ANALISIS KINERJA REKSA DANA SYARIAH DENGAN METODE SHARPE DAN TREYNOR Skripsi Diajukan untuk Memenuhi Persyaratan Memperoleh Gelar Sarjana Hukum Islam (SHI)
Oleh :
MUSTAQIM NIM. 204046102952
KONSENTRASI PERBANKAN SYARIAH PROGRAM STUDI MUAMALAT (EKONOMI ISLAM) FAKULTAS SYARIAH DAN HUKUM UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH JAKARTA 1429 H / 2008 M
PENGESAHAN PANITIA UJIAN Skripsi berjudul ANALISIS KINERJA REKSA DANA SYARIAH DENGAN METODE SHARPE DAN TREYNOR telah diajukan dalam sidang munaqasyah Fakultas Syariah dan Hukum Universitas Islam Negeri (UIN) Syarif Hidayatullah Jakarta pada 9 Desember 2008. Skripsi ini telah diterima sebagai salah satu syarat memperoleh gelar Sarjana Ekonomi Islam (SEI) pada Program Studi Muamalat (Ekonomi Islam). Jakarta, 9 Desember 2008 Mengesahkan, Dekan Fakultas Syariah dan Hukum
Prof. Dr. H. Muhammad Amin Suma, SH, MA, MM NIP. 150 210 422
PANITIA UJIAN 1. Ketua
: Drs. Djawahir Hejazziey, SH., MA NIP. 130 789 745
(…….………)
2. Sekretaris
: Drs. H. Ahmad Yani, MA NIP. 150 269 678
(…….………)
3. Pembimbing I : Dra. Nuriyah Thahir. MM NIP. 150 321 873
(…….………)
4. Pembimbing II : Dr. Hendra Kholid, MA
(…….………)
5. Penguji I
: Prof. Dr. H. Muhammad Amin Suma, SH,MA,MM (…….………) NIP. 150 210 422
6. Penguji II
: Gusniarti, MA
(…….………)
KATA PENGANTAR
Fuji dan syukur penulis panjatkan ke hadirat Allah SWT, yang telah memberikan rahmat dan hidayah-Nya. Sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini, yang merupakan salah satu persyaratan untuk menyelesaikan masa kuliah di Fakultas Syariah dan Hukum Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta. Shalawat dan salam semoga tercurah kepada Habibana wa nabiyana Muhammad SAW, yang telah membawa umat manusia keluar dari kubangan Lumpur jahiliyah menuju jalan yang diridhai Allah SWT. Penulis menyadari bahwa selama penulisan skripsi ini, penulis mendapatkan bantuan, bimbingan dan motivasi dari berbagai pihak, baik secara moril mamupun materil. Oleh karena itu, dari lubuk hati yang paling dalam penulis mengucapkan banyak terima kasih kepada: 1. Prof. Dr. Muhammad Amin Suma, SH., MA., MM., Dekan Fakultas Syariah dan Hukum UIN Syarif Hidayatullah Jakarta. 2. Dr. Euis Amalia, M.Ag., Ketua Program Studi Muamalah Ekonomi Islam Fakultas Syariah dan Hukum UIN Syarif Hidayatullah Jakarta. 3. AH. Azharudin Latif, M.Ag., Sekretaris Program Studi Muamalah Ekonomi Islam Fakultas Syariah dan Hukum UIN Syarif Hidayatullah Jakarta.
4. Drs. Djawahir Hejazziey, SH., MA., dan Drs. H. Ahmad Yani, M.Ag, ketua dan sekretaris Program Non-Reguler Fakultas Syariah dan Hukum UIN Syarif Hidayatullah Jakarta. 5. Dra. Nuriyah Thahir MM dan Dr. Hendra Kholid. MA selaku dosen pembimbing, atas segala bimbingan dan ilmu yang telah diberikan kepada penulis dalam menyelesaikan skripsi ini. 6. Para Dosen yang telah mencurahkan ilmunya kepada penulis selama mengikuti perkuliahan di Fakultas Syariah dan Hukum. 7. Segenap pengurus Perpustakaan Umum dan Perpustakaan Fakultas Syariah dan Hukum UIN Syarif Hidayatullah Jakarta. 8. Kepada Bapak Yudi, Bapak Heri Siswanto dan Ibu Dani di Bapepam, yang telah mengijinkan penulis melakukan penelitian/mengambil data-data reksa dana syariah. 9. Kedua orang tua penulis yang telah mencurahkan kasih sayangnya kepada penulis dan seluruh saudara penulis yang telah memberikan dukungan dan semangat sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini. 10. Bapak Rudiyanto, analis senior PT. Infovesta Utama yang telah memberikan inspirasi judul ini, dan telah memberi masukan tentang metode pemeringkatan reksa dana. 11. Teman-teman Mahasiswa/siswi Jurusan Muamalah Program Non Reguler angkatan 2004, terima kasih atas persahabatan yang terjalin selama ini. Semoga persahabatan ini Allah panjangkan selamanya.
12. Akhirnya kepada Allah SWT jualah penulis serahkan segalanya serta panjatkan doa dan semoga amal kebajikan mereka diterima di sisi Allah SWT dan diberikan pahala yang berlipat ganda. Penulis berharap semoga skripsi ini bermanfaat bagi penulis khususnya dan bagi pembaca pada umumnya.
Jakarta, November 2008
Penulis
DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR ..................................................................................... i DAFTAR ISI ..................................................................................................... iv DAFTAR TABEL ............................................................................................ vi BAB I
PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah.............................................................. 1 B. Pembatasan dan Perumusan Masalah………….......................... 4 C. Tujuan dan Manfaat Penelitian.................................................... 5 D. Studi Pustaka……………… ....................................................... 6 E. Kerangka Teori ........................................................................... 8 F. Metode dan Teknik Penulisan .................................................... 11 G. Sistematika Penulisan ................................................................. 15
BAB II
LANDASAN TEORI A. Reksa Dana Syariah .................................................................... 16 1. Pengertian Reksa Dana Syariah ........................................... 16 2. Landasan Hukum Reksa Dana Syariah ................................. 21 3. Jenis-Jenis Reksa Dana ......................................................... 23 a. Jenis Reksa Dana Berdasarkan Sifatnya ........................... 23 b. Jenis Reksa Dana Berdasarkan Portofolionya .................. 26
4. Manfaat dan Risiko Investasi di Reksa Dana Syariah .......... 32 5. Pemilihan dan Pelaksanaan Investasi di Reksa Dana Syariah .................................................................................. 36
B. Alat Ukur Kinerja Risk Adjusted Return ................................... 38 1. Indeks Sharpe ....................................................................... 38 2. Indeks Treynor ..................................................................... 39 C. Mencari Return Portofolio, Standar Deviasi dan Beta ............... 41 1. Mencari Return (Rate of Return) Portofolio ......................... 41 2. Standar Deviasi dan Beta ...................................................... 42 BAB III
GAMBARAN UMUM PASAR MODAL A. Sejarah Pasar Modal Indonesia .................................................. 47 B. Lembaga Pengatur Pasar Modal ................................................ 55 C. Visi dan Misi Pasar Modal ......................................................... 59 D. Peran Reksa Dana di Pasar Modal ............................................. 59
BAB IV
ANALISIS KINERJA REKSA DANA SYARIAH A. Analisis Kinerja Risk Adjusted Return ...................................... 62 1. Pengukur Kinerja Sharpe ..................................................... 63 2. Pengukur Kinerja Treynor .................................................... 67 B. Pertumbuhan AUM (Asset Under Management), dan Analisa Biaya .......................................................................................... 71 C. Rating Reksa Dana Syariah......................................................... 75
BAB V
PENUTUP A. Kesimpulan ................................................................................ 80 B. Saran............................................................................................ 81
DAFTAR PUSTAKA........................................................................................ 84 LAMPIRAN
DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR ..................................................................................... i DAFTAR ISI ..................................................................................................... iv DAFTAR TABEL ............................................................................................ vi BAB I
PENDAHULUAN H. Latar Belakang Masalah.............................................................. 1 I. Pembatasan dan Perumusan Masalah………….......................... 4 J. Tujuan dan Manfaat Penelitian.................................................... 5 K. Studi Pustaka……………… ....................................................... 6 L. Kerangka Teori ........................................................................... 8 M. Metode dan Teknik Penulisan .................................................... 11 N. Sistematika Penulisan ................................................................. 15
BAB II
LANDASAN TEORI D. Reksa Dana Syariah .................................................................... 16 4. Pengertian Reksa Dana Syariah ........................................... 16 5. Landasan Hukum Reksa Dana Syariah ................................. 21 6. Jenis-Jenis Reksa Dana ......................................................... 23 a. Jenis Reksa Dana Berdasarkan Sifatnya ........................... 23 b. Jenis Reksa Dana Berdasarkan Portofolionya .................. 26 4. Manfaat dan Risiko Investasi di Reksa Dana Syariah .......... 32
5. Pemilihan dan Pelaksanaan Investasi di Reksa Dana Syariah .................................................................................. 36
E. Alat Ukur Kinerja Risk Adjusted Return ................................... 38 1. Indeks Sharpe ....................................................................... 38 2. Indeks Treynor ..................................................................... 39 F. Mencari Return Portofolio, Standar Deviasi dan Beta ............... 41 1. Mencari Return (Rate of Return) Portofolio ......................... 41 2. Standar Deviasi dan Beta ...................................................... 42 BAB III
GAMBARAN UMUM PASAR MODAL E. Sejarah Pasar Modal Indonesia .................................................. 47 F. Lembaga Pengatur Pasar Modal ................................................ 55 G. Visi dan Misi Pasar Modal ......................................................... 59 H. Peran Reksa Dana di Pasar Modal ............................................. 59
BAB IV
ANALISIS KINERJA REKSA DANA SYARIAH D. Analisis Kinerja Risk Adjusted Return ...................................... 62 1. Pengukur Kinerja Sharpe ..................................................... 63 2. Pengukur Kinerja Treynor .................................................... 67 E. Pertumbuhan AUM (Asset Under Management), dan Analisa Biaya .......................................................................................... 71 F. Rating Reksa Dana Syariah......................................................... 75
BAB V
PENUTUP
A. Kesimpulan ................................................................................ 80 B. Saran............................................................................................ 81 DAFTAR PUSTAKA........................................................................................ 84 LAMPIRAN
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah Pasar modal merupakan salah satu pilar ekonomi Indonesia yang dapat menjadi penggerak ekonomi nasional melalui perannya sebagai wahana sumber pembiayaan bagi perusahaan dan alternatif investasi bagi para pemodal. Untuk mewujudkan perannya tersebut, pasar modal Indonesia menciptakan dan mengembangkan berbagai produk salah satunya adalah Reksa dana.1 Reksa dana ini merupakan solusi bagi para pemodal kecil yang ingin ikut serta dalam pasar modal dengan modal yang relatif kecil dan kemampuan menanggung risiko yang kecil. Dalam Undang-Undang No 8 tahun 1995 Pasal 1 ayat 27 tentang pasar modal, reksa dana didefinisikan sebagai wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh Manajer Investasi.2 Sedangkan reksa dana syariah sendiri mengandung pengertian reksa dana yang beroperasi menurut ketentuan dan prinsip syariah Islam, baik dalam bentuk akad antara pemodal sebagai
1
http://www.bapepam.go.id/ reksa dana.html. Nurul Huda. & Mustafa E Nasution, Investasi Pada Pasar Modal Syariah (Jakarta: Prenada Media Group, 2007), h. 95. 2
pemilik harta (sahib al-mal/rabb al-mal) dengan Manajer Investasi sebagai wakil sahib al-mal, maupun antara Manajer Investasi sebagai wakil sahib al-mal dengan pengguna investasi.3 Reksa dana syariah diperkenalkan pertama kali pada tahun 1995 oleh National Commercial Bank di Saudi Arabia dengan nama Global Trade Equity dengan kapitalisasi sebesar U$.150 juta. Sedangkan di Indonesia reksa dana syariah diperkenalkan pertama kali pada tahun 1998 oleh PT Dana Reksa Investement Management, pada saat itu reksa dana yang diterbitkan oleh PT Dana reksa berjenis reksa dana campuran yang dinamakan danareksa syariah berimbang.4 Pada awal tahun 1996, Badan Pengawas Pasar Modal (Bapepam) RI mengeluarkan peraturan pelaksanaan tentang Kontrak Investasi Kolektif (KIK). Peraturan-peraturan tersebut membuka peluang lahirnya reksa dana berbentuk KIK untuk tumbuh dan berkembang. Salah satunya adalah munculnya reksa dana syariah pertama di Indonesia pada tahun 1998 yang dikelola olah PT Danareksa Investment Management. Secara umum pertumbuhan dan perkembangan reksa dana syariah mengalami kenaikan cukup pesat. Hal ini terlihat dari data statistik bahwa pada tahun 2003 hanya ada 3 (tiga) reksa dana syariah di mana 1 (satu) diantaranya efektif pada tahun yang sama, sedangkan pada tahun 2004 terdapat 7 (tujuh) reksa dana syariah baru dinyatakan efektif, sehingga sampai dengan akhir tahun 2004 3
Dewan Syariah Nasional (DSN). Himpunan Fatwa Dewan Syariah Nasional (Jakarta: DSN MUI-Bank Indonesia, 2006), Edisi. Revisi. Hal.115. 4 Huda, Investasi Pada Pasar Modal Syariah, hal. 103.
secara kumulatif terdapat 10 (sepuluh) reksa dana syariah yang telah ditawarkan kepada masyarakat atau meningkat sebesar 233,33 % jika dibandingkan dengan tahun 2003 yang hanya terdapat 3 (tiga) reksa dana syariah dengan total Nilai Aktiva Bersih (NAB) sebesar Rp 168.110,17 Miliar. Harus diakui bahwa sampai dengan akhir tahun 2004, total (NAB) reksa dana syariah baru mencapai Rp. 525.970,10 Miliar (0,51%) dari total NAB industri reksa dana di pasar modal Indonesia yaitu sebesar Rp.104.037.824,63 Triliun. Namun jika dibandingkan dengan NAB reksa dana syariah sampai dengan tahun 2003, maka terlihat meningkat sebesar 312,872% yaitu dari Rp.168.110,17 Miliar menjadi menjadi Rp.525.970,10 Miliyar pada akhir tahun 2004.5 Secara kumulatif hingga akhir 2007 terdapat 25 reksa dana syariah (5,7 % dari total reksa dana), dengan nilai NAB per 10 Desember 2007 senilai Rp.2,1 triliun (2,35 % dari total NAB reksa dana).6 Peningkatan jumlah reksa dana syariah sebagaimana di atas tentu saja akan membuat pemodal mempunyai lebih banyak alternatif pilihan dalam berinvestasi pada reksa dana syariah. Namun demikian, pada sisi lain hal tersebut dapat pula menimbulkan kebingungan ataupun kesulitan bagi para calon pemodal dalam memilih reksa dana karena keterbatasan informasi ataupun pengetahuan yang dimilikinya. Tidak tepatnya investor dalam memilih suatu reksa dana akan 5
Ngapon (Staf Bagian Riset Bapepam), ” Perkembangan Reksa dana Syariah”, Artikel diakses pada 12 Juli 2008 dari http://pasarmodalsyariah1.blogspot.com/2006/08 syariah1.blogspot.com/2006/08/pasar-modal-syariah-bag-1_28.html. 6 Subur Harahap, “Reksa dana syariah” Artikel diakses pada 04 Juni 2008 17:30 dari http://perencanakeuangansharia.blogspot.com/2008/01/kinerja-indeks-islam-lebih-baik-dari.html.
menimbulkan sejumlah konsekuensi seperti tidak sesuainya investasi dengan tujuannya, atau malah yang lebih buruk lagi yaitu pemodal dapat menanggung sejumlah risiko yang tidak dikehendakinya, seperti misalnya tidak profesionalnya para pengelola reksa dana sehingga dapat berakibat pada turunnya kekayaan pemodal. Pemeringkatan terhadap reksa dana merupakan salah satu upaya positif untuk memajukan industri reksa dana syariah, selain sebagai panduan calon pemodal dalam memilih reksa dana syariah. Berkaitan dengan latar belakang di atas, penulis tertarik untuk mengambil judul “ANALISIS KINERJA REKSA DANA SYARIAH DENGAN METODE SHARPE DAN TREYNOR ”.
B. Pembatasan dan Perumusan Masalah Dalam penulisan ini, terdapat batasan-batasan yang perlu diambil agar pembahasan penelitian ini lebih fokus dan tidak mencakup hal yang lebih luas. Penulis membatasi permasalahan dalam ruang lingkup sebagai berikut: 1. Analisis pengukur risk adjusted return, dengan metode Sharpe dan Treynor. 2. Analisa kinerja reksa dana syariah berdasarkan AUM (Asset Under Management), growth AUM, biaya, dan 3. Analisa terhadap kinerja reksa dana syariah yang sudah dan masih aktif beroperasi pada tahun 2007.
Berdasarkan pada batasan masalah yang telah diuraikan di atas. Maka penulis merumuskan masalah sebagai berikut: 1. Dengan menggunakan pengukur kinerja Sharpe dan Treynor, pengukur kinerja reksa dana mana yang memberikan risk adjusted return optimal? 2. Bagaimana cara menilai reksa dana syariah yang kinerjanya paling baik? 3. Dengan melakukan rating, reksa dana syariah mana yang kinerjanya paling baik?
C. Tujuan dan Manfaat Penelitian 1. Tujuan penelitian Dalam penulisan skripsi ini, penulis memiliki beberapa tujuan yang hendak dicapai, yaitu: a. Mengukur kinerja reksa dana syariah berdasarkan risk adjusted return, dengan metode Sharpe dan Treynor. b. Untuk mengetahui, bagaimana cara menilai reksa dana syariah yang kinerjanya paling baik. c. Melakukan pemeringkatan (rating) reksa dana syariah. 2. Manfaat penelitian Manfaat penelitian ini, diharapkan berguna bagi pihak-pihak diantaranya: a) Bagi penulis Menambah wawasan dan pemahaman reksa dana syariah
tentang metode pemeringkatan
b) Bagi pembaca dan calon investor Penelitian ini dapat menjadi panduan dan informasi bagi calon investor sebelum berinvestasi di reksa dana syariah c) Bagi perusahaan investasi Hasil penelitian ini bisa digunakan sebagai bahan pertimbangan dalam menentukan kebijakan yang harus diambil agar lebih meningkatkan kinerja perusahaan. d) Bagi akademisi Dapat menambah keragaman referensi tentang analisa kinerja reksa dana syariah di Indonesia.
