Keijser Capital Beleggen
16.07.2013
©Keijser Capital Research Nico van Geest RBA
[email protected] T: 020 531 21 47
Kwartaaloverzicht Q2 2013 Introductie: een Keijser kijk op beleggen
Het tweede kwartaal van 2013 zit er weer op. Graag grijpen wij deze kans aan om u, als geïnteresseerde en intussen wellicht ervaren belegger te informeren over de trends, zienswijzen en feiten, welke dagelijks door Keijser Capital worden gebruikt om ten behoeve van haar cliënten een actief beleggingsbeleid te voeren. Kapitaalmarktrentes, emerging markets, high-yield obligaties; het komt allemaal aan bod. Wij hopen u hiermee inzicht te geven in de keuken van Keijser. Vriendelijke groet, Keijser Capital Vermogensbeheer & Advies
Financiële markten: de uitschieters In het tweede kwartaal van 2013 zijn de rendementen op de verschillende aandelenmarkten matig geweest. De slotstanden van de meeste Europese aandelenmarkten waren redelijk in lijn met de stand van eind maart. De beurzen in de VS deden het wederom per saldo goed in het tweede kwartaal. Veel aandelenindices van de ‘emerging markets’ lieten het echter afweten. BRIC is kennelijk ‘uit’ gezien de koersrendementen in het 1ste halfjaar van 2013: Brazilië: -22%, Rusland: -17%, India: -0.3% en China: -13%. De stijgende rente, afnemende groei in China en de dalende grondstoffenprijzen zijn o.i. daar debet aan. Het tweede kwartaal zal daarnaast de geschiedenis ingaan als het kwartaal van stijgende kapitaalmarktrentes, zowel in de VS, Europa als in de ‘emerging markets’ (zie figuur 1). De volatiliteit op de beurzen is in juni fors toegenomen. Qua performance is de Nikkei index de winnaar met ruim 31% koerswinst in het 1ste halfjaar; ook gecorrigeerd voor de koers van de Yen was de index in euro’s bijvoorbeeld 17% hoger. De monetaire verruiming in Japan begint te werken en leidt tot betere economische groeicijfers. Dit gaat mogelijk ten koste van de groei van andere Aziatische landen en speelde mee bij de mindere performance van Aziatische (behalve Japan) aandelenindices. In de valutasfeer was de daling van de Yen het opvallendst met 14% in het eerste halfjaar. De Australische dollar was ook fors zwakker (-11.5% ten opzichte van de euro eind 2012) door de lagere grondstofprijzen; ook de Turkse Lira daalde met ruim 6% sinds eind 2012. Ook steeg de euro ten opzichte van het Britse pond (+5%) en de Noorse kroon (+7%) in het eerste halfjaar. De geldmarkttarieven kwamen niet van hun plaats, dit in tegenstelling tot de kapitaalmarktrentes. De Nederlandse 10jarige rente passeerde weer de 2% grens, na drie kwartalen onder 2% te hebben genoteerd. De stijgende langlopende rente is goed nieuws voor pensioenfondsen en levensverzekeraar, mits deze hun vastrentende portefeuilles niet met derivaten hebben afgedekt. De grondstoffenprijzen waren per saldo lager. De meeste grondstoffenprijzen daalden fors, met uitzondering van de prijs van olie. Het prijsverschil tussen WTI en Brent nam weer verder af. Niet alleen metalen maar ook agri-commodities daalden in koers. Goud daalde zelfs met 25%. Het feit dat mogelijk de Centrale Bank van de VS aan het einde van dit jaar geleidelijk minder ‘monetair zal verruimen’ (lees: minder obligaties opkopen) deed onder andere de rente stijgen en de goudprijs dalen.
1/9
De rente heeft de bocht genomen Het belangrijkste nieuws in het afgelopen kwartaal was dat sinds mei de lange rente oploopt. De belangrijkste reden is de betere gang van zaken in de VS, ondanks de automatische uitgavenreductie van de centrale overheid. De echte ‘boosdoener’ was de uitspraak van FED voorzitter Ben Bernanke; de FED zal op een gegeven moment beginnen minder staatsobligaties op te kopen onder de voorwaarde dat de economische groei niet vertraagt.
