Měsíční přehled akciového trhu

Měsíční přehled akciového trhu ČERVEN

PX-D

2 818,9

Mld. USD

Trh

Změna za měsíc +1,7% +3,6% PX-50

Změna za rok +47,0% +43,4% PX-D

Objem

3,3

3,3

3,3

Tržní kap.

43,9

41,6

37,2

400

2 900

350

2 850 Index PX-D

PX-50

Závěrečná hodnota 1 156,1

450

2 950

300

2 800

250

2 750

200

2 700

150

2 650 2 600

100

2 550

50

2 500

0 2.5.05

•

•

• •

• • Tomáš Gatěk 221 424 209 [email protected] Emilia Zampieri 221 424 212 [email protected]

• •

Objem na BCPP (mil. USD)

Vývoj indexu PX-D za minulý měsíc 3 000

10.5.05

18.5.05

26.5.05

Český akciový trh v květnu meziměsíčně vzrostl o 1,7 %, měřeno indexem PX 50, který na konci měsíce uzavřel na hodnotě 1156,1 bodů. Nejlikvidnější tituly obchodované v systému SPAD posílily o 3,6 %, index PX-D tak uzavřel na 2818,9 bodech. V dolarovém vyjádření indexy oslabily o 2,8 % resp. 1,0 %. Celkový objem obchodů na BCPP v květnu meziměsíčně klesl o 31,9 % na 80,6 mld. Kč (3,3 mld. USD). Průměrný denní objem dosáhl 148,7 mil. USD oproti 239,3 mil. USD v dubnu a v porovnání s průměrem za posledních 12 měsíců ve výši 117,5 mil. USD. Obchodování v květnu bylo volatilní, nicméně od poloviny měsíce začal trh růst díky positivnímu sentimentu. Před nadcházejícími prázdninami očekáváme nadále poměrně aktivní obchodování. Předpokládáme, že privatizace Českého Telecomu bude v červnu nejsledovanější událostí. Evropská komise by měla odsouhlasit prodej 51% státního podílu Telefonice do 10. června. Trh očekává, že ze strany EK nedojde k časovým prodlevám, a že komise privatizaci odsouhlasí. Český Telecom svolal na 23. června řádnou valnou hromadu. Fond národního majetku souhlasil, že nebude hlasovat o dividendách před vypořádáním prodeje státního podílu Telefonice. Očekává se, že PKN nyní převezme kontrolu nad Unipetrolem (k ukončení transakce došlo 24. května). Unipetrol již v červnu svolal mimořádnou a řádnou valnou hromadu. ČEZ svolal řádnou valnou hromadu na 20. června. Výše dividendy navrhovaná vedením ČEZu ještě není známa, ale očekává se její zveřejnění před 10. červnem, kdy se akcie začíná obchodovat bez nároku na dividendu. Také Zentiva pořádá v červnu řádnou valnou hromadu. Očekáváme, že akcionáři schválí návrh vedení společnosti na dividendu ve výši 8 Kč/akcie. Akcie se začíná obchodovat bez nároku na dividendu 15. června.

Přečtěte si prosím důležité upozornění na poslední straně tohoto reportu.

červen

Analýzy, předpovědi a doporučení společnosti Patria Finance, a.s. včetně komentářů k nejaktuálnějším událostem na finančních trzích publikujeme na internetové adrese

www.patria.cz S otázkami ohledně této či jiných publikací Patria Research kontaktujte Analýzy akciového trhu 221 424 111

Tomáš Gatěk Emilia Zampieri

Pro obchodování s cennými papíry kontaktujte Obchodování s akciemi (institucionální klienti) 221 424 216

Milan Procházka Viktor Reischig Ronald Schubert

Patria Direct (privátní klienti) 221 424 242

Oldřich Pavlovský Roman Koděra Vladimír Vávra Petr Žabža

Proprietary trading 221 424 215

Silvio Kotarac Dimitri Chalvatsiotis

Informace ohledně dalších produktů či aktivit společnosti vám poskytnou Generální ředitel 221 424 111

Jan Klenor

Firemní finance 221 424 111

Tomáš Klápště

Uzávěrka: 3. červen 2005

Měsíční přehled akciového trhu

Equity Research

červen

Obsah

Měsíční vývoj akciového trhu.............................................................. 2 Očekávané události ........................................................................... 4 PX-50 index ....................................................................................... 5 PX-D index ......................................................................................... 6 Doporučení Patria............................................................................... 7 Porovnání měsíčního vývoje cen........................................................ 7 Blue chip tituly..................................................................................... 8 Český Telecom.......................................................................... 8 ČEZ ......................................................................................... 10 Erste Bank ............................................................................... 12 Komerční banka ...................................................................... 14 Orco Property Group................................................................16 Philip Morris ČR....................................................................... 18 Unipetrol .................................................................................. 20 Zentiva .….………………………………………..........................22 Seznam sledovaných společností .................................................... 24 Seznam použitých zkratek a termínů................................................ 24

Equity Research

1


červen

Měsíční vývoj akciového trhu Český akciový trh v květnu meziměsíčně vzrostl o 1,7 %, měřeno indexem PX 50, který na konci měsíce uzavřel na hodnotě 1 156,1 bodů. Nejlikvidnější tituly obchodované v systému SPAD vzrostly o 3,6 %, index PX-D tak uzavřel na 2 818,9bodech. V dolarovém vyjádření indexy oslabily o 2,8 % resp. 1,0 %. Index PX 50 je nyní v korunovém vyjádření o 47,0 % silnější než před rokem.

Index PX-50 v květnu vzrostl o 1,7%

Vývoj PX-D za posledních 12 měsíců 3 050 2 950 2 850 2 750 2 650 2 550 2 450 2 350 2 250 2 150 2 050 1 950 1 850 27.5.05

13.5.05

29.4.05

1.4.05

15.4.05

3.3.05

17.3.05

3.2.05

17.2.05

6.1.05

20.1.05

7.12.04

21.12.04

8.11.04

23.11.04

8.10.04

22.10.04

9.9.04

23.9.04

26.8.04

12.8.04

29.7.04

15.7.04

29.6.04

1.6.04

15.6.04

1 750

Pramen: BCPP, Patria Finance

Vývoj trhu

Index PX-50 Index PX-D

Hodnota 31.5.05

Kč

1 156,1 2 818,9

1,7% 3,6%


1 měsíc USD

1 rok Kč

-2,8% -1,0%

47,0% 43,4%

2

USD 54,8% 51,0%

od 30.12.2004 Kč USD 12,0% 10,5%

1,7% 0,3%

Equity Research

červen

Objem obchodů v květnu klesl o 31,9 %

Celkový objem obchodů na BCPP v květnu meziměsíčně klesl o 31,9 % na 80,6 mld. Kč (3,3 mld. USD). Průměrný denní objem dosáhl 148.7mil. USD oproti 239,3mil. USD v dubnu a v porovnání s průměrem za posledních 12 měsíců ve výši 117,5 mil. USD.

Měsíční objemy 130 000 120 000

Ostatní obchody

110 000

Obchodní systém

100 000 90 000 mil. Kč

80 000 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000

n

kv ět en

be du

ez en bř

or ún

le de n

in ec os pr

lis

to pa d

en ří j

ří zá

en sr p

ec ve n če r

če r

ve

n

0

Pramen: BCPP, Patria Finance

Tržní kapitalizace a objemy obchodů Počet akcií Celkový trh Tituly PX-50 Tituly PX-D

54 15 8

Tržní kapitalizace % z celkové mld. Kč mil. USD kapitalizace 1 082 1 025 916

43 926 41 619 37 207

100 95 85

Objem obchodů % z celkového mld. Kč mil. USD objemu 80,6 80,5 80,1

3 271 3 269 3 253

100,0 99,9 99,4

Poznámka: Objemy obchodů jsou pouze za květen; Tržní kapitalizace je k 31.5.2005; CZK/USD = 24,624

Equity Research

3


červen

Očekávané události Č e rv en 6.6. 7.6.

8.6.

9.6.

1 0.6. 1 3.6. 1 4.6.

1 5.6.

1 6.6. 1 7.6. 2 0.6. 2 1.6. 2 3.6. 2 4.6. 2 8.6. 3 0.6.

