Makroekonomický vývoj a prognóza ČNB Porada vedoucích obchodně ekonomických úseků zastupitelských úřadů ČR Mojmír Hampl viceguvernér ČNB Praha, 23.6.2008
Obsah • Vnější prostředí české ekonomiky • Vývoj domácí ekonomiky a prognóza růstu • Inflace a její prognóza
Růst ve světě zpomaluje
M z r. rů s t H D P [% ]
Dosavadní vývoj
Výhled Consensus Forecasts
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
-1
-1 I/98
I/99
I/00
I/01
I/02
Eurozóna
I/03
I/04
SRN
I/05
I/06
USA
I/07
I/08
2008
Eurozóna
2009
SRN
USA
• Ke zpomalení docházelo již v průběhu roku 2007 • Hypotéční korekce však zhoršila výhled do budoucna
160
640
140
560
120
480
100
400
80
320
60
240
40
160
20
80
0
0
1/00
1/01
1/02
Brent
1/03
1/04
Ural
1/05
1/06
1/07
2008f
2009f
Plyn
• Tržní výhled předpokládá zachování vysokých cen, nikoli však již další nárůst
Cena plynu [USD/100 m3]
Cena ropy [USD/barel]
Ceny energií dosáhly rekordů
Dolar dramaticky oslabil 0,8
Kurz USD/EUR 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 1/00
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
1/08
2009f
• Tento vývoj částečně tlumil vyšší ceny energií, v poslední době to však přestává platit
Sazby ECB mohou opět vzrůst 5,5
Euribor (splatnost 1 rok) 5,0 4,5 4,0 3,5
[% ] 3,0 2,5 2,0 1,5 1/00
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
1/08
2009f
• Po vypuknutí hypotéční krize přestala ECB zvyšovat sazby, inflační rizika však zesílila a ECB je „ve střehu“.
Má to vše nějaké vysvětlení? •
Bohužel ano – dle Occamovy břitvy je viníkem měnová politika 2007-2008: 2 šoky: i) subprime, ii) ceny komodit
•
Obojí může mít původ v uvolněné MP FEDu v letech 2001-05 a v dodávání likvidity 2007-08
1. fáze: růst cen aktiv mimo spotřební koš, ceny spotřebních statků drží při zemi globální outsourcing (problém „přebytku likvidity“) 2. fáze: „bust“ pokles cen nemovitostí „propíchnutý“ zpřísněním MP
Má to vše nějaké vysvětlení? 3. fáze: dodávání likvidity – přelévání volných peněz do bezpečných aktiv (komodity, potraviny, málo rizikové měny včetně CZK) •
ZESILOVAČ PŘENOSU uvolněných měnových podmínek – systém fixních či kvazi-fixních kurzů k USD v emerging markets (Záliv, Čína, Rusko) – pevný kurz = pasivní akceptace MP FEDu = chybí nárazník
•
„Rozlévání“ uvolněných měnových podmínek po světě = a) nabuzená poptávka v emerging markets s dopadem na ceny komodit, b) tlak ropných zemích na růst ceny ropy k zachování eurové kupní síly dolarových exportů, c) pokles dolaru, d) inflační tlaky v zemích navázaných na dolar, e) očekávání růstu sazeb v USA = pokles cen nemovitostí, f) pro svět cenový šok
Má to vše nějaké vysvětlení? Ukazuje to mimo jiné na: -
problematičnost duálního mandátu FEDu (na rozdíl od ECB)
-
problematičnost pasivního přijímání MP vyspělých zemí zeměmi konvergujícími, které občas potřebují jiné měnové politiky než měnový vůdce Důležité i pro úvahy o fixování kurzu CZK k jiným vůdcům včetně eura!!!
Koruna výrazně posílila 38
KurzCZK/EUR 36
34
32
30
28
26
24 01/00
01/01
01/02
01/03
01/04
01/05
01/06
01/07
01/08
CZK/EUR – předpovědi analytiků na trhu Horizont 3 měsíce Datum předpovědi
Consensus Forecasts
Horizont 1 rok IOFT - analytici
Consensus Forecasts
2/08
26,21
25.98
25.85
3/08
25.83
25.34
25.62
4/08
25.85
25.36
25.50
5/08
25.62
25.23
25.49
6/08
25.37
n.a.
