STRUKTUR KEPEMILIKAN MANAJERIAL, RISIKO BISNIS, DAN KEBIJAKAN KEUANGAN: ANALISIS PERSAMAAN SIMULTAN

STRUKTUR KEPEMILIKAN MANAJERIAL, RISIKO BISNIS, DAN KEBIJAKAN KEUANGAN: ANALISIS PERSAMAAN SIMULTAN Arif Afendi [email protected] STIE Semarang Abstract This study examines interdependence relationship between managerial ownership structure, risk, debt policy and dividend policy in explaining agency theory. Agency theory argues that managerial ownership structure, debt policy and dividend policy can be used as a mechanism in taking control of any agency conflict. The sample used in the study was a manufacturer publishing and listing its shares at Indonesian Stock Exchange in 2004-2009. This study used Three Stage Least Square method to examine the interdependence relationship between managerial ownership, risk, debt policy and dividend policy. The findings showed that there was an interdependence relationship between managerial ownership, risk, debt policy and dividend policy, but no interdependence relationship between risk with debt policy and dividend policy. Furthermore, it also revealed that there was complementary relationship between managerial ownership with debt policy and dividend policy. On the other hand, there was substitutional relationship between debt policy and dividend policy in terms of controlling agency conflict. Key words: agency theory, managerial ownership, risk, debt policy, dividend policy

kepentingan

PENDAHULUAN Tujuan

utama

perusahaan

adalah meningkatkan nilai perusahaan melalui

kemakmuran

pemegang

saham.

pemilik atau Namun

pihak

manajemen atau manajer perusahaan sering mempunyai tujuan lain yang bertentangan dengan tujuan utama tersebut

sehingga

timbul

konflik

antara

manajer

dan

pemegang saham. Konflik tersebut dapat di minimumkan dengan suatu mekanisme pengawasan yang dapat mensejajarkan kepentingan dengan

kepentinganyang

terkait.

munculnya

Namun

mekanisme

pengawasan akan menimbulkan biaya yang disebut sebagai agency cost.

Arif Afendi: Struktur Kepemilikan Manajerial, Risiko Bisnis, Dan Kebijakan Keuangan: Analisis Persamaan Simultan Volume 10, No 1 Januari 2014 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis

15

Teori

keagenan menjelaskan

pengawasan akan menimbulkan biaya

bahwa kepentingan manjemen dan

yang disebut sebagai biaya keagenan

kepentingan pemegang saham mungkin

(agency cost).

bertentangan. karena

Hal

ini

manajer

kepentingan

disebabkan

Chen

mengutamakan

menyatakan

pribadinya,

tindakan

manajerial

dan

Steiner

bahwa

(1999),

kepemilikan

merupakan

kekuatan

seperti ini merupakan tindakan yang

monitoring internal yang penting dan

tergolong

manajer

telah diperdebatkan sebagai sesuatu

secara sepihak, tindakan excessive

yang mempengaruhi risiko sekaligus

perquisites

sebagai faktor yang dipengaruhi oleh

menguntungkan

dan

(Jensen,1986) pengeluaran

over

karena yang

investment pengeluaran-

dilakukan

risiko.

Dalam

penelitian

yang

oleh

dilakukan oleh Demsetz dan Lehn

manajemen akan menambah biaya

(1985) diungkapkan bahwa terdapat

perusahaan

menyebabkan

hubungan kausal yang positif dari

penurunan keuntungan perusahaan dan

risiko terhadap kepemilikan manajerial

penurunan deviden yang akan diterima.

yang disebabkan oleh meningkatnya

Pemegang saham menginginkan agar

penilaian atas alat monitoring internal

pendanaan

ini

yang

tersebut

dibiayai

oleh

untuk

memecahkan

hutang, tetapi manajer tidak menyukai

keagenan

dengan

penggunaan

eksternal dengan manajemen. Namun,

hutang mengandung risiko yang tinggi.

pendapat yang dikemukakan oleh Galai

Masalah keagenan bisa terjadi

dan Masulis (1976) dan hasil pengujian

pada beberapa pihak, yaitu antara pihak

empiris dari Saunders, Strock, dan

pemegang saham dengan manajer dan

Travlos (1990) menyatakan bahwa

antara manajer dengan pemberi kredit.

tingginya kepemilikan oleh manajer

Konflik

saham

dapat memperburuk konflik keagenan

dengan manajer dapat diminimumkan

antara pemegang saham dan pemegang

dengan suatu mekanisme pengawasan

obligasi sehingga akan menimbulkan

yang dapat mensejajarkan kepentingan-

risiko yang tinggi.

alasan

bahwa

antara

kepentingan

yang

pemegang

terkait

tersebut,

namun dengan munculnya mekanisme

antara

Secara

pemegang

konflik

lebih

jauh,

saham

risiko

merupakan topik pembahasan utama


16

dalam

ekonomi

keuangan

yang

dan kebijakan dividen. Masing-masing

menghubungkan antara kepemilikan

diperlakukan sebagai variabel endogen

manajerial dengan kebijakan hutang

yang ditetapkan secara bersamaan.

dan kebijakan dividen perusahaan.

Hasil

penelitian

Chen

dan

Sebagai contoh, sementara kepemilikan

Steiner (1999) adalah ada pengaruh

manajerial telah dinyatakan sebagai

saling substitusi antara kepemilikan

penyebab tingginya tingkat risiko, dan

manajerial,

risiko

kebijakan

yang

dinyatakan

tinggi oleh

seperti Ravid

yang (1988)

kebijakan dividen.

hutang Mereka

dan juga

menemukan pengaruh substitusi antara

mengakibatkan lebih rendahnya tingkat

kepemilikan

hutang, dan menyebabkan keengganan

kepemilikan institusi. Chen dan steiner

perusahaan untuk mengeluarkan uang

menemukan

tunai

rendah, risiko berpengaruh positif pada

dalam

rangka

pembayaran

dividen.

kepemilikan

Crutchley, et al. (1999) meneliti masalah simultanitas dalam penentuan keputusan

keuangan

(Debt

ownership

pada

manajerial,

tingkat

sedangkan

pada tingkat tinggi, risiko berpengaruh secara negatif.

KEPEMILIKAN MANAJERIAL

Mereka

Menurut Damzet dan Lehn

menemukan ada pengaruh simultan

(1985), hubungan antara risiko dengan

atau keterkaitan antara ke empat

kepemilikan manajerial adalah negatif.

variable tersebut, artinya penentuan

Dimana perusahaan yang beroperasi

terhadap

akan

pada pasar berisiko tinggi mengalami

berpengaruh terhadap ketiga keputusan

kesulitan dalam memonitor kondisi

lainya.

eksternal sehingga manajer bersifat risk

suatu

Chen

).

bahwa

dengan

policy,

dividen policy, insider ownership dan institusional

manajerial

keputusan

(1999)

averse. Pada tingkat risiko tinggi

penelitiannya

manajer mengurangi keterlibatan dalam

dengan membangun sebuah model

kepemilikan saham dan membatasi

empiris

penawaran kepemilikan manajerial.

memperluas

kepemilikan

dan

Steiner

cakupan

masalah manajerial,

simultanitas kebijakan

Menurut Jensen dan Meckling

pengambilan risiko, kebijakan hutang,

(1976), Fitri dan Mamduh (2004),


17

penggunaan

modal

hutang

mengurangi

kebutuhan

akan

penerbitan

terhadap

kepemilikan

Karena

semakin

manajerial.

tinggi

tingkat

saham baru sehingga meningkatkan

pertumbuhan maka semakin besar pula

proporsi

keinginan manajer untuk memiliki

kepemilikan

manajerial,

sehingga pengaruh hutang terhadap

saham

kepemilikan manajerial adalah positif

pertumbuhan

Menurut

Jensen

(1986),

perusahaan. yang

tingkat

tinggi

akan

menandakan keberhasilan perusahaan

kebijakan dividen digunakan untuk

dalam

mempengaruhi kepemilikan manajerial,

sumber-sumber daya untuk perusahaan

sehingga mengurangi biaya keagenan

(Myers dan Majluf, 1984). Sedangkan

yang berkaitan dengan arus kas bebas

Ukuran perusahaan sebagai variabel

(free cash flow). Peningkatan dividen

kontrol diharapkan berhubungan positif

menyebabkan

terhadap

perusahaan

memiliki

menggalang

lebih

kepemilikan

banyak

manajerial.

sumber internal dalam jumlah sedikit

Dengan semakin besarnya ukuran suatu

sehingga manajer memilih melakukan

perusahaan, maka akan meningkatkan

diversifikasi pada kesempatan investasi

proporsi

yang menguntungkan.

manajerial (Putri dan Nasir, 2006).

saham

termasuk

saham

H1a : Risiko berpengaruh negatif terhadap

kepemilikan

Risiko Bisnis

manajerial.

