QUAESTOR 2009 Boldog új év? Kilátások január 21

QUAESTOR 2009 – Boldog új év? Kilátások 2009. január 21.

QUAESTOR - 2009: Boldog új év?

Bevezetés

A pénzügyi és gazdasági válság lefutásával kapcsolatban számos még a kétség, de egy dolog már biztos: recesszió van. Magyarországon is. Az igen bizonytalan helyzet ellenére jelen dokumentumban arra teszünk kísérletet, hogy összefoglaljuk, milyen folyamatokra számítunk a 2009-es esztendő még hátralévő bő 11 hónapjában. Most már, hogy tudjuk, mibe kerültünk, lehet arról gondolkodni, milyen lehet a kifelé vezető út és mikor láthatjuk meg a fényt az alagút végén. A jelenlegi várakozások a késő ősziekhez képest pesszimistábbak lettek, a felívelés megindulásának időpontja 2009 ősze és 2010 ősze között szóródik a korábban várt 2009 nyárhoz képest. Eltérőek a fordulat ívének leírásai is. „V, W” és „U” betűkhöz hasonló sémák vannak most benne a gazdasági-pénzügyi gondolkodásban. A lefutás időtartama pedig 1-3 év között szóródik. Megítélésünk szerint azonban a legnagyobb kérdés, amivel a fejlett világnak a válság során meg kell küzdenie, elsősorban nem is közgazdasági. A pénzügyi szektorban eluralkodott bizalomhiány, mint fogalom, inkább a pszichológia tárgykörébe tartozik. Egyáltalán nem biztos, hogy ezzel az élénkítésre szánt dollár milliárdok tudnak mit kezdeni. Sikertelenség esetén könnyedén alakulhat ki stagfláció, stagnáló gazdasági növekedés és infláció veszélyes kombinációja. „Cél cselekvés nélkül egy álom, cselekvés cél nélkül egy rémálom” tartja az arab mondás. Hazánkban természetesen a válságnak is vitán felül jelentős hatása van a hazai gazdaság kilátásaira. Az igen szűkös keretekkel rendelkező büdzsé azonban nem tudja stimulálni a gazdaságot, korábbi gazdaságpolitikai hibák és a hitelességi alacsony szintje miatt. A jelenlegi tehetetlen állapothoz a fizetésképtelenség szélére sodródás, az euró bevezetés, mint cél teljes leépítése markánsan hozzájárult. Ezt nem szabad egybemosni a válsággal, annak hatásaival. A BÉT-en a pánikon kívül az elmúlt évről, de leginkább az idei év első negyedéről szóló jelentések indokolhatnak átárazódást. A pozitív irányú árfolyam elmozdulásokat a hazai befektetői réteg önmagában nem képes generálni. Így a stagnálás – külföldi megrendelések, és újabb lufi fújó hangulat nélkül - már pozitív forgatókönyv 2009-re nézve. Hogy valóban ebbe az irányba haladunk-e még, nyilván nem bizonyos. Az útelágazáshoz a jelenlegi információk alapján ez év ősze környékén juthatunk el. A helyzet megítélésén pontosítani és finomítani szerintünk az első negyedév végén lehet.

-2-


-3-


Világgazdasági kilátások Egyesült Államok Miután végre kimondták a tengerentúlon, hogy már egy éve recesszióban az amerikai gazdaság, a figyelem a kilábalásra összpontosul annak ellenére, hogy még egy jó ideig biztosan folytatódik az amerikai gazdaság problémáit megerősítő makroadatok sora. A legtöbb vélekedés szerint bár az Egyesült Államokat sújtotta leginkább a krízis, a kilábalás gyorsan mehet majd végbe. A kedvező folyamatok optimista változatok szerint az idei év második felében láthatóvá válhatnak. Az időzítéssel kapcsolatos bizonytalanság növekedését az is jelzi, hogy egyrészt az amerikai reálgazdaság beindulásának pesszimistább forgatókönyve az élénkülést egészen 2010 közepére helyezi, másrészt pedig az, hogy magának az élénkülésnek is legalább három alternatív lefutását valószínűsítik.

A három modell megegyezik abban a vonásban, hogy az élénkülés gyors lesz, mivel várakozások szerint a termelés visszafogása miatt jelentős kínálati űr fog tátongani a felívelő szakasz elején. A magunk részéről a „C” típusú fordulópont kialakulását tartjuk leginkább reálisnak. Jelenleg azonban a gazdaság élénkítésén belül a bankrendszer megerősítése, újraszabályozása és a bizalom helyreállítása elsőrendű feladatnak számít. A 2008-as negyedik negyedév negatív növekedési meglepetéssel szolgálhat, a gazdaság állapota az idei év első felében sem javul várhatóan. Aggodalomra ad okot, hogy a karácsonyi időszak és a benzinárak év végi zuhanása ellenére sem fogyasztott az amerikai lakosság, szemben azzal, hogy az említett tényezők az eddigiekben támogatták a fogyasztást. A vállalatok beruházási tervei is átíródtak, a romló gazdasági környezethez – ösztönzők hiányában - további leépítésekkel is kénytelenek alkalmazkodni. A vállalati alkalmazkodás miatt a munkaerő piaci bizonytalanság sem enyhül még, a munkanélküliség szintje legalább a 9%-os értékig emelkedik. Hosszú távú folyamatok Reálkamatláb

Munkanélküliségi ráta

Fed irányadó ráta

CPI (év/év)

