Petrobras
15. srpna 2010
Největší emise akcií v historii kapitálových trhů
Petrobras
Souhrn Od 13. do 22. září se uskuteční úpis nových akcií společnosti Petrobras. Petrobras (Petróleo Brasileiro) je brazilská těžařská a rafinérská společnost, která je dle tržní kapitalizace největší společností v latinské Americe. V současnosti společnost požívá na velkém brazilském trhu faktického monopolu a je rovněž významným exportérem. Majoritním akcionářem je brazilská vláda, která má 56% podíl. Připravovaná emise akcií společnosti se pravděpodobně stane největším počinem při získávání nových financí v historii kapitálových trhů. Dle odhadů má celá emise získat pro společnost 60 - 85 mld. USD. Zásadní součástí emise je transakce, kterou Petrobras uskuteční s brazilskou federální vládou. Za práva na těžbu 5 miliard barelů ropy v podmořské pánvi u brazilských břehů (pre-salt layer) zaplatí 8,51 USD za barel. Celkem tak stát obdrží v akciích 43 mld. USD a k volnému prodeji na trh se dle odhadů dostanou akcie za cca 17 - 42 mld. USD. Brazilská ekonomika prochází současnou ekonomickou krizí bez výraznějších potíží a letošní údaje o růstu HDP předznamenávají silný růst v nejbližší budoucnosti, který bude spojen s narůstající poptávkou po ropě a ropných produktech, z čehož Petrobras jako dominantní hráč na trhu bude výrazně profitovat. Do budoucna tak lze nadále očekávat poměrně rychlý nárůst tržeb. Na druhou stranu vidíme riziko zásahů státu, jako majoritního vlastníka, do hospodaření či celkově do podmínek na trhu. To se projevilo například i při stanovování ceny za právo těžby, kdy stát prodával prakticky státní majetek státní firmě za poměrně vysokou cenu. Zatímco cena za právo na těžbu 5 mld. barelů ropy v Brazilských vodách byla stanovena na 8,51 USD za barel, trh počítal s reálnou cenou kolem 6 USD za barel. V případě potřeby zvýšit v budoucnu příjmy státního rozpočtu nelze vyloučit, že jedním ze zdrojů budou ropné společnosti. Petrobras patří podle ukazatele EV/EBITDA (očekávané hodnoty ke konci roku 2011) k nejdražším titulům z indexu integrovaných ropných společností (PMP index) a obchoduje se s více jak 20% prémií vůči mediánu trhu. Na druhou stranu dominantní postavení na rychle rostoucím trhu a přístup k obrovským nalezištím ropy na pobřeží Brazílie tuto prémii ospravedlňuje. Celkově můžeme konstatovat, že akcie společnosti Petrobras nabízejí potenciál budoucího zhodnocení v souvislosti s očekávaným růstem brazilské ekonomiky, nicméně na druhou stranu zde vidíme i určitá rizika plynoucí z majoritního státního podílu.
Aktuální tržní cena:
Základní údaje
Bloomberg code: NY Sao Paolo Roční min (NY-ADR): Roční max (NY-ADR): Tžní kapitalizace: Prům. denní objem (NY-ADR): Počet akcií: Free float:
PMP Index 400
70
350
60
300
50
250
40
200
30
150
20
100
10
50
0
0 IX-07 XII-07 III-08 VI-08 IX-08 XII-08 III-09 VI-09 IX-09 XII-09 III-10 VI-10
Petrobras
PMP Index
Výkonnost (% změna) Petrobras PMP Index
1M -1.3 2.8
Harmonogram Prezentance akcií investorům a úpis akcií Vydání prospektu a stanovení rozpětí ceny akcií Konec přijímání objednávek pro klienty Atlantiku FT Stanovení ceny úpisu Uvedení akcií na burzu
