Fokus Perusahaan
PT United Tractors Tbk
Pertumbuhan Yang Tinggi
9 Juni 2009
Hasil 1Q09 Yang Cukup Baik
Rekomendasi HOLD Ticker
UNTR
Intrinsic Value
Rp 11.500
Current Price
Rp 11.050
Up Side Potential
4%
52W hi/lo
13900 / 2350
No of Shares
3.3 bn
Free Float
40.5%
Market Cap (Rp)
38.4 Bn
Beta
1.2
Share Holder PT Astra International Tbk
59.5%
Public
40.5%
2500
10000
2000
8000
1500
6000 1000
4000
500
2000
0
7/
8/
9/ 20 08 9/ 20 0 9/ 8 9/ 20 10 08 /9 /2 00 11 8 /9 /2 00 12 8 /9 /2 00 1/ 8 9/ 20 09 2/ 9/ 2 3/ 009 9/ 20 09 4/ 9/ 20 09 5/ 9/ 20 09
0
UNTR (LHS)
Sektor Pertambangan Akan Mendominasi
Pada 1Q09, kontribusi sektor pertambangan pada total volume penjualan Komatsu sebesar 72%, 428 unit dari total 628 volume Komatsu. Kami memproyeksi sektor yang lainnya (konstruksi, agribisnis dan kehutanan) tidak menunjukkan hasil yang maksimal tahun ini karena banyak pemakai alat berat tidak ingin berinvestasi pada alat-alat baru. Oleh karena itu kami berasumsi ASP US$225.000 untuk Komatsu, berdasarkan data historis dari 2005-2008, jika kontribusi sektor pertambangan melebihi 50% dari total penjualan Komatsu maka ASP Komatsu akan naik antara US$183.000 sampai US$218.000. Unit-unit besar Komatsu yang termasuk di dalam segmen pertambangan harganya dimulai dari US$600.000 sampai US$2 juta, sangat tinggi jika dibandingkan dengan excavator kecil yang diserap sektor lain yang harganya sekitar US$100.000. UNTR telah menandatangani kontrak penjualan 750 unit kepada Thiess, Pama dan KPC (Pada 1Q09, perseroan telah menjual 200 unit).
Margin Yang Akan Lebih Rendah Pada 2H09
UNTR vs IHSG 12000
Kami merevisi prediksi pendapatan kami lebih tinggi 11.3% untuk tahun 2009 karena hasil yang cukup baik dari 1Q09. Penjualan Komatsu pada sektor pertambangan masih menunjukkan pertumbuhan sebesar 21% QoQ. Sedangkan pendapatan dari penjualan suku cadang & jasa naik 14% QoQ dan 22% YoY, karena banyak klien dari UNTR yang lebih mengutamakan perawatan di tengah krisis. Kami mengubah target penjualan komatsu dari 2400 unit menjadi 2550 unit dan mengubah asumsi rupiah untuk FY09 dari 11250 ke 10500 untuk merefleksikan penguatan rupiah akhir-akhir ini.
Segmen penjualan alat berat mengalami margin yang meningkat pada 1Q09 (margin laba kotor 30% dan margin laba operasi 23%, lebih tinggi dibandingkan rata-rata 5 tahun margin laba kotor 18.3% dan margin laba operasi 12.7%). Namun kami estimasi margin ini tidak dapat bertahan sampai akhir tahun karena manajemen UNTR telah mengatakan persediaan yang dibeli pada tahun 2008 akan habis pada pertengahan 2009 dan nilai Rupiah yang telah menguat 13% terhadap dollar sejak April. Kami masih memprediksi margin laba operasi tahun ini akan berada sekitar 18.8%, lebih tinggi daripada 2008 (16.4% margin laba operasi) dengan asumsi nilai Rupiah rata-rata masih lebih tinggi daripada tahun 2008. Dan dalam kunjungan kami ke UNTR, manajemen mengatakan bahwa UNTR telah bernegosiasi dengan Komatsu awal tahun ini untuk tidak menaikkan harga jualnya (pada awal tahun-tahun sebelumnya, Komatsu menaikkan harga jualnya sekitar 3%).