P lateb ní b ila n ce za 1. č tvrtletí - P a tria o d ha du je : pře b yte k 1 1,8 m ld . K č (51 7 m il. U S D ) T ržní k on s en su s : n e ní k dis po zic i S ta veb n ic tví za d ub en F ina n čn í ú č et za 1. č tvrtle tí - P atria o dh a du je : d e fic it 7 ,8 m ld . K č (34 2 m il. U S D ) T ržní k on s en su s : n e ní k dis po zic i N a za m ěs tn a no s t za k vě te n - P a tria od h ad uje: 8 ,6 % T ržní k on s en su s : 8 ,6 % S p otřeb itels k é c en y za k vě te n - P a tria od h ad uje: + 0,1 % m e zim ěs .; + 1,2 % m e ziro č . T ržní k on s en su s : + 0 ,1 % m ezim ě s .; + 1 ,3 % m eziroč . U n ip e tro l: M im o řád n á v a ln á h ro m a d a (9 :0 0) Z e n tiv a : Ř ád n á v aln á h ro m a d a (1 0 :00 ) H D P za 1 . čtvrtle tí - P atria o dh ad u je : + 3,9 % m e ziro č . T ržní k on s en su s : + 3 ,8 % m eziroč . P rů m yslová výrob a za d u be n - P a tria od h ad uje: + 5 % m e ziro č . T ržní k on s en su s : + 4 % m eziroč . E v ro p sk á ko m ise b y d o 10 /6 m ě la ro z h o d n o u t o p ro d e ji Č T T e lefo n ice Č E Z : Ak c ie se o b c h o d u je b e z n á ro k u n a d iv id e n d u U n ip e tro l: P o s led n í o b ch o d n í d e n s n áro k em n a ú č as t n a V H V ýro bn í ce ny v k vě tn u - P a tria od ha d uje: 0 % m ezim ě s .; + 4 ,8 % m eziroč . T ržní k on s en su s : + 0 ,1 % m ezim ě s .; + 4 ,9 % m eziroč . Z e n tiv a : P o s le d n í d en s n á ro k e m n a d iv id e n d u Č E Z : R o z h o d n ý d en p ro ú ča s t n a V H a n á ro k n a d iv id en d u M aloo b ch od n í tržby za du b en - P a tria o d ha du je : + 4 % m e ziro č. T ržní k on s en su s : + 3 ,2 % m eziroč . Z e n tiv a : O b ch o d u je s e b e z n á ro k u n a d iv id e n d u Č E Z : V yp o řá d á n í o d lo ž e n o d o 2 0.6. (v če tn ě ) P lateb ní b ila n ce za du b en - P a tria o d ha du je : de fic it 7 m ld . K č T ržní k on s en su s : d e fic it 8 ,3 m ld . K č Z e n tiv a : R o z h o d n ý d en p ro n áro k n a d iv id e n d u ČEZ: Řádná VH Č e sk ý T e le co m : R o z h o d n ý d e n p ro ú č a st n a V H C e sk y T e le co m : V H U n ip e tro l: V H Z e n tiv a : V ýp la ta d iv id en d y K o m e rčn í b a n k a: V ýp la ta d iv id e n d y 1 0 0 K č/ak cie Z a s ed án í ba nk o vn í rad y Č N B ; ú ro k o vé sa zby n a prog ra m u jed n án í

Č e rv e n e c 1.7. 5.6. 6.6. 7.7. 1 1.7. 1 2.7.

1 3.7. 1 8.7. 1 9.7. 2 7.7. 2 9.7.

P h ilip M o rris: Z v ýše n í sp o tře b n í d a n ě o cc a 6 K č/b a líč e k S tá tn í svá te k , na B C P P se n e ob ch o du je S tá tn í svá te k , na B C P P se n e ob ch o du je Z a hran ič n í o bc h od za k vě te n S ta veb n ic tví za k věte n N e za m ěs tn a no s t za č erve n P lateb ní b ila n ce za k vě te n S p otřeb itels k é c en y za č erve n P rů m ysl za k vě te n P ro d uk č ní ce n y za č e rven M aloo b ch od n í tržby za k vě te n U n ip e tro l: N e k o n s o lid o v an é v ýsled ky z a 1. p o lo v in u 20 05 p o d le IF R S K o m e rčn í b a n k a: V ýsle d k y z a 1. p o lo v in u 20 05 p o d le IF R S

Pramen: Patria Finance


4

Equity Research

červen

PX-50 Tržní kapitalizace a objemy obchodů Titul

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 11 12 13 14

Cena 31.5.2005

Vývoj 1 měsíc

PX-50 váha

1 221 416 3 026 461 17 306 18 000 825 143 1 246 1 950 3 000 2 282 851 3 499 1 280 1 156,1

7,2% 2,5% 1,4% 3,7% 6,2% -5,3% -5,9% -6,1% -1,7% -18,6% -9,1% 0,0% -2,2% 1,4% -6,0% 1,7%

17,7% 21,9% 16,0% 20,7% 4,6% 5,0% 4,4% 3,6% 0,8% 2,0% 0,9% 0,8% 0,7% 0,7% 0,2% 100%

Erste Bank ČEZ Komerční banka Český Telecom Philip Morris ČR Česká pojišťovna Zentiva Unipetrol Orco Property Group Severočeské doly Severočeská energetika Středočeská energetická Sokolovská uhelná Severočeská energetika Paramo PX-50

Tržní kap. mil. Kč mil. USD 294 802 246 241 115 018 148 612 47 512 61 423 31 462 25 880 7 388 17 227 9 759 7 324 5 632 4 850 1 703 1 024 832

11 972 10 000 4 671 6 035 1 930 2 494 1 278 1 051 300 700 396 297 229 197 69 41 619

Objemy obchodů mil. Kč mil. USD 3 403 23 644 19 629 20 818 1 433 6 9 005 2 162 375 2 0 0 7 1 1 80 486

138 960 797 845 58 0 366 88 15 0 0 0 0 0 0 3 269

Poznámka: Objemy obchodů jsou za měsíc květen; tržní kap. k 31.5.2005; CZK/USD = 24,624

PX-D Tržní kapitalizace a objemy obchodů Titul Erste Bank ČEZ Komerční banka Český Telecom Philip Morris ČR Zentiva Unipetrol Orco Property Group

Cena 31.5.05 1 221 416 3 026 461 17 306 825 143 1 246

Vývoj 1 měsíc 7,2% 2,5% 1,4% 3,7% 6,2% -5,9% -6,1% -1,7%

PX-D váha 32,2% 26,9% 12,6% 16,2% 5,2% 3,4% 2,8% 0,7%

Tržní kap. mil. Kč mil. USD 294 802 246 241 115 018 148 612 47 512 31 462 25 880 7 388

11 972 10 000 4 671 6 035 1 930 1 278 1 051 300

Objemy obchodů mil. Kč mil. USD 3 403 23 644 19 629 20 818 1 433 9 005 2 162 375

138,2 960,2 797,1 845,5 58,2 365,7 87,8 15,2

Poznámka: Objemy obchodů jsou za měsíc květen; tržní kap. k 31.5.2005; CZK/USD = 24,624

Equity Research

5


červen

PX-D Valuace Titul Erste Bank ČEZ Komerční banka Český Telecom Philip Morris ČR Zentiva Unipetrol Orco Property Group Vážený průměr

EPS 2004 2005 odh. 2006odh. 2,2 23,8 234,1 17,3 1 362,3 42,3 3,9 33,8 -

2,6 26,6 240,9 18,8 n/a 45,8 n/a 42,9 -

2,9 35,2 234,6 20,9 n/a 53,0 n/a 69,1 -

Titul

P/CE 2004 2005 odh. 2006odh.

Erste Bank ČEZ Komerční banka Český Telecom Philip Morris ČR Zentiva Unipetrol Orco Property Group Vážený průměr

n.m. 7,6 n.m. 5,6 11,3 14,5 5,7 20,6 5,8

Titul Erste Bank ČEZ Komerční banka Český Telecom Philip Morris ČR Zentiva Unipetrol Orco Property Group

EV/EBITDA 2004 2005 odh. 2006odh. n.m. n.m. n.m. 7,5 6,2 5,0 n.m. n.m. n.m. 6,0 5,9 5,8 8,7 n/a n/a 10,1 9,8 8,7 7,0 n/a n/a 8,2 4,3 2,1

Vážený průměr

5,4

n.m. 7,3 n.m. 6,1 n/a 13,5 n/a 19,1 4,4

3,8

n.m. 6,3 n.m. 6,2 n/a 12,0 n/a 13,3 4,1

3,4

Růst EPS 2004 2005 odh. 2006 odh. 54,2% 118,3% 2,6% n.m. 2,0% 14,7% 695,9% 2515,5% 69%

18,7% 11,8% 2,9% 8,9% n/a 8,2% n/a 26,9% 11%

12,5% 32,5% -2,6% 11,3% n/a 15,9% n/a 50,5% 15%

P/BV 2004 2005 odh. 2006 odh. 2,8 1,6 2,6 1,6 n/a 4,8 0,9 3,6 2,2

2,6 1,5 2,3 1,8 n/a 3,9 n/a 4,1 2,0

2,3 1,4 2,1 2,0 n/a 3,6 n/a 2,5 1,9

EV/Tržby 2004 2005 odh. 2006 odh. n.m. n.m. n.m. 2,8 2,1 1,9 n.m. n.m. n.m. 2,8 2,7 2,6 3,7 n/a n/a 2,9 2,7 2,5 0,7 n/a n/a 1,5 0,9 0,5 1,8

1,2

1,2

P/E 2004 2005 odh. 2006 odh. 18,6 17,5 12,9 26,7 12,7 19,5 37,0 36,9 19,0

15,7 15,6 12,6 24,5 n/a 18,0 n/a 29,1 15,4

14,0 11,8 12,9 22,0 n/a 15,6 n/a 18,0 13,4

ROE 2004 2005 odh. 2006 odh. 16,8% 9,2% 20,7% 6,2% 63,6% 35,9% 2,4% 10,9% 18,0%

17,3% 9,7% 19,4% 7,0% n/a 24,0% n/a 13,1% 14,2%

17,4% 12,0% 17,0% 8,5% n/a 24,3% n/a 17,2% 14,0%

Dividendový výnos 2004 2005 odh. 2006 odh. 1,3% 1,5% 1,8% 2,4% 2,9% 2,9% 3,3% 3,3% 3,3% 5,4% 8,9% 8,4% 9,3% n/a n/a 0,7% 3,5% 4,3% 0,0% n/a n/a 1,4% 2,4% 2,4% 3,0%

3,1%

3,2%

Poznámka: Ukazatel průměrného P/E se nepočítá ze záporných čísel a čísel větších než 100; průměrné ukazatele P/CE a EV/EBITDA též neobsahují záporné hodnoty a čísla větší než 50; hodnoty platí k 31.5.2005


6

Equity Research

červen

Doporučení Patria K o u p it

D rž e t

Č e s k ý T e le c o m ČEZ X E rs te B a n k K o m e rč n í b a n k a X P h ilip M o rris Č R U n ip e tro l Z e n tiv a X O rc o P ro p e rty G ro u p P o z n .: J e d n á s e o d lo u h o d o b á d o p o ru č e n í P a tria

P ro d a t

B e z d o p o ru č e n í

X X X X

Zdroj: Patria Finance

Porovnání měsíčního vývoje cen

-25%

-15%

-5%

5%

15%

Erste Bank

Philip Morris ČR

Český Telecom

PX-D

ČEZ

PX-50

Komerční banka

Orco Property Group

Sokolovská uhelná

Česká pojišťovna

Zentiva

Unipetrol

Severočeské doly

Pramen: Patria Finance, BCPP

Equity Research

7


červen

Český Telecom

Držet

SPTTsp.PR SPTT CD

Cena

480

461 Kč

31.5.2005

460 440 420

Vývoj 1 měsíc 1 rok od 31.12.04

3,7% 41,8% 25,0%

Tržní kap. (mil. Kč) (mil. USD)

148 612 6 035

Likvidita (tis. Kč) (tis. USD)

1 063 304 43 182

Aktuální počet akcií Free float

322 089 900 49%

Analytik

Tomáš Gatěk

VALUACE

400 380 360 340 320 300 280 Versus PX-50

1,05 0,90 0,75 0,60 31.5.2004

31.7.2004

30.9.2004

30.11.2004

31.1.2005

31.3.2005

31.5.2005

2003

2004

2005e

2006e

n.m. 5,4 7,9 3,7 1,6 57,5 3,7%

26,7 5,6 6,0 2,8 1,6 17,0 5,4%

24,5 6,1 5,9 2,7 1,8 24,8 8,9%

22,0 6,2 5,8 2,6 2,0 41,0 8,4%

Tržní násobky

P/E P/CE EV/EBITDA EV/Tržby P/BV Dividenda (Kč/akcii) Dividendový výnos

Roční růst

EPS CEPS EBITDA Tržby

n.m. 19,4% -8,9% -2,6%

n.m. -4,7% 22,1% 20,7%

8,9% -7,3% -3,0% -1,2%

11,3% -2,6% -1,0% 3,2%

EPS CEPS EBITDA

01-03 n.m. 9,8% -3,7%

02-04 -2,8% 4,4% 2,3%

03-05 12,3% 1,8% 2,5%

04-06 n.m. -4,9% 5,4%

2003

2004

2005e

2006e

51 476 23 814 -5 539 -6 667 -1 749 -1 780

62 141 29 065 8 317 7 914 5 571 5 568

61 373 28 182 9 898 8 906 6 061 6 061

63 336 27 888 10 658 9 810 6 747 6 747

154 706 15 107 139 599 154 706 64 549 9 90 148

134 203 10 329 123 874 134 203 44 004 6 90 193

131 163 19 432 111 731 131 163 47 259 9 83 895

120 669 19 730 100 939 120 669 44 884 9 75 776

46,3% -10,8% -13,0% -3,4%

46,8% 13,4% 12,7% 9,0%

45,9% 16,1% 14,5% 9,9%

44,0% 16,8% 15,5% 10,7%

3-letý průměrný růst

FINANČNÍ VÝSLEDKY Výsledovka (mil. Kč)

Tržby EBITDA Provozní zisk Zisk před zdaněním Čistý zisk bez menš. pod Čistý zisk

Rozvaha (mil. Kč)

Aktiva celkem Oběžná aktiva Stálá aktiva Pasiva celkem Cizí zdroje Menšinové vlastní jmění Vlastní jmění

Marže

EBITDA marže EBIT marže Hrubá zisková marže Čistá zisková marže

Rentabilita

ROE ROA ROCE

-1,7% -1,1% -0,5%

6,2% 3,9% 5,4%

7,0% 4,6% 6,4%

8,5% 5,4% 7,3%

Zadluženost

Čistý dluh/Vlastní jmění Úrokové krytí

44,5% -5,1

27,5% 6,7

19,9% 8,6

18,1% 13,5

Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů.


8

Equity Research

červen

Český Telecom EK by měla rozhodnout o privatizaci do 10. června

Společnost Telefonica požádala 2. května Evropskou komisi o schválení akvizice státního 51% podílu v Českém Telecomu za cenu 502 Kč/akcie. Evropská komise by měla učinit své rozhodnutí do 10. června. Protože Telefonica nemá žádné aktivity v České republice, předpokládáme, že by transakce měla být schválena bez jakýchkoliv problémů. Je tedy velmi pravděpodobné, že celá transakce by mohla být vypořádána do konce června / začátku července. Po dokončení transakce musí Telefonica do 60 dnů nabídnout minoritním akcionářům odkup akcií.

ČT se odvolal proti pokutě udělené antimonopolním úřadem

Český Telecom se odvolal proti rozhodnutí Úřadu na ochranu hospodářské soutěže o udělení pokuty kvůli nabízení volných minut, jež je součástí tarifů ČT. Údajně by pokuta mohla dosáhnout až 200 mil. Kč, resp. 0,62 Kč na akcii. Podle našich předpokladů založených na uvážlivé politice ČT, si společnost vytvořila finanční rezervy proti rozhodnutí ve svých výsledcích za rok 2004 nebo 1. čtvrtletí 2005. Český Telecom nechtěl pokutu ani její výši nijak komentovat, protože společnost se domnívá, že neporušila žádný zákon, neboť nabízí minimálně jeden cenový program, jehož součástí nejsou volné minuty.

Český Telecom pořádá 23. června valnou hromadu

Český Telecom oznámil, že bude 23. června pořádat řádnou valnou hromadu. Rozhodný den pro účast na VH je 21. června, za předpokladu vypořádání T+3 bude tedy posledním dnem s právem na účast na valné hromadě 16. červen. Na programu bude kromě dalších bodů rozhodnutí o rozdělení zisku za rok 2004. Odsouhlasená dividendová politika ČT počítá s výplatou až 70% z konsolidovaného čistého zisku a vyplacená dividenda by tedy mohla dosáhnout 12 Kč/akcie. Podle českých účetních standardů by společnost nicméně mohla vyplatit až 28 Kč/akcie. Fond národního majetku souhlasil s tím, že nebude o dividendách rozhodovat před tím, než dojde k vypořádání prodeje státního 51% podílu Telefonice. Transakci v současnosti přezkoumává Evropská komise, která by o ní měla rozhodnout do 10. června. Nicméně očekáváme, že jakékoliv rozhodnutí týkající se dividend může být odloženo až po ukončení povinné nabídky odkupu akcií minoritních akcionářů, tj. ve 3. nebo 4. čtvrtletí. Domníváme se, že dividenda dosáhne vyšší hranici potenciálního dividendového rozmezí (12-28 Kč/akcie).

