21. září 2007
www.csob.cz
• Česká republika Vláda schválila návrh rozpočtu na rok 2008
2
• Slovensko Viceguvernér NBS nevníma možnú revíziu rozpočtového deficitu ako hrozbu
3
• Polsko Polské mzdy rostou nejrychleji za posledních 7 let
4
• Výhled na týden Začíná týden centrálních bank
6
Slabý dolar by neměl ovlivnit růst středoevropských zemí
Dnes
Týdenní Další týden zm ěna
EUR/CZK
27.49
0.09%
EUR/PLN
3.760
-0.64%
EUR/HUF
249.5
-1.73%
EUR/SKK
33.94
0.69%
3M PRIBOR
3.38
-0.02
3M WIBOR
0.00
-7.72
3M BUBOR
4.90
0.01
3M BRIBOR
4.03
-0.03
10Y CZK
4.61
0.10
10Y PLN
5.69
0.08
10Y HUF
6.72
-0.10
3M EURIBOR 4.64
0.00
4.35
0.20
10Y EMU
Americký dolar zaznamenává ztráty na všech frontách, a to včetně té středoevropské. Všechny měny v regionu zaznamenávají oproti dolaru značné zisky. Rychle tak zlevňují dovozy z dolarových oblastí a naopak na dolarových trzích může zdražit vývoz pocházející ze středoevropských zemích. Logicky se nabízí otázka zdali může mít takový vývoj dopad na reálnou ekonomiku. Podle našeho názoru nikoliv. Podíl středoevropského vývozu směřující do dolarových oblastí je velmi malý na to, aby dokázal výrazněji ovlivnit růst ve středoevropských zemích. K negativnímu ovlivnění růstu by mohlo dojít jen nepřímo, pokud by vinou silného eura výrazněji zpomalila ekonomika v eurozóně. I tak je však třeba vidět, že s výjimkou Maďarska je růst ve střední Evropě tažen především poptávkou a tak případné ztráty z horších výsledků čistých vývozů by měly být omezené. Nadcházející týden bude opět ve znamení zasedání centrálních bank. To nejzajímavější by se přitom mohlo odehrát již v pondělí v Maďarsku, kde z MNB čekáme redukci sazeb o 25 bazických bodů. Ta by měla být umožněna především silnějším forintem, který v posledních týdnech zpevnil až k důležité hranici EUR/HUF 250,0.
Po sl ed ní ho d no t y z Pát ku 15:3 0
Československá obchodní banka, a. s.
Investiční výzkum
21. září 2007
Vláda schválila návrh rozpočtu na rok 2008 Petr Dufek, Jan Bureš
Vládní reforma veřejných financí zdolala další metu ke své realizaci, když ji včera po úspěšném hlasování ve sněmovně posunul senát v legislativním procesu dále. Nyní už zbývá podpis prezidenta republiky a balík novel daňových a dalších zákonů může začít platit. Na schválení reformy je kriticky závislý návrh rozpočtu na příští rok, který počítá se schodkem necelých -71 mld. korun, což je o dvacet miliard méně než v rozpočtu schváleném pro letošní rok. Příjmy státu by v příštím roce měly poprvé zdolat hranici jednoho bilionu korun a měly by být o zhruba devět procent vyšší než v roce letošním.Navržený rozpočet by měl zajistit, aby ČR byla schopna v příštím roce stlačit deficit veřejných financí v metodice používané v rámci EU pod hranici 3 % HDP. Podle plánů ministerstva financí by se schodek měl dostat na úroveň 2,95 %, což by znamenalo solidní snížení ve srovnání s očekávaným výsledkem v letošním roce. Rozpočet s plánovaným schodkem přes 70 mld. příliš nesvědčí o hlubokých reformách veřejných financí v ČR a lze jej proto považovat jen za dílčí krok správným směrem.
