Obsah 1
Část 1 Hodnota KAPITOLA 1 Cíle a správa firmy 1.1 Investice společnosti a rozhodnutí o způsobu financování Investiční rozhodnutí Rozhodnutí o způsobu financování Co je to akciová společnost? 1.2 Role finančního manažera a náklady obětované příležitosti kapitálu Schéma investičního rozhodnutí 1.3 Cíle společnosti Akcionáři požadují od manažerů maximalizaci tržní hodnoty Základní cíl Měli by manažeři dbát zájmů svých akcionářů? Měly by být firmy řízeny v zájmu akcionářů, nebo všech zainteresovaných stran? 1.4 Problém zastupování a řízení společnosti Rizikové hypotéky: amok kvůli maximalizaci zisku, nebo problém zastupování? Dobře nastavený systém správy a řízení společnosti může zmírnit problém zastupování SHRNUTÍ SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy PŘÍLOHA Základy pravidla čisté současné hodnoty Zásadní předpoklad OTÁZKY KAPITOLA 2 Výpočet současné hodnoty 2.1 Budoucí a současná hodnota Výpočet budoucí hodnoty
31 32 33 34 35 37 38 40 40 41 41 43 44 45 46 47 48 48 49 50 50 51 52
53 54 54 3
Obsah
Výpočet současné hodnoty Výpočet současné hodnoty investiční příležitosti Čistá současná hodnota Riziko a současná hodnota Současná hodnota a míra výnosnosti Výpočet současné hodnoty řady cash flow Náklady obětované příležitosti kapitálu 2.2 Hledání zjednodušení – perpetuita a anuita Výpočet hodnoty perpetuity Výpočet hodnoty anuity PV okamžitě splatné anuity Výpočet ročních splátek Budoucí hodnota anuity 2.3 Další zjednodušení – rostoucí perpetuita a anuita Rostoucí perpetuita Rostoucí anuity 2.4 Způsob placení úroků a stanovení jejich výše Spojité složené úročení UŽITEČNÉ TABULKOVÉ FUNKCE Diskontování cash flow OTÁZKY K TABULKOVÝM FUNKCÍM SHRNUTÍ SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT KAPITOLA 3 Oceňování dluhopisů 3.1 Využití vzorce pro výpočet současné hodnoty pro stanovení hodnoty dluhopisů Krátký výlet do Paříže kvůli určení hodnoty vládních dluhopisů Vracíme se do Spojených Států: pololetní kupony a ceny dluhopisů 3.2 Jak se mění ceny dluhopisů v závislosti na změnách úrokových sazeb? Durace a volatilita 3.3 Časová struktura úrokových sazeb Spotové sazby, ceny dluhopisů a zákon jedné ceny Měření časové struktury úrokových sazeb
4
55 56 57 58 59 59 61 61 61 63 66 66 67 68 68 68 70 71 72 72 73 75 76 76 77 79 80
81 82 82 84 86 87 90 92 93
Obsah
Proč diskontní faktor postupem času klesá – a poznámka o strojích na peníze 3.4 Vysvětlení časové struktury úrokových sazeb Teorie očekávání časové struktury úrokových sazeb Úvod do problematiky rizika Inflace a časová struktura úrokových sazeb 3.5 Reálné a nominální úrokové sazby Indexované dluhopisy a reálná úroková sazba Na čem závisí reálná úroková sazba? Inflace a nominální úrokové sazby 3.6 Korporátní dluhopisy a riziko platební neschopnosti UŽITEČNÉ TABULKOVÉ FUNKCE Oceňování dluhopisů OTÁZKY K TABULKOVÝM FUNKCÍM Další druhy korporátních dluhopisů SHRNUTÍ DALŠÍ INFORMAČNÍ ZDROJE SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT KAPITOLA 4 Hodnota kmenových akcií 4.1 Způsob obchodování s akciemi 4.2 Způsob určení hodnoty kmenových akcií Stanovení hodnoty tržním srovnáním Co určuje cenu akcií Současná cena A co určuje cenu, kterou budou mít akcie za rok? 4.3 Odhad nákladů vlastního kapitálu Využití modelu DCF ke stanovení cen plynu a elektřiny Nebezpečí skrytá ve vzorcích konstantního růstu 4.4 Vztah mezi cenou akcie a ziskem připadajícím na jednu akcii (EPS) Výpočet současné hodnoty růstových příležitostí společnosti Fledgling Electronics
94 95 95 97 97 98 100 100 101 102 106 106 107 107 108 109 109 109 111 113 114
115 116 117 118 119 119 120 123 124 126 129 131
5
Obsah
4.5