Figuur 1: Rentestanden (Bron: Garmignac Gestion, Bloomberg (1) JP Morgan GBI-EM Global diversified Composite Yield-to-Maturity)
Hoewel de FED voorzitter zich in voorzichtige woorden uitliet was het leed al geleden. Echter nu de lange rente oploopt en de economische groei in verschillende emerging markets (zie verder) afzwakt kan de prille groei in de VS al weer gesmoord worden, waardoor de FED nog wel eens zeer terughoudend kan zijn met het verslappen van de obligatie aankopen. En dan hebben we nog niet eens over een verhoging van de FED funds rente (thans bovenkant 0.25%). Kortom, we denken dat de lange rente niet in het hoge tempo zal doorlopen als we de laatste twee maanden hebben gezien. De 10- jarige rente in de VS heeft thans een niveau bereikt van 2.5% (was even 2.7%). Ook de goudprijs begon te dalen wat een gevolg is van de hogere (lees: reële) rente. Bij het einde van monetaire verruiming gaat goud zijn glans verliezen en is het geen ‘vlucht valuta’ meer. De 10-jarige staatsrente in Nederland staat thans rond de 2% met een 12-maands piek van 2.19% en 12-maands dal van 1.45%. De uitspraken op 4 juli van Mario Draghi van de ECB – hij zal accommoderen zo lang als nodig is – stimuleerden de obligatiekoersen van de ECB landen, waardoor de renteniveaus daalden.
Emerging markets worden complexer Veel buitenlands beleggingsgeld is de laatste maanden teruggetrokken uit de ‘emerging markets’ vanwege de naar beneden bijgestelde groeiprognoses en lagere grondstofprijzen. Japan probeert met monetaire verruimingsacties deflatie te exporteren door de yen koers te laten dalen, waardoor Japanse producten relatief goedkoper worden op de wereldmarkt maar ook in de regio. Met name Zuid-Korea zou hier last van kunnen krijgen. China doet het omgekeerde en verruimt de kredietverlening niet, terwijl zij dat vroeger in gelijksoortige situaties wel deed. Ook wordt de economie geherstructureerd: 2/9
meer focus op consumptie in eigen land en minder op export. Een ander fenomeen is de geleidelijke vergrijzing in China: de ‘-een-kind-politiek’ begint al een schaduw te werpen op vooruitzichten van toekomstige groei. De lagere groeivooruitzichten voor de ‘emerging markets’ hebben natuurlijk ook een negatief effect op de export naar deze landen toe; te denken valt aan export motor Duitsland (en indirect ook Nederland). De nuance is dat het in de VS beter gaat, een minstens net zo belangrijke afzetmarkt. Door de lagere mondiale economische groei dalen de meeste grondstofprijzen (met uitzondering van olieprijzen die relatief stabiel zijn) wat weer gunstig is voor grondstof importerende landen als Japan en India en minder gunstig voor grondstof exporterende landen als Brazilië. Enfin, veel landenaandelenindices zeggen wat dit betreft genoeg.
Conclusie: aandelen en high yield obligaties Met deze geschetste achtergrond wordt beleggen niet eenvoudiger. Wij hebben ons beleid ten aanzien van aandelen echter niet gewijzigd. Het beleggen in ‘emerging markets’, zowel in aandelen als obligaties, doen wij via beleggingsfondsen. Er hebben in het tweede kwartaal geen mutaties plaatsgevonden in de Keijser Modelportefeuille Aandelen. Eind juni waren de markten zeer volatiel, maar het 200-daags koersgemiddelde versus het 40-daags koersgemiddelde werd niet doorbroken, waardoor wij geen aandelen hebben verkocht. Wel zijn er veel obligaties gekocht. Met name in de maanden mei en juni waren er veel emissies van bedrijfsobligaties, ook van ondernemingen die voor het eerst de kapitaalmarkt opzochten en een aantrekkelijk rente boden, zoals de wat kleinere Duitse (familie)bedrijven. Nu de rente stijgt lijden beleggers met defensieve profielen schade aan de rendementen. De koersen van Amerikaanse, Duitse en Nederlandse staatsobligaties zijn immers dalende. Obligatieportefeuilles dienen zodanig te worden samengesteld dat deze ook een totaalrendement genereren in een periode van stijgende rentes.
Keijser Modelportefeuille Aandelen De Modelportefeuille Aandelen kent een ruime historie van outperformance ten opzichte van haar twee belangrijkste benchmarks AEX en DJEURSTOXX50 (zie figuur 2).
