•
Maandbericht: augustus 2014
Profiel
Het DoubleDividend Equity Fund (DDEF) belegt in een wereldwijd gespreide portefeuille van kwaliteitsondernemingen die voorop lopen op het gebied van duurzaamheid. Bij het DDEF is de analyse op duurzaamheids-‐ en financiële aspecten volledig geïntegreerd. Het fonds streeft naar een rendement van 8% per jaar op lange termijn en heeft geen benchmark. Het DDEF wordt beheerd door een onafhankelijk partnership met de overtuiging dat duurzaamheid een positieve bijdrage levert aan het rendement en risicoprofiel van een aandelenportefeuille. De partners van DoubleDividend beleggen zelf ook in het fonds.
Rendement
Het DDEF heeft over de maand augustus 2014 een rendement behaald van 3,37%. Zowel het koers-‐ als het valutaresultaat leverde een positieve bijdrage. Het rendement voor het jaar 2014 bedraagt tot nu toe 8,13%. De intrinsieke waarde per aandeel is gestegen tot EUR 112,24.
Tabel: Performance DDEF Aug Koersresultaat Valutaresultaat Dividend Overig Totaal resultaat Bron: DoubleDividend
2014 2,29% 1,05% 0,12% -‐0,09% 3,37%
2014
Vanaf start (april 2013)
3,79% 3,40% 1,74% -‐0,80% 8,13%
Maatschappelijk Rendement
11,72% -‐0,77% 3,08% -‐1,80% 12,24%
Fondsinformatie Portefeuille Omvang NAV per aandeel Aantal participaties Aantal posities Bèta Categorie Aandelen Vastgoedaandelen Cash Kosten Management fee TER Instap fee Uitstap fee Performance fee Overig Liquiditeit Benchmark Start Isin Bloomberg Lipper Morningstar
In de meeste westerse landen draagt 60% van de mensen een bril of contactlenzen. Brillen en contactlezen dragen daarmee in belangrijke mate bij aan menselijk welzijn, een van de kritische trends van het fonds. Voor mensen in ontwikkelingslanden is een betaalbare bril veelal niet weggelegd. Een van de ondernemingen die een belangrijke bijdrage levert aan de betrouwbaarheid en betaalbaarheid van brillen in zowel ontwikkelde als ontwikkelingslanden is Essilor. Deze onderneming is afgelopen maand toegevoegd aan de portefeuille.
€ 13,7m € 112,24 122.495 33 0,89 92% 3% 5%
0,8% 1,2% 0% 0% 0% wekelijks geen April 2013 NL0010511002 DDEFARA NA 68214389 F00000Q2B4
Veranderingen binnen het fonds en bij de beheerder
DoubleDividend Management B.V. heeft per 22 juli 2014 de AIFMD vergunning verkregen. AIFMD staat voor ‘Alternative Investment Fund Managers Directive’ (Richtlijn inzake beheerders van alternatieve beleggingsinstellingen) en heeft onder meer als doel risico’s in de financiële wereld beter te beheersen en aandeelhouders betere bescherming te bieden. Concreet betekent dit het volgende voor de aandeelhouders in het DDEF; • Naast DoubleDividend Management B.V. staat nu ook het DoubleDividend Equity Fund (DDEF) onder toezicht van de AFM. • De AIFMD stelt zwaardere eisen aan de bewaarder (in het geval van DDEF is dat KAS Trust & Depositary Services B.V.) om de beleggers nog beter te beschermen. • De liquiditeit, ofwel de mogelijkheid om in-‐ en uit te stappen van het fonds, gaat van maandbasis naar weekbasis. • De wettelijke minimale inleg van EUR 100.000 komt te vervallen. Om de toegankelijk en liquiditeit van het fonds verder te vergroten onderzoekt de beheerder de mogelijkheden om het DoubleDividend Equity Fund aan de Euronext te noteren. In de komende maanden zullen we de aandeelhouders van het fonds daarover verder informeren.
Ontwikkelingen in de markt en portefeuille
De markt heeft afgelopen maand de angst voor geopolitieke spanningen van zich afgeschud en de weg omhoog weer gevonden. Niet dat de spanningen weg zijn, maar vooralsnog worden deze genegeerd. De stijgende aandelenkoersen gaan gepaard met nieuwe dieptepunten voor de Europese rentes en een verdere verzwakking van de Euro. De rentes van “probleemlanden” als Spanje en Italië staan inmiddels vreemd genoeg lager dan de rente op Amerikaans papier terwijl de Euro het laagste punt ten opzichte van de dollar heeft bereikt in bijna een jaar tijd. Zowel de lage rente als de verzwakking van de Euro houden verband met de tegenstelde beweging die de FED en de ECB lijken te maken. De ECB hint op extra monetaire maatregelen als gevolg van de aanhoudende zwakke Europese groei (derde recessie op rij?) en de lage inflatie (op naar deflatie?) terwijl de FED juist een terugtrekkende beweging maakt vanwege een aantrekkende economie. De S&P 500 en de Europese evenknie de Stoxx 600 index hebben dit jaar een stijging laten zien van respectievelijk 8% en 4%. De recente sprong van de aandelenkoersen heeft de discussie over de waardering van de aandelenmarkten weer doen oplaaien. De “beren” hebben de afgelopen twee jaar vaker van zich doen spreken, maar tot nu toe hebben ze het gelijk nog niet aan hun zijde. De pessimisten wijzen vooral op de opgelopen waardering van aandelen, terwijl de optimisten zich vooral vasthouden aan het herstel van de economie en de winstgroei van ondernemingen. Naar onze mening zijn aandelen niet goedkoop, maar is er zeker geen sprake van een extreme overwaardering. De huidige koerswinstverhouding ligt weliswaar boven het historisch gemiddelde, maar dit geldt in mindere mate voor de verwachte koerswinstverhouding. In dat opzicht zijn aandelen vooral gevoelig voor een negatieve bijstelling van de toekomstige winstverwachting. Gek genoeg lijkt Europa op dit vlak kwetsbaarder dan de VS, terwijl veel analisten en strategen juist positiever over Europa zijn. Daar komt bij dat aandelen misschien niet goedkoop zijn, maar de waarderingen van andere beleggingscategorieën zoals obligaties zijn nog veel hoger. Natuurlijk is er een risico op een correctie van de aandelenmarkt, maar de extreem lage rente laat beleggers weinig keus.
Tabel: top 5 rendement en bijdrage aan resultaat (in EUR) Top 5 hoogste bijdrage Rendement Procter & Gamble (VS) 9,2% Banco Bradesco (Bra) 21,3% eBay (VS) 6,8% Nestlé (Zwi) 6,4% Johnson & Johnson (VS) 6,0% Bron: DoubleDividend/Bloomberg
Top 5 laagste bijdrage Sainsbury (VK) Adidas (Dui) Tox Free Solutions (Aus) Danone (Fr) DSM (NL)
Bijdrage 0,4% 0,4% 0,4% 0,3% 0,2%
Rendement -‐7,3% -‐4,0% -‐12,3% -‐1,8% -‐0,6%
Bijdrage -‐0,2% -‐0,2% -‐0,2% -‐0,0% -‐0,0%
Herweging Portefeuille
Als gevolg van de forse koersbewegingen hebben we een heel aantal mutaties in de portefeuille doorgevoerd. Zo hebben we twee nieuwe aandelen aan de portefeuille toegevoegd en van drie posities afscheid genomen. Het totaal aantal aandelen in portefeuille bedraagt nu 33. De posities in PepsiCo, Hysan Development en ASML zijn in het geheel verkocht. Door de recente koersstijgingen was het rendementsperspectief beperkt. Het aandeel PepsiCo en Hysan zaten vanaf de start van het fonds in portefeuille, terwijl het aandeel ASML pas in mei aan de portefeuille was toegevoegd. Normaal gesproken nemen we geen posities voor een periode van 3 maanden, maar aangezien we binnen drie maanden het rendement hebben behaald (van ruim 20%) dat we normaliter over een periode van 2-‐3 jaar verwachten hebben we toch besloten afscheid te nemen. De twee nieuwe aanwinsten zijn het Engels/Amerikaanse Pentair en het Franse Essilor International. Pentair Plc is een industriële onderneming die producten en diensten levert op het gebied van water en vloeistoffen. De onderneming is wereldwijd actief en levert onder andere producten en diensten aan (water)nutsbedrijven, de bouwsector, de energiesector en de voedselindustrie. Het dividend van de onderneming groeit al 37 jaar op rij. Pentair heeft een sterke balans en is aantrekkelijk gewaardeerd. Het Franse Essilor is wereldmarktleider op het gebied van contactlenzen en is daarnaast actief met de verkoop van zonnebrillen. De onderneming kent een zeer lange historie en heeft zeer goede vooruitzichten vanwege vergrijzing en toenemende vraag naar lenzen in opkomende markten. Naast deze twee nieuwe toevoegingen hebben we de posities in Nestlé, Siemens, Henkel, Adidas en Tox Free Solutions vergroot. Tabel: top 10 Holdings (naar weging) in portefeuille per einde maand Onderneming en weging eBay (VS) IBM (VS) Nestlé (Zwi) Procter & Gamble (VS) Adidas (VS)
5,4% 5,2% 4,9% 4,6% 4,2%
Novartis (Zwi) Johnson & Johnson (VS) Medtronic (VS) CVS Caremark (VS) Siemens (Dui)
3,9% 3,9% 3,9% 3,7% 3,7%
Bron: DoubleDividend
Portefeuille karakteristieken
De tabel hieronder geeft de belangrijkste kenmerken van de aandelenportefeuille van het DDEF weer. De VAR (Value At Risk) geeft het maximale verlies van de portefeuille weer op jaarbasis met 95% zekerheid op basis van Monte Carlo simulatie. De tracking error geeft de verwachte standaard deviatie van het rendement op de portefeuille ten opzichte van de wereldwijde aandelenmarkten (MSCI World).
Tabel: Kenmerken portefeuille DDEF per einde maand Waardering Koers/Winst huidig Koers/Winst verwacht EV/EBITDA Dividendrendement Price/ cashflow Bron: DoubleDividend/Bloomberg
18,7 15,1 10,9 2,5% 11,9
Risico Bèta (raw) Schuld /EBITDA VAR (Monte Carlo, 95%) Standaarddeviatie Tracking error (vs MSCI world)
0,89 1,8 13,5% 9,3% 3,6%
Spreiding over landen en sectoren
De weging naar landen en sectoren is een uitkomst van de selectie van de individuele aandelen. We sturen niet actief op landen-‐ of sectorwegingen. Wel wordt vanuit risicoperspectief gekeken of bepaalde landen en/of sectoren niet een te zware weging in de portefeuille hebben. Het doel is een breed gespreide portefeuille van duurzame en defensieve kwaliteitsaandelen. Tabel: Spreiding portefeuille DDEF per einde maand Spreiding: ICB Industries Basis materialen Consumenten goederen Consumenten diensten Financiële instellingen Gezondheidszorg Industrie Technologie Cash Bron: DoubleDividend/Bloomberg
1,9% 27,8% 11,7% 9,4% 19,2% 11,5% 14,0% 4,5%
Spreiding: thuisland Australië Brazilië Duitsland Frankrijk Nederland Verenigd Koninkrijk Verenigde Staten Zwitserland Cash
3,9% 2,1% 13,2% 5,2% 4,2% 6,7% 50,0% 10,3% 4,5%
Naast de traditionele verdeling op basis van sector en thuisland hebben we een onderverdeling van de portefeuille gemaakt naar regio op basis van de onderliggende omzet van de ondernemingen in portefeuille en op basis van oplossingen op het gebied van duurzaamheid. Tabel: Spreiding portefeuille op basis van omzet van de ondernemingen Regio Verenigde Staten Europa Opkomende markten Overig/onbekend Bron: DoubleDividend
33% 23% 24% 13%
Tabel: Spreiding portefeuille op basis duurzaamheid Trend Klimaat Reductie CO2 uitstoot Duurzame energie Ecosysteem Reductie milieuschadelijke stoffen Natuurlijke balans Welzijn Volksgezondheid Armoedebestrijding Cash Bron: DoubleDividend
Maatschappelijk rendement
25% 2% 10% 25% 29% 4% 5%
Naast een financieel rendement streeft het DDEF ook naar een maatschappelijk rendement. Alleen ondernemingen die voorop lopen in duurzaamheid komen in aanmerking voor opname in de portefeuille. We beleggen met de overtuiging dat duurzaamheid een positieve bijdrage levert aan het risico/rendementsprofiel van een onderneming. Duurzaamheid gaat niet ten koste van het financieel rendement, maar gaat naar onze mening op de lange termijn gepaard met een lager
risicoprofiel. Om te laten zien op basis van welke filosofie we ondernemingen selecteren en hoe we de resultaten op duurzaamheid kwantificeren belichten we elke maand in ons maandbericht een onderneming vanuit duurzaamheidsperspectief. Case: Essilor International SA Essilor is met een marktaandeel van 37% wereldmarktleider op het gebied van brillen en contactlenzen. Deze Franse onderneming is al meer dan 160 jaar actief en heeft inmiddels 55.000 medewerkers. Het is een zeer innovatieve onderneming, die sterk bijdraagt aan het dagelijks welzijn, het bestrijden van armoede en de bedrijfshuishouding op orde heeft.
Sterke bijdrage op dagelijks welzijn 6 op de 10 mensen in Nederland (vergelijkbaar met andere ontwikkelde landen) heeft een bril of contactlezen nodig om goed te kunnen zien of lezen. In de westerse wereld is de toegang tot opticiens en de betaalbaarheid van brillen en contactlenzen sterk verbeterd de afgelopen decennia. Essilor heeft daar aan bijgedragen door innovaties zoals onbreekbare lenzen en multifocale lenzen.
Bestrijden van armoede In opkomende en ontwikkelingslanden ontbreekt het vaak nog aan toegang tot opticiens en betaalbare brillen. Slecht zicht ondermijnt de kansen in onderwijs en werkgelegenheid voor 2,5 miljard mensen. Essilor heeft daarom een programma opgezet (New Vision Generation) om in 2020 ieder jaar circa 50 miljoen mensen van betaalbare brillen te voorzien.
Bedrijfshuishouding op orde Essilor heeft op alle productielocaties een ISO 14001 milieuprogramma lopen. Binnen dit programma ligt de nadruk op efficiënt omgaan met bijvoorbeeld energiegebruik en watergebruik. In absolute zin neemt het energiegebruik en watergebruik toe vanwege de stijgende productie, per geproduceerde lens neemt het energie-‐ en watergebruik af.
Het DoubleDividend Team