Menurut Chen et al. (1998),

H1b : Kebijakan hutang berpengaruh positif

terhadap

kepemilikan

manajerial.

menyatakan bahwa pada saat tingkat risiko tinggi, manajer berperilaku risk averse

H1c : Kebijakan dividen berpengaruh

sehingga

mengurangi

keterlibatan dalam kepemilikan saham.

negatif terhadap kepemilikan

Manajer

memilih

mengalihkan

manajerial.

kekayaan pribadi pada investasi lain atau pada lembaga keuangan, sehingga

Variabel

kontrol

yang

di

terdapat

hubungan

gunakan dalam persamaan ini adalah

signifikan

Pertumbuhan

manajerial dengan risiko.

diharapkan

perusahaan.

Growth

berhubungan

positif

antara


negatif

dan

kepemilikan

18

Menurut

Chen

dan

Steiner

H2b

:

Kebijakan

(1999), menjelaskan bahwa kebijakan

berpengaruh

hutang berpengaruh secara positif dan

terhadap risiko.

signifikan terhadap risiko. Perusahaan

sebagian

Peningkatan

besar

hutang

positif

H2c : Kebijak dividen berpengaruh

menggunakan finansial laverage untuk mendanai

hutang

negatif terhadap risiko.

aktiva. akan

Variabel

kontrol

yang

di

meningkatkan risiko finansial distress


dan kebangkrutan sehingga kebijakan

Pertumbuhan perusahaan.

Growth

hutang berhubungan positif terhadap

diharapkan

negatif

risiko. Peningkatan risiko keuangan

terhadap

berarti menimbulkan konflik sehingga

pertumbuhan

diperlukan

semakin

pengaturan

terhadap

berhubungan risiko.

Semakin

perusahaan,

besar

pula

tinggi maka

kemampuan

penggunaan hutang untuk mengurangi

perusahaan

menghasilkan

laba,

konflik keagenan.

sehingga risiko kebangkrutan menjadi

Menurut Fitri dan Mamduh

rendah (Novianti, 2010). Sedangkan

(2004), berdasarkan pada free cash

Ukuran perusahaan sebagai variabel

flow

kontrol diharapkan berhubungan positif

bahwa

hypothesis pengaruh

dapat dividen

dinyatakan terhadap

terhadap

risiko.

Semakin

besar

risiko adalah negatif. Dimana semakin

perusahaan maka akan semakin tinggi

tinggi dividen menyebabkan semakin

pula risiko yang akan di hadapi

berkurangnya free cash flow dalam

perusahaan

karena

perusahaan

pendaanaan

yang

dan

secara

otomatis

menggunakan besar

untuk

mengurangi konflik keagenan sehingga

membiayai investasinya (Putri dan

akan mengurangi risiko yang akan

Nasir, 2006).

dihadapi oleh perusahaan. H2a :

Kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap risiko.

Kebijakan Hutang

negatif

Menurut Kim dan Sorenson (1986),

hipotesis

permintaan

menjelaskan bahwa perusahaan yang dikuasai oleh insider atau perusahaan Arif Afendi: Struktur Kepemilikan Manajerial, Risiko Bisnis, Dan Kebijakan Keuangan: Analisis Persamaan Simultan Volume 10, No 1 Januari 2014 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis

19

tertutup menggunakan hutang dalam

kebijakan

hutang.

jumlah

menurunkan

pembayaran

besar

untuk

mendanai

Perusahaan kebijakan

perusahaan. Dengan kepemilikan besar

dividen karena sebagian keuntungan

pihak

digunakan untuk membayar hutang.

insider

mempertahankan

efektivitas

kontrol

terhadap

Pengurangan

perusahaan.

Sedangkan

hipotesis

dalam bentuk kebijakan dividen dapat

penawaran

menjelaskan

bahwa

mengurangi konflik keagenan antara

perusahaan yang dikontrol oleh insider memiliki biaya keagenan hutang yang rendah

sehingga

penggunaan hipotesis

ini

H3a : Kepemilikan manajerial berpengaruh

Berdasarkan

disimpulkan

terhadap

bahwa

perusahaan tertutup memiliki biaya

keuntungan

stockholder dan bondholder.

meningkatkan

hutang.

proporsi

positif kebijakan

hutang. H3b

:

Risiko berpengaruh

keagenan hutang yang rendah sehingga

positif

cenderung menggunakan hutang dalam

kebijakan hutang.

jumlah

besar.

kepemilikan

sehingga

pengaruh

manajerial

terhadap

H3c

:

terhadap

Kebijakan dividen

berpengaruh

kebijakan hutang adalah positif.

terhadap

Menurut Saunders, Strock dan

negatif kebijakan

hutang.

Travlos (1990), perusahaan dengan tingkat risiko tinggi akan cenderung

Variabel

kontrol

yang

di

menggunakan hutang karena dapat


menikmati transfer kemakmuran dari

Pertumbuhan perusahaan.

debtholder pada pemegang saham.

diharapkan

Namun risiko yang semakin tinggi

terhadap

pada akhirnya

meningkatkan

memiliki tingkat pertumbuhan yang

sehingga

tinggi cenderung membutuhkan dana

risiko

akan

kebangkrutan

selanjutnya akan dikurangi.

(1992),

kebijakan

berhubungan hutang.

Perusahaan

positif yang

dari sumber eksternal yang besar.

Menurut Jensen, Solberg dan Zorn,

Growth

Biasanya biaya emisi saham akan lebih

dividen

besar daripada penerbitan surat hutang.

memiliki hubungan negatif dengan

Dengan demikian, perusahaan yang


20

tingkat

pertumbuhannya

tinggi

kebijakan dividen. Dengan tingginya

cenderung lebih banyak menggunakan

risiko

hutang (Brigham dan Gapenski, 1996).

perusahaan akan diantisipasi dengan

Sedangkan Ukuran perusahaan sebagai

kebijakan pembayaran dividen yang

variabel

rendah. Dividen yang rendah dapat

kontrol

diharapkan

bisnis

yang

dihadapi

berhubungan positif terhadap hutang.

digunakan

untuk

Semakin

pemotongan

dividen

besar

perusahaan,

maka

oleh

menghindari di

masa

semakin banyak dana yang digunakan

mendatang sehingga mengalokasikan

untuk menjalankan operasi perusahaan

sebagian keuntungan pada laba ditahan

yang

dapat digunakan untuk invesatasi lebih

bersumber

pada

hutang

(Homaifar et al. (1994) dan Moh’d et

lanjut.

al. (1998).