2008.12

2006.12

2004.12

2002.12

2000.12

1998.12

1996.12

-10 1994.12

-10 1992.12

-5

1990.12

-5

1988.12

0

1986.12

0

1984.12

5

1982.12

5

1980.12

10

1978.12

10

1976.12

15

1974.12

15

1972.12

20

1970.12

20

Forrás: Reuters

-4-


A lakás- és hitelpiac tavalyi helyzetét jól szemlélteti, hogy az év egészét tekintve 81%-kal emelkedett a problémás lakáshitel visszafizetések száma 2007-hez képest, míg a 2006-os szinthez képest ez háromszoros értéket jelent. A lakásárak a 2006-os csúcsszintekhez képest közel 40%-kal estek vissza, jelentős az eladatlan házak állománya. Még ha lenne is potenciális kereslet, a bizonytalan környezetben inkább elhalasztják a vételeket, pedig az első kedvező jelek is vélhetően a lakáspiacon jelennek meg. A külső környezetben jelenleg a csökkenő inflációs környezet jelent kihívást, amelynek folyamatát erősíti a készletek felhalmozódása, a felfutó munkanélküliség, a még mindig szűk hitelforrások, és az elmaradó fogyasztás hatása is. Amerikai inflációs várakozások alakulása (%) A 10 éves amerikai államkötvény hozamok és az inflációval indexált államkötvény hozamok különbsége

4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 2008-12-31

2008-12-11

2008-11-21

2008-11-01

2008-10-12

2008-09-22

2008-09-02

2008-08-13

2008-07-24

2008-07-04

2008-06-14

2008-05-25

2008-05-05

2008-04-15

2008-03-26

2008-03-06

2008-02-15

2008-01-26

2008-01-06

2007-12-17

-1,0

Forrás: Reuters

A csökkenő árak várhatóan kialakuló deflációs hatása visszafogja a gazdaságot, mivel a termelők áremelési lehetőségeit is korlátozza, a lakosság pedig vásárlásainak elhalasztásával reagál a folyamatra. A két dimenzió akár egymást erősítheti is. A mostani emelkedés az inflációs várakozásokban az árcsökkenés visszafogó hatásának veszélyét redukálni látszik. Ezzel együtt az inflációs várakozások kordában tartása is fontos. A rekord alacsony alapkamat szintje mellett erre a jegybanknak elméletileg tág tere van. Az amerikai jegybanki szerepet betöltő Federal Reserve agresszív kamatcsökkentésekről döntött rövid idő alatt, és a 0-0,25% közötti szinttel korlátba is ütközött. Mindeközben mondhatni tonnaszám pumpált pénzt a gazdaságba, a bankok kockázatos pénzügyi eszközeit nagy számban vásárolta. A monetáris bázis felduzzadása jelentős jövőbeli inflációs nyomásra utalna, azonban a többlet pénz nem került a gazdaságba, miután a hitelezés szinte leállt, emellett a bizonytalan kilátások a hitelfelvételi kedvet is rontják. A többlet pénzmennyiségnek egyszer helyet kell találnia, addig pedig „biztos ami biztos” a bankok is amerikai kincstárjegyekbe fektetnek, vagyis az amerikai kormányzati költekezést finanszírozzák horribilis összeggel.

-5-


Amerikai pénzkínálat (M2) + tartalékok (milliárd dollár, heti adatok) M2 (bal t.)

Összes tartalék

2008-12-31

2008-12-03

2008-11-05

2008-10-08

2008-09-10

2008-08-13

0 2008-07-16

6400 2008-06-18

100

2008-05-21

6600

2008-04-23

200

2008-03-26

6800

2008-02-27

300

2008-01-30

7000

2008-01-02

400

2007-12-05

7200

2007-11-07

500

2007-10-10

7400

2007-09-12

600

2007-08-15

7600

2007-07-18

700

2007-06-20

7800

2007-05-23

800

2007-04-25

8000

2007-03-28

900

2007-02-28

8200

2007-01-31

1000

2007-01-03

8400

Forrás:St.Louis Fed

Hozamok alakulása az Egyesült Államokban Fed alapkamat 30 éves állampapír hozamok

3 havi USD Libor 10 éves állampapír hozamok

3 hónapos kincstárjegy hozamok

7 6 5 4 3 2 1 0

2009.01.03

2008.12.03

2008.11.03

2008.10.03

2008.09.03

2008.08.03

2008.07.03

2008.06.03

2008.05.03

2008.04.03

2008.03.03

2008.02.03

2008.01.03

2007.12.03

2007.11.03

2007.10.03

2007.09.03

2007.08.03

2007.07.03

2007.06.03

2007.05.03

2007.04.03

2007.03.03

2007.02.03

2007.01.03

2006.12.03

2006.11.03

2006.10.03

2006.09.03

2006.08.03

-1

Forrás: Reuters

A beiktatott amerikai elnök, Barack Obama támogatottsága eddig soha nem látott mértékű, és talán nem túlzás, ha azt mondjuk, Obama-lázban égnek az amerikaiak, az elnöktől várják a probléma orvoslását. A vizionált újabb kétéves, 1000 milliárd dolláros infrastrukturális beruházásokat, munkahelyteremtő intézkedéseket és a középosztály adóterheinek csökkentésére vonatkozó javaslatokat tartalmazó tervezet jelentős méretű. A gazdaságba történő átfutáshoz azonban idő kell. Egyfelől továbbra is kérdéses, hogy az ösztönzés kellő mértékű lesz-e, amely serkenti a fogyasztást, ellenkező esetben a recesszió tovább mélyülhet. -6-


A felduzzadó amerikai adósság finanszírozási problémáit sem szabad elfeledni. A külföldiek – és elsősorban a finanszírozásban élen járó Kína – kereslete is alább hagyhat a gazdasági növekedés visszaesésével. A finanszírozás, és így a dollár árfolyam alakulása tekintetében intő jel lehet, hogy a legutóbbi adatok szerint novemberben a külföldiek már jelentős mértékben vontak ki tőkét amerikai kincstárjegyekből, 2007 augusztusa óta először. Az Egyesült Államokban az alacsony állampapírpiaci hozamok előbb-utóbb elkedvetleníthetik a befektetőket, akik hozam iránti vágyukban újabb lufit fújhatnak, megítélésünk szerint leginkább a nyersanyagok piacán. Általában a tőzsdei felfutás 3-4 hónappal megelőzi a reálgazdaság beindulásának időpontját. Mivel erről senki nem akar majd lemaradni, a lufi fújását ez gyorsítani fogja. A probléma akkor következik be, ha az emelkedést a reálgazdaság nem támogatja. A 2001. évi dot.com lufi hasonlóan a realitások helyett várakozásokra épült (UMTS rendszerek, új vállalatértékelési tévhitek), majd ezek megbukása után szélsebesen kidurrant. Esetünkben az újonnan felfújódó lufi a stagfláció jelenségével ajándékozná meg a világot. Újabb lufit fújnak majd?

