PENGARUH STRUKTUR MODAL TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN PELUANG PERTUMBUHAN YANG BERBEDA Oleh : ADHE LAKSANA NUGRAHA NIM : 232008187
KERTAS KERJA Diajukan kepada Fakultas Ekonomika dan Bisnis Guna Memenuhi Sebagian dari Persyaratan-persyaratan untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi
FAKULTAS
: EKONOMIKA DAN BISNIS
PROGRAM STUDI : AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS UNIVERSITAS KRISTEN SATYA WACANA SALATIGA 2012
i
FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS UNIVERSITAS KRISTEN SATYA WACANA Jalan Diponegoro 52 -60 :(0298) 321212, 311881 Telex 322364 ukswsa ia Salatiga 50711 – Indonesia Fax. (0298) -3 21433
PERNYATAAN KEASLIAN KARYA TULIS SKRIPSI
Yang bertanda tangan dibawah ini : Nama NIM Program Studi
: ADHE LAKSANA NUGRAHA : 232008187 : AKUNTANSI Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Kristen Satya Wacana Salatiga.
Menyatakan dengan sesungguhnya bahwa skripsi, Judul : PENGARUH STRUKTUR MODAL TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN PELUANG PERTUMBUHAN YANG BERBEDA Pembimbing : HARIJONO, SE, MAF, M.Com (Hons), PhD Tanggal diuji : 6 Juni 2012 adalah benar-benar hasil karya saya. Di dalam skripsi ini tidak terdapat keseluruhan atau sebagian tulisan atau gagasan orang lain yang saya ambil dengan menyalin atau meniru dalam bentuk rangkaian kalimat atau simbol yang saya aku seolah-olah sebagai tulisan saya sendiri tanpa memberikan pengakuan pada penulis aslinya. Apabila kemudian terbukti bahwa saya ternyata melakukan tindakan menyalin atau meniru tulisan orang lain seolah-olah hasil pemikiran saya sendiri, saya bersedia menerima sanksi sesuai dengan peraturan yang berlaku di Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Kristen Satya Wacana Salatiga, termasuk pencabutan gelar kesarjanaan yang telah saya peroleh.
Salatiga, 22Mei 2012 Yang memberi pernyataan,
ADHE LAKSANA NUGRAHA
ii
PENGARUH STRUKTUR MODAL TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN PELUANG PERTUMBUHAN YANG BERBEDA Oleh : ADHE LAKSANA NUGRAH NIM : 232008187
KERTAS KERJA Diajukan kepada Fakultas Ekonomika dan Bisnis Guna Memenuhi Sebagian dari Persyaratan-persyaratan untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi
FAKULTAS
: EKONOMIKA DAN BISNIS
PROGRAM STUDI : AKUNTANSI Disetujui Oleh :
Harijono, SE, MAF, M.Com (Hons), PhD Pembimbing
FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS UNIVERSITAS KRISTEN SATYA WACANA SALATIGA 2012 iii
ABSTRACT
In this paper, we will try to empirically test the influence of the debt structure on the company value given different growth opportunities with the companies incorporated in the Indonesia. It is well accepted that the market value of any firm is independent of its capital structure, given the assumptions of capital markets are “perfect”. It is observed that the optimal capital structures are closely related to the growth potential of the firms and some other variables, such as: the size and the industry characteristics. Building on the argument that high-growth firms corporate value is negatively correlated with leverage, whereas for „low–growth‟ firms corporate value is positively correlated with leverage, we should observe that the growth opportunities may influence the optimal capital structure. The reason is that the optimal leverage may shift with the changes of growth opportunities that lead to the changes of agency costs of debt and cost of managerial discretion. In this context, we will try to empirically test 1: The correlation between Tobin‟s Q and leverage will be positive given the differences in growth opportunities; and 2: The correlation between Tobin‟s Q and leverage will be negative for high-growth firms and positive for low-growth firms. We expect that the signalling function of the debt will overweight the influence of the growth opportunities on the debt structure if hypothesis one is proved. Otherwise, the influence of the growth opportunities on the shift of the agency cost of debt and agency cost of managerial discretion will dominate the model.