Reforma veřejných financí spěje do finále
Český dluhopisový trh v posledních týdnech procházel pozoruhodným vývojem – rozšiřovalo se pozitivní rozpětí výnosu dluhopisů s delší splatností vůči evropským výnosům i českým swapům s podobnou splatností. Minulý týden se tento fundamentálně těžko obhajitelný vývoj obrátil. Souvisí to podle nás s několika spolu souvisejícími faktory. V prvé řadě překvapivě prudké uvolnění měnové politiky v USA zvýšilo ve světě inflační rizika a delší výnosy kvůli silným akciím a drahé ropě vystřelily vzhůru. Tento vývoj české dluhopisy vzhledem k silné koruně mohly do velké míry ignorovat. Za druhé pokles amerických sazeb také slušně snížil averzi k rizikovějším investicím a stlačil dolů vyšponované kreditní spready. Snížení averze k riziku pak podle nás přispělo k dobrému výsledku české desetileté aukce, ve které se krom jiného ukázalo, že Ministerstvo financí nemá za současných výnosů příliš zájem emitovat velký objem nových papírů. A za třetí - dá se předpokládat, že pokud by pozitivní výnosová prémie českých desetiletých dluhopisů (vůči evropským) měla nějakou chvíli vydržet, můžeme se dočkat toho, že ministerstvo financí domácí emise zkrátí na úkor emisí eurobondů. Celkově proto považujeme za logický pohyb české křivky v uplynulém týdnu, kdy výnosy na delším konci oproti eurozóně rostly relativně uměřeně a výnosová křivka na rozdíl od německé nezestrměla. Vývoj na českých swapech pak víc připomínal pohyb německé výnosové křivky (strmění s prudším růstem delších výnosů), což pomohlo k utažení rozpětí mezi českými swapy a bondy.
České dlouhé výnosy po právu začínají odmazávat vysoký pozitivní spred vůči německým bondům
Výnosy desetiletých dluhopisů
2008e
Československá obchodní banka, a. s.
Spread (pravá osa)
2
CZ
procentní body
17.09.07
2007e
12.09.07
2006
07.09.07
2005
02.09.07
2004
maastrichtské kritérium
28.08.07
2003
schodek
-0,2 23.08.07
2002
-0,1 18.08.07
2001
0,0
13.08.07
Ministerstvo financí
-8 2000
0,1
09.07.07
-7
0,2
08.08.07
-6
0,3
03.08.07
-5
0,4
29.07.07
-4
0,5
24.07.07
-3
%
% HDP
-2
4,8 4,7 4,6 4,5 4,4 4,3 4,2 4,1 4,0 3,9 3,8 3,7 19.07.07
0 -1
14.07.07
Schodek veřejných rozpočtů
EU
Investiční výzkum
21. září 2007
Viceguvernér NBS nevníma možnú revíziu rozpočtového deficitu ako hrozbu Marek Gábriš Viceguvernér Ostrožlík obhajuje splnenie ropočtového kritéria
Uplynulý týždeň bol prázdny na ekonomické dáta. Splnenie rozpočtového kritéria obhajovala tak vláda ako aj centrálna banka. Primiér Fico ako minister financií kvantifikovali metodologickú zmenu Eurostatu na 5 mld. Sk, repsktíve 0,23% HDP. Schodok verejných financií by sa tak mohol vyšplhať na 2,93% HDP. Za centrálnu banku obhajoval realistickosť splnenia kritéria aj nedávno vymenovaný viceguvernér Viliam Ostrožlík. Je to v poradí už druhý člen Bankovej rady po šéfovi odelenia menovej politiky Ševčovicovi verejne obhajujúci splnenie kritéria aj napriek hrozbe zvýšenia deficitu o 0,4% v roku 2006 a 0,23% v roku 2007. Náš názor je, že splnenie kritéria je realistické. Aj napriek predpokladanej zmene by mal ostať deficit pod Maastrichtským limitom. Navyše môže vláda na splnenie cieľa použiť krátenie kapitálových výdavkov. Všetko je teda v rukách vlády. Ako väčší problém vnímame množiace sa signály klesajúcej politickej vôle rozširovať eurozónu. Za taký signál považuje napríklad uniknuté memoradnum ECB a naposledy aj ohlásenú revíziu rozpočtového deficitu zo strany Eurostatu.
Miera nezamestnanosti na historickom minime. Podniky signalizujú nedostatok pracovnej sily.
