Működhet-e Paks-2 állami támogatások nélkül? Az erőműtársaság vállalatgazdasági közelítésben

Működhet-e Paks-2 állami támogatások nélkül? Az erőműtársaság vállalatgazdasági közelítésben

Felsmann Balázs Budapesti Corvinus Egyetem [email protected]

Budapest, 2015. június 23.

Miért kezdtem ennek a tanulmánynak a megírásába? 1) Mert hiányoltam egy olyan elemzést, amely komplex módon, a projektvállalat szemszögéből vizsgálja a megtérülési és finanszírozási kérdéseket; 2) Mert a nemzetközi példák ismeretében kíváncsi voltam arra, vajon hogyan lesz képes az új atomerőmű hozzájárulni a villamosenergia-árak csökkenéséhez: „A számítások szerint 13 százalékkal csökkenthető lesz a villamos energia ára, ha megvalósul a kapacitásbővítés, azaz megépül a tervezett két atomerőművi blokk Pakson.” (Németh Lászlóné, 2014. február 23.)

3) Mert többször is elhangzott, hogy megismerhetőek lesznek azok az állami számítások, amelyek megalapozzák, hogy a projekt piaci alapon is megtérül: „Be fogjuk mutatni azokat a számokat, amelyek a beruházás megtérülését és a magyar energiapolitikában az olcsó energia garanciáját jelentik.” (Lázár János, 2014. június 4.) Úgy gondoltam, ha készítek egy modellt, legalább lesz miről vitatkozni, vajon miben térnek el saját számításaim a hivatalos prognózistól.

2

Az előadás felépítése

1) Az állami támogatás fogalmának áttekintése

2) A számítás módszere 3) Legfontosabb modellparaméterek bemutatása

4) Eredmények értelmezése

3

Kormányzati nyilatkozatok a tervezett paksi erőmű állami támogatásának tárgyában „Semmilyen formában nem tevődik át az áram árára az a hitelköltség, amiből az új atomerőmű épül, mert a 10 milliárd eurót a magyar állam veszi fel, és ő is fizeti majd vissza. Újságírói kérdésre, mely szerint, ha a beruházási költség és a hitel költségei a termék árában nem jelennek meg, akkor az nem tekinthető-e burkolt állami támogatásnak, Lázár János azt mondta: ha az állami hitelfelvételből beruházás készül, nem minősülhet tiltott állami támogatásnak.” (hvg.hu , 2014. január 16.) „Lázár János többször is egyértelművé tette, hogy mindez nem egy üzleti projekt, hanem két ország államközi megállapodása.” (kormany.hu, 2014. január 16.) „Az… elvégzett elemzések azt mutatják, hogy nincsen szükség állami tőketámogatásra ahhoz, hogy a megtérülés feltételei biztosítva legyenek.” (Lázár János Miniszterelnökséget vezető miniszter írásos válasza Szél Bernadett országgyűlési képviselő kérdésére, 2014. október 22. „Mivel a Paks 2 projektben egyáltalán nincs állami támogatás, így tiltott állami támogatás sem lehet.” (Aszódi Attila, portfolio.hu 2015. április 23. 4

Tartalmaz-e Paks-2 állami támogatásokat? Az állami támogatások közösségi értelmezése EUMSZ 107. cikk(1) „Ha a Szerződések másként nem rendelkeznek, a belső piaccal összeegyeztethetetlen a tagállamok által vagy állami forrásból bármilyen formában nyújtott támogatás, amely bizonyos vállalkozásoknak vagy bizonyos áruk termelésének előnyben részesítése által torzítja a versenyt, vagy azzal fenyeget, amennyiben ez érinti a tagállamok közötti kereskedelmet.” 1) Állami forrásból származzon – központi költségvetés, elkülönített állami pénzalapok, Tb alapok, önkormányzatok, EU források, állami tulajdonú vállalatokon keresztüli finanszírozás; 2) Előnyre tegyen szert a forrást megkapó – a piacon azonos finanszírozási viszonyok mellett nem lenne elérhető számára ez a forrás. Előnynek minősül az államháztartási bevételkiesés is (pl. elengedett hitelkamat, adókedvezmény, garanciavállalás; 3) Versenytorzító hatású legyen – Az érintett vállalkozásnak olyan piacon kell tevékenykednie, amelyen a vállalkozások között verseny van (vagy lehetne); 4) Hatással van a tagállamok közötti kereskedelemre – akkor is hatást gyakorol, ha csak helyi piacra értékesít, de ezzel befolyásolja mások piacra lépési lehetőségeit

TELJESÜL

TELJESÜL

TELJESÜL TELJESÜL

Paks 2-re csak abban az esetben nem vonatkozik az állami támogatásokról szóló szabályrendszer, ha valamilyen speciális kivételnek 5 számít (ld. következő oldal)

Mikor nem minősül egy állami intézkedés állami támogatásnak a közösségi szabályozás szerint? Az EUMSZ 107. cikk (1) szerint csak az az intézkedés nem minősül állami támogatásnak, amelyek esetében a fenti feltételek valamelyike nem teljesül. Három ilyen elvi esetek fordulhatna elő az erőművek támogatásánál: 1) Általános intézkedések: Olyan állami intézkedés, amely az ország (vagy az adott szerv illetékességének) egész területére vonatkozik, és mindazok a vállalkozások, amelyek az előírt feltételeknek eleget tesznek, automatikusan részesei lesznek az intézkedésnek. – EZT ESETÜNKBEN KIZÁRHATJUK 2) Közszolgáltatás/általános érdekű gazdasági szolgáltatás: ha az uniós közszolgáltatási szabályoknak megfelelő célokra fordítják a forrásokat (ún. „Altmark Trans teszt” – (1) jogszabályi kijelölés vagy közszolgáltatási szerződés alapján nyújtott szolgáltatás, (2) előre rögzített kompenzációs feltételrendszer, (3) túlkompenzáció tilalma, (4) hatékony piaci szolgáltató költségeinek elismerése. A Bizottság Hinkley Point C vizsgálatánál elvetette e lehetőség alkalmazását az atomerőművi beruházásokra (A Bizottság 2015/658. sz. határozata, 316. cikkely); 3) A piaci magánbefektető elve: Az Európai Bizottság és a Bíróság gyakorlatában lefektetett elv lényege, hogy amikor egy állami szerv befektet, hitelt ad stb. egy vállalkozásnak, az intézkedés nem minősül állami támogatásnak, ha bármely piaci magánbefektető is hasonlóképpen járt volna el. EZ ELVBEN ELKÉPZELHETŐ PAKSNÁL.

