RANNÍ PŘEHLED 13. července 2015

RANNÍ PŘEHLED 13. července 2015

KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 992 bodů (+1.0% d/d); objem: 647 mil. Kč Evropské trhy zakončily páteční seanci až 2% v plusu, když investoři hýřili optimismem před víkendovými jednáními týkající se řecké pomoci. Představitelé MMF, ECB i Eurozóny označili řecký návrh reforem za dobrý základ pro jednání, čekalo se tak, že všestranná dohoda a finanční pomoc zadluženému státu je na spadnutí. V čele růstu se objevily především banky, naopak v pozadí stály defenzivní tituly. Podobný vývoj zaznamenala i pražská burza, ta však celkově posílila je o 1%. Ke svým lokálním maximům se šplhala Erste Group, která uzavřela +2,8% v plusu na 572,6 Kč. Téměř +2,5 % přidal také VIG (856,9 Kč). Slabší výkonnost již předvedla defenzivnější Komerční banka (+0,5%, 5 401 Kč). ČEZ (+0,1 %) zakončil téměř beze změny na 572,6 Kč. Beze změny také uzavřel CETIN (175 Kč) a O2 CR (-0,3 %, 100,7 Kč), kde je dnes poslední termín dobrovolné nabídky odkupu. Dow Jones: 17,760 (+1.2%); S&P500: 2,077 (+1.2%); Nasdaq: 4,998 (+1.5%) USA Akcie na Wall Street se v závěru týdne připojily ke globální rally, hlavní index S&P 500 nakonec přidal 25 bodů (+1,2 %; 2076 b.). Kroky čínské vlády poslaly tamní akciový index Shanghai Composite o 11 % vzhůru za poslední 2 dny, od lokálních maxim je však stále o 25 % níže. Sentiment podpořil také komentář francouzského prezidenta F. Hollanda, který označil nový návrh Řecka za věrohodný. Po víkendu tak může být dohoda trojky a Řecka na spadnutí. V Clevelandu hovořila také šéfka Fedu J. Yellenová, která označila zvýšení sazeb v tomto roce jako vhodné, nicméně případné zvyšování bude pozvolné. Mezi sektory si největší zisky připsaly technologie v čele s akciemi Applu (+2,7 %; 123,3 USD). Zaostávaly pouze defenzivní utility a také energie, které ovlivnila stagnující cena ropy. Černé zlato reagovalo negativně na druhý týdenní nárůst aktivních vrtů dle Baker-Hughes v řadě. Výnos amerických desítek (2,4 %) rostl s oslabujícím dolarem, zlato (+0,4 %) se udrželo nad hladinou 1 160 USD. V tomto týdnu naplno odstartuje výsledková sezóna.

KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Koruna k euru v pátek nezaznamenala výrazné pohyby a držela se v úzkém pásmu 27,08-27,12 CZK/EUR, přičemž hodnoty poblíž intervenční hranice 27 Kč za euro se zdají být v posledních dnech dobře ukotvené. Euro v pátek posílilo k dolaru až na hranici 1,12 USD/EUR. Přestože došlo přes víkend k mírné korekci spolu s tím, že dohoda s Řeckem stále není definitivní a schválená, je zajímavé sledovat, že euro je vůči zprávám okolo Řecka čím dál odolnější. V pondělí ráno bylo stále nad hranicí 1,11 USD/EUR.

KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI Jednání o pomoci Řecku pokračují, s největší pravděpodobností bude muset Řecko do středy schválit podmínky pro další jednání. Čína: Vývozy za červen +2,1 % r/r (oček. 1,2 %), dovozy -6,7 % r/r (oček. -16,2 %)

PŘEHLED ČR CETIN a O2 CR: Dnes končí dobrovolná nabídka od PPF CETIN: Rozdělení EU fondů na vysokorychlostní internet

ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI American Airlines snižuje kapacitu Delta Air oznámila malou akvizici