Trh práce zaznamenáva podľa kontinuálny pokles miery nezamestnanosti od začiatku roka. Pokiaľ odhliadneme od sezónnych výkyvov klesá nezamestnanosť už dlhší čas a trend poklesu celkovej miery nezamestnanosti nastúpil už na začiatku roku 2002. Disponibilná miera nezamestnanosti dosiahla iba 8,19%. Pozitívom je, že miera nezamestnanosti je na historickom dne a zároveň hlboko pod svojím dlhodobým priemerom (14,3%). Domnievame sa, že základy jej poklesu boli položené počas rokov 2002-2004 počas značných štrukturálnych reforiem. Pod postupnú redukciu sa samozrejme podpísal aj odchod časti pracovnej sily do ostatných krajín EÚ po otvorení pracovných trhov, prílev zahraničných investícií a naštartovanie prudkého ekonomického rastu. Tieto ako aj ďalšie štatistiky naznačujú, že situácia na trhu práce sa postupne sprísňuje. Viaceré podniky minimálne v západnej časti krajiny signalizujú slabšiu ponuku kvalifikovanej pracovnej sily. Vysoký dopyt po práci naznačujú aj štatistiky využitia výrobých kapacít v priemysle, ktoré bolo v prvých dvoch štvrťrokoch na historických rekordoch a v Q3 iba mierne klesá na 85%. Rovnako aj spomaľovanie dynamiky rastu zamestnanosti pri pretrvávajúcom ekonomickom raste nad 9% je znakom uťahohovania podmienok na trhu práce. Toto všetko do budúcna indikuje možnosť rýchlejšieho rastu miezd.
Miera nezamestnanosti (%)
Schodek veřejných rozpočtů 0
20
-2
18
% HDP
-4
16
-6
14
-8
12 -10 10 -12 I.93 VII.93 I.94 VII.94 I.95 VII.95 I.96 VII.96 I.97 VII.97 I.98 VII.98 I.99 VII.99 I.00 VII.00 I.01 VII.01 I.02 VII.02 I.03 VII.03 I.04 VII.04 I.05 VII.05 I.06 VII.06 I.07 VII.07
8 -14 1998
1999
2000
2001
2002
balance
2003
2004
2005
2006
maastricht
Československá obchodní banka, a. s.
Miera nezamestnanosti (%)
3
Dlhodobý priemer (1993-2007)
Investiční výzkum
21. září 2007
Polské mzdy rostou nejrychleji za posledních 7 let Piotr Radzewicz, Jan Bureš
Polská čísla v tomto týdnu jenom potvrzují přítomnost střednědobých inflačních rizik, o kterých trhy načas zapochybovaly po posledních překvapivě nízkých inflačních číslech. Statistiky uplynulého týdne ale málo koho nechávají na pochybách. Průmyslová produkce skončila o něco horším výsledkem (9,0 % y/y), za kterým stál sice prakticky výhradně jeden sektor (dopravní vybavení), ale čísla v kombinaci s rychlým zlepšováním zaměstnanosti ukazují, že produktivita práce je na sestupu.
Produktivita v průmyslu zpomaluje a mzdy rostou nejrychleji za posledních sedm let
Dynamika produktivity se sice s novým rozjezdem investic pravděpodobně opět zvýší, co je ale dnes nebezpečné a co má Polská centrální banka (RPP) stále ve svém hledáčku, je souběžná akcelerace mezd. Poslední statistiky uplynulého týdne ukázaly, že mzdy v srpnu rostly nejrychleji za posledních sedm let 10,5 % y/y a současně zaměstnanost se zlepšila více, než jsme čekali my i trhy (4,8 % y/y). Akcelerace mezd a souběžné zvolňování produktivity, nehledě na nižší aktuální inflaci, podle nás přinutí Polskou centrální banku jít se sazbami dál vzhůru. I když na zasedání příští týden s vysokou pravděpodobností zůstanou sazby beze změny, doprovodné prohlášení by nemělo nechat nikoho na pochybách, že další utahování měnových šroubů ještě přijde. My stále čekáme ještě dvojitý růst sazeb – v listopadu a následně v lednu – na konečných 5,25.
RPP bude mít dostatek důvodů dál zvyšovat sazby
Polská průmyslová výroba
Polská nezaměstnanost a růst mezd (%)
20 9 8 7 6 5
25 15
20 y/y, %
15
4 3 2 1 0
10
10 5
5 0
Československá obchodní banka, a. s.