D. Studi Pustaka Secara umum, penelitian tentang reksa dana telah banyak dilakukan oleh banyak peneliti sebelumnya. Adapun di antara peneliti tersebut adalah: 1. Ahmad Mujahid, Mahasiswa Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi, UIN Syarif Hidayatullah Jakarta, tahun 2007. Dengan judul:”Analisis Perbandingan Kinerja Reksa Dana Syariah Terhadap Kinerja Reksa dana Konvensional (studi kasus pada reksa dana campuran)”. Skripsi ini membahas mengenai kemampuan reksa dana syariah dalam memberikan return (lebih besar atau lebih kecil) dibanding reksa dana konvensional, kemampuan reksa dana syariah dalam menghindari risiko
dibanding reksa dana konvensional dengan benchmark indeks pasar (IHSG, JII, SBI, dan SWBI). 2. Ahmad Jalalussuyuti, Mahasiswa Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi, UIN Syarif Hidayatullah Jakarta, tahun 2007. Dengan judul.”Konsistensi Model Pengukuran Sharpe, Treynor, dan Jensen Serta Sensitivitas Benchmark Analisa Kinerja Reksa dana di BEJ”. Skripsi tersebut menjelaskan tentang konsistensi kinerja reksa dana saham dan reksa dana pendapatan tetap, diukur dengan metode Sharpe, Treynor dan Jensen. 3. Eka Listiani, Mahasiswi Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi, UIN Syarif Hidayatullah Jakarta, tahun 2006. Dengan judul.”Analisis Determinasi Kinerja Reksa dana Saham(Model Jensen, Model Henrikson-Merton)”. Skripsi ini menjelaskan tentang kemampuan kinerja reksa dana dalam mengungguli kinerja indeks pasar dan kemampuan Manajer Investasi dalam memilih saham yang baik dengan menghitung risiko sistematik dan risiko tidak sistematik. 4. Rudiyanto, “Pemeringkata Reksa Dana yang Terstandardisasi”. Artikel diakses pada Jumat, 15 April 2008 dari http://web.bisnis.com/edisi-cetak/edisiharian/bursa/1id2261.html. Tulisan ini menejelaskan tentang pemeringkatan reksa dana berdasarkan pada konsistensi kinerja risk- adjusted return, kinerja jumlah dana kelolaan, kinerja portofolio, dan komposisi biaya.
5. Bungaran Manaor Hutajulu, “Analisis Kinerja Portofolio Reksa dana Pendapatan
Tetap,”
diakses
pada
15
April
2008
dari
http://id.wikipedia.org/wiki/Pengguna: Bungaran_manaor_hutajulu. Tulisan ini membahas mengenai pemeringkatan rekasa dana pendapatan tetap dengan metode Sharpe dan Treynor. Berdasarkan penelitian penulis, secara khusus sampai saat ini belum ada penelitian yang membahas reksa dana syariah dengan metode Sharpe dan Treynor. Atas dasar itu, penulis tertarik untuk membahas dan melakukan penelitian tentang kinerja reksa dana syariah dengan metode Sharpe dan Treynor.
E. Kerangka Teori Indeks Sharpe dan indeks Treynor merupakan pengukur kinerja reksa dana. Pengukuran dengan metode Sharpe didasarkan pada apa yang disebut premium atas risiko atau risk premium. Risk premium adalah perbedaan (selisih) antara return rata-rata portofolio dan investasi bebas
risiko (risk free asset).
Indeks Sharpe membagi risk premium dengan standar deviasi reksa dana selama pengukuran, di mana standar deviasi merupakan risk total. Dengan demikian, Sharpe mengukur risk premium yang dihasilkan dari setiap investasi di reksa dana. Dengan perhitungan tersebut, semakin tinggi nilai pengukuran, semakin baik kinerja yang dihasilkan. Pengukur indeks Sharpe diformulasikan sebagai berikut: Spi =
R pi − R f
σ pi
Di mana: Spi = Indeks Sharpe reksa dana Rpi = Rata-rata return reksa dana Rf
= Rata-rata return SWBI
σ pi = Standar deviasi (risiko tidak sistematis) Rpi - Rf = Premi risiko investasi reksa dana syariah Tidak berbeda dengan indeks Sharpe, metode indeks Treynor juga didasarkan atas risk premium. Namun, Treynor mengukur risiko bukan dengan risiko total melainkan dengan risiko pasar atau beta (β). Beta diperoleh dengan meregresikan
return Jakarta Islamic Indeks (JII)
return reksa dana terhadap
perbulan. Dengan mempertimbangkan risiko sistematis, maka semakin tinggi nilai pengukuran indeks Treynor, semakin baik pula kinerja reksa dana. Pengukuran indeks Treynor diformulasikan sebagai berikut: Tpi = Dimana:
R pi − R f
βi
Tpi
= Indeks Treynor reksa dana
Rfi
= Rata-rata return atas SWBI
βi
= Beta portofolio (risk pasar atau risk sistematis)
Rpi
= Rata-rata return atas reksa dana
Rpi - Rf Indeks
= Premi risiko investasi reksa dana syariah
Sharpe
dan
indeks
Treynor
menghitung
risiko
dan
menggabungkannya dengan return, di mana return tersebut sudah disesuakan (di-
adjust) dengan risiko. Risiko yang didefinisikan sebagai standar deviasi (dalam indeks Sharpe) dan didefinisikan beta (dalam indeks Treynor), yaitu angka yang menunjukkan seberapa besar expected return menyimpang terhadap nilai rata-rata return reksa dana. Semakin besar melencengnya maka semakin besar standar deviasi atau beta, ini berarti semakin besar pula risikonya. Dengan digabungkannya secara bersamaan antara return dan risiko menunjukkan bahwa semakin besar angka Sharpe atau Treynor berarti semakin baik, karena untuk setiap satu satuan risiko yang diambil investor, return yang diperoleh lebih besar. Selain mengukur risiko dan return, pemeringkatan ini mengukur pula jumlah dana yang mampu dikumpulkan untuk dikelola oleh Manajer Investasi dan dihitung pula seberapa besar dana kelolaan bertambah/berkurang selama periode waktu tertentu. Besarnya AUM dan besarnya pertumbuhan AUM menjadi faktor penting dalam pemeringkatan ini, karena hal ini mencerminkan kepercayaan para investor serta soliditas suatu reksa dana terhadap besarnya penarikan (redemtion) unit penyertaan (UP) reksa dana. Di samping itu juga diperhitungkan tingkat biaya yang dikenakan kepada investor, baik itu biaya pada saat membeli reksa dana maupun pada saat menjual reksa dana. Bagaimanapun juga biaya ini akan sangat mempengaruhi nilai UP investor, semakin kecil biaya yang dibebankan maka, semakin efisien reksa dana tersebut.
F. Metode dan Teknik Penulisan 1. Jenis Penelitian Penelitian ini menggunakan metode kuantitatif dengan analisis deskripif yaitu dengan mengumpulkan dan menganalisa return perbulan dari return reksa dana, return SWBI, dan return JII. Kemudian dianalisis untuk memberikan penjelasan secara menyeluruh mengenai kinerja reksa dana syariah agar dapat diketahui excess returnnya (selisih antara risiko dengan return). 2. Sumber Data Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini adalah: a. Data yang bersumber dari studi pustaka Data ini dimaksudkan untuk mencari teori-teori yang berkaitan dengan penelitian, berdasarkan pada literatur-literatur serta bahan-bahan referensi yang berkaitan dengan sumber penelitian untuk menganalisa dan membahas permasalahan yang ada. b. Data sekunder Yaitu data yang dikumpulkan oleh orang lain. Data ini diperoleh dari: a)
NAB reksa dana syariah perbulan, diperoleh dari BAPEPAM
b) Indeks JII, diperoleh dari Pusar Referensi Pasar Modal (PRPM) BEI c)
Sertifikat Wadiah Bank Indonesia (SWBI) diperoleh dari BI.
d)
Prospektus diperoleh dari tiap Manajer Investasi reksa dana syariah.
4. Analisa Data Untuk menguji dalam studi
pemeringkatan ini, akan menggunakan
pengukur kinerja sebagai berikut: a.
Kinerja Sharpe: Pengukuran kinerja dengan metode Sharpe didasarkan pada selisih antara return reksa dana dengan return asset bebas risiko (SWBI) lalu dibagi dengan standar deviasi atau risiko tidak sistematis, dengan rumus sebagai berikut: Spi =
R pi − R f
σ
Di mana: Spi = Indeks Sharpe Rpi = Rata-rata tingkat pengembalian reksa dana Rf = Rata-rata atas imbal hasil investasi bebas risiko (SWBI)
σ = Standar deviasi dari return reksa dana Standar deviasi diperoleh dengan mengakar kauadratkan varians, dengan rumus ebagai berikut: −
σ= Di mana:
σ = Standar deviasi X = Return reksa dana
∑ ( x − x) N
2
−
x = Rata-rata tingkat pengembalian reksa dana N = Jumlah periode b. Kinerja Treynor Pengukuran kinerja metode Treynor didasarkan pada selisih antara return reksa dana dengan return asset bebas risiko (SWBI) lalu dibagi dengan beta (β) atau risiko sistematis. Nilai Treynor dicari dengan rumus:
Tpi =
R pi − R f
βi
Di mana: Tpi = Indeks Treynor Rfi = Rata-rata atas bagi hasil aset bebas risiko (SWBI) βi = Beta reksa dana (risiko pasar atau risiko sistematis) Rpi = Return rata-rata reksa dana Beta yang merupakan risiko sistematis diperoleh dengan meregresikan
retrun bulanan JII (sebagai variable independen) dengan retrun bulanan reksa dana (sebagai variable dependen). c. Kinerja berdasarkan AUM (Asset Under management) dan growth AUM AUM merupakan dana investor yang dipegang oleh Manajer Investasi, semakin besar dana terkumpul maka, semaik besar pula AUMnya. Growth AUM merupakan pertumbuhan dana perbulan yang berhasil dikumpulkan oleh Manajer Investasi.
d.
Kinerja berdasarkan Biaya Pada pengukuran kinerja berdasarkan biaya ini, menggunakan penilaian yang objektif, dimana: reksa dana yang mengenakan biaya antara 1%-2% diberi nilai 10 (sepuluh) dan reksa dana yang mengenakan biaya 2%-3% diberi nilai 8 (delapan).
e.
Penilaian Untuk membantu dalam melakukan pemeringkatan, maka penulis memberikan penilaian yang mengacu pada penilaian morningstar.7 Reksa dana yang memiliki nilai (Sharpe, Treynor, AUM, dan Growth AUM) 0-10 % mendaptkan nilai 2, 10-32.5 % mendapat nilai 4, 32.5-67.5 % mendapatkan nilai 6, 67.5- 90 % mendapatkan nilai 8, dan 90-100% mendapatkan nilai 10. Untuk menilai biaya, bagi reksa dana yang mengenakan biaya (biaya pembelian dan biaya penjualan), kepada investor sebesar 1-2 % akan mendapatkan nilai 10, sedangkan apabila biaya berkisar antara 2-3 % diberi nilai 8. Sedangkan teknis penulisan, penulis berpedoman pada buku ”Pedoman Penulisan Skripsi, Tesis, dan Disertasi Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta”, (UIN) Jakarta Press 2007).
7
833.
Bodie. Keane dan Marcus, Investment (New York: McGraw Hill & Irwin, 2002), Hal.
G. Sistematika Penulisan Adapun penulisan ini menggunakan sistematika penulisan sebagai berikut: BAB I
PENDAHULUAN. Bab ini meliputi; latar belakang, pembatasan masalah, tujuan dan manfaat penelitian, tinjauan(review) studi terdahulu, kerangka teori dan metode penelitian.
BAB II
TINJAUAN TEORITIS. Bab ini menjelaskan mengenai; pengertian reksa dana syariah, jenisjenis reksa dana,
mekanisme operasional reksa dana syariah,
kegunaan Sharpe ratio dan Treynor ratio, mencari standar deviasi dan beta. BAB III GAMBARAN UMUM PASAR MODAL INDONESIA Mencakup sejarah pasar modal, lembaga pengatur pasar modal visi dan misi pasar modal, dan peran reksa dana di pasar modal. BAB IV ANALISIS KINERJA REKSA DANA SYARIAH. Merupakan pembahasan utama yang meliputi: Penghitungan Risk
Adjusted Return dengan metode Sharpe dan Treynor, analisis AUM dan growth AUM, analisis biaya dan rating reksa dana syariah. BAB V PENUTUP Mencakup kesimpulan dan saran
BAB II LANDASAN TEORI
A. Reksa Dana Syariah 1. Pengertian Reksa Dana Syariah Reksa dana syariah secara etimologi berasal dari kata “reksa” yang artinya polis atau penjaga.8 Sedangkan kata “dana” artinya uang yang disediakan untuk keperluan.9 Sehingga dapat diartikan sebagai uang yang dijaga atau sekumpulan uang yang dipelihara bersama untuk keperluan bersama.10 Menurut Undang-Undang Pasar Modal No. 8 Tahun 1995, Pasal 1 ayat 27, Reksa dana adalah suatu wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek (dalam kamus Ekonomi portofolio efek adalah kumpulan surat berharga, termasuk saham, Obligasi, unit penyertaan reksa dana yang telah dijual dalam penyertaan umum, serta surat pengakuan utang, surat berharga komersial, tanda bukti utang yang mempunyai jatuh tempo kurang dari satu tahun) oleh Manajer Investasi yang telah mendapat izin dari Bapepam.11
8
Pusat Pengembangan dan Pembinaan Bahasa Depdikbud, Kamus Besar Bahasa Indonesia ( Jakarta: Balai Pustaka, 1999). Edisi. Ke-2, h.830. 9 Ibid., h. 200. 10 Tjipto Djarmadji dan Henri Fachruddin, Pasar Modal Indonesia: Pendekatan Tanya Jawab (Jakarta: Salemba Empat, 2001). Edisi. Ke-1. h.147. 11 Briepcase Book Edukasi Profesional Syariah, Investasi Halal di Reksa dana Syariah (Jakarta: Renaisan, 2005). Cet. Pertama,.hal.14.
Sedangkan reksa dana syariah mengandung pengertian sebagai reksa dana yang pengelolaan dan kebijakan investasinya mengacu pada syariat Islam.12 Fatwa DSN (Dewan Syariah Nasional) MUI No. 20/DSN-MUI/IX/2001 mendefinisikan reksa dana syariah sebagai reksa dana yang beroperasi menurut ketentuan dan berdasarkan prinsif syariah Islam, baik dalam bentuk akad antara pemodal sebagai pemilik harta (shahib al-mal/rabb al-mal) dengan Manajer Investasi sebagai wakil shahib al-mal, maupun antara Manajer Investasi sebagai wakil shahib al-mal dengan pengguna investasi. Reksa dana syariah tidak menginvestasikan dananya pada saham-saham atau Obligasi dari perusahaan yang pengelolaan dan produknya bertentangan dengan syariat Islam, seperti pabrik makanan atau minuman yang mengandung alkohol, daging babi, rokok/tembakau, jasa keuangan konvensional, pertahanan dan persenjataan serta bisnis hiburan yang berbau maksiat.13 Berdasarkan beberapa definisi reksa dana di atas secara jelas disebutkan bahwa reksa dana memiliki beberapa karakteristik, yaitu: Pertama, kumpulan dana-dana pemilik, di mana pemilik reksa dana adalah sebagai pihak yang menginvestasikan atau memasukkan dananya ke reksa dana dengan berbagai variasi artinya reksa dana dapat perorangan atau lembaga, di mana pihak tersebut melakukan investasi ke reksa dana sesuai dengan tujuan investasi tersebut.
12
Heri Sudarsono, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah: Deskripsi dan Ilustrasi (Jogyakarta: Ekanusia, 2007). Cet. keempat, hal. 200. 13 Ibid., h. 201.
Kedua, diinvestasikan pada efek yang dikenal dengan instrumen investasi. Ketiga, reksa dana tersebut dikelola oleh Manajer Investasi.14 Reksa dana merupakan salah satu alternatif investasi bagi masyarakat pemodal, khususnya pemodal kecil dan pemodal yang tidak mempunyai waktu untuk menghitung risiko atas investasi mereka, reksa dana dirancang sebagai sarana untuk menghimpun dana dari masyarakat yang memiliki modal dan mempunyai keinginan untuk melakukan investasi, namun hanya memiliki waktu dan pengetahuan yang terbatas.15 Maka melalui reksa dana mereka dapat menyerahkan tugasnya, reksa dana memiliki saham yang diprediksi dan dianalisa memiliki prospektus bagus serta menguntungkan. Karena ditangani oleh para penasehat investasi yang ahli dan profesional.16 Reksa dana erat kaitannya dengan bursa efek, karena reksa dana merupakan alat investasi yang pada dasarnya bertujuan untuk membantu para investor di dalam menanamkan modalnya pada perusahaan yang menjadi emiten.17 Dengan adanya reksa dana, maka risiko akibat berinvestasi saham dapat dikurangi karena para penasehat investasi dari reksa dana memiliki potensi melihat dan memprediksi saham-saham yang hendak dipilihnya.
