Příručka rizik investičního portfolia DEGIRO

Příručka rizik investičního portfolia DEGIRO

Obsah 1. Úvod .................................................................................................................. 2 2. Přehled portfolia ................................................................................................ 3 3. Riziko portfolia v praxi ....................................................................................... 5

HRB20140212

4. Riziko u profilu Active a Trader ....................................................................... 20

= Příručka rizik investičního portfolia – www.degiro.cz DEGIRO B.V. je investiční společnost registrovaná u Úřadu pro finanční trhy (Autoriteit Financiële Markten).

2/22

1. Úvod V této příručce najdete informace o výpočtu portfoliového rizika u společnosti DEGIRO a jsou zde uvedeny různé složky, z nichž Riziko sestává. Kromě toho zde najdete informaci o struktuře margin a o finančních prostředcích k dispozici (Volném prostoru). Na příkladech vzorových portfolií vás budeme informovat o postupu výpočtu Rizika na základě různě sestavených portfolií. Také vám doporučujeme přečíst si nejzásadnější rozdíly při výpočtu rizika mezi profilem „Trader“ a profilem „Active“ u společnosti DEGIRO. Tato příručka je doplněním k Bližším informacím o investičních službách.

2. Přehled portfolia Na webových stránkách můžete požádat o přehled portfolia, kde je uveden Volný prostor a použitelná margin investičního portfolia. Když kliknete na „Propočítat“, ukáže se vám přehled portfolia. Je zde uvedena struktura použitelné margin a Volný prostor. Níže uvedený obrázek zobrazuje příklad přehledu portfolia. Najdete zde také čas vyžádání přehledu portfolia.

Z výše uvedeného přehledu portfolia lze vyvodit, že přebytek margin činí 97 000,00 € a použitelný úvěrový rámec je 206 400,00 €. Společnost DEGIRO přijímá všechny pokyny svých zákazníků, pokud v důsledku toho nedojde k debetnímu schodku v margin nebo v úvěrovém rámci. Z výše uvedeného můžete také vyvodit, že je tedy možné z investičního účtu vybrat částku až do výše HRB20140212

97 000,00 € nebo nakoupit cenné papíry nejméně v této výši.


3/22

2.1 Přehled margin Oddíl Přehled margin zobrazuje vztah margin (např. hodnotu portfolia a zůstatek) a portfoliového rizika.

2.1.1 Hodnota portfolia Společnost DEGIRO vypočítává hodnotu investičního portfolia z posledních známých cen na burze. Ve většině případů se pro long pozice použije cena nabídek a pro short pozice cena poptávek.

2.1.2 Hotovostní zůstatek Hotovostní zůstatek ukazuje hodnotu všech peněžních účtů v Českých korunách. Pokud máte peněžní saldo v cizí měně, bude přepočítáno na České koruny a připočteno k ostatním peněžním zůstatkům.

2.1.3 Čistá likvidní hodnota Čistou likvidní hodnotu vypočítáte, když sečtete hodnotu portfolia a hotovostního zůstatku. Čistá likvidní hodnota je důležitá, protože tato hodnota musí být vyšší než riziko portfolia. Pokud je čistá likvidní hodnota nižší než riziko portfolia, vzniká schodek margin a začíná postup společnosti při debetním zůstatku.

2.1.4 Riziko portfolia Riziko investičního portfolia závisí na složení portfolia. Riziko investičního portfolia se také mění podle změny cen v rámci vašeho portfolia. Riziko se bude snižovat, pokud budete udržovat širší rozpětí finančních nástrojů. Společnost DEGIRO má možnost, aby při změně okolností okamžitě reagovala úpravou rizikového navýšení, čímž se sníží nebo zvýší portfoliové riziko.

2.1.5 Margin (debetní schodek/přebytek) Debetní schodek v margin znamená, že hodnota portfolia včetně hotovostního zůstatku je nižší než portfoliové riziko. Je třeba, abyste tento schodek okamžitě vyrovnali převodem peněz na účet DEGIRO, případně uzavřením pozic. Pokud společnost DEGIRO zjistí debetní schodek, budete o tom informováni e-mailem na vámi uvedené e-mailové adrese. Přebytek v margin znamená, že ještě můžete využít možnosti rozšířit své portfolio. Je rozumné ponechat si nějaký prostor pro změny v hodnotě investičního portfolia a pro portfoliové riziko. Pokud by vznikl schodek v úvěrovém rámci, mohli byste provádět jen transakce, které mají pozitivní efekt na váš hotovostní zůstatek.

2.2 Úvěrový rámec Pokud můžete využívat úvěr (půjčku) na cenné papíry, pak získáváte od společnosti DEGIRO úvěrový rámec oproti zástavě cenných papírů. Výše tohoto úvěrového rámce závisí na hodnotě

HRB20140212

zástavy příslušné procentní úvěrové sazbě.


4/22

2.2.1 Hodnota zástavy Hodnota zástavy je krytím pro současné nebo budoucí čerpání úvěru na cenné papíry. Hodnota zástavy je ve většině případů stanovena na 70 % z hodnoty akcií a investičních fondů a na 80 % z hodnoty dluhopisů. Tento úvěrový rámec je v souladu se směrnicemi uvedenými v Zákonu o finančním dohledu (WFT).

