themarapport aandelen

het nieuwe winkelen

Beleggingscommunicatie

themarapport aandelen In iets meer dan tien jaar tijd heeft internet een revolutie teweeggebracht in de wijze waarop wij winkelen. Door de populariteit van smartphones en tablets is het koopgedrag wereldwijd ingrijpend aan het veranderen. De beleggingskansen die uit deze winkelrevolutie voortvloeien, vormen de basis voor ons jongste aandelenthema: het nieuwe winkelen. XXChina is in 2013 naar verwachting de grootste onlineretailmarkt (retail = detailhandel). XXDe traditionele winkelier zal op diverse kanalen moeten inzetten om de concurrentie bij te houden. XXGrote webwinkels en -platforms, logistieke bedrijven en winkelcentra die de consument een ‘beleving’ kunnen bieden, profiteren van de nieuwe retailtrends.

22 juli 2013

liggen dan in het winkelschap. In 2012 bedroeg de wereldwijde omzet uit online-aankopen naar schatting USD 1000 miljard. Europa is de grootste online-retailmarkt met een jaaromzet van circa USD 300 miljard, gevolgd door de VS met USD 225 miljard en China met USD 210 miljard. Momenteel loopt ongeveer 5% van alle consumentenaankopen via internet. De mate waarin online-winkelen is ingeburgerd, is per regio zeer verschillend. Europa is op dit punt het meest ontwikkeld. In Groot-Brittannië wordt al ruim 10% van alle producten via internet besteld, terwijl dit percentage in de Zuid-Europese landen ver beneden de 5% ligt (zie figuur 2). Hoewel in China minder online wordt gekocht dan in de VS, halen de Chinezen de achterstand snel in. In China groeiden de online-aankopen in 2012 met 70%, tegen slechts 15%-

Eindelijk doorgebroken

20% in Europa en de VS. In absolute cijfers worden Europa en

Bijna 20 jaar nadat webwinkelpionier Amazon zijn deuren

de VS in 2013 zeer waarschijnlijk door China voorbij gestreefd

opende, is online-winkelen wereldwijd echt doorgebroken.

als grootste online-retailmarkt.

Toen in het jaar 2000 de internetzeepbel uiteenspatte, stortte de aandelenkoers van Amazon in, van circa USD 100 naar USD 5, omdat beleggers vreesden voor te veel optimisme over het groeipotentieel van webwinkels op de lange termijn. Inmiddels noteert het aandeel Amazon rond USD 300. Amazon – ook wel ’de nieuwe Wal-Mart’ genoemd – realiseert al vanaf 2000 een jaarlijkse omzetgroei van gemiddeld 30% (zie figuur 1). Het is wel duidelijk dat de belofte uit de beginjaren daarmee is ingelost. Online-shoppen heeft de detailhandel op zijn kop gezet en vormt dan ook de basis voor ons nieuwste beleggingsthema: het nieuwe winkelen, een thema dat wij al eerder introduceerden in de vooruitzichten voor het derde kwartaal van 2013.

Het nieuwe winkelen Online-winkelen betekent dat wij overal en altijd kunnen winkelen en een keuze kunnen maken uit een nagenoeg onbeperkt productassortiment, waarvan de prijzen vaak ook lager

Figuur 1: Omzet Amazon 2000-2012 (in miljoenen US dollars) 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 '2000 Bron: Bloomberg

'2002

'2004

'2006

'2008

'2010

'2012

>1

Boeken en muziek waren wereldwijd de eerste producten die

de consument door de hogere breedbandsnelheden nog

via internet werden gekocht en beide segmenten zijn belang-

sneller prijzen vergelijken.

rijke pijlers voor het succes van Amazon en Apple (iTunes). Ook het online boeken van vakanties is snel gegroeid, omdat

Veilig betalen via internet

de prijzen goed te vergelijken zijn en op de kosten van reis-

Online-winkelen is ook makkelijker geworden door de komst

bureaus kan worden bespaard. Tegenwoordig is bijna alles via

van onlinebetaalsystemen zoals PayPal. Ook banken en

internet te koop, maar niet alle productsegmenten zijn daarin

creditcardbedrijven hebben systemen ontwikkeld waarmee

even succesvol. Consumenten zijn nog steeds terughoudend

onlinetransacties snel en veilig kunnen worden verwerkt.

met de aankoop van, bijvoorbeeld, meubelen en levensmid-

Consumenten zijn het daardoor prettiger gaan vinden om iets

delen via internet.

via internet te kopen.

