Jurnal Manajemen, Vol.12, No.1, November 2012
PENILAIAN KINERJA PRODUK REKSADANA DENGAN MENGGUNAKAN METODE PERHITUNGAN JENSEN ALPHA, SHARPE RATIO, TREYNOR RATIO , M2, DAN INFORMATION RATIO Oleh: Magdalena Santosa Amelina Apricia Sjam, S.E., M.M., CFP® Program Studi Ekonomi Manajemen Universitas Kristen Maranatha Abstract: This research determined the results of the performance of mutual fund products offered by PTNISP Asset Management with Risk Adjusted Return calculation model. To perform an assessment of the mutual funds, this research analyzed 6 of 8 mutual fund products offered by PT NISP Asset Management during the years 2008 and 2009. The data analysis methods used were Sharpe Ratio, Treynor Ratio, Jensen Ratio, M2 or M-square measure and Information Ratio.The results of the research showed that mutual funds offered by PT NISP Asset Management should be selected by the investor.The results also showed that the performance of all mutual funds offered by PT. NISP Asset Management that were analyzed performed well, but there was only one mutual fund product rated to survive in times of crisis, which was IndeksSahamProgresif. This mutual fundproduct is recommended for investors who are looking to invest in PT. NISP Asset Management. Keywords: Jensen Alpha, Sharpe Ratio, Treynor Ratio, M2, Information Ratio, Systematic risk, Total risk
Pendahuluan Kinerja adalah sebuah hal yang menjadi tolok ukur, baik atau tidaknya, bertumbuh atau tidaknya suatu organisasi. Organisasi sebaiknya memperhatikan dan menilai karyawan melalui kinerja karyawan dalam bekerja, bukan hanya melihat hasil akhir dari pekerjaan yang dilakukan. Terdapat banyak kerugian jika suatu organisasi tidak melakukan penilaian kinerja yang baik, mulai dari perputaran tenaga kerja yang meningkat, penyampaian informasi yang buruk (atasan kepada bawahan), hilang biaya dan waktu, hingga muncul berbagai bias (Aguinis, 2007:7-8), dan pada akhirnya berujung pada kematian organisasi. Jadi, penilaian kinerja sangat perlu diperhatikan oleh organisasi. Demikian pula dengan investor, ketika memutuskan untuk berinvestasi, maka hal yang perlu dilakukan adalah menilai kinerja investasi. Investor tidak tahu pasti hasil yang diperoleh dari investasi yang dilakukan. Dalam keadaan seperti ini, investor menghadapi risiko dalam investasi yang dilakukan. Investor hanya dapat memperkirakan berapa keuntungan yang diharapkan dari investasi dan seberapa jauh kemungkinan hasil yang sebenarnya akan menyimpang dari hasil yang diharapkan 63
Penilaian Kinerja…
Magdalena &Amelina…
(Husnan, 2003:43). Dengan demikian, penilaian kinerja menjadi alat ukur bagi investor dalam mengambil keputusan terhadap suatu investasi. Salah satu sarana investasi yang dikelola oleh manager investasi (professional management), yaitu reksadana. Beberapa keuntungan berinvestasi dalam reksadana adalah investor dapat melakukan investasi dengan dana terbatas. Investor yang tidak memiliki banyak waktu dan pengetahuan untuk menghitung risiko atas investasi mereka tidak perlu khawatir, karena adanya manajer investasi yang akan mengelola investasi tersebut. Investor dapat melakukan diversifikasi investasi dalam efek, adanya transparansi dan likuiditas tinggi. Dengan kata lain, reksadana dapat dicairkan kapan saja jika investor membutuhkan (Martalena, 2011:83). Itulah beberapa keuntungan berinvestasi di dalam reksadana (Kapoor, et al, 2010:512). Namun terdapat beberapa risiko dalam berinvestasi di reksadana yaitu investor dapat mengalami capital loss, risiko likuidasi, risiko wanprestasi, risiko kredit, dan risiko berkurangnya nilai tukar mata uang (Martalena, 2011:85). Dalam melakukan penilaian kinerja sebuah investasi, terdapat dua pengukuran kinerja yaitu melalui return reksadana itu sendiri dan Model Risk Adjusted Return. Adapun metode untuk melakukan penilaian kinerja dengan menggunakan return reksadana itu sendiri adalah raw return. Sedangkan Risk Adjusted Return adalah perhitungan return yang disesuaikan dengan risiko yang harus ditanggung (Hartono, 2010:640), adapun metodenya antara lain : Treynor Ratio, Sharpe Ratio, Jensen Alpha, Roy Safety First Ratio, M2, Sortino Ratio, MSR, FPI, dan Information Ratio. Dalam penelitian ini, digunakan 5 metode pengukuran untuk menilai kinerja reksadana, yaitu Jensen Alpha, Sharpe Ratio, Treynor Ratio , M2, dan Information Ratio. Penelitian ini melakukan penilai kinerja reksadana menggunakan Risk Adjusted Return, karena jika melakukan pengukuran reksadana berdasarkan returnnya saja akan menghasilkan hasil yang tidak akurat, sehingga pengukuran harus melibatkan return dan risiko reksadana yaitu menggunakan return sesuaian risiko (Hartono, 2010:637). Menurut Mahdi (1997:151), sebagaimana dikutip oleh Warsono (2007) menyatakan bahwa