A befektetési portfólió kockázatairól szóló kézikönyv DEGIRO

A befektetési portfólió kockázatairól szóló kézikönyv DEGIRO

Tartalomjegyzék 1. Bevezetés ......................................................................................................... 3 2. Portfólió-áttekintés ............................................................................................ 4 3. Portfóliókockázat a gyakorlatban ...................................................................... 7

=

A befektetési portfólió kockázatairól szóló kézikönyv – www.degiro.hu

A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás.

2/24

HRB20140212

4. Kockázat Active és Trader fiókok esetében .................................................... 23

1. Bevezetés A jelen kézikönyvben a DEGIRO portfólió kockázatának kiszámításáról találhat információkat. A kézikönyvben részletezzük, hogy mely elemekből tevődik össze a kockázat. Ezenkívül információkat találhat a tartalék és a mozgástér felépítésére vonatkozóan. Gyakorlati példák segítségével, a különbözőképpen összeállított portfóliók alapján lépésről lépésre ismertetjük Önnel a kockázat felépítését. A kézikönyvből megismerheti a DEGIRO Trader és Active fiókok kockázatainak kiszámítása során tapasztalt jelentősebb különbségeket.

=



3/24

HRB20140212

Ez a kézikönyv a Befektetési szolgáltatásokról szóló további információk kiegészítésére szolgál.

2. Portfólió-áttekintés A weboldalon lekérhet egy portfólió-áttekintést, amelyben az Ön befektetési portfóliójának mozgástere és elérhető tartaléka egyaránt szerepel. A portfólió-áttekintést a „Számítás” gombra kattintva tekintheti meg. Ebben látható, hogy hogyan épül fel a rendelkezésre álló tartalék és a mozgástér. Az alábbi ábrán a portfólió-áttekintés egy példáját láthatjuk. A portfólió-áttekintés lekérésének időpontja is megjelenik.

A fenti portfólió-áttekintésből kiderül, hogy 97.000,00 euró a tartalék, a rendelkezésre álló hitelkeret pedig 206.400,00 euró. A DEGIRO csak akkor fogad el megbízásokat ügyfeleitől, ha ezzel nem keletkezik hiány a tartalékban vagy a hitelkeretben. A fenti áttekintésből kiderül tehát, hogy akár 97.000,00 euró levehető a befektetési számláról, vagy legalább ennyi összegért

=



4/24

HRB20140212

vásárolhatók értékpapírok.

2.1 Tartalék-áttekintés A tartalék áttekintésére vonatkozó rész mutatja a tartalékot (olvassa el a portfólió értéket és a készpénzegyenleget) a portfólió-kockázat figyelembevételével.

2.1.1 A portfolió értéke A DEGIRO a legutolsó ismert piaci ár alapján számítja ki a befektetési portfólió értékét. A legtöbb esetben a vételi ár alkalmazandó a long pozíciók esetén és az eladási ár a short pozíciók esetén.

2.1.2 Készpénzegyenleg A készpénzegyenleg az összes euró számla egyenlegeit mutatja. Ha Önnek külföldi devizában tartott számlája van, akkor annak összegét euróba számítjuk át és a többi egyenleggel összesítjük.

2.1.3 Nettó likviditási érték A nettó likviditási értéket úgy kapjuk meg, hogy a portfolió értékét hozzáadjuk az Ön készpénzegyenlegéhez. A nettó likviditási érték fontos, mivel ennek az értéknek nagyobbnak kell lennie a portfoliókockázatnál. Ha a nettó likviditási érték alacsonyabb a portfóliókockázatnál, akkor marginhiány keletkezik, és érvénybe lép a hiány esetén foganatosítandó eljárás.

2.1.4 Portfóliókockázat A befektetési portfólió kockázata a portfolió összetételétől függ. A befektetési portfólió kockázatát a befektetési portfólión belüli árfolyam-ingadozások módosítják. A kockázat a többféle pénzügyi eszköz portfólióba vételével csökkenthető. A DEGIRO a körülmények változása esetén azonnal módosítani tudja a kockázati felárat, így a portfóliókockázat kisebb vagy nagyobb mértékű lehet.

2.1.5 Tartalék (hiány/felesleg) A tartalék hiánya azt jelenti, hogy a portfolió értéke a készpénzegyenleggel együtt kisebb, mint a portfóliókockázat. Önnek a DEGIRO javára történő utalással és/vagy pozíciók lezárásával azonnal ki kell küszöbölnie ezt a hiányt. Miután a DEGIRO megállapította a hiányt, akkor erről az Ön által nekünk megadott címre küldött e-mailben tájékoztatja Önt. A tartalékban felhalmozódó felesleg azt jelenti, hogy Ön még kihasználhatja a lehetőségeket portfóliója bővítésére. Ésszerű lépés némi mozgásteret hagyni a befektetési portfólió és a portfóliókockázat értékének változásai miatt. A hitelkeretben mutatkozó hiány esetén csak olyan tranzakciókat hajthat végre, amelyek pozitív irányban befolyásolják az Ön készpénzegyenlegét.

2.2 Hitelkeret Ha Ön használni tudja az értékpapír-hitelt, akkor az értékpapírok által nyújtott biztosíték ellenében hitelkeretet kaphat a DEGIRO-tól. A hitelkeret mértéke a biztosíték értékétől és a hozzá tartozó

=



5/24

HRB20140212

hitelszázalék mértékétől függ.