2.2.2 Hotovostní zůstatek Hotovostní zůstatek ukazuje hodnoty všech peněžních účtů v Českých korunách. Pokud máte peněžní zůstatek v cizí měně, bude přepočítán na České koruny a připočten k ostatním peněžním zůstatkům.

2.2.3 Debetní schodek/k dispozici Debetní schodek úvěrového rámce znamená, že objem úvěru na cenné papíry převyšuje hodnotu zástavy. Často je to způsobeno poklesem ceny akcií, investičních fondů, nebo dluhopisů ve vašem portfoliu. Jiným důvodem může být, že se změnil hotovostní zůstatek, mimo jiné například vypořádáním opčních pozic či platbou debetního úroku. Použitelný úvěrový rámec znamená, že suma hodnoty zástavy je vyšší než čerpaný úvěr. Zůstatek, který máte k dispozici, můžete použít k rozšíření vašeho investičního portfolia. To je možné, jen pokud nevznikne debetní schodek margin.

3. Riziko portfolia v praxi Abychom vám nastínili různé aspekty rizika portfolia u společnosti DEGIRO, uvádíme níže možnosti, které mohou nastat při tvorbě investičního portfolia. Účelem je poskytnout vám tím představu o struktuře a možnostech, které rizikový model nabízí při sestavování portfolia. Níže následuje bližší vysvětlení, které obsahuje různé příklady portfolia při využití profilu „Trader“.

3.1 Jednostranně investované portfolio Zákazník drží 100 akcií ING Group NV za cenu 10 €. Z důvodu nedostatku diverzifikace investic, bude riziko události pro tento typ investičního portfolia rozhodující, jak to také vyplývá z níže uvedené tabulky. Tabulka č. 1: Výpočet rizika jednostranného portfolia 1 000,00 €

ING Group NV (100 á 10,00 €)

Riziko události

500,00 €

50% riziko události z 1 000,00 €

Netto riziko investiční třídy

200,00 €

20% netto riziko z 1 000,00 €

Netto sektorové riziko

300,00 €

30% sektorové riziko z 1 000,00 €

Brutto riziko investiční třídy

Riziko portfolia

70,00 €

500,00 €

7% brutto riziko z 1 000,00 €

Riziko založené na riziku události

HRB20140212

Portfolio


5/22

Složení portfolia způsobilo, že riziko události převyšuje ostatní rizika v rámci portfolia. I kdybychom portfolio více diverzifikovali, zůstane riziko nezměněno nebo klesne jen o velmi málo. V tomto případě nehraje likvidní a měnové riziko při výpočtu Rizika žádnou roli.

3.2 Investiční portfolio se sektorovým rizikem Zákazník má portfolio rozdělené mezi akcie společností Aegon NV a ING Group NV, přičemž hodnota pozic je rovna 800 €, resp. 1000 €. Tento příklad ukazuje, že při investici 800 € do akcií Aegon NV se riziko zvýší jen o 40 €. Důvodem je, že sektorové riziko je nyní vyšší než nejvyšší riziko události v rámci portfolia. Přesto to zůstává jednostranně investované portfolio, kvůli čemuž je rizikové navýšení rovno 30 %. Níže uvádíme krátké vysvětlení výpočtu rizika pro toto investiční portfolio. Tabulka č. 2: Výpočet sektorového rizika pro portfolio 800,00 €

Finanční sektor

ING Group NV

1 000,00 €

Finanční sektor

Hodnota portfolia

1 800,00 €

Aegon NV

Riziko události

500,00 €

50% riziko události z 1 000,00 € (ING)


360,00 €



540,00 €



126,00 €


Riziko portfolia

540,00 €

Riziko založené na sektorovém riziku

Celkové riziko 540 € je důsledkem sektorového rizika z finančního sektoru, pro který platí 30% navýšení. Riziko pozice v rámci tohoto sektoru převyšuje nejvyšší riziko události, které je stanoveno z 500 € pro pozici v ING Group NV. V tomto případě nehraje likvidní a měnové riziko při výpočtu Rizika žádnou roli.

3.3 Investiční portfolio s netto rizikem investiční třídy Investiční portfolio zákazníka je rozděleno mezi akcie společností Aegon NV, ING Group NV a RDSA s hodnotami 800 €, 1 000 € a 1 100 €. Všechny akcie jsou kotované v eurech, díky čemuž se při výpočtu Rizika nepoužije navýšení pro měnové riziko. S ohledem na velkou likviditu těchto akcií nelze hovořit o likvidním riziku, pro které je třeba extra zajištění na základě držených pozic. Z důvodu složení portfolia je zde relevantní riziko, které se týká netto pozice v investičním

HRB20140212

portfoliu. Níže uvedená tabulka ukazuje výsledky výpočtu Rizika pro investiční portfolio.