secara umum, model pengukuran kinerja Sharpe dapat diterapkan untuk semua reksadana, sedangkan untuk metode Treynor dan Jensen, yang membutuhkan pengukuran risiko sistematis (β) hanya dapat diterapkan pada reksadana saham. Menurut Hartono (2010:640-665), Information Ratio (IR) merupakan rasio antara alpha (αp) dengan risiko unik portofolio atau risiko non-sistematik portofolio (tracking error/ ep ). Reza (2013), menunjukkan bahwa dengan menggunakkan Metode Treynor, Sharpe, Alpha Jensen, M-Square, Information Ratio (IR), MSR, dan FPI, rata-rata pengukuran dioptimalkan selama krisis memiliki kinerja terendah dibandingkan dengan penelitian di periode lain. Menurut Frank (2001), reksadana yang terdiversifikasi baik, dapat juga dinilai melalui hasil penilaian Sharpe dan Treynor yang menunjukkan nilai yang serupa (dengan menggunakan penilaian baik Sharpe ataupun Treynor keduanya menunjukkan hasil positif). Kemudian untuk metode M2, nilai M2 reksadana positif atau lebih besar dari M2 pasar, begitu pula dengan metode Information Ratio, nilai Information Ratio reksadana positif atau lebih besar dari Information Ratio pasar. Penelitian ini akan menilai kinerja produk reksadana yang dikelola oleh PT NISP Asset Management sebagai salah satu manajer investasi. Dari keseluruhan produk reksadana yang pernah diperdagangkan, terdapat 29 produk reksadana yang terdiri dari 4 produk reksadana pendapatan tetap, 2 reksadana campuran dan 27 64
Jurnal Manajemen, Vol.12, No.1, November 2012 reksadana terproteksi yang saat ini sudah tidak aktif diperdagangkan oleh PT NISP Asset Management. Saat ini hanya terdapat 14 produk reksadana yang aktif diperdagangkan, termasuk produk yang baru diluncurkan pada tahun 2013. Tujuan penelitian ini adalah menilai kinerja produk reksadana PT. NISP Asset Management sebagai manajer investasi selama periode 2008 – 2009, apakah berkinerja baik atau tidak. Produk reksadana dinilai berkinerja baik apabila nilai α (Jensen Alpha) semakin tinggi maka berkinerja semakin baik; nilai Sharpe Ratio produk reksadana lebih besar dari Sharpe Ratio pasar; Treynor Ratio produk reksadana lebih besar dari Treynor Ratio pasar; nilai M2 produk reksadana positif atau lebih besar dari M2 pasar; dan nilai Information Ratio produk reksadana positif atau lebih besar dari Information Ratio pasar. Penelitian ini menerapkan beberapa metode penilaian kinerja dengan periode penelitian tahun 2008 – 2009 dimana pada tahun 2008 krisis ekonomi melanda Amerika Serikat dan berimbas pada seluruh negara termasuk Indonesia pada saat itu. Nilai dolar Amerika Serikat melemah ditandai dengan anjloknya saham-saham di bursa efek Indonesia dan banyak investor yang menarik investasi yang ditanam di Indonesia (Nezky, 2013). Kajian Pustaka Menurut UU RI no 8, 1995 tentang pasar modal, pasar modal adalah kegiatan yang berhubungan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkan, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek (Martalena, 2011:2). Terdapat 5 instrumen pasar modal yaitu saham, obligasi, right, waran, dan reksadana (Martalena, 2011:18-19). Menurut Kapoor et al (2010:512-513), reksadana adalah perusahaan investasi yang dapat menyatukan berbagai investasi pemegang saham kepada berbagai surat-surat berharga. Selain itu Reksadana merupakan salah satu alternatif investasi bagi masyarakat investor. Proses investasi yang mudah dan dikelola oleh manager investasi (professional management), tentu membuat investor tertarik untuk melakukan investasi dalam reksadana. Hartono (2010:13-29) memaparkan beberapa jenis reksadana, antara lain : 1. Reksadana Pasar uang (money market mutual fund) Reksadana ini membentuk portofolionya dengan aktiva – aktiva surat berharga utang jangka pendek yang jatuh temponya kurang dari 1 tahun. Return yang diperoleh dari Reksadana Pasar uang relatif stabil (Hartono, 2010:13-15). 2. Reksadana Pendapatan tetap (fixed income mutual fund) Reksadana ini berisi paling tidak 80% aktiva obligasi dan sisanya dapat berupa aktiva lain, misalnya saham (Putra, 2005:42). Walaupun beberapa reksadana memberikan return yang negatif, tetapi beberapa masih memberikan return yang positif meskipun tetap lebih rendah dibanding dengan return sebelum periode krisis (Hartono, 2010:14,21). 3. Reksadana Saham atau Reksadana Ekuitas (Equity mutual fund) Reksadana ini berisi paling tidak 80% aktiva saham dan sisanya dapat berupa aktiva lain, misalnya obligasi. Ketika ekonomi krisis, return yang akan diperoleh mengalami penurunan drastis (bahkan lebih dari 50% dari nilai sebelumnya pada saat tidak krisis). Ini menunjukkan bahwa saham merupakan aktiva yang beresiko dan walaupun sudah dibentuk dalam portofolio masih mempunyai resiko penurunan nilai yang besar (Hartono, 2010:24). 65
Penilaian Kinerja… 4.
