RANNÍ PŘEHLED. 10. prosince 2014

RANNÍ PŘEHLED 10. prosince 2014

KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 992 bodů (-1.6% d/d); objem: 743 mil. Kč Prodejní nálada se včera nevyhnula ani pražské burze, když index PX odepsal 1,6 % d/d na 992,2 bodů. Objemy se dostaly na průměrnou úroveň 743 mil. Kč. Relativně nejvíce dolehl prodejní tlak na akcie TMR (-9,8 % na 550 Kč). Nicméně zde vnímáme spíše technický faktor nízké likvidity. Z velkých emisí tlak silně dolehl na Erste Group (-2,7 % na 578,7 Kč), kde dobíhalo ještě předvčerejší zavření rakouského trhu. Ani druhá z bank nebyla ušetřena a Komerční banka odepsala 1,9 % na 4901 Kč. Na druhém pólu se pohybovaly akcie NWR (+2,2 % na 0,46 Kč), ale zde jde spíše rovněž o techniku. A dále pak akcie PLG (+0,5 % na 170 Kč). Na akciích PLG je patrné, že investoři nejsou ochotni prodávat před potenciálními zprávami z jednání s Enterprise Investors. Dow Jones: 17,801 (-0.3%); S&P500: 2,060 (-0.0%); Nasdaq: 4,766 (+0.5%) USA Akcie na Wall Street nenavázaly na výprodeje v Asii a Evropě, když dokázaly v průběhu dne vymazat téměř veškeré ztráty. Obavy ze zpomalení globálního růstu, zpřísnění podmínek nových půjček v Číně a hrozba předčasných voleb v Řecku spustily prodejní vlnu napříč všemi trhy. Hlavní index S&P 500 tak proti pondělnímu závěru ztrácel v úvodu seance téměř 30 bodů. Největší optimismus malých podniků od roku 2007 však nastartoval růst indexu Russell 2000 (+1,7 %), který stál v čele velkého obratu. Trhy nakonec uzavřely den se smíšenými čísly, s mírným růstem cen ropy se dařilo těžce zkoušenému sektoru energií, spol. Apple (+1,5 %) a Amazon (+2 %) táhly technologie. Mezi blue chips zaostávaly akcie Mercku (-3 %), nedařilo se ani telekomunikacím. Podobný vývoj byl k vidění rovněž na měnovém trhu, kde úvodní pokles na dolaru byl poměrně rychle z velké části vymazán. Dařilo se také vzácným kovům, zlato se vyšplhalo na pětitýdenní maxima (1 230 USD), stříbro přidalo přes 4 %. Výnos amerických desítek poklesl zpět k úrovni 2,2 %.

KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Úterní obchodování středoevropských měn zůstalo v úterý klidné. Koruna k euru se držela těsně nad úrovní 27,6 CZK/EUR a bez reakce přešla i zpomalení inflace za listopad. Na globálních trzích došlo v úterý ke korekci předchozího posilování dolaru. K euru dolar oslabil z 1,230 až na 1,245 USD/EUR a euro tak posilovalo i přes vyhrocení politické situace v Řecku a razantnímu nárůstu výnosů ve Středomoří. Dolar oslaboval také k japonskému jenu, kde z úrovně 121 JPY/USD se po týdnu vrátil krátce i na 118 JPY/USD a během 2 dnů dolar k jenu oslabil o více jak 3 procenta. Koruna k dolaru posílila o 25 haléřů na 22,2 CZK/USD.