Menurut Mahadwarta bahwa

Hipotesis Kebijakan Dividen Menurut

Rozeff

Megginson (2002),

perusahaan

dalam

menyatakan

dengan

tingkat

(1982),

kebijakan hutang yang tinggi akan

kepemilikan manajerial yang tinggi

berusaha untuk mengurangi agency

menyebabkan deviden yang dibayarkan

cost

pada pemegang saham adalah rendah.

kebijakan dividen. Sehingga untuk

Perusahaan

membiayai

yang

menetapkan

debt-nya

dengan

mengurangi

investasinya

digunakan

kepemilikan manajerial yang besar

pendanaan dari aliran kas internal

membayar dividen dalam jumlah kecil.

berupa dividen.

Kebijakan penetapan dividen rendah

H4a : Kepemilikan manajerial

disebabkan manajer memiliki harapan

berpengaruh

investasi

yang

terhadap

dibiayai oleh sumber internal. Maka

dividen.

dimasa

hubungan

mendatang

antara

kepemilikan

H4b :

negatif kebijakan

Risiko berpengaruh

manajerial dengan dividen menjadi

negatif

negatif.

kebijakan dividen.

Menurut

Chen

dan

Steiner

H4c :

(1999), risiko mempunyai hubungan negatif

dan

signifikan

terhadap

Kebijakan hutang berpengaruh

negatif

terhadap


21

terhadap

kebijakan

dividen.

pasar yang lebih baik seharusnya membayar deviden yang tinggi kepada pemegang sahamnya, sehingga antara

Variabel

kontrol

yang

di

gunakan dalam persamaan ini adalah Pertumbuhan perusahaan.

Growth

diharapkan

negatif

berhubungan

terhadap dividen. Perusahaan pada saat

size dan deviden memiliki hubungan yang positif.

METODOLOGI PENELITIAN

Data dan Sampel

tumbuh tentu akan membutuhkan dana untuk investasi. Pecking order theory menjelaskan, bahwa perusahaan yang memerlukan

dana

menggunakan

investasi

sumber

dana

akan yang

termurah terlebih dahulu. Dimana dana yang paling murah bagi perusahaan bersumber dari laba hasil operasi perusahaan. Namun ketika perusahaan lebih

memilih

dengan

mendanai

menahan

laba,

investasi akibatnya

dividen yang dibagaikan kemungkinan besar akan menurun, bahkan tidak dibagikan.

Sehingga

growth

berhubungan negatif dengan dividen (Brigham

dan

Gapensky,

Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 20042009. Jenis data yang digunakan adalah data sekunder yang meliputi laporan keuangan yang telah dipublikasikan, yang diambil dari Indonesian Capital Market Directory. Teknik sampling yang

kontrol

yaitu

pada pengaruh dari ukuran perusahaan terhadap kebijakan deviden sangat kuat. Perusahaan besar dengan akses

penelitian

diambil pertimbangan

dengan atau

kriteria tertentu. Kriteria pemilihan sampel yang diteliti adalah: 1.

Perusahaan yang diteliti adalah perusahaan manufaktur yang go public dan terdaftar di Bursa Efek

diharapkan

Smith dan Watts (1992), menunjukkan

sampel

menggunakan

1999).

berhubungan positif terhadap dividen.

dalam

adalah metode purposive sampling,

Sedangkan Ukuran perusahaan sebagai variabel

digunakan

Indonesia. 2.

Perusahaan yang termasuk dalam sampel adalah perusahaan yang menerbitkan

dan

mencatatkan

sahamnya selama periode 20042009.


22

3.

Tersedianya

informasi

laporan

Kebijakan hutang (DR)

keuangan perusahaan.

Variabel hutang di ukur dengan membagi nilai total debt dengan total asset yang dimiliki oleh perusahaan

Definisi Operasional Model menggunakan endogenus

disusun

dengan

empat

variabel

yaitu

(Moh’d et al. 1998 dan Jensen et al. 1992).

kepemilikan

DR =

manajerial, risiko bisnis, kebijakan hutang, kebijakan dividen dan empat dua variabel eksogenous termasuk intercept

Kebijakan dividen (DPR) Dividen

di setiap persamaan yaitu

pertumbuhan perusahaan dan ukuran perusahaan

dihitung

mempertimbangkan

dengan

net

income

perusahaan. DPR dihitung sebagai rasio pembayaran dividen terhadap laba

Kepemilikan manajerial (MGROWN) Kepemilikan manajerial di ukur dengan prosentase saham yang dimiliki oleh manajer dan direktur dibagi total saham (Bathala et al. (1994).

sesudah pajak (Mamduh dan Fitri, 2004),

(Vidyantie

dan

Handayani,

2006). DPR = Ukuran perusahaan (SIZE) Variabel ukuran perusahaan di

Risiko bisnis (RISK) Variabel risiko bisnis dalam penelitian ini diukur dengan standar

ukur dengan natural logaritma dari total asset (Chen dan Steiner, 1999). Size = Log total asset

deviasi EBIT dibagi total asset (Chang

& Rhee, 1990 dan Titman & Wessels, 1988).

Pertumbuhan perusahaan =

(GROWTH) Variabel

pertumbuhan

perusahaan di ukur dengan natural logaritma dari rasio total asset dengan


23

total asset tahun Sebelumnya (Chen

menyelesaikan

dan Steiner, 1999).

simultan alat analisis yang relevan

Growth = Ln Model

TAsset TAsset

Penelitian

dan

persamaan

adalah regresi simultan two-stages least squares (2SLS) atau regresi simultan three-stages least squares Analisis

Statistik

(3SLS).

Penggunaan

regresi

OLS

dalam menyelesaikan model persamaan

Penelitian ini mengembangkan model

model

persamaan

simultan

simultan menghasilkan estimasi yang

untuk

bias dan tidak konsisten, karena dalam

mengetahui hubungan interdependensi

sistem persamaan simultan variabel

pada keempat variabel endogen. Model

penjelas yang berasal dari variabel

simultan terdiri dari lebih dari satu

endogen

variabel

maka

tidak

bebas

dan

lebih

variable)

(endogenous

regresi

OLS

simultaneous) menghasilkan

satu

estimasi yang tidak konsisten dan bias.

persamaan

Kelebihan regresi simultan 2SLS dari

kepemilikan manajerial, risiko bisnis,

regresi OLS akan lebih nampak dengan

kebijakan

semakin besarnya ukuran sampel yang

persamaan,

dividen.

dari

berkorelasi

yaitu

hutang

dan

Hubungan

kebijakan

interdependensi

digunakan dalam penelitian.

menyebabkan variabel endogen yang

Pyndick dan Rubinfild (1998)

menjelaskan (dependent explanatory

membandingkan regresi simultan 3SLS

variable)

dengan

menjadi

terkolerasi

stokastik

dengan

dan

regresi

simultan

2SLS,

gangguan

walaupun keduanya memberikan hasil

(disturbance) dari persamaan yang

yang konsisten dan tidak bias namun

muncul

hasil regresi simultan dengan 3SLS

sebagai

variabel

yang

menjelaskan. Menurut

memberikan hasil estimasi yang lebih Gujarati

(1999),

rendah,

artinya

estimasi

dengan

Pindyck dan Rubinfild (1998) dan

prosedur 3SLS mempunyai varians

Mirer (1983) regresi OLS tidak mampu

yang lebih kecil. Dengan pertimbangan

menggambarkan hubungan timbal balik

diatas maka dalam

dalam sistem persamaan simultan,

digunakan alat analisis regresi simultan

maka

3SLS.

dalam

menganalisis

atau


penelitian ini

24

Secara matematis persamaan

MGROWN:

Kepemilikan manajerial

kepemilikan manajerial, risiko bisnis,

RISK:

Risiko bisnis

kebijakan

DR:

Kebijakan hutang

DPR:

Kebijakan dividen

GROWTH:

Pertumbuhan

hutang

dan

kebijakan

dividen dirumuskan sebagai berikut.