A piaci magánbefektetői alapelv (market economy investor principle, MEIP) érvényesülése Ha egy állami szerv befektet, hitelt ad stb. egy vállalkozásnak, az intézkedés csak abban az esetben nem minősül állami támogatásnak, ha bármely piaci magánbefektető is hasonlóképpen járt volna el.

Függetlenül attól, hogy a projekttársaság veszi-e fel az orosz hitelt vagy az állami költségvetésből törlesztik azt, a társaságra mindenképpen allokálni kell a hitellel kapcsolatos adósságszolgálati terheket, ellenkező esetben sérül a MEIP elve, hiszen nem képzelhető el olyan magánbefektető, aki saját forrásköltségét nem terheli rá arra a projektre, amelynek megvalósítása érdekében eladósodott.

A vállalatgazdasági közelítésben készült elemzésnél ezért abból indultunk ki, hogy az orosz hitel teljes adósságszolgálata allokálásra kerül a projekttársaságra. Csak ebben az esetben képzelhető el, hogy a projekt nem tartalmaz állami támogatást.

7




8

Az elemzés vizsgálati fókusza és módszertana Központi elemzési kérdés: Vajon képes lesz-e gazdasági értelemben önálló működésre az erőműtársaság, vagy túlélése üzembe helyezését követően is további tulajdonosi, költségvetési többlettámogatások függvénye lesz. Modellezési alapelvek: 1) Tulajdonosiérték-megközelítés (várható pénzáramlások alapján számított nettó jelenérték); 2) Paraméterek használata a modellben – interaktív modell, amely az előre definiált 20 paraméter tetszőlegesen módosított értékeire vonatkozóan is bárki által futtatható; 3) Komplett pénzügyi beszámolók (eredménykimutatás, mérleg, cash flow) a beruházás és működés teljes időtartamára, betartva a számviteli és polgári jogi szabályokat; 4) Számítások euróban, folyóáron. Az orosz hitelre vonatkozó adatok folyóárasak, (lásd következő ábra) forint árfolyamkockázatokat nem tudjuk 80 éves időhorizonton megfelelően előrebecsülni, árampiaci adatok is jellemzően euró/MWh értékben érhetők el nemzetközi tanulmányokban. 9

A paksi hitel adósságszolgálata a nemzetközi szerződés alapján

millió euró 1000 900

Paks-2 beruházás adósságszolgálata

Paks 2014-es teljes árbevétele kb. 565 millió euró volt.

800 700 600 500 400 300 200 100 0

Tőketörlesztés

Kamatköltség (mEUR) 10

REKK (2013)

Referencia tanulmányok

Fő modellezési cél: megtérülés elemzése, szcenárióelemzés Módszertan: Projekt diszkontált cash flow (DCF alapú NPV), belső megtérülési ráta (IRR), energetikai egységköltség (LCOE) Fontosabb megállapítások a megtérülésről: Realista forgatókönyv esetében „mintegy 110 milliárd forintos kumulált diszkontált veszteségű pénzárammal szembesül az erőmű.” A termelt villamosenergia-egységköltsége LCOE=106 EUR/MWh (IRR=8,7%).

Aszódi et al. (2014) Fő modellezési cél: Termelési önköltség meghatározása Módszertan: Energetikai egységköltség-számítás (LCOE) Fontosabb megállapítások a megtérülésről: „Az üzemeltetés első 21 évében az átlagos villamos energia-egységköltség 30 Ft/kWh [mai árfolyamon kb. 97 EUR/MWh] környékén alakul, ehhez képest +5 Ft/kWh és -1 Ft/kWh eltérés látható a vizsgált paraméterek-ben… A teljes élettartamra vetített villamos energia egységköltség (LCOE) 16,01 és 16,38 Ft/kWh-nak adódott a két számítási módszer esetében.

Romhányi (2014) Fő modellezési cél: Projekt költségvetési hatásainak komplex vizsgálata Módszertan: Költségvetési befizetések egyenlege, belső megtérülési ráta elemzés (IRR) befektetői és makroszinten. Fontosabb megállapítások a megtérülésről: „A projekt befektetői szemléletben a jelenlegi áramárak mellett nem térül meg.” [80-82 EUR/MWh 4%-os reál megtérülés mellett a befektetői 11 szinten számolt áramár].




12

Modellparaméterek – illusztráció az excel modellből PARAMÉTEREK

Induló paraméterek visszaállítása

Tervezett kapacitáskihasználás Paks-1 üzemideje alatt Tervezett kapacitáskihasználás Paks-1 leállítása után Méretből és kihasználtságból számolt arányszám 2033-ig Méretből és kihasználtságból számolt arányszám 2034-től Költségtúllépés az eredeti beruházási tervekhez képest

85% 92% 1,11 1,20 0%

Áramár-emelkedés mértéke reáláron 2026-ig

25%

Inflációs ráta (euró övezet) Addicionális finanszírozás költsége (EUR) Betéti kamat (EUR)

1,5% 8% 4%

Osztalékkifizetés aránya az éves eredményből

80%

Társasági adókulcs Iparűzési adó

16% 2%

Amortizációs kulcsok Ingatlan Gépek, berendezések Félidős nagykarbantartás a berendezések Befizetés a nukleáris pénzügyi alapba (EUR/MWh reáláron) Forgótőke elemek Vevőállomány Készletállomány Beruházási szállítók Egyéb szállítók Egyéb kötelezettségek ÁFA

2% 4%

15,97 TWh nettó termelés/év 17,28 TWh nettó termelés/év 43,39 EUR/MWh egységár 2013-ban (tény) 63,89 EUR/MWh egységár 2026-ban 73,05 EUR/MWh egységár 2035-ben (ECB forecast 1,0-1,8% között).

ha az eredmény pozitív és ST>JT

Lineáris leírási kulcsok

30% -t érinti. 6,0

4,52 EUR/MWh 2013-ban (tény)

30 nap 1 év A nukleáris tüzelőanyagra vetítve 90 nap 30 nap Vetítési alap az anyagjellegű ráfordítások 1,0 havi személyi költség+ÁFA pozíció 27%

