Keijser Capital Beleggen
10.04.2013
©Keijser Capital Research Nico van Geest RBA (Hoofd Research) Tim de Rooij MSc (Analist) @:
[email protected] T: 020 531 21 47
¤ Kwartaaloverzicht Q1 2013 Introductie: een Keijser kijk op beleggen
Opnieuw wil Keijser Capital u, als geïnteresseerde, ervaren belegger informeren over trends, zienswijzen, en feiten, welke dagelijks door Keijser Capital worden gebruikt om ten behoeve van haar cliënten een beleggingsvisie en beleid te kunnen ontwikkelen.
Financiële markten: de uitschieters In het afgelopen kwartaal zijn de rendementen op de verschillende aandelenmarkten behoorlijk uiteenlopend geweest. Uitschieters zijn de Japanse (+19%), Zwitserse (+14%) en Amerikaanse aandelen indices (gemiddeld +10%) en de Britse FTSE index (+9%). De DJ EuroSTOXX 50 sloot licht lager, vanwege lagere aandelen indices in Italië en Spanje, terwijl de indices in Duitsland, Frankrijk en Nederland matig stegen. De BRIC landen lieten het ook in het 1e kwartaal 2013 afweten: alle aandelen indices in Brazilië, Rusland, China en India sloten lager ten opzichte van het jaareinde. In de valutasfeer was de daling van de Yen het opvallendst; deze steeg ruim 6% en opzichte van de euro en bijna 10% ten opzichte van de US Dollar). De Euro steeg ten opzichte van het Britse pond (+3.6%), de Noorse kroon (+2.2%) en de Zwitserse frank (+1%) ten opzichte van drie maanden geleden. De geldmarkttarieven kwamen niet van hun plaats in dit 1e kwartaal. Kijkend naar de kapitaalmarktrente viel op dat de spread tussen de Duitse en Nederlandse rente weer licht toenam. De Duitse 10-jarige rente was lager dan ultimo 2012; de Nederlandse 10-jarige rente was licht hoger dan ultimo 2012. Ook de 10-jarige Amerikaanse rente steeg licht in het 1e kwartaal. De grondstoffenprijzen waren per saldo lager. Opvallend was dat de olie spread tussen Brent (Noordzee/Europa) en WTI (VS) weer afnam. De olie in de VS werd duurder en in Europa goedkoper, waarschijnlijk door uiteenlopende economische groei en raffinagecapaciteit. De Baltic Dry Freight index tendeert ook nog steeds lager, terwijl de Europese vastgoed index (EPRA) bijna 1% steeg in dit kwartaal ten opzichte van ultimo 2012.
Westerse economie: een tweedeling Op economisch vlak is er een tweedeling te constateren. Aan de ene kant is er de herstellende economische groei in de Verenigde Staten, resulterend in dalende werkloosheidcijfers en stijgende huizenprijzen. Aan de andere kant is er het beeld in Europa dat verslechtert. Niet alleen neemt de werkloosheid in de zone toe, ook de begrotingstekorten groeien. Veel Europese regeringen bevinden zich in een ongemakkelijke spagaat. Groei zou gestimuleerd moeten worden maar daar is geen financiële ruimte voor. Het feit dat staatsschulden in de Europese Unie (m.u.v. Duitsland) al sinds 2008 fors oplopen geeft aan dat er weinig fiscale mogelijkheden zijn. Gelukkig wordt er voor Europa een heel licht herstel van de economische groei verwacht in de tweede helft van 2013. Onlangs is overigens ook de groei van de opkomende economieën in Azië voor 2013 naar boven bijgesteld van 6.1% naar 6.6%, met name door de toename binnenlandse vraag. Nederland is exemplarisch voor de vicieuze cirkel waar wij ons in bevinden: belastingen zijn verhoogd (met name BTW) en aangekondigde bezuinigingen worden effectief, waardoor de werkloosheid stijgt. Dit in combinatie met een stagnerende woningmarkt doet het vertrouwen dalen en de economische groei terugzakken, waardoor ook het geplande begrotingstekort van 3% waarschijnlijk wordt overschreden. 1/6
Verruiming van de geldhoeveelheid is een monetaire maatregel waar veel heil van wordt verwacht. Nadat in de Verenigde Staten dit al jaren wordt toegepast en nu vruchten lijkt af te werpen volgt ook Japan met maatregelen voor monetaire verruiming. Hoewel de ECB dit woord niet in de mond neemt, neemt het balanstotaal van de ECB wel toe. Dergelijke maatregelen hebben echter een ‘verslavend’ effect. Veel economieën zijn te broos zijn om met deze stimulansen te kunnen stoppen. De rente in de Verenigde Staten zou fors oplopen, met alle gevolgen van dien. Sta eens stil bij de hypothese dat de Europese spaargeldgarantie van €100.000,- wordt teruggedraaid, een dergelijke maatregel zou de geobserveerde commotie rondom Cyprus vele malen overstijgen.