AKCIOVÉ TRHY Index

země závěr

Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20 RTS - USD

USA USA USA EUR NĚM ČR RAK MAĎ POL RUS

d/d (%) 1.2 1.2 1.5 3.2 2.9 1.0 2.2 1.5 1.8 1.7

17,760 2,077 4,998 3,529 11,316 992 2,465 22,064 2,271 905

t/t (%) 0.2 0.0 -0.2 2.5 2.3 1.0 1.3 0.9 -0.3 -1.6

ytd (%) -1.2 -0.2 4.6 12.5 15.4 4.7 14.1 32.6 -1.9 14.5

PX Index (-) 1050

mil. CZK 2500

2000

1025

1500

1000 1000 975

500

950

0 12/6

19/6

26/6

3/7

10/7

FOREX Parita

závěr

CZK/EUR CZK/USD USD/EUR EUR/GBP CHF/EUR JPY/USD RUB/USD*

27.10 24.28 1.12 0.720 1.048 122.8 56.42

*USD/100 RUB

d/d (%) 0.0 1.1 -1.1 -0.3 -0.2 -1.2 1.3

t/t (%) 0.0 0.6 -0.4 -0.8 -0.3 0.1 -0.8

ytd (%) 2.2 -6.5 8.2 7.9 12.8 -2.8 -0.1

KORUNA USD 23.5

EUR 27.0

24.0

27.3

24.5 27.5 25.0

27.8

25.5

EUR USD

28.0

26.0 12/06

19/06

26/06

03/07

10/07

DLUHOPISY 10Y dluhopis CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y

výnos (%) 1.19 0.90 2.40 3.05 3.72

d/d

t/t

3 bb 18 bb 8 bb 7 bb -6 bb

-6 bb 11 bb 1 bb -14 bb -12 bb

sazba (%) 0.31 0.29 -0.01 0.58 -0.78 1.62 1.41

0 0 0 0 1 0 0

ytd 46 36 21 53 12

bb bb bb bb bb

PENĚŽNÍ TRH 3M sazby CZK - 3M USD - 3M EUR - 3M GBP - 3M CHF - 3M PLN - 3M HUF - 3M

d/d bb bb bb bb bb bb bb

t/t

ytd

bb bb bb bb bb bb bb

-3 bb 3 bb -7 bb 2 bb -72 bb -34 bb -69 bb

t/t (%) -2.7 -0.4 -0.2 -0.6 -2.9 -0.6

ytd (%) 1.4 -3.0 -3.0 -11.4 -11.6 -3.3

0 0 0 0 1 0 0

KOMODITY závěr ropa - Brent zlato elektřina uhlí měď pšenice

58.7 1,164 31.9 58.5 5,590 5.82

d/d (%) 0.2 0.4 -0.1 0.0 -0.7 1.7

Zdroj: Bloomberg, J&T Banka

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|1

RANNÍ PŘEHLED 13. července 2015

ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH O2 CR neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno

Dnes (13.7.) končí dobrovolná nabídka ze strany PPF pro CETIN a O2 CR. Jen připomínáme, že PPF nabízí za CETIN 176 Kč/akcii a za O2 CR 78 Kč/akcii. Pro dnešní obchodování očekáváme, že cena CETINu zůstane pravděpodobně nezměněna. Důvodem by mohlo být očekávání, že PPF dosáhne na hranici možnosti vytěsnění minorit (90 %) a tu následně využije. Současně připomínáme, že nabízenou cenu odkupu považujeme relativně za odpovídající. V případě O2 CR nečekáme výraznější vliv na obchodování. Současně se domníváme, že tato nabídka nebude hromadně využita vzhledem k rozdílu nabízené (78 Kč) a aktuální tržní ceně (100,7 Kč). Jen připomínáme, že naším názorem bylo, že nabízená cena neodpovídá odhadované relativní hodnotě firmy.

CETIN neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno

Dle dnešní E15 by peněžní prostředky z EU na vysokorychlostní internet (14 mld. Kč) mohly být rozděleny mezi ministerstva průmyslu (8 mld. Kč) a vnitra (6 mld. Kč). Ministerstvo průmyslu hodlá údajně využít současné velké společnosti pro výstavbu patřičné sítě jako je CETIN. Údajně hodlá ministerstvo angažovat člověka blízkého PPF, aby byl za daný obor v rámci ministerstva zodpovědný. Naopak ministerstvo vnitra hodlá zakázku zadat ICT divizi České pošty. Přidělení prostředků CETINu by mohlo dopomoci v rámci investičních nákladů na nové sítě.

ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa

USA American Airlines Delta Air Lines

Asie, Rusko, Brazílie

WWW.JTBANK.CZ

(+ )

EuroStoxx50 (Eurozóna)

DAX (Německo)

FTSE100 (Velká Británie)

3,529 (+3.2%)

11,316 (+2.9%)

6,673 (+1.4%)

Dow Jones

S&P500

Nasdaq

17,760 (+1.2%)

2,077 (+1.2%)

4,998 (+1.5%)

Americké letecké společnosti zaznamenaly v pátek solidní růst. American Airlines (+3,9 %, 41,2 USD) oznámilo vzhledem k snižujícím se cenám pokles růstu kapacity (na 1 % z 2 %) a Delta Air (+4,7 %, 42,5 USD) oznámila malou akvizici v Brazílii. Největší podporou je z našeho pohledu pro letecké společnosti nízká cena paliva/ropy. Hang-Seng (Hong Kong)

MICEX (Rusko)

BOVESPA (Brazílie)

24,901 (+2.1%)

1,624 (+0.6%)

52,591 (+1.6%)

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|2

RANNÍ PŘEHLED 13. července 2015

PRAŽSKÁ BURZA CME ČEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PM ČR PLG Stock TMR Unipetrol VIG

50 573 717 82 5,401 0 101 804 10,501 191 73 589 161 857

d/d (%) -0.2 0.1 2.8 1.9 0.5 4.3 -0.2 -0.2 -0.5 0.4 -1.3 -0.2 -0.5 2.4

PX Index

992

1.0

závěr

t/t (%) -1.6 2.0 2.1 1.9 0.0 0.0 -0.3 -1.2 -1.4 0.4 -2.4 -0.2 1.6 1.8 1.0

denní min max 50 50 571 576 707 717 81 82 5,375 5,425 0 0 100 101 804 810 10,501 10,550 191 191 73 75 589 589 160 162 846 863 -