13

Modellparaméterek – beruházási költségek 1) A paksi beruházásra tervezett beruházási költségvetés (12,5 milliárd euró) a nemzetközi adatok alapján reálisnak tekinthető (5200 euró/kW) ez gyakorlatilag megegyezik a nemzetközi Energia Ügynökség legfrissebb számaival. A modellben ezért nem számoltam költségtúllépéssel, de a költségtúllépést paraméterezhető változóként kezelem. 2) A Nemzetközi Energia Ügynökség szerint a következő másfél évtizedben 2429%-os beruházási és üzemeltetési költségcsökkenés fog bekövetkezni a nukleáris technológia területén, ami gyakorlatilag az átadás időpontjára elavulttá és drágán üzemeltethetővé teheti Paks -2-t. 2. táblázat – a World Energy Outlook 2014-es kiadványában használt előrejelzések a nukleáris technológia vonatkozásában a New Policy (NPS) és a 450 PPM forgatókönyvek esetén adatok 2012-es US dollárban

2012

2020

2035

Fajlagos beruházás (NPS) $/kW

6600

6200

5000

Javulás 2035/2012 24%

Fajlagos beruházás (450 PPM) $/kW

6600

6200

4700

29%

Fajlagos O&M költség (NPS) $/kW

198

186

150

24%

Fajlagos O&M költség (450 PPM) $/kW

198

186

141

29% 14

Modellparaméterek – a beruházás időbeni alakulása E tekintetben az Energiaklub Paks-kontroll programja keretében Romhányi Balázs nagyon részletes tanulmányt készített. A modellemben apróbb módosításokkal az ő számításait vettem át. Módosítások: 1) Egyszerűsítésként úgy számoltam, hogy mindkét blokk egyszerre, 2026 elején kezdi meg működését. 2) A referencia tanulmány 2018-tól indítja a beruházást, ugyanakkor a tényleges beruházási költések a 2015-ös és 2016-os költségvetési törvények tanúsága szerint már korábban megkezdődnek. Így a 2015 és 2017 közötti időszakra számoltam el a teljes beruházás 4,2%-át. 2. ábra - A tervezett beruházás időbeni lefutása 20,0% 17,6%

18,0% 16,0%

14,0%

12,6%

13,0% 11,0%

12,0%

12,5% 12,3% 12,4%

10,0% 8,0% 6,0%

4,4%

4,0% 2,0%

1,0% 1,2%

2,0%

0,0%

15

Modellparaméterek – az üzemidő alatt szükséges felújítások Több tanulmány úgy számol, mintha a beruházás révén megvalósuló létesítmény a továbbiakban már nem követelne újabb felújításokat. Ez a feltételezés megkérdőjelezhető, ezért beépítettem a modellbe egy félidős nagyfelújítást, ami paraméterként a gépek és berendezések állományának meghatározott részét (alapesetben 30%-át) érinti.

3. ábra – Egy atomerőmű teljes életciklusára vonatkozó illusztratív cash flow (forrás: Nemzetközi Atomenergia Ügynökség, Rogner, 2012)

Egy működő erőmű élettartamának utolsó harmadában is szükség van új beruházásokra. A Paksi Atomerőmű Zrt. pl. 2010-től kezdődően 86 milliárd forint értékben hajtott végre új beruházásokat. 3. táblázat - Tárgyévi új beruházás a Paksi Atomerőmű Zrt-ben, 2010-2015 Tárgyévi új beruházás

2010 17 892

2011 21 559

2012 16 420

2013 17 260

2014 13 226 16

Modellparaméterek – erőművi piaci árak várható alakulása Európai Bizottság (2014)

Áramtermelés költsége 2020-ig összehasonlító áron évente 2,4%-kal emelkedik, 2021-2030-ig -0,17%, 2031-2040-ig -0,19% az éves árcsökkenés mértéke. 2026-ra vonatkozóan ez 23%-os árnövekedést jelent, ami 2030-ig 21%-ra mérséklődik

National Grid, NagyBritannia (2014)

Folyóáras előrejelzés a brit nagykereskedelmi áramárak alakulására. Három forgatókönyvet tartalmaz (magas, átlagos és alacsony árak). 2026-ra az előrejelzett brit nagykereskedelmi áramár 96,1, 76 és 54,2 £/MWh, ami a hosszú távú brit inflációs rátával (2,38%) számítva reálértékben +13%, +3% illetve -16%-os árváltozást jelent 2015-ös árakon. Összehasonlító áras előrejelzés 2013-as árakon 2020-ra, 2030-ra és 2040-re a háztartási és ipari fogyasztói áramárak várható alakulására négy eltérő erőművi termelési szerkezet mellett. Reálár-változás 2020-ig 11,6%, 2030-ig 16% a 2013-as árakhoz mérten. Négy forgatókönyv (továbbiak a paraméterek változtatásával modellezhetők): a) nincs reálár-változás b) 25%-os reálár-növekedés 2026-ig c) 50%-os reálár-növekedés 2026-ig d) 75%-os reálár-növekedés 2026-ig

US Energy Information Agency (2015) Paks-2 megtérülési modell

17

Modellparaméterek – kapacitáskihasználtság várható alakulása A kapacitáskihasználtság tekintetében is négy forgatókönyvet definiáltam: a) tartósan alacsony kihasználtság (75% a teljes működési időszakra); b) átlagos kihasználtság (85% a teljes működési időszakra); c) átlagos kihasználtság (85%) a régi és új blokkok párhuzamos működésének éveiben, ezt követően magas (92%) kihasználtság (a modellben beállított alap-forgatókönyv); d) tartósan magas kihasználtság (92% a teljes működési időszakra). 6. táblázat - Francia nukleáris erőművek termelése és kapacitáskihasználtsága, 2010-2013 (Az ENTSO-E adatbázisa alapján számított értékek) Franciaország 2010 2011 2012 2013

Nukleáris termelés (MWh) 407 877 421 118 404 882 403 703

Beépített nukleáris kapacitás (MW) 63 130 63 130 63 130 63 130

Nukleáris Nukleáris arány az kapacitások áramkihasználtsága termelésből (%) (%) 73,75% 74,12% 76,15% 77,56% 73,21% 74,78% 73,00% 73,29%

18

Modellparaméterek – működési költségek alakulása Az erőműtársaság működési költségeinek tervezése során részben szakirodalmi adatokra, részben a jelenlegi paksi erőmű tényadatainak felhasználására támaszkodtam. A költségek közül hangsúlyosak a tüzelőanyag költségek, a személyi ráfordítások és az erőmű majdani leszereléséhez és a hulladéktároláshoz kapcsolódó költségek. 5. ábra – A Paksi Atomerűmű Zrt. üzemi eredménye (EBIT) és fontosabb költségei költségnemenként, 2003-2014 millió forint 200 000 Anyagjellegű ráfordítások 150 000 Személyi jellegű ráfordítások 100 000 Értékcsökkenési leírás