6/22

Tabulka číslo 3: Výpočet rizika na základě netto pozice investiční třídy 800,00 €

Finanční sektor

ING Group NV

1 000,00 €

Finanční sektor

Royal Dutch Shell A

1 100,00 €

Energetický sektor

Hodnota portfolia

2 900,00 €

Aegon NV

Riziko události

550,00 €

50% riziko události z 1 100,00 € (RDSA)


580,00 €



540,00 €



203,00 €


Riziko portfolia

580,00 €

Riziko založené na netto investiční třídě

Celkové riziko 580 € nyní pochází z investičního portfolia, které je investováno v investiční třídě „Akcie“. V rámci této investiční kategorie platí rizikové navýšení 20 % z netto pozice a 7 % z brutto pozice. V tomto příkladu převyšuje netto riziko investiční třídy sektorové riziko, riziko události jakož i brutto riziko investiční třídy.

3.4 Investiční portfolio s pákovými produkty Pro produkty s pákovým účinkem jako turbo, speedery a sprintery platí, že riziko je rovno 100 % aktuální hodnoty. Při nákupu takového produktu proto musíte mít k dispozici celkový vklad jako zajištění. To ostatně platí také pro další produkty, pro něž společnost DEGIRO stanovila, že riziko obnáší 100 %. V zásadě se jedná o finanční nástroje jako warranty, ale také o akcie s relativně omezenou likviditou nebo tržní hodnotou a podobně.

3.5 Investiční portfolio s měnovým rizikem K měnovému riziku dochází při investování do finančních nástrojů s kotací v jiné měně než České koruně (v příkladu uvedeno euro). Při každé změně směnného kurzu stoupá nebo klesá hodnota této investice vyjádřená v eurech. Proto společnost DEGIRO zavedla kvůli tomuto riziku povinnost mít zajištění. Totéž platí pro kladné zůstatky nebo úvěry v cizí měně. Abychom lépe vysvětlili účinek měnového rizika investice v cizí měně, předpokládejme následující investiční portfolio, viz

HRB20140212

níže uvedená tabulka.


7/22

Tabulka číslo 4: Výpočet měnového rizika Aegon NV

ING Group NV

BP

800,00 €

Finanční sektor

1 000,00 €

Finanční sektor

GBP 950,00

Energetický sektor (GBP/EUR = 1,20)

2 940,00 €

Hodnota portfolia

Riziko události

570,00 €

50% riziko události z 1 140,00 € (BP)


580,00 €



540,00 €



203,00 €


80,00 €

GBP 950 * 7 % * GBP/EUR

Měnové riziko

Riziko portfolia

580,00 €

Riziko založené částečně na měnovém riziku

Měnové riziko je stanoveno na 80 €, přičemž se vychází z hodnoty aktiva 950 GBP a rizikového navýšení 7 % a směnného kurzu GBP/EUR = 1,2. Pokud by se jednalo o krátkou BP pozici, pak by výsledkem bylo také měnové riziko ve výši 80 €. V tomhle případe je jedno, zda je hodnota zajištění v cizí měně pozitivní nebo negativní.

3.6 Investiční portfolio se strategií long – short pozic Zákazník má portfolio sestavné se strategií long – short pozic. Účelem této strategie je využít možnosti podhodnocení a nadhodnocení akcií v rámci například určitého sektoru. Níže uvedená tabulka zobrazuje investiční portfolio, přičemž je pozoruhodné, že celková hodnota portfolia je nula. Strategie long – short pozic totiž vždy zajišťuje, že na jednotlivé zůstatky není potřeba žádná investice, kromě zálohy na margin. V tabulce 5 je struktura investičního portfolia se strategií long – short pozic.

Aegon NV

1000,00 €

-1 000,00 €

ING Group NV

Société Générale

1 100,00 €

-1 100,00 €

BNP Paribas

-900,00 €

Total

Royal Dutch Shell A

900,00 €

Ahold

1000,00 €

-1 000,00 €

Carrefour

Hodnota long pozice

4 000,00 €

-4 000,00 €

Hodnota short pozice

HRB20140212

Tabulka číslo 5: Investiční portfolio se strategií long – short pozic


8/22

Riziko výše uvedeného portfolia bude spočívat na brutto pozici, vzhledem k tomu, že toto riziko převyšuje netto sektorové riziko a netto riziko investiční třídy. Výpočet rizika používá pro brutto pozici investiční třídy „akcií“ rizikové navýšení 7 %. Celková brutto pozice výše uvedeného portfolia vychází na 8 000 €, takže riziko je 560 €. V tabulce číslo 6 je uvedeno bližší vysvětlení výpočtu tohoto rizika. Tabulka číslo 6: Riziko výpočtu strategie long – short pozic Hodnota portfolia

0,00 €


0,00 €


0,00 €


8 000,00 €

Riziko události

540,00 €

50% riziko události z 1 100,00 € (Soc. Gen. / BNP)


0,00 €

20% netto riziko z 0,00 €


0,00 €

30% sektorové riziko z 0,00 €


560,00 €


Riziko portfolia

560,00 €

Riziko založené na brutto riziku investiční třídy

3.7 Investiční portfolio včetně opcí Pro výpočet rizika u opcí používá společnost DEGIRO opční hodnotící model. Opční hodnotící model vypočítá hodnotu opcí při změně například podkladového aktiva a implicitní volatility. Společnost DEGIRO používá pro výpočet rizika opčního portfolia na akcii nebo na index stálou sadu scénářů. Další výklad rizikového modelu naleznete v oddílu „Rizikový model pro opce“. Jak uvidíme dále v této kapitole, bude mít na riziko vliv také složení a objem opčního portfolia. Abychom předvedli rizikový model v praxi na různých opčních portfoliích, následuje dále vypracování několika standardních opčních strategií pro účet „Trader“.

