SEMINÁŘ PRO POKROČILÉ
INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ
Milan Vaníček Petr Sklenář
1
Riziko a horizont určuje nástroje a techniku
Rizikový profil Dynamický
Investiční horizont Dlouhodobý -roky -investování
Střednědobý Balancovaný
-měsíce
Krátkodobý Konzervativní
Technika
Aktiva
Fundamentální analýza -finanční toky (valuace) -dividendy, zisk, tržby -corporate governance (řízení firmy) -poměrové ukazatele (P/E, P/BV, EV/EBITDA)
Akcie -defenzivní -růstové
Dluhopisy Technická analýza -informace = vývoj ceny -grafy -oscilátory
-dny,týdny -spekulace
Sentiment
-státní -korporátní
Komodity Měny
2
Obsah dnešní prezentace
1. Diverzifikace rizika •
pomocí nástroje ETF
2. Fundamentální analýza • vybrané poměrové ukazatelů
3. Investiční příležitosti v turbulentní době
4. Diskuze na vybrané téma • Euro, recese, ostatní
3
DIVERZIFIKACE RIZIKA výběr mezi aktivy a riziky
fondy ETF
4
Diverzifikace – výběr mezi aktivy a riziky ekonomický cyklus
Akcie defenzivní růstové
Dluhopisy korporátní státní
úrokové sazby
inflace
Komodity zlato průmyslové kovy ropa
Vhodný investiční nástroje
Měny jednotlivé páry koš měn
regionální a sektorový vývoj Důležitá nejen správná volba aktiv, ale také jejich skladba a zvolení vhodného investičního nástroje. 5
Neméně důležitá je i volba správného nástroje
Fond (ETF) Certifikát
Jednotlivý titul
finanční páka
• jedno aktivum • skupina aktiv • index
• • •
nejjednodušší styl, region, strategie diverzifikace, měnové riziko
• složitější investice =delší příprava • vyšší riziko • riziko nediverzikovaného portfolia • potenciálně vyšší výnos
• vlastní +cizí peníze • vyšší výnos = vyšší riziko!! • margin, úvěr, deriváty (futures)
6
ETF – investiční nástroj pro drobného investora
ETF – fond, který investuje podle předem stanového pravidla a s jeho podíly se obchoduje jako s akciemi na burze; z anglického Exchange-Traded Fund
Příklady stanového pravidla: • zlato, ropa (WTI), drahé kovy, zemědělské plodiny, komodity • akciový index (S&P500, DAX, Nikkey225), sektory (banky, těžaři zlata), regiony • státní dluhopisy, státní dluhopisy USA se splatností 10-20let, korporátní dluhopisy, high yield + • stanovena finanční páka a směr short/long
Výhody diverzifikace - při vysoké likviditě a nízkých nákladech snadný a jednoduchý přístup na zahraniční trhy, komoditní trhy (rolování kontraktů) eliminace kurzového rizika
Diverzifikace = eliminace extrémů Výkonnost aktiv (100 = II/2007) 200 175 150 125
100 75
akcie - S&P500
dluhopisy - USA 10-20Y
komodity
Jan-12
Jul-11
Jan-11
Jul-10
Jan-10
Jul-09
Jan-09
Jul-08
Jan-08
Jul-07
Jan-07
50
50/25/25 Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T
Diverzifikace je možná jak přes třídy aktiv - akcie, dluhopisy, komodity, nemovitosti – tak samozřejmě i v rámci jednotlivé třídy aktiv - defenzivní akcie, růstové akcie. 8
Dividenda = zásadní faktor akciové investice a diverzifikace S&P500 – kumulativní výnos od l/2000 30 20
%
10 0
-10 -20 -30
-40 -50
dividendový výnos kumulativní
S&P500 - cena
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
-60
S&P500 - cena+dividenda Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T
Dividendový výnos je klíčový faktor, který v posledních letech určuje výnosnost akciové investice a nikoliv jen kapitálový výnos (rozdíl cen). Především velké a stabilní společností vyplácí dividendy. 9
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA základní pojmy a definice top-down vs. bottom-up poměrové ukazatale
10
Definice FUNDEMENTÁLNÍ ANALÝZY
určit kurzotvorné faktory
Kurzotvorné faktory -politické -ekonomické -zisk, cash flow -dividenda -úrokové sazby
-účetní -demografické
stanovit
porovnat
vnitřní hodnotu
s tržní cenou
Vnitřní hodnota = fair cena akcie
Určit zda je aktivum podhodnocené (koupit) vs. nadhodnocené (prodat)
Fundamentální analýza napomáhá při investičním rozhodování 11
Různé směry fundamentální analýzy
Top - Down 1.
Bottom - Up
Celá ekonomika
2.
Odvětví
3.
Zvolená společnost
Celá ekonomika
3.
Odvětví
2.
Zvolená společnost
1.