2.2.1 Fedezeti érték A fedezeti érték szolgál fedezetként a felvett vagy még felveendő értékpapír-hitelhez. A fedezeti érték a legtöbb esetben a részvények és befektetési alapok 70%-a és a kötvények értékének 80%-a. A hitelkeret megfelel a Pénzügyi felügyeletről szóló törvényben foglalt irányelveknek.

2.2.2 Készpénzegyenleg A készpénzegyenleg az összes euró számla egyenlegeit mutatja. Ha Önnek külföldi devizában tartott számlája van, akkor annak összegét euróba számítjuk át és a többi egyenleggel összesítjük.

2.2.3 Hiány/rendelkezésre álló A hitelkeretben mutatkozó hiány azt jelenti, hogy az értékpapír-hitel meghaladja a fedezeti értéket. Ezt gyakran az Ön portfóliójában található részvények, befektetési alapok és/vagy kötvények csökkenése okozza. Egy másik ok az kehet, hogy a készpénzegyenleget többek között az opció-pozíciók lebonyolítása és a fizetendő kamatok lefoglalása módosítja. A rendelkezésre álló hitelkeret azt jelenti, hogy a biztosíték értékének összege meghaladja a kapott hitel mértékét. Az Ön rendelkezésére álló egyenleg a befektetési portfólió bővítésére

=



6/24

HRB20140212

használható. Ez csak akkor lehetséges, ha nem keletkezik tartalékhiány.

3. Portfóliókockázat a gyakorlatban A DEGIRO portfóliókockázat különböző szempontjainak felvázolásához egymás után számba vesszük a befektetési portfólió felépítése során felmerülő lehetőségeket. A cél, hogy ezzel bepillantást nyújtsunk a kockázat elemeibe, valamint ismertessük azokat a lehetőségeket, amelyeket a kockázatmodell kínál Önnek a portfolió összeállítása során. Az alábbiakban egy részletesebb tájékoztatás következik, amelyet a „trader” szolgáltatást használó, különböző mintaportfóliókkal láttunk el.

3.1 Egyoldalúan befektetett portfólió Egy ügyfél 100 részvénnyel rendelkezik az ING Group NV-nél, 10 eurós árfolyamon. E befektetési portfólió-típus esetén a befektetés egyoldalúsága miatt az eseménykockázattal kell számolni, amint ez az alábbi táblázatból is látható. 1. táblázat: egyoldalú portfólió kockázatának számítása Portfólió

1 000,00 €

ING Groep NV (100 x 10,00 euró)

Eseménykockázat

500,00 €

50% eseménykockázat 1.000,00 euróra

Nettó befektetési osztály kockázat

200,00 €

20% nettó kockázat 1.000,00 euróra

Nettó ágazati kockázat

300,00 €

30% ágazati kockázat 1.000,00 euróra

Bruttó befektetési osztály kockázat

Portfóliókockázat

70,00 €

500,00 €

7% bruttó kockázat 1.000,00 euróra

Kockázat az eseménykockázat alapján

A portfólió összetétele határozta meg, hogy az esemény kockázata meghaladja-e a többi kockázatot a portfólión belül. A portfólió összetételének bővítésével a kockázat változatlan maradt, vagy csupán mérsékelten emelkedett. Ebben a példában a likviditási kockázat és a devizaárfolyam-kockázat nem játszik szerepet a kockázat számítása során.

3.2 Befektetési kockázat ágazati kockázattal Egy ügyfél a portfóliójában megosztva tart részvényeket az Aegon NV-től és az ING Groep NVtől, a pozíciók értéke 800, illetve 1.000 euró. Ez a példa azt szemlélteti, hogy az Aegon NV részvényekbe történő 800 eurós befektetés esetén a kockázat csak 40 euróval emelkedik. Ennek az az oka, hogy az ágazati kockázat magasabb, mint a portfólión belüli legnagyobb eseménykockázat. Ennek ellenére itt is egyoldalúan befektetett portfólióról van szó, amely esetén 30% a kockázati felár. Az alábbiakban röviden ismertetjük a befektetési portfólió kockázatának

=



7/24

HRB20140212

számítását.

2. táblázat: portfólió ágazati kockázatának számítása 800,00 €

Pénzügyi ágazat

ING Group NV

1 000,00 €

Pénzügyi ágazat

Portfólió értéke

1 800,00 €

Aegon NV

Eseménykockázat

500,00 €

50% eseménykockázat 1.000,00 euróra (ING)


360,00 €



540,00 €

30% ágazati kockázat 1 800,00 euróra


126,00 €

7% bruttó kockázat 1.800 euróra


540,00 €

Kockázat az ágazati kockázat alapján

A teljes, 540 euró összegű kockázat a pénzügyi ágazati kockázatból ered, amelyre 30% kockázati felár vonatkozik. Az ágazaton belüli kockázat meghaladja a legnagyobb eseménykockázat mértékét, amely az ING Groep NV pozíció esetében 500 euró. Ebben a példában a likviditási kockázat és a devizaárfolyam-kockázat nem játszik szerepet a kockázat számítása során.

