PERSPEKTIVY ČESKÉHO HOSPODÁŘSTVÍ PRO ROK 2017

ARBOEKO s.r.o., Bedřicha Smetany 230, Obříství

12. ledna 2017

TRENDY 2017 – ZAHRADNICTVÍ V ŠIRŠÍCH SOUVISLOSTECH

PERSPEKTIVY ČESKÉHO HOSPODÁŘSTVÍ PRO ROK 2017 2017: KONEC KURZOVÉHO ZÁVAZKU A POSTUPNÝ NÁVRAT INVESTIC Jan Vejmělek Hlavní ekonom Ekonomický a strategický výzkum Tel.: +420 222 008 568 [email protected]

GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝHLED ZVÝŠENÁ (GEO)POLITICKÁ NEJISTOTA

RŮSTOVÉ VYHLÍDKY SG VE SROVNÁNÍ S KONSENSEM Growth Forecasts World (Mkt FX weights) World (PPP weights) US Euro area Germany* France Italy Spain Slovakia UK Switzerland China Japan Australia South Korea Taiwan India* Indonesia Brazil Mexico Chile Colombia Argentina Russia Hungary Poland Czech Republic

SG

Consensus

EU Commission

IMF

2016

P*

2017

P*

2016

2017

2016

2017

2016

2017

2.6 3.2 1.6 1.6 1.8 1.3 0.9 3.2 3.3 2.1 1.6 6.7 0.7 2.8 2.8 1.2 7.6 5.0 -3.4 2.0 1.7 2.1 -1.9 -0.7 2.2 2.8 2.5

2.6 3.1 1.6 1.6 2.0 1.4 0.8 2.9 3.0 1.8 1.5 6.6 0.5 2.9 2.7 1.1 7.6 5.0 -3.3 2.0 1.6 1.9 -0.7 2.1 3.2 3.0

2.9 3.5 2.3 1.5 1.6 1.4 0.8 2.0 2.3 1.3 1.5 6.3 1.0 2.7 2.3 2.0 7.3 5.3 0.5 1.8 1.6 2.2 1.8 0.6 2.8 3.4 2.7

2.9 3.4 2.2 1.4 1.6 1.4 0.7 1.8 2.3 0.8 1.5 6.0 1.1 2.9 2.5 2.1 7.3 5.4 0.3 2.0 1.5 2.0 0.4 2.9 3.5 2.3

--1.5 1.6 1.8 1.3 0.8 3.1 3.4 2.0 1.5 6.7 0.6 2.9 2.7 1.1 7.6 5.0 -3.3 2.0 1.7 2.1 -2.0 -0.6 2.0 3.0 2.5

--2.2 1.3 1.3 1.2 0.7 2.2 3.1 1.1 1.5 6.4 0.9 2.8 2.6 1.7 7.6 5.3 1.2 1.9 2.2 2.7 3.2 1.2 2.7 3.3 2.4

--1.6 1.7 1.9 1.3 0.7 3.2 3.4 1.9 1.2 6.5 0.7 2.7 2.6 ----2.0 ----0.5 -3.1 2.2

--2.1 1.5 1.5 1.4 0.9 2.3 3.2 1.0 1.5 6.2 0.8 2.7 2.6 ----2.2 ---1.0 -3.4 2.6

-3.1 1.6 1.7 1.7 1.3 0.8 3.1 3.4 1.8 1.0 6.6 0.5 2.9 2.7 1.0 -4.9 -3.3 2.1 1.7 --1.8 -0.8 -3.1 2.5

-3.4 2.2 1.5 1.4 1.3 0.9 2.2 3.3 1.1 1.3 6.2 0.6 2.7 3.0 1.7 -5.3 0.5 2.3 2.0 -2.7 1.1 -3.4 2.7

Colours: Dark red -0.4bp away from consensus, light red between -0.4 and -0.2 away from consensus; light blue between 0.2 and 0.4 away from consensus, dark blue; +0.4 away from consensus. Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics, Consensus = August 2016, IMF =April 2016 (with July 19 update), European Commission = May 2016, P*= SG June post-Brexit forecast update.

leden 2017

3

VÝZNAMNÁ RIZIKA VYPLÝVAJÍ Z POLITICKÉ SITUACE Více se obáváme rizik na straně horšího růstového vývoje v globální ekonomice. Nejvýznamnější riziko představuje nejistota

Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics.