-

mil CZK 1 174 230 0 201 0 5 1 7 0 0 0 1 15

mil USD 0.0 7.1 9.4 0.0 8.2 0.0 0.2 0.0 0.3 0.0 0.0 0.0 0.1 0.6

647

26

doporučení

cílová cena

Prodat Koupit Prodat Držet Koupit Prodat Nehodnoceno Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno V revizi Koupit

1.7 USD (42.5 Kč) 661 Kč 25 EUR (684 Kč) 91 Kč 5 900 Kč V revizi Nehodnoceno 638 Kč 10 637 Kč 215 Kč Nehodnoceno Nehodnoceno V revizi 38,0 EUR (1 045 Kč)

10-6-2015 2-5-2014 15-5-2015 25-6-2015 6-5-2015 2-9-2014 15-5-2015 8-10-2013 4-3-2015 28-5-2014 23-10-2013 4-3-2011 19-6-2015

-

-

-

datum vydání

Zdroj: BCCP, J&T Banka

VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis DAIREWA 5,8%/2015 JOJ Media House 0%/2015 CPI 6.05%/2016 CEETA 6.50%/2016 JTFG III 6.0%/2016 ABS JETS 6,5%/2016 JTFG IV 5,2%/2017 BIGBOARD 7,0%/2017 CEETA VAR/2017 JOJ Media House 6,3%/2018 TMR I 4.5%/2018 CPI VAR/2019 CPI VAR/2019 ESIN Group 7.5%/2019 TMR II 6.0%/2021

Nominál 3 000 000 1 000 10 000 1 000 1000 3 000 000 3 000 000 1 1000 1000 1000 500 1 1000 1000

Měna CZK EUR CZK EUR EUR CZK CZK CZK EUR EUR EUR EUR CZK EUR EUR

Splatnost 25.5.2015 21.12.2015 29.3.2016 20.6.2016 21.6.2016 30.9.2016 15.9.2017 28.11.2017 18.12.2017 15.8.2018 17.12.2018 23.3.2019 29.3.2019 30.9.2019 5.2.2021

Cena nákup n.a. 96.29 100.00 100.50 100.50 101.00 98.50 103.00 101.00 98.00 99.00 100.00 103.50 100.00 99.00

Cena prodej n.a. 98.29 102.00 102.50 102.50 104.00 100.00 105.00 103.00 100.00 100.00 103.00 105.50 102.00 100.00

Roční výnos do splatnosti n.a. 4.01 % 3.15 % 3.74 % 3.26 % 3.10 % 5.20 % 4.74 % 4.55 % 6.29 % 4.50 % 5.65 % 5.24 % 6.94 % 5.99 %

Zdroj: J&T Banka

KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum

Čas

Země

13/7/15

-

ČR

13/7/15

-

ČR

14/7/15 14/7/15 14/7/15 14/7/15 14/7/15 14/7/15 14/7/15 14/7/15 14/7/15 14/7/15

8:00 10:00 10:30 11:00 11:00 11:00 14:30 -

Německo ČR Británie Eurozóna Eurozóna Německo USA -

WWW.JTBANK.CZ

Indikátor CETIN: Ukončení dobrovolné nabídky odkupu (176 Kč) od PPF O2 CR: Ukončení dobrovolné nabídky odkupu (78 Kč) od PPF CPI Běžný účet CPI Průmyslová výroba Průmyslová výroba ZEW Index ek. očekávání Maloobchodní tržby Johnson & Johnson JPMorgan Chase Wells Fargo

WWW.ATLANTIK.CZ

Období

J&T (oček.)

Trh (oček.)

Předchozí

15/6-13/7

176 Kč

176 Kč

176 Kč

15/6-13/7

78 Kč

78 Kč

78 Kč

06/15f 05/15 06/15 05/15 05/15 07/15 06/15 -

-

1.0 mld. CZK -0.3% m/m USD 1.69 USD 1.44 USD 1.03

0.3% r/r 20.6 mld. CZK 0.1% r/r 0.1% m/m 0.8% r/r 31.5 1.2% m/m USD 5.93 USD 6.16 USD 4.09

STRANA|3

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE CIS

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

P/BV

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

STRANA|4

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)

+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420

OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová

Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300

[email protected] [email protected] [email protected]

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662

[email protected] [email protected]

PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupova

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 684

[email protected] [email protected]

SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498

[email protected] [email protected]

PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699

[email protected] [email protected]

ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz

WWW.JTBANK.CZ

221 710 628 221 710 131 221 710 606 221 710 554 221 710 613 221 710 669 221 710 633 221 710 661

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

607 614 657 658 619

ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk

WWW.ATLANTIK.CZ

Praha:

Brno:

Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Fax: +420 221 710 626 [email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz

STRANA|5

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 

Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).



Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.



Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.

2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

STRANA|6