PBR US PETR3 BZ 32,8 USD 53 USD 147,3 mld. USD 14,2 mil. ks 5,1 mld. ks 44 %
Petrobras 80
Další vývoj situace ohledně emise budeme nadále sledovat. Po zveřejnění cenového rozpětí (v pátek 17. září) přineseme náš pohled na cenu a zároveň upřesníme informace o možnosti úvěrování nákupů akcií Petrobrasu. Informace o možnosti účasti na SPO získáte na telefonním čísle: 225 010 269 nebo 225 010 228. Příjem objednávek končí v úterý 21. září v 17:00. 13. září – 22. září 17. září 21. září 17:00 23. září 24. září
35,3 USD
Pavel Ryska
+420 225 010 258
[email protected]
3M -5.2 6.4
6M -25.1 -6.7
Informace o společnosti Petrobras (Petróleo Brasileiro, S.A.) je brazilská rafinérská společnost, dle tržní kapitalizace největší společnost v latinské Americe. Vznikla v r. 1953 a zabývá se průzkumem a těžbou ropy, její rafinací, obchodem s ropou a zemním plynem a jejich přepravou, dále petrochemií a elektrickou energií. V současnosti je 4. největší těžařskou společností na světě. Většinu zisků realizuje prodejem ropných produktů na domácím trhu. Ačkoli je brazilský trh s ropou od r. 1997 liberalizován, Petrobras má stále téměř monopolní postavení. Pod Petrobras spadá 7 hlavních dceřiných společností, přičemž každá z nich se soustředí na jinou oblast podnikání. Tabulka 1: Nejvýznamnější dceřiné společnosti Společnost Downstream Participações Petrobras Transporte (Transpetro) Petrobras Distribuidora Petrobras Química (Petroquisa) Petrobras Gás (Gaspetro) Petrobras International Finance Company (PifCo) Zdroj: Petrobras
Oblast podnikání Rafinace, export a import ropy Transport a skladování ropy a zemního plynu Čerpací stanice Chemie a petrochemie Plynovody Obchod s ropou a jeho financování
Vlastnický podíl 99% 100% 100% 100% 99% 100%
Jelikož je většina produkce i výnosů společnosti soustředěna v Brazílii, Petrobras těží z relativně stabilního politického vývoje v zemi a ze solidního růstu brazilské ekonomiky, který je v rámci jižní Ameriky nadprůměrný. Recese let 2008-2009 byla v Brazílii velmi mělká (pokles HDP pouze o 0,18 % v r. 2009) a letošní údaje o růstu HDP předznamenávají silný růst v nejbližší budoucnosti. (Odhad na r. 2010 je růst o 7,1 %, což je maximum za poslední desetiletí.)
Akcionářská struktura V Tabulce 2 je struktura vlastnických podílů v Petrobrasu vyjádřená podíly na kmenových akciích a současně hlasovacích právech. Největším akcionářem je brazilská vláda s podílem cca 56 %. Zhruba 29 % akcií se obchoduje na New Yorské burze prostřednictvím ADR (American Depositary Receipt) a zbylé akcie jsou drženy řadou menších investorů. Tabulka 2: Akcionářská struktura – kmenové akcie (k 31.7. 2010) Akcionář Federální vláda Brazílie BNDESPar (státní rozvojová banka Brazílie) ADR Level 3 FMP - FGTS Petrobras (brazilský privatizační fond) Zahraniční subjekty Další entity Celkem Zdroj: Petrobras
Počet akcií 2 818 751 784 98 457 000 1 257 461 868 172 241 963 250 888 214 475 546 515 5 073 347 344
Podíl 55,60% 1,90% 24,80% 3,40% 4,90% 9,40% 100,00%