Keywords: Capital Structure, firm value, price to book value, price to market value, total assets.
iv
SARIPATI Penelitian ini menguji tentang pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan dengan kesempatan pertumbuhan yang berbeda dari tiap perusahaan yang tergabung di BEI. Telah diamati bahwa struktur modal yang optimal berkaitan erat dengan potensi pertumbuhan dari perusahaan dan beberapa variabel lain, seperti: ukuran dan karakteristik industri . Bangunan pada argumen bahwa nilai perusahaanperusahaan yang Growth Opportunity nya tinggi berkorelasi negative dengan Struktur Modal, sementara bagi yang rendah Growth Opportunity nya berkorelasi positif dengan Struktur Modal, Growth Opportunity perusahaan dapat mempengaruhi struktur modal yang optimal. Alasannya adalah bahwa Struktur Modal yang optimal bisa berubah dengan perubahan dari peluang pertumbuhan yang mengarah pada perubahan biaya hutang dan biaya diskresi manajerial. Dalam konteks ini, kita akan mencoba untuk secara empiris menguji 1: Hubungan antara Q Tobin dan Struktur Modal akan positif mengingat perbedaan peluang pertumbuhan, dan 2: Korelasi antara yang TobinQ dan Struktur Modal akan negatif untuk perusahaan dengan pertumbuhan tinggi dan positif bagi perusahaan dengan pertumbuhan rendah. Jika teori pertama diterima, fungsi signaling hutang yang dilakukan perusahaan akan menambah pengaruh growth opportunity pada struktur hutang perusahaan. Jika tidak, pengaruh peluang pertumbuhan pada pergeseran biaya agen dari hutang dan biaya agen kebijaksanaan manajerial akan mendominasi model.
Kata Kunci : Struktur Modal, Nilai Perusahaan, Nilai Buku, Nilai Pasar, Total Aset
v
KATA PENGANTAR
Bagi banyak perusahaan, modal yang berasal dari pendanaan sendiri sering kali dirasa kurang, karena itu hutang menjadi salah satu pilihan yang paling tepat bagi perusahaan tersebut. Banyak perusahaan memilih hutang dan menjadi suatu hal yang penting bagi Struktur Modal perusahaan karena sifatnya tidak permanen dan mudah untuk diadakan. Walapun demikian, kreditor tidak selalu mau meminjamkan uangnya, terutama jika resiko kredit perusahaan tinggi. Komposisi pemilihan atas pendanaan tersebut disebut sebagai struktur permodalan. Dana yang tersedia pada struktur permodalan tersebut akan digunakan untuk mendanai investasi perusahaan atas berbagai macam jenis pilihan investasi yang tersedia. Dalam melakukan investasi perusahaan berusaha menciptakan nilai. Oleh karena itu, struktur modal akan menentukan sejauh mana, bagaimana nilai diciptakan yang akan tercermin dari laba dan harga saham perusahaan. Dengan banyaknya perusahaan yang ada, maka banyak pula Growth Opportunity yang ada, dan berbeda dari tiap perusahaan. Nilai Perusahaan erat hubungannya dengan Growth Oppurtunity, karena dengan Growth Opportunity yang berbeda, maka nilai perusahaan pun berbeda. Karena itu, penulis tertarik untuk meneliti pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan dengan Growth Opportunity yang berbeda. Penulis menyadari bahwa masih banyak terdapat kekurangan dalam penelitian dan penulisan ini. Oleh karena itu, penulis mengharapkan saran dan kritik yang membangun dan semoga
vi
penelitian ini dapat memberi manfaat serta menambah wawasan keilmuan di bidang ekonomi bagi pembaca dan pihak lain yang berkepentingan.
Salatiga, 22 Mei 2012
Penulis
vii
UCAPAN TERIMA KASIH
Puji syukur penulis naikkan kepada Tuhan Yesus Kristus, yang oleh karena penyertaanNya, kasihNya dan hikmatNya, kertas kerja penulis yang berjudul “PengaruhStruktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Peluang Pertumbuhan Yang Berbeda” telah dapat diselesaikan dengan baik. Kertas kerja ini diajukan guna memenuhi sebagian persyaratan dalam mencapai gelar Sarjana S-1 pada Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Program Studi Akuntansi, Universitas Kristen Satya Wacana, Salatiga. Pada kesempatan yang membahagiakan ini, penulis ingin menyampaikan rasa terima kasih kepada berbagai pihak yang telah mendukung terselesaikannya kertas kerja ini, antara lain kepada: 1. Keluarga penulis, Papa, Mama, dan kedua Adik penulis, serta keluarga besar yang tidak dapat disebutkan satu persatu, yang telah mendukung baik secara moril maupun materiil. 2. BapakHarijono, SE, MAF, M.Com (Hons), PhD selaku dosen pembimbing yang telah memberi banyak inspirasi, ide, saran, dan kritik selama penyusunan kertas kerja ini. 3. Bapak Hari Sunarto, S.E., MBA., Ph.D., selaku dekan Fakultas Ekonomika dan Bisnis, serta Bapak Marthen Luther Ndoen Se, I selaku wali studi yang telah membantu selama proses perkuliahan hingga selesainya kertas kerja ini.