3.7.1 Rizikový model pro opce Rizikový model pro opce lze použít jak pro opce na akcie, tak pro opce na index, výsledkem je odhad rizika bez ohledu na složení opčního portfolia. V rámci toho riziko zahrnuje částku, kterou společnost DEGIRO drží pro odhadované změny hodnoty v portfoliu, k nimž může dojít během období dvou obchodních dnů. Rizikový model počítá se způsobem, kterým se provádí hodnocení opcí. Změna hodnoty opcí HRB20140212

závisí na:


9/22



hodnotě opce nebo indexu;



výši implicitní volatility;



platnosti;



výši dividend;



výši úroku.

Pro stanovení rizika opční pozice kombinuje rizikový model různé výše uvedené složky Rizika. Tomu se říká jinými slovy také scénář, při němž je poměřován vliv různých složek mezi sebou. Kombinace poklesu hodnoty akcie, stoupání implicitní volatility a zkrácení doby splatnosti o jeden obchodní den – to je příklad scénáře. Abychom vám nastínili standardní scénáře pro index, uvádíme schéma, viz níže, příklad používá dvě opční pozice na AEX index se splatností 1 rok a se stavem indexu 400. Tabulka číslo 7: Rizikový model Standardní scénář*

Rizikový model

Změna indexu (400)

-15%

Extrémní scénář**

0%

15%

-60%

60%

Změna volatility

-15%

0%

15%

-15%

0%

15%

-15%

0%

15%

0%

0%

1 Call AEX 390

-1,913

-1,816

-1,691

-279

-1

279

4,294

4,419

4,575

-310

3,353

1 put AEX 410

4,731

4,779

4,853

-267

-4

272

-2,492

-2,282

-2,051

3,437

-445

Riziko portfolia

2,818

2,963

3,162

-546

-5

551

1,802

2,137

2,524

3,127

2,908

* Standardní scénář sestává z 12 změn na akcii (nebo index) s příslušnými změnami v implicitní volatilitě ** Extrémní scénář: faktor 5 změny akcie (nebo indexu) ze standardního scénáře (včetně standardního zvýšení a snížení volatility), výsledek je znovu přeměřen faktorem 6,5.

Z důvodu pohodlí ukazuje přehled jen omezenou část různých scénářů. Tak například standardní scénář propočítává víc než jen změnu o 15 % v indexu (u opcí na akce 20 %, hraniční změna). Takže model testuje také scénáře pro změny indexu s příslušnými změnami implicitní volatility o 2,5 %, 5 % atd. Dále stojí za povšimnutí, že ve scénáři s 0 % změny indexu a volatility, dochází ke ztrátě 1 € za call opci, respektive 4 € za put opci. Tento efekt souvisí se zkrácením doby platnosti o jeden obchodní den. Vliv je malý při zbývající době platnosti v délce jednoho roku, ale zvyšuje se, čím je doba trvání kratší. Změna implicitní volatility je pro opce s dobou trvání delší než jeden rok 15 %, ale zvyšuje se, čím je doba trvání kratší. Schematicky to vypadá následovně.

Zbývající doba platnosti

Změna implicitní volatility

< 30 kalendářních dnů

50%

90 kalendářních dnů

35%

HRB20140212

Tabulka č. 8: Změna implicitní volatility


10/22

180 kalendářních dnů

25%

> 360 kalendářních dnů

15%

Smysl krizového scénáře, nazývaného také „out of the money“ scénář (OTM), je určit riziko opcí s realizační cenou, která se silně liší od ceny akcie nebo indexu. Pro tento druh opcí platí, že riziko je podle standardního scénáře podceněno. Propočítání extrémního scénáře umožňuje určit riziko pro tento typ opcí. Pro Riziko úroku a dividendy se počítá standardní navýšení 0,5 % ze smluvní hodnoty opce. Výjimkou jsou opce na index, pro které platí riziko 0,2 % s dobou splatnosti menší než 1 rok. Jakmile je riziko součtu těchto navýšení na akcii nebo index vyšší než standardní nebo krizový scénář, použije se tato částka jako riziko. Při stanovení rizika portfolia se berou v potaz všechny opční pozice a ostatní pozice v podkladovém aktivu, pokud je to možné. Strategie výběru opcí nebo pozice opcí nehraje roli, model si vybírá vždy scénář, pro který je ztráta nejvyšší.

