Keijser Capital Beleggen
10.01.2014
©Keijser Capital Research Nico van Geest RBA
[email protected] T: 020 531 21 47
Kwartaaloverzicht Q4 2013 Geachte Belegger,
Graag willen we u informeren over de gang van zaken van de modelbeheerportefeuilles in het vierde kwartaal van 2013. Ook geven wij een korte vooruitblik voor 2014. Het afgelopen jaar was een goed jaar voor aandelenbeleggingen. Ook was er relatief een geringe volatiliteit in de aandelenmarkt. Dit laatste is echter minder interessant voor actieve beleggers, die in derivaten handelen of hedgefund managers. Relatief is er dan ook weinig gemuteerd in de Keijser Modelportefeuille Aandelen en was de performance uitstekend. Vriendelijke groet, Keijser Capital N.V.
Ontwikkelingen Financiële markten 2013 Zoals u kunt opmaken uit de tabel 1 op de volgende bladzijde hebben de aandelenbeurzen van Japan, de VS en Duitsland het zeer goed gedaan (+25%) en de aandelenindices van Brazilië, China en Rusland het minst; alle drie toonden een negatieve performance. De AEX nam een middenpositie in met 17% maar inclusief dividend was de aandelenperformance ruim 20%. Voor het eerst sinds de financiële crisis in 2008 is er op de 10 jarige Nederlandse, Duitse en Amerikaanse staatsobligaties verlies geleden. De koersen daalden immers sterker dan de rente coupon. Zo steeg de tienjarige rente in 2013 met 0,7% in Nederland (0,6% in Duitsland en 1,3% in de VS). Ook steeg de geldmarktrente (EURIBOR) licht in de laatste maand van het jaar. De EURO was sterk in 2013 en de grootste verliezers t.o.v. de EURO waren: de Japanse Yen (-27%), de Turkse Lira (-26%), de Australische dollar (-21%) en de Noorse kroon (-18%). De grondstoffenprijzen daalden, vooral goud (-27%), zilver en soja olie (-20%); ook de koper- en aluminiumprijzen daalden. De olieprijs (Brent) was redelijk stabiel.
Vooruitzichten 2014 Voor 2014 verwachten wij dat het Europese herstel broos zal zijn en dat vanaf het voorjaar de eerste rimpelingen in de ‘’Europese vijver’’ te zien zullen zijn en de volatiliteit op de beurzen weer gaat toenemen. De Griekse staat zal waarschijnlijk weer geld nodig hebben en onzekerheden over hervormingen in Italië en Frankrijk zullen de aandacht krijgen. In ieder geval zullen de staatsschulden verder oplopen bij de meeste EU landen. In het najaar worden stresstesten bij de Europese banken gehouden, vooruitlopend op de Europese Bankenunie. De tienjarige rente zal bescheiden oplopen maar we denken dat 2,5% voor de Nederlandse tienjarige staatsrente wel het maximum is. De AEX index zien wij eind 2014 op 435, maar tussentijds kan de stand hoger zijn. De koersstijging van de aandelen zal min of meer gelijk lopen met de winststijging. De zogenaamde multiple expansie (hogere koers/winst ratio’s) hebben we voor een groot deel in 2013 gehad. Voor de VS blijven we positiever gestemd en ook denken wij dat de ‘emerging markets’ het weer wat beter gaan doen, te beginnen bij Brazilië. De waardering van veel aandelen in emerging markets is aantrekkelijk geworden, mits de grondstofprijzen niet dalen. De tienjarige staatsrente in de VS, die nu bijna 3% bedraagt, zal geleidelijk verder stijgen in 2014 naar ca. 3,5-3,7%, zo is de verwachting. Hierdoor zal ook de dollar waarschijnlijk weer appreciëren t.o.v. de EURO. Het toekomstplaatje voor de grondstoffenprijzen is wat diffuus. Veel zal afhangen van de Chinese vraag. We verwachten niet dat de olieprijzen zullen stijgen. Door een hogere zelfvoorziening van olie & gas in de VS en het feit dat er nieuwe olie & gasbronnen zullen worden geëxploiteerd in het Midden Oosten kan het aanbod de vraag wel eens overtreffen. 1/6