Onderliggende ontwikkelingen voor ‘het nieuwe winkelen’ als aandelenthema Technologie

Snelle levering

Technologie is de belangrijkste aanjager van de revolutie in de

bestelling snel wordt thuisbezorgd. Post- en koeriersbedrij-

detailhandel. Het aantal apparaten dat een internetverbinding

ven kunnen inmiddels aan die eis voldoen. Zo heeft Amazon

heeft, is de laatste jaren drastisch gestegen. Je kunt online

zich verzekerd van tientallen magazijnen in de VS en Europa,

winkelen via je PC, tablet of smartphone. In de VS heeft bijna

om ervoor te zorgen dat producten snel bij de consument

30% van de bevolking een tablet. In Europa is dat circa 20%.

terechtkomen. Andere detaillisten maken gebruik van afhaal-

Aanbieder van marktinformatie IDC verwacht dat in 2015

punten om het logistieke proces vorm te geven. De Britse

meer tablets worden verkocht dan PC’s en laptops bij elkaar

supermarktketen Tesco heeft in Groot-Brittannië bijvoorbeeld

opgeteld. Ook de groei van het aantal smartphones is gigan-

een dicht netwerk van afhaalpunten opgezet.

Een essentieel onderdeel van elke onlinestrategie is de logistiek en klantenservice. Consumenten verwachten dat hun

tisch. In 2012 zijn wereldwijd 713 miljoen smartphones verkocht, een groei van meer dan 40%. In China zijn het vooral

Wie profiteert het meest van de groei van de webaankopen?

de smartphones en tablets die de online-aankopen opstuwen,

De online-revolutie binnen de detailhandel biedt kansen voor

aangezien het land niet over een uitgebreid vast breedband-

zowel de pure webwinkels als de traditionele detaillisten. Ook

netwerk beschikt.

internationale technologiebedrijven zullen hieraan verdienen. Daarnaast profiteert ook de logistieke sector van de nieuwe

Sneller internet

retailtrend, zoals post- en koeriersbedrijven.

De opkomst van breedbandinternet heeft de drempel voor online-winkelen verlaagd. Breedband is een verrijking van de

Traditionele retailer heeft een multikanaalstrategie nodig

online-winkelbeleving omdat retailers ter promotie van hun

Amazon.com is een van de meest bekende webwinkels ter

producten foto’s en filmpjes van goede kwaliteit op internet

wereld en ook de grootste in de VS en Europa. Wij zijn van

kunnen zetten en de consument letterlijk maar met zijn muis

mening dat het bedrijf een goede uitgangspositie heeft voor

hoeft te klikken om een product te bestellen. Bovendien kan

een aanhoudend sterke groei in het online-detailhandelssegment. Amazon blijft nieuwe productsegmenten aan het assortiment toevoegen, internationaal uitbreiden en aan een

Totale detailhandelsverkopen aan consumenten per land (%)