5.
Magdalena &Amelina…
Reksadana Campuran (Mixed mutual fund) Reksadana ini berisi dengan aktiva campuran dalam bentuk obligasi, saham, dan aktiva lainnya.Sehingga jika reksadananya mengalami penurunan di periode krisis, tetapi penurunannya tidak sebesar yang dialami oleh reksadana ekuitas (Hartono, 2010:24). Reksadana terproteksi (protected mutual fund) Reksadana terproteksi memproteksi investasi dari kerugian penurunan nilai investasinya. Proteksi ini dilakukan oleh reksadana dengan memasukkan obligasi-obligasi yang akan jatuh tempo dalam jangka pendek ke dalam portofolio (Hartono, 2010:29).
Dalam sebuah investasi, investor tentunya memperhatikan return dari investasi yang dipilih. Menurut Hartono (2010:205), return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Return dapat berupa return realisasian (yang sudah terjadi) atau return ekspektasian (yang belum terjadi tetapi yang diharapkan akan terjadi di masa mendatang). Hanya menghitung return saja untuk investasi tidaklah cukup. Risiko dari investasi juga perlu diperhatikan. Risiko sering dihubungkan dengan penyimpangan atau deviasi. Maka, untuk menghitung risiko, metode yang banyak digunakan adalah standar deviasi yang mengukur absolut penyimpangan nilai-nilai yang sudah terjadi dengan nilai ekspektasiannya, dalam kata lain risiko total suatu portofolio (Hartono, 2010:227). Namun risiko juga dapat disebut risiko sistematik, seringkali disebut beta. Beta adalah pengukur risiko sistematik dari sebuah portofolio relatif terhadap risiko pasar (Hartono, 2010: 376). Metode Penelitian Jenis penelitian ini adalah deskriptif kuantitatif, dimana penelitian ini menjawab dua pertanyaan yaitu bagaimana dan apa. Penelitian Deskriptif adalah studi formal yang lebih terstruktur dan di dasari oleh hipotesis dan pertanyaan penyelidikan (investigasi), berfokus pada pertanyaan what, who, when, where, why, how (Neuman, 2000). Sedangkan penelitian Kuantitatif adalah penelitian dengan menggunakan tipe sampel yang berbasis pada kemungkinan teori matematis/nonprobability sampling (Neuman, 2000:195). Populasi dan Sampel Populasi penelitian ini adalah semua produk reksadana yang ditawarkan oleh PT NISP Asset Management. Penelitian ini menggunakan non-probability sampling dengan purposive sampling - judgment sampling. Non-Probability sampling adalah pengambilan sampel dimana menetapkan ukuran sampel dari populasi yang tidak diketahui jumlahnya dengan pasti (Neuman, 2000). Cooper (2011:384-388) menjelaskan bahwa terdapat beberapa metode pengambilan sampel menggunakan non-probability sampling, antara lain; sampel mudah (convenience samples), sampel bertujuan (purposive sampling), dan bola salju (snowball sampling). Kemudian sampel bertujuan (purposive sampling) dibagi menjadi 2 bagian, yaitu pengambilan sampel keputusan (judgment sampling) dan sampel kuota (quota sampling). Sehingga, pengambilan sampel keputusan (judgment sampling) yaitu pengambilan sampel yang dilakukan dengan mengambil sampel melalui kriteria pertimbangan tertentu. Maka, sampel penelitian ini adalah seluruh produk reksadana yang aktif di PT NISP Asset Management pada tahun 2008-2009 dengan kriteria: 66
Jurnal Manajemen, Vol.12, No.1, November 2012 A.
Produk reksadana yang aktif dan terdaftar di BAPEPAM LK selama 20082009. Produk reksadana dengan jenis reksadana saham, reksadanacampuran, reksadana pendapatan tetap, dan reksadanapasar uang. Produk reksadana yang denominasinya adalah mata uang Rupiah. Produk reksadana yang memiliki profil risiko konservatif, moderat, dan agresif. Produk reksadana yang telah melakukan penawaran perdana sebelum periode 2008.