Performance Keijser Modelportefeuille Aandelen 140.0 130.0 120.0 110.0 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0
Modelpf
AEX
DJEUROSTOXX50
Figuur 2: Relatieve performance Keijser Modelportefeuille Aandelen januari 2010 - juni 2013 (Bron: Keijser Capital Research) 3/9
1
Over de eerste helft van 2013 werd een rendement behaald van 8,3% (1Q13: 5.2%). Met name de verzekeringswaarden en Google rendeerden in het tweede kwartaal erg goed. De koersen van Arcelor Mittal en Philips bleven in 2Q 2013 wat achter. De performance van de Keijser Modelportefeuille Aandelen was zoals gezegd wederom beter dan de performance van de AEX index (+0.6%, exclusief dividend) en de DJ Euro STOXX 50 Index (-1.3%). Parallel aan de gestegen rente toonden de koersen van de levensverzekeraars een stijgende beweging. Dit is begrijpelijk, want bij hogere lange termijnrentes stijgen de rendementen en dalen de verplichtingen, waardoor de solvabiliteit verbetert. Bij hogere rentes kunnen verzekeraars meer polissen verkopen met een hogere gegarandeerde rente. Inmiddels zijn de koersen van Delta Loyd en AEGON al weer verder opgelopen en de performance YTD in 2013 is +30% en +20% respectievelijk.
Keijser Modelportefeuille Obligaties 2
De Modelportefeuille Obligaties gaf een totaal rendement in 1H2013 van 0.17% (1.9% in 1Q013), tegenover 0.16% (1Q13: 0.54%) van onze benchmark: de Citi EURO Broad Investmentgrade index. Hierbij verdient het de vermelding dat de index een ‘investment grade’ index betreft, waar de Keijser Modelportefeuille Obligaties ook non-investment grade titels bevat. Indien uitsluitend zou worden belegd in de Nederlandse 5.5% staatslening 1998-2028 zou er in het eerst halfjaar een verlies zijn geleden van 1.6%. In het tweede kwartaal 2013 waren twee obligaties die de overall performance van de portefeuille schaadde en dat was de 5 7/8% Praktiker 2011-2016 (Keijser Rating IV) en de 6% Alpine Holding 2012-2017 (Keijser rating III).
Performance Keijser Modelportefeuille Obligaties 130 120 110 100 90
Keijser Model Obligatieportefeuille
Citi Euro Broad Investmentgrade Index
Figuur 3: Relatieve performance Keijser Modelportefeuille Obligaties januari 2010 - juni 2013 (Bron: Keijser Capital Research)
1
De rendementen van deze modelportefeuilles reflecteren het gemiddelde rendement van de aandelen- en de obligatieportefeuilles die bij ons in beheer zijn. Deze rendementen zijn na aan- en verkoopkosten, maar exclusief beheerskosten. Aangezien de door ons berekende rendementen niet door derden zijn gecontroleerd kunnen hier geen rechten aan worden ontleend. Het rendement op de Modelportefeuille Aandelen is gebaseerd op 0,7% aan- en verkoopkosten. Deze fictieve portefeuille kent een relatief hoog cash percentage. 2 Het rendement van de Modelportefeuille Obligaties is gebaseerd op een gemiddelde van de rendementen die obligatie beheer cliënten na kosten (excl. beheerskosten) behaald hebben.