MGROWN

perusahaan

= α1 + β1.1 RISK + β1.2

DR + β1.3

SIZE:

DPR + β1.4

Ukuran perusahaan

Ε:

GROWTH + β1.5SIZE + ε1

Error

RISK = α2 + β2.1 MGROWN + β2.2 DR + β2.3

DPR + β2.4

HASIL PENELITIAN Tabel

GROWTH + β2.5 SIZE + ε2 DR

di

bawah

ini

= α3 + β3.1 MGROWN + β3.2

menunjukkan

RISK + β

menggunakan 3SLS yang telah di olah

DPR + β3.4

3.3

kontrol tidak diprediksikan karena

DPR = α4 + β4.1 MGROWN + β4.2 +

β4.3

DR

+

regresi

menggunakan program stata.Variabel

GROWTH + β3.5SIZE + ε3 RISK

hasil

bukan

β4.4

merupakan

fokus

utama

penelitian ini.

GROWTH + β4.5 SIZE + ε4 Notasi.

Tabel Ringkasan Regresi Three Stage Least Square Variabel Independen

Variabel Dependen MGROWN

C

0,0446 (0,66)

MGROWN

RISK -0,0190 (-0.25)

-

0,2712

0,5446 (5.85)***

DPR

(-3.42)***

0,0568 (4.64)***

0,1857 (0,60)

1,8743 (5.85)***

-

1,1795 (4,64)***

-0,1580

(5.53)*** DR

DPR

-1.3345

0,3412 (5.53)***

RISK

DR

(-0.52) -0,0057

(0,10)

-

-0,0993

(-0.52)

(-2,23)***

0,0014 (0.10)

0,0231

-0,1641

-

(-2.23)***


25

GROWTH

0,2408 (10.64)***

SIZE

-0,0421 (-1.42)*

-0,0082

Adj R2

-0,3741

-0,8279

(-2.43)***

0,0048

(-7,45)***

0,1601

0,0099

(-1,44)

(0.76)

(4.97)***

(0,38)

0,4057

0,1106

0,1731

0,1666

keterangan : *** signifikan pada level 1% ** signifikan pada level 5% *

signifikan pada level 10%

Persamaan Kepemilikan Manajerial

perusahaan yang beroperasi pada pasar

(MGROWN)

berisiko tinggi mengalami kesulitan

Pengaruh

risiko

terhadap

dalam memonitor kondisi eksternal,

kepemilikan manajerial adalah positif

sehingga manajer bersifat risk averse.

dan signifikan, maka hipotesis di atas

Pada tingkat risiko tinggi manajer

ditolak. Hasil penelitian ini sesuai

mengurangi

dengan hasil penelitian dari Crutchley

kepemilikan saham dan membatasi

dan Hansen (1989), Chen dan Steiner

penawaran kepemilikan manajerial

(1999) terdapat hubungan positif antara

keterlibatan

Pengaruh

dalam

kebijakan

risiko dengan kepemilikan manajerial.

terhadap

hubungan ini terjadi pada manajer yang

adalah positif dan signifikan, maka

risk

hipotesis

taker.

Peningkatan

risiko

kepemilikan

hutang

di

atas

manajerial

diterima.

Hasil

menyebabkan perusahaan mengurangi

penelitian ini sesuai dengan hasil

pembayaran

tetapi

penelitian dari Fitri dan Mamduh

meningkatkan kepemilikan manajerial

(2004) menyatakan adanya pengaruh

dan hutang. Kontras dengan penelitian

positif. Pernyataan ini berdasarkan

Wahidahwati (2002), Damzet dan Lehn

pada

(1985),

kebijakan hutang akan mengurangi

yang

dividen

menyatakan

bahwa

asumsi

bahwa

penggunaan

hubungan risiko dengan kepemilikan

kebutuhan

penerbitan

manajerial adalah negatif. Dimana

sehingga

meningkatkan


saham

baru

proporsi

26

kepemilikan

juga

sehingga manajer memilih melakukan

menurut Jensen dan Meckling (1976),

diversifikasi pada kesempatan investasi

penggunaan modal hutang mengurangi

yang menguntungkan.

kebutuhan

manajerial.

ekuitas

meningkatkan

Dan

eksternal

proporsi

dan

kepemilikan

Pertumbuhan

perusahaan

mempunyai

hubungan

positif

manajerial, sehingga pengaruh utang

signfikan

terhadap

kepemilikan

terhadap

manajerial. Semakin tinggi tingkat

kepemilikan

manajerial

adalah positif.

pertumbuhan

Pengaruh terhadap

kebijakan

kepemilikan

dividen

semakin

perusahaan

besar

pula

dan

maka

kepemilikan

manajerial

manajer. Tingkat pertumbuhan yang

adalah positif dan signifikan, maka

tinggi akan menandakan keberhasilan

hipotesis

Hasil

perusahaan dalam menggalang lebih


banyak sumber daya untuk perusahaan

penelitian

(Myers dan Majluf, 1984).

di

atas

ditolak.

Wahidawati

(2002),

menyatakan bahwa semakin tinggi

Ukuran perusahaan mempunyai

tingkat rasio kebijakan dividen maka

hubungan yang negatif dan signifikan

mengindikasikan tingkat kepercayaan

terhadap

manajer atas tingkat laba di masa yang

Semakin tinggi ukuran perusahaan

akan

manajer

maka semakin besar pula perusahaan

dari

membutuhkan dana dari luar yang

pembayaran kebijakan dividen di masa

berupa hutang, yang mengakibatkan

depan dan akan segera meningkatkan

risiko

kepemilikan

Kontras

menurunkan keinginan manajer untuk

dengan hasil penelitian Jensen (1986),

memiliki saham perusahaan (Novianti,

kebijakan dividen digunakan untuk

2010).

datang,

menginginkan

sehingga keuntungan

sahamnya.

kepemilikan

menjadi

manajerial.

naik,

sehingga

mempengaruhi kepemilikan manajerial, sehingga mengurangi biaya keagenan yang berkaitan dengan arus kas bebas

Persamaan Risiko Bisnis (RISK) Pengaruh

(free cash flow). Peningkatan dividen

manajerial

menyebabkan

memiliki

positif dan signifikan, maka hipotesis

sumber internal dalam jumlah sedikit

di atas ditolak. Hasil penelitian ini

perusahaan

terhadap

kepemilikan


risiko

adalah

27

sesuai dengan hasil penelitian

Chen


dan Steiner (1999) bahwa kepemilikan

penelitian Putri dan Nasir (2006),

manajerial

dengan tingginya tingkat risiko yang di

secara

positif

mempengaruhi risiko yang konsiten

hadapi

dengan

perusahaan

argumen

kepemilikan

bahwa

tingginya

manajerial

mengakibatkan

konflik

akan antara

oleh

untuk

perusahaan

membuat

mengurangi

menghindari

hutangnya

risiko

tidak

terbayarnya hutang. Selain itu dengan

stockholders dan bondholders sehingga

tingginya

mengakibatkan ketidakkompakan dan

membuat debtholder berfikir dua kali

meningkatkan risiko perusahaan. Akan

untuk memberikan dana dalam bentuk

tetapi kontras dengan hasil penelitian

hutang kepada perusahaan. Selain itu

Demsetz dan Lehn (1985), Fitri dan

hasil ini sesuai dengan implikasi teori

Mamduh (2004), menyatakan bahwa

trade-off

terdapat hubungan yang negatif dan

perusahaan dengan risiko bisnis besar

signifikan antara variabel kepemilikan

harus menggunakan hutang yang lebih

manajerial terhadap risiko. Manajer

kecil

yang

memiliki risiko bisnis rendah, karena

risk

diversifikasi

averse secara

melakukan

optimal

untuk

level

risiko

yang

menyatakan

dibanding

semakin

perusahaan

perusahaan

besar

risiko

bahwa

yang

bisnis,

mengurangi risiko pribadi. Pada saat

penggunaan hutang yang besar akan

kekayaan pribadi tidak terdiversifikasi,

mempersulit

manajer menuntut insentif tinggi untuk

mengembalikan hutang mereka.

mengimbangi risiko yang diterima. Semakin

tingkat

Pengaruh

kebijakan

dalam

dividen

risiko

terhadap risiko adalah positif namun

perusahaan, manajer akan mengurangi

tidak signifikan, maka hipotesis di atas

keterlibatannya

kepemilikan


kemungkinan

dengan hasil penelitian Wahidahwati

untuk

tinggi

perusahaan

dalam

mengurangi

kehilangan kekayaan pribadi mereka. Pengaruh

yang

menyatakan

bahwa

hutang

tingginya dividen yang di bayarkan

terhadap risiko pada perusahaan adalah

oleh perusahaan untuk menarik minat

negatif namun tidak signifikan, maka

investor

hipotesis

mengalokasikan dananya untuk dividen

di

kebijakan

(2002)

atas

ditolak.