3.3 Befektetési kockázat nettó befektetési osztály kockázattal Egy ügyfél a befektetési portfóliójában megosztva tart részvényeket az Aegon NV-től, az ING Group NV-től és az RDSA-tól, a pozíciók értéke 800, 1.000 illetve 1.100 euró. Minden részvény euróban jegyzett, így a kockázat számítása során nem kell számolni devizaárfolyam-kockázattal. Figyelembe véve e részvények nagymértékű likviditását, ilyenkor nincs szó likviditási kockázatról, amelyhez külön fedezetre lenne szükség a pozíciók alapján. A portfolió összetétele miatt olyan kockázatról van szó, amely a befektetési portfólió nettó pozíciójára vonatkozik. Az alábbi

=



8/24

HRB20140212

táblázatban található a befektetési portfólió kockázat számításának eredménye:

3. táblázat: kockázat számítása a nettó befektetési osztály pozíció alapján 800,00 €

Pénzügyi ágazat

ING Group NV

1 000,00 €

Pénzügyi ágazat

Royal Dutch Shell A

1.100,00 €

Energiaágazat


2.900,00 €

Aegon NV

Eseménykockázat

550,00 €

50% eseménykockázat 1.100 euróra (RDSA)


580,00 €



540,00 €



203,00 €



580,00 €

Kockázat a nettó befektetési osztály alapján

A teljes, 580 euró összegű kockázat a „részvények” befektetési osztályban elhelyezett befektetési portfólióból ered. E befektetési kategóriában a kockázati felár a nettó pozíció 20%-a és a bruttó pozíció 7%-a. Ebben a példában a nettó befektetési osztály kockázata meghaladja az ágazati kockázat, az eseménykockázat, valamint a bruttó befektetési osztály kockázatának mértékét.

3.4 Befektetési portfólió tőkeáttételes termékkel Tőkeáttételes termék, például turbó, speeder és sprinter esetén a kockázat az aktuális érték 100%-a. Egy ilyen termék vásárlásakor tehát a teljes betétet fedezetnek kell tekinteni. Ez egyébként más olyan termékekre is vonatkozik, amelyek esetében a DEGIRO megállapította, hogy a kockázatuk 100%. Olyan pénzügyi eszközökről van szó, mint például az opciós utalványok, vagy a relatíve korlátozott likviditású és/vagy piaci értékkel rendelkező részvények stb.

3.5 Befektetési portfólió devizaárfolyam-kockázattal A devizaárfolyam-kockázat nem euróban jegyzett pénzügyi eszközökbe történő befektetések esetén jelentkezik. Az árfolyam minden változása esetén emelkedik vagy csökken e befektetés euróban kifejezett értéke. A DEGIRO emiatt kötelezi Önt arra, hogy a kockázat miatt fedezetet biztosítson. Ugyanez vonatkozik a számlán devizában nyilvántartott követelésekre és hitelekre is. A nem euróban jegyzett pénzügyi eszközökbe történő befektetések devizaárfolyam-kockázatát a

=



9/24

HRB20140212

következő befektetési portfólióval szemléltetjük, lásd az alábbi táblázatot.

4. táblázat: a devizaárfolyam-kockázat kiszámítása Aegon NV

ING Group NV

BP

800,00 €

Pénzügyi ágazat

1 000,00 €

Pénzügyi ágazat

Energiaágazat (GBP/EUR = 1,20)

950,00 GBP


2 940,00 €

Esemény kockázat

570,00 €

50% esemény kockázat 1.140 euróra (BP)


580,00 €



540,00 €



203,00 €


Devizaárfolyam-kockázat

80,00 €


950 GBP * 7% * GBP/EUR

580,00 €

A devizaárfolyam-kockázaton is alapuló kockázat

950 GBP összegű vagyoni értékből, 7% kockázati felárból és GBP/EUR = 1,20 árfolyamból kiindulva tehát a devizaárfolyam-kockázat 80 euró. Ha short BP pozíciónk lett volna, a devizaárfolyam-kockázat akkor is 80 euró lett volna. Nem számít, hogy a külföldi valutában tartott biztonsági érték pozitív vagy negatív előjelű-e.

3.6 Befektetési portfólió, long – short stratégia Az ügyfél long–short stratégia szerint állítja össze a portfólióját. E stratégia célja, hogy például egy meghatározott ágazaton belül felhasználja a részvények lehetséges alul- vagy felülértékelését. Az alábbi sémában látható a befektetési portfólió, amelyből kitűnik, hogy a portfolió teljes értéke nullára jön ki. A long–short stratégia ugyanis biztosítja, hogy a tartalékként fenntartott jótállási összegtől eltekintve egyenlegenként ne legyen szükség befektetésre. Az 5. táblázatban a long–short stratégiával vezetett befektetési portfólió felépítése látható.

Aegon NV

1.000,00 €

-1.000,00 €

ING Group NV

Societe Generale

1.100,00 €

-1.100,00 €

BNP Paribas

-900,00 €

Összesen

Royal Dutch Shell A

900,00 €

Ahold

1.000,00 €

-1 000,00 €

Carrefour

Long érték

4 000,00 €

-4 000,00 €

Short érték

=



10/24

HRB20140212

5. táblázat: befektetési portfólió, long – short stratégia

A fenti portfólió kockázata a bruttó pozíció kockázaton alapul, mivel ez meghaladja a nettó ágazati kockázatot és a nettó befektetési osztály kockázatot is. A kockázat számítása során a részvény befektetési osztály bruttó pozíciója esetén 7% kockázati felárral számolunk. A fenti portfolió összes bruttó pozíciója 8.000,- euró, így tehát a kockázat mértéke 560 euró. A 6. táblázatban részletesebben szemléltetjük ezt a kockázatot. 6. táblázat: a long-short stratégia kockázat számítása Portfólió értéke

0,00 €


0,00 €


0,00 €


Eseménykockázat

8 000,00 €

540,00 €

50% eseménykockázat 1.100 euróra (Soc. Gen./ BNP)