V Tabulce 3 jsou uvedeny podíly subjektů na všech akciích společnosti, tedy včetně preferenčních, které nenesou právo účasti na řízení společnosti. Tabulka 3: Vlastnická struktura - kmenové a preferenční akcie (k 31.7. 2010) Akcionář Počet akcií Federální vláda Brazílie 2 818 751 784 BNDESPar (státní rozvojová banka Brazílie) 672 504 334 ADR (kmenové akcie) 1 257 461 868 ADR (preferenční akcie) 1 268 137 718 FMP - FGTS Petrobras (brazilský privatizační fond) 172 241 963 Zahraniční subjekty 762 018 321 Další entity 1 822 960 752 Celkem 8 774 076 740 Zdroj: Petrobras
Podíl 32,13% 7,66% 14,33% 14,45% 1,96% 8,68% 20,78% 100,00%
Struktura výnosů 72 % všech provozních výnosů společnost realizuje na domácím brazilském trhu, kde jsou největšími zdroji prodej ropných produktů v síti čerpacích stanic a tržby za distribuci ropných produktů a zemního plynu. 15 % výnosů potom plyne z exportu ropy a ropných produktů do zahraničí. Za poslední tři roky zachycené v Tabulce 4 nedošlo k výraznější změně ve struktuře výnosů firmy. Tabulka 4: Struktura čistých provozních výnosů Mil. BRL 2007 76 038 Ropné produkty 17 811 Z toho: Benzín 48 129 Nafta 10 Etanol 4 190 Topný olej 5 898 Zkapalnělý plyn 25 315 Ostatní produkty 5 492 Zemní plyn 44 414 Distribuce -33 448 Úprava o obchod mezi dceřinými spol. 117 812 Celkem domácí trh 32 033 Export 9 194 Zahraniční výroba a prodej 1 110 Služby 10 057 Další 170 206 Konsolidované čisté provozní výnosy Zdroj: Petrobras SEC Filing, Form 20-F, 2009
Podíl 35% 8% 22% 0% 2% 3% 12% 3% 20% 69% 19% 5% 1% 6% 100%
2008 85 474 19 063 54 655 4 5 324 6 430 29 513 9 269 56 245 -49 335 131 167 35 685 11 057 3 886 33 433 215 228
Podíl 29% 6% 18% 0% 2% 2% 10% 3% 19% 61% 17% 5% 2% 16% 100%
2009 78 314 18 063 50 371 42 3 574 6 265 22 588 6 883 59 316 -34 952 132 150 26 966 11 695 2 093 9 914 182 819
Podíl 34% 8% 22% 0% 2% 3% 10% 3% 26% 72% 15% 6% 1% 5% 100%
Hospodaření Základní finanční údaje o společnosti jsou v Tabulkách 5 a 6. Společnost dosáhla v r. 2009 čistého zisku ve výši cca 29 mld. brazilských reálů (zhruba 17 mld. USD), což bylo o 12 % méně než v předešlém roce. Důvodem pro pokles čistého zisku nebyl ani tak pokles výnosů, který byl kompenzován poklesem provozních nákladů, ale spíše ztráta z přecenění zahraničních aktiv firmy v důsledku pohybu měnových kurzů. Z dlouhodobého pohledu má čistý zisk rostoucí trend, za posledních 10 let dosáhl průměrného ročního růstu 32 % (CAGR 1999-2009). Tabulka 5: Rozvaha v mil. BRL Stálá aktiva Oběžná aktiva Aktiva celkem Vlastní kapitál Krátkodobé závazky Dlouhodobé závazky Pasiva celkem Zdroj: Bloomberg
2006 143 319 67 219 210 538 105 006 48 157 57 375 210 538
r/r n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
2007 177 854 53 374 231 228 120 160 47 555 63 513 231 228
r/r 24% -21% 10% 14% -1% 11% 10%
2008 228 589 63 575 292 164 141 018 62 557 88 588 292 164
r/r 29% 19% 26% 17% 32% 39% 26%
2009 274 585 74 286 348 870 166 222 53 941 128 708 348 870
r/r 20% 17% 19% 18% -14% 45% 19%
2006 158 239 -94 666 63 573 -22 523 41 050 25 919
r/r n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
2007 170 578 -104 398 66 180 -29 748 36 432 21 512
r/r 8% 10% 4% 32% -11% -17%
2008 215 119 -141 623 73 495 -25 062 48 433 32 988
r/r 26% 36% 11% -16% 33% 53%
2009 182 710 -109 037 73 673 -30 381 43 206 28 982
r/r -15% -23% 0% 21% -11% -12%
2,95 29,40
n.a. n.a.