leden 2017

4

MNOHO POLITICKÝ UDÁLOSTÍ V EVROPĚ… Nov 27, 2016 Centre-right primaries in France (2nd round)

Dec 4, 2016 Italian referendum on constitutional reform

Dec 4, 2016 Austrian Presidential election

End-2016 Target Greek debt restructuring

Mar 26, 2017 German State election in Saarland

Mar 15, 2017 General election in the Netherlands

End Mar 2017 UK to trigger Article 50

Jan 22 + 29, 2017 Socialist primaries in France

Apr 23/May 7 2017 Presidential and general election in France

May 7, 2017 State elections in Schleswig Holstein

May 14, 2017 State elections in Nordrhein-Westfalen

Jun 11/Jun 18 2017 General election in France

...

May 2018 (latest) General election in Italy

Oct 2017 (latest) General election in Germany

Sep 2017 Catalonia plans independence referendum

. Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics.

leden 2017

5

MAKROEKONOMICKÁ PROGNÓZA ČESKÉ EKONOMIKY PRO ROK 2017 POSTUPNÝ NÁVRAT INVESTIC

HDP ZPĚT NA TRAJEKTORII UDRŽITELNÉHO RŮSTU Po 4,6 % v roce 2015 rostlo vloni české hospodářství tempem kolem 2,5 % Letošní rok bude ve znamení mírného zrychlení růstového tempa na 2,7 % Investice vloni brzdily ekonomický růst. Spotřeba ho podporovala. 6.0 Spotřeba domácností Čisté exporty

Spotřeba vlády Ostatní

Fixní investice HDP

Zásoby

4.5

3.0

1.5

0.0

-1.5 2013

2014

2015

2016

2017

Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

leden 2017

7

PROPAD INVESTIC JE PRIMÁRNĚ DŮSLEDKEM VEŘEJNÉHO SEKTORU Důsledky propadu veřejných investic v roce 2016 ● Potápí stavební sektor ● Brzdí průmyslovou aktivitu ● Svědčí bilanci zahraničního obchodu

Propad investic nejde napříč sektory ● Tvorba fixního kapitálu trpí propadem vládních investic ve stavebnictví. ● Ostatní kategorie nevykazují výrazné poklesy, nevidíme ani jejich velký růst.

Za propadem investic stojí vláda (%, y/y) Nefinanční po dniky Vlád a Neziskovky

Inženýrské stavby brzdí investice (%, y/y) Zemědělství Obydlí Strojírenství

Finanční p odniky Domácnosti Celkem

Dopravní p rostře dky Ostatn í budovy Celkem

12

20 15

9

10

6

5

3

0 0

-5 -3

-10 -15 Jan-11

Jan-12

Jan-13

Jan-14

Jan-15

Jan-16

-6 Jan-11

Jan-12

Jan-13

Jan-14

Jan-15

Jan-16

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ

leden 2017

8

DOČERPÁVÁNÍ EU FONDŮ VÝRAZNĚ PODPOŘILO INVESTICE V ROCE 2015, VLONI CHYBĚLY Příspěvek investic k růstu HDP v roce 2015 o 4,6 % činil +2,4 pb. Dramatický vliv dočerpávání evropských prostředků programového období 2007-2013

Za loňským růstem stály hlavně investice 15%

Tvo rba hrubé ho fixního kap itá lu (y/y)

9%

3%

Loňský příspěvek investic k hospodářskému růstu ve výši 2,5 % byl záporný (-0,8 pb). Pomalý náběh nového programového období, problémy s EIA

-3%

-9%

-15% Jan-09

Evropské peníze letos chybí, … Příjmy z E U, 1 2m kum.

210

Jul-10

Jul-13

Jan-15

Jul-16

… což je vidět i na výdajích 135 0

190

Jan-12

Celkové výdaje, 1 2M kum.