viii
4. Seluruh staf pengajar dan staf tata usaha Fakultas Ekonomika dan Bisnis UKSW yang sudah membimbing selama masa perkuliahan penulis, serta penyusunan kertas kerja ini secara langsung maupun tidak langsung. 5. Sahabat-sahabat baik saya, Fely,
Nana, Franco, Ester, Osa, Adit, Frank,
Nindya juga grup JJC, Mbak Retno, Tika, Yosua, Lea, Hesti, Geby yang telah membantu mempercepat usaha dalam penulisan skripsi ini. 6. Keluarga besar dan teman-teman FEB Akuntansi’08, teman-teman Neo Game Center Salatiga, serta teman-teman lain yang tidak dapat disebutkan satu persatu yang telah mendukung penulis dari awal hingga akhir.
Salatiga, 22 Mei 2012
Adhe Laksana Nugraha
ix
DAFTAR ISI
Halaman Judul......................................................................................................... i Pernyataan Keaslian Karya Tulis Skripsi................................................................ ii Halaman Persetujuan Skripsi.................................................................................. iii Abstract................................................................................................................... iv Saripati..................................................................................................................... v Kata Pengantar........................................................................................................ vi Ucapan Terima Kasih.............................................................................................viii Daftar Isi.................................................................................................................. ix Daftar Tabel............................................................................................................. xi Daftar Lampiran...................................................................................................... xii PENDAHULUAN.................................................................................................... 1 TELAAH TEORITIS ...........................................................................................
4
Struktur Modal ............................................................................................
4
Nilai Perusahaan .........................................................................................
6
Growth Opportunity ..................................................................................
7
METODE PENELITIAN .................................................................................... 13 Teknik Pengambilan Sampel ...................................................................... 13 Jenis dan Sumber Data ............................................................................... 13 Metode Pengumpulan Data ........................................................................ 14
x
Variabel dan Definisi Operasional Penelitian ............................................ 15 HASIL DAN PEMBAHASAN ............................................................................ 17 Gambaran Umum Obyek Penelitian ........................................................... 17 Analisis Data ............................................................................................... 17 Statistika Deskriptif .................................................................................... 18 Uji Asumsi Klasik ...................................................................................... 19 Uji Hipotesisa ............................................................................................. 19 Uji Multikolineritas ................................................................................... 20 Uji Heteroskedesitas .................................................................................. 21 Uji Autokorelasi ....................................................................................... 23 PENUTUP ............................................................................................................ 31 Kesimpulan ................................................................................................. 31 Saran ........................................................................................................... 33 DAFTAR PUSTAKA .......................................................................................... 34 LAMPIRAN ......................................................................................................... 36
xi
DAFTAR TABEL
Tabel 1 Ringkasan Hasil Statistik Deskriptif ......................................................
18
Tabel 2 Ringkasan Hasil Uji Multikolinearitas ..................................................
21
Tabel 3 Ringkasan Hasil Heteroskedesitas .........................................................
22
Tabel 4 Ringkasan Hasil Uji Durbin-Watson ...................................................
23
Tabel 5 Ringkasan Hasil Summary Statistik of Subsamples .............................
24
Tabel 6 Ringkasan Hasil Uji Debt Terhadap Nilai Perusahaan .........................
26
Tabel 7 Ringkasan Hasil Uji Debt Terhadap Nilai Perusahaan .........................
27
Tabel 8 Ringkasan Hasil Uji Short dan Long Term ...........................................
28
Tabel 9 Ringkasan Hasil Uji Short dan Long Term ...........................................
29
xii
DAFTAR LAMPIRAN Lampiran 1 Nama Perusahaan Sampel dan Kode Lampiran 2 Data Perusahaan Sample Lampiran 3 Tabel Uji Panel Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan
xiii