Aandelen indices AEX AMX AScX DAX CAC40 London FT index DJ EURO Stoxx 50 S&P 500 Nasdaq Composite DJ Industrial Tokyo Nikkei 225 China Shanghai B Hong Kong HSE RTS Moskou Bombay BSE India Sao Paulo BOVESPA Valuta's en rentestanden EUR/USD EUR/GBP EUR/CHF EUR/JPY EUR/Yuan Renminbi EUR/AUD EUR/NOK EUR/SEK EUR/Lira USD/Yuan Renminbi
2007 2008 2009 515.8 245.9 335.3 657.0 312.2 510.8 666.0 315.8 457.4 8067 4810 5957 5614 3218 3936 6457 4434 5413 4400 2448 2966 1468 903 1115 2652 1577 2269 13265 8776 10428 15308 8747 10546 5262 1821 3277 27813 14387 21873 2291 625 1427 20287 9647 17465 63886 37550 68588 Ult. 2007 Ult. 2008 Ult. 2009 1.47 1.39 1.44 0.73 0.95 0.89 1.65 1.49 1.48 164.9 126.1 133.2 10.75 9.50 9.84 1.68 2.03 1.60 7.94 9.94 8.33 9.48 10.60 10.28 1.72 2.15 2.15 7.30 6.82 6.83
2010 354.6 638.8 507.9 6914 3805 5900 2793 1258 2653 11578 10229 2808 23035 1770 20509 69304 Ult' 10 1.34 0.86 1.25 108.7 8.82 1.31 7.74 8.85 2.07 6.60
2011 312.5 467.9 384.3 5898 3160 5572 2317 1258 2605 12218 8455 2199 18432 1382 15455 56754 Ult.'11 1.29 0.84 1.22 100.2 8.16 1.29 7.75 8.95 2.44 6.33
2012 342.7 534.1 411.2 7612 3641 5898 2636 1426 3020 13104 10395 2269 22657 1527 19445 60952 Ult.'12 1.32 0.82 1.21 113.6 8.22 1.27 7.35 8.58 2.36 6.23
Mar'13 June '13 Sept '13 348.1 344.6 374.9 526.9 525.4 572.5 442.1 439.6 482.2 7795 7959 8594 3731 3739 4143 6412 6215 6462 2624 2603 2893 1569 1606 1682 3268 3403 3772 14579 14910 15130 12336 13677 14456 2236 1979 2175 22300 20803 22860 1455 1275 1423 18836 19396 19380 56352 47457 53738 Mar'13 June '13 Sept '13 1.28 1.31 1.35 0.85 0.86 0.84 1.22 1.23 1.23 120.9 129.4 131.8 7.96 8.03 8.26 1.23 1.42 1.45 7.51 7.88 8.11 8.36 8.78 8.66 2.33 2.51 2.72 6.22 6.14 6.12
EURIBOR 3 mnds in % EURIBOR 12 mnds in % 10-jaars Duitse. rente in % 10-jaars Ned. Staat in % 10-jaars VS overheid in % Grondstoffen en overige Baltic DryFreightindex (200daags) EPRA (EUR. Real estate Index) Gold (troy ounce) in USD Aluminum (spot) in USD Copper (spot ton grade) in USD Oil (Brent blend spot) in USD Oil (WTI) in USD Soy oil (USD cnts/bushel/lb)
4.81 2.89 0.70 4.81 3.05 1.25 4.37 3.55 3.39 4.37 3.54 3.56 4.06 2.10 3.82 Ult. 2007 Ult. 2008 Ult. 2009 8010 6460 3230 1985 975 1257 834 870 1093 2360 1445 2236 6715 2811 7294 94 38 77 96 45 82 49 33 39
1.01 1.51 2.96 3.15 3.32 Ult' 10 2350 1403 1406 2456 9740 93 92 58
1.36 1.95 1.84 2.22 1.90 Ult.'11 1738 1218 1566 1970 7554 107 103 52
0.19 0.54 1.32 1.54 1.71 Ult.'12 1044 1493 1659 2040 7915 111 92 49
0.21 0.22 0.23 0.55 0.53 0.54 1.26 1.71 1.76 1.68 2.05 2.13 1.84 2.46 2.61 Mar'13 June '13 Sept '13 919 892 1058 1504 1508 1539 1598 1234 1327 1882 1731 1803 7583 6751 7291 110 102 108 97 97 102 50 46 41
2013 vs YE '12 (%) 17.2 401.8 17.8 629.1 25.9 517.6 25.5 9552 18.0 4296 14.4 6749 17.9 3109 29.6 1848 38.3 4176 26.5 16577 56.7 16291 -6.8 2115 2.9 23310 -5.7 1441 8.7 21143 -15.5 51507 2013 vs. YE'12 (%) 4.5 1.38 2.2 0.83 1.7 1.23 27.4 144.7 1.6 8.35 21.3 1.54 13.8 8.36 8.9 9.04 25.6 2.96 -2.8 6.05 bps vsYE'12 10 0.29 1 0.56 61 1.93 70 2.24 127 2.98 2013 vs. YE'12 (%) 34.4 1403 6.8 1595 -27.4 1205 -13.5 1765 -6.6 7395 -0.9 110 7.2 98 -20.1 39
Tabel 1: Overzicht Financiële Markten 2007- 2013 (Bron: Keijser Capital Research)
Keijser Modelportefeuille Aandelen 1
De Modelportefeuille Aandelen heeft in 2013 een performance laten zien van 25,5% (1) tegenover 17,2% bij de AEX index en 17,9% bij de DJEURSTOXX50 (zie figuur 1). De aandelen die in het 2013 fors bijdroegen aan de resultaten waren: ING, Delta Lloyd, Aalberts Industries en Google (allen meer dan 40% performance). Daarentegen waren de ‘underperformers’ (<10%) Arcelor Mital, Koninklijke Olie, Unilever en e e BASF. Door de verkoop van de aandelen Microsoft in het 4 kwartaal en de ontvangen 4 kwartaal interim dividenden van Koninklijke Olie, Unilever, British Airways en Corning nam het cash percentage toe. De overweging in Financiële waarden heeft in 2013 goed uitgepakt. Ook zijn deze ‘financials’ goed uit de startblokken gekomen in de eerste week van 2014, evenals Google.
1
Dit rendement is gebaseerd op 0,7% aan- en verkoopkosten, maar exclusief beheerskosten. Aangezien de door ons berekende rendementen niet door derden zijn gecontroleerd kunnen hier geen rechten aan worden ontleend 2/6
Figuur 1: Relatieve performance Keijser Modelportefeuille Aandelen januari 2010 - december 2013 (Bron: Keijser Capital Research)
Keijser Modelportefeuille Obligaties De Modelportefeuille Obligaties gaf een totaal rendement (2)2 in 2013 van 3,08%, een outperformance t.o.v. onze e benchmark: de Citi EURO Broad Investmentgrade index, die in 2013 2,12% realiseerde. Na een ongelukkig 2 kwartaal waarin we geconfronteerd werden met forse koersverliezen bij twee bedrijfsobligaties, krabbelde de performance weer e wat op in de tweede helft van 2013. In het 4 kwartaal realiseerde de Keijser Modelportefeuille Obligaties een rendement van 2,1%, terwijl de benchmark 1% steeg in deze periode. Was er uitsluitend in Duitse en Nederlandse staatsleningen belegd dan was het rendement negatief geweest. In het afgelopen kwartaal hebben er nauwelijks mutaties plaats gevonden. Wel zijn de Deutsche Bank ‘steepener’ obligaties geruild in Deutsche Postbank steepeners tegen zo’n 99% en hebben we hebben geprofiteerd van de spread aangezien we eerder de positie van Deutsche Postbank naar Deutsche bank hadden geswitched. Een andere reden van de switch was dat de Deutsche Postbank geen gebruik heeft gemaakt van haar recht op aflossing in december 2013 en dat de aflossing in ieder geval een jaar is uitgesteld, terwijl we toen nog niet zeker waren of dit voor de Deutsche Bank steepener ook zou gelden in januari 2014. Nu weten we inmiddels ook dat steepeners van Deutsche Bank ook een jaar doorrollen. De Deutsche Postbank obligaties zijn inmiddels verder gestegen naar 102%, waarbij de coupon is ‘’gereset’’ naar 6,34%, terwijl de Deutsche Bank steepeners nog rond pari noteren.
2
Het rendement van de Modelportefeuille Obligaties is gebaseerd op een gemiddelde van de rendementen die obligatie beheer cliënten na kosten (excl. beheerskosten) behaald hebben. 3/6
Keijser Modelportefeuille Obligaties 130 120 110 100 90
Keijser Model Obligatieportefeuille
Citi Euro Broad Investmentgrade Index
Figuur 2: Relatieve performance Keijser Modelportefeuille Obligaties januari 2010 - december 2013 (Bron: Keijser Capital Research)
4/6
Datum
Onderneming
Gebeurtenis
14-Jan 16-Jan 17-Jan 22-Jan 23-Jan 23-Jan 24-Jan 28-Jan 28-Jan 29-Jan 30-Jan 30-Jan 3-Feb 4-Feb 4-Feb 6-Feb 4-Feb 6-Feb 6-Feb 6-Feb 7-Feb 7-Feb 7-Feb 7-Feb 10-Feb 11-Feb 11-Feb 12-Feb 12-Feb 12-Feb 12-Feb 13-Feb 18-Feb 19-Feb 20-Feb 20-Feb 20-Feb 20-Feb 20-Feb 20-Feb 21-Feb 25-Feb 26-Feb
JP Morgan & WellsFargo Ahold General Electric ASML Unilever Sligro Ziggo Philips Siemens Google & Corning ? Roche Royal Dutch Binck Unibail Rodamco KPN AKZO Nutreco Aperam SBM Offshore Unilever Arseus EuroCommercial Prop Arcelor Mittal Corning L'Oreal Wereldhave TomTom Exact ING Heineken Corio KBC TNT Express Wolters Kluwer Delta Lloyd Acomo Randstad BAM AEGON KASBANK Wessanen BASF DSM
Jaarcijfers 2013 Omzetcijfers 4ekw2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 ex dividend € 0.269 tax Jaarcijfers 2013 Half Jaarcijfers 2013/14 Jaarcijfers 2013 Investor relations event Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013 Jaarcijfers 2013
Tabel 2: Kalenderpublicatie 2013 cijfers van ondernemingen (Bron: Company data/Keijser Capital Research)
5/6
Keijser Capital N.V. § Vermogensbeheer Adriaan van der Peijl Directeur Vermogensbeheer & Advies
T.: +31 (0)20 5312 119
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 121
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 145
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 146
[email protected]
§ Effectenhandel Peter Jurgens Hoofd Effectenhandel
T.: +31 (0)20 5312 134
[email protected]
§ Research Nico van Geest Hoofd Research
T.: +31 (0)20 5312 147
[email protected]
§ MKB Advies & -Financiering Peter Nederlof Algemeen Directeur Tim de Rooij Analist Kim Geerts Legal
De auteur van deze publicatie belegt of kan beleggen in de financiële instrumenten die in deze publicatie zijn genoemd. Ook Keijser Capital handelt of kan handelen in genoemde financiële instrumenten, zowel namens cliënten als voor eigen rekening. Deze publicatie is samengesteld door de researchafdeling van Keijser Capital. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Keijser Capital betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk beschikbare en bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Keijser Capital niet instaan. Keijser Capital geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid. Keijser Capital aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Deze publicatie dient niet te worden opgevat als een aanbod om effecten aan te kopen, noch als een uitnodiging tot verkoop ervan. De inhoud van deze publicatie is generiek van aard en houdt derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de inhoud van deze publicatie dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in deze publicatie aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en ze in overeenstemming is met zijn of haar beleggingsprofiel. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in deze publicatie kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. Keijser Capital heeft een vergunning ingevolge de Wet op het financieel toezicht. De Autoriteit Financiële Markten is de bevoegde toezichthouder. Keijser Capital heeft organisatorische en administratieve maatregelen getroffen om een onafhankelijk en integer marktoptreden te waarborgen.
6/6
