MAANDBERICHT JULI AMSTERDAM, 4 AUGUSTUS 2015
LONDEN Nobel bezoekt experts OPVALLEND Grondstofprijzen in correctie CIJFERSEIZOEN Bedrijfscijfers tweede kwartaal tonen gemengd beeld EUROPA Griekse problemen lijken voorlopig onder controle FONDS IN FOCUS Partners Group Listed Income
MAANDBERICHT JULI
Met uitzondering van China kenden de meeste aandelenbeurzen een sterke maand. De belangrijkste beurzen in de Verenigde Staten (VS) stegen met meer dan 2 procent, terwijl de Europese beurzen ruim 4 procent in waarde toenamen. De Japanse Nikkei-225 steeg 1,73 procent in juli. Nobel Vermogensbeheer heeft afgelopen maand in Londen weer gesproken met verschillende economen, strategen, analisten en portefeuille-managers. Wat opviel was hun overtuiging van de beleggingskansen in verschillende markten en het vertrouwen in met name Europese aandelen. Het opvallendste nieuws van afgelopen maand was dat veel prijzen van grondstoffen aanzienlijk daalden. Olie, goud, aluminium, koper, soya, suiker, maïs: allen werden ze goedkoper. Grotendeels is het toeval, want elke grondstof heeft z’n eigen verhaal. Metalen als ijzer, koper en aluminium zijn afhankelijk van de Chinese infrastructuur en woningmarkt. Nu de Chinese economie vertraagt, wordt de vraag naar metalen ook minder. De olieprijs werd hoofdzakelijk gedrukt door het atoomakkoord tussen Iran en de vijf permanente leden van de Veiligheidsraad en Duitsland. Door het akkoord worden de huidige sancties stapsgewijs opgeheven, op voorwaarde dat Iran zijn nucleaire programma afbouwt. Hierdoor mag het land op termijn weer olie exporteren naar de rest van de wereld. Dat zorgt voor een nog groter aanbod van olie. Analisten verwachten dat Iran dagelijks 300.000 tot 800.000 extra vaten gaat exporteren. Grote energiebedrijven als Shell en BP houden rekening met een langdurige periode van lage olieprijzen. De enorme
daling van de olieprijs werd een jaar geleden ingezet als reactie op de opkomst van schalie-olie in de VS en het besluit van de OPEC om de productie niet te verlagen. De goudprijs staat momenteel op het laagste punt in vijf jaar. Verschillende argumenten liggen hieraan ten grondslag: er is sprake van lage inflatie, de sterke Amerikaanse dollar waardoor het metaal duurder wordt en de teleurstelling dat de Chinese autoriteiten minder goud inkopen dan verwacht om de financiële reserves te versterken.
Verenigde Staten
In de VS hadden beleggers de ogen gericht op kwartaalcijfers van bedrijven. Van de 500 grootste beursgenoteerde Amerikaanse ondernemingen hebben ruim 350 de boeken geopend. Hoewel de verwachtingen laag waren, stelden de meeste cijfers niet teleur. Circa 73 procent van de bedrijven wist de winstverwachting te verslaan. Net als in het eerste kwartaal presteerde de energiesector ook in het tweede kwartaal het zwakst. In vergelijking met het tweede kwartaal in 2014 daalde de winst van energiebedrijven 57 procent. De gezondheidszorgsector staat wederom bovenaan. De winsttoename ten opzichte van het tweede kwartaal in 2014 is bijna 15 procent. Winstgroei Q2 S&P500 vs. verwachte winstgroei Q2 S&P500
Grondstofprijzen kelderen
Bron: Factset
Hoewel de omzetcijfers niet tegenvielen, zijn ze minder rooskleurig dan de winstcijfers. Van de Amerikaanse ondernemingen scoorden 52 procent beter dan de verwachtingen van analisten. Ook hier geldt hetzelfde beeld als voor de winstcijfers: de sector gezondheidszorg is koploper, terwijl de energiesector de grootste
2/7
MAANDBERICHT JULI
daling zag in omzet. De gemiddelde omzet van alle 500 bedrijven in de S&P500 is in vergelijking met een jaar eerder 3,3 procent gedaald. Deze omzetdaling is naast de lage energieprijzen ook grotendeels te wijten aan de sterke dollar. De 500 grootste beursgenoteerde Amerikaanse ondernemingen halen grofweg 48 procent van hun omzet in het buitenland. Hierdoor dalen de omzetten gemeten in dollars. Ten opzichte van een jaar geleden is de dollar 22 procent in waarde gestegen tegen de euro. Nu de meeste bedrijfscijfers bekend zijn, zal de focus van beleggers weer verschuiven naar de discussie over wanneer de Amerikaanse centrale bank, de Federal Reserve, de rente gaat verhogen.
