Ken de markt waarin u verantwoord zoekt naar spreiding en rendement Kernvragen voor vastrentende producten. Leo Houtekamer, ICG Benelux B.V

Ken de markt waarin u verantwoord zoekt naar spreiding en rendement Kernvragen voor vastrentende producten Leo Houtekamer, ICG Benelux B.V.

2

Agenda

1.  Inleiding 2.  Hoe zien vastrentende portefeuilles er nu uit? 3.  Direct bedrijfskrediet als beleggingsmogelijkheid à Diversificatie, beheersbaar én rendement

3

Geld lenen in de Middeleeuwen De Medici - Florence

4

Niet eens zo heel lang geleden Allocatie naar onderhandse leningen 70

60

50

40

30

20

10

0 1986

Source: DNB

1991

1996

2001

2006

2011

5

Thans veel hoogwaardig papier Er is ruimte voor diversificatie

Tabel 8.9 Belegd pensioenvermogen voor risico pensioenfondsen

Tabel 8.9.2 Vastrentende waarden naar risico klasse Ultimocijfers in miljoenen euro´s, exclusief derivaten. 2014K4

2014K4

Excl. Incl. derivaten derivaten Vastrentende waarden 4.1.1

Staatsobligaties, niet index-linked

4.1.2

Vastrentende waarden naar rating 283.476

361.329

1.1

AAA

219.345

39.6%

Index-linked bonds

50.887

43.514

1.2

AA

136.380

24.6%

4.1.3

Hypothecaire leningen

33.746

33.771

1.3

A

49.785

9.0%

4.1.4

Credits

139.804

139.860

1.4

BBB

88.103

15.9%

4.1.5

Kortlopende vorderingen op banken

46.618

46.618

1.5

Lager dan BBB

40.540

7.3%

4.1.6

Beleggingsfondsen

1.6

Geen rating

20.379

3.7%

4

Totaal vastrentende waarden

1

Totaal vastrentende waarden

2

Modified duration

2.1

Exclusief derivaten

Source: DNB

554.532

625.092

554.532

7.6

6

Liquide beleggingsinstrumenten zijn kostbaar Rendement is arbeidsintensief

7

8

Evolutie van de Amerikaanse kredietverlening

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1994 1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Bankkrediet

2004 2005

2006

Niet Bankkrediet

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013 Q1'14

9

Nieuwe DNB classificatie K201 kwartaalrapportages 2014

2015

5.1

Staatsobligaties, niet index-linked

5.1

Staatsobligaties, niet index-linked

5.2

Index-linked bonds

5.1.1

w.v. staatsobligaties, mature markets niet index-linked

5.3

Hypothecaire leningen

5.1.2

w.v. staatsobligaties, emerging markets, niet index-linked

5.4

Credits

5.2

Index-linked bonds

5.5

Kortlopende vorderingen en liquide middelen

5.3

Hypothecaire leningen

5.3.1

w.v. hypotheken, woningen (direct)

5.3.2

w.v. hypotheken, commercieel (direct)

5.3.3

w.v. residential Mortgage Backed Securities (RMBS)

5.3.4

w.v. commercial Mortgage Backed Securities (CMBS)

5.4

Credits

5.4.1

w.v. corporates en financials

5.4.2

w.v. achtergestelde leningen / obligaties

5.4.3

w.v. covered bonds

5.4.4

w.v. convertibles

5.4.5

w.v. CDO: Colleteralized Debt Obligations (CLO, CMO, CSO)

5.4.6

w.v. other Asset Backed Securities (ABS) and securitizations

5.4.7

w.v. onderhandse leningen

5.4.8

w.v. syndicated loans

5.4.9

w.v. bank loans

5.5

Kortlopende vorderingen en liquide middelen

5.5.1

w.v. kortlopende vorderingen (<1 jaar)

5.5.2

w.v. liquide middelen (cash)