Egyesült Államok Túlfűtött állampapír piac

Alacsony állampapír hozamok Nem lehet dollárban pénzt keresni

Először az Egyesült Államok Részvénypiaca élénkül

Máshová mozdul a pénz Dollár eladások lesznek

Az EURUSD árfolyam emelkedik

Emelkedik a nyersanyagok és a nemesfémek ára Tőzsdei felfutás - átmeneti

Eemelkedik az infláció az Egyesült államokban

Emelkedik a nyersanyagok és a nemesfémek ára Tőzsdei felfutás - átmeneti

Az EURUSD árfolyam emelkedik

Amennyiben időközben a reálgazdaság nem élénkül, stagfláció következhet.

-7-


Eurozóna Az eurozóna gazdaságának problémái egyre szerteágazóbbak, a gazdasági visszaesés mértékét még csak találgatni lehet. A nagyvállalatok is alkalmazkodnak a romló gazdasági kilátásokhoz, az elmaradó termelés és a visszaeső beruházások mellett egyre nagyobb számban kénytelenek leépítésekről dönteni. A két és fél éve javuló munkaerőpiaci környezet is negatív fordulatot vett, emelkedik a munkanélküliség és a lakosság munkanélküliséggel kapcsolatos várakozása is. Eközben a dezinfláció, a fogyasztói árak mérséklődése is felerősödött az év utolsó hónapjaiban a nyersanyagárak visszaesésével, a kereslet mérséklődésével párhuzamosan, és decemberre már az Európai Központi Bank által elfogadhatónak tartott 2%-os szint alá süllyedt éves növekedési üteme. A trend az idei év első felében tovább folytatódhat. Ebben a környezetben az Európai Központi Bank három hónap alatt összességében 225 bázisponttal mérsékelte az irányadó rátát. Jean Claude Trichet szerint az infláció az év közepére egészen alacsony, rég nem látott értékeket is felvehet, de számolni kell egy erős bázishatással is, hiszen 2008 nyarán inflációs rekordok születtek világszerte, így az ECB elnöke az inflációs nyomás erősödésére számít az év második felétől. Kamatdöntések az Egyesült Államokban és az Eurozónában az elmúlt egy évben ECB alapkamat

FED irányadó ráta

4,5 % 4,0 % 3,5 % 3,0 % 2,5 % 2,0 % 1,5 % 1,0 % 0,5 %

2009-01

2008-12

2008-12

2008-12

2008-11

2008-11

2008-10

2008-10

2008-09

2008-09

2008-08

2008-08

2008-07

2008-07

2008-07

2008-06

2008-06

2008-05

2008-05

2008-04

2008-04

2008-03

2008-03

2008-02

2008-02

2008-01

2008-01

2008-01

0,0 %

Forrás: Reuters

Az Európai Központi Bank mondhatni óvatosabb kamatpolitikát folytatott a tavalyi évben, így még a lehetőségei sem merültek ki teljes mértékben, amit vélhetően ki kell még használnia, mivel az ECB sem számított a növekedés ilyen mértékű visszaesésére. A közös európai fizetőeszköz elmúlt 10 évében nem volt a jelenlegi szintnél alacsonyabb az irányadó ráta, amely vélhetően a márciusi kamatdöntéssel azonban tovább mérséklődhet. Európában közösségi szintű gazdaságélénkítésre nem kerül sor, az egyes államok saját hatáskörben összehangoltan próbálják a recesszió elhúzódó hatásait kivédeni. Franciaországban az autógyártók és építőipari vállalatok kisegítésére fordított 26 milliárd eurót a kormányzat, Németországban két hónapon belül immáron a másodszorra avatkoznak be az elsősorban exportra termelő gazdaság élénkítése érdekében. Január elején összességében 50 milliárd euró értékben állapodtak meg iskolák és utak fejlesztéséről, a személyi jövedelemadó legalsó kulcsának csökkentéséről többek között; emellett a pénzügyi szektoron kívüli vállalatok számára 100 milliárd eurós hitelgaranciát -8-


biztosítanak. Kétséget leginkább az intézkedések elhúzódása jelent, mivel azok egy része csak a második félévtől lesz hatályos. Természetesen a hitelpiac megélénkülése nélkül az európai államok gazdaságélénkítő lépései is csak az infláció későbbi emelkedését táplálják. A korábbi kockázatéhség szinte már kockázat undorrá vált, amely az európai államok kötvényeinek hozamalakulásán is jól nyomon követhető. Az év elején a 10 éves német kötvényaukció sikertelensége, ezen felül az, hogy több eurozónabeli ország (Írország, Portugália) devizaadósi minősítése negatív figyelőlistára került, Görögországot és Spanyolországot leminősítették, felerősítette azon aggodalmakat, hogy az európai kötvények sem biztosan jelenthetnek jó befektetést. 10 éves európai kötvényhozamok Németország