0,00 €

20% nettó kockázat 0,00 euróra


0,00 €

30% ágazati kockázat 0,00 euróra


560,00 €



560,00 €

Kockázat a bruttó befektetési osztály kockázat alapján

3.7 Befektetési portfólió opciókkal együtt Az opciók kockázatának kiszámításához a DEGIRO opció-értékelő modellt alkalmaz. Az opcióértékelő modell kiszámítja az opciók értékét például az alapul szolgáló eszköz és az implicit volatilitás változásainak figyelembevételével. A DEGIRO az opció-portfólió kockázatának kiszámításához részvényenként vagy indexenként fix forgatókönyveket alkalmaz. A kockázatértékelési modellre vonatkozó további tájékoztatás a „kockázatértékelési modell opciók”" című bekezdésben olvasható. Amint a jelen fejezetben később látni fogjuk, az opció-portfólió összetétele és terjedelme befolyásolhatja a kockázatot. A kockázatértékelési modell különböző opció-portfóliókra gyakorolt hatásának megismeréséhez következzék néhány, a trader fiók esetén jellemző standard opciós stratégia kidolgozása.

3.7.1 Kockázatértékelési modell opciók számára Az opciók számára kidolgozott kockázatértékelési modell részvény- és index-opciókhoz egyaránt alkalmazható, és segítségével az opció-portfólió összetételétől függetlenül felbecsülhető a kockázat mértéke. Ennek keretében a kockázat alá esik az az összeg, amelyet a DEGIRO az opció-portfólió általa felbecsült, két kereskedési napot magában foglaló időszak bekövetkezhető

=



11/24

HRB20140212

értékváltozásaihoz tart fent.

A kockázatértékelési modell számításba veszi az opció-értékelés létrejöttének módját. Egy opció értékének változása így az alábbiaktól függ: 

A részvény vagy index értéke



Az implicit volatilitás mértéke



A hátralévő futamidő



Az osztalék mértéke



A kamat mértéke

A kockázatértékelési modell az opció-pozíció kockázatának megállapításához az egyes fenti elemeket kombinálja. Ezt „forgatókönyvnek” is nevezzük, ahol az egyes elemek hatását összevonjuk. A részvény értékcsökkenésének, az implicit volatilitás emelkedésének és a hátralévő futamidő 1 nappal történő csökkenésének kombinációja például egy adott forgatókönyvnek minősül. Az alábbi séma a standard index-forgatókönyveket mutatja be. Az alábbi példában két opció-pozíció látható (AEX-index) 1 év hátralévő futamidővel, az index 400on áll. 7. táblázat: kockázatértékelési modell Kockázatértékelési

Standard forgatókönyv *

Extrém forgatókönyv **

modell

Index változása (400)

-15%

0%

15%

-60%

60%

Volatilitás változása

-15%

0%

15%

-15%

0%

15%

-15%

0%

15%

0%

0%

1 Call AEX 390

-1,913

-1,816

-1,691

-279

-1

279

4,294

4,419

4,575

-310

3,353

1 put AEX 410

4,731

4,779

4,853

-267

-4

272

-2,492

-2,282

-2,051

3,437

-445


2,818

2,963

3,162

-546

-5

551

1,802

2,137

2,524

3,127

2,908

* A standard forgatókönyv 12 változásból áll a részvényben (vagy indexben) az implicit volatilitás hozzátartozó változásaival. ** Extrém forgatókönyv: részvény (vagy index) változás 5-ös tényező a standard forgatókönyvben (a standard fel- vagy lefelé irányuló volatilitást beleértve), az eredmény 6,5-ös tényezővel csökkentve.

Az áttekintés az egyszerűség kedvéért a különböző forgatókönyveknek csak egy korlátozott részét mutatja. A standard forgatókönyv így az index több mint 15%-ának a módosítását számítja át (részvény-opciók 20%, a módosításoktól eltekintve). A modell így az index 2,5%-os, 5%-os stb. módosításai esetén is ellenőrzi a forgatókönyvet, az implicit volatilitás hozzátartozó változásaival együtt. Feltűnik továbbá, hogy a 0% index- és volatilitás-változás forgatókönyv esetében a call és put opció előtt még 1, illetve 4 euró veszteség következik be. Ez a hatás a hátralévő futamidő egy kereskedési nappal történő csökkenésével áll kapcsolatban. A hatás egy év hátralévő futamidő esetén kicsi, de a futamidő rövidülésével nő. Az implicit volatilitás változása 1 évnél hosszabb futamidejű opciók esetén 15%, de a hátralévő futamidő csökkenésével nő. Vázlatosan ez az

=



12/24

HRB20140212

alábbi módon történik.

8. táblázat: az implicit volatilitás változása Hátralevő futamidő opciók esetén

Az implicit volatilitás változása

< 30 naptári nap

50%

90 naptári nap

35%

180 naptári nap

25%

> 360 naptári nap

15%

Az „out of the money“-nak is nevezett extrém forgatókönyv célja, hogy meghatározza a részvény vagy index árfolyamától erősen eltérő lehívási árral rendelkező opciók kockázatának mértékét. Az ilyen fajta opciók esetén jellemző, hogy a standard forgatókönyv alapján alábecsülik a kockázatot. Az extrém forgatókönyv kiszámításával kockázatsúlyozást határozhatunk meg az ilyen típusú opciókhoz. A kamat- és osztalékkockázat esetén standard felárat számítunk, amelynek mértéke az opció szerződésben foglalt értékének 0,5%-a. Kivételt képez ez alól az index-opció, amelyre 0,2% kockázatsúlyozás érvényes az 1 évnél rövidebb futamidejű opciók esetén. Amint a részvényenkénti vagy indexenkénti felárak összességének kockázata nagyobb lesz, mint a standard vagy extrém forgatókönyv, akkor ez az összeg lesz alkalmazandó a kockázat esetében. A portfóliókockázat meghatározása során az összes opció-pozíciót, és ha lehetséges egyéb, az alapul szolgáló eszközökhöz tartozó pozíciókat is be kell vonni. Nem számít, hogy melyik stratégiát vagy opció-pozíciót vesszük: a modell csak azt a forgatókönyvet választja ki, amelyiknél a legmagasabb a veszteség.