Figuur 2: Online deel van detailhandelsverkopen per regio

betere efficiency werken. Ter verbetering van de operationele

12 Figuur 3: Top 10 beursgenoteerde webwinkels VS

10 8 6 4 2 0

VK Duitsland China

Bron: Schattingen ABN AMRO

VS Rusland Polen Spanje Italië

Plaats Onderneming

Beschrijving

1

Amazon.com

Pure webwinkel

61,1 mrd

2

Staples

Traditionele detaillist

10,3 mrd

3

Apple

Fabrikant

8,8 mrd

4

Wal-Mart


7,7 mrd

5

Liberty Interactive

Mediabedrijf

4,3 mrd

6

Sears Holdings


4,2 mrd

7

Office Depot


4,1 mrd

8

Dell

Fabrikant

3,9 mrd

9

Netflix

Pure webwinkel

3,6 mrd

10

Best Buy


3,3 mrd

Bron: Internet Retailer

Omzet 2012 (USD)

>2

efficiency is vorig jaar roboticabedrijf Kiva Systems overgeno-

Traditionele retailers hebben het voordeel dat zij al merkbe-

men. Door haar enorme omvang kan Amazon schaalvoorde-

kendheid hebben opgebouwd. Dat voordeel hebben nieuwko-

len realiseren en heeft het bedrijf veel inkoopmacht.

mers in het online-winkelbedrijf niet. Daar komt bij dat fysieke winkels een concurrentievoordeel bieden door als afhaalpunt

Wij denken dat Amazon in de VS verder marktaandeel kan

te functioneren. De pure webwinkels zijn voor de aflevering

afsnoepen van traditionele winkelketens zoals Wal-Mart.

van hun producten afhankelijk van derden. Bovendien biedt

Wal-Mart beschikt over een groot fysiek winkelnetwerk en

een echte winkel de gelegenheid om de producten van een

dat kan op termijn vanwege de hoge operationele kosten

bedrijf eerst uit te proberen of te passen.

(huur, personeel) een loden last blijken. De online-business heeft inmiddels prioriteit, maar die leverde in 2012 slechts

Bedreigingen voor (web)winkels

een bijdrage van 2% aan de totale omzet. Desalniettemin is

De verwachte, sterke toename van de directe online verko-

Wal-Mart de op drie na grootste speler in de VS wat de online-

pen aan de consument is voor winkelbedrijven een duidelijke

omzet betreft (zie figuur 3).

bedreiging. Consumenten kopen steeds vaker rechtstreeks van de fabrikant, met name wanneer de prijzen lager liggen en

Een andere grote, beursgenoteerde Amerikaanse speler is

het productassortiment groter is dan in de winkel. Fabrikan-

Priceline.com. Met een omzet van nog geen USD 3 miljard

ten staan daarmee voor het dilemma dat zij weliswaar winst

staat deze aanbieder van goedkope vakanties weliswaar niet

maken op deze rechtstreekse afzet, maar dat dit mogelijk ten

in de top 10 van Amerikaanse winkelbedrijven, maar het is

koste gaat van hun distributeurs. Ze zullen dus een goede

wel een belangrijke speler in de reissector. Het bedrijf is eige-

balans moeten vinden tussen fysieke winkels en de internet-

naar en exploitant van Booking.com.

verkopen. Diverse bedrijven, inclusief Apple, stellen vast dat een multikanaalstrategie beter werkt dan producten alleen

In Europa hebben verschillende traditionele detaillisten hun

online aanbieden.

activiteiten met succes naar internet uitgebreid (zie figuur 4). Voormalige postorderbedrijven, zoals het Duitse Otto, nemen

Interessante webwinkels in Europa zijn Yoox, Asos en Ocado.

in diverse landen inmiddels een dominante positie in als web-

Het zijn alle drie snelgroeiende kledingwinkels. Yoox is Itali-

winkel. Andere traditionele winkelketens, zoals Staples en

aans. Asos en Ocado zijn Britse winkels. De grootste online-

Tesco, zijn eveneens uitgegroeid tot grote spelers omdat zij

detaillist in Azië is Alibaba Group, een Chinees concern dat

al in een vroeg stadium inzagen dat internet niet alleen een

bekend is van marktplein Taobao.com en de winkelsite TMall.

bedreiging vormde, maar ook kansen bood. Van de 20 Euro-

com. Alibaba is een familiebedrijf zonder beursnotering. Een

pese ondernemingen met de hoogste online-omzet zijn er 15

voorbeeld van een succesvol Aziatisch webwinkelbedrijf is

die ook fysieke winkels hebben of vroeger een postorderbe-

het Japanse Rakuten.

drijf exploiteerden.