IHSG (RHS)
Volume Penjualan Yang Lebih Rendah Untuk DEJ
Pada 1Q09, DEJ hanya menjual 692.000 ton batubara, hanya 17% dari target yang ditetapkan UNTR awal tahun ini yaitu 4 juta ton. Manajemen menurunkan target batubara untuk DEJ menjadi 2,5 – 3 juta ton karena pembelli yang menunda kedatangan kapal pengangkut. Kami mengubah prediksi target DEJ menjadi 2.8 juta ton untuk FY09 dan 3.8 juta ton FY10 setelah adanya tambahan dari TTA. Dengan kontrak yang masih berjalan, nilai Rupiah yang menguat dan harga komoditas yang meningkat pada 2H09, kami memproyeksi pendapatan DEJ hanya akan menurun 17% untuk 2009.
Analyst Yanuar Pribadi
[email protected]
Menaikkan TP Menjadi Rp11500
Kami mengubah metode valuasi dari DCF menjadi SOTP, dan menaikkan nilai instrinsic 51% menjadi Rp11500 (dari Rp7600). Kami menggunakan nilai 6X untuk penjualan alat berat dan pertambangan tetapi 6.5X for Pama. Kami memproyeksi Pama masih akan mencapai targetnya tahun ini dan mempertahankan marginnya. Nilai intrinsik ini mentranslasikan 12.7X PE 09F dan 5.6X EV/EBITDA. HOLD.
Page 2 of 5
Change in Assumption Old 2009F 25,201.3 3,068.4 12.2% 5,259.9 20.9% 1,684.8 6.7%
Revenue EBIT Margin EBITDA Margin Net Profit Margin
2010F 29,816.7 4,475.5 15.0% 7,315.0 24.5% 2,460.3 8.3%
New 2009F 2010F 30,924.2 28,071.3 4,601.4 4,552.9 16.4% 14.7% 7,442.9 6,806.7 24.2% 24.1% 3,013.9 3,039.2 10.7% 9.8%
% Change 2009F 2010F 11.4% 3.7% 50.0% 1.7% 29.4%
1.7%
78.9%
23.5%
Source : Erdikha Research
ASP Komatsu (US$ Ths) & Mining Contribution 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
250 200 150 100 50
1Q 05 2Q 05 3Q 05 4Q 05 1Q 06 2Q 06 3Q 06 4Q 06 1Q 07 2Q 07 3Q 07 4Q 07 1Q 08 2Q 08 3Q 08 4Q 08 1Q 09
-
ASP Komatsu (RHS)
Mining Contribution (LHS)
Source : Company and Erdikha Research
Construction Machinery Gross & EBIT Margin 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1Q 07
2Q 07
3Q 07
4Q 07
1Q 08
Gross Margin Source : Company and Erdikha Research
2Q 08
3Q 08
EBIT Margin
4Q 08
1Q 09
Page 3 of 5
DEJ Sales Volume (Ths Ton)
1,200 1,000 800 600 400 200 1Q07
2Q07
3Q07
4Q07
1Q08
2Q08
3Q08
4Q08
1Q09
Source : Company
Sum Of The Parts Valuation Construction Machinery Mining Contracting Mining Total EV Net Debt Equity Value No Of. Shares Equity Value/Share Margin Of Safety Equity Value/Share (Rp) Source : Erdikha Research
EBITDA 09F EV/EBITDA 2,508.9 6.0 3,619.0 6.5 678.7 6.0
EV 15,053.3 23,523.7 4,072.4 42,649.4 (16.6) 42,632.9 3.3 12,815 10% 11,533
Page 4 of 5
Income Statement Rp Bn
Balance Sheet 2008
2009F
2010F
Sales
27903.2
28071.3
30924.2
COGS
-22404.0
-22090.9
-24911.3
5499.2
5980.4
6013.0
-1340.5
-1379.1
-1460.0
Gross Profit Operating Expense
Rp Bn Cash
4858.0 2066.5
2857.6
Other Current Asset
681.7
1068.6
1266.7
9505.2
10571.2
11330.0
458.9
575.6
617.3
22847.7
23170.9
25949.2
465.4
233.5
285.7
4448.7
3351.0
3964.5
4601.4
4552.9
PP&E
6024.1
6806.7
7442.9
Other Fixed Asset
93.4
99.0
163.1
-399.2
-402.0
Forex Gain (Loss)
-234.2
42.3
30.5
Other Inc (Exp) Profit Before Tax Tax Expense Minority Interests Net Income
115.9
0.0
0.0
3850.7
4343.5
4344.5
-1166.5
-1298.2
-1274.2
-24.7
-31.4
-31.0
2659.5
3013.9
3039.2
Ratios ROE (%)
Total Asset Short Term Loan Payables Current Maturities
1427.6
1794.5
1906.3
Other Current Liab.