10

Verschillende vormen van krediet Senior schuld §  Relatief defensieve manier om rendement te genereren in een omgeving met lage groei. −  Leningen hebben zekerheden en ‘instaprechten’ −  Achtergestelde leningen en aandelenkapitaal als bescherming. Covenanten −  Zekerheden, documentatie en positie zorgen voor relatief hoge uitwinpercentages bij wanbetaling (default)

Achtergestelde schuld/ mezzanine §  Achtergestelde schuld is een logische route als je meer rendement zoekt. −  Lening op basis van kasstromen −  Selectie is belangrijk. Het is niet geschikt voor alle bedrijven en situaties. −  Specialisten nodig −  Toegenomen risico

§  Bruto rendementen tussen de 10% en 15% §  Vaak ook interesse voor co- investering in aandelenkapitaal

c.45-55%

Meer risico

§  Bruto rendementen tussen 4% en 6%

Laag risico

Mezzanine/ Achtergestelde schuld c.15-20%

Aandelen: c.30-50%

Financieringsstructuur

11

Verschillende vormen van krediet Senior Hoogrentende obligaties met zekerheden

Liquide leningen (via de banken)

Directe leningen (zelf structureren)

Mezzanine (zelf structureren)

Uitgevers

Van grote tot kleine bedrijven

Van grote tot kleine bedrijven

Middelgrote bedrijven

Plaats in kap structuur/ zekerheden

Bovenaan in de kapitaalstructuur

Bovenaan in de kapitaalstructuur

Staat beneden de senior schuld. Kan Variabel, vaak lager dan zekerheden hebben, afhankelijk van liquide leningen junior of senior mezzanine.

Covenanten

Sterk

Heel sterk

Heel sterk

Niet zo sterk

Geen

Informatievoorziening

Maandelijkse management gegevens

Maandelijkse management gegevens

Maandelijkse management gegevens en board packs waar je vaak een positie hebt

Alleen publieke informatie

Alleen publieke informatie

Volledige due diligence

Volledige due diligence

Attribuut

Middelgroot tot grote bedrijven

Investment Grade Bedrijffsobligaties Grote bedrijven

Vaak achtergesteld ten opzichte van bankschuld en geen zekerheden

Gelimiteerde due diligence Gelimiteerde due diligence Volledige due diligence

Looptijd

5 – 7 jaar

5 – 7 jaar

7 - 8 jaar

5 - 7 jaar

3 – 30 jaar

Coupons

Variabele rente + een toeslag (spread)

Variabele rente + een toeslag (spread)

Variabele rente + toeslag + eventuele PIK (pay in kind) marge. Kan ook een warrant hebben.

Hoofdzakelijk vaste coupon

Vaste coupon

Rendement uit inkomen

EURIBOR + 350-550bps

EURIBOR + 500-750bps

EURIBOR + 1050-1200 bps

400-900 bps

0-300 bps

Extra fees

Laag of geen

c. 400 bps

400 bps

Geen

Geen

Source: ICG

12

De markt voor directe leningen 70% PE; 30% niet PE

361 beleggingsmogelijkheden ontdekt*

72 verkeerde markt, land of structuur

38 management en strategie

215 afwijzingen

35 transacties gebeurden niet (bv overname gebeurde niet) 19 partij die ICG steunde won het biedproces niet

7 95 transacties gingen niet door

99 nader onderzoek gaf aan dat het verhaal niet klopte 6 sponsor of eigenaar niet passend

103 verschillende sponsors

15 ICG kon het niet eens worden over de prijs 6 verschil van inzicht over de structuur

26 transacties in de pijplijn

12 er was uiteindelijk geen nieuwe lening nodig 8 verloren aan de competitie

25 transacties uitgevoerd**

Noot: *Period tot 30 september 2014 ** Per 28 februari 2015

12 Other

13

Hoe om te gaan met de beheersomgeving?

§  Breng de verschillende disciplines bij elkaar. Er is veel van elkaar te leren

§  Kijk hoe de beleggingsvorm strategisch in de portefeuille past. -  Is er bijvoorbeeld veel overlap tussen een Privaat Krediet en een Private Aandelen portefeuille? Waar wordt risico genomen? Wat zijn de kasstromen?

