Týdenní Start 27.12.2011
Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner e-mail:
[email protected]
Než začnete s novoročními předsevzetími, tak mějte na paměti 3 nejdůležitější nepsaná pravidla: 1. 2. 3.
Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Čeká nás klidný sváteční týden s minimem dat. Asi nejzajímavější bude předběžný údaj o vývoji CPI v Německu, který by měl ukázat mírný pokles, což by bylo dobře z hlediska ECB, která by tak měla klid a větší prostor na podporu ekonomiky. V Německu budou ještě v pátek zveřejněny maloobchodní tržby, které budou také zajímavé a měly by potvrdit poměrně silnou domácí optávku v Německu. V USA bude sledovaná především spotřebitelská důvěra. Vzhledem k vývoji na trhu práce (žádosti o podporu v nezaměstnanosti) by mohlo dojít k dalšímu znatelnému zlepšení. Pokud tomu tak bude, podpoří to naděje na udržení poměrně slušného růstu HDP v prvním pololetí. Nízká likvidita může vést ke krátkodobým výkyvům, kterým by neměla být přikládána příliš velká váha. Jak jsou na tom trhy reálně uvidíme lépe tak přibližně za čtrnáct dnů. FX a FI: Kurz eura k dolaru se drží lehce nad 1,30. Krátkodobě se asi nad touto psychologickou hranicí udrží, střednědobě však počítáme s ještě dalším posílením dolaru. Tento týden by se výnosové křivky měly držet velmi nízko (preference bezpečí v období na konci roku + dopad obří aukce likvidity ECB). Začátkem příštího roku je možný velmi pozvolný růst výnosů. U rizikových aktiv můžeme v klidné atmosféře vidět lehký růst (santa claus rally) a jeho prodloužení (lednový efekt (na začátku příštího roku. Také zde by se mohla pozitivně projevit aukce likvidity ECB. datum 27.12 29.12 29.12 29.12 30.12
den úterý čtvrtek
hodina 16:00 15:45 16:00
pátek
stát USA USA USA GER GER
Událost Spotřebitelská důvěra, 12/11 Chicagský PMI, 12/11 Probíhající prodeje domů, 11/11, m/m CPI, předběžné, 12/11, r/r maloobchodní tržby, 11/11, r/r
CS/Erste
Trh 58.3 60.0 1.5% 2.2%
Předtím 56.0 62.6 10.4% 2.4% -0.4%
CEE region Makro data: V regionu bude týden ještě klidnější, z dat nevychází v podstatě nic zajímavého. Možná jedinou zajímavou zprávou bude dění v Maďarsku, kde ještě neskončili tahanice o to, jak bude vypadat nový zákon o centrální bance. Předpokládá se, že ho vláda nakonec dost zjemní, aby si nezavřela dveře k půjčce od MMF. FI a FX: Nečekáme žádné významnější pohyby, i v regionu by se výnosové křivky měly držet nízko – rizikem je samozřejmě Maďarsko. Měny v závěru roku „trpí“ nízkými obchodovaným objemy, končí tedy většinou na slabších úrovních. Na druhou stranu už ale mají za poslední 2 měsíce slušné oslabení za sebou, takže další výraznější propad neočekáváme. datum 29.12 30.12
den čtvrtek pátek
hodina 8:30 14:00
stát Událost HU Běžný účet, 3Q, mil EUR PL Běžný účet, 3Q, mil EUR
Vzad hleď (HU) Maďaři zdá se nakonec sleví ze svého odhodlání omezit nezávislost centrální banky. MMF a EU se totiž rozhodli v reakci na tento návrh ukončit neformální rozhovory o poskytnutí kreditní linky (více v našem minulém Týdenním Startu), kterou budou Maďaři v příštím roce potřebovat. Podle posledních prohlášení navržený zákon ještě dozná změn, stále ale platí, že by měl do konce roku být schválen.