Oceňování firem pomocí diskontovaných cash flow Určení hodnoty divize vyrábějící konektory Způsob ocenění Odhad pokračující hodnoty Další kontrola, zda jsou výsledky reálné SHRNUTÍ DALŠÍ INFORMAČNÍ ZDROJE SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE Společnost Reeby Sports OTÁZKY KAPITOLA 5 Čistá současná hodnota a další kritéria pro posouzení investic 5.1 Zopakujme si základy Konkurenti pravidla čisté současné hodnoty Tři zásady, které byste si měli zapamatovat o NPV NPV závisí na cash flow, nikoli na průměrném výnosu z účetní hodnoty 5.2 Doba návratnosti Diskontovaná doba návratnosti 5.3 Vnitřní výnosové procento (vnitřní míra výnosnosti) Výpočet IRR Pravidlo IRR Past 1 – Poskytnutí nebo přijetí půjčky? Past 2 – Několik vnitřních výnosových procent projektu Past 3 – Navzájem se vylučující projekty Past 4 – Co se stane, když existuje více než jedna hodnota nákladů obětované příležitosti kapitálu? Zhodnocení využitelnosti pravidla IRR 5.4 Výběr kapitálových investic za situace, kdy jsou zdroje omezené Problematika přidělování kapitálu na investiční projekty Možnosti využití modelů přidělování kapitálu
6
133 133 135 135 136 138 139 139 139 140 143 144 145 145 146
147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 156 157 158 161 162 163 163 165
Obsah
UŽITEČNÉ TABULKOVÉ FUNKCE Vnitřní výnosové procento SHRNUTÍ DALŠÍ INFORMAČNÍ ZDROJE SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE Finanční ředitel společnosti Vegetron potřebuje další vysvětlení OTÁZKY
166 166 168 169 170 170 171 173 174 174 176
KAPITOLA 6 Investiční rozhodnutí na základě pravidla čisté současné hodnoty 6.1 Využití pravidla čisté současné hodnoty Zásada 1: Relevantní jsou pouze cash flow Zásada 2: Odhadněte vždy pouze přírůstky cash flow Zásada 3: Buďte konzistentní v tom, jak se vypořádáte s inflací 6.2 Příklad – Projekt výroby hnojiv firmy IM&C Oddělení investičního rozhodnutí a rozhodnutí o financování Investice do čistého pracovního kapitálu Ještě jedna poznámka k odpisům Závěrečná poznámka k daním Analýza projektu Výpočet NPV v jiných zemích a v jiných měnách 6.3 Načasování realizace investice 6.4 Ekvivalentní roční cash flow Investice do výroby „zeleného“ benzinu v rafineriích v Kalifornii Volba mezi zařízením s krátkou nebo dlouhou dobou životnosti Ekvivalentní roční cash flow a inflace Ekvivalentní roční cash flow a technologická změna Rozhodnutí o tom, kdy nahradit stávající zařízení SHRNUTÍ SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE Společnost New Economy Transport (A)
177 178 178 179 181 183 185 185 187 189 189 190 191 192 192 193 194 195 196 197 198 198 200 205 206 206 7
Obsah
OTÁZKA Společnost New Economy Transport (B) OTÁZKY
208 208 209
Část 2 Riziko KAPITOLA 7 Úvod do problematiky rizik a míry výnosnosti 7.1 Procházka stoletou historií kapitálového trhu v jedné snadné lekci Aritmetický průměr a složená roční míra výnosnosti Použití historických dat k určení současné hodnoty nákladů kapitálu Dividendový výnos a riziková prémie 7.2 Jak lze zjistit riziko portfolia Rozptyl a Směrodatná odchylka Ukazatele variability Jak pomáhá diverzifikace snižovat riziko 7.3 Výpočet rizika portfolia Obecný vzorec pro výpočet rizika portfolia Mezní vliv diverzifikace 7.4 Jaký vliv mají jednotlivé akciové tituly na riziko portfolia Ukazatelem tržního rizika je koeficient beta Proč jsou koeficienty beta cenných papírů rozhodující pro riziko portfolia 7.5 Diverzifikace a sčitatelnost hodnot SHRNUTÍ DALŠÍ INFORMAČNÍ ZDROJE SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT KAPITOLA 8 Teorie portfolia a model oceňování kapitálových aktiv 8.1 Harry Markowitz a vznik teorie portfolia Kombinování akciových titulů v portfoliu Představujeme možnost poskytnout nebo získat půjčku
8
211 211 214 215 218 220 221 223 225 229 231 232 232 232 234 237 238 239 239 239 241 244 245
247 247 250 253
Obsah
8.2