3.7.2 Praktické příklady opčních strategií Při posuzování vlivu rizika na různá opční portfolia se vychází z opcí na akcie „A“, jejichž cena je rovna 10. Implicitní volatilita je pro všechny opce rovna 20 % roční báze a očekávaná dividenda je 2 % ročně. Pro akcii „A“ platí standardní 20% navýšení z aktuální ceny akcií. Při výpočtu rizika události (viz kapitola 3) z akcií v opčním portfoliu platí minimální vliv 50 %. Vlivem rizika události na opční strategie se v tomto oddílu nezabýváme.

3.7.2.1 Vypsaná call opce v kombinaci s long pozicí akcií Kryté vypsání call opce je možné uskutečnit nákupem stejného množství podkladového aktiva. Při vypršení investor musí dodat akcie, pokud je k tomu vyzván. Ve všech ostatních případech skončí call opce jako bezcenná a investor si ponechává obdrženou hodnotu upsané akcie. Níže jsou uvedeny výsledky v okamžiku vypršení.

Upsání call opce na akcie snižuje riziko investičního portfolia, jak vyplývá z tabulky číslo 9. Bez zvýšení hodnoty akcie „A“ a 15% zvýšení volatility, upsání „at the money“ opce způsobuje ztrátu


11/22

HRB20140212

upsané call opce riziko vychází na 200 €. Call opce riziko snižuje na 145 €. Ve scénáři 20%

143 €. Na druhou stranu má snížení hodnoty akcie „A“ pozitivní efekt na hodnotu upsané call opce a snižuje tak riziko celého portfolia.

Hodnota akciového portfolia je 1 000 € a hodnota opční pozice je -/- 70 €, čímž je zajištěno dostatečné zajištění pro portfoliové riziko. Úvěrový rámec na akcie zůstává nezměněn, tj. 70 % z hodnoty akciového portfolia. Tabulka číslo 9: Portfoliové riziko upsané call opce s nakoupenými akciemi Změna akcie

-20%

-10%

0%

10%

20%

Změna volatility

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

1 short Call 10 A

65

55

48

30

12

-12

-47

-70

-124

-143

100 akcií v long pozicích A

-200

-200

-100

-100

0

0

100

100

200

200

Riziko portfolia

-135

-145

-52

-70

12

-12

53

30

76

57

3.7.2.2 Vypsaná put opce v kombinaci se short pozicí akcií Shortování v akciích znamená, že investor prodává akcie, které nemá v držení. Investor bude muset tyto akcie v určitou dobu koupit. Souběžné upsání put opce spolu se shortováním akcií má při vypršení za následek následující obrázek.

1 Short put 10 + 50 "short" aandelen 150

Resultaat in EUR

100 50

0 -50

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-100 -150 -200

prijs aandeel bij expiratie

Níže uvedené opční portfolio s akciemi ukazuje, že shortování snižuje riziko upsané put opce. Při upsání opční pozice by riziko vycházelo na 141 €, zatímco při shortování akcií se riziko díky

HRB20140212

kombinaci sníží na 47 €.


12/22

Tabulka číslo 10: Portfoliové riziko upsané put opce spolu se shortováním akcií Změna akcie

-20%

-10%

0%

10%

20%

Změna volatility

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

1 short Put 10 A

-131

-141

-50

-68

12

-12

51

28

72

53

50 akcií na short pozicích A

100

100

50

50

0

0

-50

-50

-100

-100

Riziko portfolia

-31

-41

0

-18

12

-12

1

-22

-28

-47

3.7.2.3 Vypsané opce „out of the money“ Vypsání „out of the money“ opce (OTM opce) vede k tomu, že je riziko, zjištěné pomocí standardního scénáře, podceněno. Při náhlé změně o 20 % hodnoty akcie bude totiž za normálních okolností implicitní volatilita výše uvedených opcí vyšší než zvýšení o 15 %. Společnost DEGIRO používá extrémní scénář, nazývaný také OTM scénář (viz v oddílu rizikový model), který pro tento druh opcí udává přijatelnější hodnotu rizika. Použití standardního scénáře vede k výpočtu portfoliového rizika ve výši 22 €. Použitím OTM scénáře vychází riziko na 75 €. Tabulka 11: Upsané opce „out of the money“ Změna akcie

Změna volatility

-20%

-10%

0%

10%

OTM scénář

20%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

Pokles

Nárůst

1 short put 5 A 1 rok

0

-1

0

0

0

0

0

0

0

0

-75

0

50 short call 15 A 1 rok

1

1

1

1

1

-2

-1

-9

-6

-22

0

-73

Riziko portfolia

1

0

1

1

1

-2

-1

-9

-6

-22

-75

-73

3.7.2.4 Long call spread Long call spread pozice je kombinací koupené call pozice s nižší vypořádací cenou než má vypsaná call pozice. Pro obě pozice platí, že mají stejnou dobu platnosti. Investor investuje do těchto long call spread pozic při nákupu obnos, například s očekáváním, že hodnota akcie do okamžiku vypršení stoupne nad vypořádací cenu vypsané opce. Výsledek této strategie v

HRB20140212

okamžiku vypršení je uveden níže.