Conclusie: overweight in kwaliteitsaandelen Tegen accumulatie van schulden en een verviervoudiging van de geldhoeveelheid kun je je alleen wapenen door kwaliteitsaandelen te kopen. Focus is op ondernemingen met wereldwijde exposure, geen of beperkte schuldenlast en dividendrendement dat meer oplevert dan de huidige spaarrente of staatsrente. Niet geheel verrassend is het dat kwaliteitsaandelen een goede performance laten zien en dat met name de Amerikaanse, Britse en Zwitserse beurzen goed hebben gepresteerd in het eerste kwartaal van 2013. Op deze beurzen worden relatief veel kwaliteitsaandelen verhandeld met een forse marktkapitalisatie.
Keijser Modelportefeuille Aandelen Kijkend naar de Keijser Modelportefeuille Aandelen (zie tabel 1 op pagina 4), met een rendement (*zie uitleg pagina 4) over Q1 van 5.2%, rendeerden met name de kwaliteitsaandelen: Roche (genoteerd in Zwitserland), Google (genoteerd in de VS), Ahold en Unilever met +10% absolute performance. Andere outperformers waren: Aalberts Industries, Philips en SBM Offshore. Ook de aanschaf medio februari van aandelen in Corning, marktleider in glas(vezel)fabricage (zie hieronder) heeft bijgedragen aan de totale performance. De belangen in Koninklijke Olie, ING en BASF stelden wat teleur. De performance van de Keijser Modelportefeuille Aandelen was wederom beter dan de performance van de AEX index (+1.6%) en de DJ Euro STOXX 50 Index (-0.5%).
Keijser Modelportefeuille Aandelen 140 130 120 110 100 90 80 70 60
Modelpf
AEX
DJEUROSTOXX50
Figuur 1: Relatieve performance Keijser Modelportefeuille Aandelen januari 2010 - maart 2013 (Bron: Keijser Capital Research)
2/6
Nieuw aandeel aan portefeuille toegevoegd: Corning Zoals gemeld is het aandeel Corning recent aan de modelportefeuille toegevoegd. Het aandeel Corning heeft relatief veel Hold/Neutral adviezen van analisten en staat minder in de belangstelling vanwege een negatieve performance in de laatste jaren. Corning is de wereldmarktleider in de productie van glas en wij achten het aandeel goedkoop (10x de verwachte nettowinst) bij een positieve netto kaspositie en een stijgende pay-out ratio. Overigens is de lagere yen koers wel nadelig voor hen; dit bevoordeelt de Japanse concurrentie. ‘Displays Technologies’ vertegenwoordigt circa 37% van de omzet en vormt circa 80-85% van het bedrijfsresultaat. ‘Telecommunicatie’ (glasvezelkabel en apparatuur) draagt voor 26% bij aan de omzet en 7-8% aan het bedrijfsresultaat. Er zijn hoge verwachtingen van het nieuwe product ‘Gorilla Glass’, dat breek- en krasbestendig is en ideaal is voor ‘hand-held’ apparatuur zoals mobiele telefoons. Toekomstige toepassingen zijn de Google Bril en Apple horloges. Vervolgens zijn er nog een aantal kleinere divisies: waaronder ‘Specialty Materials’, ‘Environmental Technologies’ en ‘Life Sciences’. De onderneming is tevens actief in optische apparatuur. Een belangrijke joint venture is Samsung Corning Precision Materials (“SCP”). Via SCP wordt de markt voor LCD glas in ZuidKorea afgedekt. Dow Corning Corp is een andere joint venture welke zich richt op de productie van nieuwe materialen, die de zonnepanelenindustrie helpt haar concurrentiepositie te verbeteren ten opzichte van fossiele energie. Hoewel deze operaties momenteel nog niet bijdragen aan de winst zijn er hoge verwachtingen voor de toekomst. Het aandeel valt met haar brede productenportfolio binnen verschillende van onze beleggingsthema’s: Moderne consument, 100 jaar gezond, Innovatieve Energie en Global Movement.
