Matahari Putra Prima, Tbk

Equity Valuation 25 November 2014

Matahari Putra Prima, Tbk Laporan Kedua

Target Harga Terendah 3.110

Tertinggi 3.610 Ritel

Kinerja Saham JCI 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 Nov-13

MPPA 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500

Mengejar Pertumbuhan Tinggi

1,000 JCI

500

MPPA

0 Jan-14

Mar-14

May-14

Jul-14

Sep-14

Sumber: Bloomberg, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Informasi Saham

Rp

Kode Saham

MPPA

Harga Saham Per 24 November 2014

3.275

Harga Tertinggi 52 minggu terakhir

3.360 1.730

Harga Terendah 52 minggu terakhir Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu (miliar)

18.070

Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu (miliar)

9.304

Market Value Added & Market Risk 1,800

1

1,600

0.9

1,400

0.8

MVA

0.6

1,000

0.5

800

0.4

600

Market Risk

0.7

1,200

0.3

400

0.2

200

0.1

0

0 2012

2013 MVA

market risk

Sumber:Bloomberg, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Penilaian Saham

Sebelumnya

Saat ini

Tertinggi

2,520

3,610

Terendah

2,380

3,110

Pemegang Saham

(%)

PT Multipolar Tbk

50,2

Prime Star Investment Pte. Ltd

26,1

PT Star Pacific Tbk Publik (masing-masing dibawah 5%)

4,7 18,9

*catatan: per September 2014

Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected]

PT Matahari Putra Prima Tbk adalah perusahaan yang berbasis di Indonesia yang terutama bergerak sebagai peritel modern fast-moving consumer goods (FMCG). Saat ini, Perusahaan berfokus pada bisnis ritel melalui Matahari Food Division; divisi yang mengoperasikan beberapa merek peritel, seperti Hypermart, Foodmart dan Boston Health and Beauty. MPPA merupakan peritel modern terkemuka di Indonesia dengan lebih dari 246 toko pada September 2014. Perusahaan mengoperasikan rantai hypermarket terbesar di bawah merek Hypermart dengan 101 toko pada September 2014. Pesaing terdekat Perusahaan, Transmart dan Giant memiliki masing-masing kurang dari 60 toko. Boston Health and Beauty adalah jaringan terbesar kedua dengan 97 toko per September 2014. MPPA memegang 36% pangsa pasar dari industri hypermarket pada tahun 2013 dari 24% di tahun 2007.

“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com

Halaman 1 dari 8

Matahari Putra Prima, Tbk PARAMETER INVESTASI Penyesuaian Target Harga Saham Kami melakukan beberapa penyesuaian terhadap proyeksi kami sebelumnya dan menyesuaikan target harga saham menjadi pada kisaran Rp3.110 – Rp3.610 per saham, berdasarkan beberapa pertimbangan berikut:  Prospek kuat untuk ritel modern di dalam negeri. Didukung oleh basis penduduk produktif yang besar serta meningkatnya kelas menengah, Indonesia menjadi "lahan subur" bagi peritel. Kami memperkirakan omzet Food and Beverage (F&B) domestik dapat mencapai Rp1.000 triliun tahun ini, naik 11% YoY. Hal tersebut mendorong investor asing untuk meningkatkan investasi mereka yang diperkirakan mencapai Rp50 triliun, rekor baru dalam beberapa tahun terakhir.  Konsep toko baru tahun ini. MPPA sedang merenovasi Hypermart yang ada bernama Generation 7, untuk memenuhi kepuasan pelanggan lebih tinggi. Gerai pertama diperkirakan akan beroperasi akhir tahun ini. Selain itu, Perusahan juga fokus pada merek Health dan Beauty nya untuk merespon naiknya kesadaran akan kesehatan. Sampai dengan September 2014, gerai Boston Health and Beauty berjumlah 97 dari 78 pada tahun 2013.  Peningkatan laba. MPPA membukukan pendapatan sebesar Rp10 triliun, mencerminkan pertumbuhan 16% YoY dibandingkan dengan 9M13. Selain itu, negosiasi yang kuat kepada pemasok menyebabkan melonjaknya laba kotor MPPA. Pada lini bawah, Perusahaan berhasil membukukan pertumbuhan 10% YoY mencapai Rp354 miliar. Apabila tidak memperhitungkan keuntungan extra-ordinary (Rp86 miliar di 9M14 vs Rp193 miliar di 9M13), pertumbuhan tersebut bahkan dapat mencapai 110% YoY di 9M14.  Asumsi risk free rate, equity premium dan beta masing-masing adalah sebesar 7,7%, 3,5% dan 0,9x. Prospek Usaha Kami berpandangan bahwa industri ritel domestik akan terus tumbuh di tahun-tahun mendatang di tengah perlambatan ekonomi di dalam negeri. Indonesia diuntungkan oleh bonus demografi dengan usia produktif. Juga, fokus pemerintah baru pada infrastruktur akan menciptakan lapangan kerja, yang pada gilirannya meningkatkan konsumsi. Hypermart sebagai peritel modern sudah tepat bagi pasar domestik karena masyarakat cenderung untuk mengunjungi tempat yang lebih nyaman untuk berbelanja, sebagai bagian dari gaya hidup. MPPA juga secara agresif terus menambah gerai Hypermart. Mempertimbangkan hal diatas, kami percaya pendapatan MPPA dapat mencapai Rp14 triliun tahun ini dan tumbuh 19% CAGR pada periode 2013-2016. Tabel 1: Ringkasan Kinerja Penjualan [Rp miliar] Laba sebelum pajak [Rp miliar] Laba bersih [Rp miliar] EPS [Rp] Pertumbuhan EPS [%] P/E [x] PBV [x]