14
Adler Haymans Manurung, Reksa Dana (Jakarta: Adler Manurung Press, 2003), h. 1-2 Heri Sudarsono, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah. Hal. 194. 16 Vonny Dwiyanti, Wawasan Bursa Saham(Yogyakarta: Universitas Atma Jaya, 1999), Edisi. Pertama, hal. 37. 17 Emiten yaitu pihak yang melakukan kegiatan penawaran umum, istilah emiten mengacun pada kegiatan yang dilakukan perusahaan yang menjual sebagian sahamnya kepada masyarakat investor melalui penawaran umum/pasar perdana (Dr. Eti Rochaeti & dr. Ratih Tresnati, Pasar Modal di Indonesia:Pendekatan Tanya Jawab, Jakarta: Bumi Aksara, 2005, Hal.108) 15
Reksa dana bukanlah hal yang baru, jenis investasi ini sudah ada sejak tahun 1920-an.18 Meski popularitasnya baru meningkat 25 tahunan belakangan ini. Di Amerika reksa dana dikenal dengan nama Mutual Fund, di Inggris disebut
Unit Trust, dan di Jepang disebut Investment Trust. Reksa dana mulai diperkenalkan di Indonesia pada tahun 1995, dengan munculnya reksa dana perseroan yang dibidani oleh PT. BDNI Reksa dana.19 Reksa dana syariah sendiri pertama kali diperkenalkan pada tahun 1995 oleh National Commercial Bank di Saudi Arabia dengan nama Global Trade Equity. Sedangkan reksa dana syariah di Indonesia pertama kali diperkenalkan pada tahun 1998 oleh PT. Danareksa
Investment Management, di mana pada saat itu PT. Danareksa mengeluarkan produk reksa dana berdasarkan prinsip syariah berjenis reksa dana campuran yang dinamakan reksa dana syariah berimbang.20 Reksa dana merupakan produk alternatif investasi jangka panjang (kecuali reksa dana pasar uang, karena reksa dana ini bertujuan untuk investasi jangka pendek dan sangat cocok untuk investor pemula atau yang tidak berani mengambil risiko tinggi) yang dirancang sebagai sarana untuk menghimpun dana dari masyarakat pemilik modal dan pengelolaannya dipercayakan kepada Manajer
18
Nurul Huda. & Mustafa E. Nasution, Investasi di Pasar Modal Syariah(Jakarta: Prenada Media Group, 2007), Cet.1. h.95. 19 Ibid. 20 Ibid., h. 103.
Investasi, dan harta bersama milik pemodal yang berinvestasi dalam reksa dana akan memperoleh satuan kepemilikan yang disebut UP (Unit Penyertaan).21 Dengan membeli reksa dana syariah, maka para pemodal telah melakukan investasi langsung pada surat berharga. Secara prinsif, investasi pada reksa dana dilakukan dengan menyebar sejumlah investasi pada beberapa efek yang di perdagangkan di pasar modal (seperti saham, Obligasi, dan efek lainnya) dan juga pasar uang,22 hal ini bertujuan untuk memperkecil risiko yang dihadapi oleh investor sesuai dengan istilah yang sangat dikenal dalam pasar modal “don’t put
all your eggs on the one of basket”.23 Mekanisme operasional yang diterapkan di reksa dana syariah adalah menggunakan akad wakalah. Akad wakalah dilakukan antara Manajer Investasi dengan pemodal. Dengan akad wakalah ini, pemodal memberikan mandat kepada Manajer Investasi untuk melaksanakan investasi bagi kepentingan pemodal, pemodal yang telah memberikan atau menitipkan dananya akan mendapatkan jaminan bahwa seluruh dananya akan disimpan, dijaga, dan diawasi oleh bank Kustodian. Pemodal akan mendapatkan bukti kepemilikan yang berupa Unit Penyertaan reksa dana syariah. Sedangkan antara Manajer Investasi dengan
21
UP adalah satuan investasi dalam reksa dana. Pada saat penawaran umum perdana, UP ditetapkan Rp. 1000 kecuali reksa dana pasar uang yang selalu ditetapkan Rp. 1000 setiap awal hari bursa. Adapun minimal kepemilikan UP adalah 500 unit atau Rp.500.000. (http://nofieman.com/2007/04.investasi-di-reksadana.diakses pada 27 Maret 2007). 22 Seperti Deposito, SBIS dan Obligasi Syariah (sukuk). 23 Ahmad Jalalussuyuti, .”Konsistensi Model Pengukuran Sharpe, Treynor, dan Jensen Serta Sensitivitas Benchmark analisa Kinerja Reksadana di BEJ.” Skripsi Mahasiswa Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi( Jakarta: UIN Syarif Hidayatullah, 2007). Hal.34.
pengguna investasi menggunakan akad mudharabah.24 Manajer Investasi sebagai wakil investor dapat menginvestasikan dana yang terkumpul pada instrumen keuangan yang sesuai dengan syariah Islam, meliputi instrumen yang sudah melalui penawaran umum dan pembagian dividen berdasarkan tingkat laba usaha, penempatan dalam deposito pada bank umum syariah, dan surat hutang jangka panjang yang sesuai dengan prinsip syariah.25 Dalam reksa dana syariah, Manajer Investasi harus melakukan transaksi investasinya berdasarkan pada prinsip kehati-hatian (prudential Management), serta dilarang / tidak diperbolehkan melakukan spekulasi yang di dalamnya mengandung gharar. 2. Landasan Hukum Reksa Dana Syariah Pada dasarnya, Islam sangat menganjurkan umatnya untuk melakukan aktivitas ekonomi (muamalat) dengan cara yang benar dan baik, serta melarang penimbunan barang, sehingga ekonomi yang dilakukan dapat meningkatkan kesejahteraan perekonomian umat. Reksa dana syariah merupakan salah satu lembaga keuangan syariah non perbankan, yang dapat dijadikan alternatif investasi bagi masyarakat yang menginginkan dan memperoleh
24
return
Dewan Syariah Nasional (DSN). Himpunan Fatwa Dewan Syariah Nasional (Jakarta: DSN MUI-Bank Indonesia, 2006), Edisi. Revisi. Hal.115. 25 Ibid.
investasi dari sumber dan cara yang bersih, dan dapat dipertanggung jawabkan secara syariah.26 Adapun syarat-syarat yang berlaku dalam suatu akad transaksi merupakan syarat-syarat yang ditentukan sendiri oleh kaum Muslimin selama tidak melanggar ajaran Islam. Bahkan Allah secara tegas memerintahkan kepada orangorang yang beriman agar memenuhi akad yang mereka lakukan. Adapun landasan hukum reksa dana syariah adalah:
•
QS. Al-Maidah (5); 1
…. Artinya: “Wahai orang-orang yang beriman penuhilah akad-akad itu…” •
QS. An-Nisa (4); 29
… Artinya: “Hai orang-orang yang beriman, janganlah kamu saling memakan harta sesama kamu dengan jalan yang batil, kecuali dengan jalan perniagaan yang berlaku dengan suka sama suka diantara kamu… ” (QS. An-Nisa (4); 29 ). Yang dimaksud dengan perniagaan adalah berbagai jenis transaksi niaga dan tidak terbatas kepada jual beli atau perdagangan saja. Termasuk transaksitransaksi yang tidak secara tunai dan dapat memberikan efek pembiayaan dari 26
Sofiniyah Ghufron, Briefcase Book Edukasi Profesional Sistem Keuangan dan Investasi Syariah,(Jakarta: Renaisan, 2005), h. 12.
satu pihak kepada pihak lain. Bilamana dalam perniagaan tersebut tidak dilakukan secara tunai, harus dibuatkan perjanjian / kontrak (akad) secara tertulis. •
Hadits riwayat Turmudzi dari Amr bin Auf
ﺻﻠﻰ اﷲ ﻋﻠﻴﻪ- ن َرﺳُﻮ َل اَﻟﱠﻠ ِﻪ َأ ﱠ- رﺿﻲ اﷲ ﻋﻨﻪ- ﻲ ف َا ْﻟ ُﻤ َﺰ ِﻧ ﱢ ٍ ﻋ ْﻮ َ ﻦ ِ ﻋ ْﻤﺮِو ْﺑ َ ﻦ ْﻋ َ ،ًﺣ ﱠﻞ ﺣَﺮَاﻣﺎ َ ﺣ ﱠﺮ َم ﺣَﻼ ًﻻ َوَأ َ ﺻﻠْﺤ ًﺎ ُ ﻦ ِإﻻ َ ﺴ ِﻠﻤِﻴ ْ ﻦ َا ْﻟ ُﻤ َ ﺢ ﺟَﺎﺋِ ٌﺰ َﺑ ْﻴ ُ اَﻟﺼﱡ ْﻠ: وﺳﻠﻢ ﻗَﺎ َل ي ّ ﺣ ﱠﻞ ﺣَﺮَاﻣﺎ ) َروَا ُﻩ اَﻟ ﱢﺘ ْﺮ ِﻣ ِﺬ َ ﺣ ﱠﺮ َم ﺣَﻼ ًﻻ او َأ َ ﺷﺮْﻃ ًﺎ َ ِإﻻ, ﻃ ِﻬ ْﻢ ِ ﺷﺮُو ُ ﻋﻠَﻰ َ َﺴﻠِﻤُﻮن ْ وَا ْﻟ ُﻤ 27 (ُ Artinya: Dari Amru bin Auf al-Muzanni RA. Rasulullah SAW Bersabda: “Perdamaian itu dapat dilakukan diantara kaum muslimin kecuali perdamaian yang mengharamkan yang halal dan menghalalkan yang haram, dan kaum muslimin terikat dengan syarat-syarat mereka kecuali syarat yang menghalalkan yang haram. ”(HR. Tarmidzi ) •
Hadits yang diriwayatkan oleh Ibnu Majah 28
(ﺿ َﺮا ًر)رواﻩ اﺑﻦ ﻣﺠﻪ ِ ﻻ َ ﺿ َﺮ َر َو َ ﻻ َ
Artinya: “Tidak boleh membahayakan diri sendiri dan tidak boleh pula membahayakan orang lain” (HR. Ibnu Majah ). 3. Jenis-Jenis Reksa Dana a. Jenis Reksa Dana Berdasarkan Sifatnya Berdasarkan sifatnya operasionalnya, reksa dana dapat dibedakan menjadi dua, yaitu Reksa Dana Tertutup (close-end fund) dan Reksa Dana Terbuka (open-end fund).29
27
Abi Isa Muhammad, Sunan Tarmidzi (Beirut: Darul Fikri, 2002), Juz. 3. hal.73. Abu Abdillah Muhammad bin Yazid Ar-Raba’i al-Qazwin, Sunan Ibnu Majah (Beirut: Darul Fikri, 2001), hal. 167. 29 Nurul Huda. Mustafa E. Nasution, Investasi di Pasar Modal Syariah. Hal. 97. 28
1) Reksa Dana Tertutup (Close-End Fund) Reksa dana tertutup adalah Reksa dana yang tidak dapat membeli saham-saham yang telah dijual kepada pemodal. Artinya, pemegang saham tidak dapat menjual kembali sahamnya kepada Manajer Investasi. Apabila pemilik saham hendak menjual sahamnya maka harus melalui bursa efek tempat saham reksa dana tersebut dicatatkan.30 Jadi saham reksa dana tidak dapat dibeli atau dijual kepada perusahaan reksa dana yang mengeluarkan saham tersebut, sehingga disebut closed.31 Reksa dana tertutup dapat melakukan operasinya dengan jumlah saham yang tetap dan tidak mengatur secara reguler penerbitan saham baru. Dalam penilaian harga saham
reksa dana, penasehat investasi
(sebagai wakil Manajer Investasi) akan mengelola reksa dana dan akan mengumumkan Nilai Aktiva Bersih (NAB/NAV) perusahaan itu dari hasil pengelolaan portofolio investasinya. Saham yang tidak dibeli oleh investor publik, bisa dibeli oleh pengelola reksa dana tersebut, atau pihak lain yang terkait dalam penawaran tersebut. Setelah penawaran umum tidak ada lagi saham yang diterbitkan oleh reksa dana tersebut. Setelah ditawarkan, saham reksa dana akan dicatat di bursa efek. Selanjutnya, investor yang ingin memiliki saham tersebut harus membeli 30
Heri Sudarsono, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah: Deskripsi dan Ilustrasi (Yogyakarta: Ekanusia, 2007), Cet. keempat, hal.203. 31 Ibid.
dari investor lain. Pengelola reksa dana boleh membeli saham tersebut tetapi tidak wajib membeli dari investor. Harga reksa dana tertutup lebih banyak ditentukan oleh penawaran dan permintaan, bukan semata-mata karena nilai aktiva bersihnya. b. Reksa Dana Terbuka (Open-End Fund) Reksa dana terbuka adalah jual beli saham setelah penawaran umum perdana dilakukan melalui bursa antara investor dengan investor lainnya. Reksa dana yang menawarkan dan membeli saham-saham dari pemodal sampai sejumlah modal yang sudah dikeluarkan. Pemegang saham jenis ini dapat menjual kembali saham/unit penyertaan setiap saat apabila diinginkan dan Manajer Investasi wajib membelinya sesuai dengan NAB per saham/unit penyertaan pada saat tersebut. Reksa dana terbuka membuka pintu bagi investor untuk membeli atau menjual kembali unit penyertaannya (UP). Sebagai contoh, sebuah reksa dana memperoleh pernyataan efektif dari Bapepam untuk menerbitkan Rp 1 Miliar (satu miliar) UP yang kemudian ditawarkan kepada publik dalam sebuah penawaran umum. Reksa dana terbuka lebih likuid, maksudnya UP reksa dana lebih mudah diuangkan dengan harga pasar dari pada UP pada reksa dana tertutup. Di reksa dana terbuka, investor bisa menjual kembali UP mereka kepada penerbitnya kapan saja, harga per UP tergantung pada nilai asset yang mendukung UP tersebut pada saat ini.
b. Jenis Reksa Dana Berdasarkan Portofolionya Berdasarkan jenis portofolionya pada saat ini ada beberapa jenis reksa dana yang ditawarkan, diantaranya adalah sebagai berikut: 1) Reksa Dana Pasar Uang (Money Market Fund) Reksa dana pasar uang adalah reksa dana yang melakukan investasi 100% pada efek pasar uang. Efek pasar uang adalah sebagai efek-efek hutang berjangka yang kurang dari satu tahun. Secara umum, instrumen/efek yang masuk dalam kategori ini meliputi deposito, SBI, Obligasi, serta efek hutang lainnya. Reksa dana pasar uang merupakan reksa dana dengan tingkat risiko paling rendah, tetapi potensi keuntungannya terbatas. Dengan risiko yang paling rendah membuat reksa dana ini sangat cocok untuk investor pemula atau yang tidak berani mengambil risiko tinggi dan juga bagi mereka yang mempunyai tujuan investasi jangka pendek,32 sebagai pelengkap investasi deposito atau tabungan yang sudah ada. Jenis reksa dana yang cocok untuk tujuan investasi jangka pendek, dengan mengutamakan proteksi nilai investasi awal namun tetap memberikan tingkat pengembalian yang menarik (safety fund). Dikatakan demikian karena hampir 100% dananya diinvestasikan pada efek pasar uang.33
32
Jaka E Cahyono, Cara Jitu Meraih Untung dari Reksadana,(Jakarta: Elex Media Komputindo, 2001), Cetakan. Kedua, h. 22. 33 Nurul Huda & Mustafa E. Nasution, Investasi pada pasar Modal Syariah,(Jakarta: Prenada Media Group, 2007), Edisi.1. cet. Pertama, hal.98.
Tujuan investasi reksa
dana pasar uang adalah untuk
perlindungan modal dan untuk menyediakan likuiditas yang tinggi, sehingga jika dibutuhkan, investor dapat mencairkan setiap hari kerja dengan risiko penurunan nilai investasi yang hampir tidak ada. Dalam reksa dana pasar uang kemungkinan hasil negatif ada, namun sangat kecil. Tidak seperti saham dan obligasi yang berjangka pendek umumnya memiliki harga yang tetap.34 Investasi di pasar uang relatif memiliki risiko paling rendah dibandingkan dengan reksa dana lainnya. Reksa dana pasar uang ini sangat cocok untuk investor yang takut dengan risiko tinggi, selain relatif aman reksa dana pasar uang ini memperoleh hasil yang lebih tinggi dari bank. Reksa dana pasar uang ini berbeda dengan reksa dana lainya, karena reksa dana ini tidak memungut biaya penjualan (selling fee)dan pembelian kembali (redemption). Biaya pengelolaan reksa dana pasar uang relatif kecil dibanding dengan reksa dana lainnya, hal ini sejalan dengan sifat reksa dana pasar uang yang dimaksud untuk investasi jangka pendek serta menyediakan likuiditas.35
34
Eko Priyo dan Ubaidillah Nugraha, Reksa Dana Solusi Perencanaan Investasi di Era Modern (Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama, 2002). Cet. Ke-2, h. 68. 35 Ahmad Jalalussuyuti, .”Konsistensi Model Pengukuran Sharpe, Treynor, dan Jensen Serta Sensitivitas Benchmark Analisa Kinerja Reksa Dana di BEJ. Hal.29.
2) Reksa Dana Pendapatan Tetap (Fixed Income Fund) Reksa dana pendapatan tetap adalah reksa dana yang melakukan investasi sekurang-kurangnya 80% dari portofolio yang dikelolanya ke dalam efek bersifat hutang.36 Efek bersifat hutang umumnya memberikan penghasilan dalam bentuk bunga (kalau di reksa dana syariah bagi hasil) seperti deposito, SBI, Obligasi dan instrumen lainnya. Untuk mencapai tujuan tersebut, komposisi investasi reksa dana ini difokuskan pada sarana investasi yang menawarkan hasil pasti seperti surat hutang (Obligasi) dan instrumen pasar uang. Reksa dana pendapatan tetap memanfaatkan instrumen Obligasi sebagai bagian terbesar investasinya.