Vztah mezi rizikem a mírou výnosnosti Několik odhadů očekávaných měr výnosnosti Shrnutí modelu oceňování kapitálových aktiv A co když akciový titul neleží na přímce trhu cenných papírů? 8.3 Platnost a role modelu oceňování kapitálových aktiv Testy modelu oceňování kapitálových aktiv Předpoklady modelu oceňování kapitálových aktiv 8.4 Některé alternativní teorie Teorie arbitrážního oceňování Porovnání modelu oceňování kapitálových aktiv a teorie arbitrážního oceňování Třífaktorový model SHRNUTÍ DALŠÍ INFORMAČNÍ ZDROJE SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE John a Marsha o složení portfolia OTÁZKY KAPITOLA 9 Riziko a náklady kapitálu 9.1 Společnost a vyčíslení jejích nákladů kapitálu Perfektní sluch a náklady kapitálu Dluh a náklady kapitálu společnosti 9.2 Zjištění nákladů vlastního kapitálu Odhad hodnoty koeficientu beta Očekávaná míra výnosnosti akcií společnosti Union Pacific Vážený průměr nákladů kapitálu Union Pacific po zdanění Koeficient beta aktiv společnosti Union Pacific 9.3 Analýza rizika projektů Co je určující pro beta aktiv? Nenechte se oklamat diverzifikovatelným rizikem Vyvarujte se použití korekčních faktorů v diskontní sazbě Diskontní sazby pro mezinárodní projekty
255 256 257 258 259 260 264 264 264 266 266 268 270 270 270 272 276 276 277 277 279
281 282 283 284 285 285 288 289 290 290 291 294 295 297
9
Obsah
9.4
Ekvivalenty jistoty – další možnost úprav kvůli riziku Určení hodnoty pomocí ekvivalentů jistoty Kdy je možné použít pro dlouhodobá aktiva jednoduchou diskontní sazbu upravenou o riziko Obvyklá chyba Kdy není možné použít pro dlouhodobá aktiva jednoduchou diskontní sazbu upravenou o riziko UŽITEČNÉ TABULKOVÉ FUNKCE Odhady rizika akcií a tržního rizika OTÁZKY K TABULKOVÝM FUNKCÍM SHRNUTÍ DALŠÍ INFORMAČNÍ ZDROJE SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE Rodinná firma Jonesových OTÁZKY KAPITOLA 10 Analýza projektů 10.1 Plánování kapitálových investic Autorizace projektů a problém zkreslených prognóz Závěrečné audity 10.2 Analýza citlivosti Hodnota informací Omezení analýzy citlivosti Analýza scénářů Analýza bodu zvratu Provozní páka a bod zvratu 10.3 Simulace Monte Carlo Simulace projektu elektrických skútrů 10.4 Reálné opce a rozhodovací stromy Opce na expanzi Opce na opuštění projektu Výrobní opce Opce načasování
10
297 298 299 301 301 302 302 302 304 305 305 305 306 309 310 310 310 312
313 314 314 316 317 317 318 319 320 322 323 323 327 327 328 330 330
Obsah
Více o rozhodovacích stromech Výhody a nevýhody rozhodovacích stromů SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně náročné úlohy Nejobtížnější úlohy PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE Waldo County Otázky
330 333 334 335 335 335 337 339 340 340 342
Část 3 Chybí překlad KAPITOLA 11 Investice, strategie a ekonomické renty 11.1 Nejprve si hleďte tržních hodnot Cadillac a filmová hvězda 11.2 Ekonomické renty a konkurenční výhoda 11.3 Příklad: Společnost Marvinovy podniky se rozhoduje pro využití nové technologie Prognózování ceny chrochtadel Hodnota nové expanze Marvinových podniků Alternativní plány expanze Hodnota akcií Marvinových podniků Ponaučení z případu Marvinových podniků FINANCE V PRAXI Warren Buffett o růstu a ziskovosti SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně náročné úlohy Nejobtížnější úlohy PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE Ecsy-Cola Otázky
343 343 344 349 352 354 355 355 356 357 358 358 359 360 360 360 361 363 365 365 366
11
Obsah
KAPITOLA 12 Problémy zastoupení, odměňování a měření výkonnosti 12.1 Pobídky a odměňování Problémy zastoupení v kapitálovém rozpočetnictví Monitorování Odměňování vedení Pobídkové odměňování 12.2 Měření a odměňování výkonu: reziduální zisk a EVA Klady a zápory EVA 12.3 Zkreslení účetních měr výkonnosti Příklad: Měření ziskovosti supermarketu v Nodheadu Měření ekonomické ziskovosti Vyruší se zkreslení v delším období? Co můžeme udělat se zkreslením v účetních mírách ziskovosti? Zisky a jejich cílování SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně náročné úlohy Nejobtížnější úlohy
367 367 368 369 371 374 376 378 379 379 381 382 383 384 385 386 387 387 388 390
Část 4 Chybí překlad KAPITOLA 13 Efektivní trhy a behaviorální finance 13.1 Vždy se vrátíme k NPV Rozdíly mezi investičním a finančním rozhodnutím 13.2 Co to je efektivní trh? Překvapivý objev: cenové změny jsou náhodné Tři podoby efektivity trhů Efektivní trhy: důkazy 13.3 Důkazy proti hypotéze efektivních trhů Reagují investoři na nové informace pomalu? Bubliny a tržní efektivita 13.4 Behaviorální finance Omezení arbitráže