130 0

170

125 0 150

120 0 130

115 0

110

110 0

90 70 Aug -08

Feb-10

Aug -11

Feb-13

Aug -14

Feb-16

105 0 Jan-09

Jul-10

Jan-12

Jul-13

Jan-15

Jul-16

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Datastream

leden 2017

9

RŮST INVESTIC VE STŘEDOEVROPSKÉM REGIONU JE JEN OTÁZKA ČASU Investiční cyklus ve středoevropském regionu je silně spjat s čerpáním peněz z evropských fondů. Pro období 2007-2013 byl objem prostředků vyčleněných pro země středoevropského regionu 130,1 mld. EUR. V novém programovém období 2014 - 2020 se jedná dokonce o 133,8 mld. EUR, tedy ještě o 3,7 mld. EUR více. 30 % EU fondů alokovaných pro země regionu by mělo v programovém období 2014 2020 směřovat do oblasti dopravy a inženýrských sítí. Prostředky fondů EU alokované pro země Středoevropského regionu (EUR mld.) 2007-2013

2014-2020

80 70 60 50 40 30 20 10 0 Slovensko

Maďarsko

Česko

Polsko

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Evropská komise

leden 2017

10

ALOKACE PROSTŘEDKŮ PRO ČR Projekty soukromého sektoru budou směřovat zejména do strojního a dalšího technologického vybavení (HW, SW) ve výši cca 10 mld. EUR a do nemovitostí (zhruba 3,7 mld. EUR). Investice veřejného sektoru budou mířit do nemovitostí (energetické úspory, rekonstrukce) a staveb silnic, kanalizací a další infrastruktury (13,2 mld. EUR) a dále pak do vybavení veřejných služeb (zdravotní, sociální, atd.) a IT (2,1 mld. EUR). Alokace prostředků z ESIF/SF EU podle tematických oblastí - porovnání období, v mld. EUR

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Evropská komise

leden 2017

11

STAVEBNICTVÍ BOJUJE NEJENOM S NEDOSTATKEM VEŘEJNÝCH INVESTIC Poklesem investičních výdajů vládního sektoru trpí především inženýrské stavitelství. Pozemnímu stavitelství se daří nepatrně lépe – problém Metropolitního plánu. Výhled pro stavebnictví tak zůstává temný, po loňském odhadovaném poklesu o 8,2 % a předpokládáme letos růst pouze o 2 %. Stavebnictví musí překonávat vícero překážek (2010=100) Česká stavební výroba (index, swda) Pozemní stavitelství Inženýrské stavitelství

125

115

105

95

85

75

65 Jan-09

Jan-10

Jan-11

Jan-12

Jan-13

Jan-14

Jan-15

Jan-16

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ

leden 2017

12

PRŮMYSLOVÁ PRODUKCE TRPÍ NÍZKÝM RŮSTEM Daří se výlučně automobilovému sektoru. Bez výroby aut a produkce jejích dodavatelů by průmyslová výroba tento rok klesala. Chemický průmysl doplatil na výpadek dvou rafinérií, výroba elektřiny negativně ovlivněna výpadky jaderných elektráren. Po očištění o rozdílný počet pracovních dní by růst průmyslové aktivity měl akcelerovat z předpokládaných 3,7 % v loňském roce na 4,3 % letos. V rámci průmyslu se daří zpracovatelskému, …

… výlučně díky výrobě automobilů

Prů mysl celkem 60

Těžba a d obýván í 20

Zpracovatelský p růmysl

12

Výroba a rozvod elektřin y, plyn u tepla a kl ima tizovanéh o vzduchu

Prů mysl celkem Zpracovatelský p růmysl Výroba motorových vozidel, př ívěsů a ná vě sů

40

20

4 0

-4 -20

-12

-40

-20 Jan-15

Apr -15

Jul-15

Oct-15

Jan-16

Apr -16

Jul-16

Oct-16

Jan-15

Apr -15

Jul-15

Oct-15

Jan-16

Apr -16

Jul-16

Oct-16

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, Macrobond

leden 2017

13

INVESTIČNÍ AKTIVITA BUDE V ROCE 2017 POMALU OBNOVOVÁNA Tržní podmínky pro tvorbu kapitálu zůstávají příznivé ● Úrokové sazby se drží rekordně nízko ● Příznivý makroekonomický výhled pro domácí i zahraniční trhy ● Postupné nabíhání projektů financovaných z fondů EU

Investiční aktivita v roce 2017 bude pomalu obnovena ● Za rok 2016 investice zřejmě poklesnou o 2,9 % ● Letos očekáváme jejich vzestup o 4,3 % Průmyslová produkce zůstane utlumená

Dno stavební produkce již za námi

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Macrobond

leden 2017

14

ZDRAVÁ VNĚJŠÍ POZICE ČESKÉHO HOSPODÁŘSTVÍ Nižší investiční aktivita snižuje dovozy. Zahraniční poptávka po českých produktech roste. Platí to zejména pro poptávku z eurozóny po českých autech. Příspěvek čistého exportu k růstu HDP dosáhne za rok 2016 1,1 pb po 0,1pb v 2015. Podmínky pro export zůstanou příznivé i v roce 2017, vyšší investice a růst spotřeby povede k vyšším dovozům. Čisté exporty letos přispějí k růstu ekonomiky lehce negativně (-0,1 pb). Bilance zahraničního obchodu míří letos k rekordnímu výsledku 201 6 201 3

201 5 201 2

Běžný účet platební bilance zůstane aktivní

201 4 201 1

200 160 120 80 40 0 I.