Reksa dana pendapatan tetap
dengan orientasi investasi pada obligasi memang sangat menarik bagi investor individu maupun institusi seperti Asuransi dan Bank, karena investasi pendapatan tetap pada Obligasi tidak dikenakan pajak. Reksa dana pendapatan tetap memiliki karakteristik potensi hasil investasi yang lebih besar daripada reksa dana pasar uang, sementara risiko reksa dana pendapatan tetap juga lebih besar dari reksa dana pasar uang. Hasil investasi uang lebih besar ini umumnya dihasilkan dari Obligasi yang secara teoritis memberikan hasil yang lebih tinggi dari
36
Tjipto Djarmadji dan Henri M Fachruddin, Pasar Modal Indonesia Pendekatan Tanya Jawab (Jakarta: Salemba Empat, 2001), Edisi.1, h. 151
pada deposito. Di lain pihak, terdapat risiko fluktuasi dari harga yang disebabkan oleh naik turunnya harga pasar Obligasi dapat menyebabkan naik-turunnya NAB per unit dari reksa dana pendapatan tetap. Inilah risiko yang mungkin terjadi pada reksa dana pendapatan tetap.37 Secara historis reksa dana pendapatan tetap pertumbuhannya relatif lebih stabil dan tidak berfluktuatif seperti halnya reksa dana saham. Reksa dana ini membagikan keuntungan berupa uang tunai yang dibayarkan secara teratur. Misalnya setiap tiga bulan sekali, enam bulan sekali atau satu tahun sekali. 3) Reksa Dana Saham (Equity Fund) Reksa dana saham adalah reksa dana yang melakukan investasi sekurang-kurangnya 80% dari portofolio yang dikelolanya ke dalam efek bersifat ekuitas (saham).38 Efek pendapatan tetap seperti deposito dan obligasi yang orientasinya pada pendapatan bagi hasil berbeda dengan efek saham, di mana efek saham umumnya memberikan potensi hasil yang lebih tinggi berupa capital gain melalui pertumbuhan harga-harga saham. Selain
capital gain, efek saham memberikan hasil lain berupa dividen. Reksa
37
Reksa dana pendapatan tetap ini cocok untuk orang yang ingin berinvestasi jangka pendek atau yang tidak ingin mengambil risiko akan kehilangan sebagian nilai investasinya, namun jangan harap mendapatkan keuntungan besar apabila mempertimbangkan tingkat inflasi pertahun. 38 Eko Priyo Pratomo dan Ubaidillah Nugraha, Reksa Dana Solusi Perencanaan Investasi di Era Modern, Hal-72.
dana ini investasinya di sarana yang menawarkan potensi pertumbuhan paling besar, yaitu saham. Dibandingkan reksa dana pasar uang dan reksa dana pendapatan tetap, reksa dana saham memberikan potensi pertumbuhan nilai investasi yang lebih besar, demikian juga dengan risikonya, di mana reksa dana saham memberikan tingkat risiko paling tinggi, dan hasil yang diperoleh juga paling tinggi (high risk high return). Untuk memperkecil risiko biasanya
reksa dana saham akan melakukan diversifikasi, di mana
Manajer Investasi menginvestasikan dananya ke berbagai saham di reksa dana saham.39 Berinvestasi di reksa dana sahama mempunyai banyak manfaat dibanding terjun langsung membeli saham. Karena dengan reksa dana saham, dana kita dikelola oleh Manajer Investasi dan bank kustodian yang berkerja secara profesional dari menganalisa sampai memilih saham mana yang akan dibeli, kapan harus membeli dan menjual serta melakukan administrasi, keseluruhan kegiatan tersebut sudah diatur oleh Manajer Investasi sehingga kita tidak perlu repot dalam mengatur saham saja. Dengan pembelian berbagai saham yang berbeda secara otomatis tugas Manajer Investasi menjadi sangat berat. Karena diperlukan tenaga 39
Reksa dana ini paling sesuai untuk para investor yang mengejar pertumbuhan nilai dana investasinya yang maksimal dalam jangka panjang (growth Fund).
ekstra untuk menganalisa dan memantau perkembangan saham-saham tersebut. Itulah mengapa reksa dana saham mengenakan manajer invesatsi (management fee) lebih tinggi dari management fee reksa dana lain. 4) Reksa Dana Campuran (Discretionery Fund/Mixed Fund) Reksa dana ini menanamkan dananya pada berbagai macam instrumen investasi, baik pasar uang, obligasi atau saham dengan komposisi yang beragam. Komposisi investasi
ini harus tercantum
dalam perencanan investasi/prospektus. Misalnya bauran AAA Amanah Syariah fund yang menanamkan dananya untuk deposito 13.1%, 21.9%nya untuk obligasi syariah, dan sisanya yang 65% di saham.40 Reksa dana campuran melakukan investasi dalam efek ekuitas dan hutang yang perbandingannya (alokasi) tidak termasuk dalam kategori pendapatan tetap dan reksa dana saham. Jadi reksa dana yang tidak dapat dikategorikan ke dalam reksa dana uang, reksa dana pendapatan tetap, dan reksa dana saham akan termasuk ke dalam kategori jenis reksa dana campuran. Reksa
dana
campuran
ini
memiliki
kelebihan
dalam
fleksibilitasnya, baik dalam pemilihan jenis investasinya (saham, deposito, obligasi atau efek lainnya) serta komposisi alokasinya, reksa
40
Eko Budi Prayitno. & Randi Pangalila, Menjadi Kaya Melalui Reksa Dana,(Jakarta: Elex Media Komputindo, 2008), Cet. Kelima, hal.209.
dana campuran dapat berorientasi ke saham, obligasi, atau ke pasar uang. Fleksibilitas ini digunakan untuk berpindah-pindah dari saham ke obligasi atau deposito tergantung dari keadaan dan situasi pasar saat ini. Dan sebaliknya tergantung pada kondisi pasar dengan melakukan aktifitas trading, yang merupakan usaha untuk meningkatkan investasi dan atau menurunkan risiko.41 Kunci dari reksa dana campuran ini terletak pada timing dan Manajer Investasinya, jika pengalihan dilakukan pada saat yang tepat investor dapat memperoleh hasil yang lumayan. Tapi bila tidak, bukan mustahil jika hasilnya akan lebih rendah dari reksa dana pendapatan tetap. Hasil (return) dari reksa dana campuran memang tidak sebesar return reksa dana saham, tetapi yang pasti (jika Manajer Investasi pandai membaca pasar) lebih besar dari reksa dana pendapatan tetap. 4. Manfaat dan Risiko Investasi di Reksa Dana Syariah Reksa dana memiliki beberapa keuntungan/manfaat yang
dapat
diberikan kepada investor yang menanamkan modalnya dalam reksa dana, antara lain:42
41
Ahmad Ghazali, Mengenal dan Memilih Produk Investasi Syariah (Jakarta: PT. Elex Media Komputindo, 2004), h.74 42 Capital Market Society Of Indonesia, Dana dan Investasi., Jakarta: Bapepam,1997.
a. Diversifikasi Investasi dan penyebaran risiko Jumlah dana yang dikelola reksa dana jumlahnya cukup besar, sehingga memberikan kesempatan bagi pengelola untuk mendiversifikasi ke berbagai jenis efek/alternatif media investasi lainnya. Sehingga tidak tergantung pada beberapa instrumen saja. Dengan demikian, dapat memperkecil risiko.43 Dengan keahlian dan pengalaman yang dimilikinya, penasehat investor tentunya akan melihat berbagai peluang investasi yang ada, serta menganalisanya berdasarkan data yang tersedia secara teliti. Selain itu penasehat investasi akan melihat sektor-sektor industri mana yang dapat memberikan keuntungan yang lebih baik. Tidak tertutup kemungkinan, apabila kondisi pasar modal kurang menguntungkan, maka pengelola dana akan mengalihkan investasinya ke bidang yang lain, seperti instrumen pasar uang. Jadi, dalam kegiatan investasi ini, secara terus menerus pengelola akan mempelajari sektor-sektor investasi yang menjanjikan keuntungan yang lebih besar. b. Biaya rendah Reksa dana yang dikelola secara profesional, akan mampu menciptakan efisiensi dalam pengelolaan. Sehingga biaya relatif akan lebih kecil. Berbeda bila investor akan mengelola dananya sendiri, biasanya komisi transaksi akan relatif lebih besar, dan hanya untuk mendapatkan informasi juga akan lebih besar. 43
Heri Sudarsono, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah.Hal.208.
c. Harga fleksibel Dilihat dari harganya, reksa dana cenderung tidak terlalu dipengaruhi oleh harga komposisi efeknya. Apabila harga efek mengalami penurunan secara umum, maka Manajemen Investasi akan melihat ke berbagai investasi lainnya. Oleh karena itu, secara Manajer Investasi dapat mengalihkan dana yang dikelolanya pada sektor-sektor lain yang menguntungkan. d. Dapat dimonitor secara rutin Pemegang dana dapat memonitor perkembangan harga unit penyertaan secara rutin, karena setiap hari bursa, reksa dana akan mengumumkan Nilai Aktiva Bersih (NAB) melalui surat kabar.44 Nilai Aktiva Bersih dihitung berdasarkan harga penutupan pada akhir hari bursa untuk setiap efek yang ada dalam portofolio, ditambah asset lain seperti uang tunai, dan dikurangi hutang atau kewajiban lainnya. e. Likuiditas terjamin Apabila investor ingin menjual Unit penyertaan reksa dananya, maka perusahaan penerbit reksa dana wajib membelinya kembali pada harga NAB yang berlaku.
44
Nilai Aktiva Bersih (NAB) merupakan jumlah aktiva setelah dikurangi kewajibankewajiban yang ada. Sedangkan NAB per Unit Penyertaan merupakan jumlah NAB dibagi dengan jumlah nilai Unit Penyertaan yang beredar (Outstanding), yang telah dimiliki investor pada saat tertentu. (http://nofieman.com/2007/04/investasi-di-reksadana. diakses pada 27 Maret 2008.
f. Pengelolaan secara profesional Kemampuan investor kecil dalam mengakses informasi dan menganalisanya secara baik sangat terbatas. Belum lagi berbagai sentimen pasar yang sering mempengaruhi harga efek. Manajer Investasi yang mengelola reksa dana mempunyai akses informasi ke pasar melalui banyak sumber sehingga mampu mengambil keputusan secara lebih cepat dan tepat. Di samping keuntungan-keuntungan tersebut di atas yang akan mereka (investor/nasabah reksa dana) dapatkan, terdapat juga beberapa risiko dalam melakukan investasi melalui reksa dana, diantaranya: a. Risiko perubahan kondisi ekonomi dan politik, di mana sistem ekonomi terbuka yang dianut oleh Indonesia sangat rentan terhadap perubahan ekonomi internasional. Perubahan kondisi perekonomian baik di dalam maupun di luar negeri atau pun peraturan, khususnya di Pasar Uang dan Pasar Modal merupakan faktor yang dapat mempengaruhi kinerja perusahaanperusahaan di Indonesia, termasuk perusahaan-peusahaan yang tercatat di bursa efek Indonesia, yang secara tidak langsung akan mempengaruhi kinerja portofolio reksa dana. b. Risiko berkurangnya unit penyertaan, nilai unit penyertaan reksa dana dapat berfluktuasi akibat kenaikan atau penurunan NAB reksa dana. Penurunan dapat disebabkan antara lain oleh: 1) Perubahan harga efek ekuitas dan harga efek lainnya.
2) Biaya-biaya yang dikenakan terhadap pemegang UP setiap kali pemegang UP melakukan pembelian (subscription) dan penjualan (redemtion). c. Risiko wanprestasi oleh pihak-pihak terkait, risiko ini dapat terjadi apabila rekan usaha Manajer Investasi gagal memenuhi kewajibannya. Rekan usaha dapat termasuk tetapi tidak terbatas pada emiten, pialang, bank kustodian, dan agen penjual. d. Risiko likuiditas, penjualan kembali (redemtion) tergantung pada likuiditas portofolio atau kemampuan dari Manajer Investasi untuk membeli kembali (melunasi) dengan menyediakan uang tunai.45 5. Pemilihan dan Pelaksanaan Investasi di Reksa dana Syariah Investasi hanya dapat dilakukan pada instrument keuangan yang sesuai dengan syariah, yang meliputi saham yang sudah melalui penawaran umum dan pembagian dividen yang didasarkan pada tingkat laba usaha, penempatan pada deposito dalam bank umum syariah dan obligasi syariah. Jenis usaha emiten harus sesuai dengan syariah antara lain tidak boleh melakukan usaha perjudian dan sejenisnya, usaha pada lembaga keuangan ribawi, usaha memproduksi, mendistribusi, serta memperdagangkan makanan dan minuman haram serta barang-barang atau jasa yang merusak moral dan membawa mudharat. Pemilihan dan pelaksanaan investasi harus dilaksanakan dengan prinsip kehati-hatian dan tidak boleh ada unsur yang tidak jelas (gharar). Diantaranya tidak boleh melakukan penawaran palsu, penjualan barang yang 45
Huda, Investasi di Pasar Modal Syariah. Hal. 98.
belum dimiliki, insider trading/menyebarkan informasi yang salah dan menggunakan informasi orang dalam untuk keuntugan transaksi yang dilarang, serta melakukan investasi pada perusahaan yang tingkat utangnya lebih dominan dari modalnya. Emiten tidak layak diinvestasikan dalam reksa dana syariah jika struktur hutang terhadap modal sangat bergantung pada pembiayaan dari hutang, yang pada intinya merupakan pembiayaan yang mengandung unsur riba, emiten memiliki nisbah utang terhadap modal lebih dari 82 % (utang 45%, modal 55%), dan manajemen emiten diketahui bertindak melanggar prinsip usaha yang Islami. Penghasilan yang dapat diterima dalam reksa dana syariah adalah: 46 a. Dari saham dapat berupa: 1) Dividen yang merupakan bagi hasil atas keuntungan yang dibagi dari laba, baik yang dibayar dalam bentuk tunai maupun dalam bentuk salam. 2) Capital gain yang merupakan keuntungan yang diperoleh dari jual beli saham di pasar modal.47 b. Dari obligasi yang sesuai dengan syariah: bagi hasil yang diterima secara periodik dari laba emiten. c. Dari surat berharga pasar uang yang sesuai dengan syariah: bagi hasil sesuai dengan issue. d. Dari deposito dapat berupa: bagi hasil yang diterima dari bank-bank syariah. 46
Dewan Syariah Nasional (DSN). Himpunan Fatwa Dewan Syariah Nasional (Jakarta: DSN MUI-Bank Indonesia, 2006), Edisi. Revisi. Hal.115. 47 Ibid.
B. Alat Ukur Kinerja Risk Adjusted Return Pada umumnya pemodal membutuhkan alat penilaian kinerja portofolio yang dapat membimbing untuk sampai pada keputusan-keputusan investasi yang tepat dan menguntungkan. Saat ini, salah satu alat penilai kinerja portofolio yang bisa diterima secara universal masih menjadi harapan, namun demikian ada beberapa model yang dapat atau mendapat pengakuan secara luas, model tersebut adalah Sharpe measure dan Treynor measure. Alat ukur ini digunakan untuk mengevaluasi kinerja Manajer Investasi.48 1. Indeks Sharpe Indeks Sharpe merupakan alat ukur dari risiko pengembalian (reward/rasio risk). Pembilang pada indeks ini sama dengan pada indeks
Treynor. Risiko portofolio diukur oleh standar deviasi portofolio. Oleh karena itu, indeks Sharpe adalah:49 Spi =
R pi − R f
σ pi
Di mana: Spi = Indeks Sharpe portofolio Rpi = Rata-rata tingkat pengembalian portofolio investasi Rf = Rata-rata imbal hasil dari SWBI
σ pi = Standar deviasi dari tingkat pengembalian portofolio investasi Rpi - Rf = Premi risiko portofolio.
48
Frank Fabozzi, Manajemen Investasi (Jakarta: Salemba Empat, 2000), Buku 2. Edisipertama, h.799. 49 Ibid., hal. 798
Rumus tersebut pada hakikatnya menghitung kemiringan (slope) garis yang menghubungkan portofolio yang berisiko dengan bunga bebas risiko. Kemiringan garis tersebut dinyatakan dengan (Rp-Pf / σp). Dengan demikian semakin besar kemiringan garis tersebut, berarti semakin baik portofolio yang membentuk garis tersebut. Karena semakin besar premi risiko portofolio terhadap standar deviasi dapat dikatakan bahwa kinerja portofolio tersebut semakin baik.50 Indeks Sharpe disebut juga dengan Reward To Variability Ratio (RVAR), indeks Sharpe mendasarkan perhitungannya pada konsep garis pasar model / CML (Capital Market Line) sebagai patok duga, yaitu dengan cara membagi premi risiko portofolio dengan standar deviasinya. Dengan demikian, indeks Sharpe bisa dipakai untuk mengukur premi risiko untuk setiap unit risiko pada portofolio tersebut.51
Sharpe indeks bertujuan untuk mengukur besarnya return terhadap standar deviasi (ketidak pastian return), di mana indeks Sharpe lebih mengutamakan kesetabilan return dari pada volatillitas pasar. 2. Indeks Treynor Alat ukur ini, diperkenalkan oleh Jack Treynor pada tahun 1965. indeks
Treynor merupakan alat ukur kelebihan pengembalian perUnit risiko. Kelebihan 50
pengembalian
ini
di
didefinisikan
sebagai
selisih
antara
Abdul Halim, Analisis Investasi (Jakarta: Salemba Empat, 2005), Edisi. 2. hal.68. Eduardus Tandelin, Analisis Investasi dan Manajemen Portofoli (Yogyakarta: BPFE, 2001). Edisi. Pertama, hal.324. 51
pengembalian portofolio dengan tingkat pengembalian bebas risiko pada periode evaluasi yang sama. Alat ukur risiko dalam indeks Treynor merupakan risiko sistematis relatif sebagaimana yang diukur olah beta (β) portofolio, yang dapat diperkirakan dari garis karakteristik portofolio. Peter R. Crabb dalam bukunya Finance & Investment Using The wall Street Journal menerangkan risiko sistematis adalah52 The risk as the market move up or down, the price of the stock move up or down as well. This risk is the risk associated with being invested in market securities in the first place and in therefore often called market risk. Systematic risk cannot be diversified away. No matter how many stock holds, market price move up or down and therefore risk exists. Treynor mengatakan bahwa indeks Treynor merupakan alat ukur risiko yang tepat karena di dalam portofolio terdiversifikasi penuh, risiko sistematis boleh dikatakan tidak ada. Dalam bentuk persamaan, indeks Treynor adalah: Tpi =
R pi − R f
βi
Di mana: Tpi = Indeks Treynor portofolio Rfi = Rata-rata atas bunga investasi bebas risiko βi = Beta portofolio (risiko pasar atau risk sistematis) Rpi = Rata-rata tingkat pengembalian portofolio investasi Rpi - Rf = Premi risiko portofolio investasi Rumus di atas pada hakekatnya menghitung kemiringan garis yang menghubungkan portofolio yang berisiko dengan bunga bebas risiko. Kemiringan garis tersebut dinyatakan dengan (Rp-Rf / ßp). Dengan demikian, semakin besar 52
Peter R. Crabb, Finance & Investment Using The wall Street Journal (NewYork:McGrawHill &Irwin, 2003), Hal.267.
kemiringan garis tersebut berarti semakin baik portofolio yang membentuk garis tersebut. Karena semakin besar rasio premi risiko portofolio terhadap beta, dapat dikatakan bahwa kinerja portofolio secara implisit mencerminkan bahwa portofolio yang ada merupakan portofolio yang telah terdiversifikasi dengan baik.53 Indeks Treynor sering disebut juga dengan Reward To Volatility Ratio (RVOL), pada indeks Treynor, kinerja portofolio dilihat dengan cara menghubungkan tingkat return portofolio dengan besarnya risiko dari portofolio tersebut. Perbedaannya dengan indeks Sharpe adalah penggunaan garis pasar sekuritas / SML (Security Market Line) sebagai patok duga, dan bukan garis pasar modal seperti pada indeks Sharpe. Asumsi yang digunakan oleh Treynor adalah bahwa portofolio sudah terdiversifikasi dengan baik sehingga risiko yang dianggap relevan adalah risiko sistematis (risiko pasar) yang diukur dengan beta (ß).54
C. Mencari Return Portofolio, Standar Deviasi dan Beta 1. Mencari Return (rate of return) Portofolio Markowitz menekankan bahwa investor seharusnya mendasarkan keputusan pembentukan portofolio mereka semata-mata pada return yang diharapkan dan simpangan baku/standar deviasi. Investor harus mengestimasi
53 54
Abdul Halim, Analisis Investasi. Hal. 68 Tandelin, Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio, hal. 324.
return yang diharapkan dan standar deviasi tiap portofolio dan kemudian memilih yang terbaik berdasarkan besaran relatif dari kedua parameter tersebut.