Europa
het Griekse parlement en andere Europese parlementen. Ook in Europa is het cijferseizoen losgebarsten. Ruim twee derde van de beursgenoteerde bedrijven in Europa heeft de tweedekwartaalcijfers gepresenteerd. Opvallend is de stijging van de bedrijfswinsten. Gemiddeld zijn de winsten ruim 12 procent hoger dan een jaar eerder, geholpen door de zwakkere euro en de lage olieprijzen. Europa is een netto-importeur van olie. Op sectorniveau zien we gedeeltelijk een ander winstbeeld dan in de VS. De telecomsector, financiële waarden en nutsbedrijven rapporteerden hier de sterkste winststijging, terwijl de energiesector en bedrijven actief in consumentengoederen een winstdaling kenden. Wat betreft de omzetten scoort ook in Europa de energiesector zwak met een daling van ruim 35 procent. De gezondheidszorg en technologiesector noteerden daarentegen het sterkst met een omzetstijging van respectievelijk 16,7 en 12,5 procent.
Begin juli veerden de Europese aandelenbeurzen flink op na het akkoord op hoofdlijnen tussen Griekenland en de ministers van financiën en de Europese regelingsleiders. Beleggers waren duidelijk opgelucht. De Grieken hebben een overbruggingskrediet van 7 miljard euro ontvangen om de meest dringende rekeningen te betalen. De komende weken zullen meer details bekend worden, in het bijzonder wat er gebeurt met de Griekse schulden. Zal Europa akkoord gaan met schuldenverlichting? Het land zal in feite onder curatele komen te staan. Wetgeving zal voortaan mede worden goedgekeurd door de Europese Centrale Bank (ECB), het Internationaal Monetair Fonds (IMF) en de Europese Commissie. Bovendien zullen banken, havens en vliegvelden onder toezicht van Europese instellingen worden verkocht. Het voorlopige akkoord is inmiddels ook goedgekeurd door
Beleggers opgelucht na akkoord Griekenland
Japan & Oceanië
Het IMF heeft kritiek op het gebrek aan economische hervormingen in Japan om de zwakke groei aan te jagen. Volgens het instituut is Japan momenteel nog teveel afhankelijk van de zwakke yen. Een zwakke munt is gunstig voor Japanse exportbedrijven, omdat de winsten behaald in het buitenland hoger zijn in yennen. Momenteel is de inflatie circa 1,5 procent, grotendeels te danken aan de zwakke yen waardoor importgoederen duurder zijn. Maar zonder economische hervormingen is 1,5 procent inflatie niet duurzaam en zal de uiteindelijke doelstelling van 2 procent niet haalbaar zijn stelt het IMF. De Australische dollar staat op een zesjarig dieptepunt ten opzichte van de Amerikaanse dollar en het Britse pond. Ook ten opzichte van de euro staat de ‘Aussie’ onder druk. Australië leunde jarenlang op het succesverhaal van China. Nu de Chinese economie afzwakt en de export van grondstoffen afneemt, staan de inkomsten van Australië onder druk. Ook het consumentenvertrouwen lijdt eronder. Als reactie voert de centrale bank een ruim monetair beleid en verlaagde dit jaar al twee keer de rente. Wij verwachten dat de Australische dollar voorlopig laag blijft.