12
393 394 395 396 396 398 399 402 404 406 407 409
Obsah
Pobídkové problémy a krize nestandardních hypoték (hypoték pro méně bonitní klienty) 13.5 Šest lekcí o efektivitě trhů Lekce 1: Trhy nemají paměť. Lekce 2: Věřte tržním cenám. Lekce 3: Odhalte jádro. FINANCE V PRAXI Předpovědní trhy Lekce 4: Finanční iluze neexistují. Lekce 5: Udělej si sám. Lekce 6: Vidíte-li jednu akcii, vidíte je všechny. Co když trhy nejsou efektivní? Důsledky pro finančního manažera SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně náročné úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT KAPITOLA 14 Možnosti financování společností 14.1 Struktura firemního financování Spoléhají se firmy příliš na vlastní zdroje? Kolik si firmy půjčují? 14.2 Kmenové akcie Vlastnictví společnosti Procedury spojené s hlasováním Akcie dvou tříd a soukromé benefity Finance ve zprávách Akcie v přestrojení Prioritní akcie 14.3 Dluh Dluh má mnoho podob Dluh pod jiným jménem Změna je kořením života 14.4 Finanční trhy a instituce Finanční krize v letech 2007–2009 Role finančních institucí SHRNUTÍ
410 411 412 412 413 413 413 414 414 415 416 417 418 419 419 421 423 423
425 425 426 427 429 430 432 432 432 434 435 435 436 438 438 439 439 441 442 13
Obsah
DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně náročné úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT KAPITOLA 15 Jak společnosti vydávají cenné papíry 15.1 Rizikový kapitál Trh rizikového kapitálu 15.2 První veřejné nabídky akcií Organizace první veřejné nabídky Finance ve zprávách Touha odejít z veřejného trhu Prodej akcií Marvinu Upisovatelé Finance ve zprávách Jak investiční bankovnictví postihl skandál Náklady nové emise Podcenění prvních veřejných nabídek Období konjunktury nových emisí 15.3 Alternativní metody prvních veřejných nabídek Poznámka na okraj: typy aukcí 15.4 Prodeje cenných papírů veřejně obchodovanými společnostmi Všeobecné hotovostní nabídky Mezinárodní emise cenných papírů Náklady všeobecných hotovostních nabídek Reakce trhu na emise akcií Emise práv 15.5 Privátní umístění a veřejné emise SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně náročné úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT
14
443 444 444 445 446 446
447 448 450 452 453 453 453 455 456 457 457 458 459 461 461 462 463 463 464 465 466 468 469 470 470 471 471 473 474 475
Obsah
Dodatek Prospekt nové emise firmy Marvin
475 475
Část 5 Chybí překlad KAPITOLA 16 Dividendová politika 16.1 Základní fakta o výplatě podílu na zisku 16.2 Jak firmy vyplácejí dividendy a odkupují akcie Jak firmy odkupují vlastní akcie 16.3 Jak společnosti rozhodují o výplatách? 16.4 Informace obsažené ve výplatách dividend a zpětných odkupech akcií FINANCE V PRAXI Dobrá zpráva: J. P. Morgan snižuje dividendu na pětník Informace obsažené ve zpětných odkupech akcií 16.5 Kontroverznost výplaty dividend Na dokonalých kapitálových trzích není dividendová politika důležitá Příklad demonstrující nedůležitost dividendové politiky Výpočet ceny akcií Zpětný odkup akcií Odkup akcií a oceňování 16.6 Pravičáci FINANCE V PRAXI Zlatý poklad Microsoftu Výplatní politika, investiční politika a pobídky vedení 16.7 Daně a radikální levice Proč vůbec nějaké dividendy vyplácet? Empirická zjištění o dividendách a daních Zdanění dividend a kapitálových zisků Alternativní daňové systémy 16.8 Centristé Výplatní politika a životní cyklus firmy SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy
481 482 482 483 484 485 487 487 487 488 488 490 491 491 492 493 493 493 494 495 496 496 498 499 500 501 502 503 504 504 15
Obsah
Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy KAPITOLA 17 Záleží na dluhové politice? 17.1 Vliv finanční páky v konkurenčním hospodářství bez daní Úvod do teorie Modiglianiho a Millera Zákon zachování hodnoty Příklad tvrzení 1 17.2 Finanční riziko a očekávané výnosy Tvrzení 2 Jak změna kapitálové struktury ovlivňuje faktor beta 17.3 Vážený průměr nákladů kapitálu Dvě upozornění Výnosové míry ze zadlužené akcie – tradiční pozice Nynější neuspokojená klientela má pravděpodobně zájem o exotické cenné papíry Poruchy a příležitosti 17.4 Několik slov závěrem o vážených průměrných nákladech na kapitál po zdanění SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy KAPITOLA 18 Kolik by si měla společnost vypůjčit? 18.1 Daně společností Jak daňové štíty přispívají k hodnotě vlastního kapitálu? Měníme kapitálovou strukturu firmy Merck MM a daně 18.2 Daně právnických a fyzických osob 18.3 Náklady finanční tísně Náklady úpadku Náklady úpadku v praxi Přímé a nepřímé náklady úpadku Finanční nouze bez úpadku Dluh a pobídky
16
506 509
511 512 513 514 515 518 519 521 522 523 523 525 525 526 527 528 529 529 530 532
535 536 537 538 539 540 542 543 546 546 547 548
Obsah
První hra: Přesun rizika Druhá hra: Odmítnutí přispět akciovým kapitálem Krátce o třech dalších hrách Na kolik hry přijdou Náklady finanční tísně závisejí na typu aktiva Kompromisní teorie kapitálové struktury 18.4 Teorie hierarchického pořádku Emise dluhu a akcií s asymetrickými informacemi Důsledky hierarchického pořádku Kompromisní teorie a teorie hierarchického pořádku: některé nedávné studie Světlá a stinná strana finanční rezervy FINANCE V PRAXI Ford mobilizuje svou celou finanční rezervu Existuje teorie optimální kapitálové struktury? SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT KAPITOLA 19 Financování a oceňování 19.1 Vážený průměr nákladů kapitálu po zdanění Kontrola předpokladů 19.2 Oceňování podniků Ocenění společnosti Rio Odhad hodnoty na horizontu Porovnání metody WACC a metody cash flow akcionářům 19.3 Použití WACC v praxi Několik praktických triků Časté chyby při použití vzorce pro vážené průměrné náklady na kapitál Úpravy WACC, když se liší dluhový poměr a obchodní riziko Oddlužování a zadlužování faktoru beta Důležitost obnovení kapitálové struktury Vzorec Modiglianiho a Millera a několik závěrečných rad
549 549 550 551 552 554 556 556 558 559 560 560 560 562 562 564 564 564 565 567 568
569 569 572 573 574 576 578 578 578 581 581 583 583 585
17
Obsah
19.4 Upravená současná hodnota APV věčné drtičky Jiné podružné vlivy financování APV podniků APV u mezinárodních investic 19.5 Odpovědi na vaše otázky SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT Dodatek Diskontování bezpečných nominálních cash flow Několik dalších příkladů Otázky
586 586 587 588 589 590 592 594 594 594 595 599 599 600 600 602 603
Část 6 Opce KAPITOLA 20 Opce 605 20.1 Kupní opce, prodejní opce a akcie Prodejní opce Prodej kupních opcí, prodejních opcí a akcií Poziční diagramy neukazují zisk 20.2 Finanční alchymie opcí Nacházení opcí 20.3 Co určuje hodnotu opcí? Riziko a hodnota opcí SHRNUTÍ DALŠÍ LITETRATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT
18
606 608 609 609 610 614 616 620 621 622 622 622 623 626 627
Obsah
KAPITOLA 21 Oceňování opcí 21.1 Jednoduchý model oceňování opcí Proč pro opce nefunguje diskontování cash flow Náhrada opcí ekvivalentním modelem z akcií a půjček Ocenění prodejní opce Google Vztah mezi cenami kupních a prodejních opcí 21.2 Binomická metoda oceňování opcí Příklad: Dvoustupňová binomická metoda Obecná binomická metoda Binomická metoda a rozhodovací stromy 21.3 Blackův-Scholesův vzorec Použití Blackova-Scholesova vzorce Riziko opce Blackův-Scholesův vzorec a binomická metoda 21.4 Black a Scholes v akci Akciové opce pro vedení firmy Warranty FINANCE V PRAXI Báječná výplata* Pojištění portfolia FINANCE V PRAXI Index strachu* Výpočet implikované volatility 21.5 Hodnoty opcí zběžným pohledem 21.6 Přehlídka exotických opcí SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE Vynález Bruce Honiballa Otázka Dodatek Vliv rozředění na hodnotu opcí Otázka
