RANNÍ PŘEHLED. 10. listopadu 2015

RANNÍ PŘEHLED 10. listopadu 2015

KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 991 bodů (+0.3% d/d); objem: 393 mil. Kč V předvečer zveřejnění výsledků hospodaření společnosti ČEZ (-0,06 %) byl na jejích akciích nezvyklý klid. I když v předchozích dnech nehýřil titul bůhvíjakou aktivitou, včerejších 130 tis. zobchodovaných kusů, navíc před čísly, je opravdu velmi málo. Komerční banka (+0,51 %) stále osciluje kolem úrovně 5100 Kč a jakýkoliv pokus o nádech je okamžitě „potrestán“ silným zahraničním prodejním flow. Vyrovnané síly na obou stranách mají alespoň pozitivní efekt na objem obchodů při relativně nízké volatilitě. Trochu překvapující byl na začátku týdne vývoj na rakouské Erste Group (+0,03 %), u které nedošlo k technické korekci výrazných povýsledkových zisků z páteční obchodní seance. Nicméně euforie již slábne, čemuž odpovídá včerejší nulová změna za malé aktivity, a první výraznější vybírání rychlých zisků může spustit výše uvedenou technickou korekci. Dow Jones: 17,730 (-1.0%); S&P500: 2,079 (-1.0%); Nasdaq: 5,095 (-1.0%) USA Akcie na Wall Street se na úvod týdne ponořily do červených čísel v důsledku zvyšující se pravděpodobnosti prosincového zvyšování sazeb ze strany Fedu. Investoři tak po říjnové rally vybírají zisky, hlavní index S&P 500 (-1 %; 2 078 b.) zaznamenal největší propad za více než měsíc. Sentimentu příliš nepomohla ani slabší víkendová data z Číny a padající cena ropy (WTI -0,7 %; 44 USD). V čele poklesu tak stál energetický sektor. Dolarový index se drží na nejvyšších hodnotách za poslední dekádu. Výnos amerických desítek (2,35 %) rostl šestý den v řadě. Zlato se po pátečním propadu obchodovalo do strany okolo úrovně 1 090 USD.

KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Obchodování koruny k euru bylo v pondělí nevýrazné v úzkém pásmu 27,0227,04 CZK/EUR a je velmi pravděpodobné, že ČNB opět intervencemi aktivně bránila posílení koruny přes 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu mírně posilovaly, ale ve skutečnosti pouze odmazaly oslabení z pátečního obchodování. Dolar k euru se po pátečním prudkém posílení v pondělí konsolidoval, mírně oslabil a kolísal většinou těsně nad 1,075 USD/EUR. Dolar vyčkává na další impulzy, které potvrdí či naopak utlumí spekulace o zvyšování sazeb v prosinci. Koruna k dolaru posílila asi o 10 haléřů na 25,1 CZK/USD.

KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI Čína: CPI inflace 1,3 % r/r vs. oček. 1,5 % 08:00 – Vodafone: výsledky za 1H/16 před trhem – DR Horton: výsledky za 4Q/15 před trhem – Qiwi: výsledky za 4Q/15

AKCIOVÉ TRHY Index

země závěr

Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20 RTS - USD

USA USA USA EUR NĚM ČR RAK MAĎ POL RUS

ČEZ: 3Q15 výsledky zaostaly za očekáváním, podle očekávání snížen cíl EBITDA Makro: Inflace v říjnu nečekaně zpomalila Makro: Nezaměstnanost klesla pod 6%