50 000

Egyéb ráfordítások

0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Üzemi (üzleti) tevékenység eredménye (EBIT)

-50 000

2010

2011

2012

2013

2014

Nukleáris üzemanyag költsége

12 934

14 623

16 240

18 292

20 498

Központi Nukleáris Pénzügyi Alap befizetés

23 127

23 127

19 329

19 329

21 294

adatok millió forintban

19




20

Megtérülés, pótlólagos tulajdonosi finanszírozás és hiteligény a Paks-2 erőműtársaságnál a kapacitáskihasználtság és a nagykereskedelmi áramár függvényében Nincs energia-reálár növekedés

25% energia-reálár növekedés



2026-ban 51 EUR/MWh 2035-ben 58 EUR/MWh




Tartósan alacsony kihasználtság (75%)

NPV5%=-6323 mEUR Tmax: 18623 mEUR Hmax: 5635 mEUR




Átlagos kihasználtság (85%)

NPV5%=-5581mEUR Tmax:14137 mEUR Hmax: 4990 mEUR



Átlagos kihasználtság 2034-ig (85%) utána magas (92%) (Alap forgatókönyv) Tartósan magas kihasználtság (92%)



NPV5%=-952 mEUR Tmax: 2966 mEUR Hmax: 3093mEUR

NPV5%=-5042mEUR Tmax: 12404 mEUR Hmax: 4623 mEUR



NPV5%=1606 mEUR NPV10%=-1269 mEUR Tmax: 1216 mEUR Hmax: 3093 mEUR NPV5%=2643 mEUR NPV10%=-1102mEUR Tmax: 1216 mEUR Hmax: 3093 mEUR NPV5%=3101 mEUR NPV10%=-941 mEUR Tmax: 822 mEUR Hmax: 3101 mEUR 21

Eredmények – az Alap forgatókönyv részletes elemzése Alap forgatókönyvként határoztam meg a 25%-os reál-áramárnövekedést és Paks-1 üzemideje alatt 85%-os, ezt követően 92%-os kihasználtságot feltételező szcenáriót. 11. táblázat - a Paksi Atomerőmű Zrt. néhány működési mutatójából képzett átlagos tényértékek, összehasonlítva a modell „Alap forgatókönyv” adataiból számított értékekkel Paks-1 Tény 2003-2014

Paks-1 Tény 2008-2014

Paks-2 Első 30 év 2026-2055

Paks-2 Második 30 év 2056-2085

EBIT/Árbevétel

10,9%

17,2%

22,31%

41,89%

EBITDA/Árbevétel

23,8%

28,7%

50,45%

51,05%

Bérhányad

19,2%

18,0%

12,08%

11,82%

Anyaghányad

35,9%

35,3%

24,21%

23,87%

Egyéb ráfordítások aránya

25,6%

21,2%

13,27%

13,26%

A modell valamennyi meghatározó költségelemnél jelentős hatékonyság-javulást feltételez a jelenlegi atomerőmű működési költségeivel összehasonlítva. Így a kedvezőtlen megtérülési adatok hátterében (NPV5%=-2,97 milliárd euró) nem a költségek túltervezése, hanem a projekttel összefüggő finanszírozási terhek 22 állnak.

Tulajdonosi finanszírozás és a kumulált jelenérték alakulása az Alap forgatókönyvben A tulajdonosi finanszírozási pozíció változása és az éves kumulált jelenérték alakulása 5%-os reál diszkontráta mellett (értékek millió euróban) Az ábra bal tengelyén a magyar fél által biztosítandó tőke és hitelfinanszírozás együttes összege szerepel nominális euró értékben. A jobb tengely a nettó jelenérték időbeni alakulását szemlélteti reál értékben 2015-ös áron. 15 000

0 -500

Millió euró (nominál áron)

-1 000 5 000

-1 500 -2 000

0 -2 500 -5 000

-3 000 -3 500

Millió euró (2015-ös reáláron)

10 000

-10 000 -4 000 -15 000

-4 500

Kumulált tulajdonosi hitelfinanszírozás Kumulált tőkeemelés/osztalék

Éves tulajdonosi pénzáramlás kum. jelenértéke r=5% (jobb tengely)

23

Tulajdonosi pénzáramlás és pótlólagos hitelfinanszírozás az Alap forgatókönyvben Tulajdonosi pénzáramlás és pótlólagos hitelfinanszírozás (millió EUR)

0

1 500

-500

1 000

-1000

500

-1500

0

-2000

-500

-2500

-1 000

-3000

-1 500

-3500

-2 000

-4000

-2 500

-4500

Tulajdonosi pénzáramlás (FCFE)

Pótlólagos hitelnyújtás (tulajdonosi hitel)*



2 000

Az ábra bal tengelyén a tulajdonosi pénzáramlások (FCFE) és az addicionális (tulajdonosi )hitelnyújtás szerepel nominális euró értékben (a hitelnyújtás és a tőkeemelés negatív, a hitelek csökkenése illletve az osztalék pozitív előjellel). A jobb tengely a nettó jelenérték időbeni alakulását szemlélteti reál értékben 2015-ös áron.

Tulajdonosi pénzáramlás kumulált jelenértéke r=5% (jobb tengely)

*Ha a cég az adott évben pótlólagos hitelre szorul, úgy értéke negatív, ha visszafizeti a korábbi pótlólagos hiteleit, úgy pozitív.