629 630 630 630 633 634 634 635 637 638 639 641 642 643 643 643 644 644 644 645 645 645 646 647 648 649 649 650 650 651 653 653 654 654 654 655 655 659
19
Obsah
KAPITOLA 22 Reálné opce 22.1 Hodnota dodatečných investičních možností Otázky a odpovědi k projektu počítače Blitzenu Mark II Jiné opce na rozšíření 22.2 Opce z načasování Ocenění opce na slanečky ve sladu Optimální načasování realitního projektu 22.3 Opce na opuštění projektu Projekt zirkonových podvodičů Hodnota opuštění projektu a jeho životnost Dočasné opuštění projektu 22.4 Flexibilní výroba FINANCE V PRAXI Hodnota flexibility 22.5 Opce na koupi letadel 22.6 Koncepční problém? Praktické problémy SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy
661 662 663 666 666 667 668 669 669 672 673 674 675 675 675 677 678 679 680 681 681 682 684
Část 7 Dluhové financování KAPITOLA 23 Úvěrové riziko a význam zadluženosti 23.1 Výhody zadlužení Co ovlivňuje ziskové rozpětí? 23.2 Možnost nesplacení závazku Jakým způsobem ovlivňuje možnost nesplacení rizikovost a výnosnost dluhopisů Odchylka: Hodnocení vládních finančních záruk 23.3 Hodnocení dluhopisů a pravděpodobnosti nesplacení
20
687 687 689 692 694 697 698
Obsah
23.4 Předpovídání pravděpodobnosti nesplacení Credit Scoring Market-Based Risk Modely 23.5 Ohrožení hodnoty SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT KAPITOLA 24 Mnoho forem dluhu 24.1 Domácí obligace, zahraniční obligace a euroobligace 24.2 Dluhopisová smlouva Veřejná smlouva Podmínky obligací 24.3 Zajištění a seniorita Obligace podložené aktivy 24.4 Splátková pravidla Umořovací fondy Ustanovení o předčasném splacení 24.5 Omezující podmínky úvěrových smluv FINANCE V PRAXI Vlastník firmy U.S. Shoe popuzuje věřitele svými manipulacemi s dluhem 24.6 Konvertibilní obligace a warranty Hodnota konvertibilních obligací při splatnosti Vynucení konverze Proč společnosti vydávají konvertibilní obligace? Oceňování konvertibilních obligací Variace na konvertibilní obligace: kombinace obligace a warrantu 24.7 Soukromá umístění a projektové financování Projektové financování Společné rysy projektového financování Role projektového financování 24.8 Inovace na trhu obligací SHRNUTÍ
700 700 703 705 706 707 707 707 708 708 709
711 712 713 713 714 715 717 717 717 718 720 722 722 722 723 724 724 726 726 727 728 730 730 731 733
21
Obsah
DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE Šokující smrt pana Thorndika Otázka KAPITOLA 25 Leasing 741 25.1 Co je leasing? 25.2 Proč leasing? Rozumné důvody leasingu Některé pochybné důvody leasingu 25.3 Operativní leasing Příklad operativního leasingu Najmout si, nebo koupit? 25.4 Oceňování finančního leasingu Příklad finančního leasingu Kdo aktivum doopravdy vlastní? Leasing a daně První pokus o ocenění leasingové smlouvy Kam jsme se zatím dostali 25.5 Kdy se finanční pronájmy vyplatí? Leasing ve světě 25.6 Zadlužené pronájmy SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy
22
734 734 734 736 738 739 739 740
741 742 742 744 746 746 748 749 749 750 751 751 753 754 755 755 756 757 758 758 759 761
Obsah
Část 8 Chybí překlad KAPITOLA 26 Řízení rizik 26.1 Proč je důležité zabývat se řízením rizik? Snižování rizika finančního deficitu nebo finanční nouze Správní náklady mohou být řízením rizik sníženy Fakta o řízení rizik 26.2 Pojištění Jakým způsobem změnila společnost British Petroleum svou strategii pojištění 26.3 Snižování rizika pomocí opcí 26.4 Termínované a budoucí kontrakty Běžný termínovaný kontrakt Budoucí kurz FINANCE V PRAXI Výhody a nevýhody pojištění nákladů na letecké palivo Mechanismus termínovaných kontraktů Prodej a oceňování termínovaných kontraktů Spotové a budoucí ceny – Komodity/zboží Něco víc o termínovaných kontraktech Domácí smlouvy na kontrakty s termínovanou sazbou 26.5 Swapy Úrokové swapy Měnové swapy Swapy celkových výnosů 26.6 Jak se zajistit proti riziku? 26.7 Co znamená „derivovaný“? FINANCE V PRAXI Debakl v Metallgesellschaft SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT
763 763 765 765 766 767 769 769 771 771 771 772 772 774 776 777 778 779 780 780 783 784 784 786 787 787 789 791 791 791 793 797 798
23
Obsah
KAPITOLA 27 Řízení mezinárodních rizik 27.1 Zahraniční devizový trh 27.2 Pár základních vztahů Úroková míra a směnný kurz Forwardová prémie a změny spotových sazeb Změny směnných kurzů a míry inflace Úrokové míry a míry inflace Je život skutečně tak jednoduchý? 27.3 Zajištění měnového rizika Měnové riziko transakcí a ekonomické riziko 27.4 Měnové riziko a mezinárodní investiční rozhodování Mají některé země nižší úrokovou míru? 27.5 Politické riziko SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE Exacta OTÁZKY
799 799 802 802 803 804 805 805 810 812 815 818 819 821 822 823 823 825 826 827 827 827 828
Část 9 Chybí překlad KAPITOLA 28 Finanční analýza 28.1 Finanční výkazy FINANCE V PRAXI Mluvíme cizími jazyky 28.2 Finanční výkazy firmy Lowe Rozvaha Výsledovka
24
829 829 830 830 830 832 833
Obsah
28.3 Měření výkonnosti firmy Lowe Ekonomická přidaná hodnota (EVA) Účetní výnosové míry Problémy spojené s EVA a účetními výnosovými měrami 28.4 Měření efektivity 28.5 Rozbor výnosu z aktiv: systém Du Pont Systém Du Pont 28.6 Měření dluhové páky Dluhová páka a výnos z vlastního kapitálu 28.7 Měření likvidity 28.8 Interpretace finančních ukazatelů SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT KAPITOLA 29 Finanční plánování 29.1 Vazby mezi krátkodobými a dlouhodobými finančními rozhodnutími 29.2 Sledování změn objemu hotovosti Koloběh hotovosti 29.3 Rozpočtování hotovosti Příprava peněžních rozpočtů: příjmy Příprava peněžních rozpočtů: výdaje 29.4 Krátkodobý finanční plán Možnosti krátkodobého financování Finanční plány firmy Dynamic Zhodnocení plánu Poznámka k modelům krátkodobého finančního plánování 29.5 Dlouhodobé finanční plánování Nač vytvářet finanční plány? Model dlouhodobého finančního plánu pro firmu Dynamic Mattress Nástrahy v návrhu modelu Výběr plánu
833 834 836 838 838 840 840 841 843 844 850 852 852 853 853 855 858 858
861 861 864 866 867 867 868 869 870 870 871 872 872 873 874 876 876
25
Obsah
29.6 Růst a externí financování SHRNUTÍ DALŠÍ LITERATURA SADY ÚLOH Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy ANALÝZA REÁLNÝCH DAT KAPITOLA 30 Řízení pracovního kapitálu 30.1 Zásoby 30.2 Řízení úvěru Prodejní podmínky Příslib platby Analýza úvěruschopnosti Rozhodnutí o úvěru Inkasní politika 30.3 Hotovost Jak se platí za nákupy Urychlení inkasa šeků Mezinárodní řízení hotovosti Platba za bankovní služby 30.4 Obchodovatelné cenné papíry Výpočet výnosů z investic do peněžního trhu Výnosy z investic na peněžním trhu Mezinárodní peněžní trh Nástroje peněžního trhu 30.5 Zdroje krátkodobých výpůjček Bankovní půjčky Finance v praxi LIBOR Obchodní papíry Střednědobé úpisy Shrnutí Další literatura
26
877 878 879 879 879 882 886 886
887 888 890 891 892 892 893 895 896 898 900 900 901 901 902 902 903 904 908 908 909 909 912 913 914 915
Obsah
Sady úloh Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy Analýza reálných dat
916 916 919 922 924 Část 10 Chybí překlad
KAPITOLA 31 Fúze 925 31.1 Rozumné motivy fúzí Finance v praxi Prchavá synergie Úspory z rozsahu Úspory z vertikální integrace Komplementární zdroje Přebytečné fondy Odstranění neefektivity Konsolidace průmyslového odvětví 31.2 Některé pochybné důvody fúzí Diverzifikace Zvyšování zisku na akcii: „tkaničkový“ efekt Nižší náklady financování 31.3 Odhadování zisků a nákladů fúze Správné a chybné způsoby určování přínosů fúzí Více o odhadování nákladů – Co když cena akcií cíle předvídá fúzi? Odhadování nákladů při financování fúze akciemi Asymetrické informace 31.4 Mechanismus provádění fúzí Fúze, antimonopolní právo a lidová opozice Forma akvizice Účetnictví fúzí Některé daňové záležitosti 31.5 Boje v zastoupení, převzetí a trh s kontrolou nad firmami Boje o zastoupení Převzetí Oracle se uchází o PeopleSoft Obranná opatření proti převzetí Kdo na fúzích nejvíce získává?