Concurrentie van technologiebedrijven Multikanaalstrategie

Ook internationale internetbedrijven zullen van de sterke groei

Het onlinesucces van de traditionele winkelbedrijven laat zien

in het online-retailsegment willen profiteren. Spelers zoals

dat zij door fors te investeren kunnen concurreren met de

Google of zijn Chinese tegenhanger Baidu leunen tot dusver

zogenaamde pure play-webwinkels, dat wil zeggen de online-

vooral op reclame als belangrijkste inkomstenbron. Als eerste

bedrijven die geen fysieke winkels hebben.

stap in de richting van een webwinkel heeft Google intussen Play Store gelanceerd om de verkoop te stimuleren van apps en games voor smartphones en tablets die gebruikmaken van

Figuur 4: Top 10 Europese webwinkels Omzet 2012 (USD)

Android, het mobiele besturingssysteem van Google. Een

12,3 mrd

ander interessant IT-bedrijf is Tencent Holdings, een platform

Plaats Onderneming

Beschrijving

1

Amazon.com

Pure webwinkel

2

Otto Group*

Voorm. postorderbedrijf

5,6 mrd

3

Staples


3,2 mrd

4

Home Retail Group


3,0 mrd

Een belangrijke facilitator van het online-winkelen is eBay, eige-

5

Tesco Stores


2,9 mrd

naar van het betaalsysteem PayPal. Via eBay Enterprise ontwik-

6

Apple

Fabrikant

1,7 mrd

kelt en beheert eBay ook de online-netwerken van derden. Zo

7

Groupe Casino


1,6 mrd

beheert de onderneming de commerciële online-activiteiten

8

Tengelmann (Zalando)* Pure webwinkel

1,5 mrd

van onder meer Toys R US, Ralph Lauren en Victoria’s Secret.

9

Shop Direct Group*


1,5 mrd

De traditionele activiteit van eBay – webveilingen – heeft de

10

Sainsburys


1,4 mrd

laatste jaren aan belang ingeboet. De onderneming fungeert

voor messaging, gaming en shopping.

* niet beursgenoteerd

steeds meer als facilitator voor de verkoop van nieuwe produc-

Bron: Internet Retailer

ten van derden tegen een vaste prijs.

>3

Thuisbezorging: post- en koeriersbedrijven

winkels en luxe producten. Verder kunnen zij attracties en

Postbedrijven hebben last van dalende afzetvolumes als

evenementen organiseren om meer klanten te trekken, de

gevolg van e-mail en sms en het feit dat facturen en rekening-

verblijfstijd te verhogen en winkeliers de kans te geven om

afschriften niet langer via de post worden toegestuurd. Posi-

met aanbiedingen te komen. Dat kan het hele jaar door, voor

tief is echter dat er steeds meer pakketpost door webwinkels

alle leeftijden en voor alle klantsegmenten.

wordt aangeboden. Bovendien liggen de marges op pakketpost hoger dan op gewone poststukken.

Om de winkelbeleving te intensiveren, hebben winkelcentra vaak ook bioscoopzalen en restaurants met een bijzon-

Hoewel logistieke bedrijven het leeuwendeel van hun omzet

der concept, soms ook gekoppeld aan een uniek ontwerp

in de zakelijke sector realiseren, zien zij intussen ook groei-

of bijzondere architectuur. Winkelcentra kunnen daarnaast

kansen voor de bezorging van pakketpost op de business-

extra service bieden in de vorm van een receptie om gasten

to-consumer-markt, zodat zij netwerksynergieën kunnen

welkom te heten of een speelparadijs voor kinderen.