24

Összefoglalás-1 • Abban az esetben, ha nem következik be tartós reálár-növekedés a villamos energia nagykereskedelmi áraknál, a projekt nem térül meg, nettó jelenértéke 5,0 és -6,3 milliárd euró közé várható a kihasználtság függvényében. Egyben rendkívül nagy pótlólagos tulajdonosi finanszírozási igényt támaszt a társaság számára (a felvett orosz hitel összegénél nagyobb, 12,4-18,6 milliárd euró addicionális tőkejuttatás szükséges ahhoz, hogy a társaság működőképes maradjon). A működés első tíz évében a tulajdonosnak (magyar adófizetőknek) átlagosan évente 210-250 milliárd forinttal, a következő tíz évben éves átlagban 140-160 milliárd forinttal kell kisegítenie az erőművet, de még a működés harmadik évtizedében is 41-75 milliárd forint az éves átlagos tőkepótlás; • Amennyiben nagyságrendileg az Európai Bizottság előrejelzésének megfelelően alakulnak (modellünkben reálértékben 2026-ig 25%-kal növekednek) a nagykereskedelmi áramárak, úgy a megtérülés továbbra is a kapacitáskihasználtság bármely értéke mellett negatív (-2,7 és -4,5 milliárd euró) A projektet egészen a 2040-es évek közepéig évről évre újabb tulajdonosi tőkeinjekciókkal lehet csak életben tartani. A működés első tíz évében a tulajdonosnak (magyar adófizetőknek) átlagosan évente 140-190 milliárd forinttal, a következő évtizedben évente átlag 50-117 milliárd forinttal kell kisegítenie az erőművet; 25

Összefoglalás-2

• A mennyiben tartósan 50%-kal magasabbak lesznek a piaci áramárak a jelenlegieknél, úgy a projekt magas kihasználtság mellett megtérülhet (a nettó jelenérték -2,6 és -0,1 milliárd euró között), de még ebben az esetben is igényel a projekt a 2030-as évek közepéig pótlólagos tulajdonosi tőkejuttatást (2,2 és 5,6 milliárd euró között). A működés első tíz évében éves átlagban a tulajdonosnak 68-133 milliárd forinttal kell támogatnia az erőművet. A második tíz évben a támogatás mértéke 0-43 milliárd forint éves átlagban; • A kormány nyilatkozatainak megfelelően biztosított a megtérülés, ha az erőmű élettartama során végig a jelenleginél 75%-kal magasabbak reálértéken a villamosenergia-nagykereskedelmi árak és az erőmű a teljes élettartamán legalább 85%-os kapacitáskihasználtsággal működik.

26

Lezárásként: Interaktív modellbemutató excelben PARAMÉTEREK

Eszköz-forrás egyezőség

Induló paraméterek visszaállítása

Tervezett kapacitáskihasználás Paks-1 üzemideje alatt Tervezett kapacitáskihasználás Paks-1 leállítása után Méretből és kihasználtságból számolt arányszám 2033-ig Méretből és kihasználtságból számolt arányszám 2034-től Költségtúllépés az eredeti beruházási tervekhez képest

85% 92% 1,11 1,20 0%


25%

Inflációs ráta (euró övezet) Addicionális finanszírozás költsége (EUR) Betéti kamat (EUR)

43,39 EUR/MWh egységár 2013-ban (tény) 63,89 EUR/MWh egységár 2026-ban 73,05 EUR/MWh egységár 2035-ben (ECB forecast 1,0-1,8% között).

1,5% 8% 4%


80%

Társasági adókulcs Iparűzési adó

EREDMÉNYKIMUTATÁS Értékesítés nettó árbevétele (01.+02.) Aktivált saját teljesítmények értéke (03.±04.) Egyéb bevételek Nukleáris fűtőanyag költsége Egyéb anyagköltség Igénybe vett és egyéb szolgáltatások értéke Anyagjellegű ráfordítások (05.+06.+07.+08.+09.) Bérköltség Személyi jellegű egyéb kifizetések Bérjárulékok Személyi jellegű ráfordítások (10.+11.+12.) Értékcsökkenési leírás Egyéb ráfordítások Ebből: értékvesztés A. ÜZEMI ( ÜZLETI) TEVÉKENYSÉG EREDMÉNYE (I.±II.+III.-IV.-V.-VI.-VII.) 15. Befektetett pénzügyi eszközök kamatai, árfolyamnyeresége VIII. Pénzügyi műveletek bevételei (13.+14.+15.+16.+17.) 18. Orosz hitel kamatköltsége 19. Fizetendő kamatok és kamatjellegű ráfordítások IX. Pénzügyi műveletek ráfordításai (18.+19.±20.+21.) B. PÉNZÜGYI MŰVELETEK EREDMÉNYE (VIII.-IX.) C. SZOKÁSOS VÁLLALKOZÁSI EREDMÉNY (±A.±B.) X. Rendkívüli bevételek XI. Rendkívüli ráfordítások D. RENDKÍVÜLI EREDMÉNY (X.-XI.) E. ADÓZÁS ELŐTTI EREDMÉNY (±C.±D.) XII. Adófizetési kötelezettség F. ADÓZOTT EREDMÉNY (±E.-XII.) 22. Eredménytartalék igénybevétele osztalékra, részesedésre 23. Jóváhagyott osztalék, részesedés I. II. III. 05. 06. 07. IV. 10. 11. 12. V. VI. VII.

15,97 TWh nettó termelés/év 17,28 TWh nettó termelés/év

ha az eredmény pozitív és ST>JT

16% 2%

Amortizációs kulcsok Ingatlan Gépek, berendezések

2% 4%

Félidős nagykarbantartás a berendezések

Lineáris leírási kulcsok

30% -t érinti.

Befizetés a nukleáris pénzügyi alapba (EUR/MWh reáláron)

6,0

Forgótőke elemek Vevőállomány Készletállomány Beruházási szállítók Egyéb szállítók Egyéb kötelezettségek ÁFA

30 1 90 30 1,0 27%

PAKS 1 tényadatok Üzemméret MW Árbevétel (2013) mFt Nettó termelés 2013 TWh Egységár Ft/kWh Egységár EUR/MWh Euró átlagárfolyam 2013 (MNB) Kapacitáskihasználás

4,52 EUR/MWh 2013-ban (tény)

nap év A nukleáris tüzelőanyagra vetítve nap nap Vetítési alap az anyagjellegű ráfordítások havi személyi költség+ÁFA pozíció

G.

PAKS 2 adatok 2000 Üzemméret (MW) 2400 185 528 Törlesztés évi kétszeri részletekben, egyenletesen az alábbi esedékességgel: 14,4 Első 7 évben a fevett hitel 25% 12,88 Második 7 évben a felvett hitel 35% 43,39 Harmadik 7 évben a felvett hitel 40% 296,92 92% Kamatok (euróban) A beruházás üzembe helyezéséig 3,95% Első 7 évben a hitelösszeg 4,50% Második 7 évben a hitelösszeg 4,80% Hamadik 7 évben a hitelösszeg 4,95%

01. 02. 06. 07. 10. 11. 12. 15. 18. 27. 28. 29. 32. 35. 36. 40. 43. 49. 50. 51. 52. 53. 54.