25.35
Růst HDP začal zpomalovat 10
Meziroční růst v %
8 6 4 2 0 -2 02/I
III
03/I
III
04/I
HDP
III
05/I
III
06/I
Spotřeba domácností
III
07/I
III
08/I
Fixní investice
• Spotřeba zpomalila vlivem vyšší inflace; • Růst fixních investic rovněž zpomalil i přes vysokou ziskovost podniků a pokračující růst úvěrů.
Vývoz nadále rychle roste 30
meziročně v %
25 20 15 10 5 0 -5 02/I
III
03/I
III
04/I
III
05/I
Vývoz
III
06/I
III
07/I
III
Dovoz
• Vliv silného kurzu a slabší zahraniční poptávky zatím není vidět, (Německo zatím stále rezistentní – dobrá zpráva pro ČR) může se však dostavit se zpožděním.
08/I
Růst HDP letos zpomalí 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 II
III
IV I/07 II III 90% 50% Revize dat + Q1/08
IV
I/08
II
III IV I/09 II III 70% 30% interval spolehlivosti
• Vliv restriktivnější fiskální politiky, měnového kurzu pomalejšího zahraničního růstu a slabší spotřeby
IV
Fiskál se v r. 2008 zpřísňuje Schodek veřejných rozpočtů a fiskální impuls
v %HDP (ESA95)
4 3
3,6 2,9
2,6
2
1,6
1
0,2
0,1
0
-0,1
-1 -2
1,4
1,0
-0,5
-0,7 -1,3
2004
2005
2006 Schodek
2007
2008
2009
Fiskální impuls
• Výsledek rozpočtu za r. 2007 výrazně lepší než plánovaný; • Přijatá úsporná opatření budou letos tlačit na další pokles; • Ukončení EDP s ČR (v EDP jsme byli od vstupu do EU)
Nejvýrazněji zpomaluje spotřeba 2007
2008
2009
6,6
4,7
4,0
Spotřeba domácností
5,9
3,2
4,9
Spotřeba vlády
0,5
0,3
1,8
Fixní investice
5,8
7,9
7,2
Vývoz
14,6
9,5
11,4
Dovoz
13,8
9,6
12,6
Meziroční změna v % Hrubý domácí produkt
• Spotřeba domácností v roce 2008 zpomaluje vlivem fiskálních opatření a vyšší inflace; • Hlavním tahounem růstu přesto zůstane domácí poptávka.
Inflace vzrostla výrazně nad cíl, 8% 6% 4% 2%
Celková meziroční inflace
• Inflaci ovlivnil souběh řady dočasných faktorů.
I.08
VII.07
I.07
VII.06
I.06
VII.05
I.05
VII.04
I.04
VII.03
I.03
I.02
-2%
VII.02
0%
…ovšem výkyv inflace je dočasný 8
Horizont měnové politiky
7 6 5 4
Inf lační cíl
3 2 1 0 II
III 90%
IV
I/07
II
70%
III
IV
I/08
50%
II
III
IV
I/09
II
III
30% interval spolehlivosti
• Inflace v Q2/08 zatím nad prognózou (6,8 %); • Jednorázové faktory na přelomu let 2008/09 odezní.
IV
Úrokové sazby byly zvýšeny 6% Lombard 5%
Repo 2T Diskont
4% 3% 2% 1%
• Sazby naposledy zvýšeny v únoru 2008; • Stále však zůstávají pod úrovní eurozóny
8 I.0
7 VI I.0
7 I.0
6 VI I.0
6 I.0
5 VI I.0
5 I.0
4 VI I.0
4 I.0
3 VI I.0
3 I.0
2 VI I.0
I.0
2
0%
ČNB začala zveřejňovat výhled sazeb 7 6 5 4 3 2 1 0 II
III 90%
IV
I/07
II
70%
III
IV 50%
I/08
II
III
IV
I/09
II
III
IV
30% interval spolehlivosti
• S prognózou je v souladu zhruba stabilita nominálních úrokových sazeb, následovaná možným poklesem ještě v roce 2008 a stabilitou v roce 2009 – velká nejistota
Shrnutí • Vývoj v zahraničí ovlivněn hypotéční krizí; • Česká ekonomika začala zpomalovat svůj rychlý růst; • Zpomalení se nejvíce dotýká spotřeby domácností; • Inflace momentálně vysoká – souběh řady vlivů; • Na přelomu let 2008/09 se inflace vrátí k cíli; • Míra nejistoty pro měnovou politiku v současnosti velká.
Děkuji za pozornost. (
[email protected])