Keijser Modelportefeuille Obligaties De Keijser Modelportefeuille Obligaties gaf een totaal rendement (** zie pagina 4) in het eerste kwartaal van 2013 van 1.9%, tegenover 0.5% van onze benchmark: de Citi EURO Broad Investmentgrade index. Hierbij verdient het de vermelding dat de index een ‘investment grade’ index betreft, waar de Keijser Modelportefeuille Obligaties ook non-investment grade titels bevat. Dit is uiteindelijk grotendeels onderliggend aan de outperformance van de portefeuille.
Keijser Modelportefeuille Obligaties 130
120
110
100
90
Keijser Model Obligatieportefeuille
Citi Euro Broad Investmentgrade Index
Figuur 2: Relatieve performance Keijser Modelportefeuille Obligaties januari 2010 - maart 2013 (Bron: Keijser Capital Research)
Aangezien de laatste kwartalen veel obligatiekoersen in de portefeuille zijn opgelopen tot 105-110% en veel van deze obligaties in de komende twee jaar à pari (tegen 100%) zullen aflossen, zijn een groot deel van deze posities verkocht, zoals bijvoorbeeld de Stada 4% 2015, Metro 4.25% 2017 en de Heineken 4.625% 2015. Het effectieve rendement van veel obligaties was door de koersstijging lager dan 3%.
3/6
Om performance van de Keijser Modelportefeuille Obligaties te waarborgen is er ingeschreven op nieuwe (Duitse) obligaties van uitgevende instellingen als Hornbach 3.875% 2020, Hochtief 3.875% 2020 en Thyssen Krupp 4% 2018 alsmede de Oostenrijkse gameproducent Novomatic 4% 2019. Hornbach is een Duitse Do-It-Yourself (“DIY”) onderneming met vestigingen in onder andere Zwitserland en Nederland. Zij heeft echter een aanzienlijk sterkere solvabiliteitsratio en trackrecord dan bijvoorbeeld Praktiker, een in een turnaround situatie verkerende DIY onderneming, waarvan reeds obligaties in de portefeuille waren opgenomen. De koersperformance van de Praktiker 5.875% 2016 is ondanks de recente daling, na aankondiging van het aftreden van de CFO, tot op heden positief in 2013 ten opzicht van 2012. In 2014 hoopt Praktiker weer zwarte cijfers te schrijven. Tabel 1: Keijser Modelportefeuille Aandelen overzicht per Q1 2013 (Bron: Keijser Capital Research)
Keijser Modelportefeuille Aandelen Naam fonds: Aegon Delta Lloyd ING Financials weging (%) Ahold Unilever Food Manufacturing / Retail weging (%) Aalberts Industries BASF Philips Industrials weging (%) Corning (USD 13.33) Google (USD 794.88) British Airways 6,75 cumpref Zakelijke dienstverlening weging (%) Royal Dutch SMB Offshore Energie weging (%) Arcelor Mittal Grondstoffen weging (%) L'Oreal Roche (CHF 221.00)
30/3/2013 31/12/2012 ¹ Aantal Koers Koers Performance² % 4500 € 4.69 € 4.80 -2.3 1150 € 13.38 € 12.34 8.5 2750 € 5.54 € 7.06 -21.6 13.5 1250 € 11.96 € 10.14 18.0 900 € 31.96 € 28.84 10.8 11.4 1000 € 17.45 € 15.70 11.1 350 € 68.70 € 71.15 -3.4 1000 € 23.09 € 19.90 16.1 16.9 1250 € 10.41 € 9.68 7.6 30 € 621.00 € 536.14 15.8 1250 € 19.50 € 18.00 8.3 14.7 1200 € 25.19 € 25.98 -3.0 1350 € 12.91 € 10.52 22.8 12.5 1250 € 10.05 € 12.94 -22.3 3.3 225 € 123.70 € 104.90 17.9 75 € 181.64 € 152.44 19.2
Cash Dividenden Totaal Cash (inclusief cash dividend) Totaal generaal
Waarde in Weging in Portefeuille Portefeuille % € 21,110 5.5 € 15,387 4.0 € 15,227 4.0 € €
14,950 28,764
3.9 7.5
€ € €
17,450 24,045 23,090
4.6 6.3 6.0
€ € €
13,018 18,630 24,375
3.4 4.9 6.4
€ €
30,228 17,429
7.9 4.6
€
12,563
3.3
€ €
27,833 13,623
7.3 3.6
€ 34,741 € 29,802 € 64,543 5.20% € 382,262