AKCIOVÉ TRHY Index

země závěr

Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20 RTS - USD

USA USA USA EUR NĚM ČR RAK MAĎ POL RUS

Bez událostí.

mil. CZK 2000

1000 1500 975 950

1000

925 500 900 875

0 10/11

18/11

ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Yandex spouští byznys na analýzu dat

25/1 1

2/12

9/12

FOREX Parita

závěr

CZK/EUR CZK/USD USD/EUR EUR/GBP CHF/EUR JPY/USD RUB/USD*

27.61 22.31 1.24 0.790 1.202 119.7 54.24

*USD/100 RUB

d/d (%) 0.0 0.5 -0.5 -0.4 0.0 0.8 -0.8

t/t (%) 0.1 0.0 0.1 0.3 0.1 -0.4 -0.5

ytd (%) -1.0 -12.2 10.0 4.9 2.0 -13.7 -65.0

KORUNA USD 21.4

EUR 27.2 EUR USD 27.4

21.7

27.6

22.0

27.8

22.3

28.0

22.6 18/11

25/11

02/12

09/12

DLUHOPISY CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y

Erste nevyplatí kupón u hybridních instrumentů Negativní výhled pro rakouský bankovní sektor od Fitch Makro: Inflace v listopadu nečekaně zpomalila na 0,6%

ytd (%) 7.4 11.4 14.1 1.7 2.5 0.3 -12.0 -5.2 -0.1 -40.5

PX

10Y dluhopis

PŘEHLED ČR

17,801 2,060 4,766 3,163 9,794 992 2,241 17,605 2,398 858

t/t (%) -0.4 -0.3 0.2 -2.3 -1.4 -1.5 -1.5 2.4 -2.0 -7.3

Index (-) 1025

11/11

KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI

d/d (%) -0.3 0.0 0.5 -2.6 -2.2 -1.6 -2.0 -0.8 -1.4 -1.5

výnos (%) 0.90 0.69 2.21 2.61 3.52

d/d

t/t

ytd

-4 bb -3 bb -4 bb 0 bb -7 bb

18 bb -6 bb -8 bb 10 bb -4 bb

-162 bb -124 bb -82 bb -174 bb -209 bb

sazba (%) 0.34 0.24 #N/A 0.56 0.00 1.96 2.10

d/d

t/t

ytd

0 bb 0 bb #N/A 0 bb 0 bb 0 bb 0 bb

0 bb 0 bb #N/A 0 bb 0 bb 0 bb 0 bb

-4 bb -1 bb #N/A 3 bb -2 bb -65 bb -89 bb

d/d (%) 0.9 2.3 0.4 0.1 1.2 -1.5

t/t (%) -5.3 2.7 -1.1 -0.6 1.0 -0.7

ytd (%) -39.7 2.1 -4.7 -14.6 -12.0 -0.7

PENĚŽNÍ TRH 3M sazby CZK - 3M USD - 3M EUR - 3M GBP - 3M CHF - 3M PLN - 3M HUF - 3M

KOMODITY závěr ropa - Brent zlato elektřina uhlí měď pšenice

66.8 1,231 34.8 70.4 6,480 6.01

Zdroj: Bloomberg, J&T Banka

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |1


ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Erste neutrální/negativní zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 20 EUR (552 Kč)

Erste Group v tiskové zprávě oznámila, že nevyplatí kupón za tento rok u hybridního kapitálu (Tier 2). Rozhodnutí je v souladu s podmínkami emisí, kde je uvedeno, že kupón nemusí být vyplacen v případě nedostatečného zisku. Již dříve (říjen 2014) dala společnost nabídku na odkup části těchto instrumentů. Erste Group v tomto roce očekává čistou ztrátu v rozmezí 1,4 – 1,6 mld. EUR. Z pohledu akcií je zpráva pozitivní, nicméně je nepříznivá pro reputaci banky. Podle ratingové agentury Fitch je výhled rakouského bankovního sektoru negativní. Důvodem jsou geopolitická rizika spojená s Ruskem a Ukrajinou a slabé známky oživení ekonomik v regionu střední a východní Evropy.