Equity Research

9


červen

ČEZ

Koupit

CEZPsp.PR CEZ CD

Cena

500

416 Kč

31.5.05

450 400


2,5% 125,2% 22,0%


246 241 10 000


1 014 625 41 205


592 210 843 32%

Analytik

Tomáš Gatěk

VALUACE

350 300 250 200 150 Versus PX-50

2,00 1,70 1,40 1,10 0,80

31.5.04

31.7.04

30.9.04

30.11.04

31.1.05

31.3.05

2003

2004

2005e

2006e

38,2 10,1 11,1 3,3 1,6 8,0 1,9%

17,5 7,6 7,5 2,8 1,6 10,0 2,4%

15,6 7,3 6,2 2,1 1,5 12,0 2,9%

11,8 6,3 5,0 1,9 1,4 12,0 2,9%


-23,4% 20,6% 9,3% 52,6%

118,3% 34,1% 49,5% 18,1%

11,8% 3,6% 15,0% 26,7%

32,5% 15,8% 15,3% 4,3%

EPS CEPS EBITDA

01-03 -3,8% 13,6% 4,5%

02-04 15,6% 21,1% 16,0%

03-05 23,2% 18,8% 23,4%

04-06 47,9% 17,2% 25,6%

2003

2004

2005e

2006e

84 816 25 111 7 500 6 659 6 970 6 451

100 165 37 539 19 155 17 928 15 107 14 083

126 885 43 178 25 182 21 280 16 168 15 747

132 351 49 777 31 469 27 463 21 336 20 872

274 143 19 700 254 443 274 143 116 563 7 893 149 687

280 506 31 498 249 008 280 506 114 618 8 166 157 722

292 105 44 568 247 537 292 105 116 494 8 556 167 055

306 677 60 960 245 717 306 677 117 415 8 996 180 266

29,6% 8,8% 7,9% 8,2%

37,5% 19,1% 17,9% 15,1%

34,0% 19,8% 16,8% 12,7%

37,6% 23,8% 20,8% 16,1%

4,8% 2,8% 4,7%

9,8% 5,4% 8,7%

10,0% 5,6% 9,0%

12,3% 7,1% 11,0%

21,8% 437,6%

21,8% 1027,6%

12,3% 1009,7%

2,8% 1261,8%

Tržní násobky


Roční růst



Tržby EBITDA Provozní zisk Zisk před zdaněním Čistý zisk bez menš. pod. Čistý zisk

Rozvaha (mil. Kč)


Marže


Rentabilita

ROE ROA ROCE

Zadluženost


31.5.05



10

Equity Research

červen

ČEZ ČEZ zveřejnil své výsledky za 1. čtvrtletí 2005

ČEZ zveřejnil výsledky za 1. čtvrtletí 2005. Čistý zisk přesáhl očekávání trhu o 10 %. Společnost poprvé zveřejnila nekonsolidované výsledky, které odrážejí výsledky výroby elektrické energie, na základě mezinárodních účetních standardů (IFRS, včetně srovnání s rokem 2004). ČEZ rovněž ukázal pokračující zlepšování efektivity podpořené prvními výsledky restrukturalizačního programu Vize 2008. Tržby společnosti byly nižší než očekával trh i než naše projekce, nicméně rozdíl byl způsobený nižšími obchody s elektrickou energií se třetími stranami, zvláště ve vztahu nákupu energie distribučními společnostmi od třetích stran. Společnost plánuje, že její konsolidovaný zisk za celý rok 2005 na úrovni EBIT dosáhne 25 mld. Kč, což je v souladu s naším očekáváním. Naše projekce tedy nadále zůstávají beze změny. Na akcii máme doporučení "Koupit" a cílovou cenu 515 Kč/akcie. I IFRS nekonsolidované (mld. Kč) Tržby

ČEZ zveřejnil své nekonsolidované cíle pro rok 2005

1Q05 17,7

1Q04 17,1

% změna 3,51%

Konsensus Patria odhad 18,9 18,9

EBIT

6,9

5,0

38,00%

6,5

6,6

Čistý zisk

4,6

1,6

187,50%

4,2

4,5

Naše projekce nekonsolidovaných výsledků za rok 2005 jsou kalkulovány na základě českých účetních standardů, zatímco ČEZ zveřejní své výsledky podle mezinárodních účetních standardů (nově od roku 2005), což částečně vysvětluje rozdíl. Tržby by měly být nižší než očekávání, což navazuje na výsledky za 1. čtvrtletí 2005: z důvodu nižších objemů obchodů s třetími stranami, zvláště rozdílnou strukturou nákupů elektrické energie distribučními společnostmi od třetích stran a nižším objemem exportů. Provozní úroveň by měla být lehce nad očekáváním pokud by naše projekce byly kalkulovány na základě IFRS, což by mělo mít positivní vliv na hodnotu společnosti. Provozní úroveň by měla být příznivě ovlivněna zvýšenou cenou elektrické energie a vyšším podílem domácích prodejů, které poskytují lepší marže a nižšími provozními náklady. 2005, mld. Kč Tržby

ČEZ IFRS 64

Patria odhad CAS 68

rozdíl -5,9%

EBITDA

33

26

26,9%

EBT

20

15

33,3%

Čistý zisk

13

11

18,2%

ČEZ postupuje v tendru na privatizaci elektráren Kozienice a Dolní Odra

ČEZ byl jednou ze šesti společností, které byly vybrány do užšího kola privatizačního tendru na elektrárnu Kozienice. Dalšími zájemci o koupi elektrárny byli španělská Endesa a Iberdrola, polská ENEA, německá PCC a švédský Vattenfall. Jedenáct společností podalo předběžné nabídky. Kozienice je jedna z největších polských elektráren s instalovanou kapacitou 2 820 MW. ČEZ byl také spolu s pěti dalšími potenciálními investory (Electrabel, Enel, PCC, Endessa, Iberdrola) vybrán do dalšího kola tendru na privatizaci polské energetické skupiny Dolna Odra. Na druhou stranu však ČEZ nebyl úspěšný v Bulharsku, kde v tendru na privatizaci dvou elektráren (Varna a Rousse) zvítězila ruská společnost RAO UES s nabídkou ve výši 578,8 mil. EUR a 178,2 mil. EUR. ČEZ skončil v tendru druhý s nabídkou 287 mil. EUR za elektrárnu Varna a 36 mil. EUR za Rousse. Prohru ČEZu nevnímáme jako negativní zvážíme-li podle našeho názoru příliš vysokou cenu zaplacenou RAO a další privatizační projekty v regionu.

ČEZ pořádá 20. června valnou hromadu

ČEZ pořádá 20. června valnou hromadu. Rozhodný den pro účast na valné hromadě je 14. červen, za předpokladu systému vypořádání T+3, je den, kdy se akcie obchoduje s právem účasti na valné hromadě 9. červen. Vypořádání akcií je pozastaveno na období od 15. do 20. června včetně. Program se bude mimo jiné zabývat i rozhodnutími týkající se výplaty dividend. Patria očekává výplatu dividend v rozsahu 9 - 10 Kč za akcii.

Privatizace SD má být zahájena v červnu

Podle plánu podaného ministerstvem průmyslu a obchodu a ministerstvem financí, může být ČEZ přizván k exklusivnímu jednání o koupi 55,4% podílu v Severočeských dolech, které jsou největšími domácími doly. V případě privatizace SD Urban řekl, že preferuje ČEZ jako kupce. Podle Urbana může ministerstvo podat návrh na privatizaci SD do konce června. ČEZ v dolech, jež dodávají hnědé uhlí, vlastní již 37% podíl.