Franciaország

Olaszország

Spanyolország

Portugália

Görögország

6.0 %

5.5 %

5.0 %

4.5 %

4.0 %

3.5 %

3.0 %

2008.12

2008.10

2008.08

2008.06

2008.04

2008.02

2007.12

2007.10

2007.08

2007.06

2007.04

2007.02

2006.12

2006.10

2006.08

2006.06

2006.04

2006.02

2005.12

2005.10

2005.08

2.5 %

Forrás: Reuters

-9-


A magyar gazdaság kilátásai Az év fordultával nem javult számottevően a magyar gazdaság megítélése a befektetők szemében, amely leginkább az állampapírpiaci folyamatokban érhető tetten. A kilátások annyiban változtak, hogy míg az év végén az államháztartási hiánycél és az inflációs célkitűzés is teljesíthetőnek bizonyult, addig már a költségvetési hiányszint tarthatósága kétségessé vált; miközben a magyar gazdaság visszaesése húzóerő hiányában a vártnál nagyobb mértékű lehet. Az elmúlt négy hónap során már legalább negyedszer tervezi a kormány átdolgozni a fő makrogazdasági keretszámokat, a megváltozott külső környezetre utalva, hogy megfeleljen a Nemzetközi Valutaalappal szemben vállalt kötelezettségének is. A növekedés visszaesésével együtt jár a fogyasztás és a foglalkoztatottság visszaesése, így a kormányzati bevételek sem alakulnak a tervezett szerint. Ahogyan azt már többször kihangsúlyoztuk, a hiánycsökkentéshez való ragaszkodás nem fogja megoldani a gazdasági problémákat. A pusztán bevételek növelésére koncentráló stabilizáció a 2006 után ugyan rendbe hozta a költségvetés egyenlegét, a valódi problémákra valódi választ nem adott.

7

6

6

5

5

4

4

3

3

2

2

1

1

0

0

-1

-1

-2

-2

-3

-3

éves változás (%)

7

1996.I.n.év 1996.II.n.év 1996.III.n.év 1996.IV.n.é 1997.I.n.év 1997.II.n.év 1997.III.n.év 1997.IV.n.é 1998.I.n.év 1998.II.n.év 1998.III.n.év 1998.IV.n.é 1999.I.n.év 1999.II.n.év 1999.III.n.év 1999.IV.n.é 2000.I.n.év 2000.II.n.év 2000.III.n.év 2000.IV.n.é 2001.I.n.év 2001.II.n.év 2001.III.n.év 2001.IV.n.é 2002.I.n.év 2002.II.n.év 2002.III.n.év 2002IV.n.év 2003.I.n.év 2003.II.n.év 2003.III.n.év 2003.IV.n.é 2004.I.n.év 2004.II.n.év 2004.III.n.év 2004.IV.n.é 2005.I.n.év 2005.II.n.év 2005.III.n.év 2005.IV.n.é 2006.I.n.év 2006.II.n.év 2006.III.n.év 2006.IV.n.é 2007.I.n.év 2007.II.n.év 2007.III.n.év 2007.IV.n.é 2008.I.n.év 2008.II.n.év 2008.III.n.év

növekedési hozzájárulás (százalékpont)

A GDP főbb termelési oldali tételeinek hozzájárulása a GDP éves növekedéséhez (%)

Mezőgazdaság és halászat Piaci szolgáltatások

Ipar összesen Állami szolgáltatások

Építőipar GDP (jobb tengely)

Forrás: MNB, KSH

A 2008-as év végére láthatóvá vált, hogy a mezőgazdaság teljesítménye nélkül az ország már a recesszióban élte volta meg az új évet. A termelői oldalon vagy negatív növekedési ütemet mutat fel vagy stagnál az építőipar, az ipar teljesítménye. A fogyasztási oldal alakulásában pedig jól látható, hogy a lakossági fogyasztás stagnál, az export pedig csökkenő tendenciát mutat. Összességében tehát nincs a gazdaságnak olyan szereplője, aki növekedést generálni tudna.

-10-


A GDP főbb fogyasztás oldali összetevőinek alakulása 1996-tól napjainkig (változás az előző évhez képest, %)

Háztartások fogyasztási kiadása

Import (jobb t.)

2008.I.n.év

2008.III.n.év

2007.I.n.év

2007.III.n.év

2006.I.n.év

2006.III.n.év

2005.I.n.év

2004.III.n.év

2003.III.n.év

Bruttó állóeszköz-felhalmozás

2005.III.n.év

-5 2004.I.n.év

-10 2003.I.n.év

0 2002.III.n.év

-5 2002.I.n.év

5

2001.I.n.év

0

2001.III.n.év

10

2000.III.n.év

5

2000.I.n.év

15

1999.I.n.év

10

1999.III.n.év

20

1998.I.n.év

25

15

1998.III.n.év

20

1997.I.n.év

30

1997.III.n.év

25

1996.I.n.év

35

1996.III.n.év

30

Export (jobb t.)

Forrás: MNB, KSH

Ilyen helyzetben – ahogy azt a nyugat-európai és néhány újonnan csatlakozott ország kormányzata gyakorolja is – az állam feladata lenne az ún. anticiklikus gazdaságpolitika beindítása. Adócsökkentésekkel és a kiadások növelésével az államnak kellene átvennie a gazdaság többi szereplőjétől a fő beruházó és fogyasztó szerepét. A szorosra zárt költségvetés azonban érdemi mozgásteret jelenleg ehhez nem ad. Emellett a jegybank kamatpolitikája sem tud hatékony ösztönző szerepet játszani, mivel a gazdaság meghatározó hányada külföldi tulajdonban van, és a multinacionális cégek komplex egészként kezelve magukat nem a magyar kamatszinthez igazodnak. A jegybank kamatpolitikája csak a magyar piacra termelő magyar tulajdonú kis- és középvállalkozások gazdasági környezetét szabályozza. Ez az utóbbi hatás is csak részleges, mivel a hitelezés javarészt euróban és svájci frankban folyt. Az idegen devizában történő hitelezés felfutását az euró 2001-ben hivatalos eszközként történő elfogadása is segítette. Az euró bevezetés később elfelejtett céldátuma tovább szűkíti a gazdaságpolitikai mozgásteret. 3 hónap múlvai 3 hónapos hozamok és az alapkamat alakulása 13 % 3 hónap múlvai 3 hónapos hozamok

alapkamat 12 % 11 % 10 % 9% 8% 7% 6%

2009.01

2008.11

2008.09

2008.07

2008.05

2008.03

2008.01

2007.11

2007.09

2007.07

2007.05

2007.03

2007.01

2006.11

2006.09

2006.07

5%

Forrás: Bloomberg -11-


A tervezett költségvetési módosítások várhatóan markáns reformokat nem fognak magukban hordozni sem költségvetési, sem politikai okokból. Jóllehet az előttünk álló bő egy évben – az IMF által rendelkezésre álló hitelkeret kifutása idején – ismét lehetőség nyílna a már régóta szükségszerű, de mindezidáig sokszor halogatott hosszú távú döntések meghozatalára, azonban az eltelt három hónap sem mutatott semmilyen előre haladást. Sőt, a közszférában a 13. havi bérek részleges kompenzációja, amelyet a költségvetés tartalékából fedeztek, sem a haladás irányába mutat.