13/22

V níže uvedené tabulce je ztráta z long call pozic vyšší než z short call pozic. Hodnota long call pozice je totiž 1,16 € a bude klesat, pokud klesne cena akcie „A“. V případě 20% poklesu hodnoty akcie a 15% poklesu implicitní volatility dosáhne ztráta 106 €. V případě náhlého vzestupu kurzu akcie A se hodnota strategie zvýší. Riziko této long call spread pozice vzniká při poklesu kurzu akcie A a obnáší 71 €. Hodnota portfolia kryje při pořízení stávající pozice riziko. Hodnota strategie je 82 €, z čehož je 116 € na long call pozice a -/- 34 € na short call pozice. Tabulka číslo 12: Riziko portfolia při long call spread pozici Změna akcie

-20%

-10%

0%

10%

20%

Změna volatility

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

1 long call 9 A 1 rok

-106

-90

-70

-49

-10

10

69

85

159

169


35

30

29

16

10

-11

-27

-53

-86

-111

Riziko portfolia

-71

-60

-41

-33

0

-1

42

32

73

58

3.7.2.5 Short put spread Short put spread pozice se vyznačuje kombinací koupené put pozice s nižší vypořádací cenou než má vypsaná put pozice. Pro obě opce platí, že mají stejnou dobu platnosti. Jak short put spread, tak long call spread pozice vykazují stejný vzor v jejích výsledcích. Níže uvedený graf

HRB20140212

ukazuje vývoj výsledku short put spread pozice v okamžiku vypršení.


14/22

Short Put spread 80

Resultaat in EUR

60 40

20 0 5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-20 -40


Riziko portfolia ze short put spread pozice se zbývající dobou platnosti v délce jednoho roku vyplývá z níže uvedené tabulky. Z tabulky lze vyvodit, že ztráta je při této kombinaci 28 € při rovnoměrném poklesu akcie a implicitní volatility. Nakoupená put pozice omezuje na jedné straně ztrátu při prudkém poklesu akcie. Obrácenou stranou mince je, že se při prudkém vzestupu akcie snižuje kvůli nakoupené put pozici zisk. Vypsání této short put spread pozice vytváří částku 20 € na krytí závazků, které vyplývají z této strategie. To znamená, že je na zřízení této pozice potřeba jen investice ve výši 8 €. Hodnota portfolia a hotovostního salda je totiž vždy rovna portfoliovému riziku ve výši 28 €. Hodnota vypsané put pozice je 72 € a prodané put pozice 52 €. Tabulka číslo 13: Riziko portfolia při short put spread pozici Změna akcie

Změna volatility

-20%

-10%

0%

10%

20%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

1 long put 10 A 1 rok

133

143

51

69

-12

12

-52

-29

-75

-56

1 short put 11 A 1 rok

-161

-166

-70

-82

10

-10

72

46

113

88

Riziko portfolia

-28

-23

-19

-13

-2

2

20

17

38

32

3.7.2.6 Short straddle Straddle je kombinací put a call pozice s totožnou vypořádací cenou a dobou platnosti. Investor short straddle pozice očekává, že se kurz podkladového aktiva k okamžiku vypršení pohne směrem k vypořádací ceně. Po vypsání straddle obdrží investor prodejní cenu s rizikem, které je s touto strategií spojeno. Prudký pokles nebo nárůst ceny akcie povede ke ztrátě, vzhledem k tomu že obdržená prémie bude v tom případě nedostatečná. V níže uvedeném grafu je vidět výsledek

HRB20140212

při straddle v případě různých cen v době vypršení.


15/22

Short Straddle 200

Resultaat in EUR

100 0 5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-100 -200 -300 -400


V tabulce číslo 14 je zobrazen důsledek rizika na straddle se zbývající dobou platnosti jeden rok. Také nyní je vidět, že ztráta short straddle pozice vzniká při poklesu nebo nárůstu kurzu podkladového aktiva. Riziko portfolia vychází na 90 €. Investor short straddle pozice investuje tedy při pořízení této pozice nejméně marži ve výši 90 € na pokrytí rizika. Jak vyplývá z níže uvedené tabulky, zvýšení short put pozice ve výši 53 € pokryje jenom částečně ztrátu hodnoty short call pozice ve výši 143 €. Tabulka číslo 14: Riziko portfolia při short straddle pozici Změna akcie

-20%

-10%

0%

10%

20%

Změna volatility

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

1 short put 10 A

-131

-141

-50

-68

12

-12

51

28

72

53

1 short call 10 A

65

55

48

30

12

-12

-47

-70

-124

-143

Riziko portfolia

-66

-86

-2

-38

24

-24

4

-42

-52

-90

3.7.2.7 Long strangle Strangle je kombinací put a call pozice se stejnou dobou platnosti, kdy ale long call pozice má vyšší vypořádací cenu. Investor long strangle pozice nemůže nikdy přijít o víc než o zaplacenou prémii. Hodnota long strangle pozice kryje také po celou dobu trvání opce riziko. Maximální ztráta pro investora je rovna investici při nákupu strategie. Níže uvedený graf ukazuje výsledek long

HRB20140212

strangle pozice při kurzu akcie v okamžiku vypršení.