1532.4
1403.9
1534.6
Long Term Maturities
2971.6
2438.9
2287.7
799.2
480.2
668.1
Equity
11202.8
13468.9
15302.4
Total Liab & Equity
22847.7
23170.9
25949.2
Other Liab
CashFlow 2008
2009F
2010F
24%
23%
20%
Rp Bn Net Income
ROCE (%)
29%
29%
26%
Dep. & Amort.
ROIC (%)
21%
20%
18%
Chg In Working Cap.
ROA (%)
12%
13%
12%
Others
Margins
Total CFO
Gross Profit (%)
20%
21%
19%
Capex
EBIT (%)
15%
16%
15%
Chg. In Other Asset
EBITDA (%)
22%
24%
24%
Total CFI
Net Profit (%)
10%
11%
10%
Operating Efficiency Inventory Days
93
38
Total CFF
Cash Conv. Cycle
61
35
40
14%
0%
-4%
EBIT/Int Exp
14.7
11.5
11.3
Debt/EBITDA
1.2
1.0
1.0
2008
2009F
2010F
EPS
799.4
905.9
913.5
P/E
5.5
12.7
12.6
EV/EBITDA
2.7
5.6
5.1
PBV
1.3
2.9
2.5
5.2%
1.9%
3.2%
Valuation
4470.6
-5327.9
-2670.6
-2854.5
-20.0
-116.7
-41.7
-5347.9
-2787.3
-2896.2
12.7
Change in Other Liab.
Net Gearing
5377.2
-397.7
56
1.8
-67.4
3234.5
978.6
64
1.4
-515.5
28.4
57
1.8
-597.0
806.8
-1234.1
60
1.5
2095.7
-16.4
45
1.6
1604.6 1274.2
-731.4
77
1.0
1349.7 -1581.5
-736.4
Creditors Days
Quick Ratio
2010F 3039.2
3493.6
Net Change In Debt
Current Ratio
2009F 3013.9
Change in Capital
47
Financial Structure
2008 2659.5
Dividend & Adjust.
Receivables Days
Dividen Yield (%)
5317.2
4438.6 5246.3
4158.7
-283.1
2010F 5019.6
Inventory
EBITDA Interest Expense
2009F 4450.4
Receivables
EBIT Interest Income
2008 3324.9
666.2
-319.0
188.0
4401.9
-1464.5
-1005.1
Change in Cash
2288.5
1125.4
569.3
Beginning Cash
1036.4
3324.9
4450.4
Ending Cash
3324.9
4450.4
5019.6
Page 5 of 5
Research Team
Yanuar Pribadi Equity Research
[email protected] Ext.213
Joseph T. Pangaribuan Equity Research
[email protected] Ext.213
Bogi Yudianto Research Analyst
[email protected] Ext.214
Equity Desk
Billy Pebrianto Retail Sales Manager
[email protected] Ext.261
PT.Erdikha Elit Sucaco Building 3rd Fl. Jl.Kebon Sirih 71 Jakarta 10340 Indonesia Tel : (62-21) 39836420 (hunting) Fax.(62-21) 3152841/ 398-36422 Email :
[email protected] The following data is prepared for general use. It does not have regard to specific investment objectives, financial situation and the particular needs of any specific person who may receive this report. The information contained herein is believed to be reliable, its completeness and accuracy is however not guaranteed. Opinions expressed in this report are subject to change without notice, and no part of this report is to be construed as an offer, or solicitation of an offer to buy or sell any securities or financial instruments whether referred to herein or otherwise. We do not accept any liability whatsoever whether direct or indirect that may arise from the use of information contained in this report.