-12-


Olaj, arany és devizapiaci mozgások feltételezett alakulása 2009-ben Az olaj, az arany és a devizák árfolyamát megítélésünk szerint nagyban fogja meghatározni az, hogy az Obama-féle kormányzatnak a Fed-del, a szövetségi betétbiztosítási alappal (FDIC) és a pénzügyminisztériummal karöltve, sikerül-e megtisztítania a pénzügyi rendszert a kétes értékű eszközöktől, ezzel helyreállítani ismét a bizalmat, fellendíteni a hitelezést, mint a növekedés fontos hajtóerejét. Minden, a pénzügyi rendszer, s ebből kifolyólag a befektetői bizalom növelésére irányuló intézkedés, emelkedést hozhat az olajpiacon, emelheti az inflációs várakozásokat, s fékezheti a további monetáris lazításokra irányuló spekulációt. 2009 tavaszára, megítélésünk szerint már erősebben körvonalazódik a kamatszintek és a részvénypiaci trendek további alakulása, addig ugyanis a fejlett országokban a fiskális ösztönző programok huzavonája és a rosszabbnál rosszabb vállalati jelentések tarthatják nyomás alatt a befektetői hangulatot, másrészt pedig a 2008. év második felére jellemző kamatvágások gazdaságélénkítő hatása, nagyjából 2009. második felében mutatkozhat meg először. A 2007. előtti években megfigyelhető volt az olajár viszonylag kiegyensúlyozottabb mozgása, fokozatos emelkedése. Az éves átlagos árfolyam-ingadozás mértéke kb. 15-20 dollár volt. Az olajpiaci túlkínálatot, s a globális lassulást figyelembe véve, nem számítunk az olajár mihamarabbi felpattanására – főleg mikor azt látjuk, milyen jelentős spekulatív tőke olvadt el a piacon néhány hónap alatt –, így csak az idei év második felétől kalkulálunk egy gyorsabb emelkedéssel, amelynek tetejét 65-70 dollárra becsüljük, addig azonban az árfolyam még tovább ereszkedhet a 30 dolláros szint felé. Az olaj árfolyama tehát becsléseink szerint alatta lesz az OPEC által elfogadhatónak tartott, ún. „fair” árszintnek (75 dollár), de könnyen elérheti, az ún. „break-even” árszintként becsült 58 dollárt. Az arany árfolyamát a fizikai aranykereslet erősen támogatta és támogatni fogja még feltehetően az év első felében is. Az arany fizikai formában történő tartalékolása minden eddiginél markánsabban jelentkezett, miközben a bányászati kitermelés – a beruházások elmaradása miatt – tovább csökken. A központi bankok visszafogták a válságban az aranyeladásaikat, miközben az ékszerpiaci kereslet nőtt. Egyelőre vagyontartó eszközként pozitív szerepet tölthet be az arany a portfóliókban, 2009. második felétől viszont már markánsabb dollárgyengülésre számítunk, s az inflációs várakozások erősödésével, az olajárral szorosabb korrelációban, emelkedhet tovább az arany árfolyama, s a jegyzés az év végére könnyen elérheti az 1000 dolláros szintet is. Mivel nem zárhatjuk ki azt a befektetői magatartást sem, hogy az aranypiacról és a kötvénypiacról a részvénypiacra csoportosíthatják át a pénzeket a hangulat számottevő javulása esetén, így ennek a szintnek az elérése előtt nem kizárt egy kisebb korrekció.

-13-


Nemzetközi részvénypiacok Összehasonlítva a különböző régiókat, meglátásunk szerint az Egyesült Államokban lesz érdemes először részvényekbe fektetni 2009-ben. A válság innen indult, és a kilábalás is itt kezdődhet majd meg. A legoptimistább forgatókönyvünk szerint a gazdasági növekedés a tengerentúlon 2009 harmadik negyedévében indulhat meg, a részvénypiacok azonban már korábban reagálhatnak. Jelenleg a válság ellenére hatalmas pénztömeg keresi a helyét, így a kockázatvállalási hajlandóság hamarabb térhet vissza, mint ahogy azt a makrogazdasági adatok egyértelműen jeleznék. A válság kirobbanása óta az állampapírpiacra hatalmas mennyiségű menedéket kereső pénz áramlott, amely hatására a hozamok jelentősen lecsökkentek. A grafikonon látható, hogy jelenleg az állampapír-hozamok jóval a részvény osztalékhozamok alatt tartózkodnak, így a tőzsde újra vonzó befektetést kínál. Az S&P 500 osztalékhozama és a 10 éves amerikai állampapírok hozamának alakulása

5,5 %

Osztalékhozam

10 éves állampapír-hozam

5%

4,5 %

4%

3,5 %

3%

2,5 %

2%

2009-01

2008-12

2008-11

2008-10

2008-09

2008-08

2008-07

2008-06

2008-05

2008-04

2008-03

2008-02

2008-01

2007-12

2007-11

2007-10

2007-09

2007-08

2007-07

2007-06

2007-05

2007-04

2007-03

2007-02

1,5 %

Forrás: Reuters

A korábban állampapírt vásárlók jelenleg magas árfolyamszinten válhatnak meg kötvényeiktől és a felszabadult pénzek a nyersanyag-piacokra illetve a tőzsdére áramolhatnak. A külföldre áramló pénz dollárgyengülést indít el és ez a gyengülés további felhajtóerőt jelent a nyersanyagok árára. Az emelkedő nyersanyagárak felhúzzák a nyersanyag-szektor vállalatainak árfolyamát, amely a tőzsdeindexeket emeli, és újabb vételeket generál. Az igazi kérdés az, hogy egy ilyen, a nyersanyag- és értékpapírpiacokat érintő feltámadást valóban követik-e a reálgazdasági folyamatok, hisz ha a GDP növekedés nem indul be az Egyesült Államokban, az könnyen stagflációhoz, és egy újabb nyersanyag-piaci és tőzsdei lufi kialakulásához vezethet. A tengerentúli piacon a jelenlegi helyzetben a defenzív jellegű, nagy kapitalizációjú, stabil tőkeszerkezetű és kis hitelállománnyal rendelkező társaságokat érdemes favorizálni. Fontos szempont még a vonzó osztalékhozam, és a kedvező hosszabb távú osztaléknövekedési kilátás is. A defenzív szektorok közül az egészségügyi szegmenset célszerű felülsúlyozni. A hamarosan hivatalba lépő új amerikai elnök korábbi ígéretei szerint az egészségügyi reform prioritást élvez majd, így a fenti szempontoknak megfelelő társaságok profitálhatnak az ide áramló pluszpénzekből. Ennek megfelelően felülteljesítő lehet a Johnson & Johnson, a Bristol-Myers Squibb és a Merck is.

-14-


Érdemes lehet még figyelni a kockázatosabb, de jelentős növekedési potenciállal bíró biotechnológiai társaságokra is, innen a Celgene Corp. és a Genzyme Corp. emelhető ki. Az értékalapú kereskedés megindulása után ismét a figyelem középpontjába kerülhetnek az olyan technológiai társaságok, amelyek stabil tőkeszerkezettel és jó cash-flow termelő képességgel bírnak. Ilyen lehet az EMC Corp. is. Az Obama-adminisztráció a várakozások szerint jelentős forrásokat szán az alternatív energiatermelés felfuttatására, így 2009-ben újra vonzó célponttá válhatnak az ebben a szegmensben működő vállalatok, azonban ennek az év második felétől lehet igazán realitása. Az amerikai részvénypiacra javasolt jelenlegi portfóliónk:

Bristol 25% Merck 25% Johnson & Johnson 20% EMC 10% Celgene 10% Genzyme 10%

Célravezető stratégia lehet az év második feléig a részvényeket alulsúlyozni portfóliónkban, és ha tisztázódnak a recesszió egyes vállalatokra gyakorolt konkrét hatásai, a fundamentumok alapján, megfelelő árszinteken el lehet kezdeni a pozíciók kiépítését. A Pesti Tőzsde A BÉT-en az elmúlt év végén végigsöprő pánik miatt, amely az árakat bizonyos esetekben indokolatlanul alacsony szintre vitte, a közeljövőben további jelentős leértékelődésre és új minimum kialakulására csak újabb pánik esetén számítunk. A befektetők jelenleg, a jelentősen még nem módosított eredményvárakozások alapján növelték részvénypiaccal kapcsolatos elvárásukat a 20%-os éves hozamszint közelébe. A profitvárakozások felülvizsgálata – rendkívüli eseményektől eltekintve az első negyedéves – de legalább a 2008 negyedik negyedéves - eredmények ismeretében lehetséges először. Az árfolyamokban igazi módosulás ekkor következhet be. A BUX felívelését jelenleg a külföldi befektetői kereslet nagymértékben hátráltatja. Ahogy azt most is tapasztaljuk, a hazai - még megmaradt és megedződött – intézményi és magánbefektetői réteg képtelen a nemzetközi piacok tendenciájának lekövetésére is. Ebben a helyzetben csak nagyon rövid vagy legalább három-öt évre szóló befektetések ésszerűek.

-15-


Technikai elemzések Várakozások 2009-re a részvénypiacokkal kapcsolatban

- Dönteniük kell a befektetőknek, hogy vagy aktívan kereskednek a részvényekkel, vagy nagyon hosszú távra fektetnek be a tőkepiacokon Akik 10-15 évre szeretnének befektetni idén, és jó áron hozzáférni bizonyos szektor húzópapírjaihoz, azoknak idén számos lehetőségük lesz sávos vételek alkalmazására. Akik a megnövekedett volatilitást szeretnék kihasználni és rövidtávú pozíciókból profitálni, azoknak is számtalan lehetőség kínálkozik majd, akár napon belüli kereskedésben is. - Vétel a 200 napos mozgó átlag alatt és profit realizálás a fölötte A vételeket a korrekciókban hajtsuk végre, és ne a kitöréseket keressük.. - Használjunk rövid távú RSI indikátort pozícióink menedzselésére, akár 2-es bázisút is. A rövid távú pozíciók és a napon belüli kereskedést nagyon jól támogathatja egy igen rövid periódusú RSI indikátor. - A legmeghatározóbb piaci indikátor a VIX index figyelése javasolt. A piaci indikátorok a széles értelemben vett piaci hangulatot tükrözik egyszerű, könnyen érthet formában. Ezzel átfogó, és pontos képet kaphatunk a befektetők hangulatáról, félelmeiről, illetve az esetleges pánik hangulatról. - Hatásos lehet indexet, szektor indexeket követni/kereskedni az egyedi papírok helyett. A befektetők hektikus magatartása miatt gyakran kifizetődőbb ezen instrumentumok lekereskedése a helyben járó papírokkal szemben.

-16-


S&P 500 index hosszú távú technikai elemzése

Az index a 2002-ben hagyott mélypontot tesztelte a 2008 novemberében, majd hagyott egy lokális mélypontot. Jelenleg ez a szint, és az 1983-ban megindított hosszú távú trendvonal támasztja a kurzust a 740 pontos tartományban. Ha az Obama kormányzat által előterjesztendő intézkedési csomagok, a vártnál széleskörűbb fogadtatásra lelnek, akkor a medve piachoz képest erős rali indulhat meg. Ennek a következménye egy jelentős árfolyam emelkedés lesz, aminek a számított célára maximum 1160 pont lehet. Vélhetően ott már elgyengülnek a vevők és ismét erodálódás következhet majd be a 900-as tartomány irányába. A legvalószínűbb forgatókönyvként ez a típusú árfolyammozgás mutatkozik. Ha a piac nem találja az intézkedéseket kellően masszívnak, akkor csak egy halovány felpattanást láthatunk majd a vezető index grafikonján és vélhetően az ezer pontos értéket sem éri majd el az északi irányú mozgásában, mielőtt belépnének az eladók a piacára.

-17-


A DAX index hosszú távú technikai elemzése

A vezető európai tőzsdeindex 1991-ben indította meg a hosszú távú emelkedő trendjét, amit ’97-re már el is hagyott pozitív irányban. A 2000-es évben kialakult válság hatására ebbe az emelkedő csatornába hullott vissza az árfolyam 2002 végére, ezzel kijelölve a trend végleges irányultságát. A 2008-ban kiteljesedő válság a DAX index árfolyamát a felére, a 4000 pontos támasz zónáig húzta vissza. Három egymást követő hónapban vissza tudott pattanni ebből a tartományból, és így a 200 napos mozgó átlaga fölé küzdötte magát. Ezek a jelek pozitívan értékelhetők, és csak idő kérdése, hogy egy lassú, enyhén emelkedő mozgást követően kitörjön a kurzus az eső trendvonal alól. Ha ez megtörténik, vélhetően a lassú emelkedést egy trendvonal visszatesztelés (rövidtávú esés) követ majd, ami lendületet adhat ahhoz, hogy az index elérje és meghaladja az 5500-as szintet. A 2009-ben kibontakozó középtávú emelkedő trend célára optimista esetben 6090 ponton van, de az 5500-as oldalazás teljesen reális következmény volna, ha a visszazárkózás hevesebb ütemben zajlana le.

-18-


A BUX index hosszú távú technikai elemzése

A következőkben a hazai tőzsdeindex lehetséges hosszá távú árfolyam alakulását tekintjük át a technikai elemzés szemüvegén keresztül. A BUX index esetében két emelkedő trendről is beszélhetünk. Az elsődrendű trend 1993-ban indult és az árfolyam ’96-ra már ki is lépett belőle. Az 1998-as fölülről történő érintésével egyben elindított egy másodlagos, de hasonló fontosságú bázistrendet a magyar piac. 2008 végére ebbe a trendcsatornába esett vissza a kurzus, és jelenleg is ennek az alján kapaszkodik. A három hosszú alsó kanóc pozitív képet fest, az esetlegesen meginduló korrekció előtt. Azonban ne feledjük, hogy ez is csak várhatóan a hektikus esés korrekciója lesz, és amilyen szélsőséges volt a lefelé vezető út, legalább annyira rázós lehet a korrekciós mozgás is. Az ideális korrekció a 16600-as szint elérésével következne be. A volatilis mozgások következményeként azonban inkább a 15150 és a 18000 pont közötti tartományba várható vissza az index. Az ideális forgatókönyv a 18 ezres szint érintését követően a 16600-as értéken végbemenő oldalazásban öltene testet. Ha azonban a pesszimista forgatókönyv valósulna meg, akkor a 9000 szint alá esne be az index, onnan csak nagyon lassan tudna kioldalazni.

-19-


A határidős Crude Oil (CL) hosszú távú technikai elemzése

A fekete arany árfolyama heves mozgások közepette letörte a 2007 elején indított meredek emelkedő trendjét. 2009 elejére a kurzus történelmi mélypontokra esett vissza, de átmenetileg támasz sikerült kiépíteni a 32 dolláros szinten. Ha ez az érték kitart, akkor az árfolyam lassú emelkedésben nekivághat az 50, majd a 60$os tartománynak. A kettő között a meghatározó mozgóátlagok, illetve a 2008 nyarán indított eső trendvonal is útját állhatja az esetleges emelkedésnek. Ha ezeket az értékeket átrágná fölfelé az olaj árfolyama, akkor heves korrekciókkal megtűzdelve indulhat el a 70 dolláros tartományba. Ebbe az emelkedésbe beleférhet egy 80$-os felpattanás is, de azon az értéken jelentős eladások indulhatnak meg már. Ha a 80-as érintés ismételten pumpálás következménye lesz, akkor viszonylag gyorsan visszaeshet onnan a kurzus a 40$-os értékekre. A fentiek a jelenlegi helyzetben óvatosan kezelendők, mivel a trend továbbra is eső. Ha a piaci spekulánsok nem engedik kitörni az eső trendvonal alól az árfolyamot, akkor a csatározásban elgyengült árfolyamot könnyűszerrel akár a 25$-os tartományba is benyomhatják, mielőtt újra pozitív irányba képes lenne majd építkezni.

-20-


A határidős arany (YG) hosszú távú technikai elemzése

A 2001 elején indított hosszú távú trendvonalról többször is elpattant az árfolyam, de csak a 2005 második felében kibontakozott nyersanyagpiaci rali hozta meg az igazi kitörést ebből a trendből az arany árfolyama számára. A 2008-as esztendő végig árfolyamcsökkenéssel kísérte a nemesfém árfolyamát. Jelenleg a grafikon rajzolata alapján annyi valószínűsíthető, hogy a 700 dolláros érték, mint eddig sokszor, ismételten útját állja majd az árfolyamnak. Most, mint támasz számíthatunk rá. Ha sikerülne az árfolyamnak a 750-es tartományból ismételten a csökkenő trendvonalnak rontani, akkor vélhetően most már sikerrel áttöri azt, és kiléphet a csökkenő trend alól a kurzus. Ha ez megtörténne, és le tudná küzdeni az eső trendet az arany árfolyama, akkor az 1000 dolláros értékekig küzdeti fel magát 2009-ben. Ha csak oldalazással tud kijönni a kurzus az eső trendvonal alól, akkor egy elhúzódó oldalazásra lehet számítani, esetleg nagyon lassú emelkedéssel megtűzdelve a 8-930 dolláros tartományban.

-21-


Az EURUSD devizapár hosszú távú technikai elemzése

2001 óta tartó gyengülő trendjét törte meg az árfolyam az elmúlt év októberében. Az árfolyam 1,2380 közelében vett ismét fordulatot, ezzel ismét egy gyengülő trendet jelölve ki. A jelenlegi helyzet alapján az előbb emlegetett fordulópont által kijelölt trendvonal tesztelése következhet 1,2430 közelében. Amennyiben a tesztelés sikertelen, az árfolyam az 1,16 közelében lévő mélypont közelébe mozdul. Egy innen bekövetkező gyengülő irányba fordulás 1,43 -1,50 magasságába emelheti az árfolyamot.

-22-


Az USDJPY devizapár hosszú távú technikai elemzése

Az árfolyam meg fogja közelíteni az 1995 januárjában elért mélypontját 83 jen közelében. Ezt követően a gyengülő jenárfolyam második alkalommal fut majd neki a csökkenő trend vonalának – jelenleg úgy látszik sikertelenül. Ezt követően a csökkenő csatornavonalát is megközelíti, új minimumra érve 76 jen közelében. Amennyiben mégis sikerülne a csökkenő trend megtörése, a 100 jenes határ tesztelése következik, ahonnan megítélésünk szerint az árfolyam ismét a 83 jenes szint felé fordul.

-23-


A GBPUSD devizapár hosszú távú technikai elemzése

A font dollárral szembeni szabadesése tovább folytatódik. A következő lehetséges fordulópont 1,29 közelében helyezkedik el. Ezen a környéken 1985 óta nem mozgott a dollár az angol fonttal szemben. Amennyiben itt az árfolyam sikerrel támaszt talál, a font erősödése az 1,40-es korábbi támasz visszatesztelésével folytatódik. Ha e fölé tud kerülni, akkor az erősödés 1,561-1,61es értékek közelébe folytatódhat.

-24-


Az EURHUF devizapár hosszú távú technikai elemzése

A forint euróval szembeni árfolyama évek óta a tavaly februárban eltörölt lebegtetési sáv „erős oldalának” szinte teljesen megfelelő területen (234-276) mozgott. Az első kitörési próbálkozás 2006 közepén történt, akkor sikertelenül. Az elmúlt év októberében és a 2009-es esztendő elején az árfolyam ismét igyekezett tartósan meghaladni az egykori sávközepet (282). A következő hetek 286 feletti zárásai arra utalnak, hogy további forintgyengülés tanúi leszünk 300-310 forint közelébe. Ezt követően a 286-os szint visszatesztelése következhet. Majd folytatódik a gyengülő trend. Kevésbé rossz hangulat esetén a durvább gyengülés kissé későbbre tolódik, előtte egy 275 közelébe tartó korrekció következhet.

-25-


A CHFHUF devizapár hosszú távú technikai elemzése

Az elmúlt év végi próbálkozás után ez év elején a svájci frank is kitört a korábbi sávból (140-182). A további gyengülés a következő hetek zárásai jelzik. Amennyiben 196 feletti zárásokat látunk akkor 215 forintra gyengülő árfolyamnak leszünk tanúi, egyébként egy 184-ig tartó korrekció után meginduló gyengülés emeli át az árfolyamot a 196-os szinten és emeli 215 közelébe. A gyengülés tehát itt is bizonyosnak látszik csupán az ütem a kérdéses.

Ez a kiadvány kizárólag tájékoztatási célokat szolgál, következésképpen a QUAESTOR Pénzügyi Tanácsadó Zártkörűen Működő Részvénytársaságnak (székhely: 1132 Budapest, Váci út 30.; cégjegyzékszám: Cg. 01-10-042155; a céget nyilvántartó cégbíróság: Fővárosi Bíróság, mint Cégbíróság) (a továbbiakban QUAESTOR Zrt.) semmilyen kötelezettsége nem keletkezik a kiadvánnyal vagy az abban foglaltakkal összefüggésben. A fenti információk illetve adatok általunk megbízhatónak tartott forrásokon alapulnak, de sem garanciát, sem felelősséget nem tudunk vállalni pontosságukért vagy teljességükért. Az árak és az egyéb piaci jellegű információk csak időleges tájékoztatást nyújtanak, és a piaci viszonyokkal megváltozhatnak. A kiadványt csak a QUAESTOR Zrt. előzetes engedélyével szabad sokszorosítani illetve terjeszteni. A kiadványban említett értékpapírok nem mindenki számára jelentenek megfelelő befektetést. A befektetőknek tájékozódniuk kell a befektetésekkel kapcsolatos esetleges problémákról, különös tekintettel a befektetések kockázatának nagyságára. A befektetőknek csak olyan értékpapírokat érdemes vásárolniuk, amelyek összhangban vannak kockázatvállalási képességükkel. A befektetőknek javasoljuk, hogy az értékpapír-tranzakciókkal kapcsolatos adóügyekben kérjék ki hivatásos adótanácsadó véleményét. A QUAESTOR Csoport bármely tagja, a társaságok bármely alkalmazottja, vezetője, illetve azok családtagjai (a jogszabályokban megszabott kereteken belül) szabadon vásárolhatják, illetve adhatják el a kiadványban szereplő értékpapírok bármelyikét illetve szabadon foglalhatnak el bármilyen pozíciót az értékpapír- és pénzpiacokon.

-26-

QUAESTOR 2009 Boldog új év? Kilátások január 21

Recommend Documents