KRIZE V EUROZÓNĚ A EU: podobnosti a rozdíly optikou zpětného zrcátka
Mojmír Hampl viceguvernér
Česká národní banka
Univerzita Pardubice Fakulta ekonomicko-správní 30.11.2011
Trojkrize 1. Finanční krize? Jako vždy v minulosti = ztráta důvěry Prapříčiny? Jako vždy v minulosti = neshoda Alt 1: Příliš uvolněná MP, masivní státní podpora některých trhů, ničivá rozpočtová politika (Taylor, Barro, Kindleberger) Alt 2: Nezodpovědné chování jednotlivých hráčů + slabý dohled nad nimi (Stiglitz, EK, Occupy WS) Alt 3: Kombinace obojího
→ 2. Ekonomická krize Problémy dlužníků splácet ! kvalita úvěru vždy relativní !
→ 3. Fiskální krize – stát: největší jednotlivý dlužník EMU specificky: dramatické rozšíření problému předlužení
2
Platí Smlouva nebo tržní víra? • • • • • •
•
Makroekonomická situace zemí EMU rozdílná Nerovnováhy zjevné! Změkčení SGP dokonce institucionalizováno! Čl. 125 LS zakazuje pomoc navzájem Přesto se náklady zadlužování sjednotily na úroveň nejsilnějšího Proč? Trh věřil, že jde bez ohledu na LS o společné závazky všech = primárně nejsilnějšího Neměl pravdu? 3
Systém v začarovaném kruhu • Evropské banky drží dluhopisy evropských vlád krachy vlád můžou vést ke krachům bank
• Evropské vlády ručí (doslova či "morálně") za pasiva bank krachy bank můžou vést ke krachům vlád
• Vzájemné propojení přitom silnější než v minulosti jednotný fin. trh a jednotná měna přenášejí snáz všechny impulsy (+/-)
4
Kdo komu kolik?
5
Specifické problémy EMU • Podstata – jednotná měna = projekt, který není připraven na špatné časy, nemá pro ně vytvořeny funkční rozhodovací, institucionální mechanismy – špatné časy prakticky „neřiditelné“ (viz dále) • Porušování principů Smlouvy a její nevynutitelnost v dobrých časech = porušování Smlouvy a nevynutitelnost ve špatných (čl. 123, 125 LS) • Jak dobrá je Smlouva, která se míjí se realitou? Nemá typická Smlouva myslet na špatné časy? Jak dobrý je projekt, k jehož udržení je třeba porušit principy, na nichž byl „nominálně“ založen? Euro: Jednosměrka bez zákazu couvání, kde ale chybí pravidla pro parkování a zpomalení hromadících se aut, která se však do ulice zjevně nevejdou, když se ta náhle stane neprůjezdnou. 6
Krize € vs. krize minulé (I.) • Rozdíl č. 1: krize z předlužení státu v době míru a prosperity, ne za války/revoluce apod. • Rozdíl č. 2: týká se vyspělého světa – v posledních 60 letech zcela netypické
i) vyspělý svět nepřipraven na „krizové řízení“ u sebe doma ii) těžce sám akceptuje a vynucuje medicínu, kterou ordinoval jiným skrze MMF (např. uvolněná MP i FP v 1. fázi krize) 7
Půjčky IMF (čerpání) 0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
Evropa (BiH, BY, GR, HU, IR, ICE, KOS, LV, MAK, PT, RO, SRB, UKR)
EU (GR, HU, IR, LV, PT, RO)
EU15 (GR, IR, PT) Pramen: M MF, ČNB. 8
Krize € vs. krize minulé (II.) • Rozdíl č. 3: Eurozóna je měna bez státu - neexistují precedenty (B. Eichengreen – 2008, Sui generis EMU) • V minulosti: i) default/měnová reforma (1811,1953) ii) inflace případně kombinace obojího • Programy MMF typicky doprovázeny navíc devalvací • Jak dělat měnové „řešení“ uvnitř „měny bez státu“? – Inflace/devalvace/měnová reforma nemožné
9
Řešení? Kupování času… Zůstavají Bail-outy = záchranné programy • "Troika" = MMF + ECB + EK • Řecko Květen 2010 ... pomoc ve výši 110 mld. eur Říjen 2011 ... pomoc ve výši 130 mld. eur Dluh již byl fakticky restrukturalizován
- snížení úroků - prodloužení splatnosti • Irsko Listopad 2010 ... pomoc ve výši 85 mld. eur • Portugalsko Květen 2011 ... pomoc ve výši 78 mld. eur 10
…vytváření nových institucí a posilování dnešních (I.) • Nové zdroje pro IMF • cca 25 mld. Kč ČR (ČNB), na Řecko bylo ze zdrojů ČR čerpáno 1,2 mld. Kč
• EFSM (neplést s EFSF) • Max. garance ČR vydaná směrem k EU činí cca 21 mld. Kč (použito na PT a IR)
11
…vytváření nových institucí a posilování dnešních (II.) • ESM (nástupce EFSF) • Případná angažovanost pro ČR (po vstupu do EMU) se bude řídit dle dohodnutého klíče: • hned hotově ... ?? 31/40 mld. Kč • na požádání dalších ... ?? 244/308 mld.
• Mnohé rysy ESM naznačují, že jde de facto o "Evropský měnový fond" • ALE: tvorba nových institucí není ale nutně řešením starých problémů Eurozóna dále: dostředivé + odstředivé tendence silnější 12
…krize = nové instituce První sv. válka - německé reparace
Banka pro mezinárodní platby (BIS)
1931
Mezinárodní měnový fond Světová krize/druhá sv. válka/poválečná obnova
Světová banka
1945-48
OECD Pád banky Herstatt
Basil. výbor pro bank. dohled (BCBS)
1974
Latinskoam. krize/krize družst. spořitelen v USA
Basel I.
1988
Transformace postkomunistických zemí
Evropská banka pro obnovu a rozvoj (EBRD)
1991
Fórum pro fin. stabilitu Asijská finanční krize
Program hodnocení fin. sektoru (FSAP) pod IMF
1999
G20 Enron/účetní skandály
Fórum nezávislých regulátorů auditu (IFIAR)
2006
G20 Regular summits 2008-10 Nynější krize
Výbor pro finanční stabilitu (FSB) včetně stálého sekretariátu Evropské dohledové agentury/ESM(EFSF)
2011-13
13
Další vývoj • Klíčovým faktorem bude postoj Německa, jehož debatu je nutné bedlivě sledovat „Sofiina volba“ • Dát přednost dokonalé měně (DM)? versus
• Dát přednost pokračování projektu integrace?
14
Děkuji za pozornost
[email protected]
15