CS/Erste
Trh 570
Předtím 738 -3427
(PL) V Polsku vyšla průmyslová produkce za listopad. A překvapila pozitivně, meziročně přidala 8,7% (trh čekal 5,8%, my 6,3%). Jedním z důvodů je slabý zlotý, nejrychleji totiž rostly exportně orientované sektory. Stále si myslíme, že v příštím roce přijde zpomalení a to jak díky ochabující zahraniční poptávce, tak díky slabému domácímu trhu v důsledku chystaných fiskálních opatření. (HU) Maďarská centrální banka v úterý podle očekávání zvýšila sazby o 50 bps na 7%. Toto rozhodnutí se dočkalo (také podle očekávání) okamžité kritiky od ministra
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start hospodářství Maltocsyho. Guvernér Simor navíc prohlásil, že další hiky jsou možné. Hlavním důvodem je stále slabý forint a obavy z jeho dalšího poklesu. A že pro to maďarská vláda děla co může . Pokud se jí nakonec „podaří nevyjednat“ půjčku od MMF, tak se bude centrální bance bránit forint dost těžko. CB také zvýšila odhad inflace na příští rok z 3,9% na 5% a snížila růst HDP z 0,6% na 0,1%. (CZ) ČNB ponechala ve středu sazby bez změny na 0,75% za hlasovali všichni členové BR ČNB. Tiskovka nebyla příliš zajímavá, jediným překvapením bylo, že ČNB vidí rizika poslední prognózy (kde trajektorie sazeb ukazovala nejdřív mírný pokles, pak stabilitu) směrem nahoru, a to v důsledku CZK (což je kvůli tomu, že ČNB je na kačku dost bullish – průměr na ’12 vidí na 23,1 – v kombinaci s pozitivním růstem HDP) a pak i v důsledku vyšší momentální inflace (11/11 2,5%, 0,7 p.b. výš než ve 09/11). Tento 2. vliv se ale dle nás přeceňuje – poptávková inflace je stále záporná (již 2,5 roku), inflace roste jenom díky regulovaným cenám, palivům a potravinám. Pokud se kačka (po KD oslabení teď v nejbližším týdnu) vrátí v 1H/12 k 24,5, jak čekáme, a ekonomika pod vlivem plíživé recese v EMU zpomalí (jak průmysl, PMI naznačují), může být prostor pro pokles sazeb. (HU) K Moody’s se přidala agentura S&P a snížila rating Maďarska na junk (BB+). Důvod? Určitě víte – „nepředvídatelnost a neortodoxnost hosp. politiky“ No, a to je ještě hodně hezky řečeno. Svět (EMU) Ministři financí Eurozóny si v pondělí mezi sebou popovídali po telefonu. Na programu měli ladění dohody z posledního summitu EU 9.12. (EMU) Pokud jde o půjčku MMF, tam se dohodli na tom, že 150 mld EUR dodají podle původního návrhu centrální banky EMU formou bilaterálních půjček, osud dalších 50 mld je však nejistý. ČR, Dánsko, Polsko a Švédsko potřebují nejdříve získat souhlas na domácí scéně, Británie svou účast rovnou odmítla. I když v oficiálním prohlášení EU stojí, že své stanovisko zaujme až začátkem roku v rámci celé G20. Na tu se teď EMU bude ještě více spoléhat. Nadějně to vypadá s Čínou a Ruskem, které již dříve projevili ochotu půjčit MMF. Naopak od USA nelze čekat nic, půjčku by musel schválit Kongres a ten se dokáže zaseknout i na méně kontroverzních návrzích. Tak dohromady výsledek nic moc, ale to že svou účast potvrdilo Německo je pozitivní, původně totiž souhlas podmiňovalo zapojením zemí mimo EMU i mimo EU (zejména právě USA). (EMU) Dalším bodem bylo spuštění trvalého záchranného mechanismu ESM již v polovině příštího roku. Tady se staví na zadní Finsko: nelíbí se mu, že by měla být opuštěna podmínka jednomyslné shody při řízení fondu. Podle nových pravidel by totiž právo veta zůstalo jen Německu, Francii a Itálii, všechny ostatní země by bylo možné přehlasovat. (SPA) Nový španělský premiér M. Rajoy představil první kroky, kterými hodlá vláda bojovat s rozvolněnými státními financemi. Začít by se mělo škrty ve státní správě a daňovými úlevami pro podniky. Následovat by měla konsolidace bankovního sektoru a uvolnění rigidního trhu práce. (EMU) Guvernér francouzské centrální banky Noyer jednoznačně potvrdil stanovisko ECB, že bude dodávat potřebnou likviditu evropským bankám, ale neuvažuje o rozsáhlém nákupu státních bondů (to odmítl i prezident ECB M. Draghi). Jak se ale ukázalo ve středu, banky si našly svojí cestu… (EMU) To totiž byly zveřejněny výsledky sněz-co-můžeš aukce ECB – poptávka bank byla masivní (celkem 489 mld. EUR, čistý růst poptávky kolem 300 mld. EUR), většina -2-
zřejmě z periferie, kde jsou největší problémy. Ofiko cílem ECB je, aby se banky nebály a dále úvěrovaly reálnou ekonomiku – na to ale likviditní operace jako je tato v situaci, kdy jsou banky požadavkem na růst kapitálové přiměřenosti nepřímo nuceny ke snižování svých rozvah, stačit nebude. Spíše jde o to zamezit v situaci, kdy nezajištěné financování je drahé a/nebo nedostupné, zajištěné financování je nerovnoměrné (německé repo za hubičku, italské nikoliv) situaci, že některé bance dojde financování a bude nucena (např.) prodávat aktiva. Dodávka likvidity od ECB může zprostředkovaně ulevit těmto trhům – otázkou je, jak velikou část těchto peněz si banky budou moct dovolit (při 600 mld. EUR financování splatném v dalším roce) vrhnout na privátní trh. (EMU) To že nepůjde o malé objemy indikoval dopředu i vývoj objemu ostatních repo operací u ECB. Ty s týdenní splatností poklesly téměř na polovinu, naopak výrazně vzrostly jednodenní. Je to důsledek toho, jak banky optimalizovaly splatnosti kontraktů směrem k tomuto tendru, aby se jim uvolnilo maximum kolaterálu. A také, výsledky úterní aukce španělských poukázek se splatností na 3 a 6 měsíců. Jejich výnos výrazně klesl v porovnání s minulým měsícem (u 3M z 5,11% na 1,74%). Jsou to právě papíry se splatností do 3 let, které jsou optimálním kolaterálem pro výše zmíněné půjčky od ECB. Bance nezvyšují rizikově vážená aktiva (důležitý faktor v době tlaku na vyšší kapitálovou přiměřenost) a mají vyšší výnos než úvěr od ECB (carry trade). Pravdou je, že banka stále nese riziko defaultu příslušného státu (a tedy ztráty). Proto taky v ten samý den v podobné aukci neslavily stejný úspěch řecké papíry, jejichž výnos naopak vzrostl. Pokud budou tuhle kartu hrát banky i dál, můžeme se dočkat dalších poklesů zejména krátkých bondů, další podobná aukce je totiž příští rok v únoru (28.2.). (NOR+SWE) Ani severské země nezůstávají ušetřeny důsledkům dění v EMU. Po překvapivém snížení sazeb o 50 bodů norskou CB předminulý týden, snížila v úterý i švédská CB, o 25 bodů. Jde o vůbec první snížení od roku 2009. Reagují tak na zejména na rizika poklesu ekonomiky v důsledku klesajících exportů: kombinace slabého výkon EMU a posilující domácí měny (důsledek růstu úrokového diferenciálu po snížení sazeb ECB). (GER) Německý index podnikatelské důvěry IFO nečekaně vzrostl ze 106,6 na 107,2 bodu. Čekal se naopak mírný propad. Německo tak prochází aktuální zpomalením v Evropě (opět) nečekaně dobře. To, společně s aukcemi, zvedlo EUR na 1,31. (GRE) V Řecku se komplikují jednání o „dobrovolném“ haircutu na řeckém dluhu. Ve středu jednání opustil španělský fond Vega Asset Management, když nebyla dohoda o maturitě nových dluhopisů, které mají investoři získat výměnou za staré. To jenom podtrhuje, že dohoda o říjnovém snížení zadlužení ještě zdaleka není hotovou věcí. A úplně nejhorší je, že i když se to podaří, stále budou Řekové jenom na cestě k 120% HDP do roku 2020. Což je stejně zu viel. (EMU) A čeká nás další summit EU – 30.1.2012 Primárně se mají bavit o tom, co s nezaměstnaností, dle mého to ale do té doby sklouzne k tomu, co s tou dluhovou krizí, která stále nechce odejít . Debata bude určitě i o nové fiskální unii. (UK) Británie ve 3Q/11 rostla rychleji (0,6% q/q) než se původně odhadovalo (0,5%), revize díky zásobám. Po stagnaci ve druhém čtvrtletí a s eskalující dluhovou krizí od třetího čtvrtletí jsou tato data nepříliš vypovídající ohledně budoucího vývoje. Vzhledem k vazbě britské ekonomiky na EMU je těžko si představit, že se jí dluhová krize, která má potenciál stáhnout EMU do recese, nedotkne. Navíc, s problémem ve vlastním bankovním sektoru, který určitě není imunní vůči evropským problémů (což nepřímo potvrdila 27.12.2011
Týdenní Start BoE, když začátkem prosince představila tzv. extended collateral term repo facility aby měla nástroj, kterým by mohla proti případnému zhoršování situace na peněžním trhu bojovat) a s další fiskální konsolidací, kterou před měsícem Británie představila, se dá těžko čekat vzpruha pro růst. (USA) V Americe se začátkem týdne zdálo, že neplatí původní dohoda o prodloužení daňových úlev pro zaměstnance (které jinak vyprší na konci letošního roku). Celkem jde o přibližně o 350 mld USD, tedy asi 2,5% HDP. Nakonec ale republikáni ustoupili a úlevy jsou prodlouženy o 2 měsíce. Krátké prodloužení znamená, že začátek příštího roku bude v USA ve znamení ostrého politického boje soustřeďujícího se na řešení amerických rozpočtových problémů. Demokrati a republikáni zaujímají hodně nesmiřitelná stanoviska, takže může být dost příležitostí ke vzrušení na trhu. (USA) Americký trh s nemovitostmi se začíná zvedat. Zahájené stavby domů v listopadu dosáhly 18 měsíčního maxima, meziměsíčně přidaly 9,3% na 685 tis. Lepší než očekávání byly i stavební povolení, 681tis., 5,7% m/m. (USA) Fed představil nová, tvrdší, pravidla pro banky s objemem aktiv větším než 50 mld. USD. Opatření se týkají
-3-
minimální držené hotovosti a Tier 1 kapitálu. Akcie bank reagovaly růstem – čekala se totiž ještě přísnější opatření. (USA) Žádosti o podporu v nezaměstnanosti v USA dále klesly na 364 000. což už je opravdu velmi pěkné číslo. Otázka je nakolik jde o krátkodobý sezónní výkyv a nakolik o trvalý trend. Uvidíme na začátku příštího roku. (USA) Podle poslední revize HDP za 3Q činil jeho anualizovaný růst 1,8%, což je poněkud méně než v předchozím odhadu. Z hlediska trhu jde o „dávnou historii“, HDP za čtvrté čtvrtletí by mělo být poměrně slušné. (USA) Jak index předstihových ukazatelů tak michiganský index spotřebitelské důvěry překonaly očekávání, naopak chicagský index národní aktivity byl poněkud horší. Celkově však převažují spíše pozitivní data, takže první pololetí příštího roku by mělo být poměrně dobré (tedy žádná recese, ale růst pod potenciálem).¨ (USA) Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby v pátek překvapily pozitivně, přidaly m/m 3,8% proti očekávaným 2,2%. Špatnou zprávou ale je, že se potvrdil trend posledních měsíců v příjmech a výdajích domácností, oboje 0,1% m/m, tedy ještě o něco méně než se čekalo.
27.12.2011
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M
-1W
spot
+1M ČS
+6M
forward rozdíl (bb)
ČS
forward rozdíl (bb)
USA
0,52%
0,57%
0,58%
0,4%
0,6%
-22
0,4%
0,8%
-36
EMU
1,42%
1,35%
1,33%
1,3%
1,3%
3
1,1%
1,0%
9
CZ
1,2%
1,2%
1,17%
1,2%
1,2%
-1
1,1%
1,0%
6
HU
5,4%
5,6%
5,60%
6,1%
7,4%
-130
6,1%
7,2%
-118
PL
5,0%
5,0%
4,99%
4,7%
5,0%
-30
4,9%
4,8%
7
Prognóza FI FI - swapy 2Y USA EMU CZ HU PL
10Y
-1M (bb) -2 -20
-1W (bb) 6 0
spot 0,79% 1,38%
+1M 0,7% 1,5%
+6M 0,7% 1,7%
-1M (bb) 1 -21
-1W (bb) 6 -3
spot 2,16% 2,49%
+1M 2,3% 2,5%
+6M 2,4% 2,8%
-16 -26 -22
-1 8 -4
1,38% 7,37% 4,76%
1,4% 6,4% 5,2%
1,4% 6,4% 5,3%
-32 1 -30
3 8 -3
2,22% 7,55% 4,98%
2,3% 6,8% 5,5%
2,4% 6,9% 5,7%
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
-1M 140 110 68 45 13
-1W 137 109 88 18 22
1Y 1,09%
2Y 1,38%
10Y/2Y spread (bb) spot +1M 137 160 111 100 84 96 18 40 22 30
3Y 1,48%
4Y 1,58%
+6M 170 115 99 45 45
-1M 22 -11 22 -9
CZ Swapy 5Y 6Y 1,71% 1,84%
10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M 9 -33 -20
+6M -40
6 11 0
-27 506 249
-17 430 300
-39 405 290
7Y 1,95%
8Y 2,05%
9Y 2,14%
10Y 2,22%
Prognóza FX FX -1M USD CZ HU PL
-4-
1,32 26,1 315 4,55
-1W 1,31 25,6 301 4,45
spot 1,3074 25,825 307,98 4,4313
ČS 1,32 25,4 306 4,33
+1M forward 1,31 25,8 309 4,52
diff (bp) 1% -2% -1% -4%
ČS 1,28 24,2 294 4,05
+6M forward 1,31 25,8 312 4,94
diff (bp) -2% -6% -6% -18%
27.12.2011
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Jana Krajčová Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Martin Chudoba Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420/224 995 138 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Viktor Kotlán
+420/224 995 217
[email protected]
Robert Novotný
+420/224 995 417
[email protected]
Jan Brabec František Havrda Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Frank Nosek Jan Vrátník
+420/224 995 816 +420/224 995 836 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 231 +420/224 995 211
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Gernot Jany Thomas Unger Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Martina Pasching
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 03 +43 501 00 17 344 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 11 913
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Č
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty– ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní Private Equity a Venture Capital Oddělní korespondenční bankovnictví– ředitel Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru M&A
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor doprava
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
27.12.2011