II.

III.

IV.

V.

VI.

VII.

VIII.

IX.

X.

XI

XII.

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ

leden 2017

15

TRH PRÁCE: NEDOSTATEK PRACOVNÍ SÍLY TLAČÍ NA JEJÍ ODMĚŇOVÁNÍ V některých odvětvích začíná být obtížné najít (nejen) adekvátně vybavenou pracovní sílu.

Nezaměstnanost klesá rychleji než NAIRU 10.0

Míra nezaměst nanos ti (ILO, SA)

NAIRU

Přísun pracovní síly ze zahraničí Návrat lidí důchodového věku do pracovního procesu Limitovaný prostor pro další pokles nezaměstnanosti (z loňských 3,9 % na 3,7 %) Znatelný růst mezd (nominálně o 4,1 % vloni, 4,3 % letos) Pokles nezaměstnanosti zpomaluje

8.6 7.2 5.8 4.4 3.0 Jan-00

Jan-03

Jan-06

Jan-09

Jan-12

Jan-15

Růst zaměstnanosti podpoří vzestup mezd

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, MPSV

leden 2017

16

SPOTŘEBITELÉ NEVYUŽÍVAJÍ NAPLNO SVŮJ POTENCIÁL UTRÁCET Klesající nezaměstnanost a nárůst pracovní síly podporuje zvětšování objemu mezd v ekonomice. Konzervativní chování českých domácností

tvorba polštáře z úspor

Domácnosti zvyšují investice na nemovitostním trhu růst cen rezidenčního bydlení růst objemu poskytovaných hypoték Nedostatek na straně nabídky Soukromá spotřeba zaostává za disponibilním důchodem

Ceny nemovitostí vyskočily kvůli silné poptávce

5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% Jan-11

Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Hrubý disp. důchod domácností (SWDA, y/y) Spotřeba domácností (nominální, y/y)

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ

leden 2017

17

SPOTŘEBA DOMÁCNOSTÍ ZŮSTANE SILNÁ Spotřeba domácností bude hlavním tahounem růstu ekonomiky v roce 2017 Příspěvek spotřeby domácností k hospodářskému růstu: po 1,5 pb v roce 2015 vloni 1,1 pb, letos pak 1,2 pb. Domácnosti si svůj spotřebitelský apetit udrží

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ

leden 2017

18

FISKÁLNÍ POLITIKA – POLITICKÝ CYKLUS ZVÝŠÍ VÝDAJE Růst platů, sociálních dávek (důchodů), zdravotní pojištění za státní zaměstnance Vzestup kapitálových výdajů o 17,5 mld. CZK oproti loňskému upravenému rozpočtu Bilance veřejných financí Fiskální úsilí

2015 -0,6

2016f 0,5

2017f -0,5

0,3

0,9

-1,2

1 836

1 826

40,3

38,6

(% HDP)

(pb HDP)

Veřejný dluh (mld. CZK) Poměr dluhu k HDP (%)

2018f -0,3

2019f -0,6

2020f -0,5

1 861

1 876

1 906

1 931

37,6

36,2

35,6

34,9

Veřejný dluh (v % HDP)

Deficit veřejných financí (v % HDP) 1.0

Veřejný dluh

0.0

60

-1.0

50

-2.0

40

-3.0

30

-4.0

Maastrichtské kritérium

20

Výhled KB Bilance veřejných financí

-5.0

Výhled KB

10

Maastrichstké kritérium 2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2008

0

-6.0

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ

leden 2017

19

2017: STABILNÍ RŮSTOVÁ OČEKÁVÁNÍ Růstové vyhlídky byly pro letošní rok jsou dlouhodobě stabilní Oproti konsensu jsme mírně optimističtí Tržní konsensus vidí růst v roce 2017 na 2,4 %, my čekáme 2,7 % 3.0%

