UPDATE VAN DE PORTEFEUILLEMANAGER Q3 2015 Voor professionele beleggers
ROBECO GLOBAL PREMIUM EQUITIES FUND
Keuze voor defensief negatief voor 3Q-resultaat
Christopher Hart, fondsmanager
Wereldwijde aandelen dalen vanwege zorgen over China Fonds blijft achter in dure consumentensectoren Industriële belangen genereren sterke rendementen Onderwogen exposure naar nutsbedrijven draagt negatief bij
Terugkijkend: wereldwijde aandelen boeken slechtste kwartaalresultaten sinds downgrade VS in 2011 Gemeten naar de MSCI World Index noteerden wereldwijde aandelen in het derde kwartaal een daling van 8,4%. Dit was het slechtste kwartaalrendement sinds het derde kwartaal van 2011. Toen werden de markten getroffen door de downgrade van Amerikaans schuldpapier na politiek geworstel over het wel of niet verhogen van het Amerikaanse schuldenplafond. Op dit moment speelt het schuldenplafond om andere redenen weer een rol, maar dit is niet de oorzaak van de recente problemen in de markt. De beslissing van China om de munt te devalueren was de directe aanleiding van de verkoopgolf. De devaluatie leidt tot zorgen over het vermogen van Chinese beleidsmakers om een harde landing van de tweede economie ter wereld te voorkomen. Opvallend genoeg deden de markten het ook slechter door de beslissing van de Amerikaanse Fed om de rente niet te verhogen. De afgelopen jaren hebben de markten angstig uitgekeken naar de eerste renteverhoging van de Fed sinds 2006. Vanaf het moment dat voormalig voorzitter Ben Bernanke voor het eerst iets zei over tapering in mei 2013, was het positieve randje van teleurstellende economische cijfers steeds dat de rente dan wel laag bleef. Het besluit van de Fed om deze lang aangekondigde renteverhoging uit te stellen werd gezien als een gebrek aan vertrouwen in de wereldwijde economie. In het derde kwartaal waren er maar weinig beleggingscategorieën die een positief rendement lieten zien. Met uitzondering van nutsbedrijven behaalden alle economische sectoren en geografische regio's binnen de MSCI World Index een negatief rendement. De risicovollere segmenten van de aandelenmarkten presteerden het slechtst, omdat opkomende markten en grondstoffen het meest worden getroffen als de zorgen over de wereldwijde groei toenemen. De underperformance van aandelen uit opkomende markten komt voornamelijk door de aanhoudend zwakke valuta's, omdat veel valuta's uit opkomende markten worden verhandeld tegen lage koersen die we voor het laatst in de jaren 90 zagen.
Update van de portefeuillemanager | 1
Performance: fonds blijft achter bij markt in vlucht naar duurdere defensieve sectoren Het fonds Robeco Global Premium Equities deed het in het derde kwartaal slechter dan de benchmark (de MSCI World Index). Onze strategie blijft gericht op het vaststellen van verschillen tussen de onderliggende fundamentals en de waardering van individuele bedrijven. De underperformance kan voor een groot deel worden toegeschreven aan de sectorallocatie, die slechts een neveneffect is van individuele aandelenselectie. Duurdere defensieve sectoren als consument defensief en nutsbedrijven, waarin de portefeuille onderwogen is, presteerden tijdens de verkoopgolf namelijk beter dan de brede markt. De overwogen allocatie naar basismaterialen had ook een negatief effect op de performance, maar dit werd meer dan goedgemaakt door de sterke aandelenselectie binnen de sector. De portefeuille is overwogen in bouwmaterialen en verpakkingsbedrijven, waar dalende grondstoffenprijzen de kosten verlagen, en onderwogen in chemie-, mijnbouw- en papierbedrijven, waar dalende grondstoffenprijzen de inkomsten verlagen. In totaal leverden consument cyclisch, consument defensief en nutsbedrijven op sectorniveau de grootste negatieve bijdragen aan de performance, terwijl de sectoren industrie & dienstverlening en basismaterialen een aanzienlijke bijdrage leverden aan de performance. Performance: USD D-aandelen
Robeco BP Global Premium Equities Fund – vóór aftrek van vergoedingen MSCI World Index (netto)
Sept. 2015
Q3 2015
YTD 2015
Eén jaar
Drie jaar
Vijf jaar
Sinds de oprichting (augustus 2013)
-4,14%
-8,87%
-3,30%
-1,04%
-
-
7,02%
-3,69%
-8,45%
-6,04%
-5,09%
-
-
4,25%
Bovenstaande resultaten gelden voor de aandelencategorie D USD van het UCITS-fonds Robeco US Global Premium Equities (opgericht in augustus 2013). Onderstaande resultaten gelden voor de aandelencategorie D EUR (opgericht in januari 2005). De resultaten van andere aandelencategorieën kunnen afwijken. Performance over periodes langer dan één jaar is geannualiseerd. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. Alle cijfers tot 30 september 2015.