Equity Research

11


červen

Erste Bank

Držet

ERST.VI EBS AV

1 350

Cena

1 300

1 221 Kč

1 250

31.5.05 Vývoj 1měsíc 1 rok od 31.12.04

6,6% 27,9% 18,9%


294 802 11 972


165 097 6 705


241 442 892 60%

Analytik

Emilia Zampieri

VALUACE

1 150 1 100 1 050 1 000 950 900 850 Versus PX-50

1,05 0,90 0,75 0,60 31.5.04

31.7.04

30.9.04

30.11.04

31.1.05

31.3.05

31.5.05

2003

2004

2005e

2006e

27,5 7,3 3,5 0,9%

18,6 6,5 2,8 1,2%

15,7 5,9 2,6 1,4%

14,0 5,4 2,3 1,6%

EPS Provozní zisk na akcii

38,4% 20,0%

47,5% 0,0%

18,7% 16,7%

12,5% 0,0%

EPS Provozní zisk na akcii ROE

01-03 -27,3% -12,6% 12,3%

02-04 -21,3% -24,6% 14,0%

03-05 34,3% 11,9% 15,8%

04-06 25,3% 5,3% 17,2%

2003

2004

2005e

2006e

2 587 1 337 406 762 537 353

2 699 1 493 406 1 035 757 521

2 859 1 639 449 1 103 882 618

3 041 1 784 476 1 229 920 695

Tržní násobky

P/E P/Provozní zisk P/BV Dividendový výnos

Roční růst 3-letý průměrný růst

3-letý průměr

Cena

1 200

FINANČNÍ VÝSLEDKY Výsledovka (mil. EUR)

Čisté úrokové výnosy Provozní zisk Tvorba ROP Zisk před zdaněním Čistý zisk bez menš. pod. Čistý zisk

Rozvaha (mil. EUR)

Aktiva celkem Úvěry klientům Cizí zdroje Vklady klientů Podřízený dluh Menšinové vlastní jmění Vlastní jmění

Rentabilita

ROE ROA

Úvěrové portfolio Ostatní ukazatele

128 64 122 64 3 2 2

575 994 905 839 538 879 791

139 70 133 68 2 3 3

812 039 147 213 994 241 424

147 72 140 71 3 3 3

581 026 437 918 301 411 733

156 717 80 248 148 851 76 075 3 301 3 624 4 242

13,4% 0,3%

16,8% 0,4%

17,3% 0,4%

17,4% 0,5%

Podíl klasif. úvěrů (3-5) OP a rezervy/Hrubé úvěry

4,1%

3,8%

4,2%

n/a

Čistá úroková marže Čisté úrokové výnosy/ Provozní výnosy Čisté poplatky a provize/ Provozní výnosy Náklady/Výnosy (uprav.) Náklady/Prům. aktiva Tvorba ROP/Prům. úvěry Úvěry klientům/Aktiva Vklady klientů/Aktiva Vlastní jmění/Aktiva

2,4%

2,4%

2,3%

4,8%

68,1%

66,0%

65,0%

64,7%

26,3% 64,8% 1,9% 0,6% 50,5% 50,4% 2,2%

27,8% 63,5% 1,9% 0,6% 50,1% 48,8% 2,4%

29,5% 62,7% 1,9% 0,6% 48,8% 48,7% 2,5%

29,8% 62,1% 1,9% 0,6% 51,2% 48,5% 2,7%



12

Equity Research

červen

Erste Bank Výsledky Erste za 1. čtvrtletí ukázaly silný růst zisku

Zisk v 1Q 05 dosáhl 160,3 mil EUR, což představuje růst o 71 % y/y, a je v souladu s naším očekáváním i odhadem trhu, nicméně nad tržním konsensem podle Reuters (150 mil. EUR). Čistý úrokový výnos vzrostl o 3,6% na 681,2 mil. EUR, což je mírně pod naším odhadem. Výnosy z poplatků a provizí vykázaly růst o 10,9 % na 311,1 mil. EUR a mírně tak překonaly náš odhad. Zisk z finančních operací poklesl o 8,3% na 57,2 mil. EUR. Podle očekávání 1Q výsledky potvrdily silný růst zisku banky z předcházejících čtvrtletí díky růstu v regionu střední a východní Evropy a zlepšení v Rakousku (díky snižování nákladů). Jelikož náklady rostly pomaleji než příjmy, provozní zisk se zvýšil o 8 %. Poměr náklady/výnosy se snížil na 62,4 % z 63,7% v 1Q04. Růst zisku byl také ovlivněn poklesem nižší daňovou sazbou (daň z příjmu v Rakousku klesla v letošním roce na 25 % z 34 % a v České republice na 26 % z 28 %). Na základě pozitivního vývoje hospodaření v 1Q2005, management zvýšil svůj odhad zisku na rok 2005 na 660 mil. EUR z původních 600 mil. EUR. Zvýšení odhadu bylo nicméně očekáváno. IFRS konsol. (EUR mil)

Q105

Q104

změna

Konsensus

Patria odh.

Čistý úrokový výnos Výnosy z poplatků a provizí Zisk z finančních operací Zisk před zdaněním Čistý zisk EPS (EUR)

681.2 311.1 57.2 292.9 160.3 2.7

657.7 280.5 62.4 255.1 93.70 1.6

3.6% 10.9% -8.3% 14.8% 71.1% 71.1%

692 303 56 298 159 2.6

704.1 290.9 62.2 290.2 160.6 2.7

Výsledky EB za rok 2004

Z důvodu aplikace revidovaných účetních standardů IFRS 32 a 39 od ledna 2005, Erste Bank přepočítala své výsledky za rok 2004. Změny neměly významný vliv na finanční výkazy banky. Hlavní vliv nových pravidel je shrnutý v následujících bodech: • vlastní jmění se od 1. ledna 2004 zvýšilo o 34,7 mil. EUR na 2 825 mil. EUR • Čistý zisk za rok 2004 po zdanění a minoritních podílech vykázal negativní změnu ve výši 23,7 mil. EUR na 520,8 mil. EUR (-4 %). Ve srovnání s čistým ziskem za rok 2003 vzrostl čistý zisk meziročně o 47 %. • ROE založený na rekalkulovaném čistém zisku a zvýšeném vlastním jmění v současné době dosahuje 17 % oproti původním 18 %. • Poměr náklady/výnosy se mírně změnil z 63,4 % na 63,5 %. • Výnos na akcii za rok 2004 dosáhl 2,18 EUR oproti původním 2,28 EUR.

VH odsouhlasila dividendu ve výši 0,5 EUR

Podle očekávání odsouhlasila Erste Bank na své řádné valné hromadě dividendu ve výši 0,5 EUR/akcie, tj. meziroční zvýšení o 33 % (odpovídá výplatnímu poměru 23 %). Rozhodným dnem pro výplatu dividendy byl pátek 13. května. Vedení banky očekává, že výplata dividendy ročně vzroste o 10 % za předpokladu, že dojde k naplnění cílů banky.

EB má zájem o privatizaci spořitelny CEC

Údajně minimálně 15 mezinárodních bank projevilo zájem o privatizaci rumunské spořitelny CEC, která by měla být zahájena v druhé polovině letošního roku. Mezi bankami, které se o CEC zajímají jsou Erste Bank, BACA a Raiffeisen International. Další potenciální zájemci nebyli zveřejněni.

Erste Bank kupuje srbskou Novosadska banku

EB oznámila, že získá 83,3% podíl v srbské Novosadske bance za částku 73,2 mil. EUR, což odpovídá poměru cena/účetní hodnota 3,3. EB plánuje do roku 2009 investovat dalších 35 mil. EUR formou navýšení kapitálu. Novosadska banka je relativně malá retailová banka s aktivy v hodnotě 132,3 mil. EUR, 260 tisíci klienty a tržním podílem dosahujícím pouze 2 %. Nicméně, Novosadska banka je druhou největší bankou ve Vojvodině, jednom z nejvíce prosperujících regionů v Srbsku, který má zároveň nejužší ekonomické a kulturní vazby na Rakousko a další země středoevropského regionu. EB plánuje zvýšení tržního podílu banky na 10 % během následujících pěti let. EB plánuje, že Novasadska banka začne již po uplynutí 18 měsíců transformačního procesu a intenzivního obchodního vývoje vykazovat zisk, a že návratnost kapitálu Novosadske banky do roku 2008 dosáhne minimálně 20 %.