MAKRO Inflace – listopad

Inflace v listopadu nečekaně zpomalila na 0,6 % z úrovně 0,7 %, kde se držela předchozí 2 měsíce, přičemž se očekávala další stagnace. Meziměsíčně klesly spotřebitelské ceny v průměru o 0,2 %, ovšem za celkovým poklesem stály dvě položky. Propad ceny piva (-3 % m/m) a dalších alkoholických nápojů (-1 % m/m) a za druhé pokles cen pohonných hmot (-2,0 % m/m), když s odstupem se projevuje globální propad cen ropy. Tento vývoj by měl pokračovat další měsíce. Pokud by domácí ceny benzínu a nafty měly dohnat propad cen ropy (Brent cca 66 USD/b), lze očekávat propad cen pohonných hmot kumulativně o dalších 12-15 % a z celkové inflace může tento vliv odkrojit až půl procenta. Při současné výši inflace (0,6 %) může znervóznět ČNB kvůli obavě z případného pádu do deflace. Zatím nicméně žádnou reakci centrální banky nečekáme, kromě slovních komentářů. V listopadu jen nepatrně poklesly ceny potravin (-0,2 % m/m), což vzhledem k vyšší srovnávací základně konce loňského roku vede ke zpomalení růstu cen potravin (na 1,5 % z 2,5 % v říjnu) a v konečném součtu i k snížení meziroční inflace o 1 desetinku. Vyšší ceny potravin ale stále tvoří polovinu (příspěvek 0,3 p.b.) z celkové inflace (0,6%). Inflace může ještě dál zpomalit o 2-3 desetinky, hlavně kvůli cenám pohonných hmot, a i na začátku příštího roku zůstane inflace utlumená kolem půl procenta. Utlumená inflace podporuje očekávání, že ČNB bude současný režim měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) držet nejen do 2016, ale možná i déle.

ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa

USA

Asie, Rusko, Brazílie

Yandex

WWW.JTBANK.CZ

( =)

EuroStoxx50 (Eurozóna)

DAX (Německo)

FTSE100 (Velká Británie)

3,163 (-2.6%)

9,794 (-2.2%)

6,529 (-2.1%)

Dow Jones

S&P500

Nasdaq

17,801 (-0.3%)

2,060 (-0.0%)

4,766 (+0.5%)

Hang-Seng (Hong Kong)

MICEX (Rusko)

BOVESPA (Brazílie)

23,486 (-2.3%)

1,475 (-0.4%)

50,193 (-0.2%)

Největší ruský vyhledávač Yandex oznámil spuštění Yandex Data Factory, která nabídne velkým společnostem analýzu objemných datových souborů. Yandex tak chce rozšířit využití technologií, které již využívá pro vyhledávání na internetu. Yandex Data Factory už provedla pilotní projekty pro velkou ruskou banku či pro správu silnic. Firma neuvedla, jaké od služby očekává tržby.

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |2


PRAŽSKÁ BURZA CME ČEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PM ČR PLG Stock TMR Unipetrol VIG

62 615 579 123 4,901 0 252 647 10,350 170 90 550 130 1,064

d/d (%) -2.7 -0.9 -2.7 -0.2 -1.9 2.2 -0.9 -0.7 -0.2 0.5 -1.4 -9.8 -0.1 -1.4

PX Index

992

-1.6

závěr

t/t (%) -1.0 -1.7 -2.0 -1.4 -2.0 -6.1 0.3 0.0 0.0 0.6 2.9 -9.8 0.2 -2.1 -1.5

denní min max 61 62 614 618 574 579 123 124 4,901 4,985 0 0 250 252 646 650 10,320 10,390 170 170 89 92 550 550 130 132 1,064 1,086 -

-

mil CZK 12 351 168 1 173 1 21 1 10 0 1 0 0 4

mil USD 0.5 15.6 7.4 0.0 7.7 0.0 0.9 0.0 0.5 0.0 0.1 0.0 0.0 0.2

743

33

doporučení

cílová cena

Prodat Koupit Držet Koupit Koupit Prodat Prodat Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Revize Koupit