§  Vermijd klassieke manager selectieprocedures Spreek van te voren af waarbinnen de beheersorganisatie zijn werk kan doen.

14

Risico en rendement in onderhandse beleggingen Risico en Rendement per strategie (2001-2011)

Privaat Krediet – Netto IRR per jaargang 30%

25%

20% Net to IRR sinds aanvang (%)

Risico – standaarddeviatie van Netto IRR%)

25%

15%

10%

5%

20%

15%

10%

5%

0% 0%

5%

10%

15%

20%

0% 1996

2001

Buyout

Growth

Infrastructure

Mezzanine

Natural Resources

Real Estate

Secondaries

Venture Capital

Early Stage

Direct Lending

Distressed Debt

Special Situations

Source: Preqin Special Report: Private Debt November 2014

2006

2011

Jaargang

Rendement - Mediaan Netto IRR (%) Bovenste kwartiel

Mediaan

Onderste kwartiel

15

Conclusies Vastrentende waarden zijn in de basis eenvoudig, maar….

§  Grote verscheidenheid aan instrumenten maakt beoordeling en liquiditeit complex §  Private/onderhandse leningen zijn mensenwerk: het hebben van relaties en ervaring is voor u belangrijk §  Zorg voor een goede beheersomgeving en interne beslissingsstructuur §  Als u op zoek bent naar spreiding en rendement: private leningen kunnen weer een grotere rol gaan spelen

16

Marktontwikkelingen Fig. 1: Eurozone PMI index

Fig. 2: European high yield default rates

55

Fig. 3: ECB QE in context

10% Europe actual

54 53

€ tn

Europe baseline forecast

€1 tn

ECB QE

8%

€2 tn

€3 tn

€4 tn

€5 tn

€1.000bn

52 51 50 49

Europe non-fin IG corps

4%

48

Europe non-fin HY corps

47

2014 EUR high yield issuance

PMI Services

45 jan.-13

jul.-13

jan.-14

jul.-14

jan.-15

Fig. 4: Yield by rating in € fixed income

jan.-13

jan.-14

Euro HY 2ndary mkt volume (daily est.)

jan.-15

€273bn

€1bn

450 400

BAML Euro corp B

€59bn

Fig. 6: European sub-IG index value, €bn

CS WELLI loan index

4%

High yield market (BoA ML HY ex-financials) Loan market (CS WELLI)

350 100bps

300 250

Sources: Markit, Bloomberg, Moody’s, BAML, Credit Suisse, ICG, January 2015, S&P LCD, ICG estimates, December 2014,

4Q14

4Q12

4Q10

B

4Q08

50 0bps

4Q06

AAA

100

5-year BTP (Italy)

4Q04

5-year Bund

5-year Bonos (Spain)

150

4Q02

BAML Euro corp IG A

1%

200 50bps

4Q00

BAML Euro corp IG BBB

2%

BAML Euro corp BB

4Q98

3%

-1%

jan.-12

150bps

5%

0%

0% jan.-11

Fig. 5: Loans: spread per turn of leverage

7% 6%

€882bn

2%

PMI Manufacturing

46

€4.587bn

Europe gov't bonds

6%

0 jan. 98

jan. 02

jan. 06

jan. 10

jan. 14

17

Kernvragen bij vastrentende waarden §  Hoe lang ben ik mijn geld kwijt? (Looptijd) §  Wat is de kredietwaardigheid van de tegenpartij? (Kredietrisico) §  Kan ik posities ook verkopen? (Liquiditeit) §  Wie heeft nog meer belegd in hetzelfde instrument? §  Wie zijn de andere financiers en waar staan zij in de kapitaalstructuur? §  Hoeveel informatie krijg ik tijdens de rit? §  Wat is de spreiding in de portefeuille? (Diversificatie) §  Kan er vervroegd worden afgelost? §  Hoe vindt de waardering plaats? (marktwaardering of accountant?) §  In welke valuta vinden de kasstromen plaats? Kan dit afgedekt worden? §  Onder welk kredietregime valt de belegging? §  Wat is de wettelijke en fiscale structuur van de belegging? §  Belegt de fondsbeheerder met zijn eigen geld?/Hoe worden medewerkers beloond? §  Wat gebeurt er als het fout gaat? Wie neemt er actie? §  Is het risico op een portefeuille of op een individuele titel? §  Is er een benchmark die repliceerbaar is? §  Hoeveel beleggingsvoorstellen worden afgewezen? §  Wat is het kapitaalbeslag onder het nieuwe FTK?