Hasil

membuat


perusahaan

28

dan akan meningkatkan tingkat risiko

perusahaan

karena

yang di hadapi oleh perusahaan. Hal ini

pendaanaan

yang

mengindikasikan

membiayai investasinya (Putri dan

banyaknya

perusahaan yang dalam melakukan pembayaran

dividen

Berbeda

dengan

Berdasarkan pada free cash flow hypothesis dapat dinyatakan bahwa pengaruh kebijakan dividen terhadap risiko adalah negatif. Dimana semakin tinggi kebijakan dividen menyebabkan semakin berkurangnya free cash flow dalam perusahaan dan secara otomatis mengurangi konflik keagenan sehingga akan mengurangi risiko yang akan

perusahaan

hubungan

negatif

dan

signifikan terhadap risiko. Semakin tinggi pertumbuhan perusahaan, maka semakin perusahaan

besar

pula

kemampuan

menghasilkan

laba,

sehingga risiko kebangkrutan menjadi

Ukuran perusahaan mempunyai hubungan yang positif dan signifikan risiko.

Pengaruh

Semakin

kepemilikan

manajerial terhadap kebijakan hutang adalah positif dan signifikan, maka hipotesis

di

atas

diterima.

Hasil

penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Kim dan Sarenson (1986), menyatakan terdapat hubungan positif antara kepemilikan manajerial dengan kebijakan

hutang.

Semakin

tinggi

kepemilikan manajerial maka semakin tinggi hutang. Hal ini terjadi karena yang

manajerial

besar

dari

menyebabkan

pihak mereka

mampu melakukan investasi dengan lebih

baik

sehingga

memerlukan

tambahan dana melalui hutang untuk pendanaannya (demand hypothesis). Dalam hipotesis penawaran dijelaskan bahwa perusahaan yang di kontrol oleh insider memiliki debt agency cost kecil

rendah (Novianti, 2010).

terhadap

Persamaan Kebijakan Hutang (DR)

kontrol

dihadapi oleh perusahaan.

mempunyai

untuk

Nasir, 2006).

hasil

penelitian Fitri dan Mamduh (2004),

Pertumbuhan

besar

tidak

mempertimbangkan tingkat risiko yang ditanggung.

menggunakan

besar

perusahaan maka akan semakin tinggi pula risiko yang akan di hadapi

sehingga meningkatkan penggunaan hutang. Pengaruh

risiko

terhadap

kebijakan hutang adalah negatif namun tidak signifikan, maka hipotesis di atas


29


yang

dengan hasil penelitian Ravid (1988),

memiliki risiko bisnis yang tinggi.

risiko mempunyai hubungan negatif

Pendapat ini di dukung hipotesis

terhadap

pecking

kebijakan

tingkat

risiko

hutang.

order

perusahaan

theory

dimana

memilih

pendanaannya

berdasarkan

hutang dari berbagai tingkat bunga.

hirarki

yang

berawal

dari

Pengurangan

pembiayaan

internal

berupa

laba

kuantitas

perusahaan

ketika

perusahaan

mengurangi

tinggi

Pada

cukup

penggunaan

penggunaan

utang

risiko

suatu

dilakukan untuk menghindari kesulitan

ditahan,

keuangan.

eksternal berupa hutang dan terakhir

Tindakan

mengurangi

penggunaan hutang dapat memperkecil

dengan

hasil

penelitian

Saunders,

Strock dan Travlos (1990), perusahaan dengan risiko tinggi akan cenderung menggunakan hutang karena dapat menikmati transfer kemakmuran dari debtholder

pada

pemegang

saham

namun risiko yang semakin tinggi pada akhirnya akan meningkatkan risiko kebangkrutan

sehingga

kebijakan

hutang

akan

Pendapat

yang

sama

selanjutnya dikurangi. juga

di

kemukakan oleh Mohd, Perry dan Rimbey

(1998),

memiliki

hubungan

bahwa

hutang

yang

positif.

Perusahaan akan meningkatkan hutang seiring meningkatnya risiko bisnis perusahaan. Hal ini bisa di karenakan

pembiayaan

adalah penerbitan ekuitas.

risiko kebangkrutan dan pada akhirnya mengurangi konflik keagenan. Kontras

kemudian

sumber

Pengaruh terhadap

kebijakan

kebijakan

hutang

dividen adalah

negatif dan signifikan, maka hipotesis di atas diterima. Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Jensen, Solberg dan Zorn, (1992), kebijakan dividen memiliki hubungan kausal negatif

dengan

kebijakan

hutang,

Perusahaan menurunkan pembayaran kebijakan dividen karena sebagian keuntungan

digunakan

membayar

kebijakan

Pengurangan

proporsi

untuk hutang. keuntungan

dalam bentuk kebijakan dividen dapat mengurangi konflik keagenan antara stockholder dan bondholder. Pertumbuhan mempunyai

hubungan

perusahaan negatif

dan

signfikan terhadap kebijakan hutang.

ketidaktersediaan sumber dana internal Arif Afendi: Struktur Kepemilikan Manajerial, Risiko Bisnis, Dan Kebijakan Keuangan: Analisis Persamaan Simultan Volume 10, No 1 Januari 2014 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis

30

Perusahaan

yang

memiliki

tingkat

Wilberforce (2000) menyatakan bahwa

pertumbuhan yang tinggi biasanya bisa

pada

menghasilkan laba yang besar sehingga

manajerial

tinggi,

akan cenderung mengambil dana dari

manajer

tidak

hutang yang relatif kecil (Titman dan

sehingga

manajer

Wessel, 1988).

tambahan

Ukuran perusahaan mempunyai

saat

dividen

tingkat

kepemilikan

maka

kekayaan

terdiversivikasi,

return

menginginkan dalam

untuk

kebijakan

mengimbangi

hubungan yang positif dan signifikan

penerimaan risiko, maka peningkatan

terhadap kebijakan hutang. Semakin

kepemilikan managerial menyebabkan

besar

manajer menyukai kebijakan dividen

perusahaan,

maka

semakin

banyak dana yang digunakan untuk

tinggi.

Kontras

menjalankan operasi perusahaan yang

Rozeff (1982), kepemilikan manajerial

bersumber pada hutang (Homaifar et

yang tinggi menyebabkan deviden

al. 1994) dan Moh’d et al. (1998).

yang

dibayarkan

saham Kebijakan Dividen (DPR) Pengaruh

positif dan signifikan, maka hipotesis di atas ditolak. Hasil Penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Isnaini (2008), seiring dengan peningkatan kepemilikan manajerial maka terjadi

Dengan

pembayaran

meningkatnya

dividen.

kepemilikan

manajerial maka para manajer akan berusaha keagenan

menurunkan dengan

penggunaan

aliran

perusahaan

dengan

kebijakan

dividen.

adalah

penelitian

pada

pemegang

rendah.

