Stojíme před další recesí?
Ing. Eva Zamrazilová, CSc. Členka bankovní rady ČNB Excellence in Finance Grand Hotel Bohemia, Praha 9. listopadu 2011
Globální ekonomické prostředí • • •
•
Prohloubení ekonomických a politických nejistot v roce 2011 vede ke globálnímu růstovému zpomalení - z 4,3 % v roce 2010 na 3 % v letech 2011 a 2012 (CF) Oslabení dynamiky růstu je razantnější ve vyspělých ekonomikách Útlum pokrizového oživení vyspělých ekonomik odráží: • fiskální konsolidaci (jen slabě provázanou se strukturálními reformami) • rostoucí pochybnosti o schopnosti eurozóny překonat dluhovou krizi • obnovení prudkých výkyvů na finančních, akciových a komoditních trzích • pokles spotřebitelské a podnikatelské důvěry • smíšené zprávy o vývoji ekonomiky USA • slabý trh práce v USA a mnoha zemích EMU • dodatečné externí šoky, s dočasnými dopady na globální růst: zemětřesení v Japonsku a tzv. Arabské jaro ( vliv na cenu ropy) Rozvíjející se ekonomiky – mírnější, avšak stále robustní růst • růst tlumen kapacitními omezeními, monetárním utahováním a poklesem zahraniční poptávky vyspělých zemí
2
Globální faktory ekonomických aktivit • V nadcházejícím období by globální růst měl být podpořen: • stále ještě solidní poptávkou ze strany klíčových rozvíjejících se ekonomik • uvolněnou měnovou politikou v USA a EMU • poklesem cen ropy a agrárních komodit • oživením investičních aktivit v Japonsku
• Klíčovou retardační zátěží zůstává skepse nad řešením dluhové krize eurozóny • dohody ze říjnového Summitu neřeší fundamentální otázku zvýšení konkurenční schopností problémových ekonomik eurozóny • nová dimenze nejistot – politická scéna předlužených zemí EMU 3
Výhled pro hlavní regiony (předpověď CF, v %) 2010
2011
2011
USA
3,0
1,7
1,9
Eurozóna
1,7
1,6
0,6
SVE
4,5
4,3
3,4
Lat. Amerika
6,3
4,3
4,0
Asie Pacifik
7,0
4,5
5,2
Japonsko
4,0
-0,5
2,2
Zdroj: Consensus Forecast, 10/2011 4
USA – determinanty růstu • Pokles růstového tempa v H1 2011 vlivem vnějších faktorů: • (japonského zemětřesení - narušení subdodávek pro výrobu aut), dočasného vzestupu cen ropy, problémů eurozóny • Na oslabení růstu působily i vnitřní faktory: • pokles spotřebitelské poptávky vyvolaný pokračující erozí cen domů, zhoršením finanční situace domácností, růstem nezaměstnanosti, růstem cen potravin a pohonných hmot • zhoršení podnikatelské důvěry • snížení vládních výdajů • Výhled zatížen přetrvávajícími nejistotami spojenými s : • radikalizací politických rozporů ohledně fiskální konsolidace • důsledky snížení svrchovaného ratingu • očekávaným zmírněním růstu v rozvíjejících se zemích • rozsahem procesu oddlužování domácností a podnikatelské sféry 5
USA - výhled HIST
CF, 10/11
MMF, 9/11
OECD, 10/11
EK, 5/11
Fed, 11/11
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Zdroj: ČNB – GEV 10/2011
•
•
Makrodata za 3 Q 2011 – překvapivé oživení spotřebitelské poptávky snížilo obavy z recese • Předběžné hospodářské výsledky za 3 Q/2011 oproti 2.Q/2011 • růst HDP o 2,5 %, tažený ztrojnásobením tempa růstu soukromé spotřeby na 2,4 % a růstem fixních investic • Revize HDP za 2. Q 2011 – zvýšení z 0,3 % na 1,3 % Růst v roce 2011 má dosáhnout 1,7 % a v roce 2012 1,9 % 6