Performance: EUR D-aandelen
Sept. 2015
Q3 2015
YTD 2015
Eén jaar
Drie jaar
Vijf jaar
Sinds de oprichting (januari 2005)
Robeco BP Global Premium Equities Fund – vóór aftrek van vergoedingen MSCI World Index (netto)
-3,79%
-9,05%
4,81%
11,98%
17,52%
16,97%
8,70%
-3,32%
-8,62%
1,86%
7,41%
13,84%
12,11%
6,34%
De overwogen posities in Safran, Google en Activision Blizzard, alsmede offbenchmarkaandelen Alent en Aurelius leverden de grootste individuele bijdrage aan de performance. Het aandeel Safran steeg vooruitlopend op de verwachte opname in de Euro Stoxx 50 Index. Het aandeel Google steeg na de aankondiging dat het bedrijf op de kosten gaat letten en omdat het bedrijf een winst rapporteerde die de verwachtingen van
Update van de portefeuillemanager | 2
analisten overtrof. Activision Blizzard rapporteerde een omzet en winst over het tweede kwartaal die de verwachting van analisten overtroffen. Dit was te danken aan de kracht van gamefranchises zoals Call of Duty en Skylanders. Platform Specialty Products stemde er mee in Alent, een producent van speciale chemicaliën, te kopen tegen een premie van 46% ten opzichte van de marktprijs in juli. De aandelen van Aurelius stegen na de overname van ARBA Processing Group, toonaangevend Europees producent van voertuigonderdelen en containers voor hoofdzakelijk de zuivelindustrie. De individuele posities met de grootste negatieve bijdrage waren off-benchmarkaandelen Hudbay Minerals en Zebra Technologies, en de overwegingen in Mitsubishi Electric, Nitto Denko en Capital One Financial. De aandelen van bedrijven in de sector basismaterialen, zoals Hudbay Mineral, daalden na de devaluatie van de Chinese yuan. Met name mijnbouwbedrijven zijn kwetsbaar voor een groeivertraging in China. Zebra Technologies rapporteerde een tegenvallende winst over het tweede kwartaal en ook de prognose voor het derde kwartaal was beneden de consensusverwachting. De aandelen van Capital One en Mitsubishi daalden sterk nadat zij resultaten hadden bekendgemaakt die achterbleven bij de verwachtingen van analisten. Het is Osaka gevestigde Nitto Denko haalt een aanzienlijk deel van zijn opbrengst uit China en de productie van smartphones. In beide gebieden vertraagt de vraag.