4
V.07
VII.07
I.07
III.07
XI.06
IX.06
V.06
VII.06
III.06
I.06
XI.05
IX.05
V.05
průměrné tempo růstu mezd 12M
VII.05
I.05
-5 III.05
III-07
VI-07
IX-06
XII-06
III-06
VI-06
IX-05
Míra nezaměstnanosti (pravá osa)
XII-05
III-05
VI-05
IX-04
XII-04
III-04
VI-04
IX-03
XII-03
0
Investiční výzkum
21. září 2007
Přehled trhů EURCZK
CZ IRS 4,90
28,80
21.09.07
28,60
14.09.07
4,70
28,40 4,50
28,20 28,00
4,30
27,80
4,10
27,60 3,90
27,40 27,20 18.09.07
04.09.07
21.08.07
07.08.07
24.07.07
10.07.07
26.06.07
12.06.07
29.05.07
15.05.07
01.05.07
3,70 3,50 1
EURSKK
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
SK IRS
34,60
5,00
34,40
4,90
34,20 4,80
34,00 33,80
4,70
33,60
4,60
33,40 4,50
33,20 33,00 18.09.07
04.09.07
21.08.07
07.08.07
24.07.07
10.07.07
26.06.07
12.06.07
29.05.07
15.05.07
01.05.07
4,40 4,30 1
EURHUF
HU IRS
263 261
7,60
259
7,20
257
7,00
255
6,80
253
6,60
7,40
251
6,40
249
6,20
247
6,00 5,80
18.09.07
04.09.07
21.08.07
07.08.07
24.07.07
10.07.07
26.06.07
12.06.07
29.05.07
15.05.07
01.05.07
245
5,60
EURPLN, USDPLN
PL IRS
3,88
EURPLN
3,86
2,95
USDPLN
18.09.07
04.09.07
21.08.07
07.08.07
2,55 24.07.07
2,60
3,72 10.07.07
2,65
3,74 26.06.07
2,70
3,76
12.06.07
2,75
3,78
29.05.07
2,80
3,80
15.05.07
2,85
3,82
01.05.07
3,84
Československá obchodní banka, a. s.
5,70 5,65 5,60 5,55 5,50 5,45 5,40 5,35 5,30 5,25 5,20 5,15
2,90
5
Investiční výzkum
21. září 2007
Klíčové očekávané události PO 14:00, HU Zasedání MNB Očekávání
Poslední změna
hlavní sazba MNB
7,50
06/2007
změna v zákl. bodech
-25
-25
ÚT 12:00, SK Zasedání NBS Očekávání Poslední změna hlavní sazba NBS změna v zákl. bodech
4.25
04/2007
0
-25
ST cca 14:00, PL Zasedání RPP Očekávání Poslední změna hlavní sazba RPP změna v zákl. bodech
4,75
08/2007
0
25
ČT cca 12:30, CZ Zasedání ČNB Očekávání Poslední změna hlavní sazba ČNB změna v zákl. bodech
3.25
08/2007
0
25
Československá obchodní banka, a. s.
MNB nejspíše sníží úrokové sazby Předpokládáme, stejně jako většina analytiků na trhu, že maďarská centrální banka sníží úrokové sazby o čtvrt procentního bodu na 7,50 %. Případný pokles o půl procentního bodu by byl pro trh překvapením, a s ohledem na reálná inflační rizika by nebyl šťastným krokem.
NBS zrejme sadzby nezmení V utorok rozhoduje Banková rada NBS o úrokových sadzbách. Myslíme si, že sadzby ostanú mezmenené na úrovni 4,25 %. Trhový konsenzus je totožný. ECB v septembri odložila pohyb sadzieb smerom hore a ďalšie zvyšovanie sa odkladá, ak vôbec nejaké bude. Predpokladáme preto, že NBS nebude hýbať úrokmi minimálne do polovice roku 2008.
Polská RPP si vybere pauzu Polská centrální banka na svém zářijovém zasedání podle všeho ponechá sazby beze změny. Pokles inflace v posledním měsíci by ji ale neměl od dalšího utahování měnových šroubů odradit a RPP by měla zůstat v jestřábím módu. I proto sázíme na to, že po zasedání RPP mohou polské výnosy vzrůst.
Zasedání bankovní rady ČNB Od jednání bankovní rady tentokrát nečekáme žádnou změnu úrokových sazeb. V posledních čtyřech měsících ČNB zvýšila své úrokové sazby už třikrát, a tak předpokládáme – i s ohledem na vývoj devizového kurzu koruny a nižší než centrální bankou očekávanou inflaci – že tentokrát zaujme vyčkávací postoj. V tomto směru vyzněly i komentáře dvou členů bankovní rady v posledních týdnech. Přesto růst sazeb v dalších měsících zůstává i nadále ve hře. Důvodem je předpokládaný rychlý vzestup inflace na přelomu roku při současném rychlém růstu domácí poptávky. Další pohyb sazeb by však už neměl být radikální jako ty předchozí, s ohledem na vyčkávající postoj ECB a snižování úrokových sazeb na americkém trhu.