2.0 USD (40 Kč) 661 Kč 20 EUR (552 Kč) 140 Kč 5 100 Kč Revize 305 Kč 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč Nehodnoceno Nehodnoceno Revize 45,0 EUR (1 250 Kč)

15-8-2014 2-5-2014 1-8-2014 11-11-2014 9-7-2014 2-9-2014 25-5-2011 8-10-2013 20-8-2014 28-5-2014 23-10-2013 4-3-2011 5-6-2014

-

-

-

datum vydání

Zdroj: BCCP, J&T Banka

VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis JTFG II 6,4%/2015 CPI VAR/2015 DAIREWA 5,8%/2015 JOJ Media House 0%/2015 CPI 6.05%/2016 CEETA 6.50%/2016 JTFG III 6.0%/2016 ABS JETS 6,5%/2016 Istrokapitál 10%/2016 JTFG IV 5,2%/2017 BIGBOARD 7,0%/2017 CEETA VAR/2017 JOJ Media House 6,3%/2018 TMR I 4.5%/2018 CPI VAR/2019 CPI VAR/2019 ESIN Group 7.5%/2019 TMR II 6.0%/2021

Nominál 100 000 500 3 000 000 1 000 10 000 1 000 1000 3 000 000 500 3 000 000 1 1000 1000 1000 500 1 1000 1000

Měna EUR EUR CZK EUR CZK EUR EUR CZK EUR CZK CZK EUR EUR EUR EUR CZK EUR EUR

Splatnost 6.2.2015 23.3.2015 25.5.2015 21.12.2015 29.3.2016 20.6.2016 21.6.2016 30.9.2016 10.12.2016 15.9.2017 28.11.2017 18.12.2017 15.8.2018 17.12.2018 23.3.2019 29.3.2019 30.9.2019 5.2.2021

Cena nákup 99.75 99.50 99.50 93.74 101.00 100.00 101.00 103.00 99.00 98.00 101.00 98.00 98.00 98.00 101.00 106.00 99.00 98.00

Cena prodej 100.75 101.50 101.50 94.74 103.00 102.00 103.00 106.00 101.00 100.00 103.00 100.00 100.00 100.00 103.00 109.00 100.00 100.00

Roční výnos do splatnosti 1.36 % 1.30 % 2.46 % 5.41 % 3.66 % 5.12 % 3.95 % 3.05 % 9.43 % 5.20 % 5.88 % 5.98 % 6.29 % 4.50 % 5.89 % 4.60 % 7.50 % 6.00 %

Zdroj: J&T Banka

KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum 10/12/14 11/12/14 11/12/14 11/12/14 11/12/14

Čas 8:00 9:00 14:30 -

WWW.JTBANK.CZ

Země Německo Maďarsko USA -

Indikátor Costco Wholesale CPI CPI Maloobchodní tržby Adobe Systems

WWW.ATLANTIK.CZ

Období 11/14f 11/14 11/14 -

J&T (oček.) -

Trh (oček.) USD 1.09 0.6% r/r -0.5% r/r 0.4% m/m USD 0.30

Předchozí USD 4.66 0.6% r/r -0.4% r/r 0.3% m/m USD 0.49

S T R A NA |3

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE CIS

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

P/BV

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

S T R A NA |4

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)

+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420

OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová

Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300

[email protected] [email protected] [email protected]

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662

[email protected] [email protected]

PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupova

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 684


SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498


PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699


ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz

WWW.JTBANK.CZ

221 221 221 221 221 221 221

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710 710 710

710 710 710 710 710

628 131 606 554 669 633 661

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

607 614 657 658 619

ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk

WWW.ATLANTIK.CZ

Praha:

Brno:

Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Fax: +420 221 710 626 [email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz

S T R A NA |5

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 





Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

S T R A NA |6

RANNÍ PŘEHLED. 10. prosince 2014

Recommend Documents