Volkswagen: Fitch snížil rating Poste Italiane: Růst zisku za 9 měsíců roku AVG oznámilo zpětný odkup

ytd (%) -1.4 -0.1 6.7 9.0 10.3 4.7 14.7 35.2 -13.1 8.2

PX mil. CZK 2500

1025

2000

1000 1500 975 1000 950 500

925 900

0 12/10

19/10

26/1 0

2/11

9/11

FOREX Parita

závěr

CZK/EUR CZK/USD USD/EUR EUR/GBP CHF/EUR JPY/USD RUB/USD*

27.03 25.14 1.08 0.711 1.079 123.2 64.63

*USD/100 RUB

d/d (%) 0.0 0.1 -0.1 0.3 0.1 0.0 -0.2

t/t (%) 0.2 -2.2 2.4 0.5 0.8 -2.0 -1.5

ytd (%) 2.5 -10.3 11.5 8.9 10.2 -3.1 -14.6

KORUNA

EUR 26.8

USD 23.4

27.0

23.8

27.2

24.2

27.4

24.6 EUR USD

27.6

25.0

27.8

25.4 12/10

19/10

26/10

2/11

9/11

DLUHOPISY CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y

výnos (%) 0.57 0.66 2.34 2.93 3.43

d/d

t/t

ytd

2 bb -3 bb 2 bb 2 bb 7 bb

4 bb 10 bb 17 bb 23 bb 10 bb

-17 bb 12 bb 16 bb 42 bb -17 bb

sazba (%) 0.29 0.34 -0.08 0.58 -0.76 1.63 1.35

0 0 0 0 0 0 0

PENĚŽNÍ TRH 3M sazby

ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI

17,730 2,079 5,095 3,418 10,815 991 2,477 22,484 2,013 855

t/t (%) -0.6 -1.2 -0.6 -0.5 -1.2 0.4 1.8 4.2 -3.1 0.2

Index (-) 1050

10Y dluhopis

PŘEHLED ČR

d/d (%) -1.0 -1.0 -1.0 -1.4 -1.6 0.3 -0.7 0.9 -0.3 0.1

CZK - 3M USD - 3M EUR - 3M GBP - 3M CHF - 3M PLN - 3M HUF - 3M

d/d

t/t

ytd

bb bb bb bb bb bb bb

0 bb 1 bb -1 bb 0 bb -2 bb 0 bb 0 bb

-5 bb 9 bb -14 bb 1 bb -69 bb -33 bb -75 bb

d/d (%) -0.5 0.2 -1.0 -0.7 -0.5 -4.1

t/t (%) -3.3 -3.7 -1.4 -2.2 -3.1 -1.2

ytd (%) -18.5 -9.0 -11.8 -28.5 -21.5 -16.6

KOMODITY závěr ropa - Brent zlato elektřina uhlí měď pšenice

47.2 1,092 29.0 47.2 4,964 5.02

Zdroj: Bloomberg, J&T Banka

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |1


ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ negativní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč

ČEZ oznámil výsledky za 3Q15, které zaostaly za odhadem trhu. ČEZ také snížil celoroční cíl na zisk EBITDA, což bylo očekáváno. Projekce na č.zisk zůstala beze změny. Na provozu se negativně projevily zejména dlouhé neplánované odstávky jaderných bloků (Dukovany -2,8TWh a Temelín -0,9 TWh). Negativní je také pozdější náběh modernizovaných uhelných elektráren. To jsou hlavní důvody pro pokles EBITDA o 13,5 % r/r na 12,9 mld. Kč. EBITDA nesplnila očekávání analytiků, kteří očekávali 13,5 mld. Kč (-5 %). Č. zisk pak dosáhl pouhých 1,2 mld. Kč. Byl ale ovlivněn jednorázovým odpisem aktiv ve výši 2,4 mld., což je nepeněžní položka. Negativně se na finanční úrovní projevilo posilování USD proti TRY u tureckých operací (-1,2 mld. Kč, rovněž nepeněžní položka). Kč. Po očištění dosáhl 3,2 mld. Kč, což také zaostalo za konsensem (3,9 mld. Kč). Cil na celoroční výrobu byl snížen o 5,7 TWh. To znamená, že neplánované odstávky v hlavně jaderných elektrárnách budou pokračovat i celé 4Q15. Celoroční cíl na zisk EBITDA byl snížen na 64 mld. Kč z 68 mld. Kč. To sice bylo trhem očekáváno, ale v našich projekcích jsme čekali 65 mld. Kč. EBITDA za 9M15 je 75,7 % celoročního cíle. Očekávání na č.zisk je beze změn 27 mld. Kč. Na této úrovni jsme možná trochu optimisticky čekali, vzhledem k vratce darovací daně (3,8 mld. Kč), mírné zvýšení. Celkově jsou pro nás výsledky zklamáním. Samotná čísla zaostala kvůli výrově elektřiny za odhady a i snížení celoročního cíle je hlubší něž naše projekce. mil. Kč