3.7.2 Gyakorlati példák opció stratégiákhoz Az egyes opció-portfóliók kockázatának kidolgozása során az „A” jelű részvényből indulunk ki, amelynek az ára 10 egység. Az implicit volatilitás valamennyi opció esetében évi 20%, a várható osztalék mértéke évi 2%. Az „A” jelű részvény esetében általánosan az aktuális részvényárfolyam 20%-os ingadozásával számolunk. A részvény- és opció-portfólió eseménykockázatának kiszámításakor (lásd 3. fejezet) minimum 50%-os impacttal számolunk. Az opció-stratégiák esemény-kockázatának hatását a jelen fejezetben nem tárgyaljuk.

3.7.2.1 Kiírt call opció „long” részvényekkel kombinálva Egy call opció ugyanolyan mennyiségű alapjául szolgáló részvény vásárlásával írható ki. A befektetőnek lejáratkor le kell adnia a részvényeket, ha erre kérik. A call opció minden egyéb esetben értéktelenül lejár, a befektető pedig megkapja a kiírt opció értékét. Alább láthatók a lejáratkor elért eredmények.

1 Short call 10 + 100 aandelen 100

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-100 -200

A-300 befektetési portfólió kockázatairól szóló kézikönyv – www.degiro.hu

A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. -400

-500

prijs aandeel bij expiratie

13/24

HRB20140212

=

Resultaat in EUR

0

A call részvény-opciók kiírásával csökkenthető a befektetési portfólió kockázat, amint az a 9. táblázatban is látható. A kiírt call opció nélkül ugyanis a kockázat értéke 200 euró lenne. A call opcióval a kockázat 145 euróra mérsékelhető. Egy „at the money“ opció azon forgatókönyv esetében opció, ahol az „A“ jelű részvény emelkedése 20%, a volatilitás emelkedése pedig 15%, a veszteség 143 euró. Másfelől az „A“ jelű részvény csökkenése pozitívan befolyásolja a kiírt call opció értékét, és ezzel csökkenti a teljes portfólió kockázatát. A részvényportfólió értéke 1000 euró, az opció pozícióé pedig -/- 70 euró, így elegendő biztosíték áll rendelkezésre a portfóliókockázat elviselésére. A részvények hitelkerete változatlanul a részvényportfólió értékének 70%-a. 9. táblázat: portfóliókockázat: kiírt call vásárolt részvényekkel Részvények változása


-20%

-10%

0%

10%

20%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

65

55

48

30

12

-12

-47

-70

-124

-143

100 long részvény A

-200

-200

-100

-100

0

0

100

100

200

200


-135

-145

-52

-70

12

-12

53

30

76

57

1 short Call 10 A

3.7.2.2 Kiírt put opció „short” részvényekkel kombinálva A részvények esetén történő shortolás azt jelenti, hogy a befektető a részvényeket úgy adja el, hogy azok ténylegesen nincsenek a tulajdonában. A befektetőnek egy későbbi időpontban vissza kell vásárolnia ezeket. Ha put opciót írunk ki a „short” részvényekkel egy időben, akkor lejáratkor

=



14/24

HRB20140212

a következőket látjuk.

1 Short put 10 + 50 "short" aandelen 150

Resultaat in EUR

100 50

0 -50

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-100 -150 -200


Az alábbi részvény-opció-portfólió azt mutatja, hogy a kölcsönvett részvényekkel történő befektetés, azaz az úgynevezett shortolás csökkenti a kiírt put opció kockázatát. Az opció-pozíció kiírása esetén a kockázat 141 euró, míg a „short“ részvények alkalmazása esetén a kockázat 47 euróra csökken. 10. táblázat: portfólió-kockázat: kiírt put „short“ részvényekkel Részvények változása

-20%

-10%

0%

10%

20%


-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

1 short Put 10 A

-131

-141

-50

-68

12

-12

51

28

72

53

50 short részvény, A

100

100

50

50

0

0

-50

-50

-100

-100


-31

-41

0

-18

12

-12

1

-22

-28

-47

3.7.2.3 Kiírt „out of the money“ opciók Az „out of the money“ opciók (OTM opciók) kiírásának következményeként a kockázatot a standard impact forgatókönyvben alábecsülik. A részvény hirtelen történő, 20%-os változása esetén a fenti opciók implicit volatilitása ugyanis normális körülmények között nagyobb, mint a 15%-os emelkedés. A DEGIRO egy extrém forgatókönyvvel (OTM forgatókönyv) számol (lásd a kockázati modell c. fejezetben), amely az ilyen opciók esetén elfogadhatóbb kockázati értéket biztosít. Standard forgatókönyv esetén ugyanis a portfóliókockázat 22 euró. Az OTM

=



15/24

HRB20140212

forgatókönyvvel a kockázat 75 euró.

