18. července 2008
www.csob.cz
• Polsko a Maďarsko Zlotý i forint na býčí stezce
2
• Výhled na týden MNB nemá prostor pro růst sazeb
4
Měny rekordně sílí, korekce je stále v nedohlednu
Dnes
Týdenní zm ěna
Další týden
Další m ěsíc
EUR/CZK
23,02
-2,72%
EUR/PLN
3,218
-2,76%
EUR/HUF
228,4
-2,21%
EUR/SKK
30,33
0,35%
3M PRIBOR
3,98
-0,16
3M WIBOR
6,41
-0,05
3M BUBOR
8,52
-0,18
3M BRIBOR
4,00
-0,10
10Y CZK
4,99
-0,09
10Y PLN
6,38
-0,30
10Y HUF
8,08
-0,52
3M EURIBOR 4,85
-0,01
4,54
0,03
10Y EMU
Poslední hodnoty z Pátku 15:30
Československá obchodní banka, a. s.
Středoevropské měny výrazně posilují a korekce zatím zůstává v nedohlednu. K rekordním úrovním ženou kurzy měn v regionu zahraniční investoři, pro které se tyto měny staly bezpečným přístavem v dobách vysoké volatility hlavních trhů ovlivněných strachem z recese americké ekonomiky a současně zvýšených inflačních rizik ve světě. Jde především o krátkodobé investice, které nekončí ani na akciovém trhu ani na trhu dluhopisů, ale směřují výhradně do krátkodobých instrumentů peněžního trhu. To je příběh především české koruny a polského zlotého. V případě forintu je však zřejmé, že minimálně z části jsou konečnou stanicí pro investory vládní dluhopisy. Zatímco pro dovozce a turisty směřující do zahraničí je silná měna požehnáním, pro exportéry se s novými a novými rekordy kurz stává stále větší zátěží. Krátí ziskové marže a v některých případech vede ke snaze přenášet kurzové riziko na tuzemské dodavatele. Příliš rychlé posilování, jehož jsme svědky, není zatím na „velkých“ číslech z ekonomiky vidět. A hned tak asi ani nebude. Proto lze jen stěží spoléhat na to, že by nečekaně horší výsledky ekonomiky mohly už brzy vyvolat vlnu výprodejů vedoucích k tolik očekávané korekci kurzů středoevropských měn. Rizikem pro nejbližší období se tak i nadále jeví další možné posílení těchto měn, jehož plný dopad do ekonomiky se projeví až s větším odstupem. Mezitím tak silná měna bude komplikovat život zejména malým a středním podnikům. Silné měny si zatím příliš neužívají ani spotřebitelé. Jestli totiž někde silný kurz měn není příliš vidět, tak jsou to právě ceny v obchodech.
Investiční výzkum
18. července 2008
Polský zlotý a maďarský forint na býčí stezce Jan Bureš, Jan Čermák Polský zlotý žije podobným příběhem jako česká koruna. Veškeré myslitelné úrovně v posledních týdnech padly a příliv krátkodobého zahraničního kapitálu poslal zlotý do blízkosti 3,20 EUR/PLN. Na těchto úrovních je přitom polská měna silnější o více jak 14 % od začátku roku a o více jak 18 % meziročně. Jeden z mnoha skloňovaných důvodů je skutečnost, že polské úrokové sazby ještě nedosáhly svého vrcholu. To je ale podobně jako v případě koruny podružný důvod, protože tržní výnosy v posledních týdnech spíše reagují na prudké posilování zlotého a ne naopak.
Zlotý zažívá podobný příběh jako česká koruna.
Stěžejním motorem ženoucím krátkodobý kapitál do zlotého je přebytek likvidity na globálních trzích. Tento přetlak volných peněz vzniká výprodeji na globálních akciích a dluhopisech a přetrvávající averzí k americkému dolaru. V dnešní době tyto volné peníze relativně zoufale hledají uplatnění. Nedostatek peněz je pouze mezi bankami - velké investiční fondy jich ale mají příliš a dost dobře neví, kde je za současných podmínek zhodnotit (respektive zamezit jejich znehodnocení). Pak se hodí jakýkoliv fundamentálně zdravý kus světa, který podobně jako polský zlotý nebo česká koruna vykazuje solidní vnější rovnováhu. V Polsku přitom podobně jako v Česku zahraniční investoři čistě spekulují s měnou a nenakupují žádná aktiva – polské akcie stejně jako dluhopisy upadly v nemilost.