6
Investiční výzkum
21. září 2007
Kalendář očekávaných událostí
datum
čas
událost
období
odhad m/m
y/y
konsensus m/m
y/y
předchozí m/m
y/y
Maďarsko
24.9.2007 09:00
Maloobchodní tržby (%)
07/2007
-4,0
Maďarsko
24.9.2007 14:00
Zasedání MNB (%)
09/2007
7,50
-3,6
Polsko
24.9.2007 14:00
Jádrová inflace (%)
08/2007
1,2
SR
25.9.2007 00:00
07/2007
Německo
25.9.2007 10:00
Německo
25.9.2007 10:00
Německo
25.9.2007 10:00
Běžný účet (mld. SKK) Index podnikatelské nálady Ifo Index Ifo (hodnocení současné situace) Index Ifo (očekávání)
Polsko
25.9.2007 10:00
Maloobchodní tržby (%)
Polsko
25.9.2007 10:00
Míra nezaměstnanosti (%)
08/2007
12,0
12,0
12,2
SR
25.9.2007 12:00
Zasedání NBS (%)
09/2007
4,25
4,25
4,25
USA
25.9.2007 16:00
Prodej stávajících domů (mil.)
08/2007
5,50
5,75
USA
25.9.2007 16:00
Spotřebitelská důvěra
09/2007
104,5
105,0
Německo
26.9.2007 08:00
Spotřebitelská důvěra GfK
10/2007
Polsko
26.9.2007 14:00
09/2007
USA
26.9.2007 14:30
USA
26.9.2007 14:30
Zasedání RPP (%) Zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby (%) Zakázky na zboží dl. spotř. bez dopr. prostř. (%)
7,75 1,6
1,5 -19,1
09/2007
105,1
105,8
09/2007
111,0
111,5
09/2007
99,5
08/2007
16,9
100,4 16,6
17,1
7,6 4,75
4,75
4,75
08/2007
-3,0
5,9
08/2007
-0,7
3,7
Německo
27.9.2007 09:55
Míra nezaměstnanosti (%)
09/2007
8,9
EMU
27.9.2007 10:00
08/2007
11,5
Maďarsko
27.9.2007 12:00
Maďarsko
27.9.2007 12:00
ČR
27.9.2007 12:30
USA
27.9.2007 14:30
USA
27.9.2007 14:30
USA
27.9.2007 14:30
Peněžní zásoba M3 (%) Aukce st. dluhopisů, 5 let (mld. HUF) Aukce st. dluhopisů, 10 let (mld. HUF) Zasedání ČNB (%) Jádrový deflátor osobní spotřeby (%) Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) Soukromá spotřeba (%)
USA
27.9.2007 14:30
Deflátor HDP (%)
2Q/2007 F*
2,7
2,7
USA
27.9.2007 14:30
2Q/2007 F*
3,9
4,0
USA
27.9.2007 14:30
USA
27.9.2007 16:00
HDP (%) Pokračující žádosti o dávky v nezaměst. (tis.) Prodej nových domů (tis.)
08/2007
SR
28.9.2007 09:00
Ceny v průmyslu (%)
08/2007
0,3
1,0
Maďarsko
28.9.2007 09:00
Výrobní ceny (%)
08/2007
0,1
-2,6
EMU
28.9.2007 11:00
Index ekonomické důvěry
09/2007
109,4
EMU
28.9.2007 11:00
Index spotřebitelské důvěry
09/2007
-4,0
EMU
28.9.2007 11:00
Inflace (%)
09/2007
USA
28.9.2007 14:30
Osobní příjmy (%)
08/2007
0,4
0,5
USA
28.9.2007 14:30
Osobní výdaje (%)
08/2007
0,4
0,4
USA
28.9.2007 14:30
Deflátor osobní spotřeby (%)
08/2007
0,4
2,1
Československá obchodní banka, a. s.
3.10.
45
3.10.
40
10/2007
3,25
9,0 11,6
3,25
11,7
3,25
2Q/2007 F*
1,3
22.9.
315
311
2Q/2007 F*
1,4
15.9.
7
11,1
2 544 830 0,3
870 1,0
0,5
1,3 -2,8
110,0 -3,0 2,1
1,7
Investiční výzkum
21. září 2007
datum
čas
USA
28.9.2007 14:30
USA
28.9.2007 16:00
USA
28.9.2007 16:00
událost Jádrový deflátor osobní spotřeby (%) Index nákupních manažerů z Chicaga Spotřebitelská důvěra podle UniMichigan
období
odhad m/m
y/y
konsensus
předchozí
m/m
y/y
m/m
y/y
08/2007
0,2
1,8
0,1
1,9
09/2007
53,0
53,8
09/2007 F*
84,0
83,8
m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka
Československá obchodní banka, a. s.