11. táblázat: kiírt „out of the money“ opciók Részvények

-20%

-10%

0%

10%

OTM forgatókönyv

20%

változása


-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

Csökkenés

Emelkedés

1 short Put 5 A 1 év

0

-1

0

0

0

0

0

0

0

0

-75

0

50 short call 15 A 1

1

1

1

1

1

-2

-1

-9

-6

-22

0

-73

1

0

1

1

1

-2

-1

-9

-6

-22

-75

-73

év


3.7.2.4 Long call spread A long call spread nem más, mint a megvásárolt call és egy, a kiírt callnál kisebb lehívási áron vásárolt call kombinációja. A kétféle opciónak azonos a futamideje. A befektető vásárláskor egyenlegenként egy-egy meghatározott összeget fektet ebbe a long call spread-be, például azzal az elvárással, hogy a részvény értéke a lejáratkor a kiírt opció lehívási árát eléri vagy meghaladja. A stratégiával lejáratkor elért eredmény lent látható.

Long Call spread 150

Resultaat in EUR

100 50

0 5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-50 -100


Az alábbi táblázatban a long call vesztesége nagyobb, mint a short call esetén. A long call értéke ugyanis 1,16 euró, amely az „A“ jelű részvény árának csökkenésével együtt csökken. A részvény 20%-os csökkenése, valamint az implicit volatilitás 15%-os csökkenése esetén a veszteség 106 euróval emelkedik. Az „A“ jelű részvény árfolyamának hirtelen emelkedése esetén nő a stratégia értéke. A long call spread kockázata az „A“ jelű részvény árfolyamának csökkenése esetén keletkezik, összege 71 euró. A portfólió értéke az aktuális pozícióval fedezi a kockázatot. A

=



16/24

HRB20140212

stratégia értéke 82 euró: 116 euró a long call és -/- 34 euró a short call.

12. táblázat: portfóliókockázat, long call spread Részvények változása

-20%

-10%

0%

10%

20%


-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

1 long call 9 A 1 év

-106

-90

-70

-49

-10

10

69

85

159

169

1 short call 11 A 1 év

35

30

29

16

10

-11

-27

-53

-86

-111


-71

-60

-41

-33

0

-1

42

32

73

58

3.7.2.5 Short put spread A short put spread nem más, mint a megvásárolt put és egy, a kiírt putnál kisebb lehívási áron vásárolt put kombinációja. A kétféle opciónak azonos a futamideje. A short put spread és a long call spread eredményei hasonlóak. Az alábbi grafikonon az eredmény látható short put spread esetében, lejáratkor.

Short Put spread 80

Resultaat in EUR

60 40

20 0 5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-20 -40


Az alábbi táblázatban a portfólió-kockázat látható egy év hátralévő futamidejű short put spread esetében. A táblázatból látható, hogy a veszteség e kombinációban 28 euró a részvény és az implicit volatilitás egyidejű csökkenése esetén. A vásárolt put egyrészt korlátozza a veszteséget a részvény erős csökkenése esetén. Másrészt, a részvény közvetlen emelkedése esetén a vásárolt put csökkenti a nyereséget. A short put spread esetén 20 euró összeg áll rendelkezésre az e stratégiából eredő kötelezettségek fedezésére. Ez azt jelenti, hogy mindössze 8 euró befektetés szükséges a pozíció létrehozásához. A portfolió értéke és a készpénzegyenleg ugyanis megegyezik a portfóliókockázat 28 eurós értékével. A kiírt put értéke 72 euró, a vásárolt put értéke pedig 52 euró.

=



17/24

HRB20140212

13. táblázat: portfóliókockázat, short put spread

Részvények változása

-20%

-10%

0%

10%

20%


-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

1 long put 10 A 1 év

133

143

51

69

-12

12

-52

-29

-75

-56

1 short put 11 A 1 év

-161

-166

-70

-82

10

-10

72

46

113

88


-28

-23

-19

-13

-2

2

20

17

38

32

3.7.2.6 Short straddle A straddle egy-egy azonos lehívási árú és futamidejű put és call kombinációja. A short straddle befektetőjének várakozásai szerint az alapul szolgáló eszköz árfolyama a lejáratkor érvényes lehívási ár irányába fog mozogni. Egy straddle kiírásához a befektető a stratégiához tartozó kockázat értékesítési árát kapja. A részvény árának erős csökkenése vagy emelkedése azonban veszteséget okoz, mivel a kapott díj abban a pillanatban nem elégséges. Az alábbi grafikonon a straddle eredménye látható különböző lejáratkori árfolyamok esetén.

Short Straddle 200

Resultaat in EUR

100 0 5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-100 -200

-300 -400


A 14. táblázatban az egy év hátralévő futamidejű straddle kockázatának kidolgozása látható. Itt is látható, hogy a short straddle vesztesége az alapjául szolgáló részvény árfolyamának csökkenése vagy emelkedése során keletkezik. A portfóliókockázat értéke 90 euró. A short straddle befektetője tehát a pozíció vétele során legalább 90 eurót fog betenni a kockázat fedezésére. Amint az alábbi táblázatból látszik, az 53 eurós short put értéknövekedése a short

=



18/24

HRB20140212

call 143 eurós értékcsökkenését csak részlegesen fogja fedezni.

14. táblázat: portfóliókockázat, short straddle Részvények változása

-20%

-10%

0%

10%

20%


-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

1 short put 10 A

-131

-141

-50

-68

12

-12

51

28

72

53

1 short call 10 A

65

55

48

30

12

-12

-47

-70

-124

-143


-66

-86

-2

-38

24

-24

4

-42

-52

-90

3.7.2.7 Long strangle A strangle egy-egy azonos futamidejű put és call kombinációja, ahol a long call lehívási ára nagyobb. A long strangle befektetője soha nem veszít többet a kifizetett díjnál. A long strangle értéke így az opciók teljes futamideje alatt fedezi a kockázatot. A befektető maximális vesztesége megegyezik a stratégia beszerzése során eszközölt befektetés értékével. Az alábbi grafikonon a long strangle eredménye látható a részvény lejáratkori árfolyama esetén.