Stěžejním motorem zisků je příliv krátkodobého zahraničního kapitálu.
Příběh forintu je přece jenom možná poněkud jiný než příběh české koruny a polského zlotého. Forint, který za poslední čtyři týdny zpevnil o %, přičemž na rozdíl od koruny a zlotého jsme schopni alespoň identifikovat jaká maďarská aktiva zahraniční investoři za forint nakupují. Stabilizace a následný růst cen dluhopisů dává tušit, že část peněz proudících skrze devizový trh má konečného adresáta v podobě vládních dluhopisů.
Forint těží mimo jiné ze zájmu o vysoko úročené vládní dluhopisy.
V případě Maďarska je však třeba zmínit, že ceny (vysoko úročených dluhopisů) byly podpořeny kombinací domácích příznivých fundamentálních zpráv počínaje nižší než očekávanou inflací (místo 7,0 % činila jen 6,7 %), snížením oficiálního odhadu deficitu veřejných financí pro tento rok (na 3,8 % HDP) a konečně také nižším růstem mezd.
Ceny maďarských dluhopisů v poslední době podpořily příznivé domácí makroekonomické zprávy.
Forint tedy v současnosti podporuje jak vysoké úrokové sazby (výnosy), tak postupně se lepšící domácí fundamentální ukazatele, které činí měnu méně zranitelnou proti změnám sentimentu na emerging markets a obecně trzích rizikových aktiv. Z tohoto pohledu se patrně není třeba obávat toho, že při náhlém nárůstu averze vůči riziku ve světě musela nutně následovat drastická korekce.
EUR/PLN
EUR/HUF FOREX EURHUF=D2, (230.00000000, 230.00000000, 228.89999390, 229.07000732, -0.62998962)
FOREX EURPLN=D2, (3.22550011, 3.23499990, 3.22000003, 3.22099996, -0.00349998)
270
3.90 3.85
265
3.80
260
3.75 3.70
255 3.65 3.60
250 3.55 3.50
245
3.45
240
3.40 3.35
235 3.30 3.25
230
3.20 3.15 May
June
July
August
September
November
2008
February
April
May
June
July
Československá obchodní banka, a. s.
21
August
2
28
4 11 February
18
25
3 10 March
17
24
31 7 April
14
21
28
5 May
12
19
26
2 9 June
16
23
30 7 July
14
21
28
4 August
Investiční výzkum
18. července 2008
Přehled trhů EURCZK
CZK IRS
26,0
4,90
25,5
4,80
25,0
4,70
24,5
4,60
24,0
4,50
23,5
4,40
23,0
4,30
22,5
4,20
15.07.08
01.07.08
17.06.08
03.06.08
20.05.08
06.05.08
22.04.08
08.04.08
25.03.08
11.03.08
26.02.08
18/07/08
11.07.08
4,10 1
EURSKK
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
SKK IRS
33,5 33,0
5,15 18/07/08
11.07.08
5,10
32,5 32,0
5,05
31,5
5,00
31,0 30,5
4,95
30,0 4,90
29,5 29,0 15.07.08
01.07.08
17.06.08
03.06.08
20.05.08
06.05.08
22.04.08
08.04.08
25.03.08
11.03.08
26.02.08
4,85 4,80 1
EURHUF
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
HUF IRS
270 265 260 255 250 245 240 235 230 225 220
9,00 8,80 8,60 8,40 8,20 8,00 7,80 7,60 7,20
15.07.08
01.07.08
17.06.08
03.06.08
20.05.08
06.05.08
22.04.08
08.04.08
25.03.08
11.03.08
26.02.08
7,40 7,00 1
EURPLN
PLN IRS 7,10 18/07/08
3,60 3,55 3,50 3,45 3,40 3,35 3,30 3,25 3,20 3,15 3,10
11.07.08
6,90 6,70 6,50 6,30 6,10
Československá obchodní banka, a. s.
15.07.08
01.07.08
17.06.08
03.06.08
20.05.08
06.05.08
22.04.08
08.04.08
25.03.08
11.03.08
26.02.08
5,90 5,70 1
3
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
Investiční výzkum
18. července 2008
Klíčové očekávané události PO cca 14:00,
HU Zasedání MNB Poslední Náš odhad změna
základní sazba v %
8,50
5/08
změna v b. bodech
0
25
Československá obchodní banka, a. s.
MNB nemá prostor pro růst sazeb Velmi silný forint a nižší než očekávaná inflace nedávají prostor proto, aby MNB pokračovala ve zvyšování úrokových sazeb. Meziroční inflace navíc zřejmě dosáhla již vrcholu a tak může být bankovní rada s jejím vývojem alespoň prozatím spokojena.
4
Investiční výzkum
18. července 2008
Kalendář očekávaných událostí
datum
čas
událost
období
m/m
y/y
konsensus
předchozí
m/m
y/y
m/m
y/y
4,2
16,1
-1,9
14,9
Polsko
21.7.2008 10:00 Maloobchodní tržby (%)
Polsko
21.7.2008
Maďarsko
21.7.2008 14:00 Zasedání MNB (%)
07/2008
8,50
8,50
USA
21.7.2008
16:00 Předstihové ukazatele
06/2008
-0,1
0,1
Polsko
22.7.2008
06/2008
0,2
USA
22.7.2008
USA
23.7.2008
USA
23.7.2008
USA
23.7.2008
14:00 Jádrová inflace (%) Projev min. finan. Paulsona 14:10 o ekonomice (Fed) Projev Mishkina na 15:00 konferenci v Kanadě (Fed) Projev Kohna na 17:15 konferenci v Kanadě (Fed) 20:00 Béžová kniha Fedu (Fed)
Maďarsko
24.7.2008
EMU
24.7.2008
Německo
24.7.2008
Německo
24.7.2008
Německo
24.7.2008
EMU
24.7.2008
USA
24.7.2008
USA
24.7.2008
USA
24.7.2008
USA
24.7.2008
10:00 Míra nezaměstnanosti (%)
09:00 Maloobchodní tržby (%) Index nákupních manažerů 10:00 ve službách Index podnikatelské 10:00 nálady Ifo Index Ifo (hodnocení 10:00 současné situace) 10:00 Index Ifo (očekávání) Index nákupních manažerů 10:00 v průmyslu Pokračující žádosti o dávky 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Nové žádosti o dávky 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Projev Geithera před 16:00 komisí (Fed) Prodej stávajících domů 16:00 (mil.)
EMU
25.7.2008
EMU
25.7.2008 10:00 Peněžní zásoba M3 (%) Zakázky na zboží 25.7.2008 14:30 dlouhodobé spotřeby (%) Zakázky na zboží dl. 25.7.2008 14:30 spotř. bez dop. pros. (%) Spotřebitelská důvěra 25.7.2008 16:00 podle UniMichigan Prodej nových domů 25.7.2008 16:00 (tis.)
USA USA USA USA
10:00 Běžný účet (mld. EUR)
06/2008
odhad
06/2008
9,6
10,0
3,3
0,6
3,2
07/2008 07/2008 07/2008 07/2008 05/2008
-1,5
07/2008
48,8
49,1
07/2008
100,2
101,3
07/2008
106,5
108,3
07/2008
93,2
94,7
07/2008
48,7
49,2
12.7.
3 122
19.7.
366
07/2008 06/2008
494
499
05/2008 06/2008
10,3
06/2008
-0,3
06/2008
10,4
-0,3
-9,2
10,5
10,4
-0,9
07/2008 *F
56,3
56,6
06/2008
505
512
m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka
Československá obchodní banka, a. s.