18

Intermediate Capital Group Een gerespecteerd instituut

§  §  § 

25 jaar €14,9 miljard €2,3 miljard

Europa’s grootste en langst bestaande belegger in Europees ‘achtergesteld kapitaal/ Intermediate Capital® ‘, met een track record van 25 jaar. ICG is een alternatieve vermogensbeheerder met ongeveer €14,9 miljard onder beheer voor externe klanten en de balans van ICG plc ICG is genoteerd aan de Londense beurs onder de ticker “ICP”. ICG is onderdeel van de FTSE 250 and heeft een marktkapitalisatie van €2,3 miljard

Wereldwijd netwerk §  § 

12 kantoren 257 mensen

Wereldwijde beleggingsorganisatie met 257 medewerkers op zoek naar beleggingen vanuit 12 wereldwijde kantoren. Er is een Amsterdams kantoor sinds 2008

Toonaangevend

§  § 

€6,3 miljard 400 transacties

Toonaangevende speler op het gebied van directe Europese bedrijfsfinanciering, vooral op het gebied van ‘achtergesteld kapitaal/Intermediate Capital®’ Daarnaast actief in bankleningen, onroerend goed financiering en gestructureerde producten. ICG heeft in haar historie geïnvesteerd in meer dan 400 bedrijven.

Source: ICG, data as at December 2014

19

Contacts ICG Benelux B.V. Leo Houtekamer Director Marketing & Client Relations [email protected] Paulus Potterstraat 20 II 1071 DA Amsterdam 020-3059604 06-18287523

20

Disclaimer

Important notice This document is issued by ICG Alternative Investment Limited (“ICGAIL”) which is authorised and regulated by the UK Financial Conduct Authority (“FCA”). The materials being provided to you are intended only for informational purposes and convenient reference, and do not create any legally binding obligations on the part of ICGAIL and/or its affiliates. This information is not intended to provide, and should not be relied upon, for accounting, legal, tax advice or investment recommendations. You should consult your tax, legal, accounting or other advisors about the issues discussed herein. Although information has been obtained from and is based upon sources that ICGAIL considers reliable, we do not guarantee its accuracy and it may be incomplete or condensed. All opinions, projections and estimates constitute the judgement of the authors as of the date of the document and are subject to change without notice. ICGAIL accepts no responsibility for any loss arising for any action taken or not taken by anyone using the information contained therein. To the extent that this document is being issued inside and outside the United Kingdom by ICGAIL, it is being issued only to and/or is directed only at persons who are professional clients within the meaning of Annex II to Directive 2004/39/EC and this document must not be relied or acted upon by, and investment in the Funds will not be available to, retail clients or any other persons. For the avoidance of doubt, this document will not be issued to or directed at, and any investment in the fund will not be available to, persons in any country where such actions would be contrary to local laws or regulations in the relevant country. These materials are not intended as an offer of solicitation with respect to the purchase or sale of any security and may not be relied upon in evaluating the merits of investing in these securities. These materials are not intended for distribution to, or use by any person or entity in any jurisdiction or country where such distribution or use would be contrary to local law or regulation. You may not distribute this document, in whole or in part, without our express written permission. ICGAIL specifically disclaims all liability for any direct, indirect, consequential or other losses or damages including loss of profits incurred by you or any third party that may arise from any reliance on this document or for the reliability, accuracy, completeness or timeliness thereof. This material does not constitute investment research.