Rate of return satu periode suatu sekuritas dapat dihitung dengan rumus.55 Rp =
Wi − Wo Wo
Di mana: Rp = Return Wo = Modal awal periode W1 = Modal akhir periode 2. Standar deviasi dan Beta Standar deviasi merupakan pengukur risiko total dari sebuah asset portofolio. Standar deviasi dinotasikan oleh sigma (σ). Standar deviasi merupakan akar dari varians, standar deviasi dengan varians digunakan untuk tujuan yang sama. Khususnya, dalam analisis investasi, keduanya digunakan sebagai pengukur risiko. Bagaimanapun standar deviasi sering digunakan.56 Varians dan standar deviasi adalah sebuah ukuran penyebaran yang menunjukkan standar penyimpangan atau deviasi data terhadap nilai rataratanya. Varians merupakan rata-rata hitung deviasi kuadrat setiap data terhadap rata-rata hitungnya.
130. hal.158.
55
William F. Sharpe, Investasi (Jakarta: PT. Indeks, 2005). Edisi. Keenam. Jilid. 1. hal.
56
Charles P. Jones, Investment (USA: John Willey & Sons, 2007), Edisi. Keempat,
Varians dapat dibedakan antara varians populasi dan varians sampel. Varians populasi adalah akar kuadrat dari setiap data terhadap rata-rata hitung semua data dalam populasi. Sedang varians sampel adalah deviasi kuadrat dari setiap data rata-rata hitung terhadap semua data dalam sampel. Di mana sampel adalah bagian dari populasi. Varians dirumuskan sebagai berikut: σ 2 =
−
∑ ( x− x)2 N
Standar deviasi adalah akar kuadrat dari varians dan menunjukkan standar penyimpangan data terhadap nilai rata-ratanya, dengan formula sebagai berikut: 57 σ =
−
∑(x− x) N
2
.
Berikut adalah contoh yang akan diberikan: dari suatu investasi diperoleh tingkat keuntungan yang masing-masingnya, 6 persen, 2 persen, 4 persen, -1 persen, 12 persen dan 7 persen dengan keuntungan rata-rata sebesar 5 persen. Maka varians yang diperoleh sebagai berikut: (0,06-0,05) 2
= 0,0001
(0,02-0,05)
2
= 0,0009
(0.04-0,05)
2
= 0,0001 2
(-0,01-0,05)
= 0,0036
(0,12-0,05)
2
= 0,0049
(0,07-0,05)
2
= 0,0004
Jumlah
= 0,0100
Jadi Varians = 0,0100/ (6) = 0,0017
57
Suharyadi. Purwanto SK, Statistik untuk Ekonomi dan Keuangan Modern (Jakarta: Salemba Empat, 2003). Buku. pertama, hal. 99-102.
Setelah varians diketahui, maka standar deviasi diperoleh dengan mengakar
kuadratkan
nilai(0,0017)1/2,
sehingga
nilai
tersebut
sama
dengan 0.0017 = 0,04.58 Standar deviasi digunakan untuk membandingkan penyebaran atau penyimpangan dua kelompok data atau lebih. Apabila standar deviasinya kecil, maka hal tersebut menunjukkan nilai sampel dan populasi berkumpul atau mengelompok disekitar nilai rata-rata hitungnya. Apa arti fenomena tersebut? Karena nilainya hampir sama dengan nilai rata-rata, maka kita dapat menyimpulkan bahwa setiap anggota sampel atau populasi mempunyai kesamaan. Apakah itu, misalnya pendapatan, harga saham, pertumbuhan ekonomi, inflasi, dan lain-lain. Sebaliknya apabila nilai deviasinya besar, maka penyebarannya dari nilai tengah juga besar. Hal tersebut menunjukkan adanya perbedaan jumlah di antara anggota populasi, misalnya ada yang berpendapatan tinggi sekali atau rendah sekali, harga saham suatu saat tinggi sekali atau satu saat rendah sekali, dan sebagainya. Standar deviasi yang tinggi biasanya dipandang kurang baik, bila dibanding dengan standar deviasi rendah.59 Simpangan baku merupakan salah satu ukuran risiko yang bermanfaat seharusnya memperhitungkan sejumlah probabilitas jelek dari suatu hasil dan besarannya. Dari pada mengukur berbagai macam probabilitas dari sejumlah
58
Dr. A Radani & Otman Yong, Analisis Investasi & Teori Portofolio(Jakarta: Raja Grapindo Persada, 2002), cet. Pertama, Hal.12. 59 Suharyadi. & Purwanto SK, Statistik untuk Ekonomi dan Keuangan Modern. hal.111112.
kemungkinan hasil yang berbeda, ukuran risiko seharusnya mengestimasi sampai tingkat tertentu di mana hasil nyata
mungkin meleset dari yang
diharapkan. Simpangan baku adalah cara mengukur hal itu, karena simpangan baku adalah estimasi kemungkinan perbedaan return nyata dari return yang diharapkan. Mungkin terlihat bahwa hasil terbaik ukuran risiko tunggal hanya akan memberi ringkasan kasar dari kemungkinan-kemungkinan jelek. Tetapi situasi yang lebih umum yang di dalamnya prospek portofolio dihitung, simpangan baku mungkin terbukti merupakan ukuran yang baik mengenai tingat ketidakpastian.60 Gambar 4.1 Garis pasar SML (Securities Market Line)
Return Km
SML
Rf
σm2
Covim
Garis vertikal (Km) menunjukkan return pasar, dan Rf menunjukkan aset bebas risiko. Garis horizontal menunjukkan risiko aset tersebut yang dibagi dengan risiko pasar, aset bebas risiko tidak memiliki risiko ( Covim = 0 karena standar deviasi dari Rf adalah 0). Kemiringan (slope) garis SML disebut beta. 60
William F. Sharpe, Investasi.Hal. 141.
Beta (ß) untuk mengukur risiko sistematis. Beta dapat dicari dengan menggunakan slope/kemiringan pada garis SML, yaitu dengan meregresikan return rata-rata pasar (JII) yang merupakan variabel Independen dengan return rata-rata reksa dana yang merupakan variabel dependen. Perhatikan contoh di bawah ini: Tabel 4.2 Tabel mencari beta Reksa dana
Periode 1 2 3 4 Total Rata-rata St. Deviasi Beta
Km 5.00% 10.00% -5.00% 3.00% 13.00% 3.25%
Periode
Km
1 2 3
5.00% 10.00% -5.00%
4.00% 9.00% -3.00%
4
3.00%
2.00%
Total
13.00%
12.00%
Rata-rata
3.25%
3.00%
(Km-K) 1.75% 6.75% -8.25% 0.25%
(Km-K)2 0.03% 0.46% 0.86% 0.00% 1.17 0.2952 5.40%
Ki 4.00% 9.00% -3.00% 2.00% 12.00% 3.00%
Ki
(Ki-K) 1.00% 6.00% -6.00% -1.00%
(Ki-K)2 0.01% 0.36% 0.36% 0.01% 0.74% 0.185% 4.31%
(Km-K)(Ki-K) 0.01% 0.41% 0.50% 0.00% 0.92% 0.23%
0,7791 Atau dapat pula dengan menggunakan rumus berikut ini: ß = Cov2
im
σ m
.
Di mana Covim adalah kovarians antara sekuritas Ki dengan indeks pasar (Km) , σm2 adalah varians pasar. Dengan Covim menotasikan kovarian return untuk sekuritas Ki dengan indeks pasar (Km) dan σm2 menotasikan varians untuk sekuritas Km, seperti
0.23 yang diukur oleh beta (ß). ß = Cov2 im = = 0,7791 . Jadi berdasarkan 0.2952 σ m
perhitungan di atas saham tersebut memiliki beta 0,7791. Saham dengan beta sama dengan satu menunjukan saham yang tidak terpengaruh oleh pergerakan pasar, sedangkan saham yang betanya lebih dari satu menunjukan saham yang agresif. Beta yang memiliki nilai lebih dari satu menunjukkan bahwa saham memiliki risiko yang besar dibanding indeks pasar dan begitu sebaliknya.61 Saham dengan beta yang lebih besar dari satu lebih tidak stabil dibanding indeks pasar dan disebut saham
agresif (aggressive stock) begitu juga
sebaliknya saham yang memiliki beta kurang dari satu lebih stabil.62
61
Peter R. Crabb, Finance & Investment Using The wall Street Journal, Hal. 268. Ibid.
62
BAB III GAMBARAN UMUM PASAR MODAL
A. Sejarah Pasar Modal Indonesia Dalam sejarah Pasar Modal Indonesia, kegiatan jual beli saham dan obligasi dimulai pada abad-19. Menurut buku Effectengids yang dikeluarkan oleh
Verreniging voor de Effectenhandel pada tahun 1939, jual beli efek telah berlangsung sejak 1880. Pada tanggal 14 Desember 1912, Amserdamse
Effectenbueurs mendirikan cabang bursa efek di Batavia. Di tingkat Asia, bursa Batavia tersebut merupakan yang tertua ke-empat setelah Bombay, Hongkong, dan Tokyo.63 1. Zaman Penjajahan Sekitar awal abad ke-19 pemerintah kolonial Belanda mulai membangun perkebunan secara besar-besaran di Indonesia. Sebagai salah satu sumber dana adalah dari para penabung yang telah dikerahkan sebaikbaiknya. Para penabung tersebut terdiri dari orang-orang Belanda dan Eropa lainnya yang penghasilannya sangat jauh lebih tinggi dari penghasilan penduduk pribumi. 63
http://www.bapepam.go.id/old/profil/sejarah.htm. diakses pada 12 Agustus 2008.
Atas dasar itulah maka pemerintahan kolonial waktu itu mendirikan pasar modal. Setelah mengadakan persiapan, maka akhirnya berdiri secara resmi pasar modal di Indonesia yang terletak di Batavia (Jakarta) pada tanggal 14 Desember 1912 dan bernama Vereniging voor de Effectenhandel (bursa efek) dan langsung memulai perdagangan.64 Pada saat awal terdapat 13 anggota bursa yang aktif (makelar) yaitu : Fa. Dunlop & Kolf; Fa. Gijselman & Steup; Fa. Monod & Co.; Fa. Adree Witansi & Co.; Fa. A.W. Deeleman; Fa. H. Jul Joostensz; Fa. Jeannette Walen; Fa. Wiekert & V.D. Linden; Fa. Walbrink & Co; Wieckert & V.D. Linden; Fa. Vermeys & Co; Fa. Cruyff dan Fa. Gebroeders. Sedangkan Efek yang diperjual-belikan adalah saham dan obligasi perusahaan/perkebunan Belanda yang beroperasi di Indonesia, obligasi yang diterbitkan Pemerintah (propinsi dan kotapraja), sertifikat saham perusahaanperusahaan Amerika yang diterbitkan oleh kantor administrasi di negeri Belanda serta efek perusahaan Belanda lainnya. Perkembangan pasar modal di Batavia tersebut begitu pesat sehingga menarik masyarakat kota lainnya. Untuk menampung minat tersebut, pada tanggal 11 Januari 1925 di kota Surabaya dan 1 Agustus 1925 di Semarang resmi didirikan bursa. Anggota bursa di Surabaya waktu itu adalah: Fa. Dunlop & Koff, Fa. Gijselman & Steup, Fa. V. Van Velsen, Fa. Beaukkerk & Cop, dan N.
64
Jogianto, teori Portofolio dan Analisis Investasi (Yogyakarta: BPFE, 2003), Edisi. Ketiga, hal.37.
Koster. Sedangkan anggota bursa di Semarang waktu itu adalah : Fa. Dunlop & Koff, Fa. Gijselman & Steup, Fa. Monad & Co, Fa. Companien & Co, serta Fa. P.H. Soeters & Co. Perkembangan pasar modal waktu itu cukup menggembirakan yang terlihat dari nilai efek yang tercatat yang mencapai NIF 1,4 milar (jika di indeks dengan harga beras yang disubsidi pada tahun 1982, nilainya adalah + Rp. 7 triliun) yang berasal dari 250 macam efek. 2. Perang Dunia II Pada permulaan tahun 1939 keadaan suhu politik di Eropa menghangat dengan memuncaknya kekuasaan Adolf Hitler. Melihat keadaan ini, pemerintah Hindia Belanda mengambil kebijaksanaan untuk memusatkan perdagangan Efek-nya di Batavia serta menutup bursa efek di Surabaya dan di Semarang. Namun pada tanggal 17 Mei 1940 secara keseluruhan kegiatan perdagangan efek ditutup dan dikeluarkan peraturan yang menyatakan bahwa semua efek-efek harus disimpan dalam bank yang ditunjuk oleh Pemerintah Hindia Belanda. Penutupan ketiga bursa efek tersebut sangat mengganggu likuiditas efek, menyulitkan para pemilik efek, dan berakibat pula pada penutupan kantor-kantor pialang serta pemutusan hubungan kerja. Selain itu juga mengakibatkan banyak perusahaan dan perseorangan enggan menanam modal di Indonesia. Dengan demikian, dapat dikatakan, pecahnya Perang
Dunia II menandai berakhirnya aktivitas pasar modal pada zaman penjajahan Belanda.
3. Aktif Kembali Setahun setelah pemerintahan Belanda mengakui kedaulatan RI, tepatnya pada tahun 1950, obligasi Republik Indonesia dikeluarkan oleh pemerintah. Peristiwa ini menandai mulai aktifnya kembali Pasar Modal Indonesia. Didahului dengan diterbitkannya Undang-undang Darurat No. 13 tanggal 1 September 1951, yang kelak ditetapkankan sebagai Undang-undang No. 15 tahun 1952 tentang Bursa, pemerintah RI membuka kembali Bursa Efek di Jakarta pada tanggal 31 Juni 1952, setelah terhenti selama 12 tahun. Adapun penyelenggaraannya diserahkan kepada Perserikatan Perdagangan Uang dan Efek-efek (PPUE) yang terdiri dari 3 bank negara dan beberapa makelar Efek lainnya dengan Bank Indonesia sebagai penasihat. Sejak itu Bursa Efek berkembang dengan pesat, meskipun Efek yang diperdagangkan adalah Efek yang dikeluarkan sebelum Perang Dunia II. Aktivitas ini semakin meningkat sejak Bank Industri Negara mengeluarkan pinjaman obligasi berturut-turut pada tahun 1954, 1955, dan 1956. Para pembeli obligasi banyak warga negara Belanda, baik perorangan maupun badan hukum. Semua anggota diperbolehkan melakukan transaksi abitrase dengan luar negeri terutama dengan Amsterdam.
4. Masa Konfrontasi Namun keadaan ini hanya berlangsung sampai pada tahun 1958, karena mulai saat itu terlihat kelesuan dan kemunduran perdagangan di Bursa. Hal ini diakibatkan politik konfrontasi yang dilancarkan pemerintah RI terhadap Belanda sehingga mengganggu hubungan ekonomi kedua negara dan mengakibatkan banyak warga negara Belanda meninggalkan Indonesia. Perkembangan tersebut makin parah sejalan dengan memburuknya hubungan Republik Indonesia dengan Belanda mengenai sengketa Irian Jaya dan memuncaknya aksi pengambilalihan semua perusahaan Belanda di Indonesia, sesuai dengan Undang-undang Nasionalisasi No. 86 Tahun 1958. Kemudian disusul dengan instruksi dari Badan Nasionalisasi Perusahaan Belanda (BANAS) pada tahun 1960, yaitu larangan bagi Bursa Efek Indonesia untuk memperdagangkan semua Efek dari perusahaan Belanda yang beroperasi di Indonesia, termasuk semua Efek yang bernominasi mata uang Belanda, makin memperparah perdagangan Efek di Indonesia. Tingkat inflasi pada waktu itu yang cukup tinggi ketika itu, makin menggoncang dan mengurangi kepercayaan masyarakat terhadap pasar uang dan pasar modal, juga terhadap mata uang rupiah yang mencapai puncaknya pada tahun 1966. Penurunan ini mengakibatkan nilai nominal saham dan obligasi menjadi rendah, sehingga tidak menarik lagi bagi investor. Hal ini merupakan pasang surut Pasar Modal Indonesia pada zaman Orde Lama.
5. Pasar Modal Orde Baru Langkah demi langkah diambil oleh pemerintah Orde Baru untuk mengembalikan kepercayaan rakyat terhadap nilai mata uang rupiah. Disamping pengerahan dana dari masyarakat melalui tabungan dan deposito, pemerintah terus mengadakan persiapan khusus untuk membentuk Pasar Modal. Dengan surat keputusan direksi BI No. 4/16 Kep-Dir tanggal 26 Juli 1968, di BI di bentuk tim persiapan (PU) Pasar Uang dan (PM) Pasar Modal. Hasil penelitian tim menyatakan bahwa benih dari PM di Indonesia sebenarnya sudah ditanam pemerintah sejak tahun 1952, tetapi karena situasi politik dan masyarakat masih awam tentang pasar modal, maka pertumbuhan Bursa Efek di Indonesia sejak tahun 1958 s/d 1976 mengalami kemunduran. Setelah tim menyelesaikan tugasnya dengan baik, maka dengan surat keputusan Kep-Menkeu No. Kep-25/MK/IV/1/72 tanggal 13 Januari 1972 tim dibubarkan, dan pada tahun 1976 dibentuk Bapepam (Badan Pembina Pasar Modal) dan PT Danareksa. Bapepam bertugas membantu Menteri Keuangan yang diketuai oleh Gubernur Bank Sentral.Dengan terbentuknya Bapepam, maka terlihat kesungguhan dan intensitas untuk membentuk kembali PU dan PM. Selain sebagai pembantu menteri keuangan, Bapepam juga menjalankan fungsi ganda yaitu sebagai pengawas dan pengelola bursa efek. Pada tanggal 10 Agustus 1977 dengan membentuk Badan Pelaksana Pasar Modal(BPPM), yaitu sebuah badan pemerintah di bawah Depkeu-RI.
Ini berdasarkan kepres RI No. 52 tahun 1976 pasar modal diaktifkan kembali dan go publik-nya beberapa perusahaan.65 Pada zaman orde baru inilah perkembangan PM dapat di bagi menjadi 2, yaitu tahun 1977 s/d 1987 dan tahun 1987 s/d sekarang. Perkembangan pasar modal selama tahun 1977 s/d 1987 mengalami kelesuan meskipun pemerintah telah memberikan fasilitas kepada perusahaan-perusahaan yang memanfaatkan dana dari bursa efek. Fasilitas-fasilitas yang telah diberikan antara lain fasilitas perpajakan untuk merangsang masyarakat agar mau terjun dan aktif di Pasar Modal. Tersendatnya perkembangan pasar modal selama periode itu disebabkan oleh beberapa masalah antara lain mengenai prosedur emisi saham dan obligasi yang terlalu ketat, adanya batasan fluktuasi harga saham dan lain sebagainya.66 Untuk mengatasi masalah itu pemerintah mengeluarkan berbagai deregulasi yang berkaitan dengan perkembangan pasar modal, yaitu Paket Kebijaksanaan Desember 1987, Paket Kebijaksanaan Oktober 1988, dan Paket Kebijaksanaan Desember 1988. 6. Pakdes 1987 Pakdes 1987 merupakan penyederhanaan persyaratan proses emisi saham dan obligasi, dihapuskannya biaya yang sebelumnya dipungut oleh
65
Subagyo. dkk, Bank dan Lembaga Keuangan Lainnya (Yogyakarta: STIE YKPN, 2005), Edisi.kedua. Cet.kedua, hal.185. 66 Puji Anoraga. SE. MM, Pengantar pasar Modal (Jakarta: Rineka Cipta, 2006), hal. 32.
Bapepam, seperti biaya pendaftaran emisi efek. Selain itu dibuka pula kesempatan bagi pemodal asing untuk membeli efek maksimal 49% dari total emisi. Pakdes 87 juga menghapus batasan fluktuasi harga saham di bursa efek dan memperkenalkan bursa paralel. Sebagai pilihan bagi emiten yang belum memenuhi syarat untuk memasuki bursa efek. 7. Pakto 88 Pakto 88 ditujukan pada sektor perbankan, namun mempunyai dampak terhadap perkembangan pasar modal. Pakto 88 berisikan tentang ketentuan 3 L (Legal, Lending, Limit), dan pengenaan pajak atas bunga deposito. Pengenaan pajak ini berdampak positif terhadap perkembangan pasar modal. Sebab dengan keluarnya kebijaksanaan ini berarti pemerintah memberi perlakuan yang sama antara sektor perbankan dan sektor pasar modal. 8. Pakdes 88 Pakdes 88 pada dasarnya memberikan dorongan yang lebih jauh pada
pasar
modal
dengan
membuka
peluang
bagi
swasta
untuk
menyelenggarakan bursa. Karena tiga kebijaksanaan inilah pasar modal menjadi aktif untuk periode 1988 hingga sekarang.67
B. Lembaga Pengatur Pasar Modal
67
http://www.bapepam.go.id/old/profil/sejarah.htm. diakses pada 10 Agustus 2008.
Pasar modal mempunyai peran yang strategis dalam pembangunan nasional, yaitu sebagai salah satu sumber pembiayaan bagi dunia usaha dan juga sebagai sarana investasi bagi masyarakat. Oleh karena itu, pasar modal harus dikelola secara teratur, wajar dan efisien. Untuk menunjang terciptanya pasar modal yang teratur, wajar, dan efisien diperlukan mekanisme pasar modal yang melibatkan instansi pemerintah dan lembaga swasta. Setiap lembaga atau instansi pemerintah tersebut mempunyai peran dan fungsi masing-masing. Struktur pasar modal Indonesia diatur oleh Undang-Undang No. 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal, kebijakan di bidang pasar modal ditetapkan oleh Menteri Keuangan, sedangkan pembinaan, pengaturan, dan pengawasan dilaksanakan oleh Badan Pengawas Pasar Modal (Bapepam). Gambar 3.1 Lembaga Pengatur Pasar Modal68 Mentri Keuangan BAPEPAM
Perusahaan efek Lembaga Penunjang Pasar Modal
BADAN USAHA
Bursa Efek Indonesia (BEI)
Profesi Penunjang
Profesi Penunjang
REKSA DANA
Agen/Penjual 68
Perusahaan efek Lembaga Penunjang Pasar Modal
Agen/Sub Agen
Pemodal/Masyarakat/ Pemodal
Prof. Dr. H. Veithzal Rivai, M.B.A: Bank and Financial Institution Management: Conventional and Sharia System (PT. Raja Grafindo Press: Jakarta, 2007), hal. 937.
Pasar Primer
Pasar Sekunder
Pasar modal dimanfaatkan oleh perusahaan untuk mencari dana dan selanjutnya
digunakan
untuk
melakukan
investasi.
Untuk
menciptakan
mekanisme pasar modal yang baik, diperlukan adanya lembaga yang mengatur pasar modal. Lembaga tersebut adalah Badan Pengawas Pasar Modal (Bapepam) yang bertindak atas nama Departemen keuangan. Bapepam memiliki tugas dan tanggung jawab sebagai pelaksana bursa efek di Indonesia sehingga harus setiap saat mengawasi aktivitas di bursa efek, selain bertugas membina pelaku bursa efek serta mengatur agar bursa efek dapat berjalan dengan baik. Dalam melaksanakan tugasnya, Bapepam didukung oleh beberapa lembaga, yaitu Lembaga Kliring dan Penjaminan (LKP), Lembaga Penyimpanan dan Penyelesaian (LPP). Lembaga kliring dan penjaminan dilaksanakan oleh PT. KPEI sedangkan lembaga penyimpanan dan penyelesaian yang dilaksanakan oleh PT. KSEI dimana lembaga ini berfungsi sebagai Self regulatory Organization (SRO).69 Bapepam-LK mempunyai tugas membina, mengatur, dan mengawasi sehari-hari kegiatan pasar modal serta merumuskan dan melaksanakan kebijakan dan standardisasi teknis di bidang lembaga keuangan, sesuai dengan kebijakan yang ditetapkan oleh Menteri Keuangan, dan berdasarkan peraturan perundang-
69
Ibid.
undangan yang berlaku. Dalam melaksanakan tugas tersebut Bapepam dan Lembaga Keuangan menyelenggarakan fungsi sebagai berikut : 1. Penyusunan peraturan di bidang pasar modal. 2. Penegakan peraturan di bidang pasar modal. 3. Pembinaan dan pengawasan terhadap pihak yang memperoleh izin usaha, persetujuan, pendaftaran dari Badan dan pihak lain yang bergerak di pasar modal. 4. Penetapan prinsip-prinsip keterbukaan perusahaan bagi Emiten dan Perusahaan Publik. 5. Penyelesaian keberatan yang diajukan oleh pihak yang dikenakan sanksi oleh Bursa Efek, Kliring dan Penjaminan, dan Lembaga Penyimpanan dan Penyelesaian. 6. Penetapan ketentuan akuntansi di bidang pasar modal. 7. Penyiapan perumusan kebijakan di bidang lembaga keuangan. 8. Pelaksanaan kebijakan di bidang lembaga keuangan, sesuai dengan ketentuan perundang-undangan yang berlaku. 9. Perumusan standar, norma, pedoman kriteria dan prosedur di bidang lembaga keuangan. 10. Pemberian bimbingan teknis dan evaluasi di bidang lembaga keuangan; 11. Pelaksanaan tata usaha Badan.70
70
www.bapepam.go.id diakses pada 12 Agustus 2008.
Dengan adanya kontrol yang ketat terhadap Bursa Efek Indonesia (BEI) dari Bapepam-LK, praktik-praktik perdagangan yang tidak sehat seperti insider
trading dan short selling harus dicegah, agar mekanisme perdagangan di pasar modal dapat berjalan dengan baik. C. Visi dan Misi Pasar Modal 1. Visi pasar modal Visi pasar modal adalah menjadi otoritas pasar modal yang berkualitas internasional, yang mampu mendorong, mengawasi dan memelihara
pasar
sehingga
berdaya
saing
global
dan
mendukung
perkembangan ekonomi nasional. 2. Misi pasar modal a. Misi ekonomi, menciptakan pasar modal yang teratur, wajar, dan efisien guna menunjang ekonomi nasional. Menciptakan iklim kondusif bagi perusahaan dalam memperoleh pembiayaan bagi pasar modal dalam melakukan alternatif investasi. b. Misi sosial budaya, mengembangkan masyarakat yang berorientasi pasar modal dalam membuat keputusan pembiayaan dan invstasi. c. Misi kelembagaan, mewujudkan lembaga independen dan berkualitas internasional yang selalu memperbaharui dan mengembangkan diri.71
71
Prof. Dr. H. Veithzal Rivai, M.B.A: Bank and Financial Institution Management: Conventional and Sharia System. hal. 394.
D. Peran Reksa Dana di Pasar Modal Peran bursa efek Indonesia sebagai representasi dari emiten-emiten saham atau obligasi. Sehingga
BEI (Bursa Efek Indonesia) berkepentingan
terhadap investor reksa dana, bahwa tidak sedikit investor saham awalnya melakukan investasinya melalui reksa dana, sehingga investor reksa dana dapat dianggap investor yang akan terupgrade seiring dengan waktu menjadi investor saham. Sekitar 30 % dari investor saham saat ini memulai investasi pertamanya di pasar modal melalaui reksa dana saham dan index fund. Index sebagai alat pembelajaran bagi investor terutama yang baru akan memulai berinvestasi di reksa dana saham. 1. Skema Pembelian Reksa dana (Unit Penyertaan).72 Surat Konfirmasi diberikan kepada Nasabah NASABAH
Isi FRM, Form pembelian, & foto copy identitas diri
MANAJER INVESTASI
Ditolak
BANK KUSTODIAN
Diterima
Surat Konfirmasi Kepemilikan
Gambar 3.2 Skema Pembelian Reksa dana (Unit Penyertaan) Sebelum melakukan pembelian, calon investor wajib mempelajari dan mengerti isi prospektus, beserta ketentuan-ketentuan yang ada di dalamnya.
72
Prospektus Trimegah Syariah Berimbang, Hal. 21
Investor juga wajib mengisi formulir yang ditentukan. Prospektus dan formulir yang terkait dapat diperoleh di manajer investasi, agen-agen penjual yang ditunjuk dan/atau Bank Kustodian. Setelah mengisi formulir, investor harus mengembalikan formulir terkait dilampiri bukti jati diri (KTP/Paspor) dan bukti transfer/setoran (untuk investor individual) dan akte dan atau perubahanperubahannya, anggaran dasar, bukti jati diri(KTP/Paspor). Selanjutnya yang berwenang akan menandatangani dan bukti transfer /setoran (untuk investor institusi).73 2. Skema Penjualan Kembali Reksa dana (Unit Penyertaan).74 Surat Konfirmasi diberikan kepada Nasabah
NASABAH
Isi FRM, Form Penjualan kembali Unit Penyertaan
MANAJER INVESTASI
BANK KUSTODIAN
Surat Konfirmasi Penjualan kembali
Diproses
Gambar 3.3 Skema Penjualan kembali Reksa dana (Unit Penyertaan) Pada saat investor menjual UP maka, investor harus mengisi formulir penjualan kembali UP yang terlampir di surat konfirmasi unit penyertaan. Dan hasil penjualan kembali unit penyertaan akan ditransfer ke rekening investor
73 74
Prospektus Reksadana Capital Syariah Fleksi, Hal. 24. Prospektus Trimegah Syariah Berimbang, Hal. 22.
selambat-lambatnya tujuh hari bursa sejak adanya permintaan penjualan kembali oleh pemegang unit penyertaan.75 Sehingga dengan adanya kemudahan bagi investor dalam menjual unit penyertaan atau mencairkan reksa dananya, maka reksa dana bukan sebagai investasi alternatif, tetapi merupakan investasi pilihan utama.
75
Ibid.
BAB IV ANALISIS KINERJA REKSA DANA SYARIAH Sebagaimana telah dipaparakan pada bab sebelumnya, yang menjadi objek penelitian ini adalah reksa dana syariah jenis campuran dan pendapatan tetap yang telah terdaftar aktif di Bapepam-LK sebelum bulan Januari 2007 dan masih aktif sampai dengan Desember 2007. Dari populasi tersebut, diperoleh 12 jenis reksa dana campuran dan 4 jenis reksa dana pendapatan tetap. Setelah data-data dari ke 14 reksa dana syariah tersebut diperoleh maka dilakukan analisis berdasarkan single indeks model (Sharpe indeks dan Treynor
indeks). Model ini berupaya memberikan solusi bagaimana memilih reksa dana yang memiliki kinerja optimal, yaitu dengan membandingkan risk dan returnnya, dengan rumus Sharpe =
R pi − R f
σ pi
dan Treynor =
R pi − R f
β
. Selain menggunakan indeks
tunggal juga menilai terhadap besarnya AUM (Asset Under Management), pertumbuhan AUM dan yang terakhir adalah biaya yang harus dikeluarkan oleh investor pada saat membeli(subscription fee) dan menjual (redemption fee) reksa dana.
A. Analisis Kinerja Risk-Adjusted Return Berdasarkan pada konsep Capital Market Line, yang menganalisa secara bersamaan antara risiko dengan return. Beberapa alat pengukur kinerja portofolio telah dikemukakan oleh para pakar analis pasar modal namun hanya beberapa
saja yang masih digunakan hingga saat ini. Salah satu dari itu dan paling banyak digunakan adalah Sharpe indeks dan Treynor indeks. 1. Pengukur Kinerja Sharpe Indeks Sharpe merupakan alat ukur dari rasio pengembalian/risiko (reward/risk). Pembilang pada indeks ini yaitu selisih antara pengembalian portofolio dengan tingkat pengembalian bebas risiko. Risiko portofolio diukur oleh standar deviasi portofolio, indeks Sharpe diformulasikan sebagai berikut:76 Spi =
R pi − R f
σ pi
Di mana: Spi = Indeks Sharpe reksa dana Rpi = Rata-rata tingkat pengembalian (return) reksa dana Rf = Rata-rata atas imbal hasil SWBI σ pi = Standar deviasi dari tingkat pengembalian reksa dana Rpi - Rf = Premi risiko reksa dana Standar deviasi merupakan pengukur pada risiko total dari sebuah asset portofolio, standar deviasi dinotasikan dengan sigma ( σ ), standar deviasi diformulasikan sebagai berikut.77
σ= X µ N
σ
76 77
= = = =
∑ ( x − µ)
2
N
Return reksa dana Rata-rata tingkat pengembalian reksa dana Jumlah periode Standar deviasi
Frank Fabozi, Investasi (Jakarta:Salemba Empat, 2003). Buku-2. Hal-799. Charles P. Jones,Investment(New York: John Willey & Soon, 2007). Edisi. 4. Hal. 158.
Aplikasi dari rumus di atas adalah perhitungannya sebagai berikut: penulis mengambil contoh reksa dana AAA Amanah Syariah fund, yang memiliki return78 perbulan sebagai berikut: 0.17272, 0.03943, 0.06691, 0.06693, 0.03545, -0.00341, 0.02914, 0.01125, 0.03487, 0.02457, 0.00655, 0.05219. Dengan return rata-rata pebulan 0.03352.
σ=
∑ ( x − µ)
2
N
σ = (0.17272 - 0.03356)2 = 0.019366 (0.03943 (0.06691 (-0.06693 (0.03545 (-0.00341 (0.02914 (0.01125 (0.03487 (0.02457 (0.00655 (0.05219 Jumlah Varians
-
Varians
σ= σ=
∑ ( x − µ)
0.03356)2 0.03356)2 0.03356)2 0.03356)2 0.03356)2 0.03356)2 0.03356)2 0.03356)2 0.03356)2 0.03356)2 0.03356)2
= 0.00 = 0.001112 = 0.010098 = 0.00 = 0.001367 = 0.00 = 0.000498 = 0.00 = 0.00 = 0.00073 = 0.000347 = 0.03352 = 0.03352 12 = 0.00279
2
N 0.03352 12
σ = 0.0279 σ = 0.05285 Sehingga setelah standar devasinya diketahui, nilai sharpe dapat dihitung berdasarkan rumus sharpe di atas: 78
Daftar return perbulan tiap reksa dana disajikan di lampiran 2.
Spi =
R pi − R f
0.03356 − 0.06213 = - 0.53946 0.05285 σ pi Arti dari nilai Sharpe -0.53946 adalah untuk setiap 1% risiko (standar =
deviasi) yang ditanggung reksa dana AAA Amanah Syariah fund memberikan
excess return (selisih antara return dengan risiko) sebesar -0.53946 %. Tabel 4.1 Return Rata-rata, St. Deviasi, dan Beta Reksa dana Campuran Return Standar Reksa dana Beta Rata-Rata Deviasi AAA Amanah Syariah Fund
0.03356 0.05285
-0.2795
-0.01914 0.06519
-0.02461
BNI Dana Plus Syariah
0.84536 2.41209
0.00334
Capital Syariah Flexi
0.11403 0.31102
0.02524
Danareksa Syariah Berimbang
0.08401 0.19365
-0.04619
Euro Peregrine Syariah Balance
0.03128 0.15667
0.12108
IPB Syariah
1.42883 4.73624
0.00304
Kausar Balance Growth Syariah
0.03604 0.09047
-0.06917
Mandiri Investa Syariah Berimbang
0.21717 0.20049
-0.04732
Mega Dana Syariah
0.30793
0.5729
0.02662
PNM Syariah
0.07159 0.25498
0.11097
Trim Syariah Berimbang
0.46476 0.70975
-0.02448
JII
0.04552 0.05464
SWBI (Rf)
0.06213
Batas Syariah
Tabel 4.2 Return Rata-rata, St. Deviasi, dan Beta Reksa dana Pendapatan Tetap Reksa dana Return Standar Beta Rata-Rata Deviasi Big Dana Muamalah
0.00583 0.15885
0.20277
BNI Dana Syariah
0.01249 0.06284
0.51235
Haji Syariah
0.04001 0.04894
-0.20367
PNM Amanah Syariah
0.01846 0.10956
JII
0.04552 0.05464
SWBI (Rf)
0.06213
0.01428
Berdasarkan tabel 4.1 dapat kita lihat bahwa terdapat tujuh reksa dana yang memiliki return di atas indek pasar (JII), yaitu Reksa dana IPB Syariah (1.42883), Reksa dana Mandiri Investa Syariah Berimbang (0.21717), Reksa dana Mega dana Syariah (0.30793), Trim Syariah Berimbang (0.46476), Reksa dana Capital Syariah Fleksi(0.11403), dan Reksa dana BNI Dana Plus Syariah(0.84536), dan PNM Syariah (0.07159). Ketujuh reksa dana ini be-
return melebihi return pasar/JII (0.04552), return yang besar tersebut diikuti dengan risiko yang besar pula, seperti risiko yang dimiliki oleh Reksa dana IPB Syariah yang mencapai (4.73624), hal ini sesuai dengan hukum investasi no
risk no return. Dengan
menggunakan
pengukur
kinerja
portofolio
(Sharpe
measure/RVAR) kita akan mengukur portofolio yang memiliki kinerja paling baik. Reksa dana yang berkinerja paling baik memiliki nilai Sharpe/RVAR tertinggi. Sehingga kita dapat melihat tabel 4.2 reksa dana yang berada di The
Best Five dari Sharpe measure diantaranya Mandiri Investa Syariah Berimbang, Trim Syariah Berimbang, Mega Dana Syariah, BNI Dana Plus Syariah, dan IPB Syariah. Sedangkang untuk reksa dana berjenis pendapatan tetap kinerja terbaik Sharpe measurenya dipegang oleh Reksa dana Big Dana Muamalah.
Tabel 4.3 Nilai Sharpe dan Treynor Reksa dana Campuran Sharpe Treynor Reksa dana Measure Measure AAA Amanah Syariah Fund
-0.53946
0.10242
Batas Syariah
-1.24667
3.30232
BNI Dana Plus Syariah
0.32471
0.12047
Capital Syariah Flexi
0.16687
2.05626
Danareksa Syariah Berimbang
0.11299
-0.4737
Euro Peregrine Syariah Balance
-0.19691
-0.26305
0.28956
1.38494
-0.28838
0.37719
Mandiri Investa Syariah Berimbang
0.77331
-3.27345
Mega Dana Syariah
0.42905
9.22615
0.0371
0.08525
0.56728
-16.4473
IPB Syariah Kausar Balance Growth Syariah
PNM Syariah Trim Syariah Berimbang
Tabel 4.4 Nilai Sharpe dan Treynor Reksa dana Pendapatan Tetap Reksa dana Sharpe Treynor Measure Measure Big Dana Muamalah -0.35442 -0.27765 BNI Dana Syariah
-0.78994
-0.09688
Haji Syariah
-0.45198
0.10861
PNM Amanah Syariah
-0.39859
-3.05812
2. Pengukur Kinerja Treynor
Indeks Treynor yang telah diperkenalkan sekitar tahun 1960-an, merupaka pengukur kinarja portofolio yang perhitungannya tidak jauh berbeda dari indeks Sharpe hanya saja Jack Treynor membagi premi risiko portofolio dengan risiko sistematis atau sering diukur dengan beta. Beta dihitung dengan meregresikan return JII (variable X) dengan return reksa dana (variable Y). Di
mana return JII sebagai variabel independen (variabel bebas) dan return reksa dana sebagai variabel dependen (variabel tak bebas). Berikut ilustrasi perhitungan beta, adalah sebagai berikut: Tabel 4.5 Tabel Analisis Regresi Reksa dana AAA Amanah Syariah Fund Periode Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Total RataRata
X
X-Xi
(X-Xi)2
Y
Y-Yi
(Y-Yi)2
(X-Xi)(Y-Yi)
0.0021 -0.001 0.07204 0.09427 0.00179 0.03262 0.08905 -0.0527 0.08582 0.15837 0.04515 0.0187
-0.04342 -0.0465 0.02652 0.04875 -0.04373 -0.0129 0.04353 -0.09821 0.0403 0.11285 -0.00037 -0.02682
0.00189 0.00216 0.0007 0.00238 0.00191 0.00017 0.00189 0.00965 0.00162 0.01274 0 0.00072
0.17272 0.03943 0.06691 -0.0669 0.03545 -0.0034 0.02914 0.01125 0.03487 0.02457 0.00655 0.05219
0.1392 0.0059 0.0333 -0.1005 0.0019 -0.037 -0.0044 -0.0223 0.0013 -0.009 -0.027 0.0186
0.01937 0 0.00111 0.0101 0 0.00137 0 0.0005 0 0 0.00073 0.00035
-0.006 -0.0003 0.00088 -0.0049 0 0.00048 -0.0002 0.00219 0 -0.001 0 -0.0005
0.03582
0.40274
0.03352
-0.0094
-0.0008
0.54624 0.04552
0.03356
Varians
0.00299
0.00279
St. Dev
0.05464
0.05285
Beta
-0.2795
Sehingga dengan menggunakan rumus berikut ini akan diperoleh nilai yang sama: ß = Cov2 im . Di mana Covim menotasikan kovarian return untuk reksa dana σ m AAA amanah Syariah Fund dengan indeks pasar (JII) dan σm2 menotasikan varians
untuk reksa dana AAA amanah Syariah Fund, sehingga
ß=
Cov
im
σ m 2
=
- 0.0008 = -0.2795 . 0.00279
Dengan mengetahui nilai beta hasil dari regresi return pasar (JII) dengan
return reksa dana, maka Indeks Treynor dapat diketahui dengan formula sebagai berikut: Tpi = Tpi Rpi Rf β Rpi - Rf
= = = = =
R pi − R f
β Indeks Treynor reksa dana Rata-rata tingkat pengembalian (return) reksa dana Rata-rata atas imbal hasil SWBI Beta reksa dana Premi risiko reksa dana
Sebagai aplikasi rumus di atas, penulis mengambil contoh reksa dana AAA Amanah Syariah Fund. Tpi =
R pi − R f
β
=
0.03356 − 0.06213 = 0.10242 − 0.2795
Nilai Treynor 0.10242 mengandung pengertian, dari setiap 1% risiko (beta/risiko tidak sistematis) yang ditanggung oleh reksa dana AAA Amanah Syariah fund memberikan excess return (selisih antara return dengan risiko) sebesar 0.10242 %. Dengan rumus tersebut penulis menghitung excess retrun per unit dari riskso sistematis. Seperti pada indeks Sharpe, dalam indeks Treynor juga reksa dana yang memiliki nilai Treynor paling tinggi merupakan reksa dana dengan
kinerja paling baik. Suatu reksa dana yang memiliki nilai Treynor lebih besar dibanding nilai Sharpe mengindikasikan bahwa portofolio yang dipegang oleh reksa dana tersebut belum terdiversifikasi dengan baik.79 Seperti yang tercantum dalam tabel 4.2 reksa dana jenis campuran yang kinerjanya Treynornya terbaik masing-masing ditunjukkan oleh Reksa dana Mega Dana Syariah, Reksa dana Batasa Syariah, Reksa dana Capital Syariah Flexi, Reksa dana IPB Syariah, dan Reksa dana Kausar Balance Growth Syariah. Sementara itu untuk reksa dana berjenis pendapatan tetap kinerja terbaik diperlihatkan oleh Reksa dana Haji Syariah dan Reksa dana BNI Dana Syariah. Reksa dana yang memiliki risiko sistemaits lebih kecil dan risiko totalnya besar akan memiliki nilai Treynor yang tinggi dan nilai Sharpe yang rendah, mengindikasikan portofolio yang belum terdiversifikasi dengan baik.80 Seperti yang tertera pada tabel 4.2 di mana reksa dana Batasa Syariah memiliki nilai Treynor (3.30232) dengan risiko sistematis (-0.02461) dan risiko totalnya (0.06519) tetapi memiliki nilai Sharpe yang rendah yaitu (-1.24667). Hal ini menunjukkan bahwa portofolio yang dimiliki Reksa dana Batasa Syariah belum terdiversifikasi dengan baik.
79 80
Charles P. Jones, Investment. Hal.614. Ibid.
B. Pertumbuhan AUM (Asset Under Management) dan Biaya
AUM yang besar merupakan cermin kepercayaan investor terhadap reksa dana tersebut tinggi, walaupun hal itu tidak selamanya demikian. AUM juga merupakan salah satu pertimbangan bagi setiap investor untuk masuk atau berinvestasi di reksa dana tersebut, dengan AUM yang besar investor akan merasa aman akan keberadaan dananya. Reksa dana yang dipercaya oleh investor tentu memiliki kinerja pertumbuhan AUM yang positif dan jumlah absolut yang relatif di atas rata-rata. Berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan terhadap 12 reksa dana jenis campuran dan 4 reksa dana jenis pendapatan tetap selama periode Januari 2007 s/d Desember 2007. Penulis menemukan kenaikan AUM tertinggi masing-masing diraih oleh Mega Dana Syariah (624.27%), Mandiri Investa Syariah Berimbang (343.39%), BNI Dana Plus Syariah (176.67%). Dengan begitu reksa dana
Mega Dana Syariah merupakan superior di kelas
reksa dana jenis campuran. Sedangkan reksa dana yang mengalami penurunan AUM dialami oleh Batasa Syariah hingga mencapai (29.64%). Penurunan AUM pada Batasa Syariah ini seiring dengan penurunan return hingga mencapai negative returns, maka kinerja AUM reksa dana ini termasuk yang inferior. Untuk reksa dana berjenis pendapatan tetap pertumbuhan AUM tertinggi adalah Reksa dana Haji Syariah (66.96%), dan untuk pertumbuhan yang paling lambat dialami Reksa dana PNM Amanah Syariah (10.92%).
Reksa dana dengan AUM terbaik tentunya reksa dana yang sanggup mengungguli benchmark rata-rata reksa dana dan mengalami pertumbuhan AUM yang cukup signifikan Tabel 4.6 Pertumbuhan AUM Reksa dana Campuran No.
NAMA REKSA DANA
1
AAA Amanah Syariah Fund
2
Batasa Syariah
3
AUM (Rp)
AUM (Rp)
Growth
Jan' 07
Des' 07
AUM%
31.733.135.827
41.919.004.825
32,09
122.643.096.452
91.137.036.342
-29,64
BNI Dana Plus Syariah
5.343.550.821
14.784.179.637
176,67
4
Capital Syariah Fleksi
59.504.629.059
81.368.278.737
36,74
5
Danareksa Syariah Berimbang
44.570.010.869
66.114.389.626
48,34
6
Euro Peregrine Syariah Balance
1.529.611.505
1.909.903.068
24,86
7
IPB Syariah
16.220.371.507
44.147.477.259
172,17
8
Kausar Balanced Growth Syariah
56.820.240.994
61.260.921.049
7,82
9
Mandiri Investa Syariah Berimbang
15.315.094.665
67.905.834.261
343,39
10
Mega Dana Syariah
15.501.855.980
112.275.385.126
624,27
11
PNM Syariah
84.656.172.904
145.729.621.853
72,14
12
Trim Syariah Berimbang
8.099.060.606
89.745.415.662
100,81
461.936.831.189
818.297.447.445
Total Rata-Rata
68.191.453.954
134,138
Tabel 4.7 Pertumbuhan AUM Reksa dana Pendapatan Tetap No.
NAMA REKSA DANA
AUM (Rp)
AUM (Rp)
Growth
Jan' 07
Des' 07
AUM%
1
Big Dana Muamalah
16.586.370.704
22.695.766.501
36,83
2
BNI Dana Syariah
70.743.322.058
80.433.872.200
13,69
3
Haji Syariah
23.849.259.427
39.819.538.253
66,96
4
PNM Amanah Syariah
65.974.721.798
73.178.023.584
10,92
177.153.673.987
176.307.662.285
Total Rata-Rata
54.031.800.135
32,1
Berdasarkan data pada tabel 4.6 di atas untuk reksa dana jenis campuran terdapat reksa dana yang berhasil mengungguli Benchmark, diantaranya adalah Reksa dana Batasa Syariah, Reksa dana PNM Syariah, Reksa dana Mega Dana Syariah, dan Reksa dana Capital Syariah Fleksi. Adapun reksa dana yang pertumbuhannya berada di atas benchmark adalah BNI Dana Plus Syariah, IPB Syariah, Mega Dana Syariah, dan Mandiri Investa Syariah Berimbang. Reksa dana Batasa Syariah meskipun AUMnya berada di atas benchmark namun ingat bahwa reksa dana ini sedang mengalami penurunan AUM, yang mana dalam kurun waktu satu tahun penurunannya mencapai 29,64%. Sedangkan untuk reksa dana BNI Dana Plus Syariah dan reksa dana IPB Syariah meskipun AUMnya berada di bawah ratarata benchmark namun BNI Dana Plus Syariah dan IPB Syariah mengalami peningkatan AUM yang besar yang masing-msing mencapai 176.67% dan 172.17%. Pada reksa dana pendapatan tetap AUM tertinggi diperoleh oleh BNI Dana Syariah dan PNM Amanah Syariah. Namun kedua reksa dana ini mengalami pertumbuhan AUM yang lambat, sebaliknya pertumbuhan AUM kalah oleh reksa dana yang nilai AUMnya berada di bawah benchmark, yaitu diperlihatkan oleh reksa dana Big Dana Muamalah dan I-Haj Syariah yang masing-masingnya 36.83% dan 66.96%. Dalam reksa dana dikenal tiga macam biaya, yaitu biaya yang menjadi beban tanggungan reksa dana, biaya yang mejadi beban Manajer Investasi dan biaya yang menjadi pemegang UP (Unit Penyertaan). Namun penulis hanya
menganalisa biaya yang menjadi pemegang UP. Karena biaya inilah yang menjadi pertimbangan setiap investor sebelum berivestasi, sebab biaya ini
dapat
mengurangu nilai UP, baik itu biaya yang dikenakan pada saat membeli reksa dana maupun pada saat menjual kembali reksa dana. Berdasarkan hasil analisis penulis, terdapat beberapa reksa dana syariah yang tidak mengenakan biaya sama sekali, baik itu biaya pembelian maupun biaya penjualan. Hal itu terjadi karena reksa dana tersebut tidak memakai jasa agent penjualan, sehingga tidak ada biaya yang harus dikeluarkan oleh pengelola reksa dana tersebut, karena tidak ada biaya yang harus dikonpensasi. Hal ini seperti yang dilakukan oleh reksa dana Big Dana Muamalah yang tidak dikelola oleh Bhakti Asset Management ini tidak mengenakan fee kepada investornya. Setiap reksa dana membebankan biaya yang beragam kepada investornya, namun biaya-biaya tersebut tidak ada yang lebih dari 2.00%. Dari dua belas reksa dana jenis campuran dan empat reksa dana jenis pendapatan yang diamati terdapat Mega Dana Syariah dan PNM Syariah yang menawarkan biaya yang lebih mahal.
No.
Tabel: 4.8 Data Biaya yang dikenakan Reksa dana Campuran Subscription Redemtion Reksa dana Fee Fee
Jumlah Biaya
1
AAA Amanah Syariah Fund
1,00%
1,00%
2,00%
2
Batasa Syariah
0,00%
0,00%
None
3
BNI Dana Plus Syariah
1,00%
0,00%
1,00%
4
Capital Syariah Fleksi
0.50%
0.50%
1.00%
5
Danareksa Syariah Berimbang
1,00%
0,50%
1.50%
6
Euro Peregrine Syariah Balance
1,00%
1,00%
2,00%
7
IPB Syariah
0,00%
0,00%
None
8
1,00%
1,00%
2,00%
9 10
Kausar Balanced Growth Syariah Mandiri Investa Syariah Berimbang Mega Dana Syariah
1,00% 1,00%
1,00% 2,00%
2,00% 3,00%
11 12
PNM Syariah Trim Syariah Berimbang
3.00% 1.00%
0,00% 1.00%
3,00% 2,00%
Tabel 4.9 Data Biaya yang dikenakan Reksa dana Pendapatan Tetap Subscription Redemtion Reksa dana Fee Fee
No.
Jumlah Biaya
1
Big Dana Muamalah
0,00%
0,00%
None
2
BNI Dana Syariah
1,00%
0,00%
1,00%
3
Haji Syariah
1,00%
0,50%
1,50%
4
PNM Amanah Syariah
1.00%
1.00%
2,00%
C. Rating Reksa dana Syariah
Untuk mengetahui peringkat reksa dana syariah yang kita miliki berada pada urutan keberapa dan berapa nilai yang diperoleh reksa dana tersebut. Maka, angka-angka yang diperoleh dari hasil analisis (analisis kinerja sharpe dan treynor, analisis AUM dan Growth AUM, dan analisis biaya) kita beri nilai. Nilai-nilainya adalah sebagai berikut: 81 Tabel 4.10 Skala Penilaian Rating Reksa dana Persen (%) Nilai 0-10 2 10-32.5 4 32.5-67.5 6 67.5-90 8 90-100 10
81
Bodie. Kane dan Marcus, Investment (New York: McGraw Hill Iwin, 2002), Hal.833.
Dengan berdasrakan pada tabel 4.11, peringkat reksa dana terbaik ditempati oleh Mega Dana Syariah. Reksa dana ini berhasil berada di urutan pertama untuk kategori reksa dana jenis campuran dengan kinerja satu tahun,reksa dana yang dikelola oleh Mega Capital Indonesia ini, selain menghasilkan return rata-rata perbulan yang baik juga berhasil melakukan pencapaian kinerja RAR atau risk
adjusted return berdasarkan sharpe ratio dan treynor ratio mencerminkan nilai yang positif, yaitu nilai sharpe 0,42905 dan nilai treynor 9,22615. Sedangkan dari sisi
return, reksa dana ini membukukan return rata-rata perbulan sebesar 30,793%. Pencapaian RAR yang positif diikuti pula dengan pertumbuhan dana kelolaan Mega Dana Syariah. Terhitung dari awal Januari 2007 sampai dengan akhir Desember 2007 AUM (Asset Under Management) tumbuh hingga mencapai 624,3%,
dari
Rp.15.501.855.980
pada
awal
tahun
2007
menjadi
Rp.112.275.385.126 pada Desember 2007.82 Reksa dana Mega Dana Syariah ini mengalokasikan danaya sebagan besar pada saham, hingga mencapai 67,13%. Dengan sebagian besar investasinya pada saham-saham Blue Chip, seperti pada saham Agro Lestari sebesar 10,25%, saham Bukit Asam 10,25%, Bumi Resources 9,22% dan lain-lain. Di samping itu Mega Dana Syariah menempatkan pula dananya pada obligasi syariah hingga mencapai 15,92%, dan sisanya diinvestasikan pada instrumen pasar uang.