Performance-attributie: sectorallocatie zorgt voor underperformance in derde kwartaal Sector
Consument cyclisch Consument defensief Energie Financiële dienstverle ning Gezondhei dszorg Industrie & dienstverle ning IT
Gem. Weging
Fonds Totaalr endem ent
16,1
MSCI World Totaalr endem ent
Bijdr. aan rende ment
Gem. Wegin g
Afwijking Totaal Bijdr. rende aan ment rendem ent
Attributie-analyse AllocatieSelectieTotale effect effect effect
Bijdr. aan rendem ent
Gem. Weging
-10,60
-1,71
13,19
-6,26
-0,82
2,91
-4,34
-0,90
0,05
-0,74
-0,69
7,13
-5,60
-0,35
10,00
-0,93
-0,11
-2,86
-4,67
-0,24
-0,24
-0,26
-0,51
7,37
-17,66
-1,37
6,73
-17,86
-1,24
0,64
0,21
-0,13
-0,07
0,01
-0,06
17,87
-10,73
-1,91
20,98
-9,37
-1,98
-3,11
-1,37
0,07
0,04
-0,23
-0,19
14,19
-8,35
-1,31
13,75
-9,28
-1,31
0,45
0,93
0,00
-0,06
0,13
0,07
14,68
-4,34
-0,61
10,66
-9,03
-0,97
4,03
4,69
0,36
-0,02
0,73
0,71
12,97
-5,24
-0,61
13,45
-5,08
-0,65
-0,48
-0,16
0,04
0,00
0,00
0,00
Basismateri alen
6,90
-12,86
-0,89
4,74
-19,51
-0,97
2,16
6,65
0,07
-0,28
0,52
0,24
Telecom
2,78
-9,95
-0,33
3,39
-8,15
-0,29
-0,61
-1,80
-0,04
0,00
-0,07
-0,07
--
--
--
3,12
0,18
-0,01
-3,12
-0,18
0,01
-0,25
--
-0,25
100,00
-9,09
-9,09
100,00
-8,34
-8,34
--
-0,75
-0,75
-0,84
0,08
-0,75
Nutsbedrijv en Totaal
Cijfers over belangen van Robeco BP Global Premium Equities en MSCI World van 30-06-2015 tot 29-09-2015. NB. Alle cijfers in bovenstaande attributietabel verwijzen naar de berekende performance voor de VS, die geen cash bevat, berekend is in Amerikaanse dollars en geen rekening houdt met specifieke verschillen tussen aandelencategorieën. De attributiecijfers kunnen verschillen per aandelencategorie. Voor meer informatie over uw specifieke aandelencategorie kunt u contact opnemen met uw accountmanager bij Robeco.
Update van de portefeuillemanager | 3
Kenmerken van de portefeuille en de benchmark vergeleken Global Fund in VS Marktkapitalisatie: gewogen gemiddelde Marktkapitalisatie: mediaan Rendement Koers/winstverhouding (BJ1) Koers/boekwaarde Mediaan free cash flow yield Rendement op operationeel vermogen (5 jaar) Rendement op eigen vermogen (5 jaar)
MSCI World Index
USD 74,3 miljard
USD 87,3 miljard
USD 16,6 miljard
USD 10,0 miljard
2,2%
2,7%
14,0x
14,2x
1,8x
2,1x
3,3%
2,3%
30,9%
22,8%
12,0%
11,4%
NB. Alle cijfers in deze tabel hebben betrekking op de belangen van het Global Equity Fund dat is gevestigd in de VS. Er kunnen geringe verschillen zijn per aandelencategorie.
Positionering: grootste overwegingen in ondergewaardeerde aandelen in industrie & dienstverlening en basismaterialen Op sectorniveau zijn industrie & dienstverlening en basismaterialen de meest overwogen sectoren. Luchtvaart & defensie en machines zijn de overwogen segmenten binnen de sector industrie & dienstverlening, en container- en verpakkingsbedrijven hebben de grootste overweging in de sector basismaterialen. De sectoren met de grootste onderweging zijn consument defensief en nutsbedrijven. In beide sectoren blijven de waarderingen onaantrekkelijk. Regionaal gezien is de portefeuille overwogen in het VK. Noord-Amerika is de grootste onderwogen regio. De belangrijkste gedachte achter de inrichting van de portefeuille is het verschil tussen waarderingen en fundamentals van ondernemingen.
Verwachting: geen reden om paralellen te trekken met de recessie van 20082009 Hoewel de wereldwijde groei niet versnelt zoals gehoopt, trekken we geen parallellen met de periode 2008-2009. De bedrijfswinsten in de VS groeien niet verder door de groeivertraging in opkomende markten, de sterke Amerikaanse dollar en de lagere olieen grondstoffenprijzen. Wij geloven echter niet dat de huidige daling van de winsten tot een economische recessie zal leiden. Het lijkt erop dat de winsten slechts een pauze houden en niet gaan kelderen zoals in 2008. Het Amerikaanse financiële systeem is tegenwoordig redelijk gezond, omdat grote banken tot de best gekapitaliseerde banken ter wereld behoren, en omdat speculatieve activiteiten door de toegenomen regelgeving aan banden worden gelegd. Afgezien van energieleningen bij een aantal financiële instellingen blijft de kredietkwaliteit, vaak de ruggengraat van de economie genoemd, behoorlijk sterk. De statistieken over werkgelegenheid, woningbouw en consumentenbestedingen blijven wijzen op een gezonde, groeiende economie.