Penetapan

kebijakan dividen rendah disebabkan

kepemilikan

manajerial terhadap kebijakan adalah

peningkatan

dengan

konflik membatasi

kas

bebas

membayar Selain

itu

manajer memiliki harapan investasi dimasa mendatang yang dibiayai oleh sumber besar

internal. pemegang

kebijakan

Apabila

sebagian

saham

menyukai

dividen

tinggi

maka

menimbulkan perbedaan kepentingan sehingga

diperlukan

peningkatan

kebijakan dividen. Sebaliknya, apabila terjadi

kesamaan

pilihan

antara

pemegang saham dan menejer maka tidak diperlukan peningkatan kebijakan dividen. Pada sisi lain penambahan kebijakan dividen memperkuat posisi perusahaan untuk mencari tambahan dana dari pasar modal. Pengawasan ini


31

menyebabkan

menejer

berusaha

pembayaran

dividen

yang

rendah.

mempertahankan kualitas kinerja dan

Kebijakan dividen yang rendah dapat

tindakan

digunakan

ini

menurunkan

konflik

keagenan.

untuk

menghindari

pemotongan kebijakan dividen di masa

Pengaruh

risiko

terhadap

mendatang sehingga mengalokasikan

kebijakan dividen adalah positif dan

sebagian keuntungan pada laba ditahan

tidak signifikan, maka hipotesis di atas

dapat digunakan untuk invesatasi lebih


lanjut.

dengan hasil penelitian Kania dan

Pengaruh

kebijakan

hutang

Bacon (2005), hubungan positif antara

terhadap kebijakan dividen adalah

risiko bisnis dengan kebijakan dividen

negatif dan signifikan, maka hipotesis

dikarenakan perusahaan mungkin tidak

di atas diterima. Hasil penelitian ini

hanya menggunakan dividen sebagai

sesuai

cara untuk membagikan laba kepada

Megginson (1997) dalam Mahadwarta

investor.

dalam

(2002), menyatakan bahwa perusahaan

penelitiannya, Allen dan Michaely

dengan tingkat kebijakan hutang yang

(2002),

tinggi akan berusaha untuk mengurangi

Selain

itu

menyimpulkan

bahwa

dengan

agency

menyukai menggunakan repurchase

mengurangi hutang. Sehingga untuk

(pembelian

membiayai

saham)

dibandingkan dividen, namun mereka

menentukan

untuk

nya

investasinya

dengan

digunakan

pendanaan dari aliran kas internal.

tidak menemukan atas pilihan apa perusahaan

debt

penelitian

perusahaan yang berisiko tinggi lebih

kembali

cost

hasil

Pertumbuhan mempunyai

hubungan

perusahaan negatif

dan

menggunakan repurchase atau dividen.

signfikan terhadap kebijakan dividen.

Kontras dengan hasil penelitian

Perusahaan pada saat tumbuh akan

Chen dan Steiner (1999), variabel

membutuhkan dana untuk investasi.

risiko mempunyai hubungan negatif

Pecking order theory menjelaskan,

dan

bahwa perusahaan yang memerlukan

signifikan

terhadap

kebijakan

dividen. Dengan tingginya risiko bisnis

dana

yang dihadapi oleh perusahaan akan

sumber dana yang termurah terlebih

diantisipasi

dahulu, dimana dana yang paling

dengan

kebijakan

investasi


akan

menggunakan

32

murah bagi perusahaan bersumber dari

adanya

hubungan

laba hasil operasi perusahaan. Namun

antara

kepemilikan

ketika

memilih

kebijakan hutang, kebijakan dividen

mendanai investasi dengan menahan

dan risiko. sedangkan tidak terjadi

laba,

yang

hubungan interdependensi antara risiko

dibagaikan kemungkinan besar akan

dengan kebijakan hutang dan kebijakan

menurun,

dividen.

perusahaan

lebih

akibatnya

dividen

bahkan

tidak

dibagikan

(Brigham dan Gapensky, 1996). Ukuran

perusahaan

Hasil sebagai

interdependensi manajerial,

penelelitian

ini

juga

menemukan bahwa kebijakan hutang

variabel kontrol mempunyai hubungan

dan

yang positif namun tidak signifikan

hubungan

terhadap kebijakan dividen. Smith dan

kepemilikan

Watts (1992) menunjukkan pengaruh

temuan ini mendukung teori keagenan

dari

yang menyatakan bahwa variabel ini

ukuran

kebijakan

perusahaan

deviden

terhadap

sangat

kuat.

kebijakan

dividen

memiliki

komplementer

bagi

manajerial.

Artinya

dapat di gunakan secara bersama-sama

Perusahaan besar dengan akses pasar

dalam

mengendalikan

konflik

yang lebih baik seharusnya membayar

keagenan. Sedangkan terjadi hubungan

deviden yang tinggi kepada pemegang

substitusi

sahamnya.

dengan

antara

kebijakan

hutang

kebijakan

dividen,

artinya

hubungan variabel ini adalah saling KESIMPULAN

menggantikan

Kesimpulan

mekanisme saja yang di gunakan untuk

Penelitian yang dilakukan ini mengacu pada beberapa penelitian sebelumnya

dan

digunakan

mengendalikan

kepemilikan

manajerial, risiko, kebijakan hutang dan

kebijakan

dividen.

konflik

satu

keagenan

(Balancing off agency theory).

Keterbatasan Penelitian

ini membahas mengenai hubungan antara

cukup

untuk

membangun alur penelitian. Penelitian

interdependensi

karena

Secara

keseluruhan penelitian ini menemukan

Penelitian yang dilakukan ini tentu mempunyai keterbatasan antara lain: 1. Periode

penelitian

ini

hanya

menggunakan sampel 50 perusahaan


33

manufaktur

selama

Pengambilan

6

tahun

tahun.

endogen lain seperti kepemilkan

kualifikasi

institusi dan juga menggunakan

sampel yang lebih banyak mungkin

variabel

akan memberikan hasil yang lebih

seperti return on asset (ROA), aset

mencerminkan kenyataan yang ada.

tetap (FASSET), atau Investment

2. Penelitian ini hanya menggunakan empat

variabel

kepemilikan

endogen

manajer,

yaitu risiko,

independen

opportunity

set

tambahan

(IOSBM)

dan

sebagainya. 3. Ada beberapa variabel yang di

kebijakan hutang dan kebijakan

ketahui

dividen

menambahkan

kemungkinan proksi yang di pilih

beberapa variabel kontrol seperti

kurang tepat. Dengan demikian pada

pertumbuhan perusahaan dan ukuran

penelitian lebih lanjut mengenai isu

perusahaan.

ini di harapkan menggunakan proksi

dengan

3. Penelitian

ini

keterbatasan

juga

dalam

memiliki penggunaan

yang

tidak

lain

signifikan,

terhadap

variabel

penelitian tersebut.

variabel eksogen. DAFTAR PUSTAKA Agrawal, A. dan G. N. Mandelker,

Saran Beberapa saran yang dapat peneliti

1990.

sampaikan berdasarkan analisis yang

and Monitoring of Managers:

telah dilakukan adalah:

The Case of Antitakeover

1. Penelitian

Large

Shareholders

selanjutnya

sebaiknya

Charter Amendments. Journal

menguji

dengan

of Financial and Quantitative

mencoba

menambahkan sampel perusahaan dan periode pengamatan yang lebih

Analysis (June), 143-161. Allen, F., dan R. Michaely, 2002,

lama guna mendapatkan hasil yang

Payout

lebih baik dan juga menggunakan

Paper, Code: 01-21 B, The

sampel perusahaan pada industri

Wharton Financial Institution

lainnya.

Center.

2. Penelitian selanjutnya hendaknya menambahkan

beberapa

variabel

Policy,

Working

Amihud, Y., dan K. Li, 2002, The Declining Information Content


34

of

Dividend Announcement

Brigham, E. F., dan Houston, J. F.

and the Effect of Institutional

2004.