8
Investiční výzkum
21. září 2007
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 3.25 Česko 2T repo 7.75 2T depo Maďarsko 4.75 2T inter. sazba Polsko 4.25 2T repo Slovensko
Sep-07
Dec-07
Mar-08
Jun-08
Sep-08
3.25 7.50 4.75 4.25
3.50 7.00 5.00 4.25
3.75 6.75 5.25 4.25
3.75 6.50 5.25 4.25
3.75 6.50 5.25 4.25
Sep-07
Dec-07
Mar-08
Jun-08
Sep-08
3.49 7.55 5.00 4.35
3.60 7.00 5.25 4.30
3.83 6.50 5.50 4.30
3.80 6.50 5.45 4.30
3.80 6.50 5.45 4.30
Mar-08
Jun-08
Sep-08
4.55 6.30 5.65 4.90
4.50 6.20 5.35 4.90
4.45 6.10 5.25 4.90
poslední změna 25 -25 25 -25
bps bps bps bps
8/30/2007 6/25/2007 8/29/2007 4/25/2007
Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období)
Česko Maďarsko Polsko Slovensko
PRIBOR
BUBOR WIBOR
BRIBOR
současná hodnota 3.48 7.58 5.10 4.3
Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná Sep-07 Dec-07 hodnota 4.49 4.60 4.60 Česko 6.62 6.60 6.50 Maďarsko 5.64 5.45 5.65 Polsko 4.79 4.70 4.80 Slovensko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota EUR/CZK 27.5 Česko EUR/HUF 250 Maďarsko EUR/PLN 3.76 Polsko EUR/SKK 34.0 Slovensko EUR/USD 1.408
Sep-07
Dec-07
Mar-08
Jun-08
Sep-08
27.4 250 3.80 33.3 1.355
27.3 250 3.76 32.5 1.340
27.0 247 3.78 32.4 1.365
26.8 245 3.76 32.3 1.350
26.8 245 3.74 32.3 1.310
Meziroční změna v %
HDP Česko Maďarsko Polsko Slovensko
Q1 2007
Q2 2007
Q3 2007
Q4 2007
Q1 2008
Q2 2008
6.4 3.2 7.4 9.0
6.0 2.7 6.7 9.4
5.6 1.4 5.9 8.6
5.1 1.7 5.7 8.7
4.6 2.2 5.2 7.4
4.2 2.7 6.0 6.8
Aug-07 2.4 8.3 1.5 2.3
Sep-07 2.7 6.0 1.5 2.3
Jun-08 4.2 4.5 2.5 2.3
Sep-08 4.1 3.6 2.6 2.4
Inflace Česko Maďarsko Polsko Slovensko Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2006 -3.1 Česko -5.8 Maďarsko -2.1 Polsko -8.3 Slovensko
2007 -3.2 -4.5 -2.6 -3.8
Československá obchodní banka, a. s.
Meziroční změna v % Dec-07 Mar-08 3.7 5.0 5.8 4.8 2.5 2.3 2.3 2.4
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2006 2007 -3.0 -3.6 Česko -9.2 -5.8 Maďarsko -3.6 -3.3 Polsko -3.4 -2.9 Slovensko
9
Investiční výzkum
21. září 2007
Obchodování pro klienty Korporátní klienti Petr Korous Petr Barbora Jindřich Brabec Robert Grus Tomáš Knížek Romana Milfait Martin Mráček
+420 261 353 545 +420 261 353 513 +420 261 353 517 +420 261 353 519 +420 261 353 539 +420 261 353 516 +420 261 353 573
SME Otakar Dvořák Eva Karasová
+420 261 353 572 +420 261 353 523
Finanční instituce Jan Poulík Daniel Pavelka Zdeněk Procházka
Investiční výzkum Jan Čermák Petr Dufek Silvia Čechovičová Marek Gábriš Zdeněk Šafka Jan Bureš
+420 261 353 578 +420 261 353 560 +421 259 668 405 +421 259 668 400 +420 261 353 570 +420 261 353 574
Kredyt Bank Piotr Radzewicz
+48 22 6345 946
K&H Bank Gyorgy Barcza
+36 1 328 99 89
Naše publikace jsou rovněž dostupné na Bloomberk KBCR Internet: www.csob.cz
+420 261 353 535 +420 261 353 546 +420 261 353 534
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
10
Investiční výzkum
