80,83%
-18,30%
56,25%
Kül. Diff
6,69%
9,34%
2,80%
-4,96%
-8,23%
7,12%
6,47%
-62,05%
94,82%
36,26%
-36,00%
59,37%
-34,07%
7,45%
-0,52%
-11,90%
3,25%
0,28%
3,38%
0,52%
0,18%
Forrás: Erste Asset Management, Bruttó teljesítmény, 2014.03.31-i adatok alapján Figyelem: A múltbeli hozamok nem jelentenek garanciát a jövőbeli hozamok alakulására nézve! Page 19 03 / 2014
Az alap teljesítménye az alap indulása és év eleje óta 120,00 560,00 530,00
118,00
500,00
116,00
470,00
114,00
440,00
112,00
410,00
110,00
380,00 350,00
108,00
320,00
106,00
290,00
104,00
260,00 230,00 200,00 170,00
102,00 100,00 98,00
140,00
96,00
110,00
94,00
80,00 50,00 19.08.2003 06.09.2007 19.09.2011 17.04.2014 14.08.2001 26.08.2005 09.09.2009 25.09.2013 STOCK ISTANBUL A
Forrás: Erste Asset Management, Bruttó teljesítmény, 2014.03-i adatok alapján Figyelem: A múltbeli hozamok nem jelentenek garanciát a jövőbeli hozamok alakulására nézve! Page 20 03 / 2014
92,00 17.01.2014 18.02.2014 20.03.2014 17.04.2014 30.12.2013 03.02.2014 05.03.2014 04.04.2014 STOCK ISTANBUL A
Összegzés: rövidtávon volatilitás, hosszútávon emelkedés A rövidtávú tényezők kihívást jelentenek A politika marad a volatilitás forrása a választások idején
A külföldi deviza volatilitása jövedelmezőségi nyomásához vezethet, valószínűsítve az alacsonyabb jövedelmezőség növekedést 2014-ben A monetáris politika hatással van a kamatokra és a finanszírozási költségekre, amely főleg a bankszektort érinti Globális környezet: FED Tapering, Ukrajna, stb.
De a hosszútávú fundamentumok maradnak… A hosszabb távú befektetési kilátások azonban változatlanul vonzóak, köszönhetően az ország méretének, a kedvező demográfiai háttérnek és a versenyképes, export-orientált iparnak Erős bankszektor: magas szabályozói standardok, szektorszintű alacsony nem teljesítő hitel arány, magas tőkemegfelelési mutatók, hosszútávú növekedési potenciál és alacsony penetrációs szint Alacsony értékeltség a hasonló piacokhoz képest, vonzó belépési szintek. A részvénypiac leértékelődött 2013 második negyedéve óta, az átlagos előretekintő árfolyam/nyereség hányados 9-re csökkent. Ez jelentős diszkontot jelent más feltörekvő piacokhoz képest és saját történelmi átlagához képest is.
Page 21
Általános információ
Alap név
ESPA STOCK ISTANBUL
Bloomberg Ticker
ESISTST AV
Portfóliómenedzser
Amalia Ripfl, CIIA
Kibocsátás dátuma
2001.08.14.
Alap devizanem
EUR
Letétkezelő
ERSTE GROUP BANK AG
Jogi forma
UCITS az Osztrák Befektetési Alap Törvénynek megfelelően
Üzleti év vége
04.30
Osztalékfizetés
08.01.
NEÉ számítás
Naponta
Alap sorozatok
A, T, TC, VT
Benchmark
MSCI Turkey 10/40 Net TR EUR
Alapkezelői díj
1,8% (éves)
TER
2,07% éves (2012/13)
Forrás: Erste Asset Management Page 22 02 / 2014
Disclaimer Jelen dokumentum hirdetménynek minősül és befektetőink kiegészítő tájékoztatását szolgálja. A dokumentum összeállításával megbízott személyek egyedi véleményét tükrözik. Elemzéseink és következtetéseink általános érvényűek, és nem veszik figyelembe az egyes befektetők hozamelvárásait, jövedelmi helyzetét, kockázatviselési hajlandóságát, valamint az alkalmazandó adókat. A múltbeli teljesítmények nem nyújtanak garanciát a jövőbeli teljesítményre nézve. Felhívjuk figyelmét, hogy az értékpapírokba történő befektetések az itt felsoroltakon túl további kockázatokat vonnak maguk után. A befektetési jegyek nettó eszközértéke ingadozhat. Az árfolyamváltozások egyaránt lehetnek pozitív vagy negatív hatással a befektetése értékére. Emiatt előfordulhat, hogy a befektetők tulajdonában lévő befektetési jegyek visszaváltás esetén kevesebbet érnek, mint az eredetileg befizetett összeg. Megalapozott befektetői döntés csak az egyes alapok Tájékoztatójának ismeretében hozható, így javasoljuk, hogy befektetési döntése előtt figyelmesen olvassa el az alapok hatályos Tájékoztatóját, különös tekintettel az abban szereplő kockázatokra. Hibák és tévedések jogát fenntartjuk. Prezentáció: Jelen kiadványban foglaltak nem minősülnek befektetési ajánlásnak vagy befektetési tanácsadásnak, csupán a készítőknek a piaci folyamatokról alkotott egyedi véleményét tükrözik a kiadvány elkészítésének időpontjában. A kiadvány nem tekinthető értékesítési anyagnak, és nem számít befektetési eszközök vételére vagy eladására vonatkozó felhívásnak. Kizárólag a befektető vállal felelősséget a jelen dokumentum alapján hozott befektetési döntésekért.
Page 23