82
Data terakhir bulan Juli 2008 Mega Dana Syariah Asetnya sudah mencapai Rp.142.329.198,25.
Pada peringkat kedua dan ketiga untuk kategori jenis yang sama(jenis campuran) ditempati oleh IPB Syariah dan Capital Syariah Fleksi. Kedua reksa dana ini menempatkan sebagian besar dananya pada saham. Dari total dana kelolaan IPB Syariah Rp.44.147.447.259, sekitar 73% dananya ditempatkan pada saham, 23% pada pasar uang dan 4% pada obligasi. Beberapa saham utama yng mengisi portofolio IPB Syariah diantaranya Bakrie&Brothers, Bakrieland Development, Apexindo Pratama Duta dan lain-lain. Sedangkan obligasi yang dipegang IPB Syariah adalah Apexindo Pratama Duta, Sukuk Ijarah Indosat 2, Sukuk Ijarah Summarecon dan lain-lain. Dilihat dari kinerja Risk Adjusted Return kedua reksa dana ini bernilai positif, di mana reksa dana IPB Syariah bernilai sharpe 0,28956 dan nilai Treynornya 1,38494. Sedangkan reksa dana Capital Syariah Fleksi memiliki nilai sharpe 0,16687 dan nilai treynornya 2,05626. Reksa dana Capital Syariah Fleksi juga banyak menempatkan dananya di saham, hingga mencapai 54,60%, 18,54%nya pada obligas dan sisanya pada PUAS (pasar uang antar bank syariah). Diantara obligasi utama yang mengisi fortofolio Capital Syariah Fleksi adalah MPPA Syariah 1 seri 1, PLN Syariah Ijarah 1, Ricky Putra Syariah Ijarah 1 dan lain-lain. Sedangkan untuk saham, portofolio terbesarnya dipegang oleh London Sumatera, Telkom, Aneka Tambang dan lain-lain.
Sementara itu untuk reksa dana berjenis pendapatan tetap, ranking pertama ditempati oleh BNI Dana Syariah dan peringkat keduanya ditempati oleh reksa dana PNM Amanah Syariah. Reksa dana BNI Dana Syariah memiliki nilai sharpe negatif 0,78994 dan nilai treynornya -0,09688. PNM Amanah Syariah memiliki nilai sharpe -0,39859 dan nilai treynornya -305812. Dari segi AUM BNI Dana Syariah memiliki AUM lebih besar dibanding ketiga pesaingnya hingga mencapai Rp 80 miliar, namun pada kurun waktu 2007 reksa dana ini kurang agresip dalam pemasarnnya sehingga growthnya hanya 13,69%. BNI Dana Syariah menempatkan hampir seluruh dananya pada obligasi syariah, yang mencapai 98% dan sisanya di PUAS. Begitu juga untuk PNM Amanah Syariah 98% dananya di portofolio obligasi syariah dan 0,23% pada PUAS.
BAB V PENUTUP
A. Kesimpulan
1. Analisis kinerja Sharpe menghasilkan risk adjusted return yang lebih baik dibanding dengan analisis kinerja Treynor untuk reksa dana syariah jenis campuran. Tetapi untuk reksa dana syariah jenis pendapatan tetap, pengukur kinerja Sharpe dan Treynor mencerminkan nilai yang negatif. 2. Metode shrape dan treynor merupakan salah satu cara untuk menilai kinerja reksa dana syariah yang paling baik. Dengan metode Sharpe dan Treynor investor dapat memperoleh gambaran risk adjusted return (risiko yang diganti/disesuaikan dengan return). Disamping itu perlu diperhatikan juga hal-hal sebagai berikut: •
Besar kecilnya AUM (asset under management), AUM yang besar menunjukkan tingkat kepercayaan masyarakat terhadap reksa dana tersebut tinggi dan dengan AUM yang besar likuiditas akan selalu terjaga.
•
Growth AUM, pertumbuhan AUM yang positif dan signifikan mencerminkan kinerja marketing yang agresif dan terhindar dari
redemtion secara besar-besaran.
•
Faktor biaya, ini penting diperhatikan, karena dapat mengurangi nilai investasi kita.
3. Berdasarkan hasil pemeringkatan yang penulis lakukan dengan menggunakan metode sharpe dan treynor selama tahun 2007, maka menempatkan reksa dana Mega Dana Syariah sebagai yang terbaik untuk kelas reksa dana syariah jenis campuran. Produk dari Mega Capital Indonesia ini berhasil menjadi yang terbaik. AUM (asset under management) yang besar dan pertumbuhan AUM yang positif dan signifikan sesuai dengan return yang diberikan reksa dana ini. Sementara itu untuk reksa dana jenis pendapatan tetap, reksa dana terbaik ditempati oleh BNI Dana Syariah, reksa dana produk BNI Securities yang dikelola oleh Manajer Investasi Bapak Sugeng Sugiharto ini berhasil menjadi yang terbaik. B. Saran
1. Pengukur kinerja baik indeks sharpe maupun indeks treynor, merupakan pengukur kinerja yang saling melengkapi satu sama lain, meskipun memberikan informasi yang sedikit berbeda, tapi dari kedua pengukur ini dapat diketahui portofolio yang tidak terdiversifikasi dengan baik akan mendapat nilai yang tinggi untuk indeks treynor, namun lebih rendah untuk indeks sharpe. Sedangkan portofolio yang terdiversifikasi dengan baik akan mendapat nilai yang relative sama untuk kedua jenis pengukur ini. Perbedaan peringkat/nilai pada kedua jenis pengukur ini, menunjukkan perbedaan baik
atau buruknya diversifikasi portofolio relative terhadap portofolio sejenis. Oleh karenanya, sebaiknya kedua pengukur ini digunakan secara bersamaan. 2. Sebelum berivestasi di reksa dana syariah, Pahami betul segala risiko-risiko dan baca dengan cermat isi prospektus. 3. Selain data-data kuantitatif yang perlu diperhatikan oleh investor, tentunya penting juga memperhatikan data-data kualitatif dari suatu reksa dana, seperti kebijakan investasi dan kecocokannya terhadap tujuan investasi, kenyamanan dalam berinvestasi, kemudahan dalam bertransaksi, dan juga kepercayaan diri kita kepada pengelola dana. 4. Agar reksa dana syariah dapat tumbuh lebih maju diperlukan peran agresif marketing. Kerjasama dengan perbankan sebagai agent of sales akan lebih efektif. Karena perbankan dengan jaringan cabang-cabangnya yang sampai ke pelosok kecamatan, sehingga dapat meningkatkan pengenalan masyarakat terhadap reksa dana syariah. 5. Agar industri reksa dana syariah dapat lebih berkembang. Maka, Manajer Investasi harus membangun kepercayaan dari pemilik uang (investor) yang memepercayakan dana dalam portofolio investasi yang sedang dikelola. Dengan cara, melakukan transfaransi dalam meberikan gambaran risk dan
return kepada nasabah atau investor, laporan keuangan, dan peruntukan investasinya dan juga portofolio yang dipegang. 6. Diperlukan kebijakan-kebijakan yang memihak dari pemerintah, dalam hal ini adalah Bapepam-LK untuk ikut memajukan industri reksa dana syariah
melalui pengurangan pajak bagi reksa dana syariah yang sudah berumur lima tahun dan sudah membayar zakat. 7. Untuk menjaga tingkat likuiditas, pemerintah harus menerbitkan repo syariah. Hal ini untuk penyedia likuiditas (standby buyer) dan sebagai jaga-jaga apabila ada Manajer Investasi mengalami kesulitan dana akibat besarnya redemption.
DAFTAR PUSTAKA
Capital Market Society of Indonesia. Dana dan Investasi. Jakarta: Bapepam, 1997. Bodie. Kane & Marcus. Investmen. New York: McGraw Hill & Irwin, 2002. BriepCase Book Edukasi Profesional Syariah. Investasi Halal di Reksa Dana
Syariah. Jakarta: Renaisan, 2005. Budi S. Eko. Menjadi Kaya Melalui Reksa Dana. Jakarta: Elex Media Komputindo, 2008. Djarmadji Tjipto & Fachruddin Henri. Pasar Modal Indonesia: Pendekatan Tanya
Jawab. Jakarta: Salemba Empat, 2001. Dwiyanti Vonny,.Wawasan Bursa Saham. Jogyakarta: Universitas Atma Jaya, 1999. E. Cahyono. Jaka. Cara Jitu Menarik Untung di Reksa Dana. Jakarta: Elex Media Komputindo, 2001. F. Sharpe. William, J. Alexander. Gordon. dkk. Investasi. Jakarta: PT. Indeks, 2005. Fabozzi, Frank. Manajer Investasi. Jakarta: Salemba Empat, 2005. Fatwa DSN No. 20/DSN-MUI/2001. Pedoman Pelaksanaan Investasi untuk Reksa
Dana Syariah. 2001.
Ghazali Ahmad. Mengenal dan Memilih Produk Investasi Syariah. Jakarta: Elex Media Komputindo, 2004. Ghufron. Sofiniyah. Briep Case Book Edukasi Profesional Sistem Keuangan dan
Investasi Syariah. Jakarta: Renaisan, 2005. Halim. Abdul. Analisis Investasi. Jakarta: Salemba Empat, 2000. Huda, Nurul & Edwin N. Mustafa. Investasi pada Pasar Modal Syariah. Jakarta: Prenada media Group, 2007. Jogianto, Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Jogyakarta: BPFE, 2003. Jones P. Charles. Investment. New York: John Willey & Soon, 2007. Manurung A. Haymans. Reksa Dana. Jakarta: Adler Manurung Press, 2003. P. Pratomo. Eko. Menjadi Kaya Melalui Reksa Dana, Jakarta, Elex Media Komputindo, 2008. Priyo Eko & Nugraha. Ubaidilah, Hendri, Reksadana Solusi Perencanaan Investasi
di Era Modern. Jakarta: Gramedia Pustaka Utama, 2002. Pusat Pengembangan dan Pembinaan Bahasa Depdikbud. Kamus Besar Indonesia. Jakarta balai Pustaka, 1999. R. Crabb, Peter. Finance & Investment Using the Wall Steet journal. New York: Mc Graw Hill & Irwin, 2003. Rivai. Veithzal. Prof. Dr. H. Bank and Financial Institution Management:
Conventional and Sharia System. Jakarta: Raja Grafindo Press, 2007. Rodoni. Ahmad. Dr. & Yong Otman. Analisis Investasi & Teori Portofolio. Jakarta: Raja Grafindo Persada, 2002.
Sudarsono Heri. Bank dan Lembaga Keuangan Syariah: Deskripsi dan Ilustrasi. Jogyakarta: Ekanusia, 2007. Tandelin. Eduardus. Analisis Investasi dan Manjemen Portofolio. Jogyakarta:P BPFE, 2001. Harahap,
Subur,
Kinerja
Indeks
Islam
Lebih
Baik,
http://perencanaankeuangansyariah.blogspot.com. Januari, 2008 Ngapon, Pasar Modal Syariah, http://pasarmodalsyariah1.blogspot.com,bagian-1, 2006.
No.
NAMA / JENIS REKSADANA
NAB DES' 06
JAN
FEB
NAB REKSADA MAR
27.059.342.435 118.152.657.248 5.347.057.148 60.673.390.922 30.897.566.692
27.059.342.435 122.643.096.452 5.343.550.821 59.504.629.059 44.570.010.869
32.984.429.268 121.932.428.448 808.413.443 33.118.238.103 44.953.034.556
35.191.529.480 127.737.506.491 7.586.402.325 70.915.219.802 46.531.697.824
1 2 3 4 5
Campuran AAA Amanah Syariah Fund Batasa Syariah BNI Dana Plus Syariah Capital Syariah Fleksi Danareksa Syariah Berimbang
6 7
Euro Peregrine Syariah Balance IPB Syariah
1.521.455.251 15.854.428.925
1.529.611.505 16.220.371.507
1.589.054.709 16.345.565.161
1.867.105.354 1.004.845.525
8
41.251.902.643
56.820.240.994
59.214.615.384
59.843.474.480
9 10 11 12
Kausar Balanced Growth Syariah Mandiri Investa Syariah Berimbang (BSM Investa Berimbang) Mega Dana Syariah PNM Syariah Trim Syariah Berimbang
14.040.887.254 13.568.475.839 87.497.669.092 2.490.288.022
15.315.094.665 15.501.855.980 84.656.172.904 8.099.060.606
16.656.380.801 5.908.679.546 82.930.089.820 8.367.159.608
17.283.077.184 16.094.355.078 81.593.004.422 8.940.871.306
13 14 15 16
Pendapatan Tetap Big Dana Muamalah (Big D Syariah) BNI Dana Syariah Haji Syariah PNM Amanah Syariah
24.977.253.351 70.877.545.337 22.857.394.205 63.457.445.318
16.586.370.704 70.743.322.058 23.849.259.427 65.974.721.798
16.827.534.650 71.047.282.938 24.089.390.323 75.294.505.017
16.528.768.596 73.167.232.773 24.427.188.590 77.066.689.498
AUG
SEP
OCT
No.
NAMA / JENIS REKSADANA Campuran
NAB REKSADANA TAHUN 2007 JUL
1 2 3 4 5 6 7
AAA Amanah Syariah Fund Batasa Syariah BNI Dana Plus Syariah Capital Syariah Fleksi Danareksa Syariah Berimbang Euro Peregrine Syariah Balance IPB Syariah
34.871.719.922 104.736.876.190 15.316.352.786 76.771.265.665 45.038.294.905 2.392.439.107 24.022.947.639
35.263.866.882 107.630.507.765 14.362.943.512 76.781.781.211 51.329.065.209 2.262.121.982 26.330.207.305
36.493.433.986 109.598.615.879 15.695.020.884 81.438.922.114 46.884.808.435 2.400.744.278 30.230.586.673
37.389.973.120 113.449.453.520 16.454.217.579 82.505.592.890 55.414.518.022 2.828.322.274 32.596.435.800
8 9 10
Kausar Balanced Growth Syariah Mandiri Investa Syariah Berimbang (BSM Investa Berimbang) Mega Dana Syariah
50.540.771.284
49.422.527.821
48.697.946.928
52.987.165.682
29.730.859.173 47.152.661.958
34.464.752.007 51.796.688.173
34.683.688.773 59.551.020.760
44.409.657.931 57.553.082.196
11 12
PNM Syariah Trim Syariah Berimbang
75.740.411.563 52.805.648.687
48.861.324.814 52.716.063.991
83.969.504.198 60.891.533.183
101.731.388.595 67.727.301.783
Pendapatan Tetap Big Dana Muamalah (Big D Syariah) BNI Dana Syariah Haji Syariah PNM Amanah Syariah
13 14 15 16
19.923.324.808 94.201.008.711 30.312.105.805 56.894.631.385
15.539.466.261 86.426.752.276 33.808.839.958 48.861.324.814
15.224.838.703 81.681.852.880 34.889.993.319 53.271.754.154
18.843.446.708 85.603.356.439 34.950.941.500 53.502.985.802
Tabel 4.11 Rating Reksadana Syariah AUM (Rp)
Ranking
Risk & Return Reksadana
Sharpe Ratio
Nilai
Treynor
Nilai
Nilai AUM
Des'07
Ratio
Nilai Growth
Growth
%
Struktur Biaya Biaya
Biaya
Pembelian
Penjualan
Jumlah
Nilai
Biaya
Biaya
Campuran 1
Mega Dana Syariah
2
IPB Syariah
3
Capital Syariah Fleksi Mandiri Investa Syariah Berimbang
4 5
Trim Syariah Berimbang
6
BNI Dana Plus Syariah
7
Batasa Syariah
8
PNM Syariah
9
Danareksa Syariah Berimbang
10 11 12
Kausar Balanced Growth Syariah Euro Peregrine Syariah Balance AAA Amanah Syariah Fund Pendapatan Tetap
1
BNI Dana Syariah
2
PNM Amanah Syariah
3
Haji Syariah
4
Big Dana Muamalah
-0.53946 -1.24667 0.32471
4
9.22615
10
112.275.385.126
10
624.3
10
1,00%
2,00%
3,00%
8
4
1.38494
10
44.147.477.259
4
172.2
10
0,00%
0,00%
None
10
4
2.05626
10
81.368.278.737
8
36.74
4
0.50%
0.50%
1.00%
10
0.16687 0.11299 -0.19691 0.28956 -0.28838 0.77331
8
-3.2735
2
67.905.834.261
4
343.4
10
1,00%
1,00%
2,00%
10
4
-16.447
2
89.745.415.662
8
100.8
10
1.00%
1.00%
2,00%
10
8
0.12047
4
14.784.179.637
4
176.7
10
1,00%
0,00%
1,00%
10
2
3.30232
10
91.137.036.342
10
-29.64
2
0,00%
0,00%
None
10
2
0.08525
2
145.729.621.853
10
72.14
8
3.00%
0,00%
3,00%
8
4
-0.4737
2
66.114.389.626
4
48.34
4
1,00%
0,50%
1.50%
10
0.42905
2
0.37719
4
61.260.921.049
4
172.2
2
1,00%
1,00%
2,00%
10
0.0371
2
-0.2631
4
1.909.903.068
2
24.86
4
1,00%
1,00%
2,00%
10
0.56728
2
0.10242
2
41.919.004.825
4
32.09
4
1,00%
1,00%
2,00%
10
-0.35442 -0.78994 -0.45198 -0.39859
2
-0.0969
2
80.433.872.200
8
13.69
4
1,00%
0,00%
1,00%
10
2
-3.0581
2
73.178.023.584
8
10.92
4
1.00%
1.00%
2,00%
10
2
0.10861
4
39.819.538.253
4
66.96
4
1,00%
0,50%
1,50%
10
2
-0.2777
2
22.695.766.501
4
36.83
4
0,00%
0,00%
None
10