Update van de portefeuillemanager | 4
We weten niet zeker wanneer de huidige beursmalaise aan zijn eind komt, maar we verwachten niet dat deze correctie zich ontwikkelt tot een recessie en een bearmarkt. In deze periode van onzekerheid hebben we aanzienlijk meer ideeën gegenereerd. Hoogwaardige bedrijven die een vrije cashflow genereren en al lange tijd op een verantwoorde manier kapitaal toewijzen zijn overmatig gestraft, en ze bieden nu uitstekende waarde. We verwachten meer spanningen bij bedrijven van lagere kwaliteit, die op een agressieve manier gebruik hebben gemaakt van kapitaal en prijsvorming om hun onhoudbare bedrijfsmodellen overeind te houden. We verwachten dat deze daling op de markten leidt tot nieuwe kansen voor actieve managers met succesvolle track records die kunnen profiteren van de huidige controverses. We verwachten dat de wereldwijde economische cijfers voorlopig niet eenduidig blijven, omdat Noord-Amerika het gematigd goed blijft doen terwijl de groei elders getemperd is. De activiteiten van centrale banken, zoals de Chinese devaluatie van de yuan of de rentemaatregelen van de Fed, zullen voorlopig een grote invloed hebben op de markten. Toch creëert deze dynamiek kansen voor een sterke aandelenselectie op basis van verschillen tussen fundamentals en waardering. De portefeuille blijft goed gepositioneerd en bevat belangen die de drie cirkels-criteria van Robeco Boston Partners weerspiegelen: aantrekkelijke waarderingen, solide fundamentals en duidelijke katalysatoren.
Belangrijke informatie Dit document is met zorg samengesteld door Robeco Institutional Asset Management B.V. (Robeco) en is bedoeld om de lezer te voorzien van informatie over de specifieke capaciteiten van Robeco, maar is geen aanbeveling om bepaalde effecten of beleggingsproducten te kopen of te verkopen. Aan elke belegging zijn risico’s verbonden. Beleggingsbeslissingen dienen daarom alleen op basis van het relevante prospectus en grondig financieel, fiscaal en juridisch advies te worden genomen. De informatie in dit document is uitsluitend bedoeld voor professionele beleggers volgens de Wet financieel toezicht of personen die gerechtigd zijn dergelijke informatie te ontvangen volgens andere van toepassing zijnde wetgeving. De inhoud van dit document is gebaseerd op betrouwbaar geachte informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring omtrent de juistheid of volledigheid gegeven, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. Dit document is niet bedoeld voor distributie aan of gebruik door enig persoon of entiteit in enige jurisdictie of land waar de plaatselijk geldende wet- of regelgeving een dergelijke distributie of gebruik niet toestaat. Historische rendementen worden alleen ter illustratie gegeven en zijn als zodanig geen weergave van de verwachtingen van Robeco voor de toekomst. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Werkelijke rendementen kunnen aanzienlijk verschillen van de verwachtingen opgenomen in dit document. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. Alle copyrights, octrooien en andere eigendommen in de informatie in dit document zijn het eigendom van Robeco. Er worden geen rechten van welke aard dan ook in licentie gegeven of toegewezen of op andere wijze overgedragen aan personen die toegang hebben tot deze informatie. De informatie in deze publicatie is niet bestemd voor personen in andere landen (zoals burgers of inwoners van de VS), waar het aanbieden van buitenlandse financiële diensten verboden is, of waar de diensten van Robeco niet beschikbaar zijn. Robeco Institutional Asset Management B.V. (handelsregisternummer 24123167) heeft een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Het prospectus en de Essentiële Beleggersinformatie voor het fonds Robeco Global Premium Equities, dat subfonds is van Robeco Capital Growth Funds SICAV, kunnen gratis worden opgevraagd op www.robeco.com.
Update van de portefeuillemanager | 5