2,45 20,35
-17% -31%
3,76 26,16
53% 29%
3,30 14,27
-12% -45%
Tabulka 6: Výkaz zisků a ztrát v mil. BRL Výnosy Náklady Hrubý zisk Prodejní, admin. a finanční výdaje Provozní zisk Čistý zisk EPS (v BRL) ROE (%) Zdroj: Bloomberg, Petrobras
Graf 1: Čistý zisk a návratnost vlastního kapitálu (ROE) 1999 – 2009 mil. BRL
%
35 000
50 45
30 000
40
25 000
35 30
20 000
25
15 000
20 15
10 000
10
5 000
5
0
0 1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Čistý zisk v mil. BRL
2007
2008
2009
ROE v %
Zdroj: Bloomberg
Návratnost vlastního kapitálu (ROE) činila v r. 2009 cca 14 % a byla tak podstatně níže než v předcházejících letech. Vzhledem k poklesu cen ropy mezi roky 2008 a 2009 a poklesu poptávky po ropných produktech však ROE stále zůstává na solidní úrovni. To lze ukázat na porovnání Petrobrasu s jinými velkými společnostmi v sektoru těžby a zpracování ropy v r. 2009, které je vidět v Grafu 2. Z deseti největších ropných společností měl v r. 2009 Petrobras pátou nejvyšší návratnost vlastního kapitálu a byl velmi blízko průměru celého indexu. Společnost tedy vzhledem k sektoru producentů ropy vykazuje průměrnou výnosnost. Graf 2: Návratnost vlastního kapitálu (ROE) v r. 2009 – sektor producentů ropy % 20 18 16 14 12 10 8 6
4 2 0 Exxon Mobil
BP
Total
Ecopetrol
Petrobras
Chevron
Occidental Petr.
ENI
Zdroj: Bloomberg; pozn.: vážený průměr je průměrem všech ropných společností tvořících tzv. PMP Index.
Royal Dutch Shell
Conoco Phillips
Vážený průměr
Vývoj ceny akcií Graf 3 zachycuje vývoj ceny akcií Petrobrasu na burze v New Yorku, kde se obchodují prostřednictvím ADR, za poslední 3 roky. (Jeden ADR je ekvivalent dvou akcií Petrobrasu a obchoduje se v amerických dolarech.) Cena ADR prudce rostla během ropné bubliny let 2007-08 až na své historické maximum (75 USD). Následně s příchodem ekonomické krize a s tím spojeným propadem poptávky po ropě a ropných produktech zaznamenaly akcie propad o 80 %. Během roku 2009 došlo ke korekci tohoto propadu a cena akcií, respektive ADR vzrostla na dvojnásobek. Za poslední půlrok je patrný pokles cen akcií – ten však není spojen ani tak s vývojem hospodaření společnosti a cenou ropy, ale spíše s očekáváním ceny, jakou má Petrobras brazilské vládě platit za práva na těžbu. Cena akcie klesala společně s tím, jak se zvyšoval odhad této ceny, která významně vstupuje do nákladů firmy. Dalším faktorem poklesu byly zřejmě také informace o připravovaném navyšování kapitálu. Díky tomu akcie Petrobrasu od začátku tohoto roku poklesly výrazně více než index ropných společností PMP Index (Petrobras – 22%, PMP Index: -9 %). Cena těžebního práva však již byla zveřejněna na počátku září (8,51 USD/barel), a tento vliv by tedy v ceně akcie měl již být plně promítnut. Graf 3: Cena ADR Petrobrasu na New York Stock Exchange USD 80 70 60 50 40 30 20 10 0 IX-07 XI-07 I-08 III-08 V-08 VII-08 IX-08 XI-08 I-09 III-09 V-09 VII-09 IX-09 XI-09 I-10 III-10 V-10 VII-10 Zdroj: Bloomberg
V porovnání s vývojem indexu ropných společností PMP je vidět v případě Petrobrasu výrazně vyšší volatilita. Graf 4: Porovnání relativního vývoje ceny akcií Petrobrasu s indexem PMP 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% IX-07
XII-07
III-08
VI-08
IX-08
Petrobras
Zdroj: Bloomberg
XII-08
III-09
VI-09
IX-09
XII-09
PMP Index
III-10
VI-10
Tabulka 8 stručně shrnuje údaje o vývoji akcií Petrobrasu za poslední rok. Tabulka 7: Akcie a ADR Petrobrasu ADR NYSE 36,42 USD 53,00 USD 32,81 USD 42,35 USD 14 172 195 akcií -1% -26%