B. C. D. E.
No 1 2 3 4 5 6
Produk reksadana yang menjadi sampel penelitian adalah: Produk Reksadana Jenis Reksadana NISP Indeks Saham Progresif Reksa Dana Saham NISP Dana Handal Reksa Dana Campuran Dana NISP Flexigrowth Reksa Dana Campuran Dana NISP Dana Tetap Likuid Reksa Dana Pendapatan Tetap Reksa Dana NISP Dana Tetap II Reksa Dana Pendapatan Tetap NISP Dana Siaga Reksa Dana Pasar Uang Sumber: dikembangkan oleh peneliti
Teknik Pengumpulan Data Teknik pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah nonreactive dengan secondary data analysis. Dalam penelitian ini peneliti menggunakan data reksadana dari PT NISP Sekuritas Bandung tahun 2008-2009. Jenis data sekunder yang digunakan adalah time series. Peneliti menganalisis dan mengolah data per bulan (tahun 2008-2009 → 24 bulan). Metode Analisis Data Penelitian ini menggunakan metode analisis data: Jensen Alpha Jensen diturunkan dari Capital Asset Pricing Model atau CAPM. Jensen Alpha dapat digunakan untuk menghitung kinerja suatu reksadana, adapun langkahnya sebagai berikut, pertama; dengan menghitung return suatu reksadana (R p ). Menghitung return reksadana adalah dengan mengurangkan Nilai Aktiva Bersih (NAB) suatu reksadana saat ini dengan NAB sebelumnya dibagi NAB sebelumnya. Kedua; return reksadana yang telah diperoleh dikurang dengan return bebas risiko (R f ), jika di Indonesia nilai R f tersebut adalah BI rate. Ketiga, ditambahkan dengan βp, dimana βp adalah risiko sistematik portofolio. β p dihitung dengan menggunakan program Excel Regresi Linier, menggunakkan fungsi rumus Excel (=slope(y,x)), dimana y : return pasar dan x : return reksadana (Hartono, 2010:376). Kemudian mengalikan β p dengan excess return market, yaitu return pasar (IHSG) dikurangi BI rate. Dalam kondisi normal dan pasar sempurna, sama dengan nol. α p yang positif dan semakin tinggi, kinerja reksadana semakin baik (Hartono, 2010:655). Formulanya: α p = R p – [R f + β p (R m – R f )] Keterangan: Rp : return portofolio 67
Penilaian Kinerja…
Magdalena &Amelina…
Rf : return bebas resiko (BI rate) βp : risiko sistematik portofolio Rm : return pasar (IHSG) Sharpe Ratio Rasio Sharpe (Sharpe ratio) atau disebut juga dengan nama Reward to variability (RVAL) yang dikenalkan oleh William F. Sharpe pada tahun 1966 (Hartono, 2010:640). Sharpe ratio diperoleh dari menghitung excess return suatu reksadana, excess return reksadana diperoleh dari return reksadana dikurangi dengan return bebas risiko (BI rate). Kemudian hasil excess return tersebut dibagi dengan standar deviasi. Perbedaan antara σp dan β p adalah jika β p hanya mencerminkan risiko sistematis, sedangkan σ p mencerminkan, baik risiko sistematis maupun risiko spesifik. Maka, standar deviasi mencerminkan risiko keseluruhan suatu reksadana. Perhitungan standar deviasi diperoleh dari menggunakkan fungsi rumus Excel (=stdev(…)); stdev (return reksadana). Penilaian: jika nilai Sharpe reksadana lebih tinggi dari Sharpe pasar, maka kinerja reksadana tersebut dinilai baik. Formulanya sebagai berikut: RVAL = R p - R f σp σp = standar deviasi, mencerminkan risiko keseluruhan perusahaan. Treynor Ratio Rasio Treynor (Treynor ratio), kinerja portofolio yang dihitung dengan pengukuran ini dilakukan dengan membagi return lebih (excess return) dengan volatilitas portofolio. Treynor ratio diperoleh dari menghitung excess return suatu reksadana, excess return reksadana diperoleh dari return reksadana dikurangi dengan return bebas risiko (BI rate). Kemudian hasil excess return tersebut dibagi dengan beta reksadana tersebut. Beta (β p ) dihitung dengan menggunakan program Excel Regresi Linier, menggunakkan fungsi rumus Excel (=slope(y,x)), dimana y : return pasar dan x : return reksadana. Beta perusahaan mencerminkan tingkat risiko (lebih tepatnya risiko sistematis) perusahaan. Semakin tinggi β p , semakin tinggi pula risikonya. Tentu saja perusahaan menuntut R p yang semakin tinggi pula, sejalan dengan prinsip keuangan, high risk high return. Treynor ratio menunjukkan kemampuan perusahaan menghasilkan return, bukan saja lebih tinggi dari return bebas risiko, tetapi lebih tinggi dari risiko yang ditanggung (Hartono, 2010:644). Penilaian: jika nilai Treynor reksadana lebih tinggi dari Treynor pasar, maka kinerja reksadana tersebut dinilai baik. Formulanya : RVOL = R p – R r βp M2/ M-square measure M-square measure, merupakan perluasan dari metode Sharpe ratio. M-square measure diperoleh dari menghitung Sharpe ratio. Kemudian, mengalikan hasil perhitungan Sharpe ratio dengan standar deviasi pasar (standar deviasi yang dihitung melalui return pasar). Perhitungan standar deviasi diperoleh dari menggunakkan fungsi rumus Excel (=stdev(…)); stdev (return pasar). Hasil yang 68