Holding,

Financial Management,Tenth

Working

Paper,

Fundamentals

Stern School of Business,

Edition.

New York University.

South-western.

Amihud Y, Lev B. 1981. Risk

Ohio:

Thomson

Chaganti Rajeswararao, Damanpour

reduction as a managerial

Fariborz, 1991. Institutional

motive for conglomerate

Ownership, Capital Structure

mergers. Bell Journal of

and Firm Performance.

Economics 12: 605–617.

Strategic Management

Barclay M. I.; C. W. Smith and R. Watts, 1998. The Determinant

Journal, Vol 12. 479-491 Chang,M, dan Rhee, K,R, 1990.

of Corporate Leverage and

Testing Trade Offand Pecking

Dividend Policies, Journal of

Order Predictions about

Applied

Dividen ds and Debt. The

Corporate

Finance

Vol. 7 No.4, 4-19

Center for Research in

Bathala C.T, K.P. Moon, dan R.P. Rao, 1994. Managerial ownership, debt policy, and institutional holdings:

an

perspective,

Security Prices Working Paper . p.1-38 Chen, Carl R dan Steiner, Thomas L.

agency

1990. Managerial Ownership

Financial

and Agency Conflict : A

Management, 23:38- 50 Black, F., 1976, The Dividend Puzzle,

Nonlinier Equation

Simultaneous Analysis

of

Journal of Portfolio

Managerial Ownership, Risk

Management, Winter, Vol. 2:

Taking, Debt Policy, and

72-77.

Dividend

Brigham, E.F dan Gapenski, L.C. 1996. Intermediate financial management, Fifth edition-

Policy.

The

Financial Review. Vol 34, hal 119-136 Chen, C.R., Steiner, T.L., dan Whyte,

International edition. The

A.M.1998,

Dryden Press.

Behavior and Management


Risk

Taking

35

Ownership

in

Diository

Jakarta,

tidak

Institutionals, The Journal of

dipublikasikan,

Financial

Pasca Sarjana Magister Sains

Review,

Vol.34,

hlm 119-137.

Universitas

1998. A Test of Agency

Jogjakarta.

Theory

of

Ekonomi, Gadjah

Mada

Managerial

Fama, E. and M. C. Jensen, 1983.

Corporate

Separation of Ownership and

Corporate

Control. Journal of Law and

Ownership, Leverage,

Program

Fakultas

Crutchley, C. E. dan R. S. Hansen,

and

Dividends.

Financial

Management (Winter), 36-46. Demsetz, H. dan Kenneth Lehn 1985,

Economics, 301-325 Fitri, Ismayanti, 2003. Kepemilikan Managerial,

Kepemilikan

The Structure of Corporate

Institusi, Risiko, Kebijakan

Ownership:

Hutang

Causes

Consequences,

Journal

and

Dan

Kebijakan

of

Dividen ; Analisis Simultan,

Political Economy, Vol. 93,

Tesis, , tidak dipublikasikan,

1155-1177

Program

Pasca

Sarjana

Magister

Sains

Fakultas

Easterbrook, F.,1984, Two Agency-cost Explanations

of

Dividend”,

American Economic Review, 650-659.

Ekonomi, Universitas Gadjah Mada Jogjakarta. Friend, I., dan J. Hasbrouck. 1987.

Emery, D.R., dan J.D. Finnerty (1997),

Determinants of Capital

Corporate Financial

Structure, Research in Finance

Management, International

7, Andy Chen, ed. Greenwich.

edition, Prentice Hall Inc,

CT: JAI Press, Inc.

New Jersey Faisal,

Tesis,

2000.

Friend, I. and L. H. P.Lang, 1988. An

Pengaruh

kepemilikan kebijakan perusahaan

pada

struktur

Empirical Test of the Impact

terhadap

of Managerial Self-Interest on

hhutang

Corporate Capital Structure.

industri

Journal of Finance, 271-281.

manufaktur di Bursa Efek Arif Afendi: Struktur Kepemilikan Manajerial, Risiko Bisnis, Dan Kebijakan Keuangan: Analisis Persamaan Simultan Volume 10, No 1 Januari 2014 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis

36

Ghozali, Imam. 2006. Analisis

Jensen, M. and Meckling,W (1976).

multivariate lanjutan dengan

Theory

program SPSS , Semarang :

Managerial Behavior, Agency

Badan penerbit UNDIP

Costs,

Gerald R. Jensen, Donald P. Solberg,

of

the

and

Structure.

Firm:

Ownership Journal

of

and Thomas S. Zorn, 1992.

Financial Economics 3, 305-

Simultaneous Determination of

360.

Insider Ownership, Debt, and

Jensen, M. C. and J. B. Warner, (1988).

Dividend Policies, Journal of

The distribution of power

Financial

among corporate managers,

and

Quantitative

Analysis Vol. 27, NO. 2, June Gujarati, Damodar N. 1995. Basic

shareholders and directors. Journal

of

Financial

Econometrics. Third Edition.

Economics (January/March),

McGraw-Hill,

3-24.

Inc.,

New

York.

Hanafi, Mamduh, M, I.Fitri, 2004.

Gitman, Lawrence J.2003. Pronciples

Struktur kepemilikan, Risiko,

of managerial finance, 10th

dan

ed.Sanfransisco:

Analisis Persamaan Simultan,

Addison

wesley

kebijakan

Keuangan:

Jurnal Ekonomi dan Bisnis

Jensen,M.C, 1986. Agency Cost Of

Indonesia vol.19, No 2

Free Cash Flow, Corporate

Harrington, S.dan Niehaus, G. 2003.

Finance And Takeover.

Risk

American economic review

Insurance,

76 : 323-339

New York: McGram-Hill

Jensen, G.R,D.P Solberg dan T.S. Zorn.

1992.

Determination Ownership,

Simultaneous of Debt

Insider and

Management Second

Edition.

Homaifar G and Zietz et.al. 1994. An Empirical Model of Capital Structure: Some New Evidence, Journal of Business

Dividend Policies. Journal of

Finance & Accounting 21

Quantitative

(1)January. pp 1-14

Analysis,247-

&

263 Arif Afendi: Struktur Kepemilikan Manajerial, Risiko Bisnis, Dan Kebijakan Keuangan: Analisis Persamaan Simultan Volume 10, No 1 Januari 2014 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis

37

Kale, J.R. dan T.H. Noe (1990),

Flow

:

Dividen

Policy

Dividend, Uncertainty, and

Effectiveness, Jurnal Ekonomi

Underwriter

dan Bisnis Indonesia Vol. 22,

Cost

Asymmetric

Under

Information,

Journal of Financial Research, 13, 265-277.

No. 4, 2007, 386 – 404 Mahadwartha, P.A. 2002. Interdependensi antara

Kania, Sharon dan Frank W. Bacon,

Kebijakan Pembiayaan

2005, What Factors Motivate

dengan Kebijakan Dividen:

The Corporate Dividend

Perspektif Teori Keagenan,

Decision, Journal of Finance,

Simposium 6 April 2002

Volume 1, 97, Business Index

Jurnal Riset Akuntansi,

ASAP, Farmville, VA:

Manajemen, Ekonomi, STIE –

Longwood University.

Yogyakarta.

Kim, W.S., dan Sorenson, E.H. (1986),

Masdupi, Erni, 2005. Analisis Dampak

Evidence on the Impact of the

struktur

Agency

kebijakan

Cost

Corporate ,Journal

of

Debt

Debt of

on

kepemilikan

pada

hutang

dalam

Policy

mengontrol konflik keagenan,

and

jurnal Ekonomi dan Bisnis

Financial

Quantitative Analysis, 21, 131144.