Opkomende landen
De forse dalingen van Chinese aandelenbeurzen in juni heeft zich doorgezet in juli. Gemiddeld daalden Chine-
3/7
MAANDBERICHT JULI
se aandelen met 15 procent afgelopen maand. Chinese beleggers lijken in paniek. Ook omdat ze veelal aandelen met geleend geld hebben aangeschaft. De Chinese centrale bank doet er alles aan om de dalingen te stoppen. Zo hebben ze al voor circa 800 miljard euro aandelen opgekocht, worden beursgangen uitgesteld en mogen grootaandeelhouders, bestuurders en commissarissen van beursgenoteerde ondernemingen zes maanden lang geen aandelen verkopen. Het lijkt erop dat deze krach ook overslaat op de Chinese economie. Cijfers over elektriciteits- en energieverbruik blijven verslechteren. Volgens de officiële lezing groeide de Chinese economie het tweede kwartaal met 7 procent. Weinigen vertrouwen deze cijfers. Onafhankelijke, vaak buitenlandse, analisten denken dat de Chinese economie maximaal 4 tot 5 procent groeit. In de portefeuilles hebben wij geen directe beleggingen in China. De Braziliaanse economie verkeert in recessie, dit is grotendeels te wijten aan de malaise op de grondstoffenmarkt. Brazilië is afhankelijk van onder andere de export van ijzererts en olie. De verwachting is dat de economie van het land met circa 1,8 procent krimpt. Volgens kredietbeoordelaar Standard & Poor’s (S&P) moet er snel iets gebeuren. S&P heeft de outlook verlaagd naar negatief. Joaquim Levy, de huidige minister van financiën, wil de begroting in evenwicht brengen om zo het land economisch er weer bovenop te krijgen, maar zijn bezuinigingsbeleid stuit op veel weerstand in het parlement. Naast Brazilië worden ook Zuid-Afrika, Rusland, Chili en Colombia hard getroffen door de misère op de grondstoffenmarkt.
Portefeuillebericht
Binnen Nobel Individueel Beheer, Nobel Optimaal Beheer en de Nobel Cashflow Portefeuilles is winst gerealiseerd op de iShares Euro Stoxx 600 ETF. De opbrengsten zijn aangewend voor een beleggingsfonds dat eveneens gericht is op Europese aandelen: het Goldman Sachs Europe Equity Partners Portfolio fonds. Dit beleggingsfonds heeft de afgelopen jaren sterk gepresteerd en de meeste concurrenten op achterstand gezet, inclusief de iShares Euro Stoxx 600 ETF. GS Europe Equity Partners hanteert een fundamentele, bottomup benadering. Het fonds heeft een uitgesproken visie en belegt in circa 25 tot 35 bedrijven. De strategie is gericht op kwaliteitsaandelen en de definitie daarvan is als volgt: • Competitieve voordelen • Hoge kwaliteit van management • Sterke balans en sterk groeiende operationele winst Na een uitgebreide analyse hebben wij in Londen gesproken met Nick Ford, één van de portfolio managers met ruim 29 jaar ervaring. Na afloop waren wij enthousiast over het beleggingsproces en hebben wij veel vertrouwen in het team. Nobel Maatschappelijk Beheer Binnen Nobel Maatschappelijk Beheer hebben afgelopen maand geen transacties plaatsgevonden.
Visie
Er hebben zich geen wijzigingen voorgedaan omtrent onze visie. Dit betekent dat wij nog steeds een overweging in aandelen hanteren ten laste van obligatiebeleggingen. In bijzonder zijn we positief over Europese aandelen. Ook de gesprekken die wij in Londen hebben gehad met analisten, economen en portefeuille-managers onderschrijven onze visie. Zij blijven positief over de aantrekkelijke waardering van beursgenoteerde Europese ondernemingen en de positieve vooruitzichten. De meest recente cijfers bevestigen dat. Zo stegen de autoverkopen afgelopen maand het sterkst sinds 2009, daalt de werkloosheid in Europa en nemen detailhandelsverkopen toe. Naast de beleggingscategorie obligaties blijven we ook alternatieve beleggingen onderwegen.