Resultaat in EUR

Long Strangle 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15


15. táblázat: portfóliókockázat, long strangle Részvények változása


-20%

-10%

0%

10%

20%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%


50

68

12

29

-6

7

-13

-5

-15

-11


-33

-28

-27

-15

-10

10

25

51

81

107


17

40

-15

14

-16

17

12

46

66

96

A long strangle kockázata 16 euró. Ez a veszteség az implicit volatilitás csökkenésének és az

=



19/24

HRB20140212

alapjául szolgáló részvény változatlan árfolyamának következménye.

3.7.2.8 Time spread A time spread egy-egy azonos lehívási árú long és short opció kombinációja, és ebben az esetben a long opció futamideje hosszabb, mint a short opcióé. A long opció egy meghatározott mértékig fedezi a short opció kockázatát. Az időközben is gyakorolható, úgynevezett amerikai stílusú opció esetében egyebek mellett fennáll a kockázata annak, hogy a befektetőt a short callra utasítják, és ő maga nem a long callt gyakorolta. Ez azt jelentheti, hogy a befektető ezáltal osztalékoktól esik el, amikortól a részvényhez nem tartozik osztalékszelvény. Európai stílusú opció esetén, amely nem gyakorolható a futamidő alatt, a kockázat a két opció kamata, volatilitása és várható osztaléka közötti különbségből ered. Így különbség keletkezik az opciók értékelésében és azok árainak módosításában. Ezen opciós stratégia eredményei nem ábrázolhatók a lejáratkori eredményekre vonatkozó grafikonon, mivel az opciók futamidői eltérőek. Emiatt az alábbi táblázatban csak a time spread portfólió kockázatát ismertetjük. A time spread maximális vesztesége 19 euró az „A“ jelű részvény azonnali emelkedése és az implicit volatilitás csökkenése esetén. A long call tehát nem minden esetben fedezi a short call értékcsökkenését. Ennek az az oka, hogy a volatilitás mértékének változása annál nagyobb, minél inkább csökken az opció futamideje. Legalább 1 év futamidő esetén az implicit volatilitás változása 15%, 180 napra 25%, 90 napra 35%, 30 napnál kevesebb időre 50%. 16. táblázat: portfóliókockázat, time spread Részvények változása

-20%

-10%

0%

10%

20%


-/-

+/+

-/-

+/+

-/-

+/+

-/-

+/+

-/-

+/+

1 short call 10 A 3 hó

38

35

36

23

14

-14

-60

-79

-157

-163

1 long call 10 A 6 hó

-43

-40

-39

-25

-12

12

55

74

147

156

Portfólió-kockázat

-5

-5

-3

-2

2

-2

-5

-5

-10

-7

3.7.2.9 Short ratio put spread A befektető a short ratio put spread esetén a kiírt putból kapott díj egy részét long put vásárlására fordítja, a kockázat egy részének fedezése céljából. Ezzel az a helyzet áll elő a lejáratkor, hogy a stratégiában csak akkor lép fel veszteség, ha az árfolyam 15%-nál nagyobb mértékben csökkent. Majdnem változatlan árfolyam esetén a hozamot a put költségei és a kiírt putok hozamai közötti különbség alkotja. A nyereség attól függően nő, ahogyan az árfolyam a lejáratkor a 8,5 euró irányában mozdul el. Az alábbi grafikonon a stratégia eredménye látható a részvény különböző

=



20/24

HRB20140212

árfolyamai esetén, a lejárat időpontjában.

Short Ratio Put Spread 150 100

Resultaat in EUR

50 0

-50

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-100 -150 -200

-250 -300


A portfóliókockázat esetén a veszteség az árfolyam közvetlen csökkenésekor, valamint az implicit volatilitás emelkedésekor jelentkezik. A 17. táblázatban ennek hatása látható short ratio put spread esetén. A veszteség 31 euróra korlátozódik. Ebben az esetben is érvényes, hogy a két pozíció hatását a végleges kockázat meghatározásához összevonjuk. 17. táblázat: portfóliókockázat, short ratio put spread Részvények változása

-20%

-10%

0%

10%

20%


-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%


131

141

50

68

-12

12

-51

-28

-72

-53

2 short put 8,5 A 1 év

-136

-172

-36

-77

16

-17

38

16

46

34

-5

-31

14

-9

4

-5

-13

-12

-26

-19


3.7.2.10 Short call butterfly A short call butterfly olyan opciós stratégia, amely esetén long és short call egyaránt készül. A stratégia kiindulási pontja, hogy short call butterfly esetén mindkét long callnak ugyanaz a lehívási ára. A short butterfly lehetővé teszi a befektető számára a kockázat korlátozását úgy, hogy kiegyensúlyozott módon választunk a rendelkezésre álló lehívási árak közül. A maximális veszteség short butterfly esetén nem más, mint a lehívási árfolyam és a kapott díj különbsége. Short call butterfly esetén akkor keletkezik a veszteség, ha a lejárati árfolyam a megvásárolt call-

=



21/24

HRB20140212

ok lehívási árával egyezik meg, amint az az alábbi grafikonból is látható.