Eurozóna - výhled HIST
CF, 10/11
MMF, 9/11
OECD, 10/11
EK, 9/11
ECB, 9/11
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Zdroj: ČNB, GEV 10/2011
• • •
Pokles dynamiky ve 2. Q 2011 na 0,2 % vlivem absolutního snížení spotřeby domácností a nízkého příspěvku čistého vývozu Předstihové ukazatelé za 3.Q ukazují na zhoršení podnikatelské i spotřebitelské důvěry Spolu s restriktivní fiskální politikou v části eurozóny a oslabením globální poptávky došlo ke snížení výhledu růstu HDP na 1,6 % v letošním a 0,6 % v roce 2012 7
Diferenciace EMU 2010
2011
Rakousko
2,1
3,1
Finsko
3,6
3,3
Německo
3,7
2,9
Slovensko
4,0
3,2
Portugalsko
1,3
-2,0
Řecko
-4,4
-5,4
Zdroj: Consensus Forecast 10/2011
• • •
Diferenciace zemí EMU v hospodářské výkonnosti se od r. 2000 nesnížila Rozdíly v dynamice uvnitř eurozóny se prohlubují Dluhová krize ukázala, že „one size doesn´t fit all“ 8
Klíčový obchodní partner - SRN
Zdroj: Ifo Business Survey
• Expanze tažená průmyslovou výrobou, tempo zřejmě bude slábnout 9
SRN – výhled HIST
CF, 10/11
MMF, 9/11
OECD, 5/11
EK, 9/11
DBB, 6/11
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Zdroj: ČNB, GEV 10/2011
• • • •
Růst 2011 očekáván do 3 %; výhled na rok 2012 snížen z 1,8 % na 1 % Útlum očekáván hlavně u exportu (snížení dynamiky v roce 2012 na 3,5 %) Těžiště růstu ekonomiky se přesune k domácí poptávce Domácí spotřebitelská poptávka podpořena • klesající nezaměstnaností , růstem mezd, plánovaným snížením daní • očekávaným poklesem inflace (na 1,7 % v roce 2012 z letošních 2,3 %)
10
Inflace - výhled Eurozóna
USA
HIST
CF, 10/11
MMF, 9/11
OECD, 5/11
EK, 9/11
ECB, 9/11
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
HIST
CF, 10/11
MMF, 9/11
OECD, 5/11
EK, 5/11
Fed, 11/11
0
0
-1
-1 2006
2007
2008
2009
Zdroj: ČNB, GEV 10/2011
2010
2011
2012
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Zdroj: ČNB, GEV 10/2011
11
Kurz EUR - výhled s potový kurz
předpověď CF
forwardový kurz
1,20 1,25 1,30 1,35 1,40 1,45 1,50 1,55 1,60 01/08
01/09
01/10
01/11
01/12
01/13
Zdroj:ČNB, GEV 10/2011
• • •
V důsledku eskalace řecké dluhové krize dochází k oslabení EUR vůči USD a dalším světovým měnám Posílení EUR brání také zpomalení růstu a očekávané snížení výhledu tržních úrokových sazeb EMU Předpověď CF počítá s kurzem EUR pro období následujících dvou let na úrovni 1,33 USD/EUR 12
Prognóza ČNB – základní scénář • Růst české ekonomiky ve zbytku letošního roku zpomalí (oslabení investic do zásob a pokles vládní spotřeby) • Konsolidace veřejných financí a slabý trh práce vede k poklesu spotřeby domácností • K dalšímu zpomalení (na 1,2 %) dojde v r. 2012 v návaznosti na vývoj v EMU • K výraznějšímu oživení dojde až v roce 2013 • Nominální měnový kurz CZK/EUR od začátku roku 2012 posiluje • Inflační tlaky z domácí ekonomiky nejsou v současnosti patrné - zdrojem inflace zůstávají především ceny komodit a potravin • Celková inflace v roce 2012 vlivem zvýšení DPH dočasně vzroste těsně pod 3 %, od začátku roku 2013 se sníží pod 2% inflační cíl • Měnověpolitická inflace se bude pohybovat na celém horizontu prognózy mírně pod cílem 13