925 927 927 928 928 929 929 930 930 931 931 931 933 934 935 936 937 938 939 939 940 940 942 942 943 943 944 945 947
27
Obsah
31.6 Fúze a hospodářství Vlny fúzí Vytvářejí fúze čistý zisk? Shrnutí Další literatura Sady úloh Základní úlohy Středně těžké úlohy Nejobtížnější úlohy Dodatek Konglomerátní fúze a aditivita hodnoty KAPITOLA 32 Restrukturalizace firem 32.1 Zadlužené výkupy RJR Nabisco Barbaři před branami? Zadlužené restrukturalizace LBO a zadlužené restrukturalizace 32.2 Fúze a štěpení firem ve financích Vyčlenění části podniku Finance v praxi Jak byl oddělen a vyčleněn Palm Oddělení části podniku Prodeje aktiv Privatizace a znárodnění 32.3 Soukromý kapitál Společnosti soukromého kapitálu Jsou sdružení soukromého kapitálu dnešními konglomeráty? 32.4 Bankrot Je kapitola 11 účinná? Finance v praxi Kontroverzní úpadek Chrysleru Záchranné plány Alternativní úpadkové procedury Shrnutí Další literatura
28
948 948 949 950 951 952 952 953 954 954 954
957 957 958 959 961 962 962 963 964 964 965 965 966 967 968 970 973 975 977 977 977 978 979 980
Obsah
Sady úloh Základní úlohy Středně těžké úlohy
981 981 982
KAPITOLA 33 Správa a řízení společností ve světě 33.1 Finanční trhy a instituce Ochrana investorů a vývoj finančních trhů 33.2 Vlastnictví, řízení a správa Vlastnictví a řízení v Japonsku Vlastnictví a řízení v Německu Evropské správní rady Vlastnictví a řízení v jiných zemích Konglomeráty podruhé 33.3 Záleží na těchto rozdílech? Riziko a preferování krátkodobých zisků Rostoucí a upadající průmyslová odvětví Informovanost a ovládání podniků Shrnutí Další literatura Sady úloh Základní úlohy Středně těžké úlohy
983 983 986 987 988 989 991 991 994 995 996 996 997 999 1000 1001 1001 1002
Část 11 Závěr KAPITOLA 34 Závěr: Co víme a nevíme o firemních financích 34.1 Co víme: Sedm nejdůležitějších principů ve financích 1. Čistá současná hodnota (Net Present Value, NPV) 2. Model oceňování kapitálových aktiv 3. Efektivní kapitálové trhy 4. Princip aditivity hodnot a zákon zachování hodnoty 5. Teorie kapitálové struktury 6. Teorie opcí 7. Teorie zastoupení 34.2 Co nevíme: Deset nevyřešených problémů financí 1. Co určuje riziko a současnou hodnotu projektu? 2. Riziko a výnos – co jsme opominuli?
1003 1003 1003 1004 1004 1005 1005 1005 1006 1006 1006 1007 29
Obsah
3. Jak důležité jsou výjimky z teorie efektivních trhů? 4. Je vedení závazkem neuvedeným v rozvaze? 5. Jak vysvětlit úspěch nových akcií a nových trhů? 6. Jak vyřešit kontroverzi výplatní politiky? 7. Jaká rizika by měla firma podstupovat? 8. Jakou cenu má likvidita? 9. Jak vysvětlit vlny fúzí? 10. Proč jsou finanční systémy tak náchylné na krize? 34.3 Slovo na závěr Rejstřík
30
1008 1009 1009 1010 1010 1011 1012 1012 1013 1015