Aktuální cena 52-týdenní maximum 52-týdenní minimum Průměrná cena (za poslední 12 m) Průměrný denní zobchodovaný objem (za poslední 12 m) Výkonnost akcie za poslední měsíc Výkonnost akcie od začátku roku Zdroj: Bloomberg
Akcie Sao Paulo 30,1 BRL 45,3 BRL 28,9 BRL 37,4 BRL 3 949 979 akcií -3% -28%
Relativní srovnání Pro relativní srovnání jsme vybrali ropné společnosti zastoupené v PMP indexu (Integrated oil and gas index). I přes výrazný pokles ceny akcií od začátku tohoto roku (-24 %) patří Petrobras podle ukazatele EV/EBITDA (očekávané hodnoty ke konci roku 2011) stále k nejdražším ze sledovaných konkurentů a obchoduje se s více jak 20% prémií vůči mediánu trhu. Částečně lze tuto prémii ospravedlnit dominantním postavením na rychle rostoucím trhu a budoucím přístupem k obrovským nalezištím ropy na pobřeží Brazílie. Tabulka 8: Relativní srovnání STATOIL ASA MARATHON OIL CORP BP PLC CHEVRON CORP HESS CORP ENI SPA TOTAL SA CONOCOPHILLIPS SHELL PLC-A SHS EXXON MOBIL CORP REPSOL YPF SA OCCIDENTAL PETROLEUM SASOL LTD PETROBRAS - PETROLEO BRAS PETROCHINA CO LTD-H CHINA PETROLEUM & CHEMICAL SUNCOR ENERGY INC ECOPETROL SA Medián Zdroj: Bloomberg
P/E 7.5 7.0 3.6 8.0 9.9 7.6 7.6 7.8 4.9 9.5 8.9 11.2 7.6 8.1 9.3 7.8 13.4 15.4 7.9
P/EBITDA 1.7 2.3 1.7 3.2 2.7 2.3 3.0 2.9 1.2 4.1 2.4 4.6 4.5 2.2 0.5 0.6 5.2 7.3 2.6
EV/EBITDA 2.1 2.9 3.1 3.2 3.2 3.3 3.5 3.7 3.9 4.2 4.5 4.6 4.6 5.0 5.3 5.6 6.5 7.3 4.1
YTD in % -13.2 3.3 -30.7 2.9 -9.9 -7.9 -13.0 8.4 -1.2 -10.5 1.1 -3.4 1.7 -24.0 -7.2 -6.5 -8.2 46.7 -6.9
Pohled trhu na společnost Doporučení analytiků jsou poměrně pozitivní. Za poslední dva měsíce se objevilo 6 doporučení na nákup, 3 držet a žádné prodat. Medián cílových cen z těchto doporučení je pak na úrovni 49,5 USD, což nabízí 40% potenciál oproti současné tržní ceně.
Doporučení Koupit Držet Prodat Medián cílových cen Zdroj: Bloomberg
# 6 3 0 49.5 USD
Informace o SPO Pozadí emise Zásadní součástí emise je transakce, kterou Petrobras uskuteční s brazilskou federální vládou. Za práva na těžbu 5 miliard barelů ropy v podmořské pánvi u brazilských břehů (pre-salt layer) zaplatí 8,51 USD za barel. Celkem tak stát obdrží v akciích 43 mld. USD. Společnost tak získá výsadní právo na těžbu těchto zásob a v rámci dohody bude také osvobozena od zvláštní brazilské daně z těžby ropy na polích s vysokou produktivitou. Brazilská vláda naopak získá akcie a zvýší svůj podíl ve společnosti.
Objem Petrobras v připravované emisi nových akcií (secondary public offering) nabízí 2 174 073 900 kmenových a 1 585 867 998 preferenčních akcií (viz Tabulka 9). Půjde tak o navýšení počtu akcií cca o 43 % u kmenových i preferenčních. Mezi emitované akcie budou patřit jak standardní akcie, tak akcie ve formě American Depository Receipts k obchodování na New York Stock Exchange. Tabulka 9: Počet akcií před a po SPO Počet akcií Stávající Nově nabízené Celkem Nárůst počtu Zdroj: Petrobras Preliminary Prospectus
Kmenové 5 073 347 344 2 174 073 900 7 247 421 244
Preferenční 3 700 729 396 1 585 867 998 5 286 597 394
Celkem 8 774 076 740 3 759 941 898 12 534 018 638
42,85%
42,85%
42,85%
Dle odhadů má celá emise získat pro společnost přibližně 60 - 85 mld. USD nového kapitálu a je součástí pětiletého rozvojového plánu, který má Petrobrasu umožnit další expanzi v těžbě ropy v pobřežních vodách Brazílie. Hodnota akcií, které budou k volnému prodeji na trhu po odečtení podílu určeného brazilské vládě, se odhaduje na cca 17 - 42 mld. USD.