MÉRLEG SZERINTI EREDMÉNY (±F.+22.-23.) effektív adókulcs

MÉRLEG ESZKÖZÖK A. Befektetett eszközök (02.+10.+18. sor) I. IMMATERIÁLIS JAVAK (03.-09. sorok) 4.Szellemi termékek 5.Üzleti vagy cégérték II. TÁRGYI ESZKÖZÖK (11.-17. sorok) 1.Ingatlanok és a kapcsolódó vagyoni értékű jogok 2.Műszaki berendezések, gépek, járművek 5.Beruházások, felújítások III. BEFEKTETETT PÉNZÜGYI ESZKÖZÖK (19.-25. sorok) B. Forgóeszközök (27.+34.+40.+45. sor) I. KÉSZLETEK (28.-33. sorok) 1.Anyagok 4.Késztermékek II. KÖVETELÉSEK (35.-39.sorok) 1.Követelések áruszállításból és szolgáltatásokból (vevők) 5.Egyéb követelések III. ÉRTÉKPAPÍROK (41.-44. sorok) IV. PÉNZESZKÖZÖK (46.-47. sorok) 1.Pénztár, csekkek 2.Bankbetétek C. Aktív időbeli elhatárolások 1.Bevételek aktív időbeli elhatárolása 2.Költségek, ráfordítások aktív időbeli elhatárolása

56. ESZKÖZÖK (AKTÍVÁK) ÖSSZESEN (01.+26.+48. sor)

A modell futtatásánál használt paraméterek Tervezett kapacitáskihasználás Paks-1 üzemideje alatt

85%


80%

Forgótőke elemek

Tervezett kapacitáskihasználás Paks-1 leállítása után

92%

Társasági adókulcs

16%

Vevőállomány


25%

Iparűzési adó

Inflációs ráta (euró övezet)

1,5%

Ingatlan amortizációs kulcs

Addicionális finanszírozás költsége (EUR)

8%

Gépek, berendezések értékcsökkenés

Betéti kamat (EUR)

4%

A félidős nagykarbantartás a berendezések Befizetés a KNPA-ba (EUR/MWh)

Futtatási eredmény:

NPV

Nettó jelenérték reál r=5% (explicit periódus) NPV maradványértékkel (r=5%)

-3 262 -2 976

2%

Készletállomány

2%

Beruházási szállítók

4%

Egyéb szállítók

30% -t érinti.

EBIT/Árbevétel EBITDA/Árbevétel Bérhányad Anyaghányad Egyéb ráfordítások aránya

30 nap 1 év (nukleáris tüzelőanyag) 90 nap 30 nap

Egyéb kötelezettségek

Paks-1 tény Modell 2008-2014 2026-2055 2056-2085 17,2% 22,31% 41,89% 28,7% 50,45% 51,05% 18,0% 12,08% 11,82% 35,3% 24,21% 23,87% 21,2% 13,27% 13,26%

FORRÁSOK 57. D. Saját tőke 58. JEGYZETT TŐKE 62. EREDMÉNYTARTALÉK LEKÖTÖTT TARTALÉK 67. MÉRLEG SZERINTI EREDMÉNY 68. E. Céltartalékok (63.-65. sorok) 72. F. Kötelezettségek (67.+71.+80. sor) 73. I. HÁTRASOROLT KÖTELEZETTSÉGEK (68.-70. sorok) 77. II. HOSSZÚ LEJÁRATÚ KÖTELEZETTSÉGEK (72.-79. sorok) 78. 1.Hosszú lejáratra kapott kölcsönök

1 havi személyi költség+ÁFA pozíció

6,0 EUR/MWh ÁFA

27%

82. Orosz hitel 85. 8.Egyéb hosszú lejáratú kötelezettségek 86. III. RÖVID LEJÁRATÚ KÖTELEZETTSÉGEK (81.-89. sorok) 87. 1.Rövid lejáratú kölcsönök 91. 4.Kötelezettségek áruszállításból és szolgáltatásból (szállítók) 95. 8.Egyéb rövid lejáratú kötelezettségek 98. G. Passzív időbeli elhatárolások

(adatok millió euróban)

mEUR mEUR

Tulajdonosi tőke (jegyzett tőke 2025-ben) Tulajdonosi pótlólagos tőkeigény maximuma Pótlólagos (tulajdonosi) hitelnyújtás max. Együttes finanszírozási maximum:

2 500 6 606 3 542 12 648

Éves átlagos tulajdonosi támogatás forintban

Beruh. 2026-2035 2036-2045 2046-2055 94 198 158 341 50 247 86

102. FORRÁSOK (PASSZÍVÁK) ÖSSZESEN (53.+62.+66.+90. sor) cél érték

Az ábra bal tengelyén a magyar fél által biztosítandó tőke és hitelfinanszírozás együttes összege szerepel nominális euró értékben. A jobb tengely a nettó jelenérték időbeni alakulását szemlélteti reál értékben 2015-ös áron.

15 000

2 000

0

Az ábra bal tengelyén a tulajdonosi pénzáramlások (FCFE) és az addicionális (tulajdonosi )hitelnyújtás szerepel nominális euró értékben (a hitelnyújtás és a tőkeemelés negatív, a hitelek csökkenése illletve az osztalék pozitív előjellel). A jobb tengely a nettó jelenérték időbeni alakulását szemlélteti reál értékben 2015-ös áron.

+ +

0

-500

1 500

-500

-1 000

1 000

-1000

500

-1500

-5 000

-3 000 -3 500

-10 000 -4 000 -15 000

-4 500

0

-2000

-500

-2500

-1 000

-3000

-1 500

-3500

-2 000

-4000

-2 500

-4500


-2 500


-2 000



-1 500

0

Kumulált tulajdonosi hitelfinanszírozás Kumulált tőkeemelés/osztalék

Tulajdonosi pénzáramlás (FCFE)

Pótlólagos hitelnyújtás (tulajdonosi hitel)*

+ + +

+ -

+ + + + -

Tulajdonosi pénzáramlás kumulált jelenértéke r=5% (jobb tengely)

Éves tulajdonosi pénzáramlás kum. jelenértéke r=5% (jobb tengely) *Ha a cég az adott évben pótlólagos hitelre szorul, úgy értéke negatív, ha visszafizeti a korábbi pótlólagos hiteleit, úgy pozitív.

50

2017

51

2018

52

2019

52

2020

53

2021

54

2022

55

2023

56

2024

57

2025

57

2026

2027

2028

2029

2030

2031

2032

2033

2034

2035

63,89 1 020

64,85 1 035

65,82 1 051

66,81 1 067

67,81 1 083

68,83 1 099

69,86 1 115

70,91 1 132

71,97 1 244

73,05 1 262

80 35 141 257 76 21 34 130 418 136

82 36 144 261 77 21 34 132 418 138

83 36 146 265 78 22 35 134 418 140

84 37 148 269 79 22 35 136 418 142

85 37 150 273 80 22 36 138 418 144

87 38 152 277 81 23 37 141 418 146

88 38 155 281 83 23 37 143 418 148

89 39 157 285 84 23 38 145 418 150

91 39 159 289 85 24 38 147 418 165

100 40 162 301 86 24 39 149 418 167

3

3

3

3

3

3

3

3

15

38

77

-52 0 0 2 2 4 -4 -56

-53 0 0 6 4 10 -10 -63

-54 0 0 13 5 17 -17 -71

-54 14 14 51 0 51 -37 -92

-55 1 1 111 0 111 -110 -165

-56 0 0 162 15 177 -177 -233

-57 0 0 209 45 254 -254 -311

-58 0 0 255 72 327 -327 -385

-71 0 0 304 111 416 -416 -487

-95 0 0 353 160 513 -513 -608

-135 0 0 386 247 634 -634 -768

79 0 0 450 225 675 -675 -595

87 0 0 442 218 660 -660 -573

94 0 0 426 211 637 -637 -542

102 0 0 410 204 614 -614 -511

110 0 0 394 197 590 -590 -480

118 0 0 378 189 567 -567 -449

126 0 0 362 182 544 -544 -418

134 0 0 365 189 554 -554 -420

225 0 0 341 188 529 -529 -305

227 0 0 317 193 510 -510 -283

0 -56 0 -56

0 -63 0 -63

0 -71 0 -71

0 -92 0 -92

0 -165 0 -165

0 -233 0 -233

0 -311 0 -311

0 -385 0 -385

0 -487 0 -487

0 -608 0 -608

0 -768 0 -768

0 -595 0 -595

0 -573 0 -573

0 -542 0 -542

0 -511 0 -511

0 -480 0 -480

0 -449 0 -449

0 -418 0 -418

0 -420 0 -420

0 -305 0 -305

0 -283 0 -283

-56 0%

-63 0%

-71 0%

-92 0%

-165 0%

-233 0%

-311 0%

-385 0%

-487 0%

-608 0%

-768 0%

-595 0%

-573 0%

-542 0%

-511 0%

-480 0%

-449 0%

-418 0%

-420 0%

-305 0%

-283 0%

125 0

275 0

525 0

2 725 0

4 300 0

5 925 0

7 300 0

8 863 0

10 400 0

11 950 0

12 500 0

12 082 0

11 665 0

11 247 0

10 829 0

10 412 0

9 994 0

9 576 0

9 159 0

8 741 0

8 324 0

125

275

525

2 725

4 300

5 925

7 300

8 863

10 400

11 950

12 500

12 082 4 035 8 047

11 665 3 953 7 712

11 247 3 870 7 377

10 829 3 788 7 041

10 412 3 706 6 706

9 994 3 623 6 371

9 576 3 541 6 035

9 159 3 459 5 700

8 741 3 376 5 365

8 324 3 294 5 030

125 0 0 0 0

275 0 0 0 0

525 0 0 0 0

2 725 0 350 0 0

4 300 0 31 0 0

5 925 0 0 0 0

7 300 0 0 0 0

8 863 0 0 0 0

10 400 0 0 0 0

11 950 0 0 0 0

12 500 0 80 80 80

0 166 82 82

0 168 83 83

0 171 84 84

0 173 85 85

0 176 87 87

0 178 88 88

0 181 89 89

0 184 91 91

0 202 100 100

0 205 101 101

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

84 84

85 85

86 86

88 88

89 89

90 90

92 92

93 93

102 102

104 104

0 0

0 0

0 0

350 0

31 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

125

275

525

3 075

4 331

5 925

7 300

8 863

10 400

11 950

12 580

12 248

11 833

11 418

11 002

10 587

10 172

9 757

9 342

8 943

8 528

-31 25

-56

-33 55 -56 31 -63

-21 105 -119 64 -71

348 545 -190 85 -92

498 860 -282 85 -165

590 1 185 -447 85 -233

554 1 460 -680 85 -311

482 1 773 -990 85 -385

303 2 080 -1 376 85 -487

5 2 390 -1 862 85 -608

-653 2 500 -2 470 85 -768

-595 2 500 -3 238 738 -595

-573 2 500 -3 833 1 333 -573

-542 2 500 -4 406 1 906 -542

-511 2 500 -4 949 2 449 -511

-480 2 500 -5 460 2 960 -480

-449 2 500 -5 941 3 441 -449

-418 2 500 -6 390 3 890 -418

-420 2 500 -6 808 4 308 -420

-305 2 500 -7 228 4 728 -305

-283 2 500 -7 533 5 033 -283

156

308

546

2 727

3 833

5 335

6 746

8 381

10 097

11 945

13 234

12 843

12 406

11 960

11 514

11 068

10 622

10 175

9 763

9 247

8 812

100

220

420

2 180

3 440

4 740

5 840

7 090

8 320

9 560

10 000

10 000

9 643

9 286

8 929

8 571

8 214

7 857

7 357

6 857

6 357

100

220

420

2 180

3 440

4 740

5 840

7 090

8 320

9 560

10 000

10 000

9 643

9 286

8 929

8 571

8 214

7 857

7 357

6 857

6 357

56 21 35

88 47 41

126 60 66

547 0 547

393 0 393

595 190 405

906 562 343

1 291 901 390

1 777 1 394 384

2 385 1 998 387

3 234 3 093 140

2 843 2 807 21 15

2 763 2 727 21 15

2 674 2 637 22 15

2 585 2 548 22 16

2 496 2 458 22 16

2 407 2 369 23 16

2 318 2 279 23 16

2 406 2 366 23 16

2 390 2 350 24 17

2 455 2 413 25 17

125

275

525

3 075

4 331

5 925

7 300

8 863

10 400

11 950

12 580

12 248

11 833

11 418

11 002

10 587

10 172

9 757

9 342

8 943

8 528

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

47

60

-350

-31

190

562

901

1 394

1 998

3 093

2 807

2 727

2 637

2 548

2 458

2 369

2 279

2 366

2 350

2 413

A tétel megnevezése ÜZEMI ( ÜZLETI) TEVÉKENYSÉG EREDMÉNYE (I.±II.+III.-IV.-V.-VI.-VII.) Üzemi eredményre jutó adó Értékcsökkenési leírás Céltartalékok állományváltozása BRUTTÓ CASH FLOW Készletek állományváltozása Követelések állományváltozása Pénzeszközök állományváltozása Aktív időbeli elhatárolások állomány változása Szállítók állományváltozása Egyéb rövid lejáratú kötelezettségek állományváltozása Passzív időbeli elhatárolások állományváltozása MŰKÖDŐ TŐKE VÁLTOZÁSA ÖSSZESEN MŰKÖDÉSBŐL SZÁRMAZÓ PÉNZÁRAMLÁS Beruházás Befektetés BEFEKTETÉSBŐL SZÁRMAZÓ PÉNZÁRAMLÁS Rendkívüli eredmény Rendkívüli eredményre jutó adó RENDKÍVÜLI CASH FLOW

-52 0 0 0 -52 0 0 0 0 35 0 0 35 -17 -125 0 -125 0 0 0

-53 0 0 0 -53 0 0 0 0 6 0 0 6 -47 -150 0 -150 0 0 0

-54 0 0 0 -54 0 0 0 0 25 0 0 25 -29 -250 0 -250 0 0 0

-54 0 0 0 -54 0 0 0 0 481 0 0 481 426 -2 200 0 -2 200 0 0 0

-55 0 0 0 -55 0 0 0 0 -154 0 0 -154 -209 -1 575 0 -1 575 0 0 0

-56 0 0 0 -56 0 0 0 0 12 0 0 12 -44 -1 625 0 -1 625 0 0 0

-57 0 0 0 -57 0 0 0 0 -62 0 0 -62 -119 -1 375 0 -1 375 0 0 0

-58 0 0 0 -58 0 0 0 0 46 0 0 46 -12 -1 563 0 -1 563 0 0 0

-71 0 0 0 -71 0 0 0 0 -6 0 0 -6 -77 -1 538 0 -1 538 0 0 0

-95 0 0 0 -95 0 0 0 0 3 0 0 3 -91 -1 550 0 -1 550 0 0 0

-135 0 0 0 -135 -80 0 0 0 -247 0 0 -327 -461 -550 0 -550 0 0 0

79 0 418 0 497 -1 -84 0 0 -119 15 0 -189 308 0 0 0 0 0 0

87 0 418 0 505 -1 -1 0 0 0 0 0 -2 503 0 0 0 0 0 0

94 0 418 0 512 -1 -1 0 0 0 0 0 -2 510 0 0 0 0 0 0

102 0 418 0 520 -1 -1 0 0 0 0 0 -2 518 0 0 0 0 0 0

110 0 418 0 528 -1 -1 0 0 0 0 0 -2 526 0 0 0 0 0 0

118 0 418 0 536 -1 -1 0 0 0 0 0 -2 533 0 0 0 0 0 0

126 0 418 0 544 -1 -1 0 0 0 0 0 -2 541 0 0 0 0 0 0

134 0 418 0 552 -1 -1 0 0 0 0 0 -2 550 0 0 0 0 0 0

225 0 418 0 642 -9 -9 0 0 0 0 0 -18 625 0 0 0 0 0 0

227 0 418 0 644 -1 -2 0 0 1 0 0 -2 643 0 0 0 0 0 0

FCFF / VÁLLALKOZÁS SZÁMÁRA RENDELKEZÉSRE ÁLLÓ CASH FLOW Tartósan adott kölcsön változása Hátrasorolt kötelezettségek változása Hosszú lejáratú kötelezettségek változása Addicionális finanszírozás (tulajdonosi hitenyújtás) változása Pénzügyi műveletek eredménye Pénzügyi eredményre jutó adó KÜLSŐ FINANSZÍROZÁSBÓL SZÁRMAZÓ PÉNZÁRAMLÁS

-142 0 0 100 21 -4 0 117

-197 0 0 120 26 -10 0 136

-279 0 0 200 13 -17 0 196

-1 774 0 0 1 760 -60 -37 0 1 662

-1 784 0 0 1 260 0 -110 0 1 150

-1 669 0 0 1 300 190 -177 0 1 313

-1 494 0 0 1 100 372 -254 0 1 219

-1 574 0 0 1 250 339 -327 0 1 262

-1 614 0 0 1 230 493 -416 0 1 307

-1 641 0 0 1 240 604 -513 0 1 331

-1 011 0 0 440 1 095 -634 0 901

308 0 0 0 -286 -675 0 -961

503 0 0 -357 -80 -660 0 -1 098

510 0 0 -357 -89 -637 0 -1 083

518 0 0 -357 -89 -614 0 -1 060

526 0 0 -357 -90 -590 0 -1 037

533 0 0 -357 -90 -567 0 -1 014

541 0 0 -357 -90 -544 0 -991

550 0 0 -500 87 -554 0 -968

625 0 0 -500 -16 -529 0 -1 045

643 0 0 -500 63 -510 0 -947

-25 25 0 25 0

-61 61 0 61 0

-83 83 0 83 0

-111 461 0 461 350

-634 315 0 315 -319

-356 325 0 325 -31

-275 275 0 275 0

-312 313 0 313 0

-308 308 0 308 0

-310 310 0 310 0

-110 110 0 110 0

-653 653 0 653 0

-595 595 0 595 0

-573 573 0 573 0

-542 542 0 542 0

-511 511 0 511 0

-480 480 0 480 0

-449 449 0 449 0

-418 418 0 418 0

-420 420 0 420 0

-305 305 0 305 0

CASH FLOW

10 000

5 000

49

2016

21

Addicionális finanszírozási igény

Tulajdonosi pénzáramlás és pótlólagos hitelfinanszírozás (millió EUR)

A tulajdonosi finanszírozási pozíció változása és az éves kumulált jelenérték alakulása 5%-os reál diszkontráta mellett (értékek millió euróban)

2015

+ -

FCFE (FREE CASH FLOW FOR EQUITY) Tőkeemelés Osztalék TULAJDONOSI PÉNZÁRAMLÁS A TÁRSASÁG RÉSZÉRE (+), TÁRSASÁGTÓL (-) VÁLLALATBAN BENTHAGYOTT PÉNZ

27

Működhet-e Paks-2 állami támogatások nélkül? Az erőműtársaság vállalatgazdasági közelítésben

Recommend Documents