Short Call Butterfly 20

Resultaat in EUR

0 5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-20

-40 -60

-80 -100


A példában a fenti grafikonban látható short call butterfly esetén a veszteség lejáratkor legfeljebb 100 euró, mínusz az opciós stratégia nettó kézhez veendő hozama. Maximális veszteség akkor keletkezik, ha a lejáratkor a részvény ára 10 euró. A short call butterfly portfóliókockázata jelenleg 3 euró 1 éves hátralévő futamidő esetén. Ez a veszteség változatlan részvényárfolyam és az implicit volatilitás 15%-os csökkenésének kombinációja esetén keletkezik. 18. táblázat: portfóliókockázat, short call butterfly

-20%

-10%

0%

10%

20%


-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%

-15%

15%


106

90

70

49

10

-10

-69

-85

-159

-169


-130

-110

-97

-60

-23

23

95

140

249

285


35

30

29

16

10

-11

-27

-53

-86

-111


11

10

2

5

-3

2

-1

2

4

5

=



22/24

HRB20140212

Részvények változása

4. Kockázat Active és Trader fiókok esetében A DEGIRO úgy döntött, hogy a „Trader“ fiók esetében lehetővé teszi az értékpapír-hitelt és a részvények shortolását. A részvények shortolása azt jelenti, hogy az ügyfél olyan részvényeket ad el, amelyek nem az ő tulajdonában vannak. Az alábbiakban részletezzük az értékpapír-hitel alkalmazását és a részvények shortolását a különböző fiókok esetében.

4.1 Hitelkeret „Trader“ fiók esetén a hitelkeret a legtöbb esetben a részvények és befektetési alapok értékének 70%-a és a kötvények értékének 80%-a. A hitelkeret megfelel a Pénzügyi felügyeletről szóló törvényben foglalt irányelveknek. Az „Active“ fiók esetében az ügyfél szintén használhat hitelkeretet értékpapírok vásárlására. A fedezeti érték azonos a „Trader“ fiókéval. A különbség az, hogy a kockázati modell korlátozza az értékpapírok hitelből történő vásárlásának lehetőségét. A befektetési portfólió portfoliókockázata emiatt az „Active“ fiók esetében mindig magasabb a „Trader“ fiók kockázatánál, vagy azzal egyenértékű. Az alábbi táblázatban egy olyan portfólió látható, amelyben a kockázat mértékét az „Active“ fiók és a „Trader“ fiók esetében egyaránt meghatározták. 19. táblázat: Tartalék áttekintése 800,00 €

Pénzügyi ágazat

ING Group NV

1.000,00 €

Pénzügyi ágazat

Royal Dutch Shell A

1.100,00 €

Energiaágazat


2.900,00 €

Aegon NV

Fiók

Active

Trader

Eseménykockázat

550,00 €

550,00 €

50% eseménykockázat 1.100 euróra (RDSA)


580,00 €

580,00 €



540,00 €

540,00 €



1 943,00 €

203,00 €



1943,00 €

580,00 €

Kockázat a nettó befektetési osztály alapján

A fenti táblázatból látható, hogy az „Active“ fiókkal rendelkező ügyfél esetén a portfoliókockázat mértéke nagyobb, mint a „Trader“ befektetési portfólió esetén. Ennek oka, hogy az „Active“ fiókkal rendelkező ügyfél esetében a hitelkeret használatát korlátozni kell. Ehhez szükséges, hogy a DEGIRO betekinthessen a fenti portfólió maximálisan engedélyezhető finanszírozásába. Ennek

=



23/24

HRB20140212

alakulása az alábbi táblázatban látható.

Tartalék áttekintése

Active Account

Trader Account

2.900,00 €

2.900,00 €

0,00 €

0,00 €

Nettó likviditási érték

2.900,00 €

2.900,00 €

Kockázati portfolió

1.943,00 €

580,00 €

977,00 €

2.320,00 €

Active Account

Trader Account

2 030,00 €

2 030,00 €

0,00 €

0,00 €

2.030,00 €

2.030,00 €

A portfolió értéke Készpénzegyenleg

Tartalék (hiány / felesleg)

Hitelkeret

Biztosíték értéke

Készpénzegyenleg

Hiány / elérhető

Az „Active“ fiókkal rendelkező ügyfél esetében a portfóliókockázat korlátozza a hitelezési lehetőségeket, hiszen a tartaléknak mindig egyenlőnek kell lennie a kockázattal, vagy nagyobbnak kell lennie annál. Ebben a példában az „Active“ fiókkal rendelkező ügyfél 977 euró értékpapír-hitelt kaphat, ami a portfólióérték 34%-ának felel meg. A tartalék összege ugyanis 977 euró, az ügyfél pedig nem hitelezhet ennél nagyobb összeget. Az „Active“ fiókkal rendelkező ügyfél példájában nem a tartalék a korlátozó tényező. Ebben az esetben a fedezeti érték határozza meg a portfólióhoz tartozó hitelezési lehetőségeket. A maximálisan engedélyezett hitel 2.030 euró, ami a befektetési portfólió értékének 70%-a.

4.2 Short részvények Az „Active“ fiókkal rendelkező ügyfél esetében a részvény shortolást kockázatsúlyozás korlátozza, amely a részvények bruttó értéke 67%-ának felel meg. „Trader“ fiók esetén az a szabály, hogy a részvényeknél ilyen típusú kockázatnál általában 7% kockázati felár alkalmazandó. Így tehát a long short stratégia alkalmazásának lehetősége az „Active“ fiókkal

=



24/24

HRB20140212

rendelkező ügyfél számára erősen korlátozott.

A befektetési portfólió kockázatairól szóló kézikönyv DEGIRO

Recommend Documents