realiseren. Grote logistieke bedrijven als FedEx, UPS en TNT Express, maar ook de oude staatspostbedrijven in Europa,

Vastgoedbedrijven die deze winkelbelevingsstrategie al

zoals Deutsche Post en PostNL, kunnen van deze ontwikke-

hebben doorgevoerd en daarmee een goede uitgangspo-

ling profiteren.

sitie hebben om van het veranderende vastgoedlandschap te profiteren zijn onder andere Unibail-Rodamco, Klépierre

Vastgoed: het gaat om de ’winkelbeleving’

en Simon Property Group. Unibail-Rodamco is de grootste,

Een van de sectoren die door de opkomst van de nieuwe win-

beursgenoteerde winkelvastgoedonderneming in Europa,

kelbedrijven getroffen wordt, is de vastgoedsector. Op prijs

met de meeste locaties in stadscentra of langs belangrijke

concurreren met webwinkels is voor fysieke winkels moei-

invalswegen. Klépierre is de op een na grootste eigenaar van

lijk vanwege de huur- en personeelskosten. Op dit moment

winkelcentra in Europa. Simon Property heeft een beursno-

wordt nog maar 5% van alle producten via internet aange-

tering in de VS en is het grootste vastgoedbedrijf ter wereld.

schaft, maar dit percentage groeit snel en gaat ten koste van

Het bedrijf ontwikkelt en exploiteert met name regionale win-

de winkelaankopen. Winkeliers moeten dus op iets anders

kelcentra, outletwinkels en lifestyle-centra in de VS. Maar het

concurreren dan op prijs.

is ook actief in Azië en Latijns-Amerika, en in Europa, waar het een belang van 29% heeft in Klépierre.

Om klanten de winkel in te krijgen, zullen winkelcentra van het shoppen een ‘uitje’ moeten maken. Hier ligt een kans

Andere vastgoedsegmenten waarnaar als gevolg van de

voor beleggers in winkelvastgoed. Het betekent dat de kwa-

groei van het online-retailsegment veel vraag zal ontstaan,

liteit van de vastgoedportefeuille belangrijker wordt. Wij ver-

zijn magazijnen en distributiecentra. Het Britse beursgeno-

wachten dat vastgoed in het centrum van grote steden en

teerde bedrijf Segro is een van de grotere Europese spelers

grote winkelcentra van de opkomst van webwinkels kunnen

die naar verwachting van het thema ’het nieuwe winkelen’

profiteren. Slachtoffer zijn de kleinere stadscentra en kleinere

kan profiteren.

winkelcentra. Die zullen waarschijnlijk moeten inkrimpen en zijn alleen nog interessant voor de praktische, dagelijkse

Research & Strategy

boodschappen.

Edith Thouin - Head of thematic research Maurits Heldring - Equity Expert

Om een plezierige winkelbeleving te bieden, zijn grote win-

Ralph Wessels - Equity Expert

kelcentra bereid om in een zeer divers winkelaanbod te investeren: van flagshipstores van grote merken tot lifestyleFiguur 5: favoriete aandelen binnen ons thema ‘Het nieuwe winkelen’ Bedrijf

Advies Valuta

Koers

Intrinsieke Sector

Land 3M (%) YtD (%) K/W lopend K/W volgend Div.rende-

Amazon.com

Houden

USD

304,11

300

Luxe goed. & diensten

US

17,2

21,2

246,8

102,7

0

Baidu

Houden

USD

111,20

125

Informatietechnologie

CN

28,6

10,9

19,1

15,6

0

eBay

Kopen

USD

55,88

63


US

-3,3

9,6

19,6

16,6

0

FedEx

Houden

USD

108,66

117

Industrie

US

18,3

18,5

14,7

11,7

0,6

Google

Houden

USD

910,68

770


US

18,9

28,7

20,0

17,2

0

Simon Property Group Houden

USD

164,72

158

Financiële instellingen

US

-4,7

4,2

41,9

36,6

2,9

Unibail-Rodamco

EUR

187,65

n.a.

Financiële instellingen

FR

1,5

2,7

18,6

17

4,7

waarde

Houden

jaar

jaar

ment

>4

Technische analyse Amazon.com

Amazon.com (weekgrafiek)

Pivot-punt (omslagpunt): 264 Onze voorkeur: zolang 264 als steun intact is, lijkt een stijging richting 309 en zelfs 341 waarschijnlijk. Alternatief scenario: een doorbraak onder 264 kan de weg openen naar 234 Onderbouwing van de visie: Het stijgende trendkanaal en het proces van hogere toppen en bodems zijn beide nog intact. Ondanks de positieve wekelijkse indicatoren, lijkt de dynamiek verloren te gaan. Op korte termijn zou een consolidatie kunnen plaatsvinden.

Baidu

Baidu (weekgrafiek)

Pivot-punt (omslagpunt): 83 Onze voorkeur: zolang 83 als steun intact is, lijkt een stijging richting 114,8 en zelfs 134,7 waarschijnlijk. Alternatief scenario: een doorbraak onder 83 kan de weg openen naar 69,2 Onderbouwing van de visie: De koers wordt ondersteund door een stijgende trendlijn. Een positief omkeerpatroon (dalende wig) is gevormd en afgerond. De RSI heeft de dalende trendlijn net doorbroken.

eBay Pivot-punt (omslagpunt): 41,85 Onze voorkeur: zolang 41,85 als steun intact is, lijkt een stijging richting 59,20 en zelfs 67,80 waarschijnlijk. Alternatief scenario: een doorbraak onder 41,85 kan de weg openen naar 28,40. Onderbouwing van de visie: De koers wordt ondersteund door een stijgende trendlijn. Ondanks de positieve wekelijkse indicatoren, lijkt de dynamiek verloren te gaan. Op korte termijn zou een consolidatie kunnen plaatsvinden.

eBay (weekgrafiek)

Fedex Corp

Fedex Corp (weekgrafiek)

Pivot-punt (omslagpunt): 90,6 Onze voorkeur: zolang 90,6 als steun intact is, lijkt een stijging richting 121,4 en zelfs 128,5 waarschijnlijk. Alternatief scenario: een doorbraak onder 90,6 kan de weg openen naar 72. Onderbouwing van de visie: De koers wordt ondersteund door een stijgende trendlijn. Het 200-weeks voortschrijdend gemiddelde draait omlaag. Een positief continuatiepatroon (‘broadening’ formatie) is gevormd en afgerond.

Google

Google (weekgrafiek)

Pivot-punt (omslagpunt): 750 Onze voorkeur: zolang 750 als steun intact is, lijkt een stijging richting 1000 en zelfs 1078 waarschijnlijk. Alternatief scenario: een doorbraak onder 750 kan de weg openen naar 695 Onderbouwing van de visie: Het stijgende trendkanaal en het proces van hogere toppen en bodems zijn beide nog intact. De 20 en 50-weeks voortschrijdende gemiddelden zijn opwaarts gericht en bevestigen de positieve ondertoon.

Simon Property Group Pivot-punt (omslagpunt): 145,2 Onze voorkeur: zolang 145,2 als steun intact is, lijkt een stijging richting 182 en zelfs 204,8 waarschijnlijk. Alternatief scenario: een doorbraak onder 145,2 kan de weg openen naar 123,6. Onderbouwing van de visie: De koers blijft binnen een groot opwaarts gericht trendkanaal bewegen. Het ondervindt steun van de opgaande trendlijn.

Simon Property Group (weekgrafiek)

Unibail-Rodamco

Unibail-Rodamco (weekgrafiek)

Pivot-punt (omslagpunt): 155. Onze voorkeur: zolang 155 als steun intact is, lijkt een stijging naar 208 en zelfs 215 waarschijnlijk. Alternatief scenario: een doorbraak onder 155 kan de weg openen naar 123. Onderbouwing van de visie: De koers wordt ondersteund door een stijgende trendlijn. Het stijgend 50-weeks voortschrijdend gemiddelde suggereert dat het aandeel nog steeds potentieel heeft om te stijgen.

Technical analysis Trading Central S.A

Hoewel ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouwbaar geachte bronnen aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen. ABN AMRO en/of haar agenten of onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade (met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan. ABN AMRO, of de rechthebbende, behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere intellectuele eigendomsrechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo’s). Het is niet toegestaan de informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende. U mag de informatie in dit document wel afdrukken voor uw eigen persoonlijk gebruik. ABN AMRO of haar functionarissen, directeuren, employee benefit programma’s of medewerkers, waaronder tevens begrepen personen die zijn betrokken bij het opstellen of de uitgifte van dit materiaal, kunnen van tijd tot tijd een long- of short-positie aanhouden in effecten, warrants, futures, opties, derivaten of andere financiële instrumenten waarnaar in dit materiaal wordt verwezen. ABN AMRO kan te allen tijde investment banking-, commercial banking-, krediet-, advies- en andere diensten aanbieden en verlenen aan de emittent van effecten waarnaar in dit materiaal wordt verwezen. Uit hoofde van het aanbieden en verlenen van dergelijke diensten kan ABN AMRO in het bezit komen van informatie die niet is opgenomen in dit materiaal en kan ABN AMRO voorafgaand aan of direct na de publicatie hiervan hebben gehandeld op basis van dergelijke informatie. ABN AMRO kan in het afgelopen jaar zijn opgetreden als leadmanager of co-lead-manager voor een openbare emissie van effecten van emittenten die worden genoemd in dit materiaal. De vermelde koersen

van in dit materiaal genoemde effecten gelden per de aangegeven datum en vormen geen garantie dat tegen deze koers transacties kunnen worden uitgevoerd. De opinie is gebaseerd op beleggingsonderzoek. Sustainability Indicator Disclaimer ABN AMRO Bank N.V. heeft naar vermogen gecontroleerd dat de indicatoren betrouwbaar zijn. De informatie die zij bevatten is echter niet gecontroleerd en kan daarom wijzigingen. ABN AMRO Bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die ontstaat door het (directe of indirecte) gebruik van deze indicatoren. De indicatoren vormen op zichzelf geen enkele aanbeveling ten aanzien van een specifiek aandeel of een aanbod om een belegging te kopen of verkopen. De indicatoren geven een opinie in een bepaalde periode, op basis van verscheidene duurzaamheidscriteria. De duurzaamheidsindicator geeft slechts een indicatie van de mate van duurzaamheid van een onderneming binnen haar sector. Personal disclosure De opstellers van deze beleggingsaanbeveling hebben geen persoonlijk belang bij de betreffende onderneming(en). Hun vergoedingen voor de verrichte werkzaamheden is noch direct, noch indirect gerelateerd aan de specifieke aanbevelingen of standpunten zoals weergegeven in deze aanbeveling. US Person Disclaimer Beleggen ABN AMRO Bank N.V. (“ABN AMRO”) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de effectendienstverlening van ABN AMRO inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven producten en diensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen [“US Persons” in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving]. Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen. Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven diensten en/of producten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven diensten en/of producten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van diensten en/of producten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen. 80.6022 (07.13)

Disclaimer De in dit document aangeboden informatie is opgesteld door ABN AMRO Bank N.V. en is bedoeld als informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een voorstel of aanbod tot 1) het aankopen of verhandelen van financiële instrumenten en/of 2) het afnemen van beleggingsdiensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en de voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden financiële instrumenten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de Voorwaarden Effectendienstverlening ABN AMRO en het Informatieblad Effectendienstverlening ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via www.abnamro.nl/beleggen. ABN AMRO Bank N.V. staat in dit kader onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten.

themarapport aandelen

Recommend Documents