Jurnal Manajemen, Vol.12, No.1, November 2012 telah diperoleh tersebut, ditambah dengan return bebas risiko (BI rate). Kinerja portofolio akan dibandingkan secara langsung dengan kinerja return pasar. Penilaian: jika M2/ M-square measure reksadana positif atau lebih besar dari M2/ Msquare measure pasar (selalu nol) maka kinerja reksadana baik (Hartono, 2010:659660). Metode M-square measure merupakan perluasan dari metode Sharpe, maka formulanya : M2 = R p - R f x σp
m
+ Rf
Information Ratio (appraisal ratio/rasio penilaian) Pengukuran ini merupakan rasio antara alpha dan risiko unik portofolio atau risiko non-sistematik portofolio yang disebut tracking error dari industri. Nilai rasio informasi ini mengukur return tidak normal per unit risiko yang dapat didiversifikasi dengan memegang portofolio pasar. IR diperoleh dari menghitung return reksadana dikurng dengan return benchmark. Kemudian dibagi dengan perbedaan standar deviasi dari return. Benchmark (nilai pembanding) setiap produk reksadana berbedabeda, tergantung pada jenis reksadana produk itu sendiri. Selain itu, setiap manajer investasi mungkin saja memiliki benchmark yang tidak sama dengan manajer investasi yang lain. Adapun Benchmark (nilai pembanding) untuk produk reksadana PT. NISP Asset Management sebagai berikut: • Benchmark reksadana saham : IHSG (pasar) • Benchmark reksadana pasar uang : kupon simpanan obligasi • Benchmark reksadana pendapatan tetap : BI rate • Benchmark reksadana campuran : 75% BI rate , 25% IHSG Data diperoleh dari fund fact sheet produk reksadana PT. NISP Asset Management. Penilaian: jika Information Ratio reksadana positif atau lebih besar dari Information Ratio pasar (selalu nol) maka kinerja reksadana baik (Hartono,2010:664). Formulanya : IR = R p – R b σ p-b Keterangan : R b : return benchmark σ p-b : perbedaan standar deviasi dari return
69
Penilaian Kinerja… Hasil Penelitian dan Pembahasan Adapun hasil penelitian sebagai berikut: Produk Reksadana Sharpe Treynor Ratio Ratio NISP Indeks Saham > pasar > pasar Progresif NISP Dana Handal < pasar < pasar Dana NISP Flexigrowth < pasar < pasar Dana NISP Dana Tetap < pasar > pasar Likuid Reksa Dana NISP Dana < pasar < pasar Tetap II NISP Dana Siaga > pasar > pasar Sumber: dikembangkan oleh peneliti
Magdalena &Amelina…
Jensen Alpha > pasar
M2 > pasar
Information Ratio > pasar
< pasar < pasar < pasar
< pasar < pasar < pasar
> pasar > pasar > pasar
< pasar
< pasar
> pasar
< pasar
> pasar
< pasar
Uraian tabel: Berdasarkan perhitungan dengan metode Sharpe Ratio, kinerja produk reksadana yang dinilai berkinerja baik adalah Indeks Saham Progresif (ISP) dan Dana Siaga. Berdasarkan perhitungan dengn metode Treynor Ratio, kinerja produk reksadana yang dinilai berkinerja baikadalah Dana Tetap Likuid, ISP dan Dana Siaga. Berdasarkan perhitungan dengan metode Jensen Alpha, kinerja produk reksadana yang dinilai berkinerja baikadalah ISP. Berdasarkan perhitungan dengan metode M2, kinerja produk reksadana yang dinilai berkinerja baik adalah ISP dan Dana Siaga. Berdasarkan perhitungan dengan metode Information Ratio, kinerja produk reksadana yang dinilai berkinerja baik adalah Dana Handal, Dana Tetap II, Dana Tetap Likuid, FlexiGrowth, dan ISP. Hasil perhitungan Sharpe Ratio reksadana Indeks Saham Progresif (ISP)selama periode penelitian menunjukkan nilai negatif. Hal ini terjadi karena nilai rata – rata return ISP lebih kecil daripada return bebas risiko (BI rate). Krisis yang terjadi tahun 2008 mengakibatkan return reksadana ISP lebih rendah daripada BI rate. Namun terdapat 13 bulan dimana nilai Sharpe Ratio ISP lebih tinggi daripada Sharpe Ratio Pasar. Reksadana NISP Indeks Saham Progresif merupakan produk investasi jangka panjang yang bertujuan memberikan potensi pertumbuhan nilai investasi yang maksimal dengan risiko terukur melalui strategi pengelolaan aktif pada instrumen efek ekuitas (saham) yang terdiri dari 80% ekuitas dan 20% pasar uang atau 100% ekuitas.ISP dinilai sebagai produk reksadana yang berkinerja baik. Hasil perhitungan Sharpe Ratio reksadana NISP Dana Siagasetiapbulan (selama 24 bulan) menunjukkan nilai nol. Hal ini terjadi karena nilai rata -rata return Dana Siaga lebih kecil daripada return bebasrisiko (BI rate). Reksadana NISP Dana Siaga merupakan produk investasi yang bertujuan untuk memberikan tingkat likuiditas tinggi kepada investor dengan tingkat risiko relatif rendah melalui diversifikasi 100% instrument pasar uang dan efek bersifat utang dengan jatuh 70