16.9 100.0
¹ Koers ult 2012 of (gemiddelde) aankoopkoers ² Year-to-date of sinds opname in de modelportefeuille
De rendementen van deze modelportefeuilles reflecteren het gemiddelde rendement van de aandelen- en de obligatieportefeuilles, die bij ons in beheer zijn. Deze rendementen zijn nà aan- en verkoopkosten, maar exclusief beheerskosten. Aangezien de door ons berekende rendementen niet door derden zijn gecontroleerd kunnen hier dus geen rechten aan worden ontleend. (*) Het rendement van de modelaandelenportefeuille is gebaseerd op 0,7% aan- en verkoopkosten. Deze fictieve portefeuille kent relatief een hoog cash percentage. (**) Het rendement van de model obligatie portefeuille is gebaseerd op een gemiddelde van de rendementen die obligatie beheer cliënten na kosten (excl. beheerskosten) behaald hebben. 4/6
Appendix Tabel 2: Overzicht Financiële Markten Q1 2013 (Bron: Keijser Capital Research)
Keijser Capital Research Overzicht financiele markten Q1 2013 Aandelen indices AEX AMX AScX DAX CAC40 London FT index DJ EURO Stoxx 50 S&P 500 Nasdaq Composite DJ Industrial Tokyo Nikkei 225 China Shanghai B Hong Kong HSE RTS Moskou Bombay BSE India Sao Paulo BOVESPA Valuta's en rentestanden EUR/USD EUR/GBP EUR/CHF EUR/JPY EUR/Yuan Renminbi EUR/AUD EUR/NOK EUR/SEK EUR/Lira USD/Yuan Renminbi
2008 2009 245.9 335.3 312.2 510.8 315.8 457.4 4810 5957 3218 3936 4434 5413 2448 2966 903 1115 1577 2269 8776 10428 8747 10546 1821 3277 14387 21873 625 1427 9647 17465 37550 68588 Ult. 2008 Ult. 2009 1.39 1.44 0.95 0.89 1.485 1.484 126.1 133.2 9.5 9.8 2.03 1.60 9.94 8.33 10.60 10.28 2.15 2.15 6.82 6.83
2010 354.6 638.8 507.9 6914 3805 5900 2793 1258 2653 11578 10229 2808 23035 1770 20509 69304 Ult' 10 1.34 0.86 1.250 108.7 8.82 1.31 7.74 8.85 2.07 6.60
2011 312.5 467.9 384.3 5898 3160 5572 2317 1258 2605 12218 8455 2199 18432 1382 15455 56754 Ult.'11 1.29 0.84 1.220 100.2 8.16 1.29 7.75 8.95 2.44 6.33
Mar'12 June'12 Sept'12 323.5 307.3 323.2 543.5 504.6 518.9 427.4 380.8 379.6 6947 6416 7216 3424 3197 3355 5768 5571 5742 2477 2265 2454 1408 1362 1441 3092 2935 3116 13212 12880 13437 10084 9007 8870 2263 2225 2086 20556 19441 20840 1638 1327 1486 17404 17430 18763 65267 54355 59176 Mar'12 June'12 Sept'12 1.34 1.26 1.29 0.83 0.81 0.80 1.205 1.203 1.210 109.6 100.1 100.4 8.41 8.00 8.13 1.34 1.23 1.29 7.60 7.53 7.37 8.85 8.77 8.45 2.38 2.28 2.32 6.30 6.36 6.28
2012 342.7 534.1 411.2 7612 3641 5898 2636 1426 3020 13104 10395 2269 22657 1527 19445 60952 Ult.'12 1.32 0.82 1.207 113.6 8.22 1.27 7.35 8.58 2.36 6.23
EURIBOR 3 mnds in % 2.89 0.70 1.01 1.36 0.78 0.65 0.22 0.19 EURIBOR 12 mnds in % 3.05 1.25 1.51 1.95 1.42 1.21 0.69 0.54 10-jaars Duitse. rente in % 3.55 3.39 2.96 1.84 1.82 1.58 1.46 1.32 10-jaars Ned. Staat in % 3.54 3.56 3.15 2.22 2.32 2.09 1.75 1.54 10-jaars VS overheid in % 2.10 3.82 3.32 1.90 2.17 1.63 1.64 1.71 Grondstoffen en overige Ult. 2008 Ult. 2009 Ult' 10 Ult.'11 Mar'12 June'12 Sept'12 Ult.'12 Baltic DryFreightindex (200daags) 6460 3230 2350 1738 1396 1265 1070 1044 EPRA (EUR. Real estate Index) 975 1257 1403 1218 1329 1326 1398 1493 Gold (troy ounce) in USD 870 1093 1406 1566 1663 1598 1776 1659 Aluminum (spot) in USD 1445 2236 2456 1970 2098 1835 2094 2040 Copper (spot ton grade) in USD 2811 7294 9740 7554 8480 7605 8267 7915 Oil (Brent blend spot) in USD 38 77 93 107 123 98 112 111 Oil (WTI) in USD 46 82 92 103 104 85 92 92 Soy oil (USD cnts/bushel/lb) 33 39 58 52 54 51 53 49
5/6
Mar'13 vs. YE '12 (%) 348.1 1.6 526.9 -1.3 442.1 7.5 7795 2.4 3731 2.5 6412 8.7 2624 -0.5 1569 10.0 3268 8.2 14579 11.3 12336 18.7 2236 -1.4 22300 -1.6 1455 -4.7 18836 -3.1 56352 -7.5 Mar'13 vs. YE '12 (%) 1.28 -2.9 0.85 3.6 1.220 1.0 120.9 6.4 7.96 -3.2 1.23 -3.2 7.51 2.2 8.36 -2.6 2.33 -1.3 6.22 -0.2 Bps vs. YE'12 0.21 2 0.55 1 1.26 -6 1.68 14 1.84 13 Mar'13 vs. YE '12 (%) 919 -11.9 1504 0.8 1598 -3.7 1882 -7.8 7583 -4.2 110 -0.9 97 5.7 50 2.3
Keijser Capital N.V. § Vermogensbeheer Adriaan van der Peijl Directeur Vermogensbeheer & Advies Maurice Mureau Beleggingsadviseur Harm Schut Beleggingsadviseur
T.: +31 (0)20 5312 123
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 113
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 127
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 121
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 145
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 137
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 134
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 142
[email protected]
§ Research Nico van Geest Hoofd Research
T.: +31 (0)20 5312 147
[email protected]
§ Operationeel Casper Rondeltap Algemeen Directeur/COO
T.: +31 (0)20 5312 132
[email protected]
§ MKB Advies & -Financiering Peter Nederlof Algemeen Directeur/CEO Tim de Rooij Analist § Effectenhandel Reinout van Zessen Commercieel Directeur Peter Jurgens Hoofd Effectenhandel Jos Renssen Hoofd Vastrentende Waarden
Naast individuele portefeuilles beheert Keijser Capital Asset Management tevens het Add Value Fund, dat belegt in Nederlandse small- en midcap aandelen. Het fonds heeft een 5-sterren rating van Morningstar en een AArating van Standard & Poor’s. Kijk voor meer informatie op www.addvaluefund.nl. De auteur van deze publicatie belegt of kan beleggen in de financiële instrumenten die in deze publicatie zijn genoemd. Ook Keijser Capital handelt of kan handelen in genoemde financiële instrumenten, zowel namens cliënten als voor eigen rekening. Deze publicatie is samengesteld door de researchafdeling van Keijser Capital. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Keijser Capital betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk beschikbare en bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Keijser Capital niet instaan. Keijser Capital geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid. Keijser Capital aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Deze publicatie dient niet te worden opgevat als een aanbod om effecten aan te kopen, noch als een uitnodiging tot verkoop ervan. De inhoud van deze publicatie is generiek van aard en houdt derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de inhoud van deze publicatie dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in deze publicatie aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en ze in overeenstemming is met zijn of haar beleggingsprofiel. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in deze publicatie kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. Keijser Capital heeft een vergunning ingevolge de Wet op het financieel toezicht. De Autoriteit Financiële Markten is de bevoegde toezichthouder. Keijser Capital heeft organisatorische en administratieve maatregelen getroffen om een onafhankelijk en integer marktoptreden te waarborgen.
6/6