Využití výnosu Získanou sumu chce společnost použít z poloviny na průzkum nových zásob ropy, z poloviny na kapitálové investice.
Harmonogram 13. září – 22. září 17. září 21. září 17:00 23. září 24. září
Prezentance akcií investorům a úpis akcií Vydání prospektu a stanovení rozpětí ceny akcií Konec přijímání objednávek pro klienty Atlantiku FT Stanovení ceny úpisu Uvedení akcií na burzu
Příležitosti a rizika Příležitosti Dominantní postavení na brazilském trhu, ze kterého pochází většina zisků společnosti Rychlý a setrvalý růst společnosti Relativně stabilní růst brazilské ekonomiky jakožto hlavního trhu firmy Dostatek prozkoumaných zásob ropy k dispozici pro těžbu (3. největší zásoby na světě) Úspěchy v objevování nalezišť ropy v poslední době (jen za r. 2009 tři nová naleziště) Pokles ceny akcií v souvislosti s SPO může vytvořit zajímavou příležitost Rizika
Volatilita cen ropy Společnost není vlastníkem většiny ložisek ropy (vlastníkem je stát Brazílie). Těžba je proto závislá na vládních regulacích a na případných rozhodnutí vlády o prodeji ložisek Petrobrasu. Majoritním vlastníkem společnosti je stát a může ji používat jako zdroj příjmů pro státní rozpočet. Petrobras poskytuje často nedostatečné informace o nových nalezištích, což akciové trhy interpretují jako nedůvěryhodnost zásob ropy. Vyšší volatilita cen akcií v porovnání s hlavními indexy Výrazné naředění akcií kvůli nové emisi
Doporučení Brazilská ekonomika prochází současnou ekonomickou krizí bez výraznějších potíží a letošní údaje o růstu HDP předznamenávají silný růst v nejbližší budoucnosti. Odhad na r. 2010 počítá s růstem o 7,1 %, což je maximum za poslední desetiletí. Rychlý ekonomický růst bude spojen s narůstající poptávkou po ropě a ropných produktech, z čehož Petrobras jako dominantní hráč na trhu bude výrazně profitovat. Do budoucna tak lze nadále očekávat poměrně rychlý nárůst tržeb. Na druhou stranu vidíme riziko zásahů státu, jako majoritního vlastníka, do hospodaření či celkově do podmínek na trhu. To se projevilo například i při stanovování ceny za právo těžby, kdy stát prodával prakticky státní majetek státní firmě za poměrně vysokou cenu. Zatímco cena za právo na těžbu 5 mld. barelů ropy v Brazilských vodách byla stanovena na 8,51 USD za barel, trh počítal s reálnou cenou kolem 6 USD za barel. V případě potřeby zvýšit v budoucnu příjmy státního rozpočtu nelze vyloučit, že jedním ze zdrojů budou ropné společnosti. Petrobras patří podle ukazatele EV/EBITDA (očekávané hodnoty ke konci roku 2011) k nejdražším titulům z indexu integrovaných ropných společností (PMP index) a obchoduje se s více jak 20% prémií vůči mediánu trhu. Na druhou stranu dominantní postavení na rychle rostoucím trhu a k obrovským nalezištím ropy na pobřeží Brazílie tuto prémii ospravedlňuje. Celkově můžeme konstatovat, že akcie společnosti Petrobras nabízejí potenciál budoucího zhodnocení v souvislosti s očekávaným růstem brazilské ekonomiky, nicméně na druhou stranu zde vidíme určitá rizika plynoucí z majoritního státního podílu.
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno
Specializace
Telefon
E-mail
Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování
+420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace
Telefon
E-mail
Podílové fondy Klientské služby
+420 545 423 448 +420 225 010 284
[email protected] [email protected]
Specializace
Telefon
E-mail
Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy
+420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219
[email protected] [email protected] [email protected]
Pozice
Telefon
E-mail
Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
+420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221
Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz
Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