Equity Research

13


červen

Koupit

Komerční banka BKOMsp.PR KOMB CD

3 800

Cena

3 600

3 026 Kč

3 400

Vývoj 1měsíc 1 rok od 31.12.04

1,4% 6,9% -7,5%


115 018 4 671


978 440 39 735


38 009 852 40%

Analytik

Emilia Zampieri

VALUACE

Cena

31.5.05

3 200 3 000 2 800 2 600 2 400 2 200 Versus PX-50

1,10 0,95 0,80 0,65 0,50 31.5.04

31.7.04

30.9.04

30.11.04

31.1.05

31.3.05

2003

2004

2005e

2006e

13,3 11,5 2,8 6,6%

12,9 10,6 2,6 3,3%

12,6 9,7 2,3 3,3%

12,9 8,9 2,1 3,3%


-4,0% 0,0%

2,6% 7,6%

2,9% 9,5%

-2,6% 8,7%


01-03 n.m. 5,8%

02-04 45,2% 6,8%

03-05 0,5% 5,6%

04-06 0,9% 8,6%

ROE

11,4%

18,6%

20,9%

19,1%

2003

2004

2005e

2006e

Výsledovka (mil. Kč)

Čisté úrokové výnosy Provozní zisk Tvorba ROP Zisk před zdaněním Čistý zisk bez menš. pod. Čistý zisk

12 166 10 024 -2 427 12 896 8 730 8 669

13 155 10 802 -1 335 12 787 8 875 8 897

13 255 11 811 -626 12 437 9 141 9 156

14 075 12 853 1 135 11 796 8 906 8 916

Rozvaha (mil. Kč)

Aktiva celkem Úvěry klientům Cizí zdroje Vklady klientů Podřízený dluh Menšinové vl. jmění Vlastní jmění

456 663 132 988 415 016 341 708 0 246 41 401

460 269 156 525 415 745 368 966 0 73 44 451

480 169 180 613 430 282 381 631 0 82 49 806

512 622 209 204 457 611 396 419 0 90 54 921

Rentabilita

ROE ROA

22,6% 1,9%

20,7% 1,9%

19,4% 1,9%

17,0% 1,8%

Úvěrové portfolio

Podíl klasif. úvěrů (3-5) OP a rezervy/Hrubé úvěry

4,0% 4,0%

5,8% 3,5%

6,0% 3,1%

0,0% 3,1%

Ostatní ukazatele

Čistá úroková marže Čisté úrokové výnosy/ Provozní výnosy Čisté poplatky a provize/ Provozní výnosy Náklady/Výnosy Náklady/Prům. aktiva Tvorba ROP/Prům. úvěry Úvěry klientům/Aktiva Vklady klientů/Aktiva Vlastní jmění/Aktiva

3,1%

3,2%

3,1%

3,1%

54,0%

56,7%

54,6%

55,1%

40,3% 55,5% 2,8% -1,9% 29,1% 74,8% 9,1%

39,7% 53,4% 2,7% -0,9% 34,0% 80,2% 9,7%

38,6% 51,3% 2,6% -0,4% 37,6% 79,5% 10,4%

38,3% 49,7% 2,6% 0,6% 40,8% 77,3% 10,7%

Tržní násobky

P/E P/Provozní zisk P/BV Dividendový výnos

Roční růst 3-letý průměrný růst

3-letý průměr FINANČNÍ VÝSLEDKY

31.5.05



14

Equity Research

červen

Komerční banka KB prodala svůj podíl v IKS

Komerční banka oznámila, že prodala 100% podíl ve své dceřiné společnosti IKS, která se zabývá správou aktiv, společnosti Societe Generale Asset Management. IKS spravuje aktiva v hodnotě 28 mld. Kč. S tržním podílem kolem 14 % se IKS řadí ke třem nejsilnějším hráčům v oblasti správy aktiv na domácím trhu. Transakce se uskuteční za dohodnutou cenu 265 mil. Kč. Výše částky byla podpořena nezávislým oceněním IKS mezinárodní poradenskou společností. Kupní cena představuje poměr cena/účetní hodnota ve výši 1,8, což je v souladu s naším očekáváním. V dubnu 2005 obdržela KB od IKS 96 mil. Kč ze zadrženého zisku (ve srovnání se 187 mil. Kč v roce 2004). Protože čistá účetní hodnota IKS v účetních knihách KB dosahuje 75 mil. Kč, čistý zisk před zdaněním z prodeje IKS činí 190 mil. Kč (resp. 5 Kč/akcie) plus 96 mil. Kč v dividendách. Prodej IKS vnímáme jako neutrální pro hospodaření KB, protože obě společnosti mají uzavřenou distribuční smlouvu o prodeji fondů a produktů asset manegementu a na poplatcích se budou podílet. Prodej IKS byl všeobecně očekáván a měl by být zaúčtován ve druhém čtvrtletí 2005.

ÚOHS vyšetřuje tři banky z podezření kvůli kartelové dohodě

Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS) zahájil šetření tří největších domácích bank (ČSOB, Česká spořitelna a Komerční Banka) z důvodu podezření z porušení pravidel hospodářské soutěže při určování poplatků za bankovní služby. Česká národní banka oznámila, že český bankovní sektor je dostatečně konkurenční a proto nevidí žádný důvod pro vyšetřování ze strany ÚOHS.

KB se obchoduje bez nároku na dividendu

Od 25. května se akcie Komerční banky obchodovala bez nároku na dividendu v hodnotě 100 Kč/akcie. Dividenda bude vyplacená 27. června. Neboť u KB používáme dividendový diskontní model a akcie se obchoduje bez nároku na dividendu, snížili jsme naši cílovou cenu o 100 Kč na 3 765 Kč/akcie.

Equity Research

15


červen

Orco Property Group ORCO.PA ORC FP

Koupit 1 400

Cena

1 246 Kč

31.5.05

1 350 1 300


-1,7% n/a n/a

1 250


7 388 300

1 150


15 229 618


5 929 439 66%

Analytik

Tomáš Gatěk

VALUACE

1 200

1 100 Versus PX-50

1,00 0,80 0,60 1.3.05

15.3.05

29.3.05

12.4.05

26.4.05

10.5.05

24.5.05

2003

2004

2005e

2006e

Tržní násobky


-

36,9 20,6 26,1 4,8 3,6 0,6 1,4%

29,1 19,1 16,9 3,7 4,1 1,0 2,4%

18,0 13,3 12,8 12,8 2,5 1,0 2,4%

Roční růst


-

2515,5% 275,3% 116,8% 212,7%

26,9% -15,8% 46,6% 24,0%

50,5% 43,1% 42,4% 34,4%

EPS CEPS EBITDA

01-03 -

02-04 -

03-05 -

04-06 -

2003

2004

2005e

2006e


FINANČNÍ VÝSLEDKY Výsledovka (tis. EUR)


-

71 224 13 139 7 934 2 881 7 063 6 591

88 348 19 264 14 894 10 698 9 569 8 368

118 700 27 437 22 695 18 060 14 683 13 482

Rozvaha (tis. EUR)


-

242 698 113 784 128 914 242 698 176 253 -1 673 68 118

229 602 90 673 138 929 229 602 173 185 -3 603 60 020

282 477 135 790 146 687 282 477 190 480 -4 804 96 801

Marže


-

18,4% 11,1% 4,0% 9,9%

21,8% 16,9% 12,1% 10,8%

23,1% 19,1% 15,2% 12,4%

Rentabilita

ROE ROA ROCE

-

11,7% 3,1% 8,3%

14,9% 4,1% 8,9%

18,7% 5,7% 12,3%

Zadluženost


-

146,8% 1,3

126,8% 3,1

53,2% 4,8



16

Equity Research

červen

Orco Property Group Orco zveřejnilo své tržby za 1. čtvrtletí 2005

Orco zveřejnilo své tržby za 1. čtvrtletí 2005. Tržby dosáhly 6,6 mil. EUR, což je pod naším očekáváním. Rozdíl byl způsobený především nižšími než očekávanými tržbami z developerských aktivit společnosti. Oblast developmentu je ovlivněná účetními standardy IAS2, které počítají se zaúčtováním tržeb v momentu převodu vlastníka, a proto je velmi náročné předvídat tržby na čtvrtletní bázi. Většina projektů má být dokončena v letech 2006 a 2007. Meziroční pokles tržeb developmentu byl způsoben právě změnou účetního standardu na IAS2 z IAS11. Připomínáme, že OPG má za cíl dosáhnout v roce 2005 tržeb z developerských aktivit ve výši 26 mil. EUR (podle IAS2) ve srovnání s 48 mil. EUR (IAS11), za předpokladu účetního zanesení tržeb během dokončení stavby. Tržby v oblasti pronájmu kanceláří a residenčních prostor byly positivně ovlivněny vyšší obsazeností budov. Vyšší RevPar (příjmy na jednotku) spolu s otevřením hotelu Regina ve Varšavě vedly ke zvýšení tržeb v oblasti provozování hotelů. Residence MaMaison také vykázaly meziroční zlepšení díky vyššímu RevPar a otevření nové residence Šulekova v Bratislavě. OPG potvrdilo svůj předpoklad obratu pro rok 2005 ve výši 51,2 mil. EUR na základě účetních standardů IAS2. Kromě oblasti developmentu byly výsledky za 1. čtvrtletí mírně pod našimi projekcemi, což bylo částečně způsobeno sezónností, otevřením nových projektů na konci 2004 a skutečností, že není k dispozici historie tržeb za předchozí čtvrtletí. Naše projekce k OPG budeme revidovat. V mil. EUR

Celkové provozní tržby Kanceláře Residenční prostory

Orco oznámilo způsoby výplaty dividendy

Equity Research

1Q2005

1Q2004

y/y

Odhad Patrie

6 631

14 667

-54,8%

11 825

745

448

66,30%

731

382

322

18,60%

400

Development

3 025

12 234

-75,30%

7 794

Orco Hotel Collection

1 767

1 173

50,60%

1 850

MaMaison residence

665

490

35,70%

950

Ostatní

47

0

n.m.

100

Řádná valná hromada Orco Property Group odsouhlasila 28. dubna dividendu ve výši 0,6 EUR/akcie (v hotovosti) nebo formou akcií v hodnotě 38,8 EUR. Akcionáři si do 13. května mohli zvolit způsob výplaty dividendy. Výplatním dnem byl 1. červen.

17


červen

Philip Morris ČR TABKsp.PR TABAK CD

Cena

21 000

CZK 15 945

20 000 19 000

31.5.05

18 000


6,2% 13,5% 3,2%


47 512 1 930

14 000


75 241 3 056

Versus PX-50


2 745 386 22%

Analytik

Tomáš Gatěk

VALUACE

17 000 16 000 15 000

13 000

1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 31.5.04

31.7.04

2003

Tržní násobky


Roční růst

30.9.04

2004

30.11.04

31.1.05

31.3.05

31.5.05

2005e

2006e

10,9 9,8 7,2 3,2 4,0 1 575,0 9,1%

12,7 11,3 8,7 3,7 n.m. 1 606,0 9,3%

-

-


6,1% 4,2% 5,0% -3,5%

-14,5% -13,4% -16,5% -11,8%

-

-

01-03 10,1% 8,7% 9,0%

02-04 0,3% 0,0% -2,2%

03-05

EPS CEPS EBITDA

2003

2004

2005e

2006e

13 008 5 464 5 012 5 229 3 740 3 740

-

-


FINANČNÍ VÝSLEDKY

04-06 -

-

Výsledovka (mil. Kč)


14 748 6 542 6 078 6 287 4 376 4 376

Rozvaha (mil. Kč)


19 573 16 581 2 906 19 573 7 803 8 11 762

n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a

-

-

Marže


44,4% 41,2% 42,6% 29,7%

42,0% 38,5% 40,2% 28,8%

-

-

Rentabilita

ROE ROA ROCE

37,9% 24,3% 37,2%

63,6% 38,2% n/a

-

-

Zadluženost


-2,5% n.m.

n/a n.m.

-

-



18

Equity Research

červen

Philip Morris ČR Protikuřácký zákon byl odložen

Parlament nepustil do třetího konečného čtení návrh zákona, který by výrazně omezoval kouření na veřejných místech a vrátil ho k dalšímu projednání výboru pro sociální politiku a zdravotnictví. Schválení návrhu zákona může být nyní odloženo na dobu neurčitou, což je positivní pro PM ČR, protože zákon by dále snížil spotřebu cigaret.

Parlament odsouhlasil další zvýšení spotřební daně z cigaret

Parlament odsouhlasil další zvýšení spotřební daně z cigaret. Zvýšení bude odloženo na červenec z původně plánovaného června. Druhé zvýšení spotřební daně je plánováno na duben oproti dříve předpokládanému lednu. Průměrná cena cigaret se zvýší o 6 Kč a 7 Kč za balíček v červenci resp. v dubnu. Se zvýšením spotřební daně z cigaret trh již počítal. Nicméně, jeho odklady a delší časové úseky mezi jednotlivými zvýšeními by měly mít positivní vliv na Philip Morris ČR, protože společnost tak bude mít více času k výrobě cigaret za nižší daňovou sazbu a spotřebitelé budou mít více času se zvýšení přizpůsobit

Equity Research

19


červen

Unipetrol

Bez doporučení

UNPEsp.PR UNIP CD

Cena

220

143 Kč

200 180

31.5.05

160


-6,1% 78,0% 45,3%


25 880 1 051


98 205 3 988


181 334 764 37%

Analytik

Tomáš Gatěk

VALUACE

140 120 100 80 60 Versus PX-50

2,30 1,90 1,50 1,10 0,70 31.5.04

31.7.04

30.9.04

30.11.04

31.1.05

31.3.05

31.5.05

2003

2004

2005

2006e

294,3 6,2 9,1 0,6 0,9 0,0 0,0%

-

-

-

Tržní násobky


Roční růst


-86,2% -8,0% 18,2% 11,5%

-

-

-

EPS CEPS EBITDA

01-03 -69,9% -12,2% -18,5%

02-04 -

03-05 -

04-06 -

2003

2004

2005

2006e




68 103 4 802 734 -406 -237 88

-

-

-

Rozvaha (mil. Kč)


70 903 21 949 48 081 70 903 41 566 581 28 756

-

-

-

Marže


7,1% 1,1% -0,6% -0,3%

-

-

-

Rentabilita

ROE ROA ROCE

-0,8% -0,3% 1,9%

-

-

-

Zadluženost


62,2% 0,6

-

-

-

Poznámka 1: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Poznámka 2: Zisk před zdaněním a čistý zisk jsou očištěny o pasivní konsolidační rozdíl


20

Equity Research

červen

Unipetrol Privatizace Unipetrolu byla dokončena

Společnost PKN zaplatila zbývajících 90 % kupní ceny Unipetrolu a Fond národního majetku zároveň převedl akcie na PKN, čímž byla ukončena privatizace Unipetrolu. PKN celkem zaplatila 13,05 mld. Kč (11,3 mld. Kč, tj. 99 Kč/akcie, tvoří kupní cena za 63% podíl a 1,75 mld. Kč dluh Unipetrolu u České konsolidační agentury). Konečná částka za podíl se ještě může změnit v závislosti na konečném auditu, který by měl být ukončen přibližně během dvou měsíců, a to v rozmezí -25 % / +15 %. PKN nyní musí během 60 dnů vyhlásit nabídku odkupu akcií minoritních akcionářů. Unipetrol již svolal na 8. června mimořádnou VH, na které budou voleni noví členové dozorčí rady a řádnou VH na 23. června. Ve 3. čtvrtletí letošního roku má PKN v úmyslu představit finanční plán pro Unipetrol, jehož součástí by měly být integrační a synergické efekty.

PKN není rozhodnutá o stažení Unipetrolu z BCPP

PKN uvedla na tiskové konferenci, že má v plánu zvýšit svůj podíl v České rafinérské (dceřiná společnost Unipetrolu) ze současných 51% poté, co společnost získá kontrolu nad skupinou Unipetrol. Zbývající 49% podíl je vlastněn konsorciem Agip, ConocoPhillips a Shell. PKN má také v úmyslu prodat společnost Kaučuk a další jednotky vyrábějící umělá hnojiva a na konci roku převést jednu třetinu čerpacích stanic Benzina společnosti ConocoPhillips. Současně se PKN zajímá o koupi 69 čerpacích stanic Aral v České republice. PKN dále uvedla, že ještě neučinila konečné rozhodnutí týkající se případného stažení akcií Unipetrolu z obchodování na BCPP.

Unipetrol oznámil konsolidované výsledky za 1Q

Zveřejněné konsolidované výsledky Unipetrolu za 1. čtvrtletí byly v souladu s naším odhadem na úrovní EBITDA a hrubého zisku; snížení daňové sazby znamená, že čistý zisk společnosti přesáhl naše očekávání o 16 %. Meziroční zlepšení konsolidovaných výsledků byly podpořeno především výsledky Chemopetrolu, Spolany a Benziny. Pouze Unipetrol rafinérie oznámila výrazně horší výsledky za 1. čtvrtletí ve srovnání se stejným obdobím loňského roku, což se odráží ve slabých obchodních maržích. Výsledky Chemopetrolu byly podpořeny jak ve smyslu využití výrobních kapacit tak i cenového vývoje díky relativně silné poptávce po olefinech a polyolefinech. To samé platí i pro plastické hmoty, které vyrábí Spolana. Snižování nákladů v celém holdingu, které je silně zaměřeno na úsporu režijních nákladů, dále zlepšuje meziroční srovnání ziskovosti. QI 2005

QI 2004

%změna

QI 2005 Odhad

Tržby

Konsol. CAS (v mil. Kč)

23 105

18 358

26%

21 040

EBITDA

2 491

1 970

26%

2 581

EBIT

1 529

938

63%

1 808

Hrubý zisk

1 210

363

233%

1 297

102

59

73%

346

1 108

304

264%

950

6,1

1,7

264%

5,2

Min.podíly&daň Čistý zisk Zisk na akcii (EPS)

Unipetrol zveřejnil auditované výsledky podle IFRS

Unipetrol zveřejnil své auditované konsolidované výsledky podle IFRS za rok 2004. Výsledky mají jen omezený význam, protože společnost již zveřejnila své konsolidované výsledky podle českých účetních standardů (CAS) 28. dubna. Čistý zisk za rok 2004 dosáhl 3,695 mld. Kč ve srovnání s 88 mil. Kč v roce 2003. Podle CAS dosáhl čistý zisk v roce 2004 3,684 mld. Kč.

Výroba v České rafinérské byla znovu obnovena

Výroba v České rafinérské byla znovu zahájena začátkem května poté, co byl závod od konce února uzavřený. Mluvčí Čraf uvedl, že výroba na jiných linkách byla zvýšena, aby se minimalizovány ztráty.

Unipetrol podá nabídku na koupi 69 čerpacích stanic Aral

Unipetrol podá předběžnou nabídku na koupi 69 čerpacích stanic Aral v České republice. V současnosti Unipetrol provozuje přibližně 300 čerpacích stanic prostřednictvím své dceřiné společnosti Benzina. PKN nicméně plánuje prodej jedné třetiny koncernu ConocoPhillips.

Equity Research

21


červen

Zentiva

Držet

ZNTVsp.PR ZEN CD

Cena

1 000

CZK 825

31.5.05

900 800


-5,9% 8,9%


31 462 1 278


364 810 14 815


38 136 230 32%

Analytik

Tomáš Gatěk

VALUACE

700 600 500 400 Versus PX-50

1,10 1,00 0,90 0,80 29.7.04

29.9.04

29.11.04

29.1.05

29.3.05

2003

2004

2005e

2006e

22,4 15,6 13,1 3,5 10,1 0,0 0,0%

19,5 14,5 10,1 2,9 4,8 5,7 0,7%

18,0 13,5 9,8 2,7 3,9 28,9 3,5%

15,6 12,0 8,7 2,5 3,6 35,4 4,3%


78,6% 71,0% 41,7% 61,6%

14,7% 7,5% 20,0% 11,2%

8,2% 7,0% 5,1% 9,9%

15,9% 13,1% 11,6% 9,7%

EPS CEPS EBITDA

01-03 -

02-04 -

03-05 -

04-06 -

2003

2004

2005e

2006e

Tržní násobky


Roční růst



Tržby EBITDA Provozní zisk Zisk před zdaněním Čistý zisk bez menš. pod. Čistý zisk

9 601 2 577 2 118 1 747 1 124 1 084

10 674 3 092 2 531 2 362 1 680 1 613

11 727 3 250 2 673 2 591 1 816 1 746

12 870 3 627 3 010 2 945 2 093 2 023

Rozvaha (mil. Kč)


8 875 5 167 3 548 8 875 5 910 557 2 408

9 116 5 462 3 654 9 116 2 138 397 6 581

11 472 6 447 5 025 11 472 2 787 699 7 986

12 208 7 057 5 151 12 208 2 779 769 8 660

Marže


26,8% 22,1% 18,2% 11,7%

29,0% 23,7% 22,1% 15,7%

27,7% 22,8% 22,1% 15,5%

28,2% 23,4% 22,9% 16,3%

Rentabilita

ROE ROA ROCE

58,2% 15,8% 25,8%

37,4% 18,7% 21,8%

24,9% 17,6% 22,1%

25,1% 17,7% 22,9%

Zadluženost


92,3% 8,2

-2,6% 25,1

3,5% 46,1

1,7% 79,2

29.5.



22

Equity Research

červen

Zentiva Majoritní vlastník prodal část svého podílu

Fondy Warburg Pincus a management společnosti Zentiva oznámily, že prodaly část svých akcií ve společnosti. Warburg Pincus prodal 2,4 miliony akcií, zatímco management 0,6 milionu. Celkový počet prodaných akcií tedy činí 3 miliony, což představuje 7,9 % celkového počtu akcií Zentivy. Freefloat společnosti se tímto zvýšil z 30,1% na 38,0 %. Management využil části příjmů u prodeje části svých akcií Zentivy z důvodu splacení půjčky na nákup akcií Zentivy jako součásti motivačního programu před vlastním IPO Zentivy. Zároveň Warburg Pincus a management nyní nemůže prodávat další akcie po dubu 4 měsíců. Růstový potenciál akcie může být v krátkodobém horizontu limitován rizikem dalšího prodeje akcií po uplynutí 4 měsíců. Před úpisem Akcionář Warburg Pincus

Zentiva zahájila testování léku na léčbu rakoviny

Equity Research

Po úpisu

Počet akcií v mil. 20,56

Podíl v % 53,9%

Počet akcií v mil. 18,16

Podíl v % 47,6%

Management

5,26

Další akcionáři

0,84

13,8%

4,66

12,2%

2,2%

0,84

2,2%

Free float

11,48

30,1%

14,48

38,0%

Celkem

38,14

100,0%

38,14

100,0%

Zentiva se dohodla s Akademií věd České republiky na spolupráci při konečné fázi testování léku na léčbu rakoviny. Akademie věd vyvinula unikátní lék k léčbě určitých typů onemocnění rakovinou. Zentiva získala na tento lék patent. Prostředek ničí rakovinné buňky, ale nepoškozuje přitom imunitní systém pacienta. Podle Zentivy by mohl být prodej léku zahájen mezi lety 2012 a 2014 pokud konečná váze testování proběhne bez jakýchkoliv komplikací. Náklady spojené s projektem odhaduje Zentiva na stovky milionů korun.

23


červen

Seznam sledovaných společností Společnost Český Telecom ČEZ Erste Bank Komerční banka Orco Property Group Philip Morris ČR Unipetrol Zentiva

Strana 8 10 12 14 16 18 20 22

Seznam použitých zkratek a termínů EPS P/E CEPS P/CE SPS P/S BVPS P/BV EBIT EBITDA EV

Čistý zisk / Počet akcií Cena akcie / EPS (Čistý zisk + Odpisy) / Počet akcií Cena akcie / CEPS Tržby / Počet akcií Cena akcie / SPS Účetní hodnota vlastního jmění / Počet akcií Cena akcie / BVPS Provozní zisk Provozní zisk + Odpisy Tržní kapitalizace + Čistý dluh

EBITDA marže Provozní marže Hrubá marže Čistá marže

Zisk před úroky, zdaněním a odpisy jako % celkových tržeb Provozní zisk jako % celkových tržeb Hrubý zisk jako % celkových tržeb (Čistý zisk + Menš. hosp. výsledek) jako % celkových tržeb

ROA ROE

(Čistý zisk + Menš. hosp. výsledek) / Celková aktiva (Čistý zisk + Menš. hosp. výsledek) / (Vlastní jmění+ Menš. vlastní jmění) (Čistý zisk + Menš. hosp. výsl. + Úrokové náklady) / (Vlastní jmění+ Menš. vl. jm. + Úroč. dluh)

ROCE Čistý dluh Úrokové krytí

Úročený dluh - Hotovost Provozní zisk / úrokové náklady

Úvěry klientům Čistá úroková marže Náklady / Výnosy Tvorba ROP Klasifikované úvěry Rezervy / Klas. úvěry

Úvěry klientům brutto – Specifické rezervy Čisté úrokové výnosy / Úročená aktiva

ČOJ Diskont

Čisté obchodní jmění (ČOJ na akcii – Tržní cena akcie) / ČOJ na akcii

Div. výnos

Dividenda na akcii/ Tržní cena akcie


Provozní náklady / Provozní výnosy Tvorba rezerv a opravných položek Úvěry klasifikované jako nestandardní, pochybné a ztrátové (Všeobecné rezervy + Specifické rezervy) / Klasifikované úvěry

24

Equity Research

Patria Finance, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 111 Fax: 221 424 222

Patria Direct, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 254 Fax: 221 424 179 www.patria-direct.cz Patria Online, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 332 www.patria.cz

Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group

Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria“), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými společnostmi s Patrií hospodářsky či organizačně spojenými. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti mohou být majitelem, obchodovat či jinak nakládat s cennými papíry jakékoli společnosti, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito cennými papíry neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo další služby pro jakoukoli společnost, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti a osoby, které k nim mají vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců mohou obchodovat s cennými papíry či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji cenných papírů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit výhradně profesionálním investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli cenných papírů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument není určen pro soukromé zákazníky a nesmí jim být distribuován. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země.

© 2005, Patria Finance, a. s.

Měsíční přehled akciového trhu

Recommend Documents