Alternativní scénář – stagnace eurozóny 10 8 6 4 2 0 -2 -4 IV /0 9
I/1 0
II
III
IV
I/1 1
II
90% 50% Z á k la d n í s c é n á ř
III
IV
I/1 2
II
III
IV
I/1 3
II
70% 3 0 % i n te r v a l s p o le h li v o s ti A S s ta g n a c e e u r o z ó n y
Zdroj: ČNB
• • •
V tomto scénáři dochází k výraznému zpomalení HDP eurozóny v roce 2012 téměř na nulovou hodnotu Přenos do domácí ekonomiky negativně ovlivní český HDP Výrazně pomalejší je oproti základnímu scénáři posilování kurzu koruny
14
Srovnání alternativního scénáře se základním scénářem a minulou prognózou 4 3,2
3
minulá prognóza nová prognóza - základní scénář nová prognóza - alternativní scénář 2,8 2,8
1,8
2,0
24,2
24,1
23,9
2,5
2,3
2,2
25
24,5 24,5
2,7 2,1
2
3,8
1,9
23,1 23,1 22,5 22,5
1,7
1,6 1,6 1,2
1,2
1,1
1,3
1,2
1
24
1,4 1,4
0,9
23
22
0
21 -0,4
-1
20 IV/2012
I/2013
Spotřebitelské ceny
2011
2012 HDP
2013
2011
2012 3M PRIBOR
2013
2011
2012
2013
CZK/EUR (pravá osa)
Zdroj: ČNB
•
•
Oproti minulé prognóze dochází v základním scénáři k: • téměř polovičnímu snížení výhledu růstu HDP v roce 2012, které bude částečně doznívat i v roce 2013 • nižšímu výhledu inflace v důsledku oslabení růstové dynamiky a pomalejšímu růstu mezd Alternativní scénář předpokládá: • znatelný pokles domácí i zahraniční poptávky, vedoucí v roce 2012 k poklesu HDP • výrazně slabší výhled kurzu koruny • vyšší úroveň sazeb 3M PRIBOR v r. 2012, který mírní proinflační dopad slabého kurzu koruny
15
Hrozí návrat recese? • Přes některé pozitivní zprávy (např. poslední makrodata z USA, vývoz SRN) nelze kromě přechodné hospodářské stagnace zcela vyloučit i možnost krátkodobé recese v eurozóně • To by mohlo nastat při nezvládnutí řešení řecké krize a přenosu nákazy do dalších zemí jižního křídla • Spouštěčem by kromě jiného mohlo být snížení sovereign ratingu některé z klíčových zemí eurozóny či jeho další zhoršení pro USA 16
Shrnutí • • •
• • •
Restriktivní fiskální politika, oslabující globální poptávka a otřesy na finančních trzích opětovně svazují růstový potenciál vyspělých ekonomik Počáteční vize hladkého a nepřerušovaného oživení se rozplynula – i v důsledku eskalující dluhové krize eurozóny Dosavadní dohody o finanční pomoci Řecku jsou označovány za finanční inženýrství, které neřeší podstatu bilančních nerovnováh mezi jádrem a periférií EMU a pouze oddaluje logický bankrot neúnosného modelu nadměrného zadlužování Nejistoty a rizika růstového výhledu EMU a USA jsou prohlubovány rostoucí nestabilitou řecké (a nově i italské) politické scény Riziko, že výsledný útlum dynamiky v EMU přeroste do delšího období velmi slabého růstu či přechodné stagnace se tak zvyšuje V souladu s alternativním scénářem prognózy ČNB by v tomto případě nešlo vyloučit riziko recese pro exportně závislou českou ekonomiku 17
Děkuji za pozornost
www.cnb.cz Eva Zamrazilová členka bankovní rady Česká národní banka
[email protected]