V přístupu „Top-Down“ hledám optimální investici do zvolené ekonomiky. x V přístupu „Bottom-up“ zjišťuji zda pro zvolenou investici je optimální situace. 12
Fundamentální analýza: přístup Globální analýza – Celá ekonomika - vývoj ekonomiky - HDP (stav a dynamika) - monetární politika - úrokové sazby, kurz - fiskální politika – daně, zadlužení, - právní a politický stav - ad-hoc zprávy - záplavy, nová naleziště atd. Odvětvová analýza - Odvětví - sensitivita odvětví na vývoj ekonomiky - situace v odvětví - technologická změna, útlum apod. - cyklické akcie vs. neutrální akcie vs. anticyklické akcie
Analýza jednotlivé společnosti – Zvolená společnost - vytýčení kritérií (plusy a mínusy) - vytýčení finančního plánu na další období - oceňovací model - diskontované peněžní toky, dividendový model - relativní ukazatele a srovnání 13
Fundamentální analýza: postup Modely diskontovaných peněžních toků (i dividend) • •
závislost na úrokové míře/diskontu (požadovaná míra návratnosti) závislost na dlouhodobé míře růstu
Relativní ukazatele => nutné srovnání (sektor, historie, podobné transakce) • • • • •
P/E = cena akcie/zisk na jednu akcii P/S = cena akcie/tržby na jednu akcii P/BV = cena akcie/vlastní jmění na jednu akcii (finanční sektor) P/EBITDA = cena akcie/provozní zisk před odpisy na jednu akcii EV*/EBITDA = hodnota společnosti včetně dluhu na provozní zisk na akcii *EV = hodnota společnosti = = cena akcie + úročený dluh (tržní cena) + preferenční akcie - peněžní prostředky
14
Investiční příležitosti v turbulentní době ČEZ KIT Digital ZYNGA zlato
15
Investiční tipy k zamyšlení – ČEZ
ČEZ POZITIVA
NEGATIVA
Silný fundament- ziskové marže - EBIT marže 29 % vs. průměr 14 %
Solidní dividendový výnos
- oček. výnos 5,7 % vs. průměr 6,2 %
Strategická společnost - pevné místo energetiky v ekonomice
Relativní srovnání – EV/EBITDA - 6,7x vs. trh 6,6x
Ústup od zahraničních akvizic - soustředění na lokální trh =jádro
Politický tlak - zdanění povolenek (FTVT)
Německo (EU) bez jaderné energetiky - pozitivní na cenu energie, - negativní politický tlak na využití jádra
16
Investiční tipy k zamyšlení – KIT Digital
KIT Digital POZITIVA
Lídr na rychle rostoucím trhu = softwarová správa videa Rostoucí ziskovost díky konsolidaci nedávných akvizic - EPS 2012 = 1,45 USD vs. letošní ztráta - P/E 2012 = 6,5 x - EV/EBITDA 2012 = 4,8 x vs. trh 5,2 x
Oborová a regionální diversifikace klientské báze = relativní nezávislost
NEGATIVA
Vysoká volatilita akcií
- Beta 1,5 (S&P 500)
Riziko posunu technologického vývoje Riziko dalšího navyšování kapitálu = zákazníci - 15.9.2011 = 9,5 USD (SPO)
17
Investiční tipy k zamyšlení – Zynga (nové IPO)
ZYNGA (nové IPO) POZITIVA
NEGATIVA
Nový trh on-line her
Závislost = sociální sítě
Pozitivní pohled na obdobná IPO
Nové technologie
- ve 175 zemích, - 54 mil. aktivních hráčů denně - Nexon, Groupon, Linked-In, Yandex
„Sexy“ sektor - internet
- sociální sítě - Facebook, Twitter, Skype, ICQ
- všechny příjmy ve spolupráci s Facebookem - potenciál rychle rostoucí konkurence
Krátkodobá historie - založeno 2007
18
Investiční tipy k zamyšlení – Zlato
ZLATO POZITIVA
Globální akceptovatelnost ve směně Zajištění proti inflaci a dalším rizikům Nulové riziko bankrotu
Reálný výnos = 0%
NEGATIVA
Žádné výnos
- úrok, dividenda, nájem, CF
Reálný výnos = 0% Náklady s držením
Zlato není čistou alternativu k ostatním investicím, ale hlavně uchovatele hodnoty, který má globální a dlouhodobou akceptovatelnost => tím se zlato stává spíše alternativou k fiat penězům než k investičním nástrojům. 19
Zlato a vztah k papírovým penězům
Čím víc klesá hodnota peněz (reálné úrokové sazby), tím více roste poptávka po zlatě, a tím i jeho cena. Toto je vztah, který fungoval jak v dávné historii, tak i dnes v 21. století.
Děkuji za pozornost Milan Vaníček Ředitel odboru Research Hlavní analytik J&T Banky
[email protected]
Petr Sklenář Hlavní ekonom J&T Banky
[email protected]
21