2011

2012

2013

2014P

2015P

8.909

10.868

11.913

14.011

16.738

164

268

585

665

777

120 20,0

239 41,0

445 82,7

498 92,7

583 108,3

(97,9)

105,0

85,8

12,0

16,9

48,8

25,8

25,6

35,3*

30,2*

0,9

1,6

3,5

5,9*

4,9*

Sumber: PT Matahari Putra Prima Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing *) Berdasarkan Harga Saham MPPA per 24 November 2014 – Rp3.275/lembar

“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com

25 November 2014

Halaman 2 dari 8

Matahari Putra Prima, Tbk INFORMASI USAHA Pembenahan konsep hypermart MPPA sedang memperbaharui konsep baru Hypermart untuk menjadi lebih modern dan nyaman bernama Generation 7 (G7). G7 adalah konsep ritel baru yang sesuai dengan kecenderungan konsumen Indonesia yang berkembang pesat dan berubah dimana setiap toko ritel akan terdiri dari lorong yang lebih luas, produk-produk tersusun secara vertikal di rak-rak dengan tampilan lebih baik untuk efisiensi dan meningkatkan produktivitas gerai. Konsep gerai pertama diperkirakan akan beroperasi akhir tahun ini dari Hypermart yang ada di Karawaci. Secara historis, renovasi bisa meningkatkan penjualan 10%-15%. Kami merevisi target gerai Hypermart dari 20 gerai dalam laporan sebelumnya menjadi 10 gerai di tahun ini, sehingga total gerai yang diestimasikan dari Hypermart adalah 109 gerai. MPPA saat ini mengoperasikan 60% dari geraigerainya di Jawa. Sekitar 60% dari pembukaan gerai di 2014 akan berada di luar Jawa. Kami memprediksi ekspansi yang agresif akan tetap utuh tahun depan.

Gambar 1: Jumlah gerai Hypermart

Sumber: PT Matahari Putra Prima Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Pertumbuhan same store sales growth (SSSG) menggembirakan Pada 9M14, MPPA berhasil mencetak SSSG sebesar 6,7%, terutama didorong oleh konsumsi yang kuat dan meningkatnya pendapatan kelas menengah di negara ini. Kami melihat fokus Perusahaan membangun toko di luar Jawa akan membuat SSSG tetap kuat di masa depan, mengingat kurangnya persaingan dan penetrasi dari peritel. Gambar 2: SSSG MPPA 2010-2013 dan 9M13 vs 9M14 (%) 14

12.1 12 10 7.9

8

7.8 6.7

6 4.5

4.1

4 2 “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com

0 2010

2011

2012

2013

9M13

9M14

Sumber: PT Matahari Putra Prima Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

25 November 2014

Halaman 3 dari 8

Matahari Putra Prima, Tbk KEUANGAN Hasil meyakinkan MPPA mencatat pertumbuhan pendapatan 16% YoY pada 9M14 menjadi Rp10 triliun, terutama didorong oleh SSSG serta peningkatan konsumsi. Kinerja pendapatan jauh lebih tinggi dari rata-rata industri sebesar 6% YoY di 9M14. Meningkatnya kelas menengah dan konsumsi yang kuat di dalam negeri membuat kami percaya MPPA dapat mencetak pertumbuhan pendapatan 18% di akhir tahun ini. Selain itu, marjin kotor MPPA berhasil naik di 9M14 menjadi 17,1% (15,7% di 9M13) dikarenakan negosiasi yang kuat dengan pemasok. Lini bawah Perusahaan tumbuh sebesar 10,3% YoY mencapai Rp354 miliar dari Rp321 miliar di 9M13. Ke depan, kami yakin MPPA akan tumbuh lebih cepat seiring dengan ekspansi yang agresif. Gambar 3: Pendapatan, laba operasi dan laba bersih (Rp miliar) 18.000