Joaquim Levy
4/7
MAANDBERICHT JULI
Fonds in focus
Regionale verdeling
In deze editie staat het Partners Group Listed Income Fund centraal. Partners Group is gespecialiseerd in ‘private investments’ zoals private equity, private debt, private real estate en private infrastructure. Wereldwijd heeft het bedrijf 700 medewerkers in dienst en een beheerd vermogen van ruim 37 miljard euro. Partners Group is genoteerd aan de Zwitserse beurs. In 2001 heeft het bedrijf een private equity fonds gelanceerd en in 2006 een fonds dat investeert in infrastructuur. In 2013 lanceerde Partners Group een fonds dat deze strategieën combineert aangevuld met vastgoed. Deze combinatie van beleggingen zijn voornamelijk gericht op het genereren van inkomsten. De inkomsten zijn afkomstig van verschillende bronnen waardoor ook diversificatievoordelen worden behaald. Vanuit strategisch oogpunt wordt een allocatie van 40 procent naar infrastructuur beoogd, evenals 40 procent naar vastgoed en 20 procent naar private equity. De tactische allocatie is momenteel respectievelijk 44, 26 en 30 procent. Infrastructuur en private equity zijn dus overwogen ten koste van vastgoed.
Top 5 holdings
(per ultimo juni 2015)
in % van NIW
(per ultimo mei 2015)
in %
Noord Amerika 55.0% Europa 22.0% Australie 10.0% Verenigd Koninkrijk 7.0% Azie 5.0% Overig 1.0% Totaal 100.0% Hoewel de grootste allocatie op regioniveau naar Noord-Amerika is, is er nauwelijks sprake van valutarisico. Valuta anders dan de euro worden grotendeels afgedekt in het fonds. Momenteel is 80 procent van de portefeuille genoteerd of afgedekt in euro’s. Er is nog 9 procent blootstelling naar de Australische dollar, 4 procent naar de Amerikaanse dollar en 2 procent naar de Hong Kong dollar en Singapore dollar. De minimale notering/afdekking van euro’s is 75 procent. Het beleggingsfonds van Partners Group houdt in het beleggingsproces nadrukkelijk rekening met milieu, maatschappij en goed bestuur. Hierdoor kan het beleggingsfonds ook worden opgenomen in Nobel Maatschappelijk Beheer. Bedrijven die op een bepaalde manier schade toebrengen aan het milieu of de maatschappij worden derhalve vermeden. Bovendien heeft Partners Group het handvest voor verantwoord beleggen van de Verenigde Naties getekend.
Ares Capital 4,62% Fifth Street Finance 4,43% Gimv 3,36% Centerpoint Energy 3,10% Spectra Energy 3,04% Totaal 18,55%
5/7
MAANDBERICHT JULI
Marktreferentiekoersen 31-dec-14 30-jul-15 Verandering Aandelen MSCI Wereld Index EUR 144,28 163,18 13,10% AEX Index (Nederland) EUR 424,47 495,23 16,67% S&P 500 Index (Verenigde Staten) USD 2058,90 2103,84 2,18% MSCI Europe Index (Europa) EUR 116,72 134,27 15,04% NIKKEI 225 Index (Japan) JPY 17450,77 20585,24 17,96% MSCI Opkomende Markten Index EUR 310,40 320,54 3,27% Obligaties BBarclays Wereldwijde Obligatie Index EUR 20,90 20,94 0,19% Nederlandse Staat 10 jaar EUR 0,69% 0,82% Nederlandse Staat 2 jaar EUR -0,03% -0,21% Liquiditeiten Tarief 3-maand Euribor EUR 0,08% -0,02% Euro Overnight Index Average (EONIA) EUR 0,14% -0,10% Grondstoffen Goud USD 1184,37 1095,80 -7,48% Olie (Brent) USD 57,33 53,52 -6,65% Valuta EUR-USD 1,21 1,10 -9,21% EUR-JPY 144,85 136,08 -6,05% Bron: Bloomberg
Nobel Vermogensbeheer N.V. is geregistreerd als beleggingsonderneming bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Deze nieuwsbrief wordt u louter ter informatie toegestuurd. Hoewel de informatie afkomstig is van betrouwbare bronnen, kunnen we noch de volledigheid noch de juistheid ervan
garanderen. Deze nieuwsbrief mag in geen geval beschouwd worden als een uitnodiging of aanbeveling om de vermelde roerende waarden te kopen of verkopen. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.
6/7
MEERWAARDE DOOR MAATWERK BURGEMEESTER STRAMANWEG 101, 1101 AA AMSTERDAM NOBEL VERMOGENSBEHEER IS EEN HANDELSNAAM VAN NOBEL VERMOGENSBEHEER N.V. WWW.NOBELVERMOGENSBEHEER.NL
NOBEL VERMOGENSBEHEER STEUNT:
