KEPUTUSAN STRUKTUR MODAL Konsep Risiko: Risiko Bisnis dan Finansial
Hamada Equation Analisis Leverage Pendekatan EBIT-EPS Pendekatan Biaya Modal Muniya Alteza
[email protected]
Risiko Bisnis & Finansial • •
•
Risiko bisnis: ketidakpastian pendapatan operasi perusahaan di masa mendatang. Diukur dengan NOPAT σ ROIC σ Capital Risiko bisnis dipengaruhi oleh: 1. Variabilitas permintaan 2. Variabilitas harga 3. Variabilitas biaya input 4. Kemampuan menyesuaikan harga jika ada perubahan biaya. 5. Tingkat penggunaan biaya tetap (operating leverage)
[email protected]
Risiko Bisnis & Finansial (Lanj.) • •
Risiko finansial: risiko tambahan akibat keputusan penggunaan hutang (financial leverage) Diukur dengan σROE(L) σROE(U)
•
Penggunaan hutang akan memberikan keuntungan dan kerugian.
• Contoh: Perusahaan U dan L sama-sama memiliki aset $20.000, tingkat pajak 40%, dengan risiko bisnis dan operating leverage sama serta EBIT dalam berbagai kondisi ekonomi dengan besaran sama. Bedanya U tidak memiliki hutang dan L menggunakan hutang sebesar $10.000 dengan bunga 12%. Bagaimana pengaruhnya terhadap profitabilitas dan risiko kedua perusahaan tersebut?
[email protected]
Risiko Bisnis & Finansial (Lanj.)
Prob. EBIT Interest EBT Taxes NI BEP ROIC ROE Note
PERUSAHAAN U Kondisi Ekonomi Buruk Rata2 Baik 0,25 0,50 0,25 $2.000 $3.000 $4.000 0 0 0 $2.000 $3.000 $4.000 800 1.200 1.600 $1.200 $1.800 $2.400 10% 15% 20% 6% 9% 12% 6% 9% 12%
PERUSAHAAN L Kondisi Ekonomi Buruk Rata2 Baik 0,25 0,50 0,25 $2.000 $3.000 $4.000 1.200 1.200 1.200 $800 $1.800 $2.800 320 720 1120 $480 $1.080 $1.680 10% 15% 20% 6% 9% 12% 4,8% 10,8% 16,8%
: Asset = Debt + Equity : Basic Earning Power (BEP) = EBIT/ Total Asset : ROIC = NOPAT/ Capital = EBIT (1-T)/Total Asset : ROE = NI/Equity
[email protected]
Risiko Bisnis & Finansial (Lanj.) Uk. Profitabilitas
U
L
E(BEP)
15%
15% σ ROIC
2,12%
2,12%
E(ROIC)
9%
9% σ ROE
2,12%
4,24%
E(ROE)
9%
Note L
Uk. Risiko
U
L
10,8%
: L memiliki expected ROE lebih besar : L memiliki fluktuasi ROE lebih besar : Risiko finansial L = σ ROE-σ ROIC =4,24%-2,12% =2,12% : Risiko finansial U = 0
• Kesimpulan: 1. Basic Earning Power (BEP) dan ROIC tidak terpengaruh penggunaan hutang. 2. Agar financial leverage bermanfaat maka BEP > cost of debt
[email protected]
Hamada Equation • • • •
Persamaan untuk mengkuantifikasi pengaruh financial leverage terhadap beta Kenaikan rasio hutang meningkatkan risiko pemegang saham sehingga cost of equity juga naik. Memanfaatkan penggunaan unlevered beta Dirumuskan: bL = bU [1+(1-T)(D/E)] bU = bL / [1+(1-T D/E)] bL =beta perusahaan yang menggunakan utang bU =beta perusahaan yang tidak menggunakan utang T =tingkat pajak D =utang E =modal sendiri
[email protected]