700

16.000

600

14.000 500

12.000 10.000

400

8.000

300

6.000

200

4.000

100

2.000 0

0 2011

2012 Pendapatan

2013 Laba operasi

2014P

2015P

Laba bersih

Sumber: PT Matahari Putra Prima Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Membayar pinjaman membuat lebih likuid Per 30 September 2014, MPPA tidak memiliki utang berbunga dikarenakan pembayaran obligasi sebesar Rp188 miliar, sehingga beban bunganya turun menjadi hanya Rp14 miliar dibandingkan Rp74 miliar pada 9M13, menjadikannya ke titik terendah. Oleh karena itu, interest coverage ratio melonjak signifikan menjadi 33X dari sebelumnya 7x di periode yang sama. MPPA akan menggunakan kas internal dan modal kerja nya untuk mendanai ekspansi di masa datang. Gambar 4: Interest coverage ratio MPPA (x) 45 40 35 30 25

20 15 10 5 0 2011 “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com

25 November 2014

2012

2013

2014P


Halaman 4 dari 8

Matahari Putra Prima, Tbk TARGET HARGA

VALUASI 

Metodologi Kami mengaplikasikan metode Discounted Cash Flows (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) MPPA jika dibandingkan dengan pertumbuhan aset. Selanjutnya, kami juga mengaplikasikan Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding lainnya. Penilaian ini berdasarkan pada nilai 100% saham MPPA per 24 November 2014, menggunakan laporan keuangan MPPA per 30 September 2014 sebagai dasar dilakukannya analisis fundamental.

 Estimasi Nilai Kami menggunakan Cost of Capital 11,1% dan Cost of Equity sebesar 11,1% berdasarkan asumsi-asumsi berikut: Tabel 2: Asumsi Risk free rate [%]*

7,7

Risk premium [%]*

3,5

Beta [x]*

0,9

Cost of Equity [%]

11,1

Marginal Tax Rate [%]

25,00

WACC [%]

11,1

Sumber: Bloomberg. Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing *Catatan: Per 24 November 2014 **PEFINDO Beta Saham, per 20 November 2014

Estimasi target harga referensi saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 24 November 2014 adalah sebagai berikut:  

Dengan menggunakan metode DCF dengan asumsi tingkat diskonto 11,1%, adalah sebesar Rp3.600 – Rp3.970 per saham. Dengan menggunakan metode GCM (PBV 2,9X dan P/E 25,5X) adalah sebesar Rp1.960 – Rp2.765 per saham.

Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk DCF dan 30% untuk GCM. Berdasarkan hasil perhitungan diatas maka Estimasi Target Harga referensi saham MPPA untuk 12 bulan adalah Rp3.110 – Rp3.610 per lembar saham. Tabel 3: Ringkasan Penilaian dengan Metode DCF Conservative PV of Free Cash Flows [IDR bn] PV Terminal Value [IDR bn] Non-Operating Asset [IDR bn] Debt [IDR bn] “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com

25 November 2014

Total Equity Value [IDR bn]

Moderate

Aggressive

874

920

966

18.272

19.234

20.195

203

203

203

-

-

-

19.350

20.357

21.365

Number of Share [mn shares]

5.378

5.378

5.378

Fair Value per Share [IDR]

3.600

3.785

3.970

Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Halaman 5 dari 8

Matahari Putra Prima, Tbk

Tabel 4: Perbandingan GCM P/E, [x] P/BV, [x]

MPPA

HERO

RALS

RANC

Rata-rata

36,2

20,6

15,9

29,3

6,6

1,9

1,8

1,5

25,5 2,9

Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 5: Ringkasan Penilaian dengan Metode GCM P/E P/BV

Multiple [x]

Est. EPS [Rp]

Est. BV/share [Rp]

Value [Rp]

25,5

108

-

2.765

2,9

-

665

1.960

Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 6: Rekonsiliasi Nilai Wajar Nilai Wajar per Saham [Rp] DCF

GCM

Rata-rata

Batas Atas

3.970

2.765

3.610

Batas Bawah

3.600

1.960

3.110

Bobot

70%

30%

Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing


25 November 2014

Halaman 6 dari 8

Matahari Putra Prima, Tbk Gambar 5: P/E dan P/BV

Tabel 7: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian Tabel 9: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian Laporan Laba Rugi [dalam Rp Miliar]

2011

2012

2013

2014P

2015P

(P/E) 25,9

(P/BV) 4,0

25,8

3,5

8.909

10.868

11,913

14,011

16,738

(7.351)

(8.970)

(10.024)

(11.681)