Jurnal Manajemen, Vol.12, No.1, November 2012 tempo kurang dari satu tahun. Maka dapat disimpulkan nilai Sharpe Dana Siaga bernilai nol lebih besar dari Sharpe Pasar. Dengan kata lain, NISP Dana Siaga dapat dinyatakan sebagai produk reksadana yang dapat dinilai baik. Hasil perhitungan Treynor Ratio reksadana Dana Tetap Likuid menunjukkan nilai yang positif. Hal ini terjadi karena nilai rata -rata return Dana Tetap Likuid lebih kecil daripada return bebas risiko (BI rate), namun beta reksadana (βp) atau risiko sistematis reksadana tersebut tersebut menunjukkan nilai negatif. Hal tersebut menjelaskan bahwa return reksadana Dana Tetap Likuid berbanding terbalik dengan return bebas risiko (BI rate), artinya ketika BI rate meningkat maka return reksadana menurun. Berdasarkan hasil perhitungan yang diperoleh, Dana Tetap Likuid dapat dinyatakan sebagai produk reksadanayang dinilai berkinerja baik.Hasil perhitungan menunjukkan seluruh nilai Treynor Ratio Dana Tetap Likuid bernilai positif atau lebih besar dari Treynor Ratio Pasar. Reksadana NISP Dana Tetap Likuid merupakan produk investasi yang menawarkan pertumbuhaninvestasi yang relatif stabil dan tingkat likuiditas tinggi kepada investor melalui diversifikasi instrumen efekbersifat utang dan instrumen pasar uang, dengan komposisi 80% atau 95% pendapatan tetap dan 20% atau 5% pasar uang. Hasil perhitungan Treynor Ratio reksadana ISP menunjukkan nilai yang negatif. Sedangkan Treynor Ratio reksadana Dana Siaga bernilai nol. Hal ini terjadi karena nilai rata – rata returnISP dan rata-rata return reksadana Dana Siaga lebih kecil daripada return bebas risiko (BI rate). Di samping itu, nilai ini juga dipengaruhi oleh beta reksadana (βp) atau risiko sistematis. Berdasarkan hasil perhitungan, ISP dapat dinilai sebagai produk reksadana yang berkinerja baik, begitu pula dengan Dana Siaga. Hasil perhitungan dengan Jensen Alpha menunjukkan bahwa reksadana ISP menghasilkan nilai positif dalam 17 bulan periode penelitian. Reksadana dengan nilai alpha yang positif dinilai berkinerja baik. Dengan demikian, reksadana ISP dinilai berkinerja baik dalam periode penelitian. Hasil perhitungan M2 atau M-Square reksadana ISP menunjukkan bahwa dalam periode 15 bulan, reksadana ini menunjukkan nilai positif atau return reksadana berada di atas return pasar. Begitu pula dengan Dana Siaga, maka dapat disimpulkan kedua produk reksadana ini dinilai sebagai produk investasi yang berkinerja baik. Hasil Perhitungan Information Ratio reksadana Dana Handal menunjukkan nilai yang positif. Hal ini terjadi karena α p (alpha portofolio) dan ep (risiko unik portofolio) bernilai positif. Berdasarkan hasil perhitungan yang diperoleh, Dana Handal dapat dinyatakan sebagai produk reksadana yang dinilai baik, karena nilai IR Reksadana Dana Handal (0.001118) lebih besar dari IR Pasar (0). Menurut hasil perhitungan Dana Handal menduduki peringkat keempat terbaik dari 6 produk reksadana lainnya. Reksadana NISP Dana Handal merupakan produk investasi jangka menengah yang terdiri dari pengelolaan instrumen efek bersifat utang, efek ekuitas, dan instrumen pasar uang secara berimbang. Dana Tetap II merupakan produk investasi jangka menengah-panjang dengan strategi pengelolaan aktif melalui alokasi investasi pada instrumen efek bersifat utang dan instrumen pasar uang, dengan komposisi terbesar yaitu pendapatan tetap sebesar 98% atau dapat dialokasikan 80% pendapatan tetap, 18% ekuitas dan 2% pasar uang. Hasil perhitungan Information Ratio Dana Tetap II 71
Penilaian Kinerja…
Magdalena &Amelina…
menunjukkan nilai yang positif. Berdasarkan hasil perhitungan yang diperoleh, Dana Tetap II dapat dinyatakan sebagai produk reksadana yang dapat dinilai baik, karena nilai IR Reksadana Dana Tetap II (0.001061) lebih besar dari IR Pasar (0). Menurut hasil perhitungan Dana Handal menduduki peringkat kelima terbaik dari 6 produk reksadana lainnya. Hasil perhitungan Information Ratio reksadana Dana Tetap Likuid, reksadana Flexigrowth, dan reksadana ISP menunjukkan nilai yang positif. Reksadana NISP Flexigrowth merupakan produk investasi jangka panjang yang bertujuan memberikan strategi pengelolaan aktif dan berimbang pada efek ekuitas, efek bersifat utang dan instrumen pasar uang. Dana Tetap Likuid dapat dinyatakan sebagai produk reksadana yang dapat dinilai baik, karena nilai IR reksadana Dana Tetap Likuid (0.001461) lebih besar dari IR Pasar (0). Sedangkan nilai IR reksadana FlexiGrowth (0.001225) dan nilai IR reksadana ISP (0.004199) dimana keduanya lebih besar dari IR Pasar (0). Dengan demikian ketiga jenis reksadana ini dinilai berkinerja baik. Dana Tetap Likuid menduduki peringkat kedua terbaik dari 6 produk reksadana lainnya. Sedangkan reksadana FlexiGrowth menduduki peringkat ketiga terbaik, dan reksadana ISPmenjadi produk reksadana berkinerja terbaik dari 6 produk reksadana lainnya. Berdasarkan hasil penelitian tersebut, maka produk reksadana yang dinilai berkinerja baik adalah ISP, karena return reksadana ISP lebih kecil dari IHSG selama periode waktu penelitian, namun memiliki daily return yang hampir setiap bulannya positif, selain risiko yang nilainya stabil atau mengalami peningkatan namun tidak signifikan. Kedua, return reksadana ISP yang merupakan reksadana saham mengalami pertumbuhan yang signifikan dibandingkan produk reksadana yang lain. Ketiga, total risikoreksadana ISP relatif kecil, dimana risiko nonsistematis produk reksadana ini lebih kecil dibandingkan risiko non – sistematis produk reksadana lainnya. Hal ini disebabkan oleh reksadana ISP terdiri atas 80% instrumen saham, sehingga reksadana terdiversifikasi di berbagai jenis saham dan maksimum 20% pada instrumen pasar uang. Berdasarkan hasil perhitungan dengan kelima metode yang digunakan, ISP menunjukkan rata - rata hasil di atas pasar atau positif, sehingga dapat dinyatakan ISP merupakan reksadana yang berkinerja baik. Simpulan Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui hasil penilaian kinerja produk reksadana dengan menggunakan metode perhitungan Jensen Alpha, Sharpe Ratio, Treynor Ratio , M2, dan Information Ratio (Studi Kasus: PT. NISP Asset Management Bandung Tahun 2008 – 2009). Berdasarkan hasil analisis yang telah diuraikan, maka simpulan yang dapat diambil adalah: • Kinerja produk reksadana dengan menggunakan Metode Perhitungan Jensen Alpha, Sharpe Ratio, Treynor Ratio , M2, dan Information Ratio (Studi Kasus: PT. NISP Asset Management Bandung Tahun 2008 – 2009),dinilai berkinerja baikkarena terdapat produk-produk reksadana yang memiliki nilai returndi atas pasar, yaitu ISP, Dana Siaga, Dana Tetap Likuid, Dana Handal, Dana Tetap II, Dana Tetap Likuid, dan FlexiGrowth. • Produk reksadana yang dapat dinyatakan paling baik kinerjanya menurut lima metode yang digunakan adalah reksadana Indeks Saham Progresif (ISP).
72
Jurnal Manajemen, Vol.12, No.1, November 2012 Keterbatasan Penelitian 1. Penelitian ini hanya menggunakan metode beberapa metode Risk-Adjusted Return (hanya Sharpe, Jensen, M2 dan Treynor) dalam melakukan penilaian kinerja portofolio. 2. Penelitian ini tidak melibatkan variabel atau faktor lain yang dapat mempengaruhi perubahan nilai NAB dan hasil perhitungan, seperti misalnya hukum yang berlaku atau investor behaviour. Saran Dari simpulan dan keterbatasan penelitian, akan terbuka peluang baru bagi peneliti selanjutnya untuk mengembangkan penelitian ini. 1. Peneliti selanjutnya dapat membandingkan kinerja produk reksadana dari beberapa manager investasi. 2. Peneliti selanjutnya dapat menggunakan rentang waktu yang lebih panjang (3-5 tahun), agar dapat diketahui kinerja produk reksadana yangtidak hanya berkinerja baik dalam dua tahun, tetapi juga yang mengalami pertumbuhan signifikandalam jangka panjang. Daftar Pustaka Hartono, Jogiyanto. 2010. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFEUGM. Husnan, Suad. 2003. Dasar – Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Yogyakarta: UPP AMP YKPN. Martalena dan Maya Malinda. 2011. Pengantar Pasar Modal. Yogyakarta: Andi. Cooper, Donald R. dan Pamela S. Schindler. 2011. Business Research Methods. Edisi 11. New York: Mc Graw Hill. Kapoor, Dlabay, Hughes. 2010. Personal Finance. New York: Mc Graw Hill. Putra, Dianata Eka. 2005. Berburu Uang Di Pasar Modal: Tinjauan Investasi Menuju Kebebasan Finansial. Effhar Offset. Sharpe, Alexander, Jeffery V. Bailey. 1997. Investasi Jilid 2. Pearson Education Asia Pte. Ltd dan PT. Prenhallindo. Aguinis, Herman. 2007. Performance Management, Second Edition. Pearson education,Inc,Upper Saddle River, New Jersey. Gaspersz, Vincent. 2002. Sistem Manajemen Kinerja Terintegrasi Balanced ScorecardDengan Six Sigma Untuk Organisasi Bisnis Dan Pemerintah. Jakarta : PT Gramedia Pustaka Utama Neuman, W.L. 2000. Social Research Method: Qualitative and Quantitative Approaches. 4th ed., New York: Allyn & Bacon Christanti, Kartika. 2008. Konsistensi Peringkat Kinerja Reksadana Saham Menurut Indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen (Studi Kasus tahun 2005-2007). Jurnal Perpustakaan Unika. Scholz, Hendrik., dan Wilkens, Marco. (2006). Investor – Spesific Performance Measurement – A Justification Of Sharpe Ratio And Treynor Ratio. Stevenson, Simon. 2001. Evaluating The Investment Attributes And Performance Of Property Companies. Journal of Property Investment & Finance. Vol. 19 No. 3, pp. 251-266. 73
Penilaian Kinerja…
Magdalena &Amelina…
Ru Wu, Cheng., Yuan Chang, Hsin., dan Syuan Wu, Li. (2008). A Framework Of Assessable Mutual Fund Performance. Journal of Modelling in Management. Vol. 3 No. 2, pp.125-139. Haque, Mahfuzul., dan Varela, Oscar. 2010. Safety-First Portfolio Optimization After September 11, 2001. The Journal of Risk Finance, Vol. 11 No.1, pp. 20-61. Javier, Rodrı´guez. (2010). The Performance Of Socially Responsible Mutual Funds:A Volatility Match Approach. Review of Accounting and Finance, Vol. 9 No. 2, pp. 180-188. Samira Ben, Belgacem., dan Slaheddine, Hellara. 2011. Predicting Tunisian Mutual Fund Performance Using Dynamic Panel Data Model. The Journal of Risk Finance. Vol. 12 No. 3, pp. 208-225. Mohammad, Reza. 2013. A Replacement Method In Evaluating The Performance Of International Mutual Funds. International Journal of Emerging Markets. Vol. 8 No. 2, pp. 144-169. Simforianus., dan Yanthi, Hutagaol. 2008. Analisis Kinerja Reksa Dana Saham Dengan Metode Raw Return, Sharpe, Treynor, Jensen Dan Sortino. Journal of Applied Finance and Accounting, Vol. 1 No.1: 193-226. Tona Aurora, Lubis., Moeljadi., dan Munawar, Ismail. 2010. Analisis Kinerja Reksadana Saham Dan Reksadana Indeks Dalam Penilaian Tingkat Efisiensi Pasar Modal Indonesia. Wancana. Vol. 13 No.2. hal. 289-300. Fahmi,Fathurahman., dan Kartikawati, Danusasmita. 2012. Analisis Perbedaan Kinerja Portofolio 12 Saham Lq45 Dan Reksadana Saham Lq45 Berdasarkan Metode Sharpe, Treynor Dan Jensen Periode Februari 2008 Januari 2012. Warsono. 2004. Analisis Pengukuran Kinerja Reksadana. Ekobis, Vol.5, No.1: 131142. Yosefa, Susiana., dan Arnold, Kaudin. 2009. Evaluasi Kinerja Reksadana Saham di Indonesia tahun 2006. Jurnal Ekonomi dan Bisnis. Vol.XV, No.1:17-34 Hasyim. 2010. Penilaian Kinerja Saham: Pendekatan Model Treynor. Ahmad, Sofyan. 2009. Analisis Perbandingan Produk Reksa Dana Sebagai Dasar Pertimbangan Berinvestasi Dengan Menggunakan Tolok Ukur Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) Dan Nilai Sertifikat Bank Indonesia (SBI) ( Studi Kasus : Pt. PT. NISP Sekuritas Tbk,). Rofiqah, Wahdah., dan Joko, Hartanto. 2012. Analisis Pengukuran Kinerja reksadana Saham di Indonesia. Jurnal Manajemen dan Akuntans. Vol. 13. No. 1:73-84. Niken Asli, Suketi. 2011. Analisis Perbandingan Return Reksa Dana Dengan Return Benchmark-Nya Berdasarkan Metode Sharpe,Treynor, Jensen Dan M 2. Jauhary, Arifin. 2010. Evaluating the Performance of Indonesia Equity Mutual Funds. Akuntabilitas. 10 (2): 312-329. Miguel A., et al. 2011. The Determinants Of Mutual Fund Performance: A Cross – Country Study. Victor, Siagian. 2006. Penggunaan Metode Jensen Dalam Pengukuran Kinerja Resadana: Studi Kasus Tujuh Reksadana Saham. Akuntabilitas. Vol.6, No. 1: 22-33. Satrio, Wibowo. 2005. Penilaian Kinerja Reksa Dana Saham Dengan Metode Jensen Periode Januari – Desember 2002. 74
Jurnal Manajemen, Vol.12, No.1, November 2012 Georges, Hubner. 2003. The Generalized Treynor Ratio: A Note. Nezky, Mita. 2013. Pengaruh Krisis Ekonomi Amerika Serikat terhadap Bursa Saham dan Perdagangan Indonesia. Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan. www.kontan.co.id www.bapepamlk.go.id http://tya-tieria.blogspot.com/2011/09/evaluasi-kinerja-reksadana-dengan-rasio.html http://www.nispassetmanagement.com/index.php?lang=&mod=products&sub=asset _management_saham_isp
75
Penilaian Kinerja…
76
Magdalena &Amelina…