16/22

Resultaat in EUR

Long Strangle Long Strangle 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15


Tabulka číslo 15: Riziko portfolia při long strangle pozici Změna akcie

Změna volatility

-20%

-10%

0%

10%

20%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%


50

68

12

29

-6

7

-13

-5

-15

-11


-33

-28

-27

-15

-10

10

25

51

81

107

Riziko portfolia

17

40

-15

14

-16

17

12

46

66

96

Riziko long strangle pozice vychází na 16 €. Tato ztráta vyplývá z poklesu implicitní volatility a stálé ceny podkladového aktiva.

3.7.2.8 Time spread (Časové rozpětí) Časové rozpětí je kombinací long a short opce se stejnou vypořádací cenou, kde ale long opce má delší dobu platnosti než short opce. Long opce kryje do určité výše riziko short opce. V případě opce, která může být mezitím uplatněna, takzvané „opce amerického typu“, spočívá riziko mimo jiné v tom, že investor může spoléhat na short call pozici a sám neuplatní long call pozici. To může znamenat, že investor tím přijde o dividendy, když půjde o akce po datu uplatnění dividendy. V případě opce „evropského typu“, která nemůže být uplatněna před splatností, vyplývá riziko z rozdílu mezi úrokem, volatilitou a očekávanou dividendou obou akcií. Tak vzniká rozdíl v hodnocení opcí a změnou jejich cen. Výsledky této opční strategie se nedají znázornit graficky s výsledky v okamžiku vypršení, vzhledem k tomu, že se opce liší dobou splatnosti. Proto bude riziko portfolia související s časovým rozpětím vysvětleno jen pomocí níže uvedené tabulky. Časové rozpětí způsobuje maximální ztrátu 19 € v případě přímého vzestupu akcie „A“ a poklesu implicitní volatility. Long call pozice tedy nekryje všechny případy ztráty hodnoty short call pozice. Důvodem je, že změna volatility je tím vyšší, čím se zkracuje doba platnosti opce. V případě doby platnosti delší než jeden rok nebo rovné jednomu roku je změna implicitní volatility 15 %, v HRB20140212

případě 180 dnů 25 %, v případě 90 dnů 35 % a v případě kratším než 30 dní 50 %.


17/22

Tabulka číslo 16: Riziko portfolia při časovém rozložení Změna akcie

-20%

-10%

0%

10%

20%

Změna volatility

-/-

+/+

-/-

+/+

-/-

+/+

-/-

+/+

-/-

+/+

1 short call 10 A 3 měsíce

38

35

36

23

14

-14

-60

-79

-157

-163

1 long call 10 A 6 měsíců

-43

-40

-39

-25

-12

12

55

74

147

156

Riziko portfolia

-5

-5

-3

-2

2

-2

-5

-5

-10

-7

3.7.2.9 Short ratio put spread Investor, který zaujme short ratio put spread pozici, používá část obdržené prémie z vypsané put pozice, na nákup long put pozice ke krytí části rizika. Tím vzniká v okamžiku vypršení situace, že ztráta nastane, až pokud kurz poklesne o více než 15 %. Při prakticky nezměněné ceně je výnosem rozdíl mezi náklady put pozice a výnosy z vypsaných put pozic. Zisk se zvyšuje tím víc, čím víc se cena v okamžiku vypršení blíží hodnotě 8,5 €. Níže uvedený graf ukazuje výsledek této strategie v okamžiku vypršení pro různé ceny akcie.

Short Ratio Put Spread 150 100

Resultaat in EUR

50 0

-50

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-100 -150 -200

-250 -300


Pro portfoliové riziko, tak jak jej chápe společnost DEGIRO, vznikne ztráta při přímém poklesu ceny a zvýšení implicitní volatility. V tabulce 17 je uveden vliv na vývoj short ratio put spread. Ztráta je omezena na 31 €. Také nyní platí, že pro určení konečného rizika se vezme v potaz vliv

HRB20140212

obou pozic dohromady.


18/22

Tabulka číslo 17: Riziko portfolia při short ratio put spread pozici Změna akcie

-20%

Změna volatility

-10%

0%

10%

20%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%


131

141

50

68

-12

12

-51

-28

-72

-53

2 short put 8,5 A 1 rok

-136

-172

-36

-77

16

-17

38

16

46

34

-5

-31

14

-9

4

-5

-13

-12

-26

-19

Riziko portfolia

3.7.2.10 Short call butterfly Short call butterfly je opční strategie, kdy je zřízena jak long tak short call spread pozice. Vychází se z toho, že v případě short call butterfly mají obě long call pozice stejnou vypořádací cenu. Short butterfly umožňuje investorovi, omezit riziko tím, že pečlivě zváží výběr z nabízených vypořádacích cen. Maximální ztráta při short butterfly je rozdíl mezi vypořádací cenou a obdrženým prémiem. V případě short call butterfly tato ztráta vznikne, pokud cena v okamžiku vypršení dosáhne na vypořádací cenu nakoupených call pozic, tak jak znázorňuje níže uvedený graf.