2.4%

1.8%

1.2%

0.6% Očekávaný růst českého HDP v roce 2017 - konsensus Očekávaný růst českého HDP v roce 2017 - Komerční banka

0.0% Jan-16

Mar-16

May-16

Jul-16

Sep-16

Nov-16

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Consensus Forecast

leden 2017

20

JÁDROVÁ INFLACE ODRÁŽÍ SÍLU DOMÁCÍ SPOTŘEBITELSKÉ POPTÁVKY Režim kurzového závazku zabránil deflaci. Vliv silné domácí poptávky je v inflačním vývoji patrný. Za letošní nízkou inflací stojí pohonné hmoty a potraviny 5.0

Regulované ceny, ostatní

Ceny potravin

Ceny pohonných hmot

Korigovaná inflace bez PH

5.0

Spotřebitelské ceny

3.6

3.6

2.2

2.2

0.8

0.8

-0.6

-0.6

-2.0 Jan-09

-2.0 Jan-10

Jan-11

Jan-12

Jan-13

Jan-14

Jan-15

Jan-16

Zdroj: ČNB, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

leden 2017

21

INFLACE ZAČNE POSTUPNĚ ZRYCHLOVAT Vyšší ceny ropy podpoří pohonné hmoty

Na přelomu roku rychle akceleruje. Celková inflace bude letos dohánět jádrovou. Inflačního cíl bude atakován již na počátku letošního roku.

Inflace má dno za sebou

Jádrová inflace postupně dosáhne cíle

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ

leden 2017

22

ČNB BUDE NADÁLE ČELIT TESTOVÁNÍ KURZOVÉHO ZÁVAZKU EXIT Z INTERVENČNÍHO REŽIMU V Q2 17

KURZOVÝ ZÁVAZEK POD TLAKEM Od loňského července ČNB intervenovala v objemu přes 18 mld. EUR. ČNB jen brání kurzový závazek, cílem není korunu oslabit. Intervenční aktivita ČNB v posledních měsících silně roste Objem intervencí (v mld. EUR)

CZK/EUR

28.3

8.0

27.7

6.4

27.0

4.8

26.3

3.2

25.7

1.6

25.0 Jan-13

Jul-13

Jan-14

Jul-14

Jan-15

Jul-15

Jan-16

Jul-16

0.0 Jan-17

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, ČNB

leden 2017

24

KURZOVÝ ZÁVAZEK POD TLAKEM, FORWARDOVÉ KURZY KLESAJÍ Na začátku září vzrostly spekulace proti kurzovému závazku ČNB (jako loni). Výnosy krátkodobých dluhopisů výrazně pod nulou, ČNB skupuje eura, na trhu jich je nedostatek, výrazně klesá cross-currency basis swap, forwardy, … Zrychlování inflace povede k dalším spekulacím. Vývoj forwardových kurzů CZK/EUR 27.30

27.15

27.00

26.85 CZK/EUR spotový kurz CZK/EUR forwardový kurz (3 měsíce) 26.70

CZK/EUR forwardový kurz (6 měsíců) CZK/EUR forwardový kurz (1 rok) Kurzový závazek

26.55 Jul-15

Sep-15

Nov-15

Jan-16

Mar-16

May-16

Jul-16

Sep-16

Nov-16

Jan-17

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg

leden 2017

25

INFLAČNÍ VÝHLED ČNB: NA CÍLI V POLOVINĚ ROKU 2017 Bankovní rada neopustí kurzový závazek dříve než v Q2 17. Bankovní rada vidí pravděpodobný exit v polovině roku 2017. Inflační prognóza ČNB předpokládá exit v polovině roku 2017. My předpokládáme exit v Q2 17.

ČNB předpokládá dosažení inflačního cíle v polovině roku 2017

Optimistický růstový výhled ČNB pro rok 2017

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, ČNB

leden 2017

26

ČNB BUDE PO OPUŠTĚNÍ ZÁVAZKU ZVÝŠENOU VOLATILITU KORIGOVAT Centrální bankéři několikrát uvedli, že nedovolí rychlé posílení koruny k úrovním před zavedením flooru. Opuštění kurzového závazku nebude znamenat konec intervencí. Po opuštění závazku bude ČNB snižovat volatilitu CZK/EUR 28.3

27.7

27.0

26.3

25.7

25.0 Jan-13

Jul-13

Jan-14

Jul-14

Jan-15

Jul-15

Jan-16

Jul-16

Jan-17

Jul-17

Jan-18

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg

leden 2017

27

DENNÍ KURZOVÁ VOLATILITA SE PO EXITU VÝRAZNĚ ZVÝŠÍ ČNB vždy prezentovala kurzový závazek jako kurzové zajištění pro exportéry, které poskytuje zadarmo exit bude znamenat konec tohoto zajištění. Současná kurzová stabilita bude pryč. Klíčové je se proti volatilitě zajistit. Denní změna měnového kurzu CZK/EUR, v % 6 počátek režimu kurzového závazku

5 4 3 2 1 0 -1 -2 Jan-12

Jul-12

Jan-13

Jul-13

Jan-14

Jul-14

Jan-15

Jul-15

Jan-16

Jul-16

Jan-17

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg

leden 2017

28

DLOUHODOBĚ ZÁPORNÉ SAZBY – NEPRAVDĚPODOBNÁ VARIANTA Dlouhodobě negativní sazby by v prostředí české ekonomiky neměly smysl. Intenzivní debata v ČNB na začátku roku (snižování sazeb ECB, normalizace výnosů na korunovém trhu z hluboce záporných úrovní). Dlouhodobě negativní sazby by podle nás měly rizika pro bankovní sektor a v důsledku pro celou ekonomiku. Roste úrokový diferenciál 0.4

CNB de po

ECB depo

0.2

0

-0.2

-0.4

-0.6 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg, ČSÚ

leden 2017

29

TRH ČESKÝCH DLUHOPISŮ A SWAPOVÝCH SAZEB DLOUHÉ VÝNOSY MÍRNĚ POROSTOU

SWAPOVÁ KŘIVKA: RŮST SKLONU BUDE POKRAČOVAT Se zrychlující inflací a růstem eurových dlouhých sazeb očekáváme i pokračující růst dlouhého konce swapové křivky. Krátký konec by měl zůstat kolem současných úrovní až do konce kurzového závazku, může dokonce mírně poklesnout kvůli novým záporným sazbám ČNB. Po exitu začne krátký konec růst.

Prognóza vývoje 10Y IRS

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg, SG Cross Asset Research

leden 2017

31

ČESKÁ REPUBLIKA: SHRNUTÍ MAKROEKONOMICKÉ PROGNÓZY Hlavní ekonomické proměnné HDP (reálný růst, y/y v %) Spotřeba domácností (reálný růst, y/y v %) Fixní investice (reálný růst, y/y v %) Zahraniční obchod (mld CZK) (*) Průmyslová výroba (reálný růst, y/y) Maloobchod (reálný růst, y/y v %) Mzdy nominální růst, y/y v %) Míra nezaměstnanosti (MPSV, v %) Inflace (y/y, v %) Daně (příspěvek do y/y CPI) Jádrová inflace (y/y, v %) (**) Ceny potravin (y/y, v %) (**) Ceny pohonných hmot (y/y, v %) (**) Regulované ceny (y/y, v %) (**) 3M PRIBOR (průměr) 2W Repo (průměr) EUR/CZK (průměr)

2015 4,6 3,1 9,1 406 4,6 6,3 2,7 6,4 0,3 0,2 1,3 -1,1 -13,3 0,2 0,31 0,05 27,28

2016 2,5 2,4 -2,9 508 4,0 5,9 4,1 5,5 0,6 0,1 1,4 -1.0 -8,1 0,2 0,29 0,05 27,03

2017 2,7 2,6 4,3 455 4,2 3,8 4,3 5,1 2,0 0,0 1,7 1,8 10,9 1,1 0,21 0,05 26,61

Zdroj Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Poznámka: (*) zahraniční obchod dle přeshraniční statistiky; (**) složky inflace jsou očištěny o primární dopad daňových změn

leden 2017

32

PRÁVNÍ UPOZORNĚNÍ Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut „amerického subjektu“, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz

leden 2017

33

OCENĚNÍ EKONOMICKÉHO A STRATEGICKÉHO VÝZKUMU KOMERČNÍ BANKY

Macro & Strategy

Fixed Income

leden 2017

34

SOCIÉTÉ GÉNÉRALE VEDOUCÍ BANKA V GLOBÁLNÍM EKONOMICKÉM VÝZKUMU

Macro & Strategy

Fixed Income

2016 #2 Overall Credit Strategy #1 Global Strategy #1 Multi Asset Research #1 Global Economics #1 Index Analysis