Analisis Leverage 1. Operating leverage • Adalah kepekaan EBIT terhadap perubahan penjualan. • Timbul karena perusahaan menggunakan biaya operasi tetap. • Dengan penggunaan operating leverage perusahaan mengharapkan bahwa perubahan penjualan akan mengakibatkan perubahan EBIT yang lebih besar. • Multiplier effect hasil penggunaan biaya operasi tetap terhadap EBIT disebut dengan degree of operating leverage (DOL). • DOL = % perubahan EBIT / % perubahan penjualan = ( EBIT / EBIT ) /(Q / Q) = [ Q(P V ) / Q(P V ) F] /(Q / Q) = [Q (P-V)] / [Q(P-V)-F] = (penjualan-biaya variabel)/ EBIT
[email protected]
Analisis Leverage (Lanj.) 2. Financial leverage • Penggunaan sumber dana yang mempunyai beban tetap (hutang) dengan harapan meningkatkan keuntungan yang tersedia. • Menunjukkan perubahan laba per lembar saham akibat perubahan EBIT. • Multiplier effectnya disebut dengan degree of financial leverage (DFL). • DFL = % perubahan EPS / % perubahan EBIT = EBIT/ (EBIT-interest)
[email protected]
Analisis Leverage (Lanj.) 3. Kombinasi leverage • Terjadi apabila perusahaan memakai baik operating maupun financial leverage dalam usahanya untuk meningkatkan keuntungan bagi pemegang saham biasa. • Multiplier effectnya disebut dengan degree of combined leverage (DCL)/ degree of total leverage (DTL). • Menunjukkan keseluruhan variabilitas laba per lembar saham (EPS) karena adanya biaya operasi tetap dan biaya modal tetap. • DCL mengukur risiko perusahaan secara keseluruhan (risiko bisnis & keuangan). • DCL = DOL x DFL = (penjualan-biaya variabel)/ EBIT x EBIT/ (EBIT-interest) = (penjualan-biaya variabel)/ (EBIT-interest)
[email protected]
Analisis Biaya-Volume-Laba & Leverage • Analisis biaya-volume-laba menunjukkan sejauh mana perusahaan mencapai titik impas (Break Even Point) • Dimanfaatkan manajer untuk mengindektifikasi langkah yang diambil dalam rangka peningkatan laba • Penggunaan operating leverage mengakibatkan perusahaan harus menanggung titik break even yang lebih tinggi artinya untuk mencapai break even diperlukan penjualan yang lebih tinggi.
[email protected]
Pendekatan EBIT-EPS • •
Merupakan pendekatan untuk menentukan utang optimal Caranya dengan membandingkan EPS yang diperoleh apabila kebutuhan dana perusahaan dipenuhi lewat alternatif emisi saham baru atau utang
• CONTOH KASUS
PT ABC saat ini tidak mempunyai utang. Harga per lembar sahamnya Rp500,00 dengan jumlah saham beredar 100.000 lembar. Tingkat pajak 40%. Perusahaan sedang memerlukan tambahan dana Rp10 juta. Alternatif yang tersedia adalah: (1) Menerbitkan saham baru (2) Menggunakan utang dengan bunga 20%
[email protected]
Saham Baru vs Utang Kasus 1
Apabila EBIT perusahaan sebesar Rp15 juta EBIT Bunga Earning Before Taxes Pajak Laba bersih Jumlah saham beredar EPS
Saham Baru Utang 15.000.000 15.000.000 0 2.000.000 15.000.000 13.000.000 6.000.000 5.200.000 9.000.000 7.800.000 120.000 100.000 75 78
Note: Jika perusahaan menerbitkan saham baru maka diterbitkan 20.000 lembar saham baru (Rp10 juta/Rp500,00) sehingga saham beredar menjadi 120.000 lembar
[email protected]
Saham Baru vs Utang Kasus 2
Apabila EBIT perusahaan sebesar Rp9 juta
EBIT Bunga Earning Before Taxes Pajak Laba bersih Jumlah saham beredar EPS
Saham Baru 9.000.000 0 9.000.000 3.600.000 5.400.000 120.000 45
Utang 9.000.000 2.000.000 7.000.000 2.800.000 4.200.000 100.000 42
[email protected]
Saham Baru vs Utang Kasus 3
Apabila EBIT perusahaan sebesar Rp12 juta
EBIT Bunga Earning Before Taxes Pajak Laba bersih Jumlah saham beredar EPS
Saham Baru Utang 12.000.000 12.000.000 0 2.000.000 12.000.000 10.000.000 4.800.000 4.000.000 7.200.000 6.000.000 120.000 100.000 60 60
[email protected]
Kesimpulan • EBIT Break Even
Alternatif saham baru akan menghasilkan EPS yang sama dengan alternatif utang
(EBIT * B1)(1 T) Dp1 N1 EBIT* B1,B2 T Dp1,Dp2 N1,N2
(EBIT * B2 )(1 T) Dp2 N2
=EBIT break even = bunga untuk alternatif 1 dan 2 = tingkat pajak = dividen saham preferen untuk alternatif 1 dan 2 = jumlah saham beredar untuk alternatif 1 dan 2
[email protected]
Kesimpulan (Lanj.) •
Untuk kasus PT ABC: EBIT break even: [(EBIT*-0)(1-0,4)-0]100.000 60.000 EBIT* 60.000 EBIT* 12.000 EBIT* EBIT*
= [(EBIT*-2 juta)(1-0,4)-0]120.000 =[(0,6EBIT*-1,2 juta)]120.000 =(72.000 EBIT*-144.000 juta) =144.000 juta =12.000.000
Jadi: Apabila PT ABC memperoleh EBIT>12 juta maka utang lebih baik Apabila PT ABC memperoleh EBIT<12 juta maka saham lebih menarik
[email protected]
Pendekatan Biaya Modal •
•
•
Menurut pendekatan ini struktur modal optimal adalah struktur modal yang dapat memaksimalkan nilai perusahaan/ meminimalkan biaya modal perusahaan. Kebijakan struktur modal memperhatikan trade-off antara risiko dan return: penggunaan lebih banyak hutang meningkatkan risiko dan expected rate of return saham. Struktur modal optimal biasanya menggunakan rasio hutang < rasio hutang yang memaksimalkan EPS.
• CONTOH KASUS Perusahaan sedang mempertimbangkan alternatif pendanaan utang sebanyak 20%, 40%, 60%, 80% dan 90% dari total aset perusahaan saat ini sebesar Rp100 juta. Tingkat pajak 30%. EBIT sebesar Rp50.000.000,00. Biaya modal utang (kd) dan saham (ke) telah diketahui sebagai data.
[email protected]
Analisis WACC Utang
kd
kd*
ke
WACC
EBIT
Nilai perusahaan
0
0
0 0,30
0,30
50.000.000
116.666.667
20.000.000
0,2
0,14 0,32
0,284
50.000.000
123.239.437
40.000.000
0,22
0,16 0,35
0,2716
50.000.000
128.865.979
60.000.000
0,25
0,18 0,42
0,273
50.000.000
128.205.128
80.000.000
0,35
0,25 0,55
0,31
50.000.000
114.379.085
90.000.000
0,45
0,32 0,70
0,35
50.000.000
99.009.901
Notes: kd* Nilai persh.
=kd(1-T) =(EBIT (1-T)) / WACC
[email protected]
Rasio Coverage • •
Melihat seberapa jauh kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban yang bersifat tetap Macam rasio coverage (Times Interest Earned, Debt Service Coverage, Fixed Charge Coverage): 1. TIE
EBIT Bunga U tan g
EBIT 2. DSC Bunga [CicilanU tan g /(1 T )] EBIT Pembayaran Sewa 3. FCC Bunga Sewa [CicilanU tan g /(1 T)]
[email protected]