Short Call Butterfly 20

Resultaat in EUR

0 5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-20

-40 -60 -80 -100


V příkladu, kdy je použita short call butterfly, tak jak je zobrazeno v níže uvedeném grafu, je ztráta v okamžiku vypršení maximálně 100 € mínus netto obdržený výnos z opční strategie. Maximální ztráta vznikne k okamžiku vypršení při ceně akcie 10 €. Riziko portfolia short call butterfly je momentálně 3 € při zbývající době platnosti 1 rok. Tato ztráta vzniká při kombinaci nezměněné

HRB20140212

ceny akcie a snížení implicitní volatility o 15 %.


19/22

Tabulka číslo 18: Riziko portfolia při short call butterfly pozici Změna akcie

Změna volatility

-20%

-10%

0%

10%

20%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%


106

90

70

49

10

-10

-69

-85

-159

-169


-130

-110

-97

-60

-23

23

95

140

249

285


35

30

29

16

10

-11

-27

-53

-86

-111

Riziko portfolia

11

10

2

5

-3

2

-1

2

4

5

4. Riziko u profilu Active a Trader Společnost DEGIRO zvolila pravidla tak, aby se u profilu „Trader“ dalo využívat většího úvěrového rámce na cenné papíry a dalo se shortovat. Shortování akcií znamená, že se prodají akcie, které zákazník nemá v držení. Jak použití úvěrového rámce na cenné papíry, tak shortování bude dále vysvětleno s ohledem na různé typu profilů.

4.1 Úvěrový rámec Pro zákazníka s profilem „Trader“ je úvěrový rámec stanoven na 70 % z hodnoty akcií a investičních fondů a na 80 % z hodnoty dluhopisů. Tento úvěrový rámec je v souladu se směrnicemi uvedenými v Zákonu o finančním dohledu (WFT). „Active“ zákazník má také možnost použít úvěrový rámec pro nákup cenných papírů. Hodnota zástavy je stejná jako v případě profilu „Trader“. Rozdíl je, že možnost nakoupit cenné papíry pomocí úvěru je omezena přes rizikový model. Riziko portfolia u investičního portfolia bude z tohoto důvodu u profilu „Active“ vždy vyšší nebo stejné jako riziko u profilu „Trader“. Níže uvedená tabulka zobrazuje portfolio, kde je riziko stejné, jak pro profil „Active“, tak pro profil „Trader“.

800,00 €

Finanční sektor

ING Group NV

1 000,00 €

Finanční sektor

Royal Dutch Shell A

1 100,00 €

Energetický sektor

Hodnota portfolia

2 900,00 €

Aegon NV

HRB20140212

Tabulka číslo 19: Přehled margin


20/22

Účet

Active

Trader

Riziko události

550,00 €

550,00 €

50% riziko události z 1 100,00 € (RDSA)


580,00 €

580,00 €



540,00 €

540,00 €



1 943,00 €

203,00 €

67% / 7% brutto riziko z 2 900,00 €

Riziko portfolia

1943,00 €

580,00 €

Riziko založené na netto investiční třídě

Výše uvedená tabulka ukazuje, že riziko portfolia pro zákazníka s profilem „Active“ je vyšší než pro investiční portfolio „Trader“. Je to proto, aby se omezilo použití úvěrového rámce pro zákazníka s profilem „Active“. Pro úplné pochopení je třeba znát maximální přípustné financování výše uvedeného portfolia u společnosti DEGIRO. V níže uvedené tabulce následuje přehled.

Přehled margin

Účet Active

Účet Trader

Hodnota portfolia

2 900,00 €

2 900,00 €

Hotovostní saldo

0,00 €

0,00 €

Netto likviditní hodnota

2 900,00 €

2 900,00 €

Riziko portfolia

1 943,00 €

580,00 €

977,00 €

2 320,00 €

Účet Active

Účet Trader

Hodnota zástavy

2 030,00 €

2 030,00 €

Hotovostní saldo

0,00 €

0,00 €

2 030,00 €

2 030,00 €

Margin (schodek/přebytek)

Úvěrový rámec

Schodek/k dispozici

Pro zákazníka s profilem „Active“ omezuje riziko portfolia úvěrové možnosti. Margin musí být totiž vždy stejná nebo vyšší než riziko. V tomto příkladu může zákazník s profilem „Active“ čerpat úvěr na cenné papíry ve výši 977 €, což odpovídá 34 % hodnoty portfolia. Přebytek margin je totiž 977 € a omezuje zákazníka, při použití vyššího úvěru, než je tato částka. V příkladu zákazníka „Trader“ není margin omezujícím faktorem. V tomto případě určuje úvěrové možnosti tohoto portfolia hodnota zástavy. Maximálně přípustný úvěr je 2 030 €, což je 70 % z hodnoty

HRB20140212

investičního portfolia.


21/22

4.2 Shortování akcií Shortování akcií je u zákazníka s profilem „Active“ omezeno rizikem do výše 67 % z brutto hodnoty akcií. Pro profil „Trader“ platí pravidlo, že se pro akcie připočítává obvykle 7% navýšení pro tento typ rizika. Možnost použít strategii long-short pozic je tím pro zákazníka s profilem

HRB20140212

„Active“ tedy značně omezena.


22/22

Příručka rizik investičního portfolia DEGIRO

Recommend Documents