Commodities

#2 Overall Trade Ideas #1 Non-Bank Financial Institutions / #1 Autos #1 Consumer Products & Retail / #1 TMT #1 General Industries / #1 Corporate Hybrid Bonds

Equity 2016

#1 Best Overall Commodity Research #1 Research in Oil #1 Research in Gas #1 Research in Base Metals #1 Research in Soft Commodities #1 Research in European Power. Coal. Emissions

#1 France (Country Research) #2 Quantitative/Database Analysis #1 SRI & Sustainability 15 sector teams in the Top 10

leden 2017

35

KDY JE VYUŽITÍ DOTACE EFEKTIVNÍ? Je třeba jasně znát podmínky dotace a požadavky na příjemce Podmínky dotace by měly být maximálně v souladu s podnikatelským záměrem Dotace = nutnost realizace výběrového řízení na dodavatele Administrativní náročnost dotace Poměr výše dotace vs. administrativní náročnost a podmínky Udržitelnost Může pomoci asistence kvalitního poradce Dotace nebo finanční nástroj?

Dotace pro zemědělský sektor jsou jedny z nejtransparentnějších a nejlépe se přizpůsobují potřebám žadatelů

C1 | NÁZEV PREZENTACE

11.1.2017

P .

leden 2017

36

PROGRAM ROZVOJE VENKOVA (PRV) – HLAVNÍ DOTAČNÍ ZDROJ PRO ZEMĚDĚLSKOU PRVOVÝROBU Program rozvoje venkova 2007 - 2013 ● Celková alokace 3,6 mld. EUR (včetně plošných opatření) ● Zaměření na zemědělce, potravináře lesníky, mikropodniky v malých obcích, cestovní ruch na venkově a obnova venkova pro malé obce ● 23 výzev, vyčerpáno 100 % alokace, čerpání ukončeno na konci roku 2015 ● Investice v zemědělství/lesnictví/potravinářství realizovány primárně v ose I – alokace 1,98 mld. EUR

Program rozvoje venkova 2014 - 2020 ● Celková alokace 3,5 mld. EUR ● Zaměření na zemědělce, potravináře a lesníky ● Investice v zemědělství alokace 330 mil. EUR (celkové investice min. 825 mil. EUR) ● Další možnosti: zahájení činnosti mladých zemědělců, investice do nezemědělských činností pro zemědělce, investice do OZE, agroturistika ● Pravidelné výzvy 2krát ročně

leden 2017

37

PROGRAM ROZVOJE VENKOVA – HLAVNÍ DOTAČNÍ ZDROJ PRO ZEMĚDĚLSKOU PRVOVÝROBU Výhody: ● Transparentní program – jasně nastavená pravidla ● Jednoduchý a předvídatelný systém hodnocení projektů ● Informace o tom, zda projekt prošel hodnocením zpravidla do 4 týdnů od konce příjmu žádostí ● Pravidelnost výzev – možnost včas a kvalitně připravit projekt ● Nároky na žadatele/příjemce jsou přiměřené

Nevýhody: ● V případě stavebních projektů je stavební povolení v právní moci povinnou přílohou ● Doba na realizaci výběrového řízení na dodavatele je krátká

C1 | NÁZEV PREZENTACE

11.1.2017

P .

leden 2017

38

DALŠÍ MOŽNOSTI PODPORY Operační program Podnikání a Inovace (OP PIK) – Úspory energií ● Dotace na investice vedoucí ke snížení spotřeby energií (např. zateplení budov, výměna vytápění) ● Žadatelem mohou být i zemědělci ● Vysoká alokace na program, dobrá šance získat dotaci ● Nevýhody OP PIK obecně: Oproti PRV složitý, netransparentní systém Velká část bodového hodnocení není jasně předvídatelná, závislost na hodnotitelích Hodnocení projektů trvá několik měsíců (v prvním kole až rok)

Podpůrný garanční rolnický a lesnický fond ● Podpora nákupu půdy (ve režimu de minimis) pro zemědělské prvovýrobce Dotace na úroky z úvěru na nákup půdy nebo Snížení jistiny úvěru na nákup půdy

● Program Zemědělec Dotace na úroky z úvěru na vybrané investice v zemědělské prvovýrobě Za určitých podmínek lze kombinovat s dotací z PRV

C1 | NÁZEV PREZENTACE

11.1.2017

P .

leden 2017

39