5
Investiční výzkum
18. července 2008
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 3.75 Česko 2T repo 8.50 Maďarsko 2T depo 5.75 Polsko 2T inter. sazba 4.25 Slovensko 2T repo
Jun-08
Sep-08
Dec-08
Mar-09
Jun-09
3.75 8.50 6.00 4.25
3.75 8.75 6.00 4.25
3.75 8.75 6.00 4.25
3.75 8.50 6.00 x
3.75 8.25 5.75 x
Dec-08
Mar-09
Jun-09
4.05 8.75 6.30 4.40
4.00 8.50 6.20 x
3.80 8.25 5.80 x
Dec-08
Mar-09
Jun-09
4.45 8.00 6.00 4.70
4.40 7.75 5.95 x
4.35 7.50 5.70 x
Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) současná Jun-08 Sep-08 hodnota 4.08 4.22 4.10 Česko PRIBOR 8.52 8.75 8.75 Maďarsko BUBOR 6.61 6.50 6.50 Polsko WIBOR 4.28 4.35 4.35 Slovensko BRIBOR Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná Jun-08 Sep-08 hodnota 4.66 4.80 4.50 Česko 7.65 8.13 8.25 Maďarsko 6.16 6.44 6.15 Polsko 5.00 5.03 4.65 Slovensko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota 23.0 EUR/CZK Česko 228.5 Maďarsko EUR/HUF 3.2 EUR/PLN Polsko 30.3 Slovensko EUR/SKK EUR/USD 1.583
Jun-08
Sep-08
Dec-08
Mar-09
Jun-09
23.9 235 3.35 30.2 1.355
23.8 235 3.40 30.1 1.340
25.0 235 3.37 30.1 1.365
24.0 235 3.35 x 1.350
23.6 235 3.37 x 1.310
Q1 2008
Q2 2008
Q3 2008
Q4 2008
Q1 2009
Q2 2009
5.2 1.7 6.1 8.7
4.9 1.6 6.0 8.7
4.3 2.5 5.4 7.3
3.9 3.0 5.0 6.6
4.5 3.0 5.2 x
4.8 3.0 5.0 x
May-08 6.8 7.0 4.4 4.6
Jun-08 6.7 6.8 4.6 3.4
Mar-09 3.2 4.8 3.5 x
Jun-09 2.9 4.5 3.3 x
Meziroční změna v % Sep-08 Dec-08 6.3 5.0 6.5 5.5 3.9 3.6 4.6 4.0
Inflace Česko Maďarsko Polsko Slovensko Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2007 -3.3 Česko -5.4 Maďarsko -3.7 Polsko -5.3 Slovensko
25 25 25 -25
bps bps bps bps
2/7/2008 5/31/2008 3/26/2008 4/25/2007
Meziroční změna v %
HDP Česko Maďarsko Polsko Slovensko
poslední změna
2008 -3.1 -4.5 -4.3 -2.9
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2007 2008 -1.6 -2.3 Česko -5.7 -4.0 Maďarsko -2.0 -1.9 Polsko -2.2 -2.1 Slovensko
Československá obchodní banka, a. s.
6
Investiční výzkum
18. července 2008
Analýzy a výhledy dostupné na internetu www.csob.cz/klubSME Výhledy kurzů http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Financni-a-kapitalove-trhy/Vyhledy-kurzu/ Výhledy úrokových sazeb http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Financni-a-kapitalove-trhy/Vyhledy-urokovych-sazeb/ Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Horke-novinky-z-trhu.htm Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Makroekonomicky-vyhled/ Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Ocekavane-udalosti-ve-stredni-Evrope/
Obchodování pro klienty Korporátní klienti Petr Korous Petr Barbora Jindřich Brabec Robert Grus Tomáš Knížek Romana Milfait
+420 261 353 545 +420 261 353 513 +420 261 353 517 +420 261 353 519 +420 261 353 539 +420 261 353 516
SME Otakar Dvořák Eva Karasová
+420 261 353 572 +420 261 353 523
Finanční instituce Jan Poulík Daniel Pavelka Zdeněk Procházka
Investiční výzkum Jan Čermák Petr Dufek Silvia Čechovičová Marek Gábriš Zdeněk Šafka Jan Bureš
+420 261 353 578 +420 261 353 560 +421 259 668 405 +421 259 668 400 +420 261 353 570 +420 261 353 574
Kredyt Bank Piotr Radzewicz
+48 22 6345 946
K&H Bank Gyorgy Barcza
+36 1 328 99 89
Naše publikace jsou rovněž dostupné na Bloomberg KBCR Internet: www.csob.cz
+420 261 353 535 +420 261 353 546 +420 261 353 534
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
7
Investiční výzkum