Indonesia vol.20, No 1 May, D.O. 1995, Do Managerial

Mahadwartha, Putu Anom. 2003. Uji

Motives Influence Firm Risk

Keagenan dalam Hubungan

Reuction Strategies? Journal

Interdependensi

of Finance, 50, 1291-1308.

Kebijakan

antara

hutang

dan

Mehran, W.1992. Executive Incentive

Kebijakan

dividen.

Simposium

Nasional

Capital Structure, Journal of

Ikatan

finance economics, 3, 82-137

Akuntansi

V.

Akuntansi Indonesia Mahadwartha,

Putu

Conflict

of

Anom. Interest

Plans, Corporate Control And

Myers, S.C., dan N.S. Majluf , 1984. 2007. on

Ownership Versus Free Cash

Corporate Financing and Investment Decisions When Firms have Information


38

Investors Do Not Have,

capital structure : A survey of

Journal of Financial

Turkish

Economics 13, 187-221.

ownership and control volume

Moh’d, M.A., L.G. Perry, and J.N. Rombey.1998. The Impact of Ownership

Structure

on

firm.

Corporate

5, issue 2 Pindyck, R.S., dan Rubinfild, D.L, 1998,Econometric Models and

Corporate Debt Policy: A

Economic Forecast, Ed. 4,

Time Series Cross-Sectional

Mc.Grow Hill, Singapure.

Analysis. Financial Review 30, 85-99.

Putri, I.F, dan Nasir, M, 2006. Analisis Persamaan Simultan Kepemilikan Manajerial,

Okky.S, 2006. Kebijakan Hutang Dan Kebijakan

Dividen

Dalam

Risiko, Kebijakan Hutang Dan

Perspektif Teori Keagenan,

Kebijakan Dividen Dalam

Skripsi, tidak dipublikasikan,

Perspektif Teori Keagenan.

Fakultas Ekonomi Universitas

Simposium Nasional

Muhammadiyah, Yogyakarta

Akuntansi 9 Padang

Novianti,

Lisa.

2010.

Analisis

Persamaan

Simultan

Kepemilikan

Manajerial,

Kepemilikan

Institusional,

Risiko, Dan

Kebijakan Kebijakan

Dalam

Hutang, Dividen

Perspektif

Teori

Ravid, S.A. 1988. An Interactions of Production

and

Decisions,

Financial Financial

Management,17, 87-99. Ross, S. A., Westerfield dan Jordan. 2000. Corporate

Fundamental Finance,

of Fifth

Keagenan Pada Perusahaan

Edition. New York: McGraw-

Manufaktur Yang Terdaftar Di

Hill

Bursa Efek Indonesia. Sekolah Pascasarjana,

Universitas

Sumatera Utara Medan Ozgur,

Kepemilikan Institusional,

Arslan,

2008.

managerial

Impact

ownership

Ross, S. A., Westerfield dan Jordan. 2001. Essentials of Corporate Finance,

of

Third

Edition.

Singapore: McGraw-Hill

on


39

Rozeff, M.S. 1982, Growth, Beta and

Syamsul Rizal,M. 2007. Analisis

Agency costs as Determinants

pengaruh managerial

of Dividend Payout Ratios,

ownership, Institutional

Journal of Financial Research,

ownership, dividend payout

249-259.

Ratio dan return on asset

Saidi, 2004, Faktor-faktor yang

terhadap Capital structure,

Mempengaruhi Struktur

Tesis, Program Pasca Sarjana

Modal pada Perusahaan

Magister Managemen Fakultas

Manufaktur Go Public di BEJ

Ekonomi, Universitas

1997-2002, Jurnal Bisnis dan

Diponegoro, Semarang.

Ekonomi vol. 11 no.1, hal. 44-

Shleifer, A. dan R.W. Vishny 1986,

58. Saunders, A, Strock, E., dan Travlos,

Large

Shareholders

and

Corporate Control, The Journal

N.G. 1990, Ownership

of Political Economy 94, 461-

Structure, Deregulation, and

488.

BankRisk Taking, The Journal

Sihombing, Binsar 2000, Pengaruh

of Finance, Vol.XVL., No.2,

struktur

June, 643-654

institusional

Sujoko dan Ugy Soebiantoro. 2007.

kepemilikan pada

kepemilikan manajerial dan

Pengaruh Struktur

kebijakan

Kepemilikan, Leverage,

mengontrol konflik keagenan,

Faktor Intern, dan Faktor

Tesis, , tidak dipublikasikan,

Ekstern Terhadap Nilai

Program

Pasca

Sarjana

Perusahaan (Studi Empirik

Magister

Sains

Fakultas

pada Perusahaan Manufaktur

Ekonomi, Universitas Gadjah

dan Non Manufaktur di Bursa

Mada Jogjakarta.

Efek Jakarta). Jurnal

hhutang

dalam

Smith, C.W. Jr. dan R.L. Watts. 1992.

Manajemen dan

The Investment Opportunity

Kewirausahaan. Vol. 9. No. 1.

Set and Corporate Financing,

Maret, pp. 41-48

Dividend, and Compensation


40

Policies. Journal of Financial

Structure Choice, Journal of

Economics 32: 263--292.

finance 43, PP : 1-19

Sujoko, dan Ugy Soebiantoro. 2007.

Vidyanti, DN dan R, Handayani, 2006.

Pengaruh struktur kepemilikan

The Analysis Of The Effect Of

saham, leverage, faktor internal

Debt Policy, Divident Policy,

dan faktor eksternal terhadap

Institutional Investor,

nilai perusahaan: studi empiric

Business Risk, Firm Size And

pada perusahaan manufaktur

Earning Volatility To

dan non manufaktur di Bursa

Managerial Ownership Based

Efek Jakarta. Jurnal

On Agency Theory

Manajemen dan

Perspective, Jurnal Bisnis Dan

Kewirausahaan, Maret (9): 41-

Akuntansi, vol.8, no.2, april,

48

hlm. 19-33

Sumodiningrat, G. 2001. Ekonometrika

Venkatesh, P. 1989, The Impact of

Pengantar. Yogyakarta: BPFE

Dividend Initiation on the

Tandelilin, E. 2001. Analisis Investasi

Taswan,

Information Content of

dan Manajemen Portofolio.

Earning Announcements and

Yogyakarta: BPFE

Return Volatility, Journal of

2002.

Analisis

Manajerial,

Pengaruh Kebijakan

Business, 62, 175-198. Wahidahwati.

2002.

Kepemilikan

Hutang, Kebijakan Dividen

Munajerial

Terhadap Nilai Perusahan

Conflict Analisis Persamaan

dan

Yang

Simultan

Tesis,

Kepemilikan

Faktor-Faktor

Mempengaruhinya,

dan

Non

Agency

Linier

dan

Manajerial.

tidak dipublikasikan, Program

Penerimaan Resiko, Kebijakan

Pasca Sarjana Magister Sains

Hutang

Fakultas

Dividen. SNA V, September

Universitas

Ekonomi, Gadjah

Mada

Jogjakarta. Titman,S. And R,Wessels, 1988. The Determinants Of Capital

dan

Kebijakan

2002. Wilberforce,T, 2000. Substitutability of agency

conflict

control

mecanism : a simultaneous


41

equation analysis of insider ownership, debt and dividen policies,

Tesis,

,

dipublikasikan,

tidak

Program

Pasca Sarjana Magister Sains Fakultas

Ekonomi,

Universitas

Gadjah

Mada

Jogjakarta. Wilopo,

2002.

Pengaruh

kepemilikan,

Struktur Perilaku

Manajemen Laba, Free cash flow hypothesis dan economic value added : Pendekatan Path Analysis, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia vol.17, No 4.


42

STRUKTUR KEPEMILIKAN MANAJERIAL, RISIKO BISNIS, DAN KEBIJAKAN KEUANGAN: ANALISIS PERSAMAAN SIMULTAN

Recommend Documents