(14.004)

1.558

1.898

1.889

2.330

2.734

25,7

Beban Operasi

(1.457)

(1.585)

(1.300)

(1.683)

(1.978)

25,7

Laba Operasi

101

313

588

647

756

25,6

60

(46)

(3)

18

21

3

1,42

-

-

-

Penjualan Harga Pokok Penjualan Laba Kotor

Pendapatan [Beban] lain-lain Bagian atas laba entitas asosiasi

3,0

25,8

2,5 2,0 1,5 1,0

25,6

0,5

25,5

0,0 2012

Laba Sebelum Pajak

164

268

585

664

776

Pajak

(44)

(29)

(140)

(166)

(194)

Laba Bersih

120

239

445

498

583

2013 P/E

P/BV

Sumber: PT Matahari Putra Prima Tbk., PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing


Gambar 6: ROA, ROE dan Total Asset Turnover ROA, ROE

Tabel 8: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasian Neraca [dalam Rp Miliar]

2011

2012

2013

TAT 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00

16,00

2014P

2015P

14,00 12,00 10,00

Aset Aset Lancar

8,00 1.403

1.361

1.303

443

463

Investasi jk pendek

382

1.554

63

63

63

Piutang Usaha

260

324

414

417

498

1.266

1.671

2.274

2.656

2.916

300

175

115

351

406

3.612

5.085

4.168

3.930

4.346

Kas dan Setara Kas

Persediaan Aset lain-lain Total Aset Lancar

6,00

4,00 2,00 0,00 2012 ROA

ROE

TAT

Sumber: PT Matahari Putra Prima Tbk., PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Aset Tetap

1.644

775

1.087

1.245

Aset lainnya

5.053

2.365

1.325

1.383

1.635

10.308

8.225

6.580

6.558

7.603

1.290

1.422

1.989

2.240

2.302

782 888

537 756

188 860

1.002

838

Penjualan

Kewajiban jangka panjang

1.504

1.475

-

-

500

Laba Bersih

Kewajiban jangka panjang lainnya

160

188

247

320

384

Total Kewajiban

4.625

4.379

3.285

3.562

4.024

Marjin Laba kotor

Total Ekuitas

5.683

3.845

3.295

2.996

3.579

Total Aset

2013

1.622

Tabel 9: Rasio Penting Rasio

2011

2012

2013

2014P

2015P

Kewajiban Hutang Usaha Pinjaman Jk. Pendek Pinjaman Jk. Pendek lainnya


Pertumbuhan [%] 4,3

22,0

9,6

17,6

19,5

87,4

209,5

88,1

10,0

16,8

(98,2)

99,1

85,8

12,0

16,9

17,5

17,5

15,9

16,6

16,3

Marjin Laba operasi

1,1

2,9

4,9

4,6

4,5

Marjin Laba bersih

1,4

2,2

3,7

3,6

3,4

ROA

1,2

2,9

6,8

7,6

7,5

ROE

2,1

6,2

13,5

16,6

16,3

Rasio Kewajiban Terhadap Ekuitas

0,8

1,1

1,0

1,2

1,1

Rasio KewajibanTerhadap Aset

0,4

0,5

0,5

0,5

0,5

Rasio Lancar

1,2

1,9

1,4

1,2

1,4

Rasio Cepat

0,8

1,3

0,6

0,4

0,5

Laba sebelum pajak

Profitabilitas [%]

Solvabilitas [X]

Likuiditas[X]



25 November 2014

Halaman 7 dari 8

Matahari Putra Prima, Tbk DISCLAIMER Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan . Namun kami tidak menjamin kelengkapan. keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini . Adapun asumsi. opini. dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut-off date). dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu -waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan . Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran. pembelian atau menahan suatu saham tertentu . Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik. namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu . dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini . Harga. nilai. atau pendapatan dari setiap saham Perusahaan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal. dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan. namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perusahaan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupia h. perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai. harga. atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi . Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental. bukan merupakan Nilai Pasar Wajar. dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli. menjual. atau menahan suatu saham tertentu. dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa PEFINDO kepada. atau kaitannya kepada. beberapa pihak. termasuk emiten. penasehat keuangan. pialang saham. investment banks. institusi keuangan dan perantara keuangan. dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntung an lainnya dari pihak tersebut. Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini. pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan . jika dibutuhkan. mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis . PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non -publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses. metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses. metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia . Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perusahaan yang dinilai. PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp20 juta masing-masing dari Bursa Efek Indonesia dan Perusahaan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut. dapat mengunjungi website kami di http://www.pefindo.com Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia .


25 November 2014

Halaman 8 dari 8

Matahari Putra Prima, Tbk

Recommend Documents