Zynga IPO největšího producenta online her
7.12. 2011
Shrnutí Základní informace o IPO Společnost Zynga je v současnosti lídrem trhu v oblasti výroby a provozování online her. Zynga je známa populárními hrami jako Farmville či Cityville, které fungují jako aplikace na sociálních sítích (zejména Facebooku) či na mobilních telefonech. Instalaci her a jejich hraní Zynga nezpoplatňuje, avšak v jejich rámci nabízí uživatelům ke koupi kredity coby platidlo pro účely hry, z čehož pramení drtivá většina tržeb společnosti. V současném IPO Zynga nabízí 100 mil. nových akcií za cenu 8,5 – 10 USD za akcii, přičemž výnos z IPO má být použit na různé účely – zejména pracovní kapitál, vývoj her, kapitálové investice a marketing. Pokud by byla Zynga oceněna uprostřed nabízeného intervalu (tj. 9,25 USD za akcii), její tržní kapitalizace by dosahovala cca 6,5 mld. USD. Zynga by se měla stát po korejském Nexonu, jehož IPO také probíhá, teprve druhou veřejně obchodovanou společností z oblasti online her.
Tabulka 1: Informace o IPO Základní informace o IPO Počet nabízených akcií Počet akcií po IPO Min. cena akcie Max. cena akcie Očekávaný výnos z IPO Očekávaná tržní kapitalizace společnosti Free float po IPO Místo emise Zdroj: Zynga
100 mil. 699 mil. 8.5 USD 10 USD 925 mil. USD 6.47 mld. USD 14% NASDAQ (USA)
Harmonogram IPO Datum oček. ukončení objednávek v J&T Bance
14.12. 2011, 15:00
Datum oznámení ceny akcie
15.12. 2011
Kontakt na tradery Atlantik
J&T Banka
Marek Trúchly, tel. 221 710 652
David Nový, tel. 221 710 628
Vratislav Vácha, tel. 221 710 663
Hospodaření společnosti a ocenění Zyngu charakterizuje od založení v r. 2007 prudký růst tržeb (viz Tabulka 2), který odráží rychle se rozvíjející trh online her především na sociálních sítích. 96 % tržeb Zyngy představuje prodej kreditů pro online hry, pouze 4 % pak reklama, kterou do nich umísťuje. Očekáváme, že za letošní rok tržby vzrostou o 95 % na 1,166 mld. USD a v příštím roce se zvýší o 70 % na téměř 2 mld. USD.
Tabulka 2: Hospodaření společnosti Mil. USD 2008 Tržby 19.4 EBITDA -12.7 Čistý zisk -22.1 Zdroj: Zynga; *odhad 2011 J&T Banka
2009 121.5 -42.4 -52.8
2010 597.5 125.7 90.6
oček. 2011* 1166.3 221.6 -
oček. 2012* 1982.8 376.7 -
Zynga naopak vykazuje ročně i kvartálně velmi kolísavý čistý zisk vzhledem k řadě mimořádných položek, přípravě na platby daní a dalším faktorům. Pro relativní ocenění proto v případě Zyngy preferujeme poměrové ukazatele EV/EBITDA (poměr hodnoty společnosti k zisku před odpisy) a P/Sales (poměr ceny akcie k tržbám na akcii).
Tabulka 3: Seřazeno dle oč. EV/EBITDA 2012 Společnost EV/EBITDA e2011 Electronic Arts 10.5 Activision Blizzard 7.4 Netease 7.5 Take Two Interactive 23.8 Shanda Games 3.1 Changyou 3.4 Perfect world 2.0 Medián 7.4 Zynga při min. ceně 22.6 Prémie nad mediánem 205% Zynga při max. ceně 27.4 Prémie nad mediánem 268% Zdroj: Bloomberg, J&T Banka
EV/EBITDA e2012 8.3 6.5 6.4 3.9 2.9 2.9 2.1 3.9 13.3 238% 16.1 308%
P/Sales e2011 1.99 3.03 5.85 1.22 1.53 3.25 1.31 2.0 5.1 156% 6.0 201%
P/Sales e2012 1.72 3.10 4.64 0.74 1.35 2.42 1.14 1.7 3.0 74% 3.5 105%
Relativní srovnání Zyngy s veřejně obchodovanými firmami ze sektoru výrobců her je v Tabulce 3. Je nutné poznamenat, že společnosti uvedené v tabulce neodrážejí úzký obor online her, v němž Zynga působí. Reprezentují spíše širší obor videoher, počítačových her a herních konzolí. Korejský Nexon, který dobře odpovídá oboru Zyngy, vstupuje na burzu až 14.12., a jeho tržní ocenění proto zatím není známo. Tabulku je tak třeba chápat pouze jako indikativní.
Doporučení Z tabulky plyne, že za nabízené cenové rozpětí 8,5 – 10 USD za akcii je Zynga naceněna vysoko na mediánem trhu jak pro tento rok, tak pro r. 2012. Vysoké ocenění pro rok 2011 může být zčásti odůvodněno rychlým růstem společnosti, což se projevuje poklesem ukazatelů mezi roky 2011 a 2012. Navíc, jak již bylo zmíněno výše, lze předpokládat, že online hry momentálně přinášejí větší růstové možnosti než klasické videohry a počítačové hry, což by také vyššímu ocenění dávalo vysvětlení. Pokud bychom však srovnali ocenění Zyngy s Nexonem, jehož oznámená IPO cena implikuje EV/EBITDA 2011 ve výši cca 12, Zynga stále vychází jako relativně vysoko naceněná. Přestože pro relativní ocenění Zyngy v současnosti neexistují dobře srovnatelné veřejně obchodované společnosti, domníváme se, že nabízené ceny vzhledem k vysokým ukazatelům EV/EBITDA a P/Sales již plně reflektují růstové možnosti společnosti. Očekáváme nicméně, že pro tržní reakci bude klíčový spíše tržní sentiment v den uvedení na burzu, což dokládají poslední velká IPO internetových společností s podobně vysokým oceněním.
Příležitosti
Relativně nové a rychle se rozvíjející odvětví online her s širší množinou spotřebitelů (zákazníků) než standardní videohry či počítačové hry. Příležitost profitovat z prudkého růstu popularity sociálních médií.
Rizika
Výrazná závislost na provozování her přes Facebook a závislost tržeb na 2 klíčových hrách. Odvětví s nízkými bariérami vstupu, které je do budoucna otevřené potenciálně silné konkurenci.
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod
100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
goodwill
book value CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku
markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
dividendový výnos
výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and
rafinérská marže
rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
Amortization).
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
tržní kapitalizace
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
J&T
ATLANTIK
Obchodování s cennými papíry Jméno
Michal Semotan Vedoucí oddělení
David Nový
Obchodování – ČR a zahraničí
Barbora Stieberová
Obchodování – ČR a zahraničí
Tereza Jalůvková
Obchodování – ČR a zahraničí
Michal Znojil
Obchodování – ČR a zahraničí
Marek Kijevský
Obchodování – zahraničí (USA)
Miroslav Nejezchleba
Obchodování – zahraničí (USA)
Michal Štubňa
Obchodování – Slovensko
Prodej a klientské služby Kontakt +420 221 710 130
[email protected] +420 221 710 628
[email protected] +420 221 710 648
[email protected] +420 221 710 606
[email protected] +420 221 710 131
[email protected] +420 221 710 669
[email protected] +420 221 710 633
[email protected] +421 259 418 173
[email protected]
Jméno
Kontakt +420 221 710 624
[email protected] +420 221 710 684
[email protected]
Dalibor Hampejs Podílové fondy
Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Jméno
Kontakt +420 221 710 224
[email protected] +420 221 710 429
[email protected]
Roman Hajda
Vedoucí pro investice
Petr Holinský
Portfolio manažer
Portfolio Management Jméno
Martin Kujal
Vedoucí pro investice; dluhopisy
Marek Janečka
Portfolio manažer; akcie
Obchodování s dluhopisy a měnami Jméno
Miroslav Paděra
Kontakt +420 221 710 238
[email protected] +420 221 710 155
[email protected]
Tomáš Brychta
Peněžní a devizový trh
Petr Vodička
Dluhopisový a peněžní trh
Portfolio manažer; DPM
Oddělení analýz Jméno
Milan Vaníček
Strategie, farma, telekom
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Jméno
Vratislav Vácha
Obchodování – ČR a zahraničí
Marek Kijevský
Obchodování – ČR a zahraničí (USA)
Miroslav Nejezchleba
Obchodování – ČR a zahraničí (USA)
Kontakt +420 221 710 698
[email protected] +420 221 710 699
[email protected] +420 221 710 623 padera @jtfg.com
Kontakt +420 221 710 677
[email protected] +420 221 710 676
[email protected] +420 221 710 676
[email protected]
Milan Lávička
Banky, finanční sektor
Bohumil Trampota Energetika, chemie
Pavel Ryska
Nemovitosti, média
Petr Sklenář
Makroekonomika, komodity
Kontakt +420 221 710 607
[email protected] +420 221 710 614
[email protected] +420 221 710 657
[email protected] +420 221 710 658
[email protected] +420 221 710 619
[email protected]
J&T BANKA Česká republika
Slovenská republika
J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626
Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411
[email protected] www.atlantik.cz
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J&T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.
2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.