4/9
Over Praktiker rapporteerden wij al in het eerste kwartaal 2013 overzicht. Dit is een in turn-around verkerende D-I-Y onderneming met bouwmarkten in Duitsland en in een aantal (Zuid-)Oost Europese landen. In het eerste kwartaal was de onderneming erg verlieslatend, mede door de koude maand maart, waardoor het eigen vermogen bijna is verdwenen. Onlangs kondigde Praktiker aan een faillissement voor zichzelf en een aantal dochters aan te vragen. Grootaandeelhouders proberen echter een doorstart te realiseren en de Duitse Praktiker winkels om te zetten in Max Bahr bouwmarkten, een succesvolle dochter van Praktiker. De obligatiekoers is gedaald van circa 60% (eind maart 2013) naar circa 12% nu. De Oostenrijkse bouwer Alpine, de nummer twee in Oostenrijk, is onlangs failliet gegaan door dure expansie in OostEuropa. De Spaanse beursgenoteerde moedermaatschappij FCC, die zelf ook forse schulden heeft, was niet langer bereid financieel bij te springen. De activiteiten, met name in Polen, waren kennelijk in het verleden te rooskleurig voorgesteld door het oude management van Alpine Holding, waardoor er bij de jaarcijfers van 2012 een forse afwaardering plaatsvond. Dit is de eerste keer dat een obligatie met een Keijser III rating ‘in default’ is geraakt. Een saillant detail is dat de heer Josef Schultheis als restructuring manager zowel bij Praktiker en Alpine tijdelijk lid van de Raad van Bestuur is geweest en dat hij beiden ‘succesvol door de herstructurering zou hebben geleid’. Een opmerkelijk bericht. Onlangs hebben wij onze rating systematiek voor bedrijfsobligaties verder verfijnd. Op basis van tien criteria kan het aantal punten tussen de 0 en 10 bedragen. Ook zijn er kwalitatieve criteria meegenomen zoals Corporate Governance en of de aandelen van de obligatie-uitgevende onderneming ook beursgenoteerd zijn. Bij een aantal punten < 4 is er een Keijser Rating IV; tussen 4 en 6 geldt een Keijser Rating III; tussen 7 en 9 punten is er een Keijser rating II en > 9 punten, impliceert een Keijser Rating I. KEIJSER RATING Ratingschaal < 4: IV; 4 - 6 : III; 7 - 9: II; >9: I A Lening < 50m 0 Lening > 50m 1 B Geen rating 0 Rating BB of hoger (Credit Reform) BBB (2pnt) etc. 1,2,3 C Netto Schuld > 3x EBITDA (laatst gepubliceerde) 0 Netto Schuld < 3x EBITDA (l.g.) 1 D Interestcover < 3 (l.g.) 0 Interestcover >3 (l.g.) 1 E Tangible eigen vermogen < 25% van het balanstotaal 0 Tangible eigen vermogen > 25% van het balanstotaal 1 F Onderneming met korte historie of track record 0 (Familie)onderneming met lang en goed track record 1 G Twijfels bij corporate governance en management 0 Goede corporate governance management 1 H Additionele zekerheden bij obligatie 0 Geen additionele zekerheden bij obligatie 1 I Verlieslatend maar in een turn-around 0 Winstgevend 1 J Onderneming niet beursgenoteerd 0 Onderneming wel beursgenoteerd 1 Tabel 1: Overzicht puntensysteem bij Keijser rating obligaties (Bron: Keijser Capital Research)
Onlangs hebben wij op vier Duitse MKB-Obligaties ingeschreven, waarvan de activiteiten en Keijser Ratings staan weergegeven in Tabel 2. Over de meeste van deze obligaties is al eerder gepubliceerd. Onlangs hebben ingeschreven op de obligatie van de Britse afvalverwerker Shanks 4.23%, 2013-2019. De onderneming is beursgenoteerd en heeft in het 5/9
verleden ook al obligaties uitgegeven. Het jaarverslag en andere info is zeer transparant. Om de groei te financieren wordt deze obligatie uitgegeven: De business is nogal kapitaalintensief en men werkt met langlopende contracten. Een belangrijke driver/risico is verandering in milieu wetgeving. Ca. 50% van de omzet komt uit Nederland. Andere landen waar men actief is, zijn België, het VK en Canada. Shanks doet niet alleen waste management voor overheden maar ook voor bedrijven w.o. Unilever en Heineken. Naam Constatin Medin PNE Wind Rickmers Metal Corp.