3Q15

3Q14

r/r

J&T

rozdíl

Kons.

rozdíl

Tržby

47,713

45,309

5.3%

47,061

1.4%

46,283

3.1%

EBITDA

12,826

14,831

-13.5%

13,503

-5.0%

13,503

-5.0%

26.9%

32.7%

-5.9%

28.7%

-1.8%

29.2%

-2.3%

3,323

4,725

-29.7%

6,445

-48.4%

6,347

-47.6%

7.0%

10.4%

-3.5%

13.7%

-6.7%

13.7%

-6.7%

1,201

2,363

-49.2%

3,568

-66.3%

3,928

-69.4%

marže EBIT marže Č.zisk Zdroj: ČEZ, J&T Banka

MAKRO Inflace – říjen

Inflace v říjnu nečekaně zpomalila o 2 desetiny na 7měsíční minimum 0,2 % r/r, čekala se spíše stagnace. Meziměsíčně spotřebitelské ceny v průměru stagnovaly. Zdrojem překvapení se staly ceny potravin (-0,3 % m/m), u kterých se očekával mírný růst, mírně se tak prohloubil jejich meziroční pokles (na -0,9 % r/r z -0,5 % v září) a tím z celkové inflace odkrojily 1 desetinu. Očekávaným faktorem bylo další zlevnění pohonných hmot (-3,0 % m/m) v reakci na předchozí propad cen ropy. I přes posílení dolaru by levný benzín měl tlumit inflaci ještě v listopadu. Posledním výrazným faktorem se stalo sezónní zdražení obuvi a odívání (+3,7 % m/m). Celkový obrázek se neměnní a nadále vše naznačuje, že inflace do konce roku zůstane utlumená a ve zbytku roku poskočí o 5-6 desetinek kvůli nízké srovnávací základně. Celoroční průměrná inflace bude jako vloni kolem 0,4 %. Očekáváme, že ČNB nebude reagovat na pokračující nízkoinflační prostřední a současný režim měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) bude držet alespoň do roku 2017.

Nezaměstnanost – říjen

Míra nezaměstnanosti v říjnu podle očekávání klesla o další 1 desetinku na 5,9 % (7,1 % říjen 2014) a dosáhla na nová minima od podzimu 2008. Vzhledem k úrovním trhu práce (rekordní zaměstnanost) další zlepšování trhu práce nastává spíše tím, že firmy nepropouští, nabírání nových zaměstnanců je spíše průměrné. V říjnu byly nové registrace na úřadu práce (45,7 tis. vs. průměr 51 tis.) podprůměrné, dokonce jde o nejnižší údaj v říjnu za posledních 10 let. O stále silné poptávce po práci svědčí vysoký počet volných míst (107 tis.), který ale na rozdíl od předchozích 12 měsíců již neroste. I tak poměr nezaměstnaných na jedno místo klesl na 4,0 a je nejnižší od roku 2008. V listopadu může míra nezaměstnanosti ještě klesnout o 1 desetinu, ale pak na přelomu roku by se ze sezónních faktorů měla přehoupnout přes hranici 6 %. Průměrnou nezaměstnanost pro

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |2


letošní rok očekáváme kolem 6,5 % (vloni 7,7 %), příští rok by měla dál klesnout na 5,8 %.

ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa

Poste Italiane

Volkswagen

Asie, Rusko, Brazílie

WWW.JTBANK.CZ

DAX (Německo)

FTSE100 (Velká Británie)

3,418 (-1.4%)

10,815 (-1.6%)

6,295 (-0.9%)

(+)/(=)

Italská pošta Poste Italiane zvýšila za 9 měsíců roku meziročně tržby o 6 % na 23,9 mld. EUR, přičemž růst byl tažen segmentem pojišťovacích a bankovních služeb, zatímco samotné poštovní služby klesly, avšak menším tempm než dříve. K markantnímu zlepšení došlo u marží. Díky tomu provozní zisk vzrostl o 27 % na 930 mil. EUR a čistý zisk dokonce o 87 % r/r na 622 mil. EUR. Management uvedl, že čeká za celý rok 2015 „prudce lepší“ provozní výsledky, i když čistý zisk může být ve 4Q nižší kvůli plánované restrukturalizaci firmy. Nicméně, i kdyby společnost měla nulový čistý zisk za 4. kvartál roku, při výplatním poměru 80 % by akcie jen ze zisku za 9 měsíců roku nesla cca 5,8% dividendový výnos.

(-)

Agentura Fitch snížila rating skupině Volkswagen o dva stupně z A na BBB+ s negativním výhledem. Důvodem je očekávaná škoda pro hospodaření firmy ze skandálu s emisemi.

USA

AVG Technologies

EuroStoxx50 (Eurozóna)

(+)/(=)

Dow Jones

S&P500

Nasdaq

17,730 (-1.0%)

2,079 (-1.0%)

5,095 (-1.0%)

AVG Technologies oznámilo zpětný odkup 1,667 mil. akcií v horizontu jednoho roku, který má za účel především kompenzovat emisi akcií manažerům a zaměstnancům firmy. Oznámený objem činí 2 % z akciového kapitálu firmy. Záměr firma oznámila již na konf. hovoru minulý týden. Hang-Seng (Hong Kong)

MICEX (Rusko)

BOVESPA (Brazílie)

22,727 (-0.6%)

1,751 (-0.2%)

46,195 (-1.5%)

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |3


PRAŽSKÁ BURZA CME ČEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PM ČR PLG Stock TMR Unipetrol VIG

52 488 763 80 5,105 0.17 230 750 11,747 205 70 695 151 790

d/d (%) 1.5 -0.1 0.0 3.6 0.5 -5.6 0.7 -0.1 0.0 -0.2 0.3 0.0 -0.6 0.6

PX Index

991

0.3

závěr

t/t (%) -0.1 -0.6 4.5 9.2 -0.4 -5.6 -0.4 -3.1 0.0 -0.5 -1.6 0.0 0.5 -1.1 0.4

denní min max 52 52 483 490 752 763 76 80 5,080 5,128 0.17 0.18 228 233 750 764 11,611 11,748 205 205 70 70 0 0 150 154 782 795 -

-

mil CZK 2 64 73 4 228 0 17 2 1 0 0 0 1 2

mil USD 0.1 2.6 2.9 0.1 9.1 0.0 0.7 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1

393

16

doporučení

cílová cena

Prodat Koupit Prodat Koupit Koupit Prodat Koupit Prodat Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Koupit

1.8 USD (45 Kč) 661 Kč 25 EUR (684 Kč) 86 Kč 6 000 Kč V revizi 246 Kč 803 Kč 11 622 Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno 38,0 EUR (1 045 Kč)

20-8-2015 2-5-2014 15-5-2015 30-9-2015 6-5-2015 2-9-2014 1-9-2015 25-9-2015 26-8-2015 1-9-2015 23-10-2013 4-3-2011 19-6-2015

-

-

-

datum vydání

Zdroj: BCCP, J&T Banka

VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis JOJ Media House 0%/2015 CPI 6.05%/2016 CEETA 6.50%/2016 JTFG III 6.0%/2016 ABS JETS 6,5%/2016 JTFG IV 5,2%/2017 BIGBOARD 7,0%/2017 CEETA VAR/2017 CPI 5.85%/2018 EPH 4.20%/2018 JOJ Media House 6,3%/2018 EPH 4.20%/2018 JTSEC 6.25%/2018 JTFG V 5.25%/2018 TMR I 4.5%/2018 CPI VAR/2019 CPI VAR/2019 TMR II 6.0%/2021

Nominál 1 000 10 000 1 000 1000 3 000 000 3 000 000 1 1000 1000 1000 1000 1000 3 000 000 1000 1000 500 1 1000

Měna EUR CZK EUR EUR CZK CZK CZK EUR EUR EUR EUR CZK CZK EUR EUR EUR CZK EUR

Splatnost 21.12.2015 29.3.2016 20.6.2016 21.6.2016 30.9.2016 15.9.2017 28.11.2017 18.12.2017 16.4.2018 29.6.2018 15.8.2018 30.9.2018 22.10.2018 12.12.2018 17.12.2018 23.3.2019 29.3.2019 5.2.2021

Cena nákup 99.28 99.25 99.70 101.25 100.00 98.00 101.50 99.60 101.50 98.00 101.00 98.00 101.50 98.00 99.00 99.50 99.50 99.00

Cena prodej 99.78 102.25 101.70 103.25 103.00 100.00 103.50 101.60 103.50 100.00 103.00 100.00 103.50 100.00 100.00 102.50 102.50 100.00

Roční výnos do splatnosti 2.04 % 0.13 % 3.63 % 0.64 % 3.03 % 5.20 % 5.17 % 5.00 % 4.31 % 4.20 % 5.10 % 4.20 % 5.01 % 5.25 % 4.50 % 5.68 % 6.04 % 5.99 %

Zdroj: J&T Banka

KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum 10/11/15 10/11/15 10/11/15 10/11/15 10/11/15 10/11/15 10/11/15 11/11/15 11/11/15 11/11/15 11/11/15 11/11/15 11/11/15 11/11/15 11/11/15 11/11/15 11/11/15

Čas 9:00 8:00 6:30 6:30 -

WWW.JTBANK.CZ

Země Maďarsko ČR Čína Čína -

Indikátor CPI ČEZ: Výsledky za 3Q15 Bank Pekao CEZ TVN Vivendi Vodafone Maloobchodní tržby Průmyslová výroba Deutsche Post E.On Endesa Henkel K+S Scottish & Southern Energy UniCredit Voestalpine

WWW.ATLANTIK.CZ

Období 10/15 3Q15 10/15 10/15 -

J&T (oček.) -

Trh (oček.) 0.0% r/r PLN 2.23 CZK 6.45 PLN 0.13 EUR 0.17 10.9% r/r 5.8% r/r EUR 0.41 EUR -0.02 EUR 0.21 EUR 1.30 EUR 0.51 EUR 0.09 EUR 0.65

Předchozí -0.4% r/r 2.4 mld. Kč PLN 10.05 CZK 38.41 PLN 0.54 EUR 0.25 GBP 0.22 10.9% r/r 5.7% r/r EUR 1.59 EUR -1.38 EUR 0.37 Error 2015 EUR 2.44 GBP 0.55 EUR 0.41 EUR 3.95

S T R A NA |4

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE CIS

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

P/BV

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

S T R A NA |5

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662

[email protected] [email protected]

PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Kovářová Markéta

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 638


SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498


PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699


ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz

WWW.JTBANK.CZ

221 221 221 221 221 221 221 221

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710 710 710 710

710 710 710 710 710

628 131 606 554 613 633 661 300

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

607 614 657 658 619

ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk

WWW.ATLANTIK.CZ

Praha:

Brno:

Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Fax: +420 221 710 626 [email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz

S T R A NA |6

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 





Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.

2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

S T R A NA |7

RANNÍ PŘEHLED. 10. listopadu 2015

Recommend Documents