Activiteit Uitgever Projectontwikkelaar van windparken Scheepvaart Metalenhandel
Keijser Rating II II III III
Tabel 2: MKB-Obligaties waarop recent is ingeschreven door Keijser Capital
6/9
Appendices Aandelen indices AEX AMX AScX DAX CAC40 London FT index DJ EURO Stoxx 50 S&P 500 Nasdaq Composite DJ Industrial Tokyo Nikkei 225 China Shanghai B Hong Kong HSE RTS Moskou Bombay BSE India Sao Paulo BOVESPA Valuta's en rentestanden EUR/USD EUR/GBP EUR/CHF EUR/JPY EUR/Yuan Renminbi EUR/AUD EUR/NOK EUR/SEK EUR/Lira USD/Yuan Renminbi
2009 335.3 510.8 457.4 5957 3936 5413 2966 1115 2269 10428 10546 3277 21873 1427 17465 68588 Ult. 2009 1.44 0.89 1.484 133.2 9.8 1.60 8.33 10.28 2.15 6.83
2010 354.6 638.8 507.9 6914 3805 5900 2793 1258 2653 11578 10229 2808 23035 1770 20509 69304 Ult' 10 1.34 0.86 1.250 108.7 8.82 1.31 7.74 8.85 2.07 6.60
2011 Mar'12 June'12 Sept'12 323.5 307.3 323.2 312.5 543.5 504.6 518.9 467.9 427.4 380.8 379.6 384.3 6947 6416 7216 5898 3424 3197 3355 3160 5768 5571 5742 5572 2477 2265 2454 2317 1408 1362 1441 1258 3092 2935 3116 2605 12218 13212 12880 13437 9007 8870 8455 10084 2263 2225 2086 2199 18432 20556 19441 20840 1638 1327 1486 1382 15455 17404 17430 18763 56754 65267 54355 59176 Ult.'11 Mar'12 June'12 Sept'12 1.34 1.26 1.29 1.29 0.83 0.81 0.80 0.84 1.205 1.203 1.210 1.220 109.6 100.1 100.4 100.2 8.41 8.00 8.13 8.16 1.34 1.23 1.29 1.29 7.60 7.53 7.37 7.75 8.85 8.77 8.45 8.95 2.38 2.28 2.32 2.44 6.30 6.36 6.28 6.33
2012 342.7 534.1 411.2 7612 3641 5898 2636 1426 3020 13104 10395 2269 22657 1527 19445 60952 Ult.'12 1.32 0.82 1.207 113.6 8.22 1.27 7.35 8.58 2.36 6.23
EURIBOR 3 mnds in % 0.70 EURIBOR 12 mnds in % 1.25 10-jaars Duitse. rente in % 3.39 10-jaars Ned. Staat in % 3.56 10-jaars VS overheid in % 3.82 Grondstoffen en overige Ult. 2009 Baltic DryFreightindex (200daags) 3230 EPRA (EUR. Real estate Index) 1257 Gold (troy ounce) in USD 1093 Aluminum (spot) in USD 2236 Copper (spot ton grade) in USD 7294 Oil (Brent blend spot) in USD 77 Oil (W TI) in USD 82 Soy oil (USD cnts/bushel/lb) 39
1.01 1.51 2.96 3.15 3.32 Ult' 10 2350 1403 1406 2456 9740 93 92 58
0.78 0.65 0.22 1.36 1.42 1.21 0.69 1.95 1.82 1.58 1.46 1.84 2.32 2.09 1.75 2.22 2.17 1.63 1.64 1.90 Ult.'11 Mar'12 June'12 Sept'12 1396 1265 1070 1738 1329 1326 1398 1218 1663 1598 1776 1566 2098 1835 2094 1970 8480 7605 8267 7554 123 98 112 107 104 85 92 103 54 51 53 52
0.19 0.54 1.32 1.54 1.71 Ult.'12 1044 1493 1659 2040 7915 111 92 49
Tabel 3: Overzicht Financiële Markten 2009- juni 2013 (Bron: Keijser Capital Research)
7/9
Mar'13 June '13 vs YE '12 (%) 348.1 0.5 344.6 526.9 -1.6 525.4 442.1 6.9 439.6 7795 4.6 7959 3731 2.7 3739 6412 5.4 6215 2624 -1.3 2603 1569 12.6 1606 3268 12.7 3403 14579 13.8 14910 12336 31.6 13677 2236 -12.8 1979 22300 -8.2 20803 1455 -16.5 1275 18836 -0.3 19396 56352 -22.1 47457 Mar'13 June '13 vs. YE'12 (%) 1.28 -0.9 1.31 0.85 5.0 0.86 1.220 2.2 1.234 120.9 13.9 129.4 7.96 -2.3 8.03 1.23 11.5 1.42 7.51 7.3 7.88 8.36 2.3 8.78 2.33 6.5 2.51 6.22 -1.5 6.14 bps vs YE'12 0.21 3 0.22 0.55 -2 0.53 1.26 39 1.71 1.68 52 2.05 1.84 75 2.46 Mar'13 June '13 vs. YE'12 (%) 919 -14.6 892 1504 1.0 1508 1598 -25.6 1234 1882 -15.1 1731 7583 -14.7 6751 110 -8.0 102 97 5.2 97 50 -5.3 46
Datum 18-Jul 18-Jul 18-Jul 19-Jul 19-Jul 19-Jul 22-Jul 23-Jul 23-Jul 23-Jul 24-Jul 24-Jul 25-Jul 25-Jul 25-Jul 25-Jul 25-Jul 25-Jul 25-Jul 25-Jul 25-Jul 25-Jul 26-Jul 26-Jul 26-Jul 29-Jul 29-Jul 29-Jul 30-Jul 30-Jul 31-Jul 31-Jul 31-Jul 1-Aug 1-Aug 1-Aug 5-Aug 6-Aug 7-Aug 7-Aug 7-Aug 7-Aug 7-Aug 7-Aug 7-Aug 7-Aug 8-Aug 9-Aug 9-Aug 9-Aug
Onderneming Ziggo Google (VS) Sligro General Electric (VS) CSM AKZO Philips Binck bank KPN Apple (VS) Unibail Rodamco ASM International Praktiker (D) Unilever Randstad Nutreco TomTom Roche (Zw) Wessanen Reed Elsevier Macintosh BASF (D) Air France Ten Cate USG People Danone Nutreco TNT Express Deutsche Bank Corning Wolters Kluwer Arcadis DE Masterblenders Wereldhave Royal Dutch Arcelor Mittal PostNL DSM CSM SBM Offshore Corio ING Delta Lloyd Reed Elsevier Unilever DSM AEGON Delta Lloyd NSI Fugro
Resultaten 2e kw. 2e kw. 2e kw. 2e kw. Ex special dividend 0.70 2e kw. 2e kw. 2e kw. 2e kw. 2e kw. 1H 2e kw. 2e kw. 2e kw. 2e kw. 1H 2e kw. 1H 2e kw. 1H 1H 2e kw. 2e kw. 2e kw. 2e kw. 2e kw. Ex interim dividend 2e kw. 2e kw. 2e kw. 1H 2e kw. BAVA 2e kw. 2e kw. 2e kw. 2e kw. 2e kw. 2e kw. 1H 2e kw. 2e kw. 2e kw. Ex interim dividend Ex interim dividend Ex interim dividend 2e kw. Ex interim dividend 2e kw. 1H
Tabel 4: Kalender publicatie 2kw (1e halfjaar) cijfers van ondernemingen (Bron: company data/Keijser Capital Research) Gearceerd zijn aandelen of ondernemingen waarvan wij obligaties in de modelportefeuille hebben 8/9
Keijser Capital N.V. § Vermogensbeheer Adriaan van der Peijl Directeur Vermogensbeheer & Advies Maurice Mureau Beleggingsadviseur Harm Schut Beleggingsadviseur § MKB Advies & -Financiering Peter Nederlof Algemeen Directeur Paul van Oyen Directeur Tim de Rooij Analist Kim Geerts Legal § Effectenhandel Reinout van Zessen Commercieel Directeur Peter Jurgens Hoofd Effectenhandel Jos Renssen Hoofd Vastrentende Waarden § Research Nico van Geest Hoofd Research
T.: +31 (0)20 5312 119
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 113
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 116
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 121
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 121
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 145
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 146
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 137
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 134
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 142
[email protected]
T.: +31 (0)20 5312 147
[email protected]
Naast individuele portefeuilles beheert Keijser Capital Asset Management tevens het Add Value Fund, dat belegt in Nederlandse small- en midcap aandelen. Het fonds heeft een 5-sterren rating van Morningstar en een AArating van Standard & Poor’s. Kijk voor meer informatie op www.addvaluefund.nl. De auteur van deze publicatie belegt of kan beleggen in de financiële instrumenten die in deze publicatie zijn genoemd. Ook Keijser Capital handelt of kan handelen in genoemde financiële instrumenten, zowel namens cliënten als voor eigen rekening. Deze publicatie is samengesteld door de researchafdeling van Keijser Capital. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Keijser Capital betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk beschikbare en bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Keijser Capital niet instaan. Keijser Capital geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid. Keijser Capital aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Deze publicatie dient niet te worden opgevat als een aanbod om effecten aan te kopen, noch als een uitnodiging tot verkoop ervan. De inhoud van deze publicatie is generiek van aard en houdt derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de inhoud van deze publicatie dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in deze publicatie aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en ze in overeenstemming is met zijn of haar beleggingsprofiel. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in deze publicatie kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. Keijser Capital heeft een vergunning ingevolge de Wet op het financieel toezicht. De Autoriteit Financiële Markten is de bevoegde toezichthouder. Keijser Capital heeft organisatorische en administratieve maatregelen getroffen om een onafhankelijk en integer marktoptreden te